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新宝股份:中信证券-新宝股份-002705-经营跟踪点评:关注盈利与估值的筑底回升-211108

研报作者:纪敏,汪浩 来自:中信证券 时间:2021-11-08 14:46:28
  • 股票名称
    新宝股份
  • 股票代码
    002705
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    fi***ng
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    248 KB
研究报告内容

证券研究报告 关注盈利与估值的筑底回升 新宝股份(002705.SZ)经营跟踪点评|2021.11.8 中信证券研究部 核心观点 纪敏 首席制造产业分析师 S1010520030002 汪浩 家电分析师 S1010518080005 原材料成本和汇率压力逐步缓解,公司盈利能力预计将持续同比上行修复。

目前 预计公司外销景气至少可维持至22Q1,即21Q4-22Q1的出口订单需求具有平 稳性。

行业内需景气或将触底回升;公司Q4起将加快推新,2022年内销有望重 启上行。

▍外销盈利能力:21Q3如期修复,21Q4-22Q3同比改善有空间。

按半年报和Q3 季报,我们预计公司2021H1的外销净利率水平或低于3%,而21Q3的净利率回 升至6%左右(预计随着原材料成本水平的正常化以及生产经营的规模效应和效 率提升,我们预计公司长期外销净利率可稳定在6-8%)。

由于企业产品提价较原 材料价格周期滞后,且PPI或见顶回落;因此预计21Q4-22Q3公司外销净利率 将具有可持续的同比改善表现。

▍外销需求:景气可视度半年以上。

公司Q1-Q3外销收入占比近80%。

预计至少 21Q4-22Q1出口订单景气平稳;而目前海外市场客户库存亦处于较低水平。

海运 运力年内承压,11月中旬“黑五”出口旺季之后可继续观察。

公司是全球小家 电代工龙头第一名,市占率约10%;近年在建工程和固定资产保持20%以上增 长,持续扩张产能,雄心彰显。

▍内销展望:2022年或重启上行。

公司今年新品投放策略相对保守,但Q3摩飞 仍依靠强品牌力,基本实现收入持平,表现优于国内其他小家电;预计Q1-Q3 摩飞累计实现收入增长6-8%。

公司Q4开始加大推新力度。

明年新品将有望贡 献业绩增量,暂初步按10%预测内销增长。

新宝发展内销的长期逻辑来自于多 年代工研发制造经验所带来的产品力的沉淀,摩飞被认为是近些年生活创意类 小家电代工转型自主品牌的成功案例。

▍风险因素:外销景气的持续性、疫情的不可控影响、原材料价格的波动。

▍投资建议:结合公司三季报表现,调整2021/22/23年净利润预测至8.5亿/12.5 亿/14.1亿元(原预测为9.4亿/13.6亿/16.1亿元),当前市值对应2021/22/23 年PE分别为25/17/15倍。

考虑到2021H1极低的外销净利率水平,预计2022H1 盈利增速或将有望达50%以上。

公司公告拟回购部分公司股份用于股权激励计 划/员工持股等,当前时点参考小家电行业2022年估值水平,给予公司2022年 20-23xPE,目标价格区间30-34元,维持“买入”评级。

项目/年度201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,12513,19115,11416,74918,516 营业收入增长率YoY 8.1% 44.6% 14.6% 10.8% 10.5% 净利润(百万元) 6871,1188531,2481,407 净利润增长率YoY 36.7% 62.7% -23.8% 46.4% 12.8% 每股收益EPS(基本)(元) 0.831.351.031.511.70 毛利率23.7% 23.3% 18.8% 21.5% 21.6% 净资产收益率ROE 16.0% 18.5% 13.3% 17.2% 17.5% 每股净资产(元) 5.207.307.758.759.75 PE 31.519.425.417.415.4 PB 5.03.63.43.02.7 PS 2.41.61.41.31.2 EV/EBITDA 18.911.216.511.510.4 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2021年11月5日收盘价 新宝股份002705 评级买入(维持) 当前价26.20元 目标价34.00元 总股本827百万股 流通股本823百万股 总市值217亿元 近三月日均成交额264百万元 52周最高/最低价57.58/17.38元 近1月绝对涨幅42.62% 近6月绝对涨幅-28.51% 近12月绝对涨幅-46.15% 新宝股份(002705.SZ)经营跟踪点评|2021.11.8 1 利润表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 营业收入9,12513,19115,11416,74918,516 营业成本6,96510,11612,27613,14014,511 毛利率23.7% 23.3% 18.8% 21.5% 21.6% 税金及附加6583112116127 销售费用470435523600635 销售费用率5.2% 3.3% 3.5% 3.6% 3.4% 管理费用5377018069211,068 管理费用率5.9% 5.3% 5.3% 5.5% 5.8% 财务费用(2) 237 (15) 5139 财务费用率0.0% 1.8% -0.1% 0.3% 0.2% 研发费用334394449544580 研发费用率3.7% 3.0% 3.0% 3.3% 3.1% 投资收益(25) 33 (11) (1) 7 EBITDA 1,1621,9591,3331,9042,113 营业利润率8.60% 10.42% 6.65% 8.83% 9.11% 营业利润7841,3751,0061,4791,687 营业外收入1818171818 营业外支出719141315 利润总额7951,3741,0081,4841,689 所得税107219145216253 所得税率13.4% 15.9% 14.4% 14.6% 15.0% 少数股东损益137101928 归属于母公司股 东的净利润 6871,1188531,2481,407 净利率7.5% 8.5% 5.6% 7.5% 7.6% 资产负债表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 货币资金1,8364,2853,7554,3245,132 存货1,4642,1202,4402,7092,972 应收账款9931,7651,8772,0482,347 其他流动资产870770821804837 流动资产5,1638,9408,8929,88511,288 固定资产1,9412,3182,5692,7312,617 长期股权投资6799999999 无形资产527519519519519 其他长期资产452618668668868 非流动资产2,9883,5543,8554,0174,103 资产总计8,15112,49512,74713,90215,391 短期借款143993,0972,9993,219 应付账款8681,5931,6371,8202,076 其他流动负债2,5574,6341,4621,6841,843 流动负债3,5696,3266,1966,5037,139 长期借款2000000 其他长期负债5466666666 非流动性负债25466666666 负债合计3,8236,3916,2626,5697,205 股本801827827827827 资本公积1,1392,0552,0552,0552,055 归属于母公司所 有者权益合计 4,2996,0386,4097,2388,062 少数股东权益29667695124 股东权益合计4,3286,1036,4857,3338,186 负债股东权益总计 8,15112,49512,74713,90215,391 现金流量表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 税后利润6881,1568631,2671,436 折旧和摊销369384349388414 营运资金的变化3791,063 -3,637 -19 -173 其他经营现金流7 -93 -16 -9 -49 经营现金流合计1,4442,510 -2,4401,6271,628 资本支出-618 -925 -650 -550 -500 投资收益-2533 -11 -17 其他投资现金流-524318386274 投资现金流合计-1,167 -574 -623 -489 -418 权益变化11946000 负债变化-7 -512,999 -98220 股利支出-285 -321 -481 -420 -583 其他融资现金流-19 -1615 -51 -39 融资现金流合计-3015592,533 -569 -402 现金及现金等价 物净增加额 -242,495 -531569808 主要财务指标 指标名称201920202021E 2022E 2023E 增长率(%) 营业收入8.1% 44.6% 14.6% 10.8% 10.5% 营业利润33.6% 75.3% -26.9% 47.1% 14.0% 净利润36.7% 62.7% -23.8% 46.4% 12.8% 利润率(%) 毛利率23.7% 23.3% 18.8% 21.5% 21.6% EBITDAMargin 12.7% 14.8% 8.8% 11.4% 11.4% 净利率7.5% 8.5% 5.6% 7.5% 7.6% 回报率(%) 净资产收益率16.0% 18.5% 13.3% 17.2% 17.5% 总资产收益率8.4% 9.0% 6.7% 9.0% 9.1% 其他(%) 资产负债率46.9% 51.2% 49.1% 47.3% 46.8% 所得税率13.4% 15.9% 14.4% 14.6% 15.0% 股利支付率46.6% 44.3% 49.2% 46.7% 46.8% 资料来源:公司公告,中信证券研究部预测 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和 发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

评级说明 投资建议的评级标准 评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 (另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后6到12个 月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个 月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代 表性指数的涨跌幅作为基准。

其中:A股市场以沪深300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的) 或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场 以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合 指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或 韩国综合股价指数为基准。

股票评级 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间 持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。

中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责 条款而言,不含CLSA group of companies),统称为“中信证券”。

法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号: Z20374000)分发。

本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由CLSALimited分发;在中国台湾由CLSecurities Taiwan Co., Ltd.分发;在澳大利亚由CLSAAustralia Pty Ltd.(金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由CLSA group of companies(CLSAAmericas, LLC(下 称“CLSAAmericas”)除外)分发;在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧盟与英国由CLSAEurope BV 或CLSA (UK)分发;在印度由CLSAIndia Private Limited分发(地址:孟买(400021)Nariman Point的Dalamal House 8层;电话号码: +91-22-66505050;传真号码:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的 INZ000001735,作为商人银行的INM000010619,作为研究分析商的INH000001113);在印度尼西亚由PTCLSASekuritas Indonesia分发;在日本 由CLSASecurities Japan Co., Ltd.分发;在韩国由CLSASecurities Korea Ltd.分发;在马来西亚由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分发;在菲律 宾由CLSAPhilippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSASecurities (Thailand) Limited分发。

针对不同司法管辖区的声明 中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

美国:本研究报告由中信证券制作。

本研究报告在美国由CLSA group of companies(CLSAAmericas除外)仅向符合美国《1934年证券交易法》下 15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。

对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证 券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报 告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。

新加坡:本研究报告在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问),仅向新加坡《证券及期货法》s.4A(1) 定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。

根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问(修正)规例(2005)》中关于机构投资者、认可 投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定,《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingapore Pte Ltd.。

如对本报告存 有疑问,还请联系CLSASingapore Pte Ltd.(电话:+6564167888)。

MCI (P) 024/12/2020。

加拿大:本研究报告由中信证券制作。

对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载 任何观点的背书。

欧盟与英国:本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布 前进行交易的限制。

本研究报告在欧盟与英国由CLSA (UK)或CLSAEurope BV发布。

CLSA (UK)由(英国)金融行为管理局授权并接受其管 理,CLSAEurope BV由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理,本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士,且涉 及到的任何投资活动仅针对此类人士。

若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。

对于由英国分析员编纂的研究资料,其由CLSA (UK)与 CLSAEurope BV制作并发布。

就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令II》,本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。

澳大利亚:CLSAAustralia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号53139992331/金融服务牌照编号: 350159)受澳大利亚证券和投资委员会监管,且为澳大 利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。

本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。

本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、 财务状况或特定需求。

未经CAPL事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。

本段所称的“批发客户”适用于《公司法(2001)》 第761G条的规定。

CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll Ordinaries指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发 行人及投资产品。

CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。

本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布 该研究报告的人员。

本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。

中信证券并不因收件人收到本报 告而视其为中信证券的客户。

本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具 的建议或策略。

对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。

中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损 失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。

本报告所提 及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。

过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不 同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

中信证券 并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。

中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集 团及其他附属机构的流动。

负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。

分析师的薪酬不是基于中信证券投资银 行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。

若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。

该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要 求获悉更详细信息。

本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为 (前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。

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