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双汇发展:平安证券-双汇发展-000895-业绩符合预期,肉制品利润亮眼-200429

研报作者:文献,刘彪 来自:平安证券 时间:2020-04-29 11:13:20
  • 股票名称
    双汇发展
  • 股票代码
    000895
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    137****583
  • 研报出处
    平安证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    强烈推荐
  • 研报大小
    444 KB
研究报告内容

食品饮料 2020年04月29日 双汇发展(000895) 业绩符合预期,肉制品利润亮眼 公司报告 公司季报点评公司报告公司半年报点评 强烈推荐(维持) 现价:44.02元 主要数据 行业食品饮料 公司网址 大股东/持股罗特克斯有限公司/73.41% 实际控制人Rise Grand Group Ltd.(兴 泰集团) 总股本(百万股) 3,319 流通A股(百万股) 882 流通B/H股(百万股) 0 总市值(亿元) 1,461.15 流通A股市值(亿元) 388.26 每股净资产(元) 5.41 资产负债率(%) 40.3 行情走势图 相关研究报告 《双汇发展*000895*经营向好趋势延续,新品亮 眼表现彰显改革效果》 2020-03-25 《双汇发展*000895*肉制品篇:提价推动利润上 台阶,改革激发业务成长性》 2020-03-12 《双汇发展*000895*两项业务均实现“量稳利 增”,提价贡献长期利润弹性》 2019-10-30 《双汇发展*000895*成本压力开始凸显,风物长 宜放眼量》 2019-08-14 《双汇发展*000895*无惧猪价波动,着眼长期价 值》 2019-04-30 证券分析师 文献投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@PINGAN.COM.CN 刘彪投资咨询资格编号 S1060518070002 0755-33547353 LIUBIAO018@PINGAN.COM.CN 研究助理 请通过合法途径获取本公司研究报 投资要点 事项: 公司发布20年一季报,实现营业总收入175.9亿元,同比+46.9%,实现归母净 利润14.6亿元,同比+13.8%,实现扣非净利润13.9亿元,同比+13.3%。

平安观点: 肉制品:疫情下生产物流遇阻导致销量下滑,提价效应推动吨利大增。

公 司1Q20肉制品销量35.7万吨,同比-7.5%,吨价同比+22.5%,营业利 润同比+39.5%,吨均营业利润接近3,800元,同比+50.8%。

疫情延后生 产复工及物流不畅导致发货减少,但渠道库存满足消费者需求,公司有望 通过渠道补库存弥补前期损失的销量,全年销量有望稳中有增。

在猪鸡价 格上涨背景下,公司19年先后6次提价,推动吨利覆盖成本上涨压力实 现逆势大升,2H20猪价或逐步下行,全年吨利有望维持在较好水平。

生鲜品:进口肉弥补屠宰缺口,高基数下吨利有所下滑。

公司1Q20屠宰 量167万头,同比-64.8%,生鲜品销量同比-16.0%(统计口径增加禽产 品),非洲猪瘟导致生猪出栏量减少,叠加公司1Q19因囤肉推高屠宰量, 导致1Q20屠宰量下滑明显,得益于进口肉及库存消耗,生鲜品销量降幅 远低于屠宰量降幅。

公司1Q20生鲜品营业利润同比-23.7%,吨均营业 利润同比-13.9%,主因或在于1Q19产销区存在巨大价差导致屠宰利润 高基数。

往后看,伴随生猪出栏边际改善及基数影响逐渐消除,公司屠宰 量降幅有望逐季收窄,进口肉大幅增加或保障全年销量大体稳定。

提价保障业绩稳健,改革激发成长性。

肉制品提价效果良好,20年有望 推动吨利较好增长,长期伴随原材料成本周期性回落,推动公司利润中枢 上台阶,且新管理层大刀阔斧推动肉制品战略、运营、渠道、研发等改革, 或重新拉动肉制品销量增长,成长性有望逐步凸显。

我们维持公司20-22 年EPS分别为1.67、2.03、2.52元的预测,对应PE分别为26.4X、21.7X、 17.5X,维持“强烈推荐”评级! 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 48,892 60,348 76,324 69,868 64,480 YoY(%) -3.3 23.4 26.5 -8.5 -7.7 净利润(百万元) 4,912 5,438 5,535 6,724 8,362 YoY(%) 14.6 10.7 1.8 21.5 24.3 毛利率(%) 21.8 18.8 15.9 20.0 25.1 净利率(%) 10.4 9.4 7.5 10.0 13.5 ROE(%) 37.7 33.0 29.6 33.8 38.8 EPS(摊薄/元) 1.48 1.64 1.67 2.03 2.52 P/E(倍) 29.6 26.9 26.4 21.7 17.5 P/B(倍) 11.1 8.9 7.8 7.3 6.8 -50% 0% 50% 100% Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 双汇发展沪深300 证券研究报告 双汇发展﹒公司季报点评 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、 重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消 费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料猪肉 和鸡肉的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

双汇发展﹒公司季报点评 资产负债表 单位:百万元 会计年度2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产16,303 17,740 18,700 20,113 现金3,455 3,917 5,329 8,464 应收票据及应收账款213 261 243 222 其他应收款0 26 12 16 预付账款212 193 205 161 存货8,801 9,318 9,084 7,428 其他流动资产3,621 4,026 3,827 3,821 非流动资产12,330 11,940 11,611 11,183 长期投资178 178 178 178 固定资产10,575 9,818 9,352 8,782 无形资产981 982 979 968 其他非流动资产596 963 1,102 1,256 资产总计28,633 29,680 30,312 31,297 流动负债11,284 9,913 9,100 8,114 短期借款3,277 0 0 0 应付票据及应付账款3,084 3,640 3,346 2,814 其他流动负债4,923 6,274 5,754 5,300 非流动负债234 218 218 218 长期借款16 0 0 0 其他非流动负债218 218 218 218 负债合计11,518 10,131 9,319 8,332 少数股东权益628 845 1,100 1,434 股本3,319 3,319 3,319 3,319 资本公积1,250 1,250 1,250 1,250 留存收益11,854 14,070 15,259 16,896 归属母公司股东权益16,488 18,703 19,893 21,530 负债和股东权益28,633 29,680 30,312 31,297 现金流量表 单位:百万元 会计年度2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流4,424 7,791 7,520 10,368 净利润5,438 5,535 6,724 8,362 折旧摊销923 880 890 925 财务费用97 40 -3 -55 投资损失0 0 0 0 营运资金变动-2,532 1,070 -396 753 其他经营现金流497 266 304 383 投资活动现金流-1,375 -608 -575 -563 资本支出428 608 575 563 长期投资0 0 0 0 其他投资现金流-1,802 -1,216 -1,151 -1,127 筹资活动现金流-2,385 -6,721 -5,532 -6,669 短期借款955 -3,278 0 0 长期借款79 -84 0 0 普通股增加0 0 0 0 资本公积增加0 0 0 0 其他筹资现金流-3,419 -3,360 -5,532 -6,669 现金净增加额664 461 1,412 3,135 利润表 单位:百万元 会计年度2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入60,348 76,324 69,868 64,480 营业成本48,977 64,190 55,925 48,300 营业税金及附加297 478 424 371 营业费用2,706 3,004 3,120 3,374 管理费用1,308 1,317 1,363 1,511 研发费用88 98 104 115 财务费用97 40 -3 -55 资产减值损失-335 -201 -261 -274 其他收益188 226 233 244 公允价值变动收益28 0 0 0 投资净收益143 163 168 184 资产处置收益0 0 0 0 营业利润6,852 7,385 9,075 11,018 营业外收入17 18 19 20 营业外支出30 32 33 35 利润总额6,838 7,371 9,060 11,003 所得税1,173 1,619 2,080 2,307 净利润5,666 5,752 6,979 8,695 少数股东损益228 217 255 334 归属母公司净利润5,438 5,535 6,724 8,362 EBITDA 7,901 8,333 9,950 11,895 EPS(元) 1.64 1.67 2.03 2.52 主要财务比率 会计年度2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 营业收入(%) 23.4 26.5 -8.5 -7.7 营业利润(%) 7.9 7.8 22.9 21.4 归属于母公司净利润(%) 10.7 1.8 21.5 24.3 获利能力 毛利率(%) 18.8 15.9 20.0 25.1 净利率(%) 9.4 7.5 10.0 13.5 ROE(%) 33.0 29.6 33.8 38.8 ROIC(%) 27.6 29.2 32.7 37.2 偿债能力 资产负债率(%) 40.2 34.1 30.7 26.6 净负债比率(%) -17.1 -34.5 -38.9 -49.2 流动比率1.44 1.79 2.05 2.48 速动比率0.66 0.85 1.06 1.56 营运能力 总资产周转率2.37 2.62 2.33 2.09 应收账款周转率998 1,055 879 899 应付账款周转率19.5 19.1 16.0 15.7 每股指标(元) 每股收益(最新摊薄) 1.64 1.67 2.03 2.52 每股经营现金流(最新摊薄) 1.33 2.35 2.27 3.12 每股净资产(最新摊薄) 4.97 5.63 5.99 6.49 估值比率 P/E 26.9 26.4 21.7 17.5 P/B 8.9 7.8 7.3 6.8 EV/EBITDA 19.0 17.7 14.8 12.4 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上) 推 荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间) 中 性(预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在±10%之间) 回 避(预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上) 行业投资评级: 强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上) 中 性(预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间) 弱于大市(预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。

平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。

本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究 产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。

本公司研究报告仅提供给上述 特定客户,并不面向公众发布。

未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。

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您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。

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