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(无)研究报告:中信证券-中国银行上市后的银行股投资策略:各路资金终共识、大小银行竞风流-060705

研报作者:杨青丽,吕小九 来自:中信证券 时间:2006-07-05 14:22:33
  • 股票名称
    (无)
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    lo***be
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    中信证券
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    13 页
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研究报告内容

各路资金终共识、大小银行竞风流 行业策略·行业研究 中国银行上市后的 银行股投资策略2006年7月5日 分析师 杨青丽 电话:010-84588601 邮件:yql@citics.com 吕小九 电话:010-84588029 邮件:lxjiu@citics.com 投资要点 各路资金终共识:过多的担忧似乎是多虑的。

恐惧重演,但世事已变。

国内 外投资银行的热情正越烧越烈,国内外投资者对银行股的认识也越来越清晰。

大银行上市之后中小银行的边缘化不是合适的问题。

边缘化的前提是中小银 行不行,全完。

这明显是一个经不起推敲的结论。

对银行,曾经有许许多多 的疑问。

如增长、质量、改革、监管、竞争、增资对价值的影响等。

但好在 这些问题正越来越清晰。

大小银行竞风流:大小银行各有上涨的理由。

与其它股票的上涨理由并无二 样,银行上涨理由无非是质量、优势、增长、估值、购并。

在行业竞争格局 不会有大的变化、经济持续增长的前提下,大小银行的价值最终仍取决于管 理水平。

大有大的优势,小有小的特点。

从怀疑到疯狂(甚至将质地较差的也 炒上天):难道也是投资银行股的必然路径? 综合质地、增长潜力,招商(买入)、民生(择机买入)、浦发(增持)是值得推荐 的股票。

招商和民生是经营风险比较鲜明的二个银行。

招商我们在06年3月 8日提出目标价10元,一个重要原因是H股发行有助于其价值(资产质量高、 业务模式好)的提升。

民生是一个民营银行,经营风格较为激进,增长动力较 足,2006年7月中旬董事会正式换届后可能会较早启动增发,从而构成对股 价的刺激。

浦发估值较低,总体经营还算稳健,增资可能会推迟到07年。

华 夏、深发维持持有评级。

不考虑增资20060630价格2006PE 2007PE 2006PB 2007PB 招商银行7.7117.9614.362.702.35 浦发银行9.9112.5011.332.161.87 民生银行4.3713.2211.632.422.11 华夏银行4.5111.8710.791.651.58 深发展7.5638.7134.832.732.55 考虑增资20060630价格2006PE 2007PE 2006PB 2007PB 招商银行增7.7120.7513.292.201.93 浦发银行9.9112.5011.332.161.87 民生银行增4.3711.668.691.511.83 华夏银行4.5111.8710.791.651.58 深发展7.5638.7134.832.732.55 中国银行上市后的银行股投资策略 2006年07月05日 目录 各路资金终共识、大小银行竞风流·············································································································································· 1 恐惧重演,但世事已变···················································································································································1 再议:大银行上市之后中小银行的边缘化不是合适的问题? ·············································································1 各路资金终共识:过多的担忧似乎是多虑的················································································································1 大小银行竞风流:大小银行各有上涨的理由················································································································2 从怀疑到疯狂:难道也是投资银行股的必然路径?·····································································································2 增资是增加价值还是降低价值?····································································································································2 银行估值框架··················································································································································································· 3 中国经济的增长为银行业的增长提供了前提保证······················································································································ 4 经营观念的转变和风险控制能力的提升确保了规模增长向高质量下的盈利增长的顺畅传递············································ 5 经济增长方式的转变为银行业增长开辟新的支撑点················································································································· 5 适时的宏观调控确保银行业在成长过程中更加健康················································································································· 5 1、提高人民币贷款利率(2006年4月28日起)········································································································6 2、提高人民币法定存款准备金率(2006年7月5日起) ··························································································6 大行上市对现有银行股投资价值的影响······································································································································ 6 监管方式的转变和市场的开放是优质银行崛起的催化剂········································································································· 7 几个政策变动对银行投资价值的影响·········································································································································· 7 新会计制度的实施···························································································································································7 营业税税率降低·······························································································································································7 企业所得税改革·······························································································································································8 银行业国际估值比较······································································································································································ 8 1、A股上市银行及建行、交行、中行估值表现···········································································································8 2、全球总资产在200亿美元以上商业银行的市净率区间···························································································9 3、全球总资产在200亿美元以上商业银行的市盈率区间···························································································9 中国银行上市后的银行股投资策略 12006年07月05日 各路资金终共识、大小银行竞风流 中国银行上市将重燃投资中国A股银行的热情 恐惧重演,但世事已变 04年底交行上市,国内外投资者对银行股的恐惧表现得最为充分,也是在 那时,我们提出投资银行股的建议。

而06年中行上市前后,又开始悲观于银行股,说现有银行股将边缘化。

担心宏观调控、担心资产质量、担心外资竞争等。

这些担心与二年前并无二致。

04年底至今近两年了,无论是H股银行还是A股银行都走了令国内外投 资者惊喜的行情。

国内外投资银行的热情正越烧越烈,国内外投资者对银行股 的认识也越来越清晰。

再议:大银行上市之后中小银行的边缘化不是合适的 问题? 大银行上市,银行总市值或流通所占份额提高,如果银行未来预期基本一 致,那么,所配比例应该是各自所占市值(或流通市值)份额。

如果预期哪一家 银行会上涨更多,这时才应该多配置这家银行。

边缘化其实是一个对银行质地 的问题?那就是到底是大银行质地好、成长快而涨得多?还是小银行质地好、 成长快而涨得多?边缘化的前提是中小银行不行,全完。

这明显是一个经不起 推敲的结论。

中国上市A股银行是全国性的商业银行,在全球银行排名中也数得上前三 百名。

并且这些银行质地也不差,成长性也是比较高的。

从估值上看,中小银 行也并不高。

怎么可能大银行一上市,其他银行就不行了呢? 各路资金终共识:过多的担忧似乎是多虑的 对银行,曾经有许许多多的疑问。

如增长、质量、改革、监管、竞争等。

但好在这些问题正越来越清晰。

在中国经济将持续增长10年以上的预期下,只要不出现大的波动及资产 质量等风险,银行是一个伴随经济而持续稳定增长的行业,它有别于一些行业 的是,它不在于某一年的业绩暴涨,而在于年增长10%-20%的长期持续性。

而资产质量问题应该说是逐渐提高的,监管加强,业务流程改革,IT改进, 使今日的银行与往日不同(以前道德风险突出,信息技术落后,外部约束太弱)。

利率、汇率、存款保险等市场化改革将是渐进的,对银行的影响应该是中 性的。

而近期利率调整是加大利差的,在升值预期下,不排除下次加息依然会 加大利差。

这明显将构成对银行的利好。

税收政策无疑将有利于银行。

营业税下调或改变计税基础(从总收入计税转 为净收入计税)、所得税下调,以及税前扣除的增加。

综合经营将加快。

面对融资结构的未来变化、外资银行的竞争压力,中资 银行开展综合经营的步伐将加快。

允许银行设立基金管理公司之后,将可能逐 步放开证券业、保险业。

监管国际化也将是渐进的,将使银行面临更加公平的竞争环境,会计政策 中国银行上市后的银行股投资策略 22006年07月05日 国际化其实对银行并无实质影响,主要是上市银行已经执行了国际报表,并且 国内外差异并不大。

竞争无疑将是激烈的,但无论是国内外的新竞争者的进入,都不会在短时 间内涌入太多。

银行业是一个特殊的行业,太多的竞争者在行业不成熟时、市 场化程度不高时,会带来较大风险。

大小银行竞风流:大小银行各有上涨的理由 与其它股票的上涨理由并无二样,银行上涨理由无非是质量、优势、增长、 估值、购并。

在行业竞争格局不会有大的变化、经济持续增长的前提下,大小银行的价 值最终仍取决于管理水平。

大有大的优势,小有小的特点。

大银行有规模优势, 资金来源雄厚,开展中间业务、零售业务的基础较好,但由于刚完成重组改制, 经营机制难于在短时间内迅速改变,体系庞大风险控制的压力更大,基数大增 长会较慢。

而中小银行虽然资金来源相对较少,但经营机制较为灵活,基数低 增长更快。

综合质地、增长潜力,招商、浦发、民生是值得推荐的股票。

招商和民生 是经营风险比较鲜明的两个银行。

招商我们在06年3月8日提出目标价10元, 一个重要原因是H股发行有助于其价值(资产质量高、业务模式好)的提升。

民 生是一个民营银行,经营风格较为激进,增长动力较足,2006年7月中旬董事 会正式换届后可能会较早启动增发,从而构成对股价的刺激。

浦发估值较低, 总体经营还算稳健,增资可能会推迟到07年。

深发展和华夏目前质地差一些,同时业务增长慢,特别是深发展仍未完成 股改,难以给出较好方案,增资难以完成,资本充足率不能达标,而资产质量 难有质的改观,估值水平又较高的情况下,只能是投机性股票。

华夏也只能等 07年才有可能融资,目前也属投机性品种。

另外,应提醒投资者,银行在不放贷或业务几乎没有增长的情况下,由于 计提准备的减少,会导致利润大幅增长,这种增长在计提准备充足的银行是无 可非议的,但如果计提准备少,这种增长其实是虚的,短期内不知情的投资可 能会跟风炒作,但内在风险不得不防。

或者说,最好的投资机会应在资产质量 得到切实改观之后(或核销或剥离不良后不良率下降,或在准备覆盖大幅提高后 净不良贷款率下降),而不是表面的盈利增长之时。

各行的详细对比,参照中行上市定价报告,在此不再赘述。

从怀疑到疯狂:难道也是投资银行股的必然路径? 随着中行上市,将来招商H股发行、工行上市、南京商业银行上市、交行 回归A股,赚钱效应会吸引国内外越来越多的资金拥向银行股。

使投资银行之 路也是从怀疑到疯狂,特别是对质地一般的银行股的投机而言。

如果是这样,现在不妨清醒地看一看股价上升的底线或依据。

本人认为, 过度上涨并非毫无依据,无非是透支未来的增长预期,但应有清醒的风险意识, 当遇到较大负面消息时,逃跑无门的滋味应时刻警惕。

增资是增加价值还是降低价值? 银行股增资了,实际PB会下降,这会意味着投资吸引力提高吗?对也不 对。

从增资当年看,股东付出资金,是现金流出,虽然实际PB下降,但理论 中国银行上市后的银行股投资策略 32006年07月05日 PB也应该下降,除非公司给股东的回报更多。

但应明白,只要业绩稳定增长,理论上的估值是随时间推移而不断提高的, 股东在增资下一年,就没有这么大的现金流出了,因此理论估值会提高上来。

这样增资对理论估值的影响时间不到一年。

不过,股票市场并非完全理性。

人们往往以为静态的或实际的PB低,就 认为是低估,加上如果稳定增长随时间推移PB会提高,这种理念也并非完全 不可取。

从未参与增资的股东来说,这种增资时的现金流出不是他出的,可能并不 理会这种付现金流。

实际情况是,也确实有消化完增资压力后股票才上涨的。

从公司来说,增资会增加实力,降低风险,未必也是价值降低。

主要还是 看公司的经营管理水平。

所以好公司的增资一般认为是好事,而差的公司的增 资只被担心可能会糟蹋钱,乱投资或运用,会被认为是不好的。

银行估值框架 连续的提高贷款利率和提高存款准备金率—发生在近期的两个宏观调控 措施引起了市场的疑虑,促使我们面对第一个思考:究竟如何看待银行的投资 价值,特别是宏观调控对其的影响? 中国银行的A股上市、招行的H股发行和可能的交行回归及工行A股发 行触发了国内投资者的第二个思考:应该投资什么样的银行股,或者说不同类 别的银行的投资价值对比如何? 即将陆续出台的不同方面的政策变动—如新会计制度的实施、营业税率的 降低、企业所得税的改革以及金融综合经营或跨行业合作等—又会给银行的投 资价值带来什么样的影响呢?此为第三个思考。

事实上,三个思考归集到一点就是对“投资价值”这一关键词的不同层 次不同侧面的探讨。

任何公司的投资价值最终都将归结于其为投资者带来回报 的能力,也就是其可持续的盈利能力,银行当然也不例外。

按照相对估值法的 估值框架,我们将影响投资价值的因素归纳为三:盈利能力、盈利能力的持续 性及成长性和公司的风险水平。

为了讨论第一个因素—盈利能力,我们将银行可持续盈利的结构表示如 下: 银行的可持续盈利 =[(息类收入-资产拨备支出)-息类支出]+中间业务净收益-营业费用-税负 成本 其中: [(息类收入-资产拨备支出)-息类支出] =总资产[∑(资产i占比*回报率i)-∑(资产i占比*拨备需求率i)]-总资产* 负债比率*∑(负债i占比*成本率i) 中国银行上市后的银行股投资策略 42006年07月05日 据此我们将影响一家银行持续盈利能力的主要因素简要归结如下: 宏观背景客观需求面市场地位基础设施经验管理 息类收入利率管制逐步放松, 近期政策扩大利差体贷款需求 市场份额 定价谈判能力IT基础 定价技术能力 资产配置能力风险定位影响价格 减值准备与国际接轨,增加调 控空间 盈利冲动或资产价 格上升过程中,可 能会减少计提准备 风险定位不同决定 准备覆盖程度不同IT基础 风险控制能力 计提准备政策 息类支出大额存款成本放开, 存款利率无下限 利率低,客户会逐 渐离开银行 资金来源丰厚程度 决定存款成本高低 客户基础 经营网络 IT基础 与客户的关系内部成本转移核算 中间业务收益综合经营逐渐加大金融服务需求 消费行为习惯 定价谈判能力 领先战略 客户基础 经营网络 IT基础 业务基础/平台创新精神 营业费用 税负成本 员工报酬提高、税负 将下降 员工竞争力部分来 自薪酬 IT支持 留住员工的薪酬 结构、减税策略 管理能力 预算控制 集中采购 成长潜力伴经济而融资结构 而增长 及时领先把握客户 需求 领先业务优势不会 轻易动摇 IT将奠定成长 基础优秀的管理或经验为成长提供支持 风险水平宏观经济发展 监管环境 风险只有自己关注,除监管部门外没有其 他人能真正关注银行风险。

因风险是潜在 看不见的,暴露时才发现但已晚。

自己对 风险的定位及执行最关键。

IT支持风险控制能力治理结构 管理能力 中国经济的增长为银行业的增长提供了前提保证 中国经济对间接融资高度依赖,在相当长的一段时间内银行贷款会依然是 中国经济增长的主要融资来源,中国经济在未来的5-10年将保持7%-9%的增 长速度是大家的共识,这将为中国银行业在未来的10年内10%左右的增长提 供保证。

0 10,000 20,000 30,000 200020012002200320042005 人民币十亿元 国内生产总值贷款 资料来源:CEIC 中国银行上市后的银行股投资策略 52006年07月05日 经营观念的转变和风险控制能力的提升确保了规模 增长向高质量下的盈利增长的顺畅传递 历史上的规模增长并没有使中国的银行业真正获利多少,大发展大不良的 历史结果反而使人们对未来的行业成长是否必然是好消息心存疑虑。

我们认为 此顾虑已经大可不必。

上市银行和准备近期上市的银行受到来自监管、资本市场以及投资者的关 注和回报压力,严格的信息披露制度使其更加透明,加之在银行股数量越来越 多的竞争压力下,无论是股份制银行还是改制后的国有大银行都会改变以前只 求做大不求做好做强的经营理念,越来越注重为投资者创造价值。

大部分上市的股份制商业银行、建行、交行和即将上市的工行都引入了强 大的战略投资者,他们在经营理念、风险控制系统上的先进经验将为这些银行 带来质的变化,从软性的流程、技术和制度和硬件的IT系统两方面保证风险评 估和控制能力的提升。

我们相信诸多改变已经为中国银行业将规模的增长顺畅的转变为高质量 下的盈利增长做好了充分的准备。

经济增长方式的转变为银行业增长开辟新的支撑点 经济增长方式由投资拉动逐渐向消费驱动转变,将使消费信贷(房屋抵押 贷款、汽车贷款、信用卡消费贷款等)迅速成长,成为银行业贷款业务新的增 长点。

伴随着收入水平的提高和消费的增长,财富管理需求以及由消费而带来的 支付、结算、交易等需求将为中国银行业中间业务的增长注入强大的动力。

并 且,中间业务的发展,将调整现有的收入来源结构,降低银行的顺周期性,从 而加强其抗风险能力。

适时的宏观调控确保银行业在成长过程中更加健康 无论是升息,还是提高存款准备金率,都是紧缩措施,对银行的影响途径 是一样的和多元化的。

所以判断宏观调控对银行影响,应在分析细细碎碎诸多 因素之后,将目光落在:银行业务及利润是增长的还是下降的,银行资产质量 是提高的还是大幅恶化的。

如果宏观紧缩并不改变银行增长趋势,银行股估值 又不高时,又何足为惧?又何必纠缠于或陷入个别细节而不能自拔? 宏观调控的收缩措施宏观调控的扩张措施 利率上升,本币升值 定息债券和贷款价值下降 利息收入增加 融资成本增加 贷款需求降低 存款供给增加 不良贷款增加 利率敏感性资产负债负缺口,增加净利息成本 利率下降,本币贬值 定息债券和贷款价值上升 利息收入减少 融资成本降低 贷款需求增加 存款供给减少 不良贷款下降 利率敏感性资产负债正缺口,减少净利息收入 资料来源:中信证券研究部 中国银行上市后的银行股投资策略 62006年07月05日 政府最近采取的几个调控措施针对的都是银行业的流动性过剩而来的。

事 实上,流动性过剩或者贷存比降低、存贷差加大本身没有并没有问题,因为银 行的经营就是将以存款为主的资金来源配置于贷款、同业运用、债券及其他投 资上,贷款只是配置渠道之一。

真正的问题在于贷款是收益率最高的资产配置 投向,所以我们担心银行为了追求高回报而产生贷款冲动,埋下不良贷款隐患。

适当的宏观调控政策使经济能够平稳健康地增长。

政府宏观调控能力的提 升使经济周期不会因调控而产生大起大落的波动,加之银行业自身管理水平的 提高,从制度上避免了大发展之后必是大不良历史的再现。

在经济快速发展过 程中的宏观调控,其目的不是使经济停滞发展或倒退,而是对发展节奏和发展 方向的微调,是对微小偏离的纠正,是为了保证更有质量的发展。

从银行业的 角度分析,一方面宏观调控并未改变其增长的趋势,另一方面及时的宏观调控 避免了银行业因为贷款冲动而产生潜在不良资产的后果,因此调控并未改变银 行持续增长的主题,而是使成长的过程更加健康,如同给一个有生病症状的孩 子及时打针,以几分钟的轻微疼痛的消除了可能到来的大病。

我们对央行上半年的两个宏观调控措施作一回顾。

1、提高人民币贷款利率(2006年4月28日起) 一方面,提高贷款利率而存款利率保持不变,扩大了银行利差;另一方面, 经济持续高速增长背景下的贷款需求对利率的敏感性并不大,贷款利率的上升 不会对贷款需求产生实质性的抑制;最后,此次升息的幅度对实业企业的盈利 影响非常有限,不会直接造成明显的不良贷款增加。

因此,直接的看,此次升 息将提高银行贷款收益,带给银行直接的利好,尤其是再定价期限短的贷款占 比较高的银行。

我们在全部贷款以新利率计算、其他条件不变的假定下,计算 出此次升息会使上市银行净利润增长15%以上。

2、提高人民币法定存款准备金率(2006年7月5日起) 此举是央行收缩流动性的又一动作。

按照央行的估计,50个百分点的存款 准备金率提升将冻结1500亿元的资金,如果考虑到乘数效应,对贷款的总影 响会远大于此数额,因此会放缓下半年的贷款速度。

但是考虑到今年前三个月 银行业放贷就已过半(其中很大一部分为票据贴现贷款,从银行的角度而言, 这些贷款的风险低,产生不良贷款的可能性很低),按照早放贷早受益的特点, 即使在此调控下今年银行来自贷款方面的收益依然有保证。

除了深发展之外,其他上市银行均存在较高的超额准备比率,因此此次提 高法定准备金率并不会使它们被迫将收益将高的一部分资产配置转换为超额 准备金,他们反而可以通过将超额准备转换为法定储备的方式享受到结构性收 益提升的好处。

流动性的收缩也将抬升贷款、货币市场等利率敏感性资产的收 益率,使银行的资产收益率得到整体上的提高。

最后,由于此次收缩相对于目前十分充裕的流动性而言,实质作用不大, 更多是传递管理层信号的功能,因此短期内对实业企业的投资或经营不会产生 太大的影响,从而不会造成银行贷款质量的恶化。

大行上市对现有银行股投资价值的影响 静态而言,按照开篇所言的分析框架,其他银行的投资价值不会因为大银 行的上市而发生任何变化。

动态而言,因为中国银行业在诸多具有巨大增长潜 力的领域均处于起步极端,如果大银行在上市后受到提高投资回报的压力而积 极参与到开拓这些业务的队伍中,是对行业整体的利好,而不是对原具有业务 中国银行上市后的银行股投资策略 72006年07月05日 优势的银行的冲击。

比如信用卡业务,建行、中行等的加入会使真个市场更大 更成熟,作为先行者的招商银行不是受到挤压而是在更大的蛋糕上进行分享。

监管方式的转变和市场的开放是优质银行崛起的催 化剂 优质的银行必将最终胜出,而监管方式的转变和市场的开放加快了其崛起 的进程。

如果在业务范围、产品开发、产品及服务的定价等方面受到严格的管制, 一个在管理上有优势、有创新精神的银行也如同掌握了屠龙术般几乎无用武之 地。

随着监管当局监管思路的改变,对经营层面的制约将逐渐取消,在机制、 管理、产品创新上的优势都将真正转化为成长的驱动因素,这些银行将在经济 增长中获得更多的机会。

几个政策变动对银行投资价值的影响 新会计制度的实施 从静态的角度看,如果排除企业所得税这一直接与利润挂钩的现金流项目 的影响,公司估值公司中现金流量与采用什么会计核算方法无关,是一种客观 存在,因此采用什么样的会计制度对经济业务进行核算对企业的价值不会有任 何影响。

但是从动态的角度而言,会计准则的改变确实会影响企业的业绩或者 业绩的分布,而现有的考核指标大部分是以公司的经营业绩为标的的,因此会 计制度的改变会引起公司管理层的经营行为,改变公司的现金流分布,从而影 响企业的价值。

新会计制度对银行业的影响可以从两个方面分析。

第一,如上所述,其采 用了新的会计制度后会对自身的价值分布产生影响,但是此影响是正是负尚不 可知。

第二,新准则更加注重公允的对资产和交易进行反映,对金融风险的披 露更为直接和透明,因此实施新会计准则后,实业企业所披露的会计信息质量 会有很大的提升,这将有助于提升银行对贷款客户所进行的财务分析的可靠 性,增强银行的风险预警和控制能力。

新会计制度的采用给上市银行带来的直接影响还表现于其在信息披露成 本上的节约,因为新准则与国际会计准则基本接轨,大大降低了在会计和审计 方面方面的支出。

营业税税率降低 营业税税率的降低将对盈利产生直接的提升。

根据我们的测算,税率每降 低1%对银行净利润的影响如下: 深发展浦发华夏民生招行 15.9% 5.7% 6.3% 5.1% 4.2% 中国银行上市后的银行股投资策略 82006年07月05日 企业所得税改革 企业所得税方面的改革将对企业的盈利产生直接的影响。

针对所得税的政 策变动,无非着眼于两个方面:税率和纳税调整项目。

对于纳税调整项目的调整,从已经传出的消息判断,对银行而言是利好的, 其基本原则是放宽对企业合理开支的扣除标准。

单独从税率调整而言,我们测算了所得税率每降低1%对银行净利润的影 响: 深发展浦发华夏民生招行 2.5% 2.1% 1.7% 1.7% 2.1% 银行业国际估值比较 1、A股上市银行及建行、交行、中行估值表现 国内上市银行估值 不考虑增资20060630价格2006PE 2007PE 2006PB 2007PB 招商银行7.7117.9614.362.702.35 浦发银行9.9112.5011.332.161.87 民生银行4.3713.2211.632.422.11 华夏银行4.5111.8710.791.651.58 深发展7.5638.7134.832.732.55 考虑增资20060630价格2006PE 2007PE 2006PB 2007PB 招商银行增7.7120.7513.292.201.93 浦发银行9.9112.5011.332.161.87 民生银行增4.3711.668.691.511.83 华夏银行4.5111.8710.791.651.58 深发展7.5638.7134.832.732.55 资料来源:中信证券研究部2006年只有招商、民生增资可能性最大,其它不预测增资。

香港H股银行 截止2006年6月30日,建行、交行、中行(H股)06年的市净率达2.45、 2.41、2.41倍左右。

中国银行上市后的银行股投资策略 92006年07月05日 2、全球总资产在200亿美元以上商业银行的市净率区间 全球总资产大于$20000Million的商业银行PB分布 24 100 83 28 12 0 20 40 60 80 100 120 <11-1.992-2.993-3.99 >=4 数据来源:BLOOMBERG剔除10以上的异常值平均PB2.2倍。

PB值 0.05 2.05 4.05 6.05 8.05 20000450007000095000120000145000 总资产(百万美元) 3、全球总资产在200亿美元以上商业银行的市盈率区间 全球总资产大于$20000Million的商业银行PE分布 28 163 34 971 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 <1010-19.920-20.9930-30.9940-40.99 >=50 数据来源:BLOOMBERG剔除50以上的异常值平均PE16.56倍。

中国银行上市后的银行股投资策略 102006年07月05日 PE值 16 11 16 21 26 31 36 41 46 20000450007000095000120000145000 总资产(百万美元) 中国银行上市后的银行股投资策略 112006年07月05日 免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属及联营公司(合 称“中信证券”)违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。

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评级说明 评级说明 买入相对中标300指数涨幅20%以上; 增持相对中标300指数涨幅介于5%~20%之间; 持有相对中标300指数涨幅介于-10%~5%之间; 股票投资评级 卖出相对中标300指数跌幅10%以上; 强于大市相对中标300指数涨幅10%以上; 中性相对中标300指数涨幅介于-10%~10%之间; 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报 告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的 涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅为基准; 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数) 的涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅: 行业投资评级 弱于大市相对中标300指数跌幅10%以上; 北京上海深圳中信证券(香港)有限公司 地址:中国北京市朝阳区新源南路6号京城大厦(100004) 上海复兴中路593号民防大 厦4层(200020) 深圳市笋岗路12号中民时代 广场B座33层(518029) 香港中环添美道1号中信大 厦28楼 电话:(010)84588720 (021)64720792 (0755)82485094 (852) 22376409 传真:(010)84865894 (021)64720732 (0755)82485240 (852) 21046580 服务热线:(010)84868367 Email: service@citics.com 网址:

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