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G西煤研究报告:中信证券-G西煤-000983-调研报告:煤炭平稳增长,电力显现业绩-060726

研报作者:王野,皮舜 来自:中信证券 时间:2006-07-26 08:50:12
研究报告内容摘要
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        投资要点
        煤炭产量:公司1  季度原煤产量382  万吨,销量为270  万吨,其中洗精煤销售为199  万吨。我们预计公司中期,原煤产量为780  万吨,销量为750  万吨,其中洗精煤销量为480  万吨;预计全年原煤产量为1400  万吨,销量为1300  万吨,其中洗精煤销量为950  万吨,对应涨幅分别为2%,4%和9%。
        煤炭价格:公司2005  年综合煤价为430  元/吨,2006  年1  季度综合煤价为440元/吨,我们预计公司中期煤炭综合价格为435  元/吨,全年价格为430  元/吨,和2005  年持平。
        电力产品:公司控股古交电厂60  万千瓦装机容量,2005  年9  月25  日投产;西山热电15  万千瓦装机容量于2005  年底投产。2006  年发电量为9.92  亿度。我们预计中期发电量为20  亿度,全年达到40  亿度。
        电价:公司电力产品不含税价格为0.225  元/度,单位度电成本为0.167  元/度,电力产品毛利率为25.7%。随着煤价小幅波动,电力产品毛利率有望小幅提升。
        公司业绩预测:我们预计2006  年中期,公司煤炭收入与去年同期基本持平并略有增长,约为27  亿,电力业务将为4.6  亿,合计为31.6  亿,但公司综合毛利率相对于去年同期下降2  个百分点左右,中期业绩EPS  预计为0.42  元,全年为0.82元。预计07  年、08  年EPS  为1.00  元和1.19  元(含兴县收购预期)。
        公司优势:公司兴县矿区未来必然装入,将为公司打开增长空间;电煤联营,能够加强公司抵抗市场风险能力。
        公司风险:兴县收购进程影响公司业绩体现;煤炭价格波动也在一定程度上影响公司业绩。另外,作为控股公司的集团公司,整体海外上市在较近的未来难以实现。
        公司投资策略:虽然公司06  年动态PE  不足10  倍,但煤炭个股因为市场煤炭价格小幅走低而受压制,短期难以有较强表现,维持公司短期“增持”投资评级。

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