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银行业研究报告:中航证券-银行业:SLF试点范围扩大,改善中小银行流动性管理-140126

研报作者:杨鹏飞 来自:中航证券 时间:2014-01-30 08:37:34
  • 股票名称
    银行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    al***st
  • 研报出处
    中航证券
  • 研报页数
    8 页
  • 推荐评级
    中性
  • 研报大小
    641 KB
研究报告内容

1 联系地址:深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司 联系电话:0755-83692635 传 真:0755-83688539中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 杨鹏飞证券执业证书号:S0640513080001 助理研究员:王习S0640113050004 电话:010-64818317 邮箱:kakaxi1943@gmail.com 2014年1月26日 SLF试点范围扩大,改善中小银行流动性管理 行业分类:银行业 股市有风险 入市须谨慎 1013推荐评级中性 基础数据 上证指数2054.39 行业指数1989.20 总市值(亿元) 53140.20 流通A股市值(亿元) 33199.10 PE PB 中报净资产收益率(%) 4.23 0.74 11.33% 近一年行业表现 周报要点 本周观点 央行通过逆回购向市场投放3750亿元资金,同时通过常备借贷便 利(SLF)对中小金融机构提供短期流动性,央行表示从2014年1月20日 起,在北京、江苏、山东、广东、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳 开展常备借贷便利操作试点。

节前资金紧张有望顺利通过,央行稳中偏紧货币基调不变。

央行通过 逆回购释放3750亿元,属于正常的季节性投放,展望未来央行的货币 政策基调,我们认为,在中国影子银行体系所带来的表外融资扩张, 以及期限错配问题仍然比较严重的情况下,央行去杠杆的决心仍未改 变,流动性仍将偏紧。

SLF试点范围扩大,有利于改善中小银行流动性,维护金融市场稳定。

由于资产端对接了大部分投向非标资产的同业业务,同时负债端缺乏 大型银行对于储户存款的吸引力,相比于大型国有银行来说中小型银 行对于银行间市场的依赖程度更大,而银行间市场更高的资金成本也 带来了更大的风险,SLF试点扩大,将显著提升这些中小银行的流动 性管理能力,银行间市场再次发生钱荒的可能性也被降低。

SLF主要目的在于惩戒,维护货币市场平稳运行。

SLF设定了三个期限 的利率门槛,设定的利率援助门槛可以被视为惩罚那些流动性管理较 差的银行,倒逼他们加强流动性管理,削弱他们从事高风险偏好活动 的动力;同时央行通过制定利率上限来强化银行间市场同业拆借利率 的基准利率地位,平滑短端利率的波动性。

投资策略 银行股2014年的估值水平降至0.74x14PB,长期看资产配置价值 偏低。

(1)从类信贷角度看,银监会今年将狠抓理财和同业业务, 非标债权资产泡沫濒临破裂;(2)从传统信贷角度看,贷款资产 质量下滑基本确定;考虑配置一些实施战略转型、资产负债结构 较好的银行,推荐组合:平安银行、浦发银行和民生银行。

2 [银行业周报] ] 中航证券金融研究所发布 一、本周观点 1.央行通过逆回购向市场投放3750亿元资金,同时通过常备借贷便利(SLF)对中小金融机构提供短期流 动性,央行表示从2014年1月20日起,在北京、江苏、山东、广东、河北、山西、浙江、吉林、河南、 深圳开展常备借贷便利操作试点。

节前资金紧张有望顺利通过,央行稳中偏紧货币基调不变。

央行通过逆回购释放3750亿元,主要目的还 是为了满足春节期间大量资金需求,属于正常的季节性投放,与过往春节的投放力度相比差别不大。

展望 未来央行的货币政策基调,我们认为,在中国影子银行体系所带来的表外融资扩张,以及期限错配问题仍 然比较严重的情况下,央行去杠杆的决心仍未改变,流动性仍将偏紧。

SLF试点范围扩大,有利于改善中小银行流动性及风险偏好,维护金融市场稳定。

由于资产端对接了大部 分投向非标资产的同业业务,同时负债端缺乏大型银行对于储户存款的吸引力,相比于大型国有银行来说 中小型银行对于银行间市场的依赖程度更大,而银行间市场更高的资金成本也带来了更大的风险,中小银 行在季度末和年末发生钱荒的可能性更大。

这些期限错配的类信贷业务能否具有稳定的后续资金来维持资 金链运转是影响小型银行流动性管理的关键,SLF试点扩大,有针对性地向中小银行提供流动性,将显著 提升这些中小银行的流动性管理能力,银行间市场再次发生钱荒的可能性也被降低。

SLF主要目的在于惩戒,维护货币市场平稳运行。

SLF设定了三个期限的利率门槛,设定的利率援助门槛 可以被视为惩罚那些流动性管理较差的银行,倒逼他们加强流动性管理,削弱他们从事高风险偏好活动的 动力;同时央行通过制定利率上限来强化银行间市场同业拆借利率的基准利率地位,平滑短端利率的波动性。

2.以恒大、万科和越秀为代表的房地产商纷纷入股商业银行。

有利于降低银行本身与其股东之间的授信成本,同时银行规模和效益得到扩张。

从银行角度讲,商业银行 在发放贷款过程中,由于银行与企业之间存在信息不对成,商业银行必须进行财务和生产经营调查,无形 中增加了银行的授信成本,但是银行对其自身股东的授信,由于财务报表合并及存在关联关系,可以节省 一部分授信成本;同时,考虑到地产商能够承受较高的贷款成本,银行与地产公司联姻可以募集更多的资 金,提升商业银行规模和收益;从地产商角度来讲,入主银行可以借力银行发展社区金融,同时获取商业 银行高利润,考虑到当前信托的融资成本过高,入股银行可以拓展地产商融资渠道。

不过,为了防范关联 交易,银监会曾在2004年发布《商业银行与内部人和股东关联交易管理办法》,对于向银行股东的授信行 为所披露的事项、进行的流程以及风险管理较一般贷款更为复杂,地产商想要获得大量低息贷款比较困难。

其他实体企业融资更难,且银行面临的资产风险更大。

当前以非标债权为标的的银行理财、同业资产以及 信托理财大部分都流向了对利率并不敏感的地产领域,这本身已经导致了资金资源的分配不公,地产商入 股银行或将导致更严重的资源配置不合理,同时,地产调控政策、流动性紧张以及供需矛盾所导致的地产 风险正在逐步加大,商业银行房地产贷款比例如果进一步增加,将面临严重的资产质量风险,银监会或会 出台政策严控信贷额度。

商业银行提高风险偏好,个人房贷业务被舍弃。

个人房贷方面,尽管个人房贷业务不良资产率低于一般贷 款,但考虑到负债端理财产品收益率过高,商业银行资产端不得不提高风险偏好,转向收益率更高的零售 贷款和小微金融贷款。

从银行角度来讲,按照目前6.55%的基准贷款,房贷利率打完八五折还不足5.6%, 而小微企业贷款和非标债权的收益率都在8%以上,且住房贷款回收期限长,商业银行房贷动力不足。

二、市场表现 上周市场回暖,上证当周上涨2.46%,深证成指上涨3.59%,沪深300指数上涨3.08%;上周银行股整 3 [银行业周报] ] 中航证券金融研究所发布 体跑输大盘,指数上涨0.36%,板块跑输上证2.1个百分点,个股方面,受信托兑付危机影响,银行股涨 幅有限,涨幅较大的三家银行分别为:宁波银行(002142.SZ)、北京银行(601169.SH)和华夏银行 (600015.SH)。

表1:大盘与上市银行本周走势 代码名称收盘价周涨跌周涨跌幅(%)年初至今(%) 000001.SH上证综指2054.3949.442.47 -2.91 399106.SZ深证综指2809.1897.543.60 -3.83 000300.SH沪深3002245.6867.193.08 -3.62 801192.SI银行Ⅱ(申万) 1989.207.250.37 -5.34 000001.SZ平安银行11.660.181.57 -4.82 002142.SZ宁波银行8.840.212.43 -4.23 600000.SH浦发银行9.230.111.21 -2.12 600015.SH华夏银行8.120.162.01 -5.25 600016.SH民生银行7.060.000.00 -8.55 600036.SH招商银行10.43 -0.14 -1.32 -4.22 601009.SH南京银行7.930.111.41 -1.98 601166.SH兴业银行9.390.080.86 -7.40 601169.SH北京银行7.090.142.01 -5.59 601288.SH农业银行2.370.010.42 -4.44 601328.SH交通银行3.740.020.54 -2.60 601398.SH工商银行3.40 -0.01 -0.29 -5.03 601818.SH光大银行2.49 -0.01 -0.40 -6.39 601939.SH建设银行3.92 -0.01 -0.25 -5.31 601988.SH中国银行2.490.010.40 -4.96 601998.SH中信银行3.650.061.67 -5.68 数据来源:wind资讯,中航证券金融研究所 三、流动性:逆回购和SLF缓解流动性困局 周二,央行通过公开市场逆回购向市场投放资金2550亿元,周四又通过逆回购放水1200亿元,在暂 停公开市场操作四周之后实现资金净投放3750亿元。

春节前央行通过公开市场操作等举动向市场表明其 维护货币市场平稳的决心,不过其“稳中偏紧”的货币政策基调仍未改变,节前资金阶段性紧张的局面料 将不会再出现。

4 [银行业周报] ] 中航证券金融研究所发布 表2:央行公开市场操作(亿元) 数据来源:wind资讯,中航证券金融研究所 在央行逆回购和SLF的作用下,短期货币市场利率呈现涨跌互现的局面,周五收盘隔夜和14天期 Shibor利率较此前一周分别上涨90.23个基点和203个基点,而7天期利率下跌32.70个基点。

考虑到央 行通过公开市场操作及短期流动性调节工具已向市场传达其维稳的决心,节前货币市场利率不会出现大幅 上升。

表3:Shibor利率变动(%) 数据来源:wind资讯,中航证券金融研究所 5 [银行业周报] ] 中航证券金融研究所发布 表4:银行间质押式回购利率(%) 数据来源:wind资讯,中航证券金融研究所 理财产品方面,金牛理财网数据显示,上周106家银行共新发人民币理财产品891款,较前一周增加 26款,平均年化收益率5.75%,较前一周上升2个基点。

1月上旬以来银行间市场资金面较为宽松,央行 也通过公开市场操作释放流动性,不过跨春节期间的14天期Shibor利率上行明显,显示节前银行备付压 力仍然存在,预计随着春节的临近,理财产品收益率将小幅攀升。

表5:理财产品预期收益率(%) 数据来源:wind资讯,中航证券金融研究所 6 [银行业周报] ] 中航证券金融研究所发布 四、行业要闻 1.六部委围剿场外交易业内称民间交易机构价格发现功能逐步丧失 《中国经营报》报道,日前由证监会领衔主导,联合国家发改委、工信部、商务部、工商总局、银监 会等六部委联合下发的《关于禁止以电子商务名义开展标准化合约交易活动的通知》已经印发至省市区一 级政府。

在大宗商品电子交易市场资深观察人士罗烜看来,现有的大宗商品电子交易平台已发生质变, 一批类如渤海商品交易所的大型交易机构有望借机做大做强,民间交易机构的价格发现功能逐步丧失。

据了解,获得国家认同的上海、郑州、大连等三大商品期货交易所被视为场内交易,而由地方国资或民 间资本主导的非国家队交易机构被视为场外市场。

此前屡次整顿过程中,因为保证金杠杆交易制度、做 市商制度(虚拟资金)、代客理财方式、代理商交易制度等问题均类同于期货市场,大宗商品中远期电子 交易市场被冠以“变相期货”,成为证监会重点监管对象。

(中国经营报) 2.外管局:2013年银行累计结汇18829亿美元 国家外汇管理局统计数据显示,2013年12月,银行结汇11422亿元人民币(等值1868亿美元),售 汇9525亿元人民币(等值1557亿美元),结售汇顺差1897亿元人民币(等值310亿美元)。

其中,银行 代客结汇11164亿元人民币,售汇9159亿元人民币,结售汇顺差2005亿元人民币;银行自身结汇259亿 元人民币,售汇367亿元人民币,结售汇逆差108亿元人民币。

同期,银行代客远期结汇签约2128亿元 人民币,远期售汇签约998亿元人民币,远期净结汇1130亿元人民币。

2013年1-12月,银行累计结汇 116623亿元人民币(等值18829亿美元),累计售汇99858亿元人民币(等值16126亿美元),累计结售汇 顺差16765亿元人民币(等值2702亿美元)。

其中,银行代客累计结汇112994亿元人民币,累计售汇88781 亿元人民币,累计结售汇顺差24213亿元人民币;银行自身累计结汇3628亿元人民币,累计售汇11077 亿元人民币,累计结售汇逆差7449亿元人民币。

同期,银行代客累计远期结汇签约21801亿元人民币, 累计远期售汇签约13644亿元人民币,累计远期净结汇8157亿元人民币。

(香港万得通讯社) 3.工行:30亿中诚集合信托处置方案1月28日前公布 《上海证券报》报道,1月23日,中诚信托·诚至金开1号集合信托部分投资者前往上海工行网点, 就本月31日即将到期的信托能否按时兑付本息进行交涉。

工行上海分行相关负责人表示,1月28日之前, 工行会把信托项目处置的具体方案告知投资者。

该负责人坦陈,此事无论是对工行、还是中诚信托以及中 国金融界的影响都非常大。

其强调,目前700多位投资者中大部分在兑付风险暴露之后都找了工行,“工 行绝没有推卸责任,要求投资者去找中诚信托,由他们来完成刚性兑付。

在这点上,工行是负责任的。

”(上 海证券报) 4.银行减记型资本工具发行遇阻因监管部门态度不一 《上海证券报》报道,几千亿减记型合格二级资本工具正让银行百般纠结。

最近,数位业内人士称, 由于监管部门积极性不一,目前发行计划仍悬而未决,有银行已开始着手其他筹资方案。

对于相关部门 态度不怎么积极的原因有多种猜测,主要是其不太看好减记性合格二级资本工具,因为一旦触发减记条 款,就会带来风险。

而银监会力推,则是因判断银行不会真的触发减计条款。

某银行人士说,该行短期 内或难依仗发行减计型二级资本工具补充资本,目前该行也在考虑优先股发行事宜。

(上海证券报) 5.银监会保监会发文规范商业银行销售保险尚福林:商业银行信用风险呈现多点扩散趋势 《21世纪经济报道》报道,在近日监管层召开的工作会议上,银监会主席尚福林表示,商业银行信用 风险呈现了新趋势、特点,其中信用风险正从长三角地区向其他东部省市和中西部地区多点扩散,从钢 铁、光伏、船舶等困难行业向上下游行业和关联产业链蔓延。

截至2013年11月末,商业银行不良贷款比 年初增加1079亿元,而10、11月份不良新增呈加速态势,分别增285.6亿元、139.1亿元。

据悉,银监 会已向地方银监部门以及商业银行警示,2012年来暴露的钢贸贷款领域重复抵质押等违规业务模式,隐 现被复制到煤炭、木材、水产贸易等领域的迹象。

从不良贷款增量来看,钢贸煤炭称不良“大户”。

截 至2013年上半年,江苏钢贸市场不良贷款余额为210亿元左右,不良贷款率超过40%,较年初上升逾20 个百分点,部分大中型银行同期钢贸不良占新增不良贷款一半。

此外煤炭类能源企业同样为资金密集 7 [银行业周报] ] 中航证券金融研究所发布 型,对银行资产质量冲击大。

据媒体报道,广东蓝粤能源发展有限公司此前因资金链断裂已基本停产, 并牵涉广东省内银行出现90亿元不良贷款。

(21世纪经济报道) 五、投资策略 银行股2014年的估值水平已经降至0.74x14PB,我们认为,长期来看,资产配置价值偏低。

利空主要 来自资产风险:(1)从类信贷角度来看,银监会今年将狠抓理财和同业业务,严控银行加杠杆,商业银行 将提高风险偏好,信托公司兑付危机、地方债风险担忧与日俱增,非标债权资产泡沫濒临破裂;(2)从传 统信贷角度看,信贷政策稳中偏紧,同时受到经济增速放缓的影响,贷款资产质量下滑已经基本确定,虽 然银行盈利能力稳定,但是去除银行本身加大核销力度的影响后不良贷款率一直环比上升;(3)从银行本 身的流动性角度来看,央行仍然保持稳中偏紧的货币基调,现在银行资金仍较为紧缺,不得不通过高息揽 储。

银行股股价尽管面临一定吸引力,但长期估值难有改善。

个股方面,应该以是否进行战略转型和差异 化竞争作为选股的决定因素,考虑配置一些实施战略转型、资产负债结构较好以及收入结构较好的银行, 推荐组合:平安银行、浦发银行和民生银行。

六、上市公司估值 简称 最新价 格(元) 每股收益(元) PEPB 12A 13E 14E 12A 13E 14E 12A 13E 14E 平安银行11.6616.5512.8712.926.116.246.040.970.910.90 宁波银行8.847.679.0110.497.565.264.651.390.980.84 浦发银行9.239.5211.1312.985.414.443.871.040.830.71 华夏银行8.1210.909.8711.375.544.884.310.950.820.71 民生银行7.065.757.078.565.874.573.931.371.000.82 招商银行10.439.2910.7012.476.555.134.511.480.970.84 南京银行7.938.299.5110.846.815.144.511.110.830.73 兴业银行9.3913.3510.8913.015.184.193.541.250.860.72 北京银行7.098.149.2610.656.744.583.951.140.770.67 农业银行2.372.312.653.086.224.774.171.210.900.77 交通银行3.745.125.716.415.614.333.970.960.660.58 工商银行3.403.223.724.266.104.574.231.290.910.80 光大银行2.492.823.263.835.264.323.921.080.760.65 建设银行3.923.774.415.065.974.594.191.220.890.77 中国银行2.492.953.313.715.844.534.220.990.750.67 中信银行3.654.244.845.526.504.884.241.010.750.66 8 [银行业周报] ] 中航证券金融研究所发布 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下: 买入:预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平,股价绝对值将会上涨。

持有:预计未来六个月总回报与综合指数增长相若,股价绝对值通常会上涨。

卖出:预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平,股价将不会上涨。

我们设定的行业投资评级如下: 增持:预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。

中性:预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。

减持:预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。

我们所定义的综合指数,是指该股票所在交易市场的综合指数,如果是在深圳挂牌上市的,则以深圳综合 指数的涨跌幅作为参考基准,如果是在上海挂牌上市的,则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。

而我 们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。

分析师简介 杨鹏飞SAC执业证书号:S0640513080001,经济学硕士,2011年7月加入中航证券金融研究所,研究方向 为固定收益研究。

分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人 的研究观点。

本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直 接或间接相关。

公司地址:深圳市深南大道3024号航空大厦(518000) 公司 联系电话:0755-83692635传真:0755-83688539 免责声明: 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地 的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。

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本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照只用,并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的 邀请或向人作出邀请。

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中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。

本报告及该等报告反映分析员的不同设想、 见解及分析方法。

为免生疑,本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。

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