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研究报告:中研网-《55168财经内参》-071227

研报作者:苏阳 来自:中研网 时间:2007-12-27 09:43:34
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    da***29
  • 研报出处
    中研网
  • 研报页数
    41 页
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研究报告内容

【财经精粹】 财经内参 核心客户财经内参 中国上市公司调研网 证券经济研究所分析师:苏阳 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。

2007年241期 (总891) 2007年12月27日 【财经精粹】 操盘必读12月27日证券市场要闻及简评 证券日报:证监会:并购重组财务顾问将持证上岗 中国证监会日前制定《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法(征求意见稿)》,并向社会公开征求意见。

《办法》明确将对财务顾问实行资格许可管理,对财务顾问及其负责并购重组项目的签字人员(以下简称财务 顾问主办人)的执业情况进行监督管理。

简评:《办法》规定,财务顾问机构在接受业务委托后,应当指定2名财务顾问主办人负责,同时,可以 安排一名项目协办人参与。

由于财务顾问主办人是财务顾问执业质量的关键,《办法》借鉴对保荐代表人的资 格管理经验,确立了财务顾问主办人制度,要求财务顾问机构必须具有一定数量、符合一定条件的财务顾问主 办人方可开展业务。

证券日报:长江证券今挂牌券商板块添新军 今年,可以说是券商借壳上市元年,券商借壳上市风起云涌。

今年7月海通证券成功借壳都市股份,拉开 了券商借壳上市序幕。

随后,东北证券借壳锦州六陆,国元证券成功借壳s*st化二。

简评:券商借壳上市对于证券市场带来诸多改变,优化市场结构、改善投资理念以及提升那些参股券商的 上市公司业绩等都有重要影响。

第一财经日报:杭萧钢构股民索赔总金额达269万元 就在杭萧钢构案的三名被告人被检察机关提起公诉之际,杭萧钢构公司又面临巨额民事索赔。

截至26日, 杭州市中级人民法院共受理51起股民状告这家公司虚假证券信息纠纷案件,股民索赔的总金额高达269万元。

该案件已在周一开始恢复受理。

简评:因受“344亿天价大单”利好消息的刺激,从今年2月12日到6月12日,杭萧钢构股价从4.24 元暴涨至31.58元,上演了4个月股价上涨近7倍的“神话”。

此后,杭萧钢构信息披露违法违规被查处,其 股价又大幅下挫,到11月12日,股价跌至13.28元。

品味财富 源于智慧 上海证券报:每股131.67元博时基金股权创天价 博时基金公司现股东招商证券股份有限公司,以63.2亿元、折合每股131.67元天价,拍下原金信信托持 有的48%博时基金股权。

这不仅是国内基金股权交易史上的最高单价,也创中国拍卖史上单笔成交金额之最。

简评:博时基金公司目前管理11只开放式基金与3只封闭式基金。

三季报显示,博时资产管理规模达 2109.34亿元,列57家基金公司之首。

上海证券报:上市公司并购重组第一看门人行事有则 中国证监会昨日发出通知,就《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》公开征求意见。

《办法》确定 对财务顾问实行资格许可管理,确立了财务顾问主办人制度,明确了财务顾问业务内容、执业操守和相关罚则, 并将并购重组内幕交易、市场操纵和证券欺诈防线前移至财务顾问。

简评:在监管方面,证监会将建立财务顾问及财务顾问主办人监管信息系统,对财务顾问及其财务顾问主 办人的执业情况进行持续动态监管,对于未履行职责的财务顾问及主办人,将采取监管谈话、出具监管警示函、 整改、限期暂停业务等处罚措施。

上海证券报:瑞银称一向严格守法 针对媒体关于瑞银集团联手机构在中石油IPO过程中作局敛财的报道,瑞银集团昨天发布声明,称感到非 常震惊。

瑞银集团投资银行中国区主席向上海证券报表示,不排除采取法律行动的可能。

简评:声明表示,瑞银集团一贯严格的遵守各个市场的法律及相关法规,并且始终力争按照最佳的商业模 式进行操作。

上海证券报:中小板市值首次超过1万亿 深圳证券交易所昨晚公布的数据显示,中小板总市值为10525.91亿元。

中小板总市值昨天增加的金额约 为934.20亿元,比前一交易日净增8.88%。

虽然中小板公司昨天的普涨直接推升了总市值站上万亿元大关, 但金风科技和九鼎新材贡献的金额就高达682.04亿元,尤其是金凤科技增加的655亿元。

简评:深圳证券交易所昨晚公布的数据显示,中小板总市值为10525.91亿元。

中小板总市值昨天增加的 金额约为934.20亿元,比前一交易日净增8.88%。

虽然中小板公司昨天的普涨直接推升了总市值站上万亿元 大关,但金风科技和九鼎新材贡献的金额就高达682.04亿元,尤其是金凤科技增加的655亿元。

12月26日国际金融市场收市概况 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

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品味财富源于智慧 一、全球股市 美国股市: 道琼斯工业股票平均价格指数收涨2.36点至13,551.69点,涨幅0.02%;这是该指数在年底连续第四个 交易日延续涨势。

标准普尔500指数涨1.21点至1,497.66点,涨幅0.08%。

纳斯达克综合指数涨10.91点至2,724.41点,涨幅0.4%;这是该指数连续第六个交易日实现上涨。

二、全球汇市 纽约汇市尾盘: 欧元兑美元报1.4490,高于24日纽约尾盘报1.4404。

美元兑日圆报114.31,低于24日纽约尾盘报114.43。

欧元兑日圆报165.66,高于24日纽约尾盘报164.76。

英镑兑美元报1.9838,高于24日纽约尾盘报1.9766。

美元兑瑞郎报1.1511,低于24日纽约尾盘报1.1575。

三、全球期市 COMEX: 3月期铜上涨1.65美分,收于3.1700美元/磅。

2月期金上涨13美元,收于每盎司829.5美元,盘中一度高见830.00,为11月27日来新高。

3月期银上涨17.50美分,收于每盎司14.835美元 CBOT: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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品味财富源于智慧 3月期大豆上涨40.2美分,至1239.4美分/蒲式耳。

3月期玉米上涨8.2美分,至452.2美分/蒲式耳。

3月期小麦上涨6美分,收于941.2美分/蒲式耳。

1月期豆粕上涨8.5美元,收于337.7美元/短吨。

1月期豆油上涨1.6美分,收于49.06美分/磅。

NYMEX: 2月原油期货上涨1.84美元,收于每桶95.97美元,盘中在93.99-96.54区间波动,其中96.54为油价 在11月 27日触及97.28以来的最高水平。

1月期汽油上涨6.86美分,收于每加仑2.4526美元,盘中交投区间介于2.3841至2.4688。

1月期取暖油上涨4.65美分,收于每加仑2.6412美元,交易区间为2.5940-2.6801。

ICE: 2月布伦特原油期货升1.24美元至93.94美元,交易区间在92.80-95.06。

0.1元面值发行惹争议专家称发行创新存在好处 紫金矿业A股IPO审核今日进行,其每股面值设计为0.1元,这一发行创新方式引起市场争议。

专家认为,低 面值发行从目前来看,至少存在三大好处,即方便投资者参与分享蓝筹企业高速增长的收益、为红筹回归A股 扫清障碍、有利于中国证券市场与国际接轨。

对紫金矿业的发行创新,一些投资者忧虑,低面值发行将对A股的发行传统造成冲击,公司的股本会有10 倍左右的扩张,市场秩序可能因此受到考验,对于普通投资者而言,则会产生一个更复杂的投资判断。

对此,专家指出,此次紫金矿业回归A股,按照0.1元确定发行面额,在一定程度上方便了投资者参与分 享蓝筹企业高速增长的收益。

紫金矿业(2899.HK)于2003年在香港联交所上市,当时发行40.05亿股H股, 每股面值即为0.1港元。

其最新收盘价格为11.9港元,一旦按照1元面值在A股发行的话,就会出现发行价定 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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品味财富源于智慧 在100元以上状况,而二级市场交易价格更高,能够参与的投资者相对有限。

此外,紫金矿业A股面值0.1元 的设计也符合与港股“同股同权”的考虑。

专家称,与紫金矿业同样的问题还出现在一批即将回归的红筹公司上,紫金矿业的创新方式或将为红筹回 归A股扫清障碍。

以中国移动为例,其在香港市场的每股面值同样也是0.1港元,但本周一港股价格收盘于141 港元。

如果中移动近期回归A股,按照1元面额的新股发行价,将达到1400元以上。

这也意味着认购一手需要 要高达140万元的资金,上市交易后普通投资者参与一手需要20万以上的资金。

这么高的交易价格对现有的 交易系统来说,也存在很大的挑战。

而如果每股面值定价0.1元,将克服这些障碍。

此外,紫金矿业的发行创新方式将有利于中国证券市场与国际接轨。

0.1元的发行面值不但不会打乱A股 价格和估值体系,相反还可以促使投资者改变以往只看绝对价格而不注重上市公司质量的习惯。

同时,新的发 行方式还有利于A股市场创新发展,符合成熟市场惯例。

有投行人士称,股票的每股面值只是股份公司发行的股票标明的票面金额,其作用是标明每一张股票所包 含的资本数额。

0.1元和1元面值本质上仅仅是一种数字关系,由于总的资本额不变,只代表交易股票数量的 不同而已。

就如同在A股市场上,投资者购买等额的高股价公司或低股价公司,只要两只股票的涨跌幅相同, 投资者获得的收益和损失就会相同,并不会因为购买股数不同而产生不同的结果。

【投资策略】 长阳收官重点布局08暴涨行情 随着上涨行情趋势越来越明朗,场外的资金加大了进场的力度和规模,今天多空双方进行了较为激烈的争夺, 虽然一度出现了快速下滑,但多方仍旧掌控着市场格局,沪指上涨32.17点,幅度0.62%,以一根小阳线收盘, 成交金额达到1245亿元,增量资金进场的速度正在加快,后市沪指将继续向上,并且有望在近期出现百点之 上的大阳线,结束2007年的牛市行情,为更火爆的2008年行情奠定良好基础,作为投资者来说,怎样布局 2008行情才是最重要的。

焦点一:做多动能依然充沛,布局2008行情持续进行。

虽然A股市场在本周末受到年内第六次加息以及信贷按季调控的信息考验,但上证指数依然顽强震荡走高, 技术上看,周K线第一次收复5周均线,日线上沪指股指连续站上多条均线之后,短期均线如5日,10日等已 对股指形成较好的支撑,指标MACD两线张口放大,红柱伸张,可以认为,目前市场的趋势开始全面转强,显示 大盘行情整体发出向上的信号,因此市场的种种迹象都显示出做多动能依然充沛,也意味着冬播行情的机会开 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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品味财富源于智慧 始来临。

不过由于市场整体估值水平处于较高状态,要寻找“价值洼地”的行业已经不容易,很难再出现类似前 两年的少数行业领涨全年的机会,市场将更多的挖掘主题投资机会。

投资者可将目光集中在寻找双重创新条件 下的类新资产估值优势产品上,通过创新,部分新资产的估值优势有望重新体现,并将在股价上予以重新定位。

针对2008年紧缩政策的实施,国际金融市场的动荡,全球市场通货膨胀压力的显现,国际油价的高企,国际 农产品的强势上涨等因素,我们认为,投资者应从下面几个机会来重点布局2008年的行情。

焦点二:升值、消费以及通胀等是2008年行情最大主线。

1,人民币升值带来的机会。

中国外汇交易中心25日公布,当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇 率的中间价为1美元兑人民币7.3261元,连续第四个交易日创出汇改以来的新高。

最近6个交易日已累计升 值高达529个基点。

统计数字显示,截至25日,人民币自汇改以来已累计升值已达10.7%,今年的升幅则达 到6.59%,而自上周一以来的短短6个交易日中人民币中间价的上升幅度则达到了0.72%。

我们认为,在2008 年,人民币升值的预期将更为强烈,这是因为,对于管理层来讲,通过加快升值速度而不是采取太大的加息幅 度来抑制资金的流动性泛滥可能是一个最好的方法,所以,在这一大背景下,投资者可重点关注人民币升值潜 力行业板块。

在即将过去的2007年,地产股已经对人民币升值作出了良好反映,但其他行业板块还远远没有 得到反映。

如外债比例较高的行业如航空板块,南方航空、东方航空、上海航空、海南航空等在11月份以来 走势相当强劲,明显有资金流入。

还有造纸行业,由于我国高档纸生产所需原料一半需要进口,人民币升值使 进口纸浆和废纸的成本下降的积极影响超过进口纸价格下降对国内市场的负面影响。

晨鸣纸业、华泰股份,博 汇纸业,美利纸业等,近期不断向历史新高发起挑战。

2,消费升级对部分行业带来收益。

由于管理层加大了调控政策,场内的资金必然会选择相关的防御性品种。

而优质消费类股票因具备业绩和估值水平的稳定增长前景,是规避宏观调控风险的有效选择之一。

一般来说, 食品饮料、商业零售、旅游、纺织服装、房地产、医药等,均是消费升级板块的范围。

从近期盘面来看,食品 饮料,商业零售、旅游、医药等已经有明显的资金大举流入的迹象,天药股份,华北制药,黄山旅游、峨眉山、 五粮液,泸州老窖等等,持续上扬,有望成为未来的潜力热点。

焦点三:个股普涨将带来市场平均利润,节前加大持仓仓位。

自12月中旬开始,虽然银行、地产等成为指数大幅杀跌的动力,但是超过80%的个股已经拒绝下跌,而且 相当多的个股开始稳步向上,甚至是创出新高,虽然很少出现连续涨停的个股,但这也意味着市场机会的来临。

尤其是本周,前期大幅杀跌的有色、钢铁等已经悄然走强,或者构筑箱体,或者资金流入明显,而且前期的中 海油服、中国神油、中国神华等也出现了较好的上涨。

而最为引人注目的则是奥运板块的启动,中体产业、西 单商场、华联股份等纷纷大涨,中国联通带领着科技信息板块也开始走强,可以认为,个股目前处于普涨的格 局,我们认为,个股普涨将位投资者带来平均利润,投资者可在近期加大对个股的仓位,迎接节后的行情。

短线蓄势后收官之战或将升级 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

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我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

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品味财富源于智慧 周三深沪大盘继续维持强势整理的态势,其中深成指整体走势明显强于沪市,再创反弹行情新高,而上证综 合指数基本围绕5200点一线展开强势震荡,5日均线对股指运行构成一定支撑。

短期大盘的调整可以看作是 上证综合指数在突破双底颈线阻力后的回抽确认,预计在年底机构做账、市场资金面相对充裕的条件下进一步 展开反弹。

实际上,2007年行情仅仅剩下两个交易日,在当前市场人气相对活跃的情况下,收官之战极有可 能显现一些突出的亮点。

[今日市况] 周三深沪大盘继续维持强势整理的态势,其中深成指走势明显强于沪市,再创反弹行情新高,而上证综合指 数基本围绕5200点一线强势震荡,全天合计成交约1889.88亿。

从全天股指运行的态势来看,上证综合指数 早盘以5209.04点开盘,在金融地产持续走弱的拖累下一度下探5日均线并获得支撑,午盘在有色金属、生物 制药等热点带动下震荡回升,最终以5233.35点报收,收出小阳线。

而深成指走势明显强于沪市,再度创出反 弹以来的新高。

从盘面情况看,个股呈现普涨格局,其中上海市场涨跌家数比例为736:95,深圳市场涨跌家数比例为646: 50。

涨幅榜方面,东盛科技、中海集运、上海家化、达安基因等12只个股涨停。

具体来看,医疗器械及生物 制药板块整体走势活跃,如威尔科技、丽珠集团、华东医药、四环生物等。

有色金属板块也有良好表现,如中 钨高新、高新张铜、西部材料、西藏矿业等。

此外,部分航运类个股也有突出表现,如中海集运、招商轮船等。

注意到,国内最大的风力发电设备企业———新疆金风科技股份有限公司(002202)今日在深圳证券交易所 上市,以138元开盘,盘中最高触及160元,收盘131元,较发行价格上涨95元,涨幅为263.9%。

周三,上证综合指数以5209.04点开盘,最低5158.76点,最高5262.59点,报收5233.35点,上涨32.17 点,涨幅0.62%,成交1244.58亿;深成指开盘17233.16点,最高17431.35点,最低17141.64点,收盘17427.77 点,上涨228.73点,涨幅1.33%,成交645.30亿。

[今日消息面] 周三主要有以下信息值得投资者关注: 1、中国证监会主席尚福林昨日出席“2007中国金融论坛”时表示,总体上看,我国资本市场还处在继续夯实 发展基础的阶段。

今后五年是大力发展资本市场的重要机遇期,要不断深化对我国资本市场发展规律和阶段性 特征的认识,全面把握改革发展的内外部环境,把握规律性,提高预见性、增强科学性。

尚福林表示,下一步 要重点做好以下几个方面的工作:继续强化基础建设,为资本市场健康发展创造条件;优化市场结构,积极推 进多层次市场体系建设;积极稳妥发展期货市场,推动股指期货平稳推出;深入开展投资者教育工作,提高针 对性和有效性;继续加大监管和执法力度,防范和化解市场风险。

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我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

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品味财富源于智慧 2、国家税务总局局长肖捷昨日在全国税务工作会议上表示,明年将研究推进以房地产税制为重点的财产税 改革,推进个人所得税制改革。

预计今年入库税款49000多亿元,增收11000亿元以上,增长30%左右,是改 革开放以来税收收入增长最快的时期之一。

3、国家发改委等五部门昨日联合召开电视电话会议要求,重点抓好六方面工作,切实落实加强和规范新开 工项目管理的各项措施,促进国民经济又好又快发展。

4、沪深交易所发出通知,对2008年节假日休市作出安排。

根据最新节假日规定,沪深两市2008年节假日 休市由以往的四次增至七次。

5、纽约证券交易所数据显示,今年以来,在该所公开发行上市的中国内地企业为19家,全部为民营企业。

截至2007年12月24日,在纽交所上市的中国企业已达51家,其中,39家来自中国内地,7家来自中国香港, 5家来自中国台湾。

39家中国内地上市企业的总市值已逾1.5万亿美元。

6、 中国外汇交易中心昨日受权公布,当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的中间价为:1 美元对人民币7.3261元,该中间价较前一交易日上升54个基点,并连续第四个交易日创出汇改以来的新高。

统计数字显示,截至昨日,人民币自汇改以来已累计升值已达10.7%,今年的升幅则达到6.59%。

[后市简评] 周三深沪大盘继续维持强势整理的态势,其中深成指整体走势明显强于沪市,再创反弹行情新高,而上证综 合指数基本围绕5200点一线展开强势震荡,5日均线对股指运行构成一定支撑。

笔者上日谈到,短期大盘的 调整可以看作是上证综合指数在突破双底颈线阻力后的回抽确认,预计在年底机构做账、市场资金面相对充裕 的条件下进一步展开反弹。

实际上,2007年行情仅仅剩下两个交易日,在当前市场人气相对活跃的情况下, 收官之战极有可能显现一些突出的亮点。

首先,包括权重指标股以及其它主流板块在内的市场核心资产有望进一步活跃,尤其是其中的机构重仓品种 值得密切关注。

通过统计发现,上证综合指数从12月18日二次探底回升以来,包括有色金属、钢铁、煤炭等 主流板块均出现了止跌回升的走势,截止周三,上述板块平均涨幅分别达到12.7%、11.96%和10.19%,另外水 泥、医疗器械等板块也有良好表现。

作为机构重仓的板块,上述主流板块走势的回暖从一个侧面说明机构做大 市值的现象依然明显。

实际上,一些权重蓝筹指标股如中国石油、中国神华等经过近阶段的持续调整和筑底之 后,内在反弹要求较为强烈;同时近期明显超跌的金融地产等板块也属于机构重仓品种,考虑到较为明确的业 绩增长预期,包括权重股和金融地产板块无疑在收官行情中可能扮演重要角色。

其次,收官行情的热点表现本质上主力资金运作的结果,因此将从一个侧面预示着未来行情的热点走向。

从 本周的盘面表现来看,包括钢铁、军工、医药等均有活跃表现。

对于钢铁行业,笔者多次强调,钢铁板块的相 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

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品味财富源于智慧 对估值优势和行业并购重组预期是催生钢铁板块活跃的两大因素,钢铁行业的投资重点主要在于行业龙头企业 和具有资源优势、并购重组和资产注入与整体上市题材的品种。

而对于国有经济绝对控制的七大行业之一的航 天军工板块,在一系列鼓励军民结合的资产和业务进入资本市场,鼓励军工企业整体上市的相关政策措施的推 动下,未来必然将借助资本市场发展壮大,因此,可重点关注优质资产注入预期明确的航天军工类个股。

对于 国家一直重点扶持和发展医药行业,笔者认为,在医改推进和社保逐渐完善的推动下,具备品牌优势和研发创 新能力的医药企业、生物制药和医疗器械子行业以及医药商业领域尤其是具备垄断优势的医药企业将面临较大 机会。

实际上,从最近盘面普涨的现象来看,随着市场人气的逐渐活跃,年底收官之战可能面临再度升级,包括其 他的主流行业包括铁路、航运、电网电力、煤炭、石油石化等都有可能受到追捧。

大盘空中加油个股行情火爆 做多依据: 基金展开做账行情,大盘蓝筹跃跃欲试。

周三大盘强势震荡,由于本周是07年的最后一周,基金的年度结算将在本周落下帷幕,作为基金年末存 在一定做市值的冲动。

所以,基金重仓股在近期将存在较好的机会。

在短线角度分析,前期跌幅较大的基金重 仓股,如钢铁、汽车、有色、机械等都存在较好的反弹良机,并且投资者可以密切关注以工商银行(601398)、 中国石油(601857)、中国石化(600028)、中国神化等超级蓝筹为代表的超级蓝筹动向,一旦这些股票出现单边 上扬走势,将有望带动两市大盘收出长阳,年末行情可能随时展开。

管理层寄望股市,强势板块持续出击。

在消息面上,周三中国证监会主席尚福林昨日出席“2007中国金融论坛”时表示,总体上看,我国资本市场 还处在继续夯实发展基础的阶段。

今后五年是大力发展资本市场的重要机遇期,要不断深化对我国资本市场发 展规律和阶段性特征的认识。

管理层对中国股市寄予厚望,并且从盘面我们也可以看到强势板块日趋增多,水 泥、军工、医药、中小板等板块已经脱离大盘走势,步入上升通道,市场中的机会也越来越丰富,投资者应该 积极把握。

做空依据: 一、短期调整压力大,市场追涨意愿不强。

本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。

品味财富源于智慧 从技术形态看,大盘连续四天上扬后已经停滞不前,两市大盘日线形态虽然具有一定的蓄势整固之意,也 说明市场短线上攻已出现遇阻迹象,尽管缓缓下移的40日均线构成支撑,但90日均线的阻压作用仍十分明显, 而上攻乏力也表明市场短线走势面临变数的倾向,并且从成交额在新股上市时还大幅缩减,表明资金运作热情 已降温或追涨意愿仍较为淡漠,近日再次转入整理态势的可能性更大些,因此投资者应该主动降低些仓位,防 范风险。

二、08年解禁资金庞大,风险或将大于机遇。

在资金面方面,2008年不仅股改解禁大幅增加,而且首发、定向增发等融资带来的限售股解禁也不可忽 视。

统计表明,各种形式的限售股解禁合计在2008年新增流通市值高达约19307亿元,占目前流通A股市值 87402亿元的22%。

截至明年年底,在仅考虑股改禁售的情况下,中铁二局(600528)等151家上市公司将实现 限售股全部解禁。

统计显示,2008年股改限售股解禁涉及的上市公司为956家,合计解禁金额约为15819亿 元,比2007年同比增加七成。

如此大的资金解禁对市场将是极大的压力,对市场机遇的预期也不应该盲目乐观。

一目了然: 虽然周三指数进入震荡整理之中,但市场的轮动上涨特征还是非常突出。

即使大盘蓝筹股也是处在板块轮 动的大格局中,在目前大势趋暖的背景下,个股的运行趋势将是维持震荡上攻。

周四看涨。

行情正一步步往纵深发展 在经过两天的震荡整固后,大盘终于在今日尾盘下定了继续向60日线进军的决心。

两市个股最后全面普涨, 股指最终以小幅红盘报收。

市场量能仍保持稳定的高位运行,市场一切一切的变化迹象都是向好的。

我们认为, 近期市场所反映的三个现象可以解释目前行情的走势,并预判后市行情的方向与变化。

第一是盘面的“强势特征”。

细心的投资者可以注意到,大盘虽然在步入5200点后,明显放慢了上攻脚步, 但是盘面仍然保持强势特征,这与以往有明显的不同,“二”类个股虽然展开小幅调整,压制股指。

但“八”类个 股却春风如意般逆市上涨。

盘中已连涨四五日的个股均不在少数。

个股的高活跃度破天荒的抵御住了中石油、 工行等指标股的下跌拖累。

说明市场的承受能力在经过前期一轮调整后获得较大的提高,这种境况与国外的牛 市调整期相似。

第二个是“新股效应”。

今日两只新股上市都创下近期以来的涨幅纪录。

金风科技早盘以300%的涨幅开出, 一举成为百元集团中的一员。

九鼎新材也不示弱,尾盘以231.7%的涨幅报收。

两只新股的大涨虽然有投机的 成份。

但是从侧面也反映出,在市道转暖的背景下,市场资金的参与度大幅增加,投资者信心也正在稳步恢复。

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报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

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品味财富源于智慧 再看看次新股的表现,更是让人惊奇。

中海集运盘中涨停,国投新集也大涨6.05%,中国中铁上涨3.73%。

从他们近期的日K线走势看,全部走的是上升通道,短期涨幅均超过10%以上。

这些新股并非小盘,积累起来 权重也较为惊人。

能拉动他们持续上涨的资金量绝非游资所为。

我们绝对可以断定,前期从银行、地产撤退后 的基金部份流入了目前的蓝筹次新股。

由于部份新股尚未能计入指数,资金流入并未在股指上反映出来。

基金 的流入行为是行情走稳的根基,这是否预示着新行情的开启呢?我认为可以继续追踪观察。

第三个是“政策因素”。

近期,除了加息与房地产的调控政策外,其它均是偏暖的,有利于行情的稳步上攻。

时间上又至年末,许多行业政策与经济政策均会在明年一月一日起实施。

例如,市场吵得最凶的税改。

两税合 并是短期市场最大的利好,这是目前市场的共识。

受益面含盖了几乎我国所有行业,而像税负较高的银行这类 个股更是获益非浅。

该利好政策对权重股股价有较强的刺激与支撑作用,是大盘近期能够震而不衰的根本原因。

上述的三种市场现象反映出目前大盘保持稳定是有理由的。

市场中看空观点认为,大盘将再度回落4800 点,甚至4500点的猜测在市场来看均是有可能的,因为市场变化是瞬息万变的,不怕一万就怕万一。

但从我 们的角度来看,在上述多项趋好因素背景支撑下的大盘,未来再次探底的下跌机率应该是相当小的。

从目前市 场热点考虑,消费升级与政策利好的行业已成为市场资金的追求新方向。

如今,主流机构布局股指期货而狂拉 权重股的老套操作思路已经发生改变。

正因此,后市市场的赚钱机会才会越来越多,积极参与恐怕是最好的操 作策略。

技术上看,明日大盘将继续上攻,在60天均线附近可能会有一定压力,有震荡行情出现的可能。

但 只要股指不出现大幅破位异动,那么上涨趋势将不会改变。

热点轮动引发市场激情 从行业指数的表现来看,各大行业表现分化,医药、批零、电子、石化、水电等涨幅居前,而采掘、金属、地 产、金融等大市值行业则纷纷整理。

虽然周三指数进入震荡整理之中,但市场的轮动上涨特征还是非常突出。

即使大盘蓝筹股也是处在板块轮动的大格局中,只是涨跌先后的节奏不同而已,近期市场人气回暖趋势明显, 加上机构买盘有重新活跃迹象,预计未来一段时间内市场向好格局难改。

我们认为,短期A股市场内外无忧。

一方面,从国内运行环境看,在央行先后宣布上调存款准备金率、上 调银行存、贷款利率之后,由于年前央行已不可能出台更进一步的货币紧缩政策,因此,意味着近阶段市场对 宏观紧缩政策的担忧将暂时缓解;另一方面,从全球角度看,鉴于圣诞期间海外绝大部分股票市场进入休市期, A股投资者暂时对海外股市波动传递至A股市场的担忧也可消除。

因此,从短期市场运行趋势看,圣诞期间A股 市场很可能延续反弹格局。

当然,考虑到市场对宏观紧缩政策的担忧并未完全消失,因此,我们暂时维持近阶 段A股市场总体运行趋势将延续筑底行情的判断。

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品味财富源于智慧 从均线系统看,当前股指下方密集了5日、10日、20日、30日多条均线,对指数是一个有力的支撑。

而 股指上方60日均线压制明显,显示股指将在该区域出现震荡。

由于沪指长时间运行在60日均线以下,这条均 线必然成为指数上涨的重压区。

所以,在这个区域多空双方必然出现激烈争夺,虽然从中长期考虑,多方获胜 几率较大,但震荡几乎必然出现,而适当的震荡整理进一步延续了大盘弹升行情的时间周期,有利于A股市场 冬播行情与春"升"行情的演绎。

值得指出的是,在上证综指还在底部徘徊的时候,中小板指数已经率先走出上升通道,据wind资讯统计, 自10月10日以来,中小板个股算术平均涨幅高达26.4%,远远超过全部A股2.35%的涨幅。

按月统计成交额的 增减情况,与沪深A股相反,中小板的成交额呈逐月递增。

若除去期间上市的26只新股,中小板个股中已有四 成的股价超过10月10日收盘价。

随着时令进入年末,市场呈现双底反弹态势。

其中,反弹过程中量能的明显 放大,场外资金积极入市,布局今冬明春的迹象十分明显,跨年度行情有望逐步展开。

针对后市,我们认为尽管在权重股的拖累下,股指有再度向下调整的要求,但股指的疲弱并不会对市场的 整体活跃造成太大的影响,"八二现象"仍会在近期内持续。

实际操作中,建议投资者可以对短期升幅已大的品 种宜逢高减仓,并根据自己的投资偏好积极布局。

【行业研究】 房地产:长期投资机会关注2只龙头股 事件描述: 近期,在一系列针对房地产行业的调控政策打击下,出于对行业拐点来临的担忧,整个房地产板块在前期 深幅调整的基础上再次放量下挫,显示机构同样对行业后市的分歧,原因不外乎三个方面:会否出台更为严厉 的政策调控?广州深圳的楼盘降价现象会否在全国蔓延?房地产企业原本较为确定性的业绩增长是否将发生 变化? 评论: 1.08年调控将成为常态,但是政策效果有待观察。

在之前我们对于08年的行业策略报告中就已经提到, 调控将成为08年行业政策的常态,其实严格来说,2006年至今,行业就一直是处于这种常态之下,这期间, 国务院及中国人民银行、建设部、发改委、国家税务总局等部门相继出台了一系列调控政策。

很明显,07年以来政策出台的频率相比06年已经降低了很多,我们预计由于房价上涨过快,以及目前供 应结构的不合理等主要问题依然突出,未来针对房地产行业的宏观调控仍将是常态,但保证中小户型普通住宅 供应量的调控思路不会发生根本变化,落实和对之前政策的明确以及纠偏可能会成为调控重点。

调控对市场的 心理影响很可能会大与实际影响,新政策执行中的复杂性和面临的诸多问题决定了其对市场的最终效果还有待 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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品味财富源于智慧 观察。

2.部分泡沫过大区域的价格大幅回调是市场的自我修正,成为普遍现象的概率很小。

自11月中旬开始, 广州、深圳的楼盘降价消息开始不绝于耳,部分楼盘降价相比最高价达20%以上。

在重点城市都出现成交量骤 减的状况之下,市场开始担心“南风北吹”。

我们认为,广深地区的房价调整是市场规律的必然体现,但不会成 为普遍现象。

一年多以来,深圳房价领跑全国已经不是什么新闻。

根据相关数据,从2006年9000元,到2007 年7月深圳中心区的房屋均价已突破每平方米20000元,两年的时间,深圳房价增长率与GDP增长率之比已经 达到2.68,超过了2.0的泡沫预警线。

深圳半年内房价暴涨超七成,高档的楼盘已超过九成,房价直逼香港, 疯狂炒作迹象十分明显。

广州房价涨幅虽然不及深圳,但是数据显示,今年7月份广州十区房价已经飙升至 9473元/平方米,半年的时间上涨了近2000元,涨幅达到25.95%。

因此,前期市场的非理性过快上涨、政策 挤压下投机资金的撤出、投资比例过高、本地购买力有限等因素的共同作用下,这些地区房价的快速下跌也就 在情理之中了。

我们注意到这样一则信息,万科对广州的四处新盘以低于周边均价20%的开盘价进行销售,结 果出现了当地多年未有购房者通宵排队购房的盛况,所有房源开盘即售罄。

这说明真实需求是非常强劲的,只 要价格达到购房者的心理价位,这种需求随时会释放出来。

近期市场对王石认同“拐点论”的热炒终于使得王石 在其博客上澄清,他所称的拐点并不是指房价从上涨到下跌的拐点,更不是从大涨到大跌的拐点,而是从快速 上涨到理性调整的拐点。

根据国家统计局公布的数据,11月的国房景气指数创出了40个月以来的新高至106.59点,环比上升0.85 点,同比上升2.67点,这也是该指数自今年4月份以来的连续第8个月上涨;另外,2007年11月,全国70 个大中城市房屋销售价格同比上涨10.5%,环比上涨0.8%。

同时,北京、上海虽然成交量也开始萎缩,但是房 价并没有出现明显的下跌。

因此我们并不认为这种大幅度的降价风潮将蔓延到全国,一方面这更多的是一种市 场规律的体现,个别地区市场非理性的上涨必定会自我修正,这些地区房价的走稳可能需要一段较长的时间; 另一方面也是开发商顺应市场的正常反应,因为规模较大的房地产企业提升利润率或者加快项目周转率都能够 保证业绩增长。

在CPI高企的大环境下,不动产的保值升值功能将逐渐体现,尤其对于泡沫并不明显、自主性 需求为主以及购买能力较强的地区,房价的运行更可能是稳中有升。

3.优势企业的竞争力将在调控中得到增强,业绩增长仍将维持。

政策对行业泡沫的挤压有利于优势企业提 升行业集中度和竞争力,一些无品牌和规模优势的中小企业面临的竞争压力将会越来越大,银行及二级市场融 资困难将绷紧资金链,使得一些中小企业面临被市场淘汰,这同时给龙头公司提供了扩大市场和行业集中度的 机会,尤其是融资渠道畅通、今年已在资本市场完成融资的公司值得我们关注。

目前行业龙头万科的市场占有 率也只有1.5%,提升空间还非常大。

此外,行业整体的业绩增长将维持。

因为我们注意到,即使部分区域的 房价调整,也是前期上涨之后的调整,成交量的萎缩也是前期放量之后的萎缩。

只要调整幅度小于涨幅,长期 趋势就不会改变;刚性需求的暂时压抑不会是长期现象,始终需要释放。

因此对于实力雄厚、具有一定品牌并 能够灵活调整经营策略的企业,尤其是预收账款充沛、存货充足的公司业绩增长的确定性不改。

4.市场下跌往往矫枉过正,长期投资机会显现。

近期房地产板块的大幅调整无疑有过度的嫌疑,但同时也 反映了机构对行业未来发展的分歧。

我们认为,现在断言整个行业进入拐点还为时过早,行业向上的大趋势没 有变化,但是局部会有纠错性的调整,因为如果整个行业硬着陆,对整个经济的负面影响是全局性的,政府也 一定不愿意看到这样的局面出现。

虽然整个房地产板块在短期内底部反转的可能性不大,但是我们认为长期投 资机会已开始显现,我们关注抗风险能力较强和受益行业整合的龙头公司万科A、保利地产,以及未来有持续 发展能力或庞大资产注入预期的二线龙头名流置业、上实发展等。

本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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品味财富源于智慧 软件行业:关注高成长性的企业推荐2只股 中国软件产业处于世界软件产业链的低端。

与发达国家相比,中国的软件产业市场需求广阔、企业人力成本低; 但企业规模较小、科技水平落后,因此我国软件企业主要定位在人力密集型的低端领域。

与国外软件企业相比, 中国企业仅在部分应用软件、嵌入式软件以及本地化要求较高的系统集成与IT服务领域占有一定的优势。

软件行业保持平稳增长,软件服务收入增速较快。

2007年1到10月,软件产业实现收入4,436亿元,同 比增长21.0%,软件产业占电子信息产业的收入比重达到11.2%。

其中软件技术服务实现收入717.9亿元,同 比增长21.8%,增速快于系统集成和软件产品行业。

各子行业运行状况差异较大。

国内操作系统市场95%以上的份额被国外厂商占据;2007年国内管理软件市 场总销售额将达到85亿元,SAP仍然占据高端市场,用友和金蝶分别名列国内管理软件市场占有率的前两名; 国内金融和电信业IT投资的加快使相关行业应用软件企业从中受益;2007年上半年国内电子信息制造业实现 收入1.92万亿元,同比增长17%,制造业的发展同时带动了嵌入式软件行业的发展;国内的系统集成和服务 业市场集中度仍然很低,企业往往规模较小,市场竞争激烈、毛利率较低。

2007年1-9月,软件及服务板块上市公司共实现营业总收入186亿元,同比增长15.35%,净利润15.6亿 元,同比增长27.01%,板块收入和净利润增速均落后于A股整体水平。

同时板块收入占行业比重很小,上市公 司代表性差,因此不能以软件板块的运行状况来判断整个行业的景气度。

2008年软件行业的投资策略。

对于资源不断向优势公司集中的软件行业,我们的投资策略是寻找细分行 业内优势上市公司。

08年的投资机会主要来自于:具有规模优势的专业化软件外包企业;系统集成与IT服务 行业中通过并构不断做大、做强的企业;在应用软件领域具有成为区域性企业能力的上市公司;“金税”工程为 相关优势企业带来的机会。

我们关注细分行业内高成长性的优势个股:长期受益于“金税”工程的航天信息(600271);具有技术优势, 通过并构大幅提升公司业绩的东华合创(002065);受益于国内企业信息化建设的管理软件龙头企业用友软件 (600588)。

1.中国软件产业现状 1.1全球软件产业发展趋势 在工业化进程的后期,信息化开始兴起,并且带动了软件等相关产业的快速发展,尤其是进入20世纪90 年代以来,世界软件产业获得了飞速发展。

据IDC统计,全球软件业的年均增长率一直保持在15%到20%之间, 2007年全球软件产业总规模将达到1万亿美元,预计到2010年前,随着产业的成熟和产业规模基数的扩大, 全球软件产业年均收入增速将降为13%左右。

目前,全球软件业已经开始进入成熟期,产业分工较为明确,产 业成熟度较高。

未来全球软件产业的主要增长点将来自以下几个方面:嵌入式软件的发展使得软件成功摆脱了计算机的束 缚,并大规模应用于手机、数码相机等电子设备以及车载设备中;国际软件企业的并购重组有利于充分利用企 业的比较优势,形成规模递增的收益;交易方式的转变使软件产品可以非常廉价地被小企业和个人使用,从而 进一步拓展了软件需求规模。

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品味财富源于智慧 结合全球软件产业的发展状况,我们认为2008年全球软件产业将呈现以下趋势:1、软件产业全球化进一 步加剧:发达国家的软件企业从降低成本的角度考虑,逐步集中力量发展核心业务,利用全球的人力资源,将 大量非核心业务向发展中国家转移。

全球软件产业转移一方面可以降低发达国家软件企业的开发成本,同时也 使发展中国家的软件企业有了向国际先进企业学习的机会,进一步提高了发展中国家软件产业的技术水平。

2、 软件产品服务化进程加快:随着ASP模式的覆灭,SaaS正成为一种新的产品服务化模式,SaaS的发展使国际软 件企业有了向低端市场扩张的机会,进一步侵占中小软件企业的生存空间。

3.2中国软件产业的竞争力分析 我国软件产业自20世纪80年代起步,平均每年以20-30%的速度递增。

但截至2006年,我国软件产业收 入占全球市场的份额仅为5.9%,远低于美国、西欧、日本等国家。

与国外软件企业相比,我国软件企业具有一些先天的优势,一方面,中国社会正处于信息化的初级阶段, 目前企业的信息化率仅为10%,这与中国的国际地位极不相称,因此未来国内市场潜在需求巨大,我国软件企 业具有更熟悉国内市场环境的优势,因此未来还有很大的发展空间;另一方面,国内人力成本较低,仅相当于 印度的60%,软件产业的成本中有70%以上来自于人力成本,而较低的人力成本有助于我国软件企业提高竞争力。

但中国软件产业尚处于成长阶段,与国外企业相比,我们软件企业往往规模较小,上千人的企业已属罕见, 企业受规模的制约无法承接大型项目。

更重要的是我国软件产业在整体技术水平以及从业人员素质上要远远低 于发达国家,使得我国软件产业仍处于世界软件产业链的低端。

3.3中国软件产业的地位 软件行业大体上可以分为软件产品和系统集成及服务两个子行业,而软件产品主要包括基于PC的系统软 件、支撑软件、应用软件以及基于其它电子设备的嵌入式操作系统和嵌入式应用软件。

在软件产品领域,由于技术水平的落后,基础软件、支撑软件以及高端应用软件市场基本都被国际大型软 件企业占据,而中国等发展中国家的软件企业仅在本国的中、低端市场有一些优势。

在嵌入式软件领域,由于嵌入式软件往往在电子设备、汽车出厂时就由生产企业内置到产品中,因此很多 制造业企业同时拥有研发、生产嵌入式软件的能力。

中国是世界制造业中心,也诞生了一大批具有世界级水平 的制造业企业,比如华为、海尔等,在嵌入式软件领域,中国软件企业存在着赶超国际水平的机会。

在系统集成和IT服务领域,由于跨地区服务成本高,因此相关的项目往往由本国的企业承揽。

2.国内软件产业运行状况 2.1软件产业整体运行状况 2.1.1软件产业保持较快增速 2007年1-10月,软件产业实现收入4,436亿元,同比增长21.0%,高于电子信息产业的整体收入增速1.2 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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品味财富源于智慧 个百分点。

前三季度软件产业占电子信息产业的收入比重达到11%,占GDP的比重达到2.28%。

近年来软件产业 保持了略高于整个电子信息产业的收入增速,占全行业的比重也在不断上升。

2.1.2软件产业发展不均衡 系统集成收入增长较慢。

07年1到10月软件产品实现收入1,575亿元,同比增长18.7%;系统集成1,095 亿元,同比增长14.3%;软件技术服务717.9亿元,同比增长21.8%;而嵌入式软件和IC设计共实现收入1,048 亿元,较去年同期略有增加。

由于系统集成行业的市场集中度低、企业规模小,不利于企业承接大型项目,同 时企业间的过度竞争也影响了整个行业的收入水平,因此07年1到10月份系统集成行业的收入增速低于软件 行业增速。

软件产品收入占比过高。

从各项业务的收入占软件行业收入的比重来看,软件产品和嵌入式软件合计占比 为59%,系统集成为25%,软件技术服务为16%。

可以看出软件产品和嵌入式软件收入之和与系统集成及服务 收入之和的比例为1.44:1,而发达国家的这一比重通常为1:1,我国软件行业系统集成和服务的比重过低也是 软件行业尚不成熟的标志。

但技术服务的环比收入增速已明显高于软件产品,显示这一比重有降低的趋势。

2.2软件产业子行业运行状况 2.2.1操作系统:在国外厂商的重压下 目前国内的基础软件和支撑软件市场基本被国外厂商垄断,其中最具代表性的是操作系统。

目前主流的操 作系统主要有Windows、Unix、Linux等,从国内三种系统2007年上半年的市场占有率来看,Windows和Unix 分别占有42%和52%的市场份额,而Linux仅占3%。

但前两种系统产品均被国外厂商垄断,而由于Linux是开放 源代码的操作系统,国内外开发Linux操作系统的厂商很多,在国内也相继诞生了“红旗”、“中标普华”等品牌。

但由于Linux系统的市场占有率低,面向其开发的应用软件也就很少,在使用该系统时就有很多功能无法实现。

另外从人们的使用习惯上来讲,熟练掌握基于Windows系统开发的应用产品的用户,需要经过较长时间的培训, 才能够对Linux系统有所精通,因此也就制约了Linux的发展。

从使用Linux系统的行业来看,政府部门、电信业和金融业仍是购买的主力,分别占总需求量的31.6%、 20.7%和18.9%。

目前国内Linux产业尚未形成规模,企业自身实力也无法与软件业其它细分行业的企业相比。

信息产业部在“十一五规划”中明确提出要发展以操作系统为主的基础软件业,主要是要发展开源的Linux操作 系统。

2006年信息产业部、国家版权局、商务部等部委联合下发了《关于计算机预装正版操作系统软件有关 问题的通知》,要求在国内销售的品牌计算机必须安装正版的操作系统,因此越来越多的计算机生产商开始在 其生产的计算机产品中装上了Linux系统,Linux的正在变得越来越普及。

2.2.2管理软件:在中、低端市场运行良好 目前对管理软件需求量最大的是制造业,占整个市场需求的37%,电信和金融业的需求也较为旺盛,分别 占总需求的18%和15%。

从管理软件的市场占有率来看,国内市场仍然维持了“南金蝶,北用友”的态势,而世 界市场占有率第一的SAP仅占据中国市场12%的份额,且产品集中于高端。

与国外厂商相比,以用友和金蝶为 代表的国内软件企业具有更熟悉本地市场的优势,这对于管理软件这种需要为企业的不同需求进行个性化定制 的产品来说是非常关键的。

2007年国内中小企业IT投资规模将达到1,743亿元,同比增长18.6%,受企业IT 投资的带动,07年国内管理软件市场销售额将达到85亿元,同比增长18%。

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品味财富源于智慧 2.2.3行业应用软件:受下游行业IT投资的带动 目前我国经济正处于高速增长阶段,随着各行各业的发展和企业信息化水平的提高,各个行业对应用软件 的需求增速达到一个前所未有的水平,行业应用软件也正面临着一个存在巨大潜在需求的市场,其中以电信和 金融行业对应用软件的需求最为旺盛。

国内行业应用软件领域市场范围广,进入门槛低,同时市场集中度也很 低,仅有一些企业在个别产品领域占有一定的优势。

2006年,中国电信行业IT信息化总体投资为271亿元,IDC预测到2010年之前,如果不计算3G的影响, 中国电信业IT投资额将保持11.7%的年复合增长率,到2010年,总规模将达到422亿元。

但同时我们应该认 识到,在3G时代,由于运营商提供的服务种类的增加和内容的丰富,就迫切需要相关的运营支持系统、自动 计费系统等软件产品作为业务支持。

另外随着3G建网速度的加快,对网络管理系统的需求也在日益增加。

在金融行业,根据计世资讯统计,2006年中国金融业IT总投入为303.2亿元,同比增长10.24%。

其中随 着城市商业银行和农村信用社在IT建设上的快速跟进,银行业IT总投入达到263.3亿元,同比增长10.55%。

由于保险行业在核心业务系统、数据整合、CRM系统以及网上保险方面投入的增加,2006年保险行业IT投资规 模达到17亿元,同比增长12.2%。

另外,由于证券市场的火爆,各券商和基金公司加大了IT投入力度,2006 年证券行业IT投资为22.9亿元,同比增长5.54%。

2.2.4嵌入式软件:中国软件产业新的增长点 2007年上半年,嵌入式软件市场规模已经占整个软件产业的22%。

在评选出的“2007年中国软件业百强” 中,前十名的企业就有6家是从事嵌入式软件的。

在嵌入式软件领域排名前三的分别为华为、海尔、中兴,其 中华为06年嵌入式软件收入为152亿元,在国内市场中的比重已超过10%。

由于嵌入式软件的使用对象主要是制造业的相关产品,制造业的增长对嵌入式软件的发展起到了拉动作 用。

2007年上半年电子信息制造业实现收入1.92万亿元,同比增长17%,其中手机产量2.63亿部,同比增长 29%,数码相机2,795万台,同比增长6.8%。

随着电子产品需求量的增长,对嵌入式软件的引致需求也会给相 关企业带来机会。

2.2.5系统集成:中、低端市场竞争激烈 系统集成不是独立存在的,用户在购买硬件、软件产品后,必然要经历这一过程才可以投入使用。

因此我 国软件产品销量的增长就意味着对系统集成需求的增长。

而且,从长期来看,随着计算机网络系统越来越复杂, 对系统交付和维护的需求决定了系统集成的技术含量越来越高,毛利率水平也将不断提升。

但就目前而言,系统集成行业的市场集中度低、企业数量多、竞争激烈。

从厂商的市场份额来看,市场占 有率第一的IBM享有的份额仅为4.8%,而前十名系统集成厂商的市场份额之和仅占到29%。

整个行业在激烈的 市场竞争中毛利率不断下滑,因此出现了很多系统集成企业开始发展毛利率较高的软件产品以增强企业的盈利 能力。

在系统集成行业内部,由于企业的技术水平参差不齐,所提供的系统集成服务的技术含量也不同,就导致 了企业盈利能力的差别。

一般新进入的小企业由于资金规模的制约,仅能从事硬件集成项目,而对于在行业内 浸润多年的大型企业来说,往往承接硬件与软件相结合的系统集成以及整体解决方案项目,因此毛利率也大大 高于中小企业。

特别是一些具有较高技术资质和技术认证的企业,具有承接大型项目的能力,因此发展前景也 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。

品味财富源于智慧 要好于普通的中小企业。

2.3软件板块上市公司运行状况 2007年1-9月,软件及服务板块28家上市公司合计实现营业总收入186亿元,同比增长15.35%,净利润 15.6亿元,同比增长27.01%,板块的收入和净利润增速分别低于全部A股平均水平10.3个百分点和36.16个 百分点,可以看出软件板块总体的成长性较差。

同时我们看到,2006年板块净利润增速大幅高于收入增速的 主要原因是投资收益的大幅增加,06年板块整体投资收益占利润总额的比重达到20%,同比增长49个百分点。

但我们应注意到,软件板块的行业代表性不高,从上市公司的收入规模上看,2007年1到9月软件板块 上市公司收入总和仅占软件行业收入总和的5%。

从细分行业来看,以软件产品为主业的上市公司仅有用友软 件等少数的几家;而系统集成与IT服务行业集中度很低,少量的上市公司更是不具有代表性,因此不能以软件 板块的运行状况来判断整个行业的景气度。

3.2008年软件行业投资策略 3.1关注行业内优势上市公司 软件行业的企业主要分为提供软件产品和从事系统集成与IT服务两类,从软件行业的特征来看,很难出现 行业内企业共赢的局面。

在软件产品领域,高端市场通常由一至两家世界级的企业垄断,中端市场往往由少数 区域性的大公司占据,而低端市场进入门槛低,该领域内的企业众多,竞争激烈、毛利率低。

因此在软件产品 这个细分行业中,往往由少数行业内的优势企业占据大部分利润,而广大中小企业则处于微利或亏损状态。

在系统集成与IT服务领域,少数具有规模优势和较高的信誉度的企业能够承接大型项目,其它企业承接的 项目质量差、技术含量低,因而盈利能力较差。

所以系统集成与IT服务领域存在着资源向行业内优势企业集中 的趋势,往往会出现地区性的大型企业,例如美国的EDI和CSC公司,两家企业的年收入都可达到百亿美元左右。

因此,对于资源不断向优势上市公司集中的软件行业来说,我们的重点投资策略就是寻找细分行业内的优势上 市公司,采取买入并持有的战略。

具体到2008年,我们认为投资机会主要来自于以下几个方面:具有规模优 势的专业化软件外包企业、系统集成与IT服务业中通过并购不断做大做强的企业、应用软件领域具有成为区域 性企业能力的上市公司、“金税”工程为优势企业带来的机会。

3.2软件外包业:关注具有规模优势的专业化上市公司 在国际软件产业转移的背景下,未来发达国家的非核心软件业务将不断承包给人工成本较低的中国等发展 中国家。

目前在世界软件外包市场上,由于地域、语言和文化习惯等因素的影响,美国的外包业务主要由印度 承揽,西欧的业务主要由爱尔兰承揽,而中国则是日本软件外包业务的主要承揽国。

目前中国的外包业务中 50%以上来自日本,占日本总发包额的63%。

国内从事软件外包的企业众多,但从地域上看主要集中于距离日本较近的东北、华北和华东地区,以上地 区占国内软件外包总收入的72%。

从厂商的市场占有率来看,2006年四季度,东软以3.3%的市场份额继续排 名第一,前十名厂商有海辉软件、中软国际、中讯软件、大连华信、浙大网新等,市场份额之和为20.7%,环 比上升了1.5%。

行业内具有一定规模和信誉度的企业将继续保持承接大型优质项目的优势。

中国软件外包厂商的实力逐渐获得了国际范围的认可,影响力迅速提升。

根据IAOP(国际外包服务专业人 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

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品味财富源于智慧 员协会)最新公布的“2007年全球外包100强”排行榜,东软、海辉等四家公司名列其中,并且东软集团首次进 入前25强行列。

但过于集中于日本外包业务也制约了国内厂商的进一步发展。

目前日本的发包总额仅占世界市场的10%, 对于发包额占65%的美国业务,大部分被印度承揽。

一般来说,日本外包业务的毛利率要低于美国业务,此外, 日本的发包业务侧重于低端,对于提升承包企业的技术水平帮助有限。

因此从长期来看,只有积极拓展美国市 场才能使中国软件业得到更好的发展。

2007年第一季度,我国离岸软件外包市场规模达到31.35亿元人民币,同比增长25.9%,预测未来几年里, 对日本软件外包市场规模年均复合增长率为48.7%;对欧美外包市场规模年均复合增长率将达到50.5%,略高 于对日外包速度。

预计到2010年,国内离岸软件外包市场规模将超过50亿美元,对欧美外包比重将首次超过 对日外包。

我们关注行业内的优势上市公司:东软股份(600718)、海隆软件(002195)以及欧美外包业务较多的中国软 件(600536)。

3.3系统集成及服务业:关注并购中不断做大、做强的企业 我国系统集成和IT服务企业规模很小,这与我国庞大的市场需求形成鲜明的对比,企业规模偏小不仅自身 达不到规模递增的效益,而且在竞标大型优质订单时也与国外同业企业相比处于劣势,因此企业整合就成为现 阶段国内系统集成及服务企业发展的直接驱动力量。

2007年先后有一些软件类的上市公司加入到并构、整合的浪潮中,其中最具代表性的是东华合创,该公 司先是吸收合并北京联银通公司,又增资控股华信北美公司,两次收购行为表明了公司准备整合现有的系统集 成和IT服务业务,在保证企业技术实力的前提下,通过扩大企业规模来提高公司承接大型项目的能力。

2008年东华合创收购的两家公司也将并入公司的财务报表,同时也不排除软件行业的其它上市公司有新 的并构、整合方案出台。

预计由于两家公司的合并,08年的每股收益将被增厚将近40%。

对于系统集成及服务 行业来说,由于行业内的竞争激烈,因此优势企业收购其它中小企业将有助于行业内部整合资源,形成竞争合 力,提高国内系统集成及服务行业的竞争力,促进相关企业发展,我们关注相关上市公司东华合创(002065)。

3.4应用软件行业:关注具有成为区域性企业 能力的上市公司在应用软件的中端市场里,未来中国将有少量的企业成为区域性(亚洲范围内)的优势企 业,具体表现为:在高端市场,由于技术上较为落后,因此相关的业务往往被国外企业占有;在低端市场,由 于门槛较低,因此竞争非常激烈,企业的盈利能力较差,另外国际大型企业通过SaaS向中国的小企业进行渗透, 进一步挤压了国内企业的盈利空间;而在中端市场,由于进入门槛较高,因此竞争并不激烈,同时由于国内厂 商具有渠道优势,并且更熟悉国内企业的需求状况,因此在应用软件的中端领域可以诞生中国乃至亚洲范围内 的具有国际知名度的大型软件企业。

我们关注相关上市公司:用友软件(600588)。

另外,从应用软件涉及的行业划分来看,由于软件产品涉及的行业领域较多,国外企业很难做到面面具到, 国内软件企业在金融、电信等部分细分行业领域占有一定的优势。

另外,对于军工等涉及国家安全和国家机密 的行业软件产品,出于安全的考虑也会交由国内的企业来生产。

我们关注相关上市公司:恒生电子(600570)。

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品味财富源于智慧 3.5“金税”工程:关注具有市场统治地位的优势企业 “金税”工程于1994年3月正式启动,其中第一期已经推行完毕,增值税计算机稽核系统已经完成推广工 作,该系统的主要销售对象是各地国税局,市场规模较小。

“金税”工程第二期从2001年开始推广,该期工程 中需求量最大的一项产品为防伪税控系统。

防伪税控系统的市场相当广阔,该系统的销售对象是增值税一般纳税人,目前向已有的一般纳税人推行防 伪税控系统的工作已全部结束。

防伪税控系统未来的主要增长点是一般纳税人数量的增长,随着新企业的成立 以及国家对一般纳税人认定标准的调整,未来几年一般纳税人用户数量将有大幅提升,潜在的市场规模可达 100亿元。

目前防伪税控系统的研制和生产工作由航天信息独家承揽。

税控收款机是“金税”工程三期的一个重要组成部分,主要用于企业端开具增值税普通发票和营业税发票。

目前各地的国税局和地税局已经纷纷开展税控收款机的招标工作,由于07年仅有部分地区完成招标,各地的 税控收款机推广工作还没有正式开始,因此入围企业获得的收入较少,预计08年开始批量采购将会形成,对 入围企业的业绩带动作用非常明显。

目前国内小规模纳税人数量大约在1,000万家,潜在的市场可以超过200亿元。

而营业税纳税人中多数为 规模较小的餐饮、服务业企业或个体工商户,06年国内中小企业数量已超过3,000万家,并且未来几年将保 持在8%左右的年均增长率,潜在的市场可以达到300亿元,我们关注相关上市公司:航天信息(600271)。

4.重点上市公司分析 4.1航天信息(600271):长期看好防伪税控系统 公司是国内唯一的防伪税控系统提供商,从公司各项业务收入占比来看,防伪税控系统和计算机产品销售 收入分别占总收入的41%和38%,而从各项业务的毛利占比来看,防伪税控系统的毛利占比达到70%,对利润贡 献最多。

我们认为公司未来的主要增长点在于增值税一般纳税人数量的增长,公司近两年每年新增防伪税控系统客 户35万户左右,并且这一数字将保持逐年递增。

另外我们认为增值税一般纳税人认定标准的降低是一个长期、 持续的过程,如果此项政策得到实施,将为公司业绩提供持续增长的动力。

根据我们做的敏感性分析,我们认 为如果一般纳税人标准能够降低,则每增加10万户一般纳税人,可以为公司直接带来收入4.3亿元左右,可 以增厚每股收益0.40元左右。

另外,在税控收款机领域,公司已经成功入围了北京、大连、上海、中石油四川销售公司等地区,预计全 国的税控收款机推广工作将在2012年结束,潜在的市场规模为500亿元,预计在全国税控收款机推行完毕后, 公司凭借长期以来积累的税控业务生产和销售经验,将占有10%以上的市场份额。

在不考虑一般纳税人认定标准变化和公司外延式扩张的前提下,预测公司07年和08年归属母公司所有者 的净利润分别为44,956万元和56,316万元;每股收益为1.46元和1.83元,维持“买入”的投资评级。

4.2东华合创(002065):并购有利于整合集成与服务两大业务 公司是国内第一家通过CMMI5认证的企业,也是目前国内仅有的两家同时拥有国家系统集成一级资质、涉 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

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品味财富源于智慧 密甲级资质和CMMI5认证的企业之一。

目前公司的系统集成业务只面向高端客户,在高端系统集成市场,由于 项目实施难度高,对竞标企业的技术资质要求很高,因此竞争程度较低,毛利率也较高。

公司的系统集成业务 优势表现在项目招标过程中的技术资质优势和与优质客户的良好关系,随着国内企业信息化进程的加快,预计 在未来几年里公司的系统集成业务收入将保持25%以上的年均增速。

公司于07年开始进行外延式扩张,先后收购了联银通和华信北美两家公司,而且两家公司分别对自己的 未来业绩做出承诺,其中联银通承诺07年实现净利润不低于3,000万元,08年和09年净利润同比增速不低 于20%;华信北美承诺其08年净利润不低于3,000万元,09年净利润同比增速不低于20%。

由于两家公司一 旦达不到承诺的目标就会受到退还部分股份等严厉的惩罚措施,因此我们认为承诺的业绩增速是有保障的,在 收购完成后,公司现有的优质客户资源可以为两家公司拓展经营范围提供很大帮助,预测两家公司未来两年的 净利润增长速度将达到30%以上。

假设联银通和华信北美在08年初开始并入公司的报表,则公司07年和08年归属母公司所有者的净利润 分别为8,797万元和19,436万元,摊薄每股收益分别为0.68元和1.37元,维持“买入”的投资评级。

4.3用友软件(600588):业绩高速增长的管理软件企业 公司是国内最大的管理软件企业,目前公司的管理软件产品在国内市场的占有率为21%,其中ERP产品的 市场占有率为24.6%,财务软件的市场占有率为29.7%,在三个细分领域的市场占有率都位列第一。

受企业信 息化的带动,预计未来两年国内管理软件市场的销售额将保持15%左右的年均增速,到2009年将突破100亿 元,鉴于公司在行业内的领导地位,预计公司的管理软件收入在未来两年将保持20%以上的年均增长。

公司的ERP产品涉及高、中、低端市场。

特别是在中端市场,目前公司的ERP产品销售收入中60%来自于中 端的U8产品,即将于08年推出的U9产品是中端管理软件的一个新的增长点。

另外,公司持有北京银行5,500万股股份,按照最新的收盘价计算,出售这部分股票后可获得收入10亿 元左右。

因此这部分收入可以保证公司未来的持续投入,而不会出现资金链断裂的情况。

不考虑公司出售北京银行股份,预测公司07年和08年的净利润分别为31,020万元和35,857万元,每股 收益分别为1.34元和1.55元,维持“增持”的投资评级。

运输物流:行业整合驱动重点关注4只龙头股 投资要点: 航运行业:仍具有吸引力。

受次级债危机影响,IMF下调了08年全球经济增速为4.8%。

一方面,4.8%的增速 仍处在历史相对高位;另一方面,美国经济的放缓对航运市场需求影响依次是集装箱运输业、油轮运输业和干散货运 输业,因为集装箱和油品需求中美国起重要作用,干散货市场需求主要来自于“金砖四国”等发展中国家。

各子行业方面:08年干散货市场全球干散货市场预计需求旺盛,2007、2008年行业运力投放分别为6.0%和6.1%, 预计未来两年干散货市场仍将处在景气周期顶点;2007年集装箱运输市场运价止跌回升,供需关系有所好转。

受 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

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品味财富源于智慧 美国经济放缓影响,CLARKSONS11月下调了07-09年需求数据。

考虑到运距拉长和港口塞港等因素,我们对08年 集装箱市场运价谨慎乐观;2007--2009年油轮运输市场将进入运力集中投放期,市场走势关键在于有多少单壳油 轮会退出市场。

单壳油轮的退出速度直接影响到油轮运输市场的景气回升的时间和幅度。

我们判断油轮运输市场最 坏的时期正在过去,08-09年油轮运输市场运价回升的可能性较大。

港口行业:关注业绩增长、估值有优势的公司。

2007年1-11月港口行业货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别 增长14.7%和21.4%,行业增速同比有所放缓。

预计人民币的持续升值将对中国出口逐渐产生影响,与中国出口紧 密相关的港口行业增速预计逐渐放缓。

铁路运输行业:资产注入是主旋律。

“十一五”期间中国铁路行业建设需要2500亿资金。

在这一背景下,铁道 部将重点推动行业投融资体制改革。

关于资本市场方面,铁道部希望通过优质的存量资产换取增量资金,满足铁路 行业建设的资金需求。

这为已经上市的铁路公司带来持续资产注入的预期。

行业投资策略:基于我们对航运行业未来趋势的判断,我们推荐中国远洋、中海发展、中远航运和南京水运四 家公司。

铁路三家公司有较明确的资产注入预期,我们建议增持大秦铁路和广深铁路,等待资产注入。

港口公司方面:给予天津港和日照港“谨慎增持”评级。

天津港的机会主要来自费率提升和后续的资产整合;日 照港主要来自于费率提升、成本降低及业务量上涨带来的业绩增长机会。

1.全球航运市场:不确定性 增加08年我们认为中国的航运公司的投资要点在两个方面:一是全球航运市场尽管不确定性增大,行业整体 仍将维持向上趋势:干散货市场运价将在高位震荡、集装箱市场谨慎乐观、油轮运输市场最坏的事情正在过去;二 是我们预期航运行业的整合可能加快,带来市场新的投资机会。

我们能够预期到的是08年中远航运可能会收购集 团的干散货船和沥青船,中国远洋可能会启动油轮资产的收购,中海集运收购中海集团的码头资产。

1.1.经济环境:全球经济放缓+中国出口放缓 1.1.1.美国次级债危机导致IMF调低08年全球经济增速 IMF 10月公布《世界经济展望》。

根据IMF最新预测,维持07年5.2%增速预测,受美国次级债影响,08年全球 经济增幅从7月预测的5.2%下调为4.8%。

其中:对美国经济增长预期下调0.9个百分点,至1.9%;欧元区国家增 长预期下调0.4个百分点,至2.1%;日本增长预期下调0.3个百分点。

至1.7%;而新兴和发展中国家仅下调了0.2 个百分点,至7.4%。

1.1.2.08年中国出口增速可能放缓 07年1-10月中国进出口、出口和进口增速分别为23.5%、26.5%和19.8%。

增速与06年的24.1%、26.8%和20.9% 比较略有放缓。

人民币升值将逐渐对中国出口增速产生影响,目前市场普遍认为08年人民币升值速度将在6%以上, 08年中国出口增速有可能继续放缓。

1.1.3.08年经济环境对航运市场的影响—苦乐不均 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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品味财富源于智慧 首先我们认为:尽管市场预测08年全球经济增速与07年比较略有放缓,但是我们看到4.8%的增速在全球经 济增长历史中仍然处在高位,因此我们认为08年航运市场的外部经济环境仍保持良好态势。

其次三大航运市场板块受到经济放缓影响不同:美国以及发达国家的经济放缓、中国出口增速可能放缓对全球 航运市场影响最大的将是集装箱运输市场。

集装箱运输市场的需求主要来自于美国、欧洲、日本等发达国家,美国 经济放缓将对其产生负面影响;其次是油轮运输市场需求,因为美国的油品需求占全球油品需求的20%;影响最小 的将是干散货运输市场,因为干散货市场的需求主要来自于中国、印度等发展中国家对铁矿石、煤炭等资源品的需求。

1.2.三大运输市场:08年表现将各有不同 1.2.1.干散货运输市场:08年运价水平高位震荡的概率较大 07年回顾:需求旺盛、运距拉长、港口拥堵及FFA的炒做共同推升运价2007年全球干散货市场运价创造了历 史高位,11月份BDI创造了11039的高点。

07年1-11月BDI累计均值6922点,比06年同期上涨122%。

上涨幅度完全超出市场年初预测。

07年干散货市场运价大幅度上涨的原因主要来自:需求旺盛、运距拉长所导致的周转量增长,而塞港导致有 效运力大幅度减少,供不应求是导致运价上涨的实质因素,而FFA的期货炒做起到了推波助澜的效果。

08年展望:市场仍将处在供不应求态势需求方面:受全球经济及发展中国家增长的驱动,全球干散货海运量 增速在04年以来一直保持在4%以上。

CLARKSONS11月月报的预测是08年全球干散货海运量增速是4%。

中国和印度仍将是主导全球干散货市场的最重要国家。

中国的铁矿石进口对全球铁矿石海运贸易影响重大。

2007年1-10月中国铁矿石进口3.13亿吨,同比增长16.6%,预计07年中国铁矿石进口3.8亿吨,同比增长16%。

08年CLARKSONS预计中国铁矿石进口量为4.3亿吨,同比增加5000万吨。

中国是全球最大的煤炭生产和消费国。

中国逐渐通过进出口税率来限制煤炭等资源出口,鼓励进口。

中国煤炭 进口增速逐渐提高,预计07年中国将进口煤炭5000万吨,同比增长40%。

由于中国能源结构对煤炭资源的持续需 求,专家预计煤炭有可能成为继石油、铁矿石之后的第三个净进口品种,中国对煤炭进口需求的增加有可能成为未 来影响全球干散货市场的重要因素。

08年除了运量增速保持在高位以外,我们预计海运运距会进一步拉长:印度正步中国后尘进入到重工业化发 展期,印度国内钢铁行业的迅猛发展催生对铁矿石的巨大需求,印度铁矿石出口速度放缓。

澳大利亚塞港等因素也 阻碍其铁矿石出口速度。

上述因素导致中国增加了运距更长的巴西国家的铁矿石进口。

三大铁矿石出口国家08年 增速比较,巴西15.4%增速为最快增速。

中国出口煤炭的减少也拉长了煤炭海运运距。

中国主要出口煤炭主要运往日本、韩国等。

中国逐渐减少出口, 使得日本、韩国等国家增加了南非、澳大利亚等国家煤炭的进口,拉长了煤炭海运运距。

供给方面:干散货市场07年运价的大幅度上涨驱使船东大量定造干散货船舶,09年市场运力投放速度将明显 加快。

根据CLARKSONS跟踪的船厂数据,预计2008年全球干散货船市场名义运力投放增速与2007年基本持平,09 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

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品味财富源于智慧 年运力有明显增加。

航运运力投放上看,08年干散货市场仍处在运力温和投放期,08年市场仍将有较好市场表现。

塞港仍是影响实际运力重要因素:塞港实际是导致07年运力紧张的最重要因素。

由于全球铁矿石和煤炭出口 集中在澳大利亚,而澳大利亚的港口建设严重滞后导致塞港问题逐渐显现出来。

2007年澳大利亚的纽卡斯尔港口 拥堵最严重时有59条海岬型船在排队等候装卸。

最近巴西港口也同样面临塞港问题。

根据港口建设进度,2009年 以前港口塞港问题还不能得到有效解决。

未来市场走势预测:考虑到运距的拉长和港口压港情况,2008年市场有效运力增速将低于6.1%的名义运力增 长,08年市场运价仍将处在高位,预计08年BDI指数的平均值将超过07年。

09年市场运力将大幅度增加,考虑到 船舶延期交付和干散货船的拆解,我们认为09年干散货市场运价水平仍将处在相对高位。

1.2.2.油轮运输市场:08年复苏 07年油轮运输市场走势基本为两头高中间低.原油运价指数1-11月均值为1073点,同比下降16.7%;成品油运 价指数1-11月均值为963.5,同比下降13%;中东-日本航线的WS指数平均为70点,同比下降27%。

07年油轮运输市 场运价低迷的原因主要在于需求相对稳定下,运力增速加快导致供过于求。

VLCC船中东-日本航线的WS指数从11月中旬以前的60点突然上涨,截止到12月4日,VLCC船中东-日本航线 的WS指数已经上涨到174点。

WS指数的突然上涨是否意味着油轮运输市场开始复苏,08年油运市场走势如何是我 们投资者非常关心的问题。

11月中旬以来WS上涨的原因分析:油轮运输市场传统的旺季是四季度,随着冬季取暖用油的增加市场需求逐 步旺盛,一般来讲四季度的WS指数大幅度上涨的概率较大。

我们选取了2000-2007年这8年时间做样本进行分析, 除了2001年和2006年这两年四季度WS指数往下走,其它六个年度WS指数在四季度都是大幅度上涨,上涨幅度都在 一倍以上。

从历史数据来分析,我们认为目前WS指数上涨属于季节性反弹的概率较大。

08年市场走势判断:单壳油轮改造VLOC的数量和进度决定市场走势 需求方面:国际能源机构IEA新发布的全球原油需求预测表明,08年全球原油需求增速有所提高。

这可能带来 油品海运量增速的提高。

供给方面:为了未来替换单壳油轮,油轮船东定造了大量的船舶将在07-09年投入市场。

根据CLAEKSONS跟踪 的数据,预计2007、2008年油轮市场运力投放速度分别为6.9%和8.3%,09年新交付运力比08年增长13%。

单壳 油轮的拆解速度将决定未来市场运力水平,最终决定油轮市场的运价水平。

单壳油轮的拆解将对油轮运输市场运力投放产生重要影响。

国际海事组织的政策是要求单壳油轮全部在2010 年以前淘汰掉,部分符合条件的可以运营到2015年,两种例外情况下可以同意延长使用期到船龄达到25年。

考虑 到部分船舶可以拖延到2015年,因此单壳油轮拆解速度和数量还不是很明朗。

油轮市场运价的低迷和干散货市场的火爆加速了VLCC转变成VLOC:07年油轮市场运价同比下降幅度在20%左 右,而干散货市场的运价07年同比上涨100%以上。

这促使部分单壳VLCC船改装成VLOC船(干散货船)。

08年单壳VLCC 改装的数量对08-09年油轮运输市场意义重大。

客观上,船台的紧张将影响VLCC实际改装数量。

这部分数据将是我 们后续跟踪的重点,目前我们还没有完整的数据。

本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

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品味财富源于智慧 未来发展趋势:为了2010年以后单壳油轮的退出,船东定造的大量船舶将在08-10年陆续交付。

根据CLARKSONS 数据,如果2010年以前单壳油轮能够全部拆解,则市场将出现运力增速低于需求增速现象,运价将回升;如果单 壳油轮将被推迟到2015年拆解,市场则需要等待单壳油轮拆解或是改装成其它船型。

但是,我们现在能够判断的 是07年可能是油轮市场运价的低点,08-09年预计油轮市场运价将呈现稳中上升态势。

1.2.3.集装箱运输市场:07年运价缓慢复苏,08年谨慎乐观 2007年集装箱运输市场运价缓慢回升。

我们判断驱动集装箱运输市场好转的因素在于两个方面,一是需求旺 盛,运力投放放缓所带来的运价上升;二是班轮联盟开始发挥作用。

受美国经济放缓影响,集装箱运输需求增速被调低:受预期次级债对美国经济产生影响及IMF下调08年全球经 济增速,CLARKSONS11月份下调了07年和08年全球集装箱运输需求增速,新的增速分别为10.7%和9.3%。

这个数 字比上半年预测的11.2和10.3%有明显的下降。

主要下调的需求来自于美国,因此08年集装箱运输市场我们重点 跟踪的将是美国经济的增速。

未来发展展望:由于预期美国次级债危机将导致美国经济08年放缓,08年市场供需之间的平衡关系将从2.1% 提高到2.7%,供需之间的平衡关系低于07年。

考虑到集装箱运输市场运距在拉长,同时港口的拥堵导致有效运力 的减少,我们认为实际的供需关系将好过我们所看到的数字。

预计08年集装箱运输市场运价水平仍将稳步回升, 但是回升的速度和幅度可能比较慢。

我们对集装箱运输市场08年运价保持谨慎乐观的整体判断。

1.3.油价上涨带来成本的上涨 燃油成本占航运公司成本比重超过30%,全球油价是影响航运公司业绩重要因素之一。

07年全球油价走势表现 为前低后高走势—WTI价格从年初最低51美元上涨到11月份最高的98美国,目前回落到90美元左右。

市场分析 认为油价的上涨主要是市场供需、美元贬值以及地缘政治不稳定等多种因素推动。

1-11月WTI平均价格为70.9美元,同比上涨7%;新加坡380燃料油价格平均值为368.6万美元,同比上涨16%。

市场整体认为08年油价将在高位震荡,预计08年WTI价格在80美元左右,预计比07年上涨10%左右。

航运公司可以通过运价上涨和收取燃油附加费的方式来转嫁油价上涨带来的成本影响。

运价上涨转嫁方式需要 有供需关系的支持,从我们上述对三大运输市场的分析看,干散货公司可能通过运价转嫁的能力最强,集装箱运输 市场和油轮运输市场都有一定的不确定因素。

另外一方面,收取燃油附加费也是一种转嫁方式,具体的公司具体的 航线具体业务收取燃油附加费将可以转嫁油价上涨的影响,中海发展有大约50%的业务收取燃油附加费,中国远洋 的干散货业务有50%进行期租,这部分不受价格上涨影响,中远航运的半潜船业务收取燃油附加费。

这样,油价上 涨将可以部分抵消掉。

1.4.行业整合带来的投资机会 国资委明确规定今后每一行业将保留前三名。

目前航运行业有五家中央直属企业,分别是中远集团、中海集团、 招商轮船、中外运集团和长航集团。

未来五大集团将面临整合。

07年五大集团已经在集团内部或是外部为未来的行业整合作好了准备工作。

从集团内部做起的有:中国远洋 回归到A股上市,并且收购中远集团干散货资产;中海集团的集装箱公司从香港市场回归到A股上市;中外运集团整 合其干散货资产完成在香港市场的上市;长航集团的油轮运输资产全部注入到南京水运上市公司;两家比较弱小的 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

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品味财富源于智慧 企业—中外运集团和长航集团报出合并的整合方案。

这些都增加了各大集团在未来行业整合中的筹码,同时也给投 资者提供了较好的投资机会。

我们认为08年行业整合仍将继续,并且继续给投资者带来投资机会。

从我们了解到 的情况和各大集团的发展战略,我们认为中国远洋继续收购集团的油轮运输资产、中远航运收购集团的木材船和沥 青船资产是相对比较明确的,将给投资者08年带来投资机会。

1.5.投资策略:弱周期公司 面对美国次级债所导致的美国经济放缓以至全球经济的放缓,08年航运市场出现了更多不确定性因素。

我们 在基本看好08年干散货运输市场、谨慎看好集装箱和油轮运输市场背景下,我们会更看中公司的投资机会。

重点 选择公司业务结构能够降低周期性业务的公司,并且考虑可能收购带来的投资机会。

我们推荐中国远洋、中海发展、 中远航运和南京水运。

2.港口行业:增速稳定 2.1.行业增速稳定 港口行业主要驱动因素是全球经济和中国进出口增速。

预计人民币持续升值将会对中国出口产生影响,港口行 业将受到中国出口放慢的影响。

中国港口在经过了2004年以前的高速增长后逐渐进入一个稳定增长阶段,中国出 口速度放慢可能带来港口增速的放慢。

2007年1-10月中国进出口同比增长23.5%,这个速度与2005、2006年增速 基本持平。

1-11月中国港口行业货物吞吐量同比增长14.7%,集装箱吞吐量同比增长21.7%,增速低于2006年。

整体上,我们认为中国的港口行业增速将逐步放缓。

2.2.投资策略:成长+估值 预计港口行业增速将逐步放缓,货物吞吐量保持10%以上增速,集装箱增速将在20%左右。

但是大部分港口公 司的业绩却不能保持和行业同步增长,主要的原因在于众多港口上市公司是部分资产上市,不能完全分享港口的持 续增长性。

因此在选择港口上市公司时,我们关注的是公司是否具有持续成长性,同时要考虑估值因素。

我们谨慎 推荐的港口公司是天津港、日照港。

尽管深赤湾、盐田港、营口港估值都比较低,但是公司09年前没有新增泊位, 成长性欠佳,因此给予中性评级。

3.铁路运输行业:资产注入为主旋律 铁路一共有三家上市公司:大秦铁路、广深铁路和铁龙物流。

三家公司经营着不同的业务,大秦铁路主要经营 铁路煤炭运输业务,广深铁路主要经营铁路旅客运输业务,铁路物流的收入来自于铁路集装箱运输、铁路货物运输 和房地产业务。

尽管三家铁路公司经营业务不同,但是投资的关注点却是一致的,就是未来铁路资产持续注入带给 铁路上市公司的投资机会。

其中,作为铁道部直属企业,大秦铁路和广深铁路的资产注入预期更加明确 3.1.铁路行业投融资体制改革 “十一五”期间,我国将建设铁路新线17000公里,其中客运专线7000公里,投资规模将达到12500亿元。

铁 路建设需要大量资金。

2006年铁道部出台了铁路投融资体制改革推进方案。

其中铁路行业投融资体制改革中关于资本市场方面的内 容主要是积极推进铁路股份制改革,组建若干股份公司在境内或境外上市融资,以优质存量资产吸引增量投资,实 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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品味财富源于智慧 现持续融资、滚动发展。

通过铁路行业投融资体制改革,改善铁路融资结构,满足“十一五”期间铁路行业建设资金 需求。

2007年年初的铁道部的工作会议上明确指出将继续利用已经上市的三家铁路公司,通过资产的存量换增量思 路,向已经上市的铁路公司中注入优质资产,实现持续融资,部分解决铁道部“十一五”期间铁路建设所需要的大量 资金问题。

因此从铁道部的资金需求、投融资体制改革等方面我们基本可以判断铁路三家上市公司的上市目的以及很明确 的资产注入预期。

这也是我们投资铁路公司最重要的投资理由。

3.2.投资策略:持有大秦铁路等待资产注入 在铁路行业跨越式发展背景下,铁路三家公司都有比较明确的资产注入预期。

我们在07年初开始推荐大秦铁 路,推荐的理由主要是当时的估值水平与同行业公司比较或者与同类似公司比较都处于较低水平。

目前大秦铁路的估值水平已经与上海机场基本持平,还高于同行业的另外两家公司估值水平。

我们认为从现有 存量资产考虑,大秦铁路目前估值水平并不便宜。

未来市场的空间完全取决于资产注入。

我们预计资产注入对大秦 铁路业绩增厚最为明显,从资产注入和估值两个角度考虑,战略增持大秦铁路和广深铁路。

【公司信息】 驰宏锌锗锌价低迷对公司业绩影响严重 锌价低迷对公司业绩影响严重 公司营业利润中,锌产品占78.70%,铅产品占20.44%,锌铅产品贡献了99%以上的利润来源。

锌产品方 面由于公司并未采用锌期货来做套期保值,且在销售时采用的是定量不定价的方式,因此须承担锌价波动的风 险,最终利润对锌价高度敏感。

07年锌价回落幅度较大,对公司业绩造成十分不利的影响。

而铅产品方面, 由于公司铅精矿自给率逐年下降,其毛利率也不断下降。

预计公司08年业绩增长有限。

不确定的未来利好 1、公司如若在呼伦贝尔矿区能够发现200万吨以上的铅锌储量,那将是另一个驰宏公司再现的开始,公 司的业绩将再一次成倍的增长。

2、如若公司能够与公司爱维尼亚公司达成具体的协议,能够较优惠的获得长期稳定的铅精矿供应,将对 公司是另一个利好消息。

3、投资参股云南冶金集团财务有限公司可能为公司将来融资创造便利 以上三点都具有极大的不确定性,但一旦有较好的消息,将成为公司业绩增长的推动力。

本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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品味财富源于智慧 投资建议 由于公司业绩对锌铅价格走势高度敏感,预期在08年锌价仍将维持目前较为低迷的状况,将对公司业绩 有较大的不利影响。

我们预计公司07、08年每股盈利分别3.45、3.75元,给于公司08年平均22倍的目标市 盈率估值,我们给出目标价位是82.5元,给予公司“持有”的投资评级。

锌价低迷对公司业绩影响严重 锌铅为公司主要利润来源 公司主营业务中锌铅所占比重超过97%,其中锌产品占74.87%,铅产品占22.49%;在公司营业利润中, 锌产品占78.70%,铅产品占20.44%,锌铅产品贡献了99%以上的利润来源。

锌价低迷影响公司业绩 公司目前拥有电锌冶炼能力16万吨(其中曲靖10万吨、会泽6万吨),锌合金产能6万吨左右。

其中热 镀锌板属于新开发品种,正处于市场开拓期,目前是以销定产。

电锌为公司主要利润来源。

在电锌销售方面, 公司大多是给老客户销售,销量基本不成问题,采用以产定销方式。

但在销售时采用的是定量不定价的方式, 由于公司并未采用锌期货来做套期保值,因此须承担锌价波动的风险,最终利润对锌价高度敏感。

自05年开始,锌价进入上升通道,从05年1月的12116元/吨一直攀升到06年底的33264元/吨,增幅 达170%。

整个2006年是锌价保持高位的一年,也是公司业绩爆增的1年。

进入07年,锌价开始回落,从年 初的31163元/吨一直回落至11月的2万元/吨,与06年的上升上升趋势正好呈现了相关走势,目前是基本回 落到06年年初的水平。

2007年锌价是从高位回落,因此公司今年整体毛利率与去年相当,由于公司锌铅产量比去年略有增加, 因此公司今年业绩将会略超去年。

但如果锌价维持低迷状态,或者进一步下跌,将对公司未来业绩造成十分不 利的影响。

铅精矿成本上升压缩铅产品利润空间 公司原有2万吨电铅产能,铅精矿全部自给,保证了较高的利润率。

后扩建至10万吨产能,部分铅精矿 需外购,目前铅精矿自给率在30%左右。

在铅行业中由于环保问题,新开工的铅精矿和粗铅项目较少,而精铅冶炼主要是采用粗铅进行提纯,不存 在环保问题。

因此国内目前是铅精矿及粗铅供应紧张,而精铅冶炼能力过剩。

这一方面推高了金属铅的价格, 另一方面却压缩了精铅冶炼厂家的利润空间。

公司在铅精矿自给率逐年下降的情况下,铅冶炼的利润也逐年降低。

尤其是今年部分月份由于铅精矿及粗铅供应紧张,市场上出现了粗铅价格高过精铅的局面,这时精铅冶炼 厂只能靠回收粗铅中的贵金属来弥补差价,但其利润空间下降较多。

自05年开始,公司铅产品利润率逐年下 降,05、06年及07年中分别为53.59%,42.19%,33.76%。

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品味财富源于智慧 公司08年业绩增长有限 公司目前生产能力为年产锌产品16万吨、铅产品10万吨、锗产品10吨、硫酸26万吨的综合生产能力, 除会泽地区有6万吨锌冶炼能力,其他冶炼车间都在曲靖。

而曲靖地区的厂房自04年建成投产后保有富余的 生产能力,基本未进行过大规模扩建,因此可以预计08年的公司产能不会有太大的增长。

公司于2007年12月20日召开了2007年第一次临时股东大会,审议通过了《关于公司年度业绩激励基金 实施办法》;审议通过了《关于修改公司章程的议案》。

此次股东大会通过的年度业绩激励基金实施办法主要明 确了激励基金的提取前提跟提取比例,但未明确激励基金的实施方法。

其前提是公司上一年度的加权平均净资 产收益率(扣除非经常性损益前后孰低者)高于10%;其提取比例依照根据公司上年度的净利润及净利润净增 加额(扣除非经常性损益前后的两者孰低者)等盈利指标来决定:(1) 当净利润增长率超过10%但不超过30%时,以不超过5%为提取百分比、以净利润净增加额为提取基数,计 提当年度激励基金;(2)当净利润增长比例超过30%时,以3%为提取百分比、以净利润净增加额为提取基数, 计提当年度激励基金;(3)计提的激励基金上限为公司当年税后净利润的5%。

依公司目前的经营状况,本年度预期可以达到以上激励基金的条件。

但由于公司业绩对锌价格高度敏感,在目前锌价低迷的情况下,预期明年较难达到以上激励条件。

公司对公司章程的修改主要体现了公司在往锌铅深加工方面发展的意图,但深加工方面在公司业绩中所占 比例较小,深加工只是从一个侧面反映了公司在环保方面的能力(深加工所涉及的贵金属回收能进一步减小有 害物质排放),而对公司业绩无太大促进作用。

不确定的未来利好 呼伦贝尔储量若有重大发现,将是另一个驰宏公司在2007年4月23日与内蒙古自治区呼伦贝尔市人民政 府签署的《呼伦贝尔市有色金属资源合作开发协议书》公示,呼伦贝尔市人民政府将依照有关规定,为本公司 配置不低于1000平方公里有色金属资源探矿权,由公司进行风险勘探,同时将积极配合本公司办理相关手续, 制定相政策和规定,使现有铅锌资源探矿权逐渐合并到本公司;而公司通过收购、参股、兼并等重组方式整合 采矿权、探矿权,在铅加锌总量达到200万吨以上时,且在确认一部分相应的供给量的条件下,本公司将在呼 伦贝尔启动建设国内一流、国际先进的10万吨/年铅、10万吨/年锌冶炼厂。

目前该项目尚未有相关进展公告,矿区的探矿及开始仍是一个未知数,具有极大的不确定性。

公司于07 年12月25日发布公告宣称,公司向呼伦贝尔驰宏矿业有限公司采购铅精矿和锌精矿,拟签订《原料购销合同》 (分为《铅精矿购销合同》和《锌精矿购销合同》),2007年全年金额预计约6,000万元,其采购价格遵循市 场定价原则,随行就市。

根据与公司的沟通了解到,目前呼伦贝尔驰宏矿业有限公司矿业有限公司所供给公司 的矿石主要是从周边采购而来,公司本身尚停留在探矿阶段。

目前呼伦贝尔正值冬季,天寒地冻,探矿工作已 经暂时中止,将于明年开春后在重新开工。

唯一可以确定的是,如若在呼伦贝尔矿区能够发现200万吨以上的铅锌储量,那将是另一个驰宏公司再现 的开始,公司的业绩将再一次成倍的增长。

与加拿大爱维尼亚公司合作将可能缓解铅精矿紧张局面 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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品味财富源于智慧 2007年11月30日,公司的控股股东云南冶金集团总公司与加拿大爱维尼亚公司(根据加拿大新布伦兹 维克省法律组建的公司)在昆明签订了《战略合作总协议》,并形成了长期战略合作关系。

多层面的合同内容 涉及到公司拟将按市场价购买澳大利亚麦哲伦矿(加拿大爱维尼亚的全资子公司)的年预计产量约50%的铅精 矿,本战略协议的实施保障了公司外购原料供给的持续、稳定。

麦哲伦矿的铅精矿产量占全球前景矿产量的3%,但在07年3月份该矿在Esperance港准备外运铅精矿时 导致大批海鸟中毒死亡,而后不久该矿就被停止从港口运输精矿。

目前麦哲伦矿终于赢得了西澳大利亚环保署 的支持,Fremantle港成为另一个运输港口,有望于近期再次外输铅精矿。

但目前公司与麦哲伦矿的购买方式尚未完全明确,购买时长单是按市价确定也存在一定的风险性。

公司董 事会也特别提醒广大投资者,由于该协议的实施存在不确定性。

2007年12月25日公司发布公告,拟投资1350万美元,增持驰宏国际矿业有限公司股份。

公司增持后占 新股本的53.22%股份,成为驰宏国际矿业有限公司的控股股东。

该项投资有利于公司在澳洲开拓资源,更重 要的是有利于公司借助驰宏国际矿业有限公司这个平台与爱维尼亚公司在澳洲的麦哲伦矿展开合作。

但后期的 合作仍具有极大的不确定性。

如若公司能够与公司爱维尼亚公司达成具体的协议,能够较优惠的获得长期稳定的铅精矿供应,将对公司 是另一个利好消息。

投资参股云南冶金集团财务有限公司可能为公司将来融资创造便利 公司拟与云南冶金集团总公司、云南铝业股份有限公司共同组建云南冶金集团财务有限公司。

若云南冶金 集团财务有限公司(暂定名称)的组建获中国银监会批准后,公司将以自有资金投资人民币5000万元参股云 南冶金集团财务有限公司。

拟组建的云南冶金集团财务有限公司注册资本为人民币5亿元,云南冶金集团总公 司占注册资本的70%,云南驰宏锌锗股份有限公司不高于其注册资本的10%。

云南冶金集团财务有限公司的成立还有待银监会批准,短期内对公司影响不大。

但如财务公司成立后,将 会给公司将来融资创造便利。

投资建议 由于公司业绩对锌铅价格走势高度敏感,预期在08年锌价仍将维持目前较为低迷的状况,将对公司业绩 有较大的不利影响。

我们预计公司07、08年每股盈利分别3.45、3.75元,给于公司08年平均22倍的目标市 盈率估值,我们给出目标价位是82.5元,给予公司“持有”的投资评级。

公司目前市盈率处于A股市场有色金属行业的最低端,一旦公司在增长上出现一些新的亮点(比如呼伦贝 尔地区探矿有重大发现或者与爱维尼亚公司合作进展顺利等)将会给公司股价带来新的推动力,但这些仍有待 观察。

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报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

本报告版权归中国上市公司调研网所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。

品味财富源于智慧 公司是国内第一家通过CMMI5认证的企业,也是目前国内仅有的两家同时拥有国家系统集成一级资质、涉密甲 级资质和CMMI5认证的企业之一。

目前公司的系统集成业务只面向高端客户,在高端系统集成市场,由于项目 实施难度高,对竞标企业的技术资质要求很高,因此竞争程度较低,毛利率也较高。

公司的系统集成业务优势 表现在项目招标过程中的技术资质优势和与优质客户的良好关系,随着国内企业信息化进程的加快,预计在未 来几年里公司的系统集成业务收入将保持25%以上的年均增速。

公司于07年开始进行外延式扩张,先后收购了联银通和华信北美两家公司,而且两家公司分别对自己的 未来业绩做出承诺,其中联银通承诺07年实现净利润不低于3,000万元,08年和09年净利润同比增速不低 于20%;华信北美承诺其08年净利润不低于3,000万元,09年净利润同比增速不低于20%。

由于两家公司一 旦达不到承诺的目标就会受到退还部分股份等严厉的惩罚措施,因此我们认为承诺的业绩增速是有保障的,在 收购完成后,公司现有的优质客户资源可以为两家公司拓展经营范围提供很大帮助,预测两家公司未来两年的 净利润增长速度将达到30%以上。

假设联银通和华信北美在08年初开始并入公司的报表,则公司07年和08年归属母公司所有者的净利润 分别为8,797万元和19,436万元,摊薄每股收益分别为0.68元和1.37元,维持“买入”的投资评级。

伊利股份公司股权激励首期行权1‰ 伊利股份公布公告,董事会审议通过股权激励计划首期行权相关事项的议案,31名管理层进行首期行权共 64480股,占可行权数量的1‰。

一、认股权证未完全行权,管理层股权激励相应调整 公司以2006年11月8日为股权登记日,向全体股东按“每10股3份”无偿派发154,940,935份认股权证。

投资者每持有一份认股权证,有权在2007年11月8日至14日期间的5个交易日7.97元/股的价格认购一股 伊利股票,成功行权获得的股票可以在次一交易日上市交易。

截至2007年11月14日,共计149,568,028份认股权证成功行权,管理层股权激励相应调整,公司股票 期权数量调整为64,479,843份,股票期权行权价格调整为12.05元。

根据公司权证发行计划,公司共发行154,940,935份权证,此次行权149,568,028份,仅有5,372,907股 权证未行权,对应股份数为17,909,690股。

由于未披露具体行权对象和最新持股情况,我们难以判断伊利管 理层已获追送对价的6,000,000股股份是否参与权证行权。

二、管理层将成为第一大股东,但呼市国资仍将保持对伊利股份的相对控股权 伊利股份(600887)的股权激励方案原为授予激励对象5000万份股票期权,每份股票期权拥有在授权日起 八年内的可行权日以行权价格13.33元(2006年度利润分配后股票期权行权价格调整为13.23元)和行权条件 购买一股伊利股票的权利。

在认股权证行权后,公司的股本发生变化,公司股权激励计划对应的股份数量和价格相应进行调整,公司 授予激励对象的股票期权数量由50,000,000份调整为64,479,843份,行权价格由13.33元调整为12.05元。

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报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

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品味财富源于智慧 今年9月12日,公司发布公告,将股票期权激励计划的授权日向前追溯至临时股东大会通过公司股权激 励方案的日期,即06年12月28日,在授权日1年后可以分期行权,首期行权不超过获授股票期权的25%, 剩余获授股票期权可在首期行权1年后、股票期权的有效期内自主行权。

目前公司激励对象已满足股票期权激励计划行权条件,公司向激励对象定向发行股票,发行总额为64480 股,涉及行权人数35人,禁售期1年,仅占公司股权激励计划可行权比例的1‰。

剩余的99.9%的股权,伊利股份管理层可以在07年业绩增长目标完成、首期股权激励行权1年后全部行 权,也可以分7年行权。

全部行权完成后,管理层持股将达到7647.98万股,超过呼市国资控股的呼市投资公 司,成为伊利股份第一大股东。

由于呼市国资还控股了金创投资公司,收购了前高管郑俊怀等人控制的启元投 资和华世商贸所持有的股权,认股权证行权后持股达到2179万股,与呼市投资持有的股份形成呼应,保证国 资对伊利股份的相对控股权。

公司激励计划明确规定,首期行权时,公司必须满足上一年度扣除非经常性损益后净利润增长率不低于 17%,且上一年度主营收入增长率不低于20%。

以后行权时,公司上一年度主营收入与2005年相比复合增长率 不低于15%。

公司首次行权条件为上一年度扣除非经常性损益后的净利润增长率不低于17%且上一年度主营业务收入增 长率不低于20%。

而首期以后行权时,上年度主营业务收入与2005年相比的复合增长率不低于15%。

公司2006 年主营业务收入同比增长34.2%,而2007年若要满足剩下600万股追送对价的条件,主营收入将增长20%以上, 意味着07年的收入比05年增长61.04%,即08年收入即使比07年下降5.56%以内也可以符合行权条件,此行 权条件设定过于简单,对管理层的约束较弱。

管理层可以在08年12月末、首期股权激励行权1年后行使剩下 的99.9%的股权激励股份,也可在09年行权。

根据公司公告测算,股票期权授权日的公允价值为14.779元/份,公司预计所有激励对象都将满足股票期 权激励计划规定的行权条件,按照股份支付准则进行会计处理,将对公司等待期内的经营成果产生一定影响, 损益影响总额为73895万元。

根据新会计准则,假设管理层将在08年末对剩余股权激励股份进行行权,则公司管理层行权等待期为2 年计算,07年将计入管理费用的激励报酬为今年可行权部分25%+明年可行权部分75%在今年摊销的50%,即 73895*(25%+75%*50%)=46184.375万元,08年将摊销剩余的27710.625万元,对公司的当期利润造成较大的影响。

三、近期成本压力较大,提价能够部分覆盖成本 今年以来,国内原奶价格大幅上涨,主要是国际奶价上涨的带动和前期原奶收购成本过低,农户倒奶杀牛 事件频频发生后养殖积极性受挫所致。

今年前期,占全球奶粉及原料供应70%-80%的新西兰和澳大利亚两地持续3年遭受大旱,牧草生长不良致 牛奶出口量锐减,加上欧盟政府减少农业补贴、印度和阿根廷为保护本国市场减少奶制品出口等影响,全球奶 源供应大幅减少,乳制品原材料价格大幅上涨。

今年1月-9月我国乳制品进口同比下降21.8%,平均价格同比 上涨46.96%。

目前进口脱脂奶粉的价格已涨至5.3万元/吨,而去年同期价格为2.8万元/吨。

由于国际奶粉 价格同比上涨80%,国内很多奶粉企业开始高价收购原奶,用于生产工业大包粉出口,这样对原奶的供应产生 了分流作用,从而加剧了原奶供应不足。

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品味财富源于智慧 由于乳品加工企业和奶农的地位不对等,所以奶农在原料奶收购价格上没有话语权。

饲料价格连年上涨, 但是奶价几年却是基本不动。

饲养成本的提高传递不到乳制品价格上,导致市场供求关系被扭曲了。

今年上半 年以来,玉米等饲料价格上涨迅速,奶农养殖效益大幅度下降。

截至今年9月,全国约40%的奶牛养殖户出现 不同程度的亏损,有些地方还出现了倒奶、卖牛、杀牛的现象,奶农信心受挫,从而放弃养殖,对原奶的供应 造成压力。

今年9月开始,国内原料奶收购价格开始上涨,目前原奶收购价格较上年同期上涨30%左右,所有的乳品 企业面临巨大的压力成本,行业利润率继续下降。

原料奶收购价格的上升对缓解奶牛养殖的困境,增强奶农养 殖的信心,稳定奶业生产具有重要的积极的意义。

原料奶价格适当的上涨,有利于整个奶牛业的良性发展。

但是原料奶价格上涨过快,明显超过乳品加工企 业的承受力,乳品企业就会将涨价的负担转嫁到消费者身上,而乳品价格上涨过快会明显打击消费,消费滞后 会使整个产业链脱节,不利于整个产业的发展。

近期,蒙牛、伊利等企业都对产品价格进行了上调,调整幅度约10%,但是不足以完全覆盖成本上升的压 力。

各公司都在通过改善产品组合、严格控制成本、规模化生产以及提高产品附加值等方式消化成本。

乳品消费有一定的品牌效应,如果中小企业紧跟大企业涨价,消费者肯定会首选大品牌,如果不涨价,虽 然能保住一时的市场份额,但最终因财力不济而无法支撑。

目前乳品市场的这轮涨价之风,将有助于品牌集中 度的进一步提高。

近期国际奶粉价格有所降低,主要是因为澳大利亚和新西兰地处南半球,目前进入夏季(奶牛产奶的旺季), 但明年国际奶价走势很大程度上取决月澳大利亚和新西兰的气候情况,如果持续干旱,则国际奶价很难下降。

从现在国内的供求关系看,由于农民上半年屠宰奶牛,甚至是奶牛犊,而奶牛的生长周期要远长于生猪,恢复 养殖有一定难度,我们预计原奶价格还会继续上涨,到了明年二季度后进入奶牛产奶旺季,原奶价格有望稳定。

由于原奶收购存在运输半径,而且,原奶主要来自农民散养。

部分中小企业高价抢购原奶对伊利、蒙牛等 大企业的原奶收购量造成波动,从而影响企业的设备利用效率,加大经营不确定。

四、盈利预测和评级 由于目前面临乳业面临较大的成本上升压力,公司2008年的业绩增长不容乐观。

不考虑股权激励费用的 影响,预计公司2007、2008年每股收益分别为0.61元和0.64元(按行权后股本计算),市盈率分别为49.4倍 和47.1倍。

扣除股权激励费用后07、08年EPS分别为-0.08元和0.26元。

预计在管理层股权激励落实后,公 司的业绩在2009年后得以体现。

我们看好乳制品行业长期发展前景和公司股权激励落实后的业绩改善空间,但目前估值吸引力较弱,我们 维持“中性”的投资评级。

云南白药产能制约是增速放缓的主因 调研目的 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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品味财富源于智慧 公司当年第一次临时股东大会于12月14日召开,审议《关于收购昆明兴中制药和昆明云健制药的议案》。

同时与董秘交流,了解今年业绩增速放缓的原因和公司对明、后年发展的定位。

调研结论 股权结构日益清晰股东大会审议通过了《关于收购昆明兴中制药和昆明云健制药的议案》。

兴中和云健原为 公司控股股东云药有限的子公司,通过此次收购,兴中和云健将从云药有限剥离,为云药有限的抽离开辟道路。

若金殿和药物所也从云药有限剥离,云药有限的控股股东云南医药集团也将撤销,公司将直接受云南省国资委 控制,股权结构变得愈加清晰。

产能制约是今年增速放缓的主要原因 三季报揭示的公司前三季度的净利润增长只有6%,业绩增速放缓的趋势明显。

公司业绩增速放缓的原因之 一是产能的制约。

2006年初公司整体搬迁至呈贡的计划由于政府规划的变更和征地计划的变化而搁浅,新的 生产基地迟迟无法动工,严重影响了公司产能的释放。

12月底公司位于呈贡的生产基地将奠基,基地的建设 和设备安装预计需要一年,而完成GMP认证尚需时日,因此预计到2009年下半年,新生产基地才能建成达产。

新基地产能设计将是现有产能的3-5倍,而且设计理念是可延伸式的,为今后产能继续扩大铺平了道路。

内部结构调整 08年到位从2006年开始,公司结构进行了调整。

原来自产药品以内部价结算销售给子公司,后调整为主要 自产产品自行销售。

将原子公司云南白药大药房转让给省医药公司,使其变为子公司省医药公司的全资控股子 公司,同时向省医药公司增资1亿元。

此次变动使公司的医药商业资源集中,医药商业事业部的成立水到渠成。

省医药公司是目前云南省最大的医药商业公司,而云南白药大药房在全省网点覆盖全面,强强结合为公司医药 商业的发展奠定了基础。

除医药商业之外,公司还有药品事业部、健康产品事业部和透皮剂事业部三个主要的事业部。

药品事业部是 最大的事业部,也是公司利润的主要来源,主要产品有传统产品云南白药、白药胶囊、白药酊、白药气雾剂、 宫血宁胶囊等。

由于药品事业部的销售基数大,且近期没有推出新产品,预计明年将保持平稳增长。

健康品事 业部主要经营白药牙膏以及即将推出的护理产品和药妆等日用品。

透皮事业部的主要产品是云南白药膏、云南 白药创可贴和即将推出的车载急救包等产品。

由于产品销售基数低,新产品集中,健康产品事业部和透皮剂事 业部将是公司未来的业绩增长亮点。

白药牙膏是健康品事业部的主导产品,定位于中高端,由于过去的宣传过于强化功能而缩小了适应人群。

公司的新产品“金口健”定位于日常护理和保健,适应人群更广,且价格适中,预计产能瓶颈解决之后会推 动健康品事业部的快速发展。

透皮事业部的新产品车载急救包面临生产批件问题,虽然分产品都有批文在手, 但不同组合仍需要申请不同的批件。

此产品的营销已经开始,预计明年上半年将有少量产品上市。

内部资源的整合和组织、人员结构调整也为公司带来阵痛,是公司的业绩增速放缓的另一原因。

但公司的 磨合期已经接近尾声,预计08年调整就绪后,公司将开始蓄势发展。

公司是国内品牌中药企业的代表,今后主要的利润增长点是健康产品事业部和透皮事业部。

但新领域的开 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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品味财富源于智慧 发对于公司还是尝试,销售队伍的建立和与经销商的磨合还需要时间;而且新产品的市场定位还需要在导入期 不断调整。

预计明年的净利润增长在34%左右,EPS 0.84元,给予40倍PE,目标价位34.5元,短期给予“中性” 评级。

待产能瓶颈突破和股权激励机制完成后,公司业绩将会大步跨越。

山东海龙一体化产业链使成本低于竞争对手 总体来看,未来两年内粘胶总体供需基本平衡。

其中,普通粘胶纤维供给略有过剩,而差别化粘胶短纤供应 略有缺口。

由于成本支撑,粘胶短纤价格仍将保持较高水平。

公司拥有从棉浆粕、粘胶纤维到无纺布系列产品一体化的产业链,一体化的产业链使公司生产成本低于其 他竞争对手,而且成本稳定性也要强于竞争对手。

公司新成立的子公司阿拉尔新农棉浆有限责任公司、海龙化纤有限责任公司,均位于新疆省。

进军新疆使 公司在上游原料供应紧张的情况下抢先占领了上游原料,而且也节约了公司的成本,使公司发展更具有持续性。

较强的研发能力是公司的核心竞争力,较强的研发能力使公司产品质量,盈利能力均明显高于行业平均水 平,未来短纤行业将会是强者恒强,弱者淘汰的趋势。

以后短纤行业集中度还将逐步提高,公司的市场份额还 将逐步扩大。

公司公开募集资金建设3万吨(实际产能4.5万吨)差别化产品已经增发完毕,预计明年10月可投入生产。

公司将于08~10年逐渐释放差别化纤维产品产能,差别化产品的放量生产将大大提升公司的盈利能力,企业 业绩将继续快速增长。

盈利预测及投资建议预测07年—09年公司摊薄后每股收益分别为:0.57、0.93、1.34元综合绝对估值和 相对估值结果山东海龙2008年合理价值区间为25元/股~30元/股,给予公司“强烈推荐”的投资评级。

1公司概述 1.1公司基本情况 山东海龙股份有限公司于1996年12月26日在深圳证交所挂牌上市,主营粘胶长丝、粘胶短丝、棉浆粕、 帘帆布和无纺布,其中短丝、棉浆粕、帘子布、帆布生产规模居国内首位。

公司技术力量雄厚,具有完善的科 研开发体系和国内唯一的、最完备的中试生产线,已成功开发科技含量和附加值较高的系列新产品。

其中保健 型纤维达到国际领先水平,高湿模量纤维、阻燃纤维等四个品种填补国内空白。

公司主导产品“海龙”牌粘胶纤 维和帘帆布系列均已通过ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管理体系和OHSAS18001职业健康安全管理体 系认证,并通过Oeko-Tex Standard 100纺织品环保标准认证;在国内外均享有较高的知名度和良好的信誉,产 品销往东南亚、韩国、欧盟、中东、南美等二十几个国家和地区。

1.2股本结构 公司主要股东是潍坊市投资公司为国有独资公司,其实际控制人为潍坊市人民政府。

其持有山东海龙公司 17.06%的股权。

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品味财富源于智慧 2行业分析 2.1粘胶纤维简介 粘胶纤维属再生纤维素纤维。

它是以天然纤维素为原料,经碱化、老化、黄化等工序制成可溶性纤维素黄 酸酯,再溶于稀碱液制成粘胶,最后经湿法纺丝而制成。

粘胶短纤维是几厘米至十几厘米的短纤维。

差别化粘 胶短纤维(功能化纤维是差别化纤维的一种类型)泛指对常规粘胶短纤维有所创新或具有某一特性的粘胶短纤 维粘胶短纤属天然纤维素再生纤维,它不但拥有棉纤维的特性,且拥有棉纤维不具备的蚕丝的部分优点;吸湿 量则高达13~15%,比棉纤维高出6~7%,穿着更加舒适;染色靓丽性更优于棉纤维;手感柔软、丰满、滑爽, 具有优良的悬垂性和蚕丝般的光泽;通过人为加工又可赋予新性能,在光泽、色谱、功能及所需的纤度等方面 超过了天然纤维。

特别是粘胶纤维所具有的天然纤维的自然属性,更顺应人们在服用领域返璞归真、回归大自 然的消费理念,目前,粘胶纤维主要用于纺纱、织布,最终用于服装、装饰品、床上用品;经特殊加工还可用 于工业产品的原材料,如碳纤维等。

2.2粘胶纤维产业链 粘胶短纤的生产原料主要为化学用浆粕,包括棉浆粕和木浆粕,两种原材料均可用于生产粘胶短纤,生产 工艺略有不同。

生产1吨粘胶短纤所需棉浆粕用量一般为1.04吨,棉短绒1.4吨左右,或木浆粕1.1吨。

2.3世界粘胶纤维行业 (1)产量持续增加但仍供求紧迫 世界粘胶短纤维生产以成本高和公害限制为背景,以被合成纤维代替的形式多年来持续减少,以1999年 的154万吨为谷底开始处于恢复趋势,产量逐年增加,到2006年已达到231万吨。

但由于经济增长和人口增 加,对粘胶纤维的需求也在增加,目前仍供不应求。

预测今后仍将以4%的年增长率增长。

(2)产业链向发展中国家转移 由于粘胶短纤污染大,劳务成本高等原因原来大规模生产粘胶纤维的欧美等国,近十几年来却纷纷关闭他 们的工厂,大幅度地缩减粘胶纤维的产量。

在世界范围内出现了粘胶纤维生产自发达国家(欧、美、日)向发展 中国家(中国、印度)转移的形势。

发达国家减产的原因主要有两个:首先他们是把粘胶纤维的生产集中在少数 大公司,这样,更有利于对污染的治理及新工艺、新品种的开发,这是他们对官方严厉的环保政策的一种顺应, 更有利于自身的存在和发展。

他们缩减产量的另一个原因是:粘胶纤维生产属于劳动密集型产业,高额的劳务 费用影响了企业经济效益的增长。

与此同时,他们在大幅度地提高粘胶纤维产品的质量开发新品种、新技术, 大大提高产品的附加值。

虽然发展中国家技术水平取得了一定的进步,但与发达国家相比技术水平还很落后。

在差别化粘胶短纤的 工艺技术开发方面与国外还存在很大差距,高档产品还主要依靠进口解决。

2.4我国粘胶短纤行业 (1)上游原料价格猛涨 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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品味财富源于智慧 由于生产工艺相对复杂,我国的粘胶企业主要以棉浆粕为生产原料,木浆粕只是少量掺在棉浆粕里来生产 粘胶短纤。

粘胶纤维的成本结构中浆粕的比重达到60%左右,而棉浆粕成本中棉短绒成本占80%左右。

棉浆粕价格仍将保持高位 目前,由于粘胶短纤产能快速扩张,棉浆粕供应日趋紧张,特别是棉浆粕作为“高耗能、高污染”类行业, 在国家加大“节能减排”力度的背景下,棉浆粕产能扩张受到明显限制,已经有部分装置停止生产。

由于供求紧 张,棉浆粕价格持续增长。

高密短丝级浆粕均价已由年初的7350(元/吨)左右涨至目前13000(元/吨),涨幅高 达76.87%,未来两年内,粘胶短纤产能将持续扩张,棉浆粕将保持供应紧张的局面,价格将保持在高位。

棉短绒价格将小幅回落 由于棉短绒下游棉浆粕需求旺盛,棉短绒价格也持续上涨,特别是在新棉上市以后,由于棉花价格较低引 起农民惜售棉花,导致棉短绒企业开工率不足,从而使棉短绒价格一路飙升,二道绒(棉短绒的一种)11月初 已涨至历史最高水平7000(元/吨)较年初3050(元/吨)上涨129.51%。

棉花价格走低一方面是季节性价格回落,更重要的是在中共十七大召开前稳定物价政治需要。

但是从基本 面来看,BOABC预计2007/08年度棉花产量710万吨,国内棉花的需求总量将维持在前期预计的1089.2万吨。

国内供应严重不足,预计进口360万吨,对外市场依存度达到33.06%,期末库存总量212.4万吨,库存消费 比率19.5%,为六年来的最低水平。

棉花价格的上涨势头不可能长时间被压制。

后市来看,由于棉花价格走高 将使棉花供应增加,从而也使棉短绒供应得到增加。

同时,与新疆毗邻的中亚四国哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、 土库曼斯坦、塔吉克斯坦的棉短绒产量丰富,而中亚各国及巴基斯坦国内轻纺工业落后,国内需求很少,大部 分向外出口。

且价格相对便宜,哈萨克斯坦棉短绒进口价仅为4000元/吨,比国内价格便宜75%,未来我国将 增加上述国家棉短绒进口量来增加国内供给。

需求方面,棉浆粕由于环保压力产能增长将趋缓。

预计未来两年 内棉短绒供求紧张得以解决,棉短绒价格将小幅回落。

(2)粘胶短纤供求趋于平衡,价格将保持高位 粘胶短纤的最主要用途为纺制棉纱线,其用量大约占国内粘胶短纤维总产量的80%左右,因此,近几年我 国纱线产量的快速增长,就成为粘胶短纤维行业快速发展的最直接的拉动力量。

2004年国内纱线产量首次突 破1000万吨,2006年国内纱线产量已达1740万吨,2004-2006年国内纱线产量分别增长11.28%、15.23%、 20.0%19随着粘胶短纤的服用性能越来越被人们所接受,纺纱用粘比不断提高。

2006年用粘比为7.21%,已经 达到近年来的最高。

随着人们生活水平和审美观的提高以及回归自然和环保意识的增强,粘胶短纤的环保性、 舒适性、功能性、安全性将更适应市场需求,粘胶短纤行业将进入持续高增长时期。

根据中国化纤工业协会的 预测,保守预计2007-2009年粘胶短纤需求量将年均增长15%左右。

随着中国粘胶短纤需求量的高速增长,行业产能扩张速度较快。

今年上半年,国内有新增产能18万吨建 成投产,由于环保要求不断增加,此轮粘胶短纤产能扩张主要集中在行业中环保水平处于领先的企业。

目前国内粘胶纤维行业的市场集中度相对较高,前五位、前十位分别占36.31%和56.06%,自2005年实施 限产保价后。

企业的定价能力迅速增强,由山东海龙牵头的行业协会经常开会,目的是着眼于行情的持续性, 督促各企业合理扩张产能,避免恶性竞争。

在行业协会的引导下,粘胶短纤产能扩张趋于理性,此论产能扩张 并没有引起短纤价格的回落。

相反,由于下游需求旺盛短纤的价格已由年初的14900元/吨,涨到了目前的22200 元/吨,涨幅高达48.99%。

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我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

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品味财富源于智慧 总体来看,未来两年内粘胶总体供需基本平衡。

其中,普通粘胶纤维供给略有过剩,而差别化粘胶短纤供 应略有缺口。

由于成本支撑,粘胶短纤价格仍将保持较高水平。

而且,由于环保压力以及上游原料限制使未来 粘胶短纤产量可能低于预期。

(3)差别化粘胶短纤是未来发展方向 差别化粘胶短纤泛指对常规粘胶短纤维有所创新或具有某一特性的粘胶短纤维,它比传统粘胶纤维更优 良,其手感更柔软,滑爽性、悬垂性更好,同时还具有抗菌、防辐射、阻燃等多种功能,主要用于高档服装面 料、特殊行业等,是纺织品的消费趋向。

“十一五”期间,随着人民生活水平的逐步提高,对差别化粘胶短纤的 需求将有较大增长,市场容量也将相应增长。

根据中国化纤工业协会的预测,2010年粘胶短纤的差别化比率 将达到或超过50%,届时差别化粘胶短纤产量将超过80万吨。

而且差别化粘胶短纤附加值比传统粘胶短纤要 高,生产差别化粘胶短纤将会大大提升企业的盈利能力。

3公司分析 公司主营粘胶长丝、粘胶短丝、棉浆粕、帘帆布和无纺布,现有产能为粘胶短纤12万吨,棉浆粕13万吨, 粘胶长丝0.8万吨,帘子布1.2万吨,帘子布1.2万吨,工业长丝0.6万吨,其中粘胶短纤是公司主要的收入 来源,与利润来源。

3.1上下游一体化,成本优势明显 公司拥有从棉浆粕、粘胶纤维到无纺布系列产品一体化的产业链,在今年棉浆粕价格不断提高情况下,公 司的一体化优势得到了充分的体现。

一体化的产业链使公司生产成本低于其他竞争对手,而且成本稳定性也要 强于竞争对手。

山东海龙今年和拥有新疆阿克苏新农浆粕厂的新农开发合作进军新疆。

双方共同增资阿拉尔新农棉浆有限 责任公司,增资后山东海龙以3600万元资金占股本45%,阿拉尔新农棉浆有限责任公司棉浆粕项目规模为年 产10万吨,其中一期5万吨棉浆粕项目已经于9月初投产,二期5万吨棉浆粕项目于2008年10月份投产。

双方又共同组建新疆海龙化纤有限责任公司,其中山东海龙出资11000万元,占注册资本的55%,新疆海龙化 纤有限责任公司粘胶短纤维项目规模为年产8万吨实际产能达到10万吨,其中一期4万吨粘胶短纤维项目07 年内完成设计及土建动工,计划08年10月投产,二期4万吨粘胶短纤维项目于一期项目投产时开工建设,计 划09年年底前建成投产。

新疆是我国产棉短绒大省,棉短绒产量约26-28万吨;同时,与新疆毗邻的中亚四国哈萨克斯坦、乌兹别 克斯坦、土库曼斯坦、塔吉克斯坦的棉短绒产量合计约34-37万吨,巴基斯坦棉短绒产量约25-27万吨,而中 亚各国及巴基斯坦国内轻纺工业落后,国内需求很少,大部分向外出口,此外,新疆地区煤炭、电力、化工产 品等均比内地相对发达地区供应充足、价格便宜,如煤炭价格依现行市场价仅为内地价的三分之一,电力资源 相对丰富,公司较其他地区的生产厂家拥有较大的资源优势。

进军新疆使公司在上游原料供应紧张的情况下抢先占领了上游原料,而且也节约了公司的成本。

使公司发 展更具有持续性,同时也巩固了公司在粘胶短纤行业的龙头地位。

3.2较强的研发能力是企业的核心竞争力 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

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品味财富源于智慧 公司研发能力较强,拥有一批富有开发经验的高素质技术人才。

公司通过与高等院校产、学、研联合和自 主开发等多种形式,加强对改性粘胶纤维和功能化纤维等高起点、高技术含量、高附加值的粘胶新品种的研制 和开发工作,在新产品、新技术研发方面一直走在同行业的前列。

公司被山东省科技厅认定为山东省高新技术 企业,被科技部认定为国家火炬计划重点高新技术企业,被国家纺织产品开发中心认定为功能性粘胶产品开发 基地。

公司同青岛大学共同承担了国家“863”项目《阻燃抗熔融纤维新材料及纺织品的研究》;同中国纺织机械(集 团)有限公司、中国纺织工业设计院共同承担了国家重点“九五”科技攻关项目《年产两万吨粘胶短纤维工艺与 设备研究》;同东华大学共同承担了国家火炬项目《保健型粘胶纤维》。

先后完成了高湿模量粘胶短纤维、无机 阻燃粘胶纤维、保健型粘胶纤维(康特丝)等十几种新品种开发。

其中“年产两万吨粘胶短纤维工艺与设备研究” 荣获山东省科技进步一等奖,其升级项目“年产45000吨粘胶短纤维工程系统集成化研究”荣获中国纺织工业协 会科技进步一等奖,并入围2006年度国家科技进步一等奖;“高湿模量粘胶短纤维开发”、“无机阻燃粘胶短纤 维开发”获山东省科技进步二等奖;“保健型粘胶纤维开发”填补了国际空白,生产技术达到国际先进水平。

公司较强的研发能力是公司的核心竞争力所在,较强的研发能力使公司产品质量,盈利能力、环保水平均 明显高于行业平均水平。

未来短纤行业将会是强者恒强,弱者淘汰的趋势。

强者将会获取较高利润并逐步扩张, 弱者由于环保压力、利润低下将会逐渐无法适应激烈的市场竞争,逐渐被淘汰出局。

以后短纤行业集中度还将 逐步提高,公司的市场份额还将逐步扩大。

3.3差别化产品放量生产,业绩继续快速增长 公司已成功开发了一系列附加值较高的纤维产品和健康型纤维产品,其中高湿模量纤维、阻燃纤维已投入 生产,产品质量已经达到国际先进水平。

高湿模量(即纽代尔)纤维是以可再生的天然植物为原料生产的一种高强力新型纤维素纤维,该纤维具有较 高的强力、湿模量,优越的断裂伸长率和独特的高卷曲性,使产品具有更好的纺织可加工性。

纤维质地柔软滑 爽,丝质感强,具有良好的手感和悬垂感,织物保型性好,易打理,耐洗涤,抗褶皱;吸湿透气性能优于棉, 穿着舒适;是制作内衣裤、儿童服装、运动装、各种高档时装的理想原料。

该产品价格一直保持在2.6万元/ 吨左右,高出传统粘胶短纤4000元/吨,而成本与传统粘胶短纤基本一样。

阻燃纤维是在国家“863”计划研究成果基础上开发的一种具有阻燃抗熔滴性能的高技术纤维新材料。

该纤 维及纺织品同时具有阻燃、隔热和抗熔滴的效果,其应用性能、安全性能和附加值大大提高,可广泛用于工业 纺织品、防火衣、家庭装饰织物等领域。

高湿模量(即纽代尔)纤维价格一直保持在2.6万元/吨左右,阻燃纤维价格一直保持在2.9万元/吨左右, 分别高出传统粘胶短纤4000元/吨,7000元/吨,而两种产品成本与传统粘胶短纤基本一样。

由于性能优越,公司差别化产品获得了较好的市场反响。

目前,公司仅能满足一半左右的订单,公司目前 生产的差异化产品是在原有的生产线进行技术改造进行生产的,公司公开募集资金建设3万吨(实际产能5万 吨)差别化产品已经增发完毕,预计明年10月可投入生产。

差别化产品的放量生产将大大提升公司的盈利能力,企业业绩将继续快速增长。

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品味财富源于智慧 4风险提示 新项目的进度情况以及粘胶短纤的价格波动都将使公司业绩不确定性加大。

5盈利预测 预计公司2007-2009年摊薄后EPS分别为0.57、0.93和1.34元,公司主要产品销量、价格预测如下(其中 销量均为权益销量,售价为税后价格) 6估值及投资建议 6.1相对估值 目前粘胶纤维行业08年平均动态市盈率30倍左右,公司作为行业的龙头,其盈利能力抗风险能力都较强, 理应享受较高的估值水平,我们认为公司合理市盈率水平应该为32-33倍,公司08年合理价值为29.76-30.69 元。

6.2绝对估值 公司资金的加权平均成本为:8.62%,假设长期增长率为2%,未来3年保持高速增长,再经历3年过渡期, 之后进入稳定成长期,利用FCFF模型得出公司当前合理的价值为24.90元/股。

采用敏感性分析方法,计算出公司价值区间为23.53元/股~26.46元/股。

6.3投资建议 公司较强的研发能力使公司产品质量,盈利能力、环保水平均明显高于行业平均水平,虽然上游原料价格 涨幅快于粘胶短纤价格涨幅,许多企业出现了毛利率下降的局面,但是公司由于差别化粘胶短纤的放量生产, 公司的整体毛利率水平还将会逐步上升。

而且,公司一体化的产业链是公司业绩的稳定性更强。

综合绝对估值 和相对估值结果山东海龙2008年合理价值区间为25元/股~30元/股,给予公司“强烈推荐”的投资评级。

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报告内容未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅,如需引用或转载本报告,务必与中国上市公 司调研网研究所联系,否则后果自负! 中国上市公司调研网投资评级: 类别级别定义 股票推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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品味财富源于智慧 谨慎推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 投资评级 回避预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上 推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内,行业指数表现优于市场指数5%-10% 之间 中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数5%以上 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

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品味财富源于智慧 0.1元面值发行惹争议专家称发行创新存在好处 长阳收官重点布局08暴涨行情 短线蓄势后收官之战或将升级 大盘空中加油个股行情火爆 行情正一步步往纵深发展 热点轮动引发市场激情 房地产:长期投资机会关注2只龙头股 软件行业:关注高成长性的企业推荐2只股 运输物流:行业整合驱动重点关注4只龙头股

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