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七匹狼研究报告:国泰君安-七匹狼-002029-费用上升有压力,全年业绩无忧-060810

研报作者:张伟文,李质仙 来自:国泰君安 时间:2006-08-14 15:19:57
  • 股票名称
    七匹狼
  • 股票代码
    002029
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    cop****ppy
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    192 KB
研究报告内容

上半年公司实现主营业务收入18486万元,主营业务利润7080万元,净利润2140万元,同比分别增长28% 和31%和-7%,每股收益0.19元,较去年同期0.21元略减。

销售毛利率表现稳定,同比上升0.7个百分点 达37%,。

现金流表现不俗,经营性现金流劲增77%,为净利润的1.7倍。

净利润的波动原因是上半年世界杯期间,公司加大广告投入力度,上半年列支广告费用2067万元,同比增 1233万元,仅世界杯期间公司的直接广告投入就达1360万元。

期间费用比率从一季度的16%上升至23%。

公司表示年内没有新的事件营销计划,全年广告费用的比例将控制在7-8%,期间费用仍将维持在17%左右 的水平。

与境内外较成熟的品牌服装运营商相比,公司的毛利率和费用率均处于下端,趋势上均有上升空间。

我们认为通过有效的事件营销,不断提升品牌定位的清晰度,有助于强化公司的品牌形象,培养消费者的 忠诚度,在渠道供应链中掌握较强的定价权进而创造更高的商业利润。

纺织及服装制造业/纺织服装业股票研究 公司事件点评 七匹狼(002029) 费用上升有压力 全年业绩无忧 张伟文李质仙 755-82485666-703010-82001565 zhangww@ms.gtjas.com lizhixian@gtjas.com 本报告导读: 本次报告主要阐述我们对上半年公司费 用上升的看法,维持业绩预测和投资评级。

事件: 上半年公司实现主营业务收入、主营业务利润分别增长28%和31%, 受广告开支的影响,净利润表现欠佳,同比降7%,每股收益0.19元。

事件营销的策略导致公司广告开支波动性较大,世界杯期间公司广告 投入达1360万元,影响税后每股收益近0.10元。

下半年无新的事件 营销计划,全年广告费用将控制在7-8%的水平,与过往基本持平。

报告期内开店速度和销售规模扩张符合预期,毛利率稳中有升,现金 流表现理想,预收账款大增都预示着全年业绩仍将有较好表现。

渠道扁平化和自营店建设稳定推进,职业经理人的引进有助于提升管 理团队的竞争力。

维持公司未来几年20%的开店速度、10%的内生增长以及30%销售规模 扩张的预期。

维持06、07年分别为0.40元和0.55元EPS的盈利预测,投资评级 不变。

评级:增持 上次评级:增持 目标价格:¥12.00 上次预测:¥12.00 当前价格:¥10.72 2006.08.10 交易数据 52周内股价区间(元) 5.16~12.84 总市值(百万元) 1,185 总股本/流通A股(百万股) 110.50/42.25 流通B股/H股 流通股比例 38.2% 日均成交量(百万股) 1.5 日均成交值(百万元) 11.5 52周内股价走势图 74 79 84 89 94 99 104 109 114 119 04111105020405051705080905110 %招商银行上证综合指数 折线图4 相关报告 《七匹狼——业绩符合预期,维持评 级》2006-4-26 《七匹狼——国内休闲服品牌佼佼 者》2005-7-15 《七匹狼——品牌优势成就核心竞争 力》2004-12-29 七匹狼(002029) 表1:境内外同类公司部分经营指标对比: 资料来源:BLOOMBERG WIND资讯 表2:境内外同类公司销售管理费用率比较: 公司名称05年04年03年 LINING 37.28% 37.80% 38.12% PORTS 44.77% 41.68% 38.57% ESPRITHOLDING 34.75% 34.56% 35.77% GIORDANOINTERNATIONAL 41.3% 40.69% 39.56% NIKE 29.94% 30.72% 30.21% POLORALPH 39.66% 41.81% 38.94% 七匹狼18.72% 17.7% 13.4% 资料来源:BLOOMBERG WIND资讯 未来三至五年内我们对公司持20-25%的门店扩张速度、30-35%的销售规模成长以及10%左右的内生增长预 期,上半年的情况基本符合预期。

公司目前拥有门店约1100家,上半年自营店从8家上升到14家,拥有 厦门、晋江和上海三地物流配送中心。

上半年渠道扁平化和自营店建设稳步推进,外部职业经理人的积极 引入不断提高管理团队的竞争力,包括外聘法国设计师兼任公司色彩总监,以及聘用曾任国际知名直销品 牌的区域总代理的专业人才任渠道总监,汲取先进的服装设计和渠道管理理念。

对比一季度应收账款和存货周转天数双降的良好表现,二季度的营运效率提升不明显,上半年应收账款周 转天数从35天降至22天,但存货周转天数则从94天微升至101天。

现金流表现仍为理想,预收账款同比劲增89%达8569万元,主要为经销商新增订货款,则预示着三四季度 较好的销售业绩。

本次不调整盈利预测并维持前期12元的目标,“增持”评级不变。

公司名称毛利率净利率ROE有效税率应收帐款周 转率 存货周 转率 NIKE 44% 9.3% 23.34% - 6.424.30 PoloRalph Lauren 54% 8.2% 16.54% - 7.973.77 Li Ning 47% 7.6% 17.21% 31.12% 8.34.26 Esprit Holdings 54% 16.1% 53.6% 22.28% 15.147.46 Giordano International 50% 9.2% 19.92% 21.35% 18.546.2 ports 65% 19.4% 22.97% 8.93% 8.591.27 七匹狼35% 11.4% 11.05% 27.09% 17.843.5 七匹狼(002029) 表3:七匹狼盈利预测(单位:百万元) 损益表2004A 20052006E 2007E 主营业务收入246 313406526 减:主营业务成本156 204260335 减:税金及附加1 023 主营业务利润88 109144188 加:其他业务利润1 222 减:营业费用28 384963 管理费用15 212732 财务费用1 -111 营业利润44 546994 加:投资收益0 000 加:营业外收支净额0 000 所得税15 142433 少数股东损益0 100 净利润29 364561 资产负债表2004A 20052006E 2007E 货币资金、短期投资113 124135161 其他流动资产131 140183236 长期投资0 000 固定资产合计95 124155181 无形及其他资产6 171717 资产合计345 405489595 流动负债45 7497125 长期负债0 000 股东权益300 322383461 投入资本(IC) 187 206257309 现金流量表2004A 20052006E 2007E EBIT 45 537095 NOPLAT 30 394662 折旧与摊销6 91212 流动资金增量52 (20) 2025 资本支出(11) (49) (42) (39) 自由现金流76 (22) 3561 经营现金流17 663849 投资现金流(44) (49) (42) (39) 融资现金流125 1941515 现金流净增加额98 2101126 财务指标2004A 20052006E 2007E 成长性 收入增长33.2% 26.4% 30.8% 29.4% 净利润增长15.0% 24.4% 25.8% 36.6% 利润率 毛利率36.4% 34.9% 36.0% 36.3% 净利润率11.6% 11.4% 11.0% 11.6% EBITDA利润率21.1% 19.8% 20.1% 20.4% 息税前利润率18.5% 16.8% 17.2% 18.1% 七匹狼(002029) 收益率 净资产收益率(ROE) 9.5% 11.1% 11.7% 13.3% 投入资本回报率(ROIC) 15.9% 18.8% 17.8% 20.1% 运营能力 存货周转天数114 104101102 应收账款周转天数26 292626 总资产周转天数400 437401376 偿债能力 资产负债率12.9% 18.3% 19.8% 21.1% 净利润现金含量-0.541.850.840.81 估值比率 PE 23.8 24.919.914.5 PB 2.2 1.91.81.5 EV/EBITDA 11.0 6.96.95.3 资料来源:国泰君安证券研究所 七匹狼(002029) 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信 息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

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如引用、刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

七匹狼(002029) 国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘幅度为5% ~15%; 中性:股票价格在未来6~12个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来6~12个月内相对大盘下跌5%以上。

国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来6~12个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来6~12个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来6~12个月内明显弱于大盘。

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