当前位置:首页 > 研报详细页

研究报告:西南证券-油股尚需甄别,国企风险增加-060719

研报作者:周兴政 来自:西南证券 时间:2006-07-19 10:48:04
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ea***zs
  • 研报出处
    西南证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    135 KB
研究报告内容

本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息 的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。

外资股研究 H股研究 周兴政 zhouxz_cn@163.com 2006年7月19日 油股尚需甄别,国企风险增加 近日在中石油(0857)发布强劲的上半年营运数据之后,诸多外资大行纷纷 发表报告,看好该股的投资价值。

这并不令人感到意外,因为在目前的H股 市场中,市盈率仍然较低的中石油的投资价值是独具优势的。

然而从另一个 方面来看,短期内中石油的市场前景可能并非十分乐观。

近期国际油价再次 刷新历史新高,不过中石油的股价与国际油价的相关性似乎已较此前数月略 有减弱,这可能是一个值得警惕的信号。

油价利好逐渐减弱 中石油最新披露的营运数字显示,上半年实现油价58.96美元/桶,同比增长 36%。

其中第二季度实现油价高达62.78美元/桶,同比增长28%。

一般而言, 由于中石油的盈利主要来源于其石油勘探和生产业务板块,因此油价的上涨 通常会对这家盈利模式较为简单的油股公司带来非常直接的盈利贡献。

从近年来中石油披露的年报数据看,该公司历年原油产量的增长幅度并不很 大。

比如,2003年至2005年,公司原油产量的同比增幅分别仅为0.66%、 0.5%和1.1%;而相比之下,公司勘探生产业务板块的营业额增幅却分别达 到20.34%、31.97%和44.13%,油价的上涨成为其营运收入增加的主要原因。

不过,从中石油近年来的财报数字看,油价的上涨并未能使其运营效率得以 直线提升。

比如,以经营利润率作为衡量,尽管中石油去年全年实现油价48.37 美元/桶,同比2004年增加43.4%;但经营利润率却从2004年的38.04%降 至2005年的34.80%。

中石油2005年的经营利润率数字和2003年的32.65 %大致相当,不过两年内实现油价却大幅上升近80%之多。

值得注意的是,从中石油的财务报表来看,很难将其经营利润率的欠佳表现 归因于国际油价上涨导致企业成本的增加和炼油业务板块的亏损状况。

中石 油去年勘探与生产板块的总营业额为3372.08亿元人民币,其中板块间销售 外资股研究 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、 发表或引用。

收入高达2709.43亿元,所占比例高达80%以上。

公司原油的自给比例已经 相当之高。

成品油价上涨空间有限 中石油在其去年财报中指出,“经营利润下降主要是2005年国内成品油价格 涨幅远低於原油价格涨幅造成的”。

不过,油价的差别可能是难以避免的。

这意味着中石油未来需要从提高企业运营效率方面来提升盈利能力,而并非 是仅仅依靠油价。

近期国际油价虽然再度刷新历史新高,但炒作因素似乎是推升油价的主要原 因,扣除炒作因素,国际油价可能需要在大幅下跌的过程中回归至合理的价 格水平。

而另一方面,尽管与国际接轨的呼声颇高,未来和中石油盈利直接 相关的国内成品油价格上涨的空间可能将相对有限。

从国际水平上看,今年 夏天美国平均零售汽油价格达到记录高位每加仑2.91美元,相当于每升人民 币6.15元,且这种价格是包含燃油税的。

中国国内包含燃油税的93#和97# 汽油价格分别为6.45元和6.80元,已经高出美国油价5%以上。

事实上,国内石油企业营运效率提升空间应该优于国外石油企业。

比如工人 薪酬方面的优势,从年报资料看,2005年中石油和中石化(0386)的员工平 均职工费用(包括工资、福利以及社会保障等)为6.76万元人民币和5.07 万元人民币,折合为0.845万美元和0.634万美元,远远低于美国石油产业 工人的薪金水平。

H股市场缺乏支撑 尽管中石油长期投资价值不容质疑,但若其于短期内表现不佳,H股市场势 必将由此缺少支撑因素。

目前H股市场主要依靠石化和金融两大板块作为支 撑,而金融板块偏高的估值状况已经给市场带来不少风险因素。

比如市值最大的H股建设银行(0939),其基本面似乎不足以支撑如此之高 的估值状况。

以目前股价作为衡量基准,建设银行的市盈率和市净率仍分别 高达17.0倍和2.8倍,远远高出香港银行蓝筹股的平均水平。

根据多家外资 投行和香港证券商的平均预测结果,建设银行未来两年的盈利增幅只有4.4 %和9.3%。

一些外资机构对该股极为看空。

盈利方面的悲观预期使荷兰银 行近日将建行的评级由持有降至卖出,目标价由3.45港元降到3.00港元。

外资股研究 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、 发表或引用。

中石油近年来的营运数据 项目2005年2004年2003年2002年 营业额(亿元RMB) 5522.293973.543037.792444.24 经营利润(亿元RMB) 1921.711511.38991.86723.41 经营利润率(%) 34.8038.0432.6529.60 实现油价(美元/桶) 48.3733.7227.222.48 纯利增幅(%) 30.949.248.43.2 每股盈利(港元) 0.7250.5570.3740.252 每股派息(港元) 0.3250.2490.1680.113 西南证券研究发展中心 北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座4层 邮编:100032 电话:(010)88092288-3217、3507 邮箱:market@swsc.com.cn 网址:

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载