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工商银行:中银国际-工商银行-601398-营收增速回升,资产分类更加严格-200902

研报作者:励雅敏 来自:中银国际 时间:2020-09-02 11:02:12
  • 股票名称
    工商银行
  • 股票代码
    601398
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    田****野
  • 研报出处
    中银国际
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    增持(下调)
  • 研报大小
    517 KB
研究报告内容

银行|证券研究报告—业绩评论2020年9月2日 601398.SH 增持 原评级:买入 市场价格:人民币4.96 板块评级:强于大市 本报告要点 营收增速回升,资产分类更加严格 股价表现 (9%) (4%) 2% 7% 13% 18% Se p- 19 Oc t- 19 No v- 19 De c- 19 Ja n- 20 Fe b- 20 Ma r- 20 Ap r- 20 Ma y- 20 Ju n- 20 Ju l- 20 Au g- 20 工商银行上证综指 (%)今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对(12.5) 0.02.0 (3.1) 相对上证指数(22.6) (2.6) (17.1) (20.8) 发行股数(百万) 356,406 流通股(%) 76 总市值(人民币百万) 1,767,775 3个月日均交易额(人民币百万) 1,379 资本充足率(%)(2020H) 16% 主要股东(%) 中央汇金投资有限责任公司35 资料来源:公司公告,聚源,中银证券 以2020年8月31日收市价为标准 相关研究报告 《工商银行》 20200429 《工商银行》 20200329 《工商银行》 20181031 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行:银行 证券分析师:励雅敏 (8621)20328568 yamin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300517100003 联系人:熊颖 (8621)20328596 ying.xiong@bocichina.com 一般证券业务证书编号:S1300118080005 工商银行 营收增速回升,资产分类更加严格 考虑到工行作为国有大行,在下半年扶持实体经济、减费让利方面仍将发挥 “雁头”作用,对公司资产端收益率、手续费收入增长都将暂时带来一定影 响,同时下半年LPR改革的持续推进也将使得公司息差进一步承压,因此 我们下调公司评级至增持。

支撑评级的要点 营收增速回升,信贷成本大幅提升 工行上半年净利息收入由于息差的下行拖累,同比增2.42%,增速较1 季度下行1.69个百分点。

上半年手续费收入同比增0.5%,增速较1季度 下降2个百分点,主要在于工行落实减费让利政策,结算清算及现金管 理、私人银行、投资银行和担保及承诺等业务收入均同比减少。

尽管净 利息收入和手续费收入同比增速均较1季度有所下行,但由于其他业务 收入的降幅较1季度收窄,使得工行上半年营业收入同比增1.25%,增速 较1季度(-3.62%)反而有所改善。

为了应对疫情给银行经营带来的潜在 风险,公司在上半年加大了拨备计提力度,信贷成本从1.01%同比提升 0.47个百分点至1.48%,拖累净利润由拨备前的同比增2.1%下降至-11.4%。

2季度息差环比下行,同业负债占比提升 工商银行上半年净息差2.13%,较1季度下行7BP,同比降16BP,主要 是受到生息资产端收益率降幅较大的影响。

上半年工行持续让利实体经 济,降低贷款定价,同时随着LPR改革的持续推进,生息资产端收益率 较年初下降15BP,而负债端成本仅下行5BP,难以对冲资产端收益下行 带来的影响。

展望下半年,工行作为国有大行,在落实国家减费让利政 策,降低贷款利率帮扶实体经济发展方面仍将发挥重用作用,资产端收 益率仍将延续下行趋势,而负债端存款占比较高(82.6%,2020H),成 本相对刚性,我们预计下半年公司息差还将小幅收窄。

截止半年末,工 行资负两端均保持较快增长,资产规模同环比增10.4%/3.17%,信贷投放 积极,半年末同环比分别增10.4%/2.53%,同比增速创近两年新高。

负债 端,工行存款也保持较快增长,半年末同环比分别增8.40%/3.50%。

账面不良上行,资产质量分类更加扎实 工行半年末不良率1.50%,环比提升7BP。

不良率的上行一方面和疫情带 来的风险有关,另一方面也是公司做实资产质量,进一步严格不良分类 的结果。

可以看到公司半年末关注类贷款较年初下降30BP至2.41%。

同 时半年末公司逾期90天以上贷款/不良贷款的比例为61.9%,较年初水平 (77.1%)下降15.2个百分点。

根据我们测算,公司2季度加回核销的不 良生成率为1.32%,较1季度(1.16%)小幅上行12BP。

工商银行半年末 拨备覆盖率为195%,环比1季度下降4.68个百分点,拨备覆盖率处于行 业中游水平。

估值 我们下调公司2020/2021年EPS至0.78/0.85元/股(原为0.90/0.93元/股), 对应净利润增速为-10.8%/9.2%(原为2.4%/3.9%),目前股价对应2020/2021 年PE为6.35x/5.81x,PB为0.66x/0.61x。

评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

投资摘要 年结日: 12月31日(人民币百万) 201820192020E 2021E 2022E 营业收入-扣除其他成本725,603776,252792,714852,458910,849 变动(%) 7.5% 7.0% 2.1% 7.5% 6.8% 净利润297,676312,224278,584304,306335,052 变动(%) 4.1% 4.9% -10.8% 9.2% 10.1% 净资产收益率(%) 13.9% 13.2% 10.9% 11.0% 11.2% 每股收益(元) 0.840.880.780.850.94 原预测(元) 0.900.93 变动(%) (13.3) (8.6) 市盈率(倍) 5.945.666.355.815.28 市净率(倍) 0.790.720.660.610.57 资料来源:公司公告,中银证券预测 2020年9月2日工商银行2 图表1.2020年半年报摘要(百万) 2020年1-6月2019年1-6月同比增减(%) 利息净收入 306,549299,3012.4 手续费及佣金净收入 88,90088,5010.5 其他营业收入 53,00755,113 (3.8) 营业收入 448,456442,9151.3 业务及管理费 82,95082,8800.1 信用减值损失 125,45699,18026.5 营业利润 189,154208,931 (9.5) 利润总额 189,351209,209 (9.5) 净利润 149,796168,690 (11.2) 归属于母公司股东的净利润 148,790167,931 (11.4) 资料来源:公司公告,中银证券 事项: 工商银行公布2020年半年报,2020年上半年净利润同比-11.4%。

总资产33.1万亿元(+10.4%, YoY/+3.17%,QoQ)。

其中贷款+10.4%YoY/+2.53%QoQ;存款+8.40%YoY/+3.50%QoQ。

营业收入同比+1.25%。

净息差2.13%(-16bp,YoY),利息净收入同比+2.42%,手续费净收入同比+0.45%。

成本收入比18.5% (-21bp,YoY)。

不良贷款率1.50%(+7bp,QoQ)。

拨备覆盖率195%(-4.68pct,QoQ),拨贷比2.92%。

公司年化ROA0.95%(-22bp,YoY);年化ROE 11.7%(-2.71pct,YoY),公司核心一级资本充足率12.7% (-45bp,QoQ),资本充足率16.0%(-52bp,QoQ)。

营收增速回升,信贷成本大幅提升 工行上半年净利息收入由于息差的下行拖累,同比增2.42%,增速较1季度下行1.69个百分点。

上半 年手续费收入同比增0.5%,增速较1季度下降2个百分点,主要在于工行落实减费让利政策,结算 清算及现金管理、私人银行、投资银行和担保及承诺等业务收入均同比减少。

尽管净利息收入和手 续费收入同比增速均较1季度有所下行,但由于其他业务收入的降幅较1季度收窄,使得工行上半 年营业收入同比增1.25%,增速较1季度(-3.62%)反而有所改善。

为了应对疫情给银行经营带来的 潜在风险,公司在上半年加大了拨备计提力度,信贷成本从1.01%同比提升0.47个百分点至1.48%, 拖累净利润由拨备前的同比增2.1%下降至-11.4%。

2季度息差环比下行,同业负债占比提升 工商银行上半年净息差2.13%,较1季度下行7BP,同比降16BP,主要是受到生息资产端收益率降幅 较大的影响。

上半年工行持续让利实体经济,降低贷款定价,同时随着LPR改革的持续推进,生息 资产端收益率较年初下降15BP,而负债端成本仅下行5BP,难以对冲资产端收益下行带来的影响。

展望下半年,工行作为国有大行,在落实国家减费让利政策,降低贷款利率帮扶实体经济发展方面 仍将发挥重用作用,资产端收益率仍将延续下行趋势,而负债端存款占比较高(82.6%,2020H), 成本相对刚性,我们预计下半年公司息差还将小幅收窄。

截止半年末,工行资负两端均保持较快增 长,资产规模同环比增10.4%/3.17%,信贷投放积极,半年末同环比分别增10.4%/2.53%,同比增速创 近两年新高。

负债端,工行存款也保持较快增长,半年末同环比分别增8.40%/3.50%。

同时在市场资 金利率下行背景下,工行的同业负债环比增40%,在负债中的占比提升较年初提升1.5个百分点至 10.7%。

2020年9月2日工商银行3 账面不良上行,资产质量分类更加扎实 工行半年末不良率1.50%,环比提升7BP。

不良率的上行一方面和疫情带来的风险有关,另一方面也 是公司做实资产质量,进一步严格不良分类的结果。

可以看到公司半年末关注类贷款较年初下降30BP 至2.41%。

同时半年末公司逾期90天以上贷款/不良贷款的比例为61.9%,较年初水平(77.1%)下降 15.2个百分点。

根据我们测算,公司2季度加回核销的不良生成率为1.32%,较1季度(1.16%)小幅 上行12BP。

工商银行半年末拨备覆盖率为195%,环比1季度下降4.68个百分点,拨备覆盖率处于行 业中游水平。

投资建议 工商银行营收增速较一季度有所回升,但拨备计提力度的加大使得归母净利润出现负增。

2季度公司 存贷规模均较快增长,账面不良环比上行,但不良认定更加严格,资产质量总体稳定。

考虑到下半 年公司息差仍有收窄可能,以及拨备计提力度的加大,我们下调公司2020/2021年EPS至0.78/0.85元 /股(原为0.90/0.93元/股),对应净利润增速为-10.8%/9.2%(原为2.4%/3.9%),目前股价对应2020/2021 年PE为6.35x/5.81x,PB为0.66x/0.61x。

考虑到工行作为国有大行,在下半年扶持实体经济、减费让 利方面仍将发挥“雁头”作用,对公司资产端收益率、手续费收入增长都将暂时带来一定影响,同 时下半年LPR改革的持续推进也将使得公司息差进一步承压,因此我们下调公司评级至增持。

风险提示 经济下行导致资产质量恶化超预期。

银行作为顺周期行业,公司业务发展与经济发展相关性强。

宏 观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况,从而影响银行业的资产质量表现。

如果经济超预期 下行,银行的资产质量存在恶化风险,从而影响银行的盈利能力。

2020年9月2日工商银行4 损益表(人民币十亿元) 年结日:12月31日201820192020E 2021E 2022E 每股指标(RMB) EPS(摊薄/元) 0.84 0.88 0.78 0.85 0.94 BVPS(摊薄/元) 6.30 6.93 7.48 8.08 8.73 每股股利0.25 0.26 0.23 0.26 0.28 分红率(%) 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 资产负债表(Rmb bn) 贷款总额15,459 16,805 18,402 20,150 22,064 证券投资6,826 7,715 8,873 10,204 11,734 应收金融机构的款项1,696 1,888 2,265 2,265 2,265 生息资产总额26,941 29,247 32,453 35,715 39,374 资产合计27,700 30,109 33,409 36,767 40,535 客户存款21,409 22,978 24,816 26,801 28,945 计息负债总额24,357 26,251 28,893 31,584 34,445 负债合计25,355 27,417 30,521 33,662 37,197 股本356 356 356 356 356 股东权益合计2,330 2,676 2,871 3,087 3,318 利润表(Rmb bn) 净利息收入572.52 606.93 621.83 670.58 720.56 净手续费及佣金收入 145.30 155.60 157.16 168.16 176.56 营业收入725.60 776.25 792.71 852.46 910.85 营业税金及附加(7.78) (7.68) (7.84) (8.43) (9.01) 拨备前利润534.01 570.75 582.82 626.66 669.50 计提拨备(161.59) (178.96) (233.25) (244.80) (249.06) 税前利润372.41 391.79 349.58 381.85 420.43 净利润297.68 312.22 278.58 304.31 335.05 资产质量 NPL ratio(%) 1.52 1.43 1.48 1.48 1.48 NPLs 235.08 240.19 272.35 298.22 326.55 拨备覆盖率(%) 176 199 215 229 236 拨贷比(%) 2.67 2.85 3.18 3.39 3.49 一般准备/风险加权资(%) 产 2.40 2.57 2.82 2.99 3.06 不良贷款生成率(%) 0.69 0.73 0.90 0.90 0.90 不良贷款核销率(%) (0.60) (0.70) (0.72) (0.77) (0.77) 资料来源:公司公告,中银证券预测 主要比率(人民币十亿元) 年结日:12月31日201820192020E 2021E 2022E 经营管理(%) 贷款增长率8.61 8.71 9.50 9.50 9.50 生息资产增长率6.97 8.56 10.96 10.05 10.25 总资产增长率6.18 8.70 10.96 10.05 10.25 存款增长率11.35 7.33 8.00 8.00 8.00 付息负债增长率8.22 7.78 10.06 9.31 9.06 净利息收入增长率9.66 6.01 2.46 7.84 7.45 手续费及佣金净收入增长率4.07 7.09 1.00 7.00 5.00 营业收入增长率 7.53 6.98 2.12 7.54 6.85 拨备前利润增长率8.45 6.88 2.12 7.52 6.84 税前利润增长率 2.13 5.20 (10.77) 9.23 10.10 净利润增长率4.06 4.89 (10.77) 9.23 10.10 非息收入占比20.02 20.05 19.83 19.73 19.38 成本收入比25.50 25.64 25.64 25.64 25.64 信贷成本1.09 1.11 1.33 1.27 1.18 所得税率19.79 20.02 20.02 20.02 20.02 盈利能力(%) NIM 2.30 2.24 2.09 2.04 1.99 拨备前ROAA 1.99 1.97 1.84 1.79 1.73 拨备前ROAE 23.96 22.80 21.01 21.03 20.90 ROAA 1.11 1.08 0.88 0.87 0.87 ROAE 13.89 13.25 10.85 10.97 11.18 流动性(%) 分红率30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 贷存比72.21 73.14 74.15 75.18 76.23 贷款/总资产55.81 55.81 55.08 54.80 54.43 债券投资/总资产24.64 25.62 26.56 27.75 28.95 银行同业/总资产6.12 6.27 6.78 6.16 5.59 资本状况 核心一级资本充足率212.98 13.20 12.79 12.56 12.32 资本充足率15.39 16.77 15.99 15.47 14.96 加权风险资产-一般法17,191 18,617 20,735 22,819 25,157 % RWA/总资产(%) 62.06 62.06 62.06 62.06 62.06 资料来源:公司公告,中银证券预测 2020年9月2日工商银行5 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。

该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观 性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何财务 权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

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评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准: 公司投资评级: 买 入:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数20%以上; 增 持:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%; 中 性:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 减 持:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上; 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

行业投资评级: 强于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数; 中 性:预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平; 弱于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。

未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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