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齐翔腾达研究报告:海通证券-齐翔腾达-002408-年报点评:化工产品价格不佳,收购大股东资产带来公司利润增长-140130

研报作者:邓勇,王晓林 来自:海通证券 时间:2014-02-07 11:49:53
  • 股票名称
    齐翔腾达
  • 股票代码
    002408
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    d****n
  • 研报出处
    海通证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    295 KB
研究报告内容

拍卖价格的走低是基于全国食齐翔腾达(002408) 齐翔腾达公布2013年度报告 2013年,齐翔腾达实现营业收入37.71亿元,同比+10.20%;实现归属于母公司净利润3.46亿元,同比+9.18%(同 2012年调整前比较);加权平均净资产收益率为10.64%。

每股指标方面,2013年公司实现摊薄每股收益0.62元,每股经营活动产生的现金流量净额为-0.14元,归属于上市公司 股东的每股净资产为5.80元。

年度利润分配预案:每10股派息1.6元(含税)。

点评: 1.收购大股东资产带来公司利润增长 2013年,齐翔腾达实现营业收入37.71亿元、归属于母公司净利润3.46亿元。

公司毛利主要来源仍是甲乙酮,占比达 到50.91%,此外乳液化工产品、异丁烯、丁二烯等也在毛利中占有较高比重。

图1 齐翔腾达收入利润变化 -50 0 50 100 150 200 0 10 20 30 40 2007200820092010201120122013 营业收入(亿元,左轴) 归属母公司所有者净利润(亿元,左轴) 收入增长率(%,右轴) 净利润增长率(%,右轴) 注:未对2012年以前数据做调整 资料来源:公司各年年报,海通证券研究所 图2 齐翔腾达2013年主营业务毛利构成 甲乙酮 类,50.91% 裂解异丁烯 类,12.18% 叔丁 醇,5.47% 乳液化工产 品,22.36% 丁二 烯,8.44% 其他,0.64% 资料来源:公司2013年报,海通证券研究所 石化与基础化工行业首席分析师:邓勇 SAC执业证书编号:S0850511010010 dengyong@htsec.com 021-23219404 化工产品价格不佳,收购大股东资产带 来公司利润增长 1月29日收盘价14.35元,6个月目标价16.56元 石化行业分析师:王晓林 SAC执业证书编号:S0850513080001 wxl6666@htsec.com 021-23219812 增持维持 上上市市公公司司年年报报点点评评 2014年1月30日 证券研究报告 化工—化学原料与化学制品 上市公司年报点评·齐翔腾达(002408) 2 主要产品价格及毛利率下降。

目前甲乙酮仍是公司毛利的主要来源,占比超过50%,2013年公司甲乙酮产品均价同比 小幅下降0.82%,毛利率达15.73%,同比下降3.71个百分点。

公司丁二烯产品价格则大幅下降43.11%,毛利率达5.62%, 同比下降5.19个百分点,丁二烯较低的价格及毛利率对装置开工率造成影响,产品销量仅为5.18万吨。

公司主要产品 毛利率的下降影响了公司业绩。

2013年公司新增顺丁橡胶及顺酐产品,新增装置处于投产初期,并且顺丁橡胶价格在 2013年处于较低水平,产品销量及对公司业绩的贡献都较小。

收购大股东资产增厚公司业绩。

2013年8月,公司完成对大股东持有的“淄博齐翔惠达化工有限公司”100%股权的收 购,齐翔惠达原持有淄博腾辉油脂化工有限公司51%股权,吸收合并后,齐翔腾达直接持有淄博腾辉油脂化工有限公司 51%股权。

淄博腾辉产品类型也属于乳液化工类产品,公司乳液类化工产品产销量同比有明显增长。

同时乳液化工产品 在2013年全年的毛利率达到29.93%,也好于甲乙酮、丁二烯等产品。

收购带来公司业绩增长,在不考虑2012年合并 报表调整的情况下,2013年公司收入和净利润同比分别增长10.20%、9.18%。

若考虑因报表合并对2012年作出的调 整,则2013年公司收入同比增长1.62%、净利润同比则下降7.27%。

表1 公司主要产品均价及价差比较(元/吨) 1Q20132Q20133Q20134Q2013 20122013 甲乙酮均价(元/吨) 8526808783419698 87378665 同比变化1.45% -8.99% -3.35% 7.49% -30.06% -0.82% 丁二烯均价(元/吨) 1370310720833810560 1901010815 同比变化-44.42% -46.17% -51.90% -25.77% -12.35% -43.11% 碳四均价6585634666657104 67496676 同比变化-3.09% -3.05% -1.92% 3.59% 2.69% -1.07% 甲乙酮-碳四价差2994275627423730 30673057 同比变化11.08% -18.65% -6.14% 14.38% -55.99% -0.35% 丁二烯-碳四价差6459373910072745 115863471 同比变化-62.40% -70.59% -89.79% -58.91% -19.88% -70.04% 资料来源:百川资讯,海通证券研究所 表2 公司主要产品销量及毛利率情况(万吨) 销售量 毛利率 20122013同比 20122013 甲乙酮19.3318.43 -4.66% 19.44% 15.73% 异丁烯2.113.1750.19% 11.75% 17.10% 丁二烯4.205.1823.26% 10.81% 5.62% 混合丁烷5.924.04 -31.79% 2.47% 0.65% 乳液化工产品7.8114.1 881.60% 24.83% 29.93% 资料来源:公司2013年报,海通证券研究所 期间费用大幅增加。

2013年公司管理费用达到1.65亿元,同比增加37.72%,管理费用率4.38%,同比提高0.88个百 分点(同2012年调整前比较)。

管理费用的增加主要来自于公司研发支出的增加,2013年公司研发支出达9855万元, 同提高30.46%。

2013年公司财务费用达到3421万元,相比于2012年的-2435万元有大幅提高。

由于公司在建项目投 资较大,公司货币资金有所减少,2013年底较2012年底减少33.40%,同时公司短期借款大幅增加导致借款利息支出 同比大幅增加。

期间费用的大幅增加对公司盈利造成不利影响。

表3 公司货币资金、短期借款及研发支出情况(万元) 2012年2013年同比 研发支出7554.089854.77 30.46% 货币资金54244.5036126.94 -33.40% 短期借款7000.000100474.18 43.53% 资料来源:公司2013年报,海通证券研究所 上市公司年报点评·齐翔腾达(002408) 3 进一步利用碳四资源。

公司10万吨顺酐项目已于2013年11月投产,目前公司在建项目为45万吨/年低碳烷烃脱氢制 烯烃及综合利用项目。

项目包括35万吨/年MTBE、5万吨/年叔丁醇、20万吨/年异辛烷和10万/年吨丙烯产能。

我们 预计异辛烷项目将于2014年上半年建成投产,其余项目将于2015年建成投产。

以上项目的陆续建成,将帮助公司充分 利用碳四原料、完善碳四深加工产业链、提高产品的附加值,进一步增强公司的盈利能力。

2.盈利预测与投资评级 公司丁二烯、顺丁橡胶及顺酐项目顺利投产,将逐渐为公司贡献利润。

未来公司将建设低碳烷烃综合利用项目,充分利 用碳四原料,扩大公司的碳四产业链。

我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.92、1.23、1.47元,按照2014年 EPS以及18倍PE,我们给予公司16.56元的目标价,维持“增持”投资评级。

3.风险提示 产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响;在建项目进度不达预期 相关研究: 齐翔腾达_公告点评:顺酐项目顺利投产提升公司盈利能力20131119 齐翔腾达_季报点评:丁二烯价格下滑影响公司盈利,收购大股东资产增厚公司业绩20131029 齐翔腾达_半年报点评:丁二烯带来公司上半年收入增长20130829 齐翔腾达_公告点评:收购大股东资产,增厚公司业绩20130816 齐翔腾达_季报点评:甲乙酮价差扩大带来一季度净利润同比增长30% 20130426 齐翔腾达_年报点评:建设低碳烷烃综合利用项目,进一步发展C4产业链20130424 齐翔腾达_公告点评:2012年净利润下滑,1Q2013业绩同比增长20~50% 20130227 齐翔腾达_季报点评:丁二烯项目顺利投产,公司三季度盈利环比大幅提升20121029 齐翔腾达_公告点评:非公开发行相关提案取消20121015 齐翔腾达_公告点评:非公开发行投资PBS项目,进一步延伸C4产业链20120925 齐翔腾达_跟踪报告:甲乙酮价格上涨,流动性释放,公司业绩有望提升20120917 齐翔腾达_半年报点评:上半年业绩大幅下降,下半年丁二烯项目为公司贡献业绩20120815 上市公司年报点评·齐翔腾达(002408) 4 表4 公司年度及季度盈利情况(万元) 1Q20132Q20133Q20134Q2013201220132013同比 营业收入110027.53 61590.28 83696.96110934.35342203.11 377119.51 10.20% 营业收入增长率76.09% -6.77% -26.65% 11.44% 22.76% 10.20% -12.56个百分点 营业成本94218.90 52286.52 71230.8295814.91289405.96 320956.49 10.90% 营业毛利15808.63 9303.76 12466.1415119.4552797.15 56163.02 6.38% 毛利率14.37% 15.11% 14.89% 13.63% 15.43% 14.89% -0.54个百分点 销售费用1015.73 1164.31 1187.681546.344521.96 4932.43 9.08% 销售费用率0.92% 1.89% 1.42% 1.39% 1.32% 1.31% -0.01个百分点 管理费用2255.92 2307.68 3430.048284.6111989.64 16512.55 37.72% 管理费用率2.05% 3.75% 4.10% 7.47% 3.50% 4.38% 0.88个百分点 财务费用675.24 701.26 913.301132.09 -2434.95 3420.53 财务费用率0.61% 1.14% 1.09% 1.02% -0.71% 0.91% 1.62个百分点 期间费用3946.89 4173.26 5531.0210963.0414076.71 24865.57 76.64% 期间费用率3.59% 6.78% 6.61% 9.88% 4.11% 6.59% 2.48个百分点 营业利润11524.72 4360.94 7815.644535.7937567.12 31628.52 -15.81% 营业利润增长率28.74% -54.30% -49.39% 24.99% -40.57% -15.81% 24.76个百分点 利润总额11561.56 11503.84 11857.755293.5038824.58 43610.09 12.33% 所得税2052.74 1868.09 2415.66551.007127.51 7740.31 8.60% 归属于母公司净利润9508.83 9635.75 8985.884031.2031697.07 34607.69 9.18% 净利润率8.64% 15.64% 10.74% 3.63% 9.26% 9.18% -0.08个百分点 净利润增长率30.39% 23.03% -31.41% 16.13% -37.41% 9.18% 46.59个百分点 全面摊薄EPS(元) 0.17 0.17 0.160.070.57 0.62 资料来源:公司定期报告,海通证券研究所 表5 齐翔腾达利润表预测(万元) 201220132014E 2015E 2016E 营业收入 342203377120491980 627968723804 营业收入YOY 10.20% 30.46% 27.64% 15.26% 营业成本 289406320956406156 503498578886 销售费用 452249326888 879210133 管理费用 117861627817219 2197925333 财务费用 -243534217386 100137959 期间费用138732463131493 4078343426 期间费用率4.05% 6.53% 6.40% 6.49% 6.00% 营业利润 377713186354975 7940296555 利润总额 388254361065459 88028104955 减:所得税 7128774012110 1628519417 净利润 316973587053349 7174385538 归属母公司所有者净利润 316973460851455 6919582501 归属净利润YOY 9.18% 48.68% 34.48% 19.23% 全面摊薄每股收益(元) 0.570.620.92 1.231.47 资料来源:公司定期报告,海通证券研究所 上市公司年报点评·齐翔腾达(002408) 5 信息披露 分析师声明 邓勇:石化与基础化工行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告所采用的数据和信息均 来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。

分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论 不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司:中国石化、中国石油、中海油服、齐翔腾达、东华能源、卫星石化、辽通化工、兴发集团、盐湖股份、湖北宜化、 云天化、华鲁恒升、金正大、久联发展 投资评级说明 1.投资评级的比较标准 类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级 买入个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较 标准,报告发布日后6个月内的公司股价(或 行业指数)的涨跌幅相对同期的海通综指的 涨跌幅为基准; 卖出个股相对大盘涨幅低于-15%。

2.投资建议的评级标准 增持行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 行业投资评级中性 行业整体回报介于市场整体水平-5%与5% 之间; 报告发布日后的6个月内的公司股价(或行 业指数)的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 跌幅。

减持行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

市场有风险,投资需谨慎。

本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。

客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。

在法律许可的情况下,海通证券及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或 复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。

所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公 司的商标、服务标记及标记。

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