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研究报告:申银万国-2014年2月大势研判-140207

研报作者:李筱璇,钱康宁,马骏 来自:申银万国 时间:2014-02-08 09:37:59
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (DOC)
  • 发布者
    德****市
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    19 页
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研究报告内容

股票市场 大势分析 证券研究报告 月度大势研判 2014年2月7日 整体平淡,继续弱势筑底,核心波动区间1950-2100点 ——2014年2月大势研判 相关研究 · 1月股市再度探底,表现弱于我们预期。

2月份,我们认为有利因素在于IPO空窗期、年报披露期及临近两会市场风险偏好的回升,但市场整体仍缺乏持续向上动力,预计依然表现为指数筑底下的结构性行情,预计2月上证指数核心波动区间为1950-2100点。

·增长数据空窗期,改革憧憬或升温。

1)经济增长数据迎来空窗期,后续指标有望反弹,带动预期小幅回升。

2)2014年是新一轮改革全面启动元年,不论对于经济还是对于市场,改革都有望成为转型风险的对冲;临近两会,改革预期可能再度升温。

3)转型下半场比上半场乐观。

转型由被动的、市场自发的、局部的到主动的、顶层设计的、全局的,可能即将进入下半场,对于下半场我们要比上半场乐观,但转型风险还远未释放完毕。

·流动性略缓和,但利率中枢难下行。

节后现金回流,通常带来流动性的相对宽松,不过我们认为流动性难以对市场构成明显推力。

1)当前经济和金融背景下,利率中枢难以下行。

2)节后流动性可能不如预期乐观。

3)尽管经济弱势,但尚不足以触及下限,货币政策基调未变,即使流动性阶段性缓和,也是从“紧张”到“平衡”,尚难走向“宽松”,因此尚难对股市形成明显推动。

·供求关系略改善,年报行情料活跃。

1)1月份市场下跌的主要原因是供求关系压力及由此带来的市场情绪恶化。

根据证监会安排,发审会已暂停,将在3月后重开,加之补年报因素,目前来看2月份仅有3家新股发行,新股的节奏暂缓令扩容压力大为缓解,市场供求关系改善。

2)2月再融资料延续减量,解禁压力有所缓解。

3)目前风险溢价已超过去年8月初的最高水平,我们认为市场情绪再度恶化空间不大,风险溢价有望高位回落。

4)结构性行情以及IPO重启有助于深市成交状况的改善,但对于沪市则持续恶化,量能不足仍是市场主要制约。

5)年报期结构性行情依然活跃。

·继续弱势筑底。

上证指数重新回到去年2444点以来的下降通道中,且自去年12月突破未果以来向下斜率有所加大,目前面临上方空头排列的均线系统压制,60日均线目前位于2134点,其仍在不断下行中,前期整理的小平台大致在2070-2120点,均将构成向上阻力。

不过2000点以下的空间我们认为也相对有限,当前市场仍处于筑底阶段。

证券分析师 李筱璇A0230511040044 lixx@swsresearch.com 钱康宁A0230511040071 qiankn@swsresearch.com 马骏A0230511040011 majun@swsresearch.com 联系人 严晓鸥 (8621)23297818×7559 yanxo@swsresearch.com 地址:上海市南京东路99号 电话:(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 本公司不持有或交易股票及其衍生品,在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务;本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,持有比例可能超过已发行股份的1%,还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。

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目录 21.上月市场简要回顾 42.市场发展环境概述 43.2月行情分析展望 1.上月市场简要回顾 2014年1月上证指数弱势筑底,主要波动区间在1984.82点至2113.11点间,当月收盘2033.08点,较2013年12月下跌82.90点,跌幅3.92%。

上海市场月度成交额为1.36万亿,环比萎缩24%。

我们曾预计上证指数1月核心波动区间为2050-2200点,实际波动区间大幅低于我们预期。

表1:2014年1月沪深市场运行概况 项目 2014年1月30日 与2013年12月31日相比 上海 深圳 两市 上海 深圳 两市 上证指数/深证综指/申万A股 上证180/深证100/申万300 上证50/深成指/申万50 新综指/中小板指/沪深300 市价总值(亿元) 流通市值(亿元) A股总股本加权平均价格(元) A股算术平均价格(元) A股总股本加权平均市盈率(扣除亏损股) A股总股本加权平均市净率(扣除负资产股) 注:申万系列指数自2011年起按自由流通A股进行加权计算 数据来源:申万研究,详细数据请见 图1:上海A股流通股加权平均市盈率变动图(扣除亏损股) 图2:上海A股流通股加权平均市净率变动图(扣除负资产股) 数据来源:申万研究 图3:申万行业指数月度及2014年以来表现 资料来源:申万研究 图4:申万风格指数月度及2014年以来表现 资料来源:申万研究 2.市场发展环境概述 经济发展方面,房地产和地方政府的特殊融资模式造成了定价机制的扭曲,对整个社会资金形成虹吸作用,从而抬升社会融资成本。

近期虽有财政存款的季节性投放,但越来越多的证据表明当前的利率高已经不是一个简单的周期性问题,而是结构性问题。

既与利率市场化趋势性推高利率的客观规律有关,更与我国利率市场化过程中形成的风险和收益的不对称有关。

因此资金面仍将是市场核心焦点。

另外,地方两会近期密集召开,加快落实三中全会精神进入实质阶段。

行政审批制度改革、工商注册制度改革、单独两孩政策实施、干部考核评价制度改革、党风廉政建设和反腐败斗争深入开展等预计将成为后续改革的重点。

金融领域方面,在金融混业初期,金融产品创新和同业合作创新加速,连同不利的宏观经济环境,导致金融体系局部风险凸显。

近期一行三会相继召开年度工作会议,对今年金融重点领域和关键环节改革做出全面部署,形成了较为完整的金融领域的改革清单。

会议传递出的信息高度一致,一方面是强调简政放权,发挥市场的决定性作用,进一步激发市场发展的内生动力和活力;另一方面是强化金融风险的防范化解,为进一步深化改革做好援手。

具体来看,央行将继续实施稳健的货币政策,灵活运用各种流动性管理工具,使货币条件既不太松也不太紧,进一步推进利率市场化、完善人民币汇率市场化形成机制是改革的大趋势,同时市政债今年有望取得突破。

银监会明确2014年要深入推进行业改革开放,尤其强调扩大银行业对内对外开放。

证监会今年的会议集中以监管转型为主题,从碎片化、分割式监管向共享式、功能型监管转变体现了今年市场监管的主基调。

保监会明确当前的改革重点是,深化费率形成机制改革,推进资金运用体制改革,推进市场准入退出机制改革。

3.2月行情分析展望 3.12月行情总体判断 1月股市再度探底,表现弱于我们预期。

2月份,我们认为有利因素在于IPO空窗期、年报披露期及临近两会市场风险偏好的回升,但市场整体仍缺乏持续向上动力,预计依然表现为指数筑底下的结构性行情,预计2月上证指数核心波动区间为1950-2100点。

增长数据空窗期,改革憧憬或升温。

1)经济增长数据迎来空窗期,后续指标有望反弹,带动预期小幅回升。

2)2014年是新一轮改革全面启动元年,不论对于经济还是对于市场,改革都有望成为转型风险的对冲;临近两会,改革预期可能再度升温。

3)转型下半场比上半场乐观。

转型由被动的、市场自发的、局部的到主动的、顶层设计的、全局的,可能即将进入下半场,对于下半场我们要比上半场乐观,但转型风险还远未释放完毕。

流动性略缓和,但利率中枢难下行。

节后现金回流,通常带来流动性的相对宽松,不过我们认为流动性难以对市场构成明显推力。

1)当前经济和金融背景下,利率中枢难以下行。

2)节后流动性可能不如预期乐观。

3)尽管经济弱势,但尚不足以触及下限,货币政策基调未变,即使流动性阶段性缓和,也是从“紧张”到“平衡”,尚难走向“宽松”,因此尚难对股市形成明显推动。

供求关系略改善,年报行情料活跃。

1)1月份市场下跌的主要原因是供求关系压力及由此带来的市场情绪恶化。

根据证监会安排,发审会已暂停,将在3月后重开,加之补年报因素,目前来看2月份仅有3家新股发行,新股的节奏暂缓令扩容压力大为缓解,市场供求关系改善。

2)2月再融资料延续减量,解禁压力有所缓解。

3)目前风险溢价已超过去年8月初的最高水平,我们认为市场情绪再度恶化空间不大,风险溢价有望高位回落。

4)结构性行情以及IPO重启有助于深市成交状况的改善,但对于沪市则持续恶化,量能不足仍是市场主要制约。

5)年报期结构性行情依然活跃。

继续弱势筑底。

上证指数重新回到去年2444点以来的下降通道中,且自去年12月突破未果以来向下斜率有所加大,目前面临上方空头排列的均线系统压制,60日均线目前位于2134点,其仍在不断下行中,前期整理的小平台大致在2070-2120点,均将构成向上阻力。

不过2000点以下的空间我们认为也相对有限,当前市场仍处于筑底阶段。

3.2增长数据空窗期,改革憧憬再升温 3.2.1经济增长数据迎来空窗期,后续预期有望回升 12月经济和通胀延续回落走势,预计今年仍维持横向走势。

关于12月份经济数据,申万宏观认为:1)4季度经济增长7.7%,全年经济增长7.7%,进一步验证了我们去年2季度给出经济横着走的判断。

4季度消费对经济增长拉动和贡献率均比3季度出现不同程度提升,分别比3季度0.35个百分点和4.1个百分点,升至3.85%和50%,内需好转成为带动当季经济小幅超预期的主因。

消费在三公约束后趋于稳定;城镇化建设及“十二五”计划约束将促进投资平稳开展;美欧经济复苏带动出口略有改善,保持平稳增长态势。

维持2014年经济增长7.5%的判断,亮点是机电产品出口、信息消费以及民生和服务业投资。

2)12月份工业增加值增速如预期回落。

当月工业增加值增速为9.7%,与我们预期一致。

12月份工业增加值季调环比增速为0.71%,比上月回落0.3个百分点,一定程度表明需求回落带动工业增加值增速出现回落。

3)12月固定资产投资累计增速为19.6%,比上月回落0.3个百分点,连续4个月下滑。

基础设施投资和制造业投资带动12月投资增速回落,房地产投资出现小幅回升。

4)城镇和农村居民收入稳步提升带动消费震荡回升走势显著,全年消费同比增长13.1%。

餐饮和零售消费数据显示,其年初大幅下滑走势已有所缓和,并呈逐月回升企稳迹象。

从限额以上企业看,必选消费中的食品、衣着消费走势平稳;可选消费中汽车增长显著,家用电器消费呈小幅回落走势。

5)预计2014年将继续演绎经济横着走的格局,维持2014年经济增长7.5%的判断。

在经济稳定的情况下,重点关注三中全会的落实,尤其是金融改革、国资改革、自贸区以及土地改革。

政策仍然主要是服务于为改革创造良好的宏观环境,根据经济的变化相机抉择。

风险主要来自规则重塑和债务重整带来的冲击。

图5:工业增加值增速 图6:主要行业工业增加值增速 工业增加值当月同比 纺织业 化学原料及化学制品制造业 非金属矿物制品业 通用设备制造业 汽车制造业 铁路、船舶、航空航天和其 他运输设备制造业 计算机、通信和其他电子设 备制造业 电气机械及器材制造业 黑色金属冶炼及压延加工业电力、热力的生产和供应业 2013年11月2013年12月 资料来源:CEIC、申万研究 资料来源:CEIC、申万研究 图7:全社会消费品零售总额 图8:固定资产投资累计增速 城镇乡村 固定资产投资:累计同比 资料来源:CEIC、申万研究 资料来源:CEIC、申万研究 图9:三大产业累计增速 图10:进出口 第一产业第二产业第三产业 出口同比增速进口同比增速 资料来源:Wind、申万研究 资料来源:Wind、申万研究 增长数据迎来空窗期,后续指标有望反弹,带动预期小幅回升。

1)2月份是经济增长数据的空窗期,短期经济对市场的影响力将进一步降低,另外春节和季节性因素往往给1-2月份经济数据带来干扰,两个月的数据需合并分析。

2)从先行指标来看,年初发电量、PMI和申万调研指数等均不理想,带动经济预期再趋悲观,不过我们认为主要还是受到春节错位等因素影响,2月份经济回升概率大,预期有望得到小幅提升。

1月份汇丰制造业PMI从上月的50.5回落至49.5,6个月来首次跌破50荣枯线;而官方制造业PMI为50.5%,比上月回落0.5个百分点,不过考虑春节错误影响,从历史平均环比回落0.7个百分点看,1月PMI回落主要是季节性因素带动。

1月下半月申万调研综合指数继续小幅回落,从4.4%降至1.7%。

库存指数从-15.1%升至-2.9%。

当前景气度指数从19.9%小幅回落至15.6%,对未来6个月的景气度预期从16.2%回落至15.6%,调研指数的回落很大程度上也受春节因素影响。

而发电量由于春节时点变化带来的基数错位效应更为明显。

因此我们认为一方面要考察经济趋势的变动对1-2月份数据应合并分析,眼下正是空窗期,经济影响力进一步弱化;另一方面节后复工后,数据有望季节性反弹,可能带动预期小幅回升。

图11:1月下半月调研指数小幅回落 图12:官方和汇丰PMI双双下滑 申万调研综合指数制造业PMI 资料来源:申万调研指数 资料来源:统计局、申万研究 图13:调研指数表现依然稳健 图14:当前和未来景气度小幅回落 申万调研综合指数 Y2012Y2011Y2013Y2014 当前景气度未来6个月景气度 资料来源:申万调研指数 资料来源:申万调研指数 3.2.2两会在即,改革预期可能再度升温 2014年是新一轮改革全面启动元年,不论对于经济还是对于市场,改革都有望成为转型风险的对冲;临近两会,改革预期可能再度升温。

1)从三中全会到中央经济工作会议,市场的改革热情由失望到亢奋,再到担忧,然后趋于平淡。

从10月中旬到12月中旬,市场焦点在十一届三中全会及其宣告的新一轮全面改革,从会前谨慎,到对《公报》的失望,再到《决定》点燃的群情激奋,及至中央经济工作会议,虽然未提房地产调控,但将债务问题单列,淡化增长通胀目标,市场担忧情绪提升。

而后流动性骤然趋紧冲击以及IPO火爆重启成为市场主题,亢奋期过后改革热情趋于平淡。

2)我们认为三中全会的召开,标志着中国的转型开始由被动的、市场自发的、局部的过渡到主动的、顶层设计的、全局的,市场的主要脉络从转型风险过渡到改革希望,改革的核心是市场化,但这首先需要有形之手破除旧的阻力,建立新的秩序,我们认为转型风险难以估量,但改革阵痛基本可控,改革不论对于经济还是对于市场,都有望成为转型风险的对冲。

3)2013年末倒数第二天,中共中央政治局召开会议,决定成立中央全面深化改革领导小组,由习近平任组长;1月22日习近平主持召开中央全面深化改革领导小组第一次会议并发表重要讲话。

对于深改组的定位逐步明确为四个方面,一要抓统筹、二要抓方案、三要抓落实、四要抓调研。

深改组的工作定位的明确,把三中全会对全面深化改革的总体部署落实下来,将进一步加快三中全会精神的落实。

习近平要求专项小组和中央改革办要尽快运转起来,各省区市也要尽快建立全面深化改革领导小组,有关部委的改革责任机制也要尽快建立起来,并同领导小组形成联系机制。

三中全会各项具体改革举措,要有时间表,一项一项抓落实,以多种形式督促检查,指导和帮助各地区各部门分解任务、落实责任。

地方两会陆续闭幕,全国两会在即,我们认为两会之前通常市场情绪不会太差,本次改革预期可能再度升温。

3.2.3转型下半场比上半场乐观 转型下半场比上半场乐观。

1)我们在11年1月提出“转型期市场”观点,转型的上半场系统性风险和结构性机会并存,主要逻辑是经济增长中枢下行、资金成本中枢上行与市场高预期之间的矛盾将引发风险释放。

因此11年1季度当很多人憧憬中周期复苏时,我们趋向悲观,当所谓受益转型的主题投资盛行时,我们保持谨慎。

2)时至今日,转型由被动的、市场自发的、局部的到主动的、顶层设计的、全局的,可能即将进入下半场,我们对改革的最终结果保持乐观,但红利释放之前必将先付出成本,本次改革难度很可能甚于以往,路途的艰辛和曲折也可能超出我们想象,但好在经济增速已经回落,利率中枢已经抬升,市场预期已经大大降低,对于转型的长期性和艰巨性已成共识,因此对于下半场我们要比上半场乐观,但转型风险还远未释放完毕。

3.3流动性略缓和,但利率中枢难下行 3.3.1新增贷款低于预期主要源于中长期贷款的季节性回落 中长期贷款季节性下降。

1)12月末,M2增长13.6%;M1增长9.3%。

12月份人民币新增贷款规模4825亿元。

社会融资规模为1.23万亿元。

申万宏观认为:2013年12月份M2增长率基本符合预期。

债券发行和贷款低于预期,使得社会融资总量也低于预期。

贷款低于预期主要和企业中长期贷款的季节性下降有关,并不太能说明经济方面出了什么问题。

进入1月份之后,贷款将再次呈现季节性的上升。

初步预计2014年1月份的贷款将达到1.05万亿。

图15:社会融资规模 图16:货币增速 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月 M1 增速 M2 增速 资料来源:Wind、申万研究 资料来源:Wind、申万研究 3.3.2 QE继续减码 QE规模继续缩减。

12月19日,美联储议息会议声明将从2014年1月开始削减每月的购债规模100亿美元至750亿美元。

1月30日凌晨3点,美联储宣布自今年2月起,将月度购债规模再度削减100亿美元至650亿美元,其中国债和MBS各削减50亿美元至35亿和30亿美元,并继续维持0-0.25%超低利率不变,此举符合市场预期。

申万宏观认为:展望未来,我们认为2014年美联储渐缩减购债规模是大势所趋,适度的速度是每次议息会议削减100亿美元,根据就业好转情况和通胀幅度有所调整,特定月份可能削减过多,但不必每次会议都采取行动,如果经济数据令人失望,可能跳过一两次会议。

此外,美联储将动用其他必要的货币政策工具(如逆回购),来实现价格稳定下的就业实质性改善,并根据经济是否符合预期来决定是否进一步削减QE,预计要2015年中期以后才加息。

而近期印度、土耳其等新兴市场受高通胀和货币贬值压力,央行纷纷加息。

新增外汇占款增速放缓。

12月新增外汇占款为2728.8亿元,比上月减少1250.7亿元,自去年8月以来连续5个月正增长。

当月新增外汇占款虽比前两个月有所下滑,但仍维持相对高位。

人民币汇率升值预期小幅走强,国内外利差扩大,短期美国再度缩减QE概率较低等因素存在,带动国际资金跨境流入套利动力增强。

图17:新增外汇占款回落 图18:FDI增速小幅提升 “热钱”规模(单位:亿美元)新增外汇占款(单位:亿美元) 实际使用外商直接投资(单位:百万美元)实际使用外资投资增速(右轴) 源:CEIC、申万研究 资料来源:CEIC、申万研究 3.3.3节后流动性略缓和,但利率中枢仍难下行 利率见顶为时尚早。

去年两次钱荒对市场构成明显冲击,利率中枢不断走高,申万宏观认为目前还看不到利率见顶迹象。

1)利率市场化进程仍然没有结束,存款利率上限仍在,伴随着利率上限扩大,将推动利率上行。

2)防范和化解违约风险的制度例如存款保险制度、金融机构退出机制、107号文会加速推出,这也将改变目前的金融生态,加剧市场担心,推动利率上行。

3)经济总体稳定,政策难以出现明显松动,政策性利率上行短期内也看不到。

央行17日下文对城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行和农村信用社四类地方法人金融机构开展1200亿的常规融资便利至多能平缓下利率的过快上行,但很难改变利率上行的基本趋势。

节后流动性略缓和,但仍难对市场构成明显推力。

节前流动性紧张之时央行出手,通过逆回购和国库定存投放超过5000亿资金,市场预期好转,另外春节后现金回流,通常带来流动性的相对宽松,不过我们认为流动性难以对市场构成明显推力。

1)如上所述,当前经济和金融背景下,利率中枢难以下行。

2)节后流动性可能不如预期乐观。

首先,下周即面临4500亿的逆回购到期压力,当然央行也可能滚动操作以对冲集中到期的冲击,不过节后公开市场总的方向是回笼;第二,1月份突击放贷后通常缩量;第三,尽管仍有跨境套利动力,但QE退出规模不断加大,新兴市场普遍面临资金流出压力,中国恐难独善其身,新增外汇占款已在回落。

3)尽管经济弱势,但尚不足以触及下限,货币政策基调未变,即使流动性阶段性缓和,也是从“紧张”到“平衡”,尚难走向“宽松”,因此尚难对股市形成明显推动。

3.4供求关系略改善,年报行情料活跃 3.4.1 IPO迎来空窗期 IPO迎来空窗期,供求关系略改善。

1)1月份市场下跌的主要原因是供求关系压力及由此带来的市场情绪恶化。

IPO重启时日不多,但新制度下的闹剧纷纷奇葩频频大幅超出监管层和市场此前预期,IPO对市场的负面影响已由单纯的扩容转变为市场各方对新制度的不满、对新股改革的失望。

我们认为:首先,本次新股改革其市场化的导向正确,作为向注册制的过渡,不可能立即解决所有问题,存在缺陷和漏洞很正常,但市场化的方向应该坚持,不能倒退;其次,三中全会开启新一轮全面深化改革,其核心是市场化,我们此前提到当前再次改革的阻力和难度甚于以往,新股发行市场化改革或许是其他领域市场化改革的一个缩影,三中全会后市场的改革预期由亢奋到平淡,到再次认识到改革的阵痛和艰巨,改革信心受挫,我们认为风险溢价上行空间不大,但短期还难回落;第三,监管层的态度和作为至关重要,目前来看尚未得市场认可。

2)根据证监会安排,发审会已暂停,将在3月后重开,加之补年报因素,目前来看2月份仅有3家新股发行,新股的节奏暂缓令扩容压力大为缓解,市场供求关系改善。

表:IPO统计 日期 首发家数 (家) 首发股数 (亿股) 首发募集资金 (亿元) 首发发行费用 (亿元) 首发实际募集资金 (亿元) 首发市盈率 资料来源:申万研究 3.4.2再融资料延续缩量 再融资额如期回落,1月料延续减量。

1月A股市场再融资规模明显回落,单月再融资募集资金总额476.02亿元,环比萎缩25%,符合我们上月底的预期;1月增发募资468.01亿元,环比下降19.7%;配股家数仍为2家,募资8亿,环比下降83.7%。

从过去5年单月再融资情况来看,年中与年底通常是高峰,2月为年报预披露高峰期,预计2月份上市公司实施增发配股仍将回落。

图21:1月市场再融资募资总额环比下降25% 资料来源:Wind,申万研究 图22:1月增发募资环比降19.7% 图23:1月配股募资环比降83.7% 资料来源:Wind,申万研究 资料来源:Wind,申万研究 图24:过去5年单月再融资(亿元) 资料来源:Wind,申万研究 1月净减持规模扩大,不过2月解禁压力有所缓解。

1)1月份二级市场股东净减持股数7.1亿股,净减持金额120.9亿元,明显高于12月份。

2)2月解禁压力较1月有所缓解,解禁市值1206.4亿元,环比降29.5%,其中来自首发限售股东解禁市值865.5亿元,与1月基本持平。

图25:2月份解禁市值环比降29.5% 图26:2月份“大限”解禁市值环比降0.7% 资料来源:Wind,申万研究 资料来源:Wind,申万研究 图27:1月净减持7.1亿股,净减持市值120.9亿元 资料来源:Wind,申万研究 3.4.3风险溢价再向上空间不大 1月风险溢价继续上行,幅度超出我们预期,目前风险溢价已超过去年8月初的最高水平,短期有利因素在于两会前维稳预期,IPO空窗期,年报行情等,不利因素在于刚性兑付依然待解,年报地雷风险等,总体来讲我们认为市场情绪再度恶化空间不大,风险溢价有望高位回落。

图28:1月份市场风险溢价继续冲高 资料来源:申万研究 3.4.4量能不足仍是主要制约 资金外流缓和,市场依然乏量。

1月份沪市成交额环比萎缩24.4%,深市成交额环比放大3.9%,资金净流出情况有所缓解。

结构性行情以及IPO重启有助于深市成交状况的改善,但对于沪市则持续恶化,量能不足仍是市场主要制约。

图29:资金净流出有所缓解 图30:1月量能持续萎缩 资料来源:Wind,申万研究 资料来源:Wind,申万研究 3.4.5结构性行情依然活跃 年报期结构性行情依然活跃。

大盘低迷并未影响创业板迭创新高,结构性分化愈演愈烈。

后续一方面年报披露期业绩超预期以及高送转往往成为市场热点,目前1748家公布业绩快报的上市公司中,1113家业绩增长(略增+扭亏+续盈+预增),占比63.7%;428家业绩下降(略减+预减),占比24.5%;另有198家业绩亏损,占比11.3%;另一方面新股上市爆炒,一定程度上也给已上市创业板可比品种带来估值支撑和提升。

图29:中小板创业板逆势上涨,剪刀差加大 图30:超六成公司预喜 资料来源:Wind,申万研究 资料来源:Wind,申万研究 3.5继续弱势筑底 上证指数重新回到去年2444点以来的下降通道中,且自去年12月突破未果以来向下斜率有所加大,目前面临上方空头排列的均线系统压制,60日均线目前位于2134点,其仍在不断下行中,前期整理的小平台大致在2070-2120点,均将构成向上阻力。

不过2000点以下的空间我们认为也相对有限,当前市场仍处于筑底阶段。

3.6可能存在的风险 1.经济下滑超预期; 2.政策再反复;房地产政策风险; 3.地方债风险; 4.资金利率大幅波动。

信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。

本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

与公司有关的信息披露 本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可,资格证书编号为:ZX0065。

发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。

本公司在知晓范围内履行披露义务。

客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。

法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。

本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告首页列示的联系人,除非另有说明,仅作为本公司就本报告与客户的联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨询服务业务。

客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。

客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。

客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。

本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

市场有风险,投资需谨慎。

若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

本报告的版权归本公司所有,属于非公开资料。

本公司对本报告保留一切权利。

除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。

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所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

本节图表引自申万报告《2014年1月市场统计月报》,详请参阅。

本节引自申万报告《2014年2月股市发展环境展望》,详请参阅。

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