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金牛能源研究报告:国海证券-金牛能源-000937-公司点评:金牛能源重组*ST沧化 低成本拓展业务范畴-080103

研报作者:张晓霞 来自:国海证券 时间:2008-01-03 16:38:45
  • 股票名称
    金牛能源
  • 股票代码
    000937
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    sm***88
  • 研报出处
    国海证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    176 KB
研究报告内容

兰花科创年报点评 2008年1月3 日 金牛能源重组*ST沧化 低成本拓展业 务范畴 核心结论: 1、公司拍得*ST沧化(600722)40.85%的股份,开始对其 实施重组。

2、公司重组*ST沧化有利可图:土地变更用途收益在2亿 元以上;股权已然增值6亿元,远景看,更为公司拓展新业务范 畴,增加新的利润增长点。

3、公司2007年业绩有可能超过预期。

4、金能集团煤炭资产注入尚未启动。

5、调高2007年、2008年盈利预测,每股收益分别为1 元、1.2元。

考虑到公司此次成功收购沧化股份将提高公司的抵 御煤价波动的能力,以及公司仍存在着优质资产注入的预期, 给予2008年收益30倍市盈率,合理估值在36元。

投资建议为 增持。

国海证券研究所 研究员:张晓霞 0086-755-83716754 zhangxx@ghzq.com.cn 地址:深圳市福田区竹子林四 路紫竹七道18号 教育科技大厦32层 相关报告: 《大戏尚未开演乐观其 变》20076 A股市场 金牛能源(000937)公司点评 增持 公司点评 公司点评 of 4 一、公司公告对*ST沧化(600722)进行重组 公司12月29日公告:公司董事长授权代表于2007年12月21日参加了河北沧州化工实 业集团有限公司(以下简称"沧化集团")持有的沧州化学工业股份有限公司(股票简称"*ST 沧化",股票代码600722。

以下简称"*ST沧化")12,765.48万股股份和深圳市贵速实业发展有 限公司(以下简称"深贵速")的90%股权的拍卖活动。

上述收购完成后,公司将直接持有*ST 沧化12,765.48万股(占*ST沧化总股本的30.29%)和直接持有深贵速90%股权而间接控制 *ST沧化4,451.10万股(占沧化股份总股本的10.56%),成为*ST沧化第一大股东。

沧化股份于1996年上市,主营PVC树脂、烧碱生产和销售,但因2005年、2006年两 年亏损,2007年5月8日上交所对其实行了退市风险警示特别处理,股票简称改为*ST沧化。

截至2007年4月30日,沧化股份有效资产价值8.60亿元,有效负债42.08亿元,净资 产-33.48亿元。

目前,沧化股份已处于全面停产状态。

沧化股份的重组要点有三:1、2007年12月10日召开债券人会议,通过了沧化股份出资 人权益调整方案,即:原出资人股份10万股以上部分的股份,缩减11%。

2、对50万元以上(不含50万元)大额债权和保证获得14%左右的清偿,50万元以下 (含50万元)小额普通债权按30%的比例清偿。

拟定了为期3年的执行期限。

对有特定财 产担保权的债权、职工债权、税款债权、大额普通债权中的非金融机构债权、大额普通债 权中的金融机构债权分期偿还。

其中,第一年、第二年、第三年分别偿还的金额为2.9亿、 1.69亿、2.9亿;三年合计偿债7.49亿元。

3、对老厂区6万吨PVC生产线及配套设施整体搬迁,对23万吨PVC装置恢复生产,重 新设计40万吨PVC项目。

二、金牛能源重组*ST沧化有利可图 1、土地资源收益较大:按照重组方案,沧化股份位于沧州市市区内南环中路南侧的老 厂区6万吨PVC生产线及配套设施将整体搬迁,沧化股份工厂搬迁后腾空的土地变更为住宅 或商业用途,沧州市政府承诺在重组协议生效后12个月内完成全部有关上述土地改变用途的 审批手续,其中沧化股份拥有的235亩国有出让用地(面积为15.69万平方米),改变用途 后所产生的的收益全部用于支持沧化股份实施老厂区搬迁、恢复生产、工艺改造、节能减 排、技术创新等;同时,沧州市政府承诺将沧化集团原拥有的280亩国有划拨土地改变用途 后产生的收益,按政策给予沧化股份老厂区地上附着物的搬迁补偿。

据相关信息,仅沧化股 份老厂所在地的235亩国有出让用地的商业价值就超过2亿元。

2、低价取得的*ST沧化股权已然实现大幅增值。

金牛能源以7100万的费用拍得沧化股 份1.7216亿股,占*ST沧化总股本的40.85%。

目前*ST沧化有待三年内偿还的有效债务为 请务必参阅文章最后的重要声明2 of 4 7.4亿元,金牛能源按比例偿付的额度为3.02亿元。

仅以2008年1月3日价格计算,金牛能 源拥有的1.7216亿股的市值已达9.8亿元,除去直接成本7100万元,未来三年将偿付的债务 约3.02亿元,目前股权已增值6亿元。

如果未来沧化公司的PVC项目正常运转,经营得当, 股权仍有进一步增值的空间。

3、PVC项目将成为未来金牛能源的新的利润增长点。

沧化股份现有29万吨PVC生产装 置及在建40万吨PVC项目建成后,总装置规模可达到69万吨,国内市场占有率可达10%。

其中,23万吨PVC项目,再投入检修资金1121万元后,可进行正常生产,如果能达到达到 12万t/a EVCM、12万t/aAVCM、23万t/a PVC的生产规模,经测算将可实现利润总额平均 值为2,281万元/年,税后利润平均值为1,711万元/年。

按照重组方案,23万吨PVC项目将在 2008年内投产。

另外,入主沧化股份后,将重新设计40万吨PVC项目的工艺流程,在更远 的未来,金牛能源将打造出沧化股份100万吨PVC规模优势。

届时,沧化股份将成为金牛能 源新的利润增长点。

沧化股份在金牛能源的资金支持和经营管理下,正在恢复昔日的PVC行 业辉煌地位。

对金牛能源而言,此举进军PVC行业也可低成本地拓展主营业务范围,化解未 来煤炭价格的波动。

三、金牛能源2007年业绩有可能超预期 据估计,金牛能源2007年煤炭产量为1150万吨,其中本部生产煤炭约1000万吨左右, 同比增长20%左右。

控股的山西寿阳两个煤矿生产煤炭约150万吨左右。

公司所在的河北省 煤炭也有较大的上涨,其中,公司主要的盈利产品——精煤在年内提价数次,共提价约140 元/吨,上涨幅度约20%,略超预期。

产品占比约为一半的电煤提价幅度约在10%左右,另 外,公司的非煤产品玻纤、水泥等也较去年同期有较大增长。

综合比较,金牛能源的主营收 入同比上升幅度将超过30%。

四、金能集团的资产注入还未启动 2006年8月,金能集团收购股份成为金牛能源的控股股东时,曾承诺:将依托金牛能源 上市公司平台,通过配股、增发新股、发行可转债,同时也可考虑在境外发行上市等融资形 式,逐步将金能集团公司的优良资产纳入金牛能源,扩大融资规模,积极开发已探明的位于 邢台、邯郸地区的矿区资源,同时对现有矿井和洗煤厂进行技术改造,扩大企业规模,实现 做大做强。

但目前仍未有任何信息表明有相关方案出台。

六、估值及投资建议 由于煤炭价格涨幅超过我们之前的预期,我们调高公司2007年、2008年盈利预测,预 计2007年每股收益在1.0元左右,2008年每股收益1.2元左右。

考虑到公司此次成功收购沧 化股份将提高公司的抵御煤价波动的能力,以及公司仍存在着优质资产注入的预期,给予 2008年收益30倍市盈率,合理估值在36元。

投资建议为增持。

请务必参阅文章最后的重要声明3 of 4 评级说明: 国海证券研究所的股票投资评级体系包括:买入、增持、中性、减持。

买入:预计未来6个月内,股价涨幅为30%以上; 增持:预计未来6个月内,股价涨幅为5——30%之间; 中性:预计未来6个月内,股价涨幅为为±5%之间; 减持:预计未来6个月内,股价跌幅为5%以上 重要提示:本报告所引用信息均来自公开资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不 作任何保证。

报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议。

我公司及其所属关联机构可 能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。

请务必参阅文章最后的重要声明4 一、公司公告对*ST沧化(600722)进行重组

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