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西藏药业研究报告:招商证券-西藏药业-600211-调研简报:业绩大幅增长的拐点和趋势确立-060718

研报作者:张明芳 来自:招商证券 时间:2006-07-19 11:38:55
  • 股票名称
    西藏药业
  • 股票代码
    600211
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    car****ucl
  • 研报出处
    招商证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    推荐-A
  • 研报大小
    252 KB
研究报告内容

2006年7月18日公司研究调研简报 西藏药业调研简报 业绩大幅增长的拐点和趋势确立,治理结构在调整中 张明芳 86-10-82295577转615 zhangmf@ccs.com.cn 非周期性消费品·医药 推荐-A 调研时间2006年7月18日上午 调研对象董秘高自力先生、销售总经理岳巍先生等。

快讯要点 一、公司基本概况 西藏诺迪康药业公司总股本12260万股,主营中成药的制造和销售和药品批发,公司有20多个产品,其中, 独家生产品种11个。

4个中成药主导产品分别是:诺迪康胶囊、雪山金罗汉止通涂抹剂、十味蒂达胶囊和小儿双 清颗粒(表1)。

四个主导产品是公司主营利润的支柱,05年占西藏药业医药工业自产产品收入的96.6%,综合毛 利率高达84.6%。

表1:2005年主导产品销售状况 主要独家品种适应症05年销售额毛利率 诺迪康胶囊 益气活血、通脉止痛。

用于冠心病、心 绞痛和头晕目眩等症等751586.60% 雪山金罗汉涂膜剂 活血消肿止痛。

用于急慢性扭挫伤和关 节炎等175761.20% 十味蒂达胶囊 清热解毒、疏肝理气、利胆溶石。

用于 胆囊炎、胆石症等。

126883.30% 小儿双清颗粒 表里双解,用于小儿外感表里俱热、上 感等90978.40% 数据来源:公司资料 从西藏药业公布的05年年报来看,实现主营收入69648万元,其中医药工业部分11852万元;净利润为亏 损4123万元,资产负债率52.1%。

原因有多个方面:①对全资子公司成都诺迪康生物制药公司和子公司四川诺亚 医疗器械公司的开办费进行了一次性摊销,增加了费用支出,同时增加了折旧费用;②推广新产品,营业费用率上 升;③增加了存货跌价和应收帐款的坏帐准备;④利息支出等财务费用大幅上涨。

可见,西藏药业虽然拥有特色产 品,但销售不力、经营不善。

公司研究 二、公司现股东的股权性质变更正在报批国姿委中,股权转让有一定不确定性 公司现控股股东是西藏华西药业集团,其股权性质在2002年已经跟随其股东的变动而变动,实际上已由国家 法人股变为社会法人股,但公司没有及时办理变更手续。

西藏华西药业集团持有的西藏药业股份,必须变更为社会 法人股后,才能转让给第三方。

公司05年10月24日发布公告称,其控股股东西藏华西药业集团与贵州益佰制药签署了《战略合作框架协议》 及补充协议,将转让其所持有的西藏诺迪康药业的5000万股份,其中,由岳巍、叶湘武和郎洪平三位自然人持有 1000万股,上市公司益佰制药持有4000万股。

转让完成后,西藏华西药业集团在西藏诺迪康药业的持股比例将 由57.03%下降到16.25%。

该项股权转让必须在“西藏华西药业集团的股权性质,已经由国家法人股变为社会法人股”的前提下进行,目 前,该项申请已经获得了西藏国资委的批复,5月份上报国家国资委,批复正在等待中。

益佰制药先行投入的2亿 多元资金“专款专用”,存放于上市公司专门帐户上,用于偿还大股东占款,改善公司资产质量。

由于股权转让双 方签署了补充协议,益佰制药该项投资若发生变数,发生损失的可能性概率很小。

三、专业营销+国家一类生物药和独特民族药,推动未来业绩大幅增长 专业营销执掌,销售体系重建:06年初,益佰制药向西藏药业派出营销骨干岳巍,全面改善其销售状况。

按产品大类,成立了两个销售公司:一,西藏诺迪康营销公司,负责rhBNP和诺迪康系列等药品的销售;二,雪 山金罗汉医药营销公司,主要推广雪山金罗汉涂抹剂,销售人员300人。

重组人脑利钠肽(rhBNP,商品名:新活素):该产品由全资子公司成都诺迪康生物制药公司研制成功, 西藏药业于05年4月取得该药的新药证书,当年7月通过了GMP认证,正式投产后,进入全国200多家医院销 售,零售价高达每支1480元。

该药主要适用于急性失代偿心衰病人的急救和慢性心衰病人的养护,按美国心衰协会(NYHA)分级,属于大 于Ⅱ级。

该产品是我国05年批准的四个一类生物新药之一,在国内享有5年新药监测期,即5年内不会有同产品 上市或进口。

国外只有美国SCIOS公司研制成功,美国强生公司花24亿美元将SCIOS整体收购,美国的" 新活素"市场售价大致为一支380美元,该产品年销售额增长较快,日本尚处于临床实验阶段。

该产品目前由西藏诺迪康营销公司来销售,采取针对临床医生的系列学术讲座等措施进行医院临床推广,公司 的临床推广目标是逐步达到300家医院。

预计06年和07年是该新药的市场培育期,按我国目前心衰患者大约 400--500万人测算,08年销售规模有望达到3~5亿元。

诺迪康胶囊:主要药材取自高寒缺氧的青藏高原生长的“红景天”,治疗胸闷、心悸等冠心病、心绞痛等疗 效确切、独特。

上市近10年,但由于自然销售,其销售规模一直未能快速增长,05年销售额7515万元,毛利率 高达86.6%。

05年底由原先的国家乙类医保目录(民族药)变更为国家乙类医保目录品种,大大扩大了该药的临 床处方范围。

公司研究 与其它的心血管类药物相比,诺迪康胶囊从批准上市起,就是OTC药物,因此,可以作广告,可以同时在医 院和OTC两个终端销售。

这一优势一直到06年才被挖掘利用,益佰制药的营销骨干岳巍从06年初派往西藏药业 主持生产经营开始,就开始运作OTC广告宣传,公司聘请影视演员李幼斌为该产品代言,目前,已经完成3个央 视和12个地方卫视的广告投放,覆盖了25个省。

公司现在OTC销售250人,处方销售300多人,一级经销商 50多家。

06年上半年,该产品销售额达到了7000~8000万元,OTC和医院销售基本各占50%比重。

雪山金罗汉涂膜剂:特色藏药,主治风湿性关节炎和类风湿性关节炎、肩周炎、神经性头痛等病症,含有 特色滚珠,方便于均匀涂抹,并快速形成薄膜。

公司今年11月开始投放广告,07年与诺迪康胶囊合计一起的广告 费用预计达到2亿元。

白介素—1滴眼液:由成都诺迪康生物制药公司自主研发,正处于Ⅲ期临床实验中,预计07年获得一类新 药证书,该药主治非感染性角膜炎等病症。

四、盈利预测和投资评级 受重组人脑利钠肽、诺迪康胶囊和雪山金罗汉涂膜剂等新药和特色产品的销售推动,我们预计公司06年工业 部分销售收入将达到2亿元左右,净利润将达到2000万元左右,实现EPS0.16元。

07年净利润将同比增长50% 左右,净利润达到3000万元,实现EPS0.24元。

08年业绩增长有较大想象空间,重组人脑利钠肽的销售额预计达到4亿元,诺迪康的销售额预计达到4~5亿 元,雪山金罗汉的销售额预计达到2.5亿元,营业费用的投入趋于稳定,净利润有望同比增长100%以上。

综合考虑公司未来大幅增长的拐点和趋势确立,未来三年较高的复合增长率,以及公司的法人治理结构正在更 替调整中,加上公司股改未作的含权预期,但是考虑到目前估值水平不低,给予“推荐—A”的投资评级。

五、投资风险提示: 1、公司当前治理结构有些混乱。

当前的生产经营和财务等关键运营局势由岳巍等人控制,董事长和总经理等人由 于董事会尚未换届,暂时留任;加上董事长陈达彬前一段时间因为其本人历史遗留问题,被有关部门讯问,造 成一定的社会负面影响。

2、现股东西藏华西医药集团的股权性质变更正在等待批复中,相关股权转让有一定不确定性。

3、医药行业的大环境日趋严峻。

据悉,医院反商业贿赂从今年7月份起,由之前的“自查”期,转入更加严厉的 “排查”期,各类举报等将令贿赂行为无藏身之地,为医院药物推广造成紧张环境。

公司研究 附:招商证券公司投资评级 类别级别定义 强烈推荐预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上 推荐预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间 中性预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间 短期评级 回避,股价跌幅为10%以上 A公司长期竞争力高于行业平均水平 B公司长期竞争力与行业平均水平一致 长期评级 C公司长期竞争力低于行业平均水平 附:招商证券行业投资评级 类别级别定义 推荐行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数 评级 回避行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 重要说明 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构 成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构 可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归 招商证券所有。

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