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光线传媒研究报告:国海证券-光线传媒-300251-业绩短期波动无碍长期增长前景-140128

研报作者:张广荣 来自:国海证券 时间:2014-01-30 08:23:34
  • 股票名称
    光线传媒
  • 股票代码
    300251
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    fr***13
  • 研报出处
    国海证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    574 KB
研究报告内容

证券研究报告 业绩短期波动无碍长期增长前景 ——光线传媒(300251)业绩预告点评 事件: 1月27日,光线传媒发布2013年全年业绩预告,公司预计2013年全年归属于上市公司股东的净利润较2012 年同期增长0%-10%,盈利数为31022万元—34124万元。

点评:公司2013年全年净利增长略低于预期,但公司正稳步向国内领先 的传媒娱乐集团迈进,业绩短期波动无碍长期增长前景。

四季度电影票房表现清淡导致2013年全年业绩略低于预期:公司预计2013年全年净利润为31022万元— 34124万元,即预计四季度当季净利润为7165—10267万元,少于市场普遍预期数额约5000万元。

净利 润低于预期的主要原因是公司四季度电影业务表现略清淡,艺恩数据显示,公司当期电影《四大名捕2》的 最终票房约为17113万元,同属贺岁档的电影《私人订制》则在2014年前获得了65494万元的票房。

不 过,总体而言四季度公司业绩虽然略逊于普遍预期,但依然处于波动的合理范围之内。

尽管公司2013全年净利增长有限,但强势确定了公司龙头电影制作公司的地位:如果让时间回到2012年 三季度,几乎没有人能够预测到2012年四季度《泰囧》票房的大爆发,正是由于《泰囧》多项创记录的表 现,才让公司2012年净利增长达到了76%。

然而,《泰囧》这样的电影投资在全球范围内中也属少有,其 收益率具有不可持续性和极大的偶然性,因此在分析中我们应视其为超常值。

假设剔除《泰囧》的超常表现, 公司2012年实际的净利增长率不超过30%,而公司2013年前三季度的净利润则较2012年增长则达到74% ——这显示,由于《泰囧》的票房表现太好,让公司2013年的进步从某种程度在数值上被掩盖和低估了。

我们认为:一部电影偶然的超常规表现是不可持续以及难以预测的,对公司整体业绩、综合实力的把握,更 加依赖于多部电影投资组合的收益情况。

公司通过2013年的表现,已经强势确定了国内电影制作公司龙头 的地位——2012年公司还只是一匹黑马,而在2013年公司则已经成为公认的龙头。

观念之间的转换,是 公司电影业务实力大幅提升的结果。

2014年是公司的电影“大年”,将全力冲击40亿票房:2014年是公司的电影大年,全年将发行约15部 电影,总体票房目标40亿元。

2014年公司电影片单包括:《爸爸去哪儿电影版》(少量参股投资)、《港囧》 (《泰囧》续集,原班人马打造)、《同桌的你》、《分手大师》(邓超导演制作)、《我的情敌是超人》(九把刀、 蔡智屏制作,《那些年我们追过的女孩》原班制作人团队)、《谋面》(刘德华、黄渤主演)、《左耳》、《秦时明 月动画片》、《赛尔号》以及可能上映的超人气网络小说《盗墓笔记》、《诛仙》电影版。

除了已经被各大投资 方看好的几部大片之外,我们看好《秦时明月动画片》、《赛尔号》可能会成为公司2014年票房的黑马,这 是因为:1、两部都是超人气动画片的电影版,具有广泛的观影基础;2、《爸爸去哪儿》电视节目的火爆已 经证明了随着这一波“婴儿出生潮”的到来,与儿童相关的文化概念将持续升温;3、海外特别是美国市场 数据显示,动画片票房占总票房比例通常达到15%,而国内仅为5%左右,具有巨大的爆发空间。

研究所 证券分析师:张广荣 S0350514010001 021-20281095 zhanggr@ghzq.com.cn 2014年1月28日评级:买入 公司研究 证券研究报告 2 公司IPO股票将在2014年迎来解禁,有高释放业绩动机公司大小非将在2014年迎来解禁,在2013年大 幅上涨之后,股东具有一定的套现动机,因此公司也有较强的做高全年业绩的意愿。

正如我们上一次点评文 中所述,公司前期游戏投资的天神互动的借壳上市如若成功,公司将获得超过6倍的投资收益,总体投资价 值超过7.5亿元。

且公司此前投资的公司除了天神互动,还有新丽传媒、欢瑞世纪,如果后两家公司也成功上 市,会为光线带来不错的投资收益。

综上,公司有能力有资源做强2014年全年业绩,在公司释放业绩的动力 较强的情况下,公司2014年全年业绩有着较大保障。

维持“买入”评级:我们看好公司成长为国内领先传媒娱乐集团的增长前景,预测公司2013~2015年EPS 为0.66元、1元、1.24元,继续维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧风险、投拍电影票房低于预期风险等。

证券研究报告 3 表1:光线传媒盈利预测 财务指标20122013E 2014E 2015E每股指标与估值20122013E 2014E 2015E 盈利能力每股指标 ROE 15.6% 15.1% 20.0% 21.3%摊薄EPS 0.610.661.001.24 毛利率43.6% 44.5% 48.1% 48.2% BVPS(最新股本) 3.934.355.005.80 期间费率6.6% 7.4% 6.9% 7.1%估值 销售净利率30.0% 31.1% 33.4% 32.5% P/E 84.879.351.942.1 成长能力P/B 13.211.910.49.0 收入增长率48.1% 3.2% 42.3% 26.6% P/S 12.124.717.313.7 利润增长率76.5% 6.9% 53.0% 23.2% 营运能力利润表(百万元) 20122013E 2014E 2015E 总资产周转率0.480.450.550.60营业收入1034106715181923 应收账款周转率1.631.631.631.63营业成本583592789997 存货周转率n/a n/a n/a n/a营业税金及附加21223240 偿债能力销售费用17232228 资产负债率7.8% 7.3% 7.6% 7.8%管理费用50546784 流动比11.0712.0211.7011.70财务费用(20) (20) (17) (16) 速动比10.2711.2110.8010.75其他费用/(-收入) (11) (7) (8) (9) 营业利润371390617782 资产负债表(百万元) 20122013E 2014E 2015E营业外净收支2130249 现金及现金等价物652835690669利润总额392420641791 应收款项6346549311179所得税费用8288134165 存货净额132139186235净利润310332507625 其他流动资产432446635804少数股东损益0000 流动资产合计1850207524432888归属于母公司净利润310332507625 固定资产22181411 在建工程0000现金流量表(百万元) 20122013E 2014E 2015E 无形资产及其他1111经营活动现金流(109) 30035200 长期股权投资153153153153 净利润310332507625 资产总计2157237727413183 少数股东权益0000 短期借款0000 折旧摊销7443 应付款项102107143181 公允价值变动0000 预收帐款0011 营运资金变动(426) (47) (549) (504) 其他流动负债65656565投资活动现金流(213) 443 流动负债合计167173209247 资本支出3443 长期借款及应付债券0000 长期投资(152) 000 其他长期负债1111 其他(63) 000 长期负债合计1111筹资活动现金流505 (117) (179) (221) 负债合计168173210248 债务融资0000 股本241506506506 权益融资0000 股东权益1989220325312936 其它505 (117) (179) (221) 负债和股东权益总计2157237727413183现金净增加额183188 (141) (18) 资料来源:wind、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 【分析师承诺】 张广荣,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客 观地出具本报告。

本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。

本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。

股票投资评级 买入:相对沪深300指数涨幅20%以上; 增持:相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间; 中性:相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深300指数跌幅10%以上。

【免责声明】 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确 性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价和征价。

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【合规声明】 本公司持有该股票未超过该公司已发行股份的1%。

证券研究报告 5 机构销售部人员联系方式 北京区:北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦1008室 姓 名固话手机邮箱 梁 铮010-88576936-81718600165656 liangz02@ghzq.com.cn 白 丹010-88576933-80318801090832 baid@ghzq.com.cn 上海区:上海市浦东新区世纪大道787号5楼 姓 名固话手机邮箱 郭 强021-2028109813381965719 guoq01@ghzq.com.cn 陈 蓉021-2028109913801605631 chenr@ghzq.com.cn 胡 超 021-2028109613761102952 huc@ghzq.com.cn 梁柳欣021-2028109913524364843 lianglx@ghzq.com.cn 颜 彦0771- 553620215978141626 yany@ghzq.com.cn 广深区:深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦3楼 姓 名固话手机邮箱 徐伟平0755-8370595515012898363 xuwp@ghzq.com.cn 张亦潇 0755-8370246213725559855 zhangyx01@ghzq.com.cn 王 帆0755-8302504913509639899 wangf01@ghzq.com.cn 李 慧0755-8370704013823570518 lih03@ghzq.com.cn 张宇松0755-8371685713530666614 zhangys01@ghzq.com.cn 周振宁0755-8283581015220268966 zhouzn@ghzq.com.cn 马 鑫0755-8370207218630119510 max01@ghzq.com.cn

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