当前位置:首页 > 研报详细页

天康生物研究报告:齐鲁证券-天康生物-002100-2013年市场苗爆发奠定高增长,2014年业绩将继续呈现较快增长趋势-140129

研报作者:谢刚,张俊宇 来自:齐鲁证券 时间:2014-01-30 10:54:50
  • 股票名称
    天康生物
  • 股票代码
    002100
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    98***41
  • 研报出处
    齐鲁证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    293 KB
研究报告内容

天康生物(002100.SZ) 2013年市场苗爆发奠定高增长,2014年业 绩将继续呈现较快增长趋势 评级:买入前次:买入 目标价(元):18.9 分析师分析师 谢刚张俊宇 S0740510120005 S0740511120002 021-20315178021-20315191 xiegang@r.qlzq.com.cn zhangjy@r.qlzq.com.cn 2014年1月29日 基本状况 总股本(百万股) 434.16 流通股本(百万股) 383.19 市价(元) 10.86 市值(百万元) 4714.97 流通市值(百万元) 4161.39 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 2,983.983,327.313,729.784,460.065,325.30 营业收入增速25.96% 11.51% 12.10% 19.58% 19.40% 净利润增长率-28.43% 40.48% 58.93% 36.98% 42.27% 摊薄每股收益(元) 0.260.370.400.540.77 前次预测每股收益(元) 0.260.370.360.520.76 市场预测每股收益(元) — — — — — 偏差率(本次-市场/市场) — — — — — 市盈率(倍) 39.6425.1328.1020.5114.42 PEG — 0.620.480.550.34 每股净资产(元) 3.834.103.544.165.03 每股现金流量1.180.960.220.500.68 净资产收益率6.81% 8.94% 12.64% 14.76% 17.36% 市净率2.702.253.142.672.21 总股本(百万股) 294.76294.76434.16434.16434.16 备注:市场预测取聚源一致预期 投资要点 事件:天康生物公布2013年业绩上修预告,将2013年净利润增速由此前预告的30%-50%上修至 50%-70%,预计净利润为1.62亿元-1.84亿元,折合EPS0.37元-0.42元。

预计2013Q4公司单季业绩为0.44亿元-0.66亿元,同比增长175%-312%,业绩继续呈现2013年Q3 以来增速同比加快的趋势。

公司2013年业绩逐季环比提升的主要原因有:(1)口蹄疫和猪蓝耳市场苗 实现快速增长;(2)2013年下半年以来随着生猪养殖景气度回升,公司饲料业务增速环比提升;(3)棉 粕加工业务收缩战线,实现扭亏为盈。

2013年市场苗实现翻倍增长,奠定全年业绩高增长基础,我们预计在行业高景气带动下2014年公司市 场苗仍将实现翻倍的增长速度。

我们预计公司2013年口蹄疫和猪蓝耳市场苗预收款将近1亿元,确认 接近9000万元,实现同比翻倍以上增长。

目前口蹄疫市场进入门槛高(仅有6家定点生产企业,新企业 进入难度较大)、生产工艺改造时间长、养殖行业需求爆发,行业仍将呈现良好的竞争格局。

此外,公司 在猪蓝耳疫苗方面的产品技术优势仍将保证公司猪蓝耳市场苗的高速增长。

预计2014年-2015年公司口 蹄疫和猪蓝耳市场苗销售收入分别为1.8亿元和3.0亿元,同比增长100%和67%,市场苗将继续驱动 公司业绩较快增长。

多元化的疫苗产品储备将为公司后续业绩高增长奠定基石。

目前公司在研品种包括:(1)悬浮培养禽流 感疫苗技术,将成为业内第二家掌握此技术,第一家实现大规模量产的兽药公司,预计2014年下半年推 向市场;(2)独家品种猪瘟E2疫苗,基因缺失,区分野毒,净化猪场,定价10元/头份,主攻种猪场等 高端市场,预计2015年推向市场;(3)猪圆环疫苗、猪支原体肺炎疫苗和猪伪狂犬疫苗预计将于2015 年后陆续推出。

以上疫苗重磅产品的陆续推出将奠定2014-2017年天康生物业绩持续快速成长的基石。

兽药证券研究报告公司点评 公司点评 强大的销售能力助力公司市场苗业务放量增长。

天康生物在口蹄疫政府采购苗领域已取得巨大成功,成功验 证了公司强大的销售能力。

目前公司在北京已经组建40余人的市场苗营销技术服务团队,营销总监来自国 外兽药巨头,拥有先进的服务营销经验,公司已成为温氏、中粮等国内大型养殖企业的指定猪蓝耳市场苗供 应商,未来将继续通过技术营销的模式,积极拓展种猪和中小型猪场。

未来随着公司在猪用疫苗领域的产品 不断完善,公司在口蹄疫和猪蓝耳市场苗直销领域建立起的渠道优势将使得公司兽药疫苗的市场化销售进入 持续增长的快车道。

预计2013-2015年公司EPS分别为0.40/0.54/0.77元,较前次分别上调0.04/0.02/0.01元,公司2013-2015 年业绩复合增速达到46%,市场苗推广驱动公司业绩快速增长,按35X2014PE,目标价18.9元,维持“买 入”评级,公司口蹄疫和猪蓝耳市场苗继续保持快速增长,2014年下半年公司悬浮培养禽流感疫苗推向市 场,将成为潜在股价催化剂。

公司2013年业绩超预期印证了我们此前对口蹄疫和猪蓝耳市场苗行业爆发性增长的判断,天康生物作为此 前定点疫苗生产企业,抓住行业爆发机遇积极进行市场化销售转型已现成效,未来随着产品线扩张将进一 步巩固公司业绩增长的确定性和稳定性,在此时点建议投资者积极“买入”天康生物,分享市场苗行业爆 发增长和公司转型带来的业绩增长机遇。

图表1:天康生物三张报表 损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元) 2010201120122013E 2014E 2015E 2010201120122013E 2014E 2015E 营业总收入2,3692,9843,3273,7304,4605,325货币资金158379395544427509 增长率14.19% 26.0% 11.5% 12.1% 19.6% 19.4%应收款项71107131143171204 营业成本-1,964 -2,534 -2,801 -3,094 -3,679 -4,357存货7266805897298651,022 %销售收入82.9% 84.9% 84.2% 83.0% 82.5% 81.8%其他流动资产15086176186221261 毛利405450526636781969流动资产1,1041,2521,2911,6021,6841,996 %销售收入17.1% 15.1% 15.8% 17.0% 17.5% 18.2% %总资产58.0% 54.4% 51.1% 56.2% 52.9% 56.4% 营业税金及附加-3 -3 -3 -4 -4 -5长期投资416050505050 %销售收入0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1%固定资产5968051,0001,0191,2751,316 营业费用-125 -176 -208 -246 -277 -320 %总资产31.3% 35.0% 39.6% 35.8% 40.0% 37.2% %销售收入5.3% 5.9% 6.2% 6.6% 6.2% 6.0%无形资产163174185185189192 管理费用-121 -104 -158 -186 -223 -266非流动资产8011,0491,2361,2551,5151,559 %销售收入5.1% 3.5% 4.7% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产42.0% 45.6% 48.9% 44.1% 47.5% 44.1% 息税前利润(EBIT) 157167157199277377资产总计1,9062,3012,5272,8483,1863,537 %销售收入6.6% 5.6% 4.7% 5.3% 6.2% 7.1%短期借款490690685840887811 财务费用-38 -57 -42 -25 -25 -21应付款项157246357369438520 %销售收入1.6% 1.9% 1.3% 0.7% 0.6% 0.4%其他流动负债7 -3537473035 资产减值损失2 -48 -15 -8 -5 -5流动负债6559001,0791,2561,3551,366 公允价值变动收益000000长期贷款17819898989898 投资收益-71819192239其他长期负债2772112112112112 %税前利润— 20.3% 14.4% 9.7% 8.0% 9.7%负债8601,1701,2881,4661,5651,576 营业利润11481120185270391普通股股东权益1,0431,1291,2081,3581,5931,927 营业利润率4.8% 2.7% 3.6% 5.0% 6.1% 7.3%少数股东权益3131252834 营业外收支111014101010负债股东权益合计1,9062,3012,5272,8483,1863,537 税前利润12691134195280401 利润率5.3% 3.0% 4.0% 5.2% 6.3% 7.5%比率分析 所得税-18 -14 -30 -29 -42 -602010201120122013E 2014E 2015E 所得税率14.4% 15.6% 22.3% 15.0% 15.0% 15.0%每股指标 净利润10877104166238341每股收益(元) 0.4740.2610.3660.3950.5420.771 少数股东损益00 -4 -636每股净资产(元) 4.6023.8314.0983.5434.1575.030 归属于母公司的净利润10777108172235335每股经营现金净流(元) 0.8501.1830.9590.2230.4960.682 净利率4.5% 2.6% 3.2% 4.6% 5.3% 6.3%每股股利(元) 0.0000.0000.0500.0500.0000.000 回报率 现金流量表(人民币百万元)净资产收益率10.30% 6.81% 8.94% 12.64% 14.76% 17.36% 2010201120122013E 2014E 2015E总资产收益率5.64% 3.34% 4.27% 6.03% 7.38% 9.46% 净利润10877104166238341投入资本收益率8.88% 8.92% 7.75% 9.81% 11.08% 13.88% 少数股东损益000 -636增长率 非现金支出461108386100118营业总收入增长率14.19% 25.96% 11.51% 12.10% 19.58% 19.40% 非经营收益43313262 -19 EBIT增长率18.68% 6.13% -5.74% 26.66% 39.27% 36.05% 营运资金变动-413164 -161 -125 -144净利润增长率9.12% -28.43% 40.48% 58.93% 36.98% 42.27% 经营活动现金净流19334928391218302总资产增长率10.59% 20.72% 9.84% 13.03% 11.99% 11.13% 资本开支12728614087345147资产管理能力 投资-2211 -1000应收账款周转天数10.48.011.612.012.012.0 其他0 -351192239存货周转天数136.4101.382.785.085.085.0 投资活动现金净流-149 -278 -89 -68 -322 -108应付账款周转天数13.715.419.520.020.020.0 股权募资22710000固定资产周转天数75.667.774.174.569.965.5 债权募资-130220 -13015547 -76偿债能力 其他-61 -69 -48 -35 -57 -30净负债/股东权益48.74% 45.07% 31.34% 28.48% 34.39% 20.39% 筹资活动现金净流36152 -178120 -10 -106 EBIT利息保障倍数4.22.93.77.911.118.3 现金净流量7922316143 -11488资产负债率45.10% 50.88% 50.99% 51.46% 49.13% 44.55% 来源:公司公告、齐鲁证券研究所 公司点评 图表2:天康生物各项业务收入预测表 单位:人民币百万元 项 目200820092010201120122013E 2014E 2015E 饲料板块 销售收入814.621,625.031,684.151,961.252,253.352,646.003,196.803,857.10 增长率(YOY) N/A 99.48% 3.64% 16.45% 14.89% 17.43% 20.82% 20.66% 毛利率8.91% 10.21% 8.88% 7.88% 7.53% 7.48% 7.43% 7.69% 销售成本742.071,459.121,534.561,806.652,083.752,448.002,959.203,560.40 增长率(YOY) N/A 96.63% 5.17% 17.73% 15.34% 17.48% 20.88% 20.32% 毛利72.55165.91149.59154.60169.61198.00237.60296.70 增长率(YOY) N/A 128.68% -9.84% 3.35% 9.71% 16.74% 20.00% 24.87% 占总销售额比重76.25% 78.33% 71.09% 65.73% 67.81% 70.94% 71.68% 72.43% 占主营业务利润比重31.28% 47.37% 36.94% 34.34% 32.43% 31.15% 30.41% 30.63% 饲料添加剂 销售收入4.7433.2155.4887.0183.3485.0095.00105.00 增长率(YOY) N/A 600.63% 67.06% 56.83% -4.22% 1.99% 11.76% 10.53% 毛利率43.67% 2.80% 4.16% 5.44% 6.12% 6.47% 6.32% 6.19% 销售成本2.6732.2853.1782.2878.2479.5089.0098.50 增长率(YOY) N/A 1108.99% 64.71% 54.75% -4.91% 1.61% 11.95% 10.67% 毛利2.070.932.314.735.105.506.006.50 增长率(YOY) N/A -55.07% 148.39% 104.76% 7.81% 7.85% 9.09% 8.33% 占总销售额比重0.44% 1.60% 2.34% 2.92% 2.51% 2.28% 2.13% 1.97% 占主营业务利润比重0.89% 0.27% 0.57% 1.05% 0.98% 0.87% 0.77% 0.67% 棉籽加工业务 销售收入1.09174.90233.95483.14506.82408.50418.00418.00 增长率(YOY) N/A 15945.87% 33.76% 106.51% 4.90% -19.40% 2.33% 0.00% 毛利率5.50% 18.76% 5.93% 3.58% 8.04% 12.56% 12.27% 11.82% 销售成本1.03142.09220.08465.85466.05357.20366.70368.60 增长率(YOY) N/A 13695.15% 54.89% 111.67% 0.04% -23.36% 2.66% 0.52% 毛利0.0632.8113.8717.2940.7751.3051.3049.40 增长率(YOY) N/A 54583.33% -57.73% 24.66% 135.80% 25.83% 0.00% -3.70% 占总销售额比重0.10% 8.43% 9.88% 16.19% 15.25% 10.95% 9.37% 7.85% 占主营业务利润比重0.03% 9.37% 3.43% 3.84% 7.80% 8.07% 6.56% 5.10% 兽用生物制品 销售收入230.64228.54379.98436.93469.44579.78738.76932.70 增长率(YOY) N/A -0.91% 66.26% 14.99% 7.44% 23.51% 27.42% 26.25% 毛利率66.32% 64.58% 62.22% 61.46% 65.29% 65.49% 65.69% 65.89% 销售成本77.6880.96143.55168.41162.96200.11253.50318.19 增长率(YOY) N/A 4.22% 77.31% 17.32% -3.23% 22.79% 26.68% 25.52% 毛利152.96147.58236.43268.52306.47379.67485.26614.51 增长率(YOY) N/A -3.52% 60.20% 13.57% 14.13% 23.88% 27.81% 26.64% 占总销售额比重21.59% 11.02% 16.04% 14.64% 14.13% 15.54% 16.56% 17.51% 占主营业务利润比重65.95% 42.13% 58.38% 59.64% 58.61% 59.74% 62.10% 63.44% 销售收入小计1068.392074.692369.052983.983323.193729.784460.065325.30 销售成本小计836.461724.421964.092533.772800.253094.193678.634356.72 毛利231.94350.27404.96450.21522.94635.59781.43968.58 平均毛利率21.71% 16.88% 17.09% 15.09% 15.74% 17.04% 17.52% 18.19% 来源:公司公告、齐鲁证券研究所 公司点评 投资评级说明 买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15% 持有:预期未来6-12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上 重要声明: 本报告仅供齐鲁证券有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其 为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。

但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。

本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。

市场有风险,投资需谨慎。

在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。

投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。

本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。

未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的 发布、复制。

如引用、刊发,需注明出处为“齐鲁证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载