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同洲电子研究报告:广发证券-同洲电子-002052-快速增长来自国内外业务的持续发展-060710

研报作者:周瑾,惠疏伦 来自:广发证券 时间:2006-07-13 14:00:06
  • 股票名称
    同洲电子
  • 股票代码
    002052
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    cas****012
  • 研报出处
    广发证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    225 KB
研究报告内容

信息技术业/通信及相关设备制造业 公司调研简报 2006年07月10日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。

同洲电子(002052.sz) 快速增长来自国内外业务的持续发展 周瑾/惠毓伦信息技术研究员 电话:020-87555888-878/323 eMail:zj19@ gf.com.cn hyl6@gf.com.cn 主营业务 同洲电子公司是我国数字电视龙头企业,在机顶盒产品方面拥有数 字电视接收、数据广播技术、高标清兼容数字机顶盒、数字电视系 统集成等关键技术,参与了二十多项数字电视国家和行业标准制定, 技术研发实力积累深厚。

公司推出了系列化CI接口型数字电视机顶 盒、高标清兼容数字电视机顶盒、支持硬盘的PVR数字电视机顶盒、 数据广播接收卡等产品。

05年主营业务收入8.6亿元,比04年增长 24%。

国外市场持续增长 公司业务对国际市场依存度较高,05年国外业务收入占主营业务收 入的59%。

目前国外数字电视产业处于稳步成长期,依据世界各国 数字化改造的时间计划表,2011年前国外数字电视市场将持续增长, 之后会相对平稳发展。

国内业务发展迅速 国内数字电视产业正处于全面启动和快速发展期,北京、深圳、广 州、青岛等大中型城市数字电视业务发展迅速,南海、贵阳等中小 城市数字电视市场也进入实质性启动。

国内数字电视的启动推动国 内数字电视有关业务飞速发展,公司有线机顶盒已运用于中央电视 台、深圳天威、杭州等地的重要项目,国内业务占主营业务收入已 由04年的21%上升至05年的41%。

主要风险 过于依赖国际市场、卫星接收机出口毛利率下降和生产集中度过高 是公司运营的主要风险。

股价走势 市场表现1个月3个月12个月 股价涨幅8.90% 8.90% 8.90% 上证综指2.775% 31.11% 79.25% 股票数据 总股本(万股) 8,689.64 流通A股(万股) 2,200.00 主要股东: 袁明 主要股东持股比例42.26% 流通A股比例25.32% 财务比率 ROE 31.30% ROA 10.11% 资产负债率66.91% 每股净资产(元) 3.01 2005年报数据. 2006-07-10 公司调研简报 主营业务 同洲电子是一家专业从事机顶盒生产的厂商,机顶盒的收入占到了公 司主营业务收入的90%以上,目前是国内最大的专业机顶盒厂商。

公司业 务主要为卫星接收机、有线机顶盒、地面机顶盒等。

分产品收入来看,卫星数字电视接收机收入占比较高,达60%。

卫星 接收机以出口为主,出口中ODM方式出口比重占到了近90%。

随着国内有 线电视的启动和推广,有线数字机顶盒收入比重开始快速上升,已从04 年的2.9%上升到05年的30.4%。

数据来源:公司招股说明书 主营业务快速增长,盈利能力较强 作为国内数字机顶盒龙头企业,同洲具备良好的品牌知名度、研发实 力和市场开拓能力。

3年来公司主营业务高速增长,盈利能力保持较高水 平。

03-05年间,公司平均主营业务利润率为21%,05年每股收益达到 了0.88元,净资产收益率达到29%,显示公司具有较强的盈利能力。

表1:2002-2005年盈利指标 2005年2004年2003年 主营业务收入增长率(%) 2496 - 净利润增长率(%) 5124 - 每股收益(元) 0.880.600.50 主营业务利润率(%) 201825 净资产收益率(%) 292935 数据来源:公司招股说明书 图1:公司05年主营业务收入结构 卫星接收机, 60% 地面机顶盒, 5% IP机顶盒, 0.30% LED显示屏, 4% 有线机顶盒, 30% 2006-07-10 公司调研简报 另一方面,公司产品价格逐渐下落,其中内销产品的毛利率已从03、 04年的29.6%、48.5%下降到05年的10.2%。

而高端产品相对于低端产品具 有更高的毛利率,公司已加大技术含量高、利润空间大的新产品如加密型 卫星接收机、加密型地面机顶盒、高清机顶盒、内置硬盘的PVR机顶盒等 研发和销售。

05年毛利率高的高端数字机顶盒出口22.67万台,占数字机 顶盒出口数量12.48%。

而且,未来有线电视增值服务的开发推广将进一步 刺激高端机顶盒需求。

因此,预计供给和需求的高端化有利于公司获得较 高利润率。

表2:同洲电子卫星接收机产品毛利率结构 2004年2005年 综合毛利率10.82% 14.32% 加密型22.71% 34.45% 数据来源:公司招股说明书 国内市场发展迅速 伴随03年国家广电总局全面启动了国内有线数字电视整体平移(分 片强制关闭模拟电视,用户使用机顶盒收看数字电视),有线机顶盒市场 获得巨大的成长空间。

根据广电总局统计数据,04年底我国有线数字电 视用户为106.7万,而到05年底,有线数字电视用户达到413万户,增 长将近300%。

作为行业龙头企业,随着各个城市整体转换的启动和推进,公司有线 机顶盒业务取得快速增长,国内业务收入占主营业务收入比例已由03年 的28%上升到05年的41%。

05年底全国有线数字电视用户只有513万户,而全国有线电视用户 有1亿户。

按照国家规划,未来5年全国县级城市(除西部地区)完成数 字化的过渡,期间有线数字电视用户必将迅速增加。

国外市场持续增长 公司海外业务主要为卫星接收机,目前在全球市场占有率达8%。

地 面和有线产品在海外尚处于开拓阶段。

05年欧洲和中东占据了公司80%以 上的出口份额,随着亚太地区逐渐开始有线电视改造,亚太国家印度、澳 州和越南等国家有望成为新的重要市场。

从产品结构上看,技术含量高、利润空间大的加密型数字卫星接收机、 有线机顶盒、地面机顶盒、内置硬盘的PVR机顶盒、高清机顶盒的出口比 例稳步上升,提升了公司出口毛利率。

2006-07-10 公司调研简报 主要优势 研发能力 05年底公司拥有研发人员320人,其中硕士或中级职称以上占 47%,博士或高级职称以上占8%。

每年研发费用占销售收入的比例约5%, 持续的研发投入保证了技术领先优势和为运营商定制开发的快速反应能力。

营销网络 公司在国内设有14个办事处和20多个特约维修站,发展了较为完 善的经销商网络。

国际市场上,公司已在印尼、阿联酋、印度等地建立了 销售渠道,形成了较完善的经销商、代理商网络。

品牌优势 目前公司产品已经出口到印度、中东、北美、澳大利亚等国家和地区, 成为国外知名品牌。

在国内市场,公司进入地市级以上运营商市场数量居 全国首位,取得了中央电视台、村村通工程、中国教育电视台、深圳天威、 北京歌华等重点项目,具有良好的机顶盒品牌优势。

主要风险 依赖国外市场及人民币升值风险 近3年来,公司产品销往国外的比例均超过50%,而目前同洲在国际 知名度、研发实力、与国际运营商的合作关系上与国际性机顶盒制造商尚 有差距。

另外,人民币一旦进一步升值,将减弱产品的价格优势,并可能对其 利润产生不利影响。

卫星接收机出口毛利率下降的风险 公司主要收入来源于卫星接收机的全球销售,但目前卫星接收机的市 场已进入成熟阶段,发货数基本稳定,价格逐步下滑。

同时,国际机顶盒 2006-07-10 公司调研简报 制造商正在中国和亚太地区寻求合作生产,必将缩小国内外生产成本差 距,这将在一定程度上对国际市场价格产生挤压作用。

经营集中度的风险 05年公司机顶盒的收入占到了主营业务收入的95%以上,产品结构相 对单一,如果数字电视机顶盒市场出现萎缩或者价格出现较大变动,会直 接影响公司的销售收入和利润水平,公司存在经营集中度过高的风险。

2006-07-10 公司调研简报 相关研究报告 同洲电子投资价值分析报告李太勇、惠毓伦2006-05-29 相关信息 客服人员:张玲玲 研究中心客服电话:020-87555888-390 研究中心地址:广州天河北路183号大都会广场36楼 邮政编码:510075 2006-07-10 公司调研简报 免责声明 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确 性或完整性做出任何保证。

报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价 或询价。

广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规定。

客户不 应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提 供或争取提供承销等服务。

广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。

本报告反映研究人员的不同观 点、见解及分析方法,并不代表广发证券或其附属机构的立场。

报告所载资料、意见及推测仅反映研究 人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。

本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其他专业人士。

未经广发证券事先书面许可,不得更改或 以任何方式传送、复印或印刷本报告。

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