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伊利股份:中银国际-伊利股份-600887-产品结构升级与控费增效,盈利将持续改善-210901

研报作者:毕翘楚,汤玮亮 来自:中银国际 时间:2021-09-01 12:15:57
  • 股票名称
    伊利股份
  • 股票代码
    600887
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ga***13
  • 研报出处
    中银国际
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    514 KB
研究报告内容

食品饮料|证券研究报告—调整预测2021年9月1日 600887.SH 买入 原评级:买入 市场价格:人民币33.13 板块评级:强于大市 本报告要点 伊利股份中报点评 股价表现 (23%) (14%) (5%) 5% 14% 23% Au g- 20 Se p- 20 Oc t- 20 No v- 20 De c- 20 Ja n- 21 Fe b- 21 Ma r- 21 Ap r- 21 Ma y- 21 Ju n- 21 Ju l- 21 伊利股份上证综指 (%)今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对(28.6) (0.8) (16.6) (16.6) 相对上证指数(29.3) (4.6) (14.6) (20.3) 发行股数(百万) 6,082 流通股(%) 98 总市值(人民币百万) 201,503 3个月日均交易额(人民币百万) 2,226 净负债比率(%)(2021E) 8 主要股东(%) 香港中央结算有限公司12 资料来源:公司公告,聚源,中银证券 以2021年8月30日收市价为标准 相关研究报告 《伊利股份:1Q收入利润均超预期,全年盈利 能力有望提升》20210429 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料:食品加工 证券分析师:毕翘楚 (8610)83949415 qiaochu.bi@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300520040001 证券分析师:汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300517040002 伊利股份 产品结构升级与控费增效,盈利将持续改善 公司发布2021年中报,实现营收562.9亿,同比+18.9%;归母净利53.2 亿,同比+42.5%;EPS 0.87元。

单2Q收入290.3亿,同比+8.3%;归母 净利24.9亿元,同比-3.9%;EPS 0.41元。

2Q业绩超预期。

支撑评级的要点 液体乳产品结构持续升级,增幅20%远高于行业;液体乳、婴配奶粉、奶酪 业务市占率提升。

伊利上半年主营业务实现556.5亿元,同增18.2%。

(1) 分业务来看,液体乳+20%(1Q/2Q为+36%/+7%),远高于国内液态乳品市场 零售额同比增幅9%,主要原因为产品结构继续调整,核心大单品贡献主要 增量。

上半年旗下“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐兹”等重 点产品销售收入比上年同期增长20.7%。

2Q20补库存效应基数较大,在高基 数基础上仍+7%,体现终端动销良好,产品力强。

奶粉及奶制品+15% (+23%/+7%);冷饮增速分别为+14%(+14%/+14%)。

(2)液体乳市占率继 续提升稳居第一,奶酪业务市占率提升幅度较大。

尼尔森零研数据显示,常 温液态奶销售额份额+ 0.7pct,稳居第一;婴幼儿配方奶粉的市场零售份额 +0.9pct,奶酪业务的终端市场零售份额+6.7pct。

(3)从渠道来看,电商业务 +21.8%,根据星图零研数据显示,电商平台,公司常温液态奶市场份额第一。

尽管费用率收缩-2.1pct,但原奶价格大幅提升使得净利率下降。

(1)公司 1H21毛利率为37.4%,同比-0.8pct,其中2Q21毛利率37.1%,同比-1.6pct,原 因主要为原奶价格大幅提升。

(2)1H21四项费用率为27.5%,-2.1pct:销售 费用率22.1%,同比-1.8pct,销售费用中装卸费用占比-0.4pct、广告营销费用 -1.7pct,费用投放效率提升;管理费用率为4.5%,同比持平;研发费用率和 财务费用率分别持平和-0.2pct。

(3)公司1H21净利率为9.5%,同比+1.6pct; 2Q为8.6%,同比-1.1pct,主要原因为原奶价格大幅上涨导致。

2H21原奶价格将平稳上行,公司延续控费增效模式,竞争格局优化趋势明 显,全年来看公司利润率将提升。

1H21原奶价格上涨20%,对乳制品企业毛 利率影响较大,疫情后对乳制品需求提升促使上游原奶价格处于平稳上行周 期,展望2H21,上年同期价格走高,同比变化将显著小于1H21,成本端压 力放缓。

降费增效趋势不改,同时高端产品带动整体增长,竞争格局优化趋 势明显,全年利润率将缓慢提升。

估值 我们根据上半年销售情况小幅上调盈利预测,预计21-23年EPS分别为1.47、 1.66元、1.84,同比变化+26%、+13%、+11%,维持买入评级。

评级面临的主要风险 疫情反复、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。

投资摘要 年结日:12月31日201920202021E 2022E 2023E 销售收入(人民币百万) 90,00996,524108,659120,062132,051 变动(%) 147131010 净利润(人民币百万) 6,9347,0788,91610,07011,201 全面摊薄每股收益(人民币) 1.1401.1641.4661.6561.841 变动(%) 7.72.126.012.911.2 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.39 1.60 1.80 调整幅度(%) 5.80 3.46 2.08 全面摊薄市盈率(倍) 29.128.522.620.018.0 价格/每股现金流量(倍) 18.336.016.314.713.2 每股现金流量(人民币) 1.810.922.042.252.50 企业价值/息税折旧前利润(倍) 20.719.719.116.815.0 每股股息(人民币) 0.8080.8201.0331.1671.298 股息率(%) 2.42.53.13.53.9 资料来源:公司公告,中银证券预测 2021年9月1日伊利股份2 损益表(人民币百万) 年结日:12月31日201920202021E 2022E 2023E 销售收入90,00996,524108,659120,062132,051 销售成本(56,969) (62,352) (70,626) (77,005) (84,436) 经营费用(23,453) (23,937) (27,352) (30,737) (33,721) 息税折旧前利润9,58810,23510,68012,32113,894 折旧及摊销1,5821,9672,1032,4212,698 经营利润(息税前利润) 8,0058,2688,5779,90011,196 净利息收入/(费用) (8) (188) 546066 其他收益/(损失) 459191514514514 税前利润8,2808,55810,35211,68112,983 所得税(1,243) (1,051) (1,324) (1,495) (1,663) 少数股东权益(17) (21) (26) (30) (33) 净利润6,9347,0788,91610,07011,201 核心净利润6,9347,0788,91610,07011,201 每股收益(人民币) 1.1401.1641.4661.6561.841 核心每股收益(人民币) 1.1401.1641.4661.6561.841 每股股息(人民币) 0.8080.8201.0331.1671.298 收入增长(%) 147131010 息税前利润增长(%) 23341513 息税折旧前利润增长(%) 19741513 每股收益增长(%) 82261311 核心每股收益增长(%) 82261311 资料来源:公司公告,中银证券预测 资产负债表(人民币百万) 年结日:12月31日201920202021E 2022E 2023E 现金及现金等价物11,32511,69511,35711,35711,357 应收帐款2,0321,8752,1032,3232,555 库存7,7157,5458,5479,31810,217 其他流动资产4,6347,2667,9678,6269,320 流动资产总计25,70628,38129,97431,62533,449 固定资产24,46128,76834,24639,63645,043 无形资产1,4091,5361,4591,3821,305 其他长期资产8,88512,47013,41214,35415,295 长期资产总计34,75542,77449,11755,37261,644 总资产60,46171,15479,09186,99795,092 应付帐款10,80111,63613,18114,37015,756 短期债务7,93510,56212,76315,13817,083 其他流动负债12,69612,57014,18815,61517,129 流动负债总计31,43234,76840,13245,12249,968 长期借款4711,3751,3751,3751,375 其他长期负债2,2844,4784,4114,3434,275 股本6,0966,0836,0836,0836,083 储备20,03524,30126,93529,90933,217 股东权益26,13130,38433,01735,99139,299 少数股东权益143149156165175 总负债及权益60,46171,15479,09186,99795,092 每股帐面价值(人民币) 4.305.005.435.926.46 每股有形资产(人民币) 4.064.745.195.696.25 每股净负债/(现金)(人民币) (0.48) 0.040.460.851.17 资料来源:公司公告,中银证券预测 现金流量表(人民币百万) 年结日:12月31日201920202021E 2022E 2023E 税前利润8,2808,55810,35211,68112,983 折旧与摊销1,5821,9672,1032,4212,698 净利息费用8188 (48) (54) (60) 运营资本变动(682) 157 (228) (221) (232) 税金(1,364) (1,501) (1,462) (1,640) (1,815) 其他经营现金流3,203 (3,766) 1,6751,5081,638 经营活动产生的现金流11,0285,60312,39213,69515,213 购买固定资产净值(9,243) (6,522) (6,522) (6,522) (6,522) 投资减少/增加4,2423,242600600600 其他投资现金流4,257 (5,731) (2,726) (3,051) (3,343) 投资活动产生的现金流(744) (9,011) (8,648) (8,973) (9,265) 净增权益00000 净增债务(654) 12,8492,2012,3751,945 支付股息(4,913) (4,988) (6,283) (7,096) (7,893) 其他融资现金流(4,442) (4,084) 000 融资活动产生的现金流(10,009) 3,778 (4,082) (4,721) (5,947) 现金变动274370 (338) 00 期初现金11,05111,32511,69511,35711,357 公司自由现金流10,284 (3,408) 3,7444,7215,947 权益自由现金流9,6389,6305,8977,0427,833 资料来源:公司公告,中银证券预测 主要比率(%) 年结日:12月31日201920202021E 2022E 2023E 盈利能力 息税折旧前利润率(%) 10.710.69.810.310.5 息税前利润率(%) 8.98.67.98.28.5 税前利润率(%) 9.28.99.59.79.8 净利率(%) 7.77.38.28.48.5 流动性 流动比率(倍) 0.80.80.70.70.7 利息覆盖率(倍) 1,000.444.0 n.a. n.a. n.a. 净权益负债率(%) (11.1) 0.88.414.318.0 速动比率(倍) 0.60.60.50.50.5 估值 市盈率(倍) 29.128.522.620.018.0 核心业务市盈率(倍) 29.128.522.620.018.0 市净率(倍) 7.76.66.15.65.1 价格/现金流(倍) 18.336.016.314.713.2 企业价值/息税折旧前利 润(倍) 20.719.719.116.815.0 周转率 存货周转天数26.828.927.027.227.0 应收帐款周转天数6.97.46.76.76.7 应付帐款周转天数40.442.441.741.941.6 回报率 股息支付率(%) 70.970.570.570.570.5 净资产收益率(%) 25.725.028.129.229.8 资产收益率(%) 12.611.010.010.410.7 已运用资本收益率(%) 24.921.419.119.820.3 资料来源:公司公告,中银证券预测 2021年9月1日伊利股份3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。

该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观 性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何财务 权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明,将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告 有关情况。

如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以 防止被误导,中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准: 公司投资评级: 买 入:预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上; 增 持:预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%; 中 性:预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 减 持:预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上; 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

行业投资评级: 强于大市:预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数; 中 性:预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平; 弱于大市:预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数。

未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。

本报告发布的特定客户包括:1)基金、保险、QFII、QDII等能够充分理解证券研究报告,具 备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户;2)中银国际证券股份有限公 司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。

中银国际证券股份有限公司的证券投资 顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾问服务建议或产品,提供给接受其 证券投资顾问服务的客户。

中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供 本报告。

中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的,亦不应直接 依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意见,独立作出投资决策。

中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。

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中银国际证券股份有限公司不能确保本报 告中提及的投资产品适合任何特定投资者。

本报告的内容不构成对任何人的投资建议,阁下 不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。

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尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信 可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、 高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准确性或完整性。

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