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电力设备新能源行业:中泰证券-电力设备新能源行业特斯拉专题(三):全球电动智能化浪潮下最具价值车企-211022

研报作者:苏晨,陈传红 来自:中泰证券 时间:2021-10-25 15:51:31
  • 股票名称
    电力设备新能源行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    fen****nba
  • 研报出处
    中泰证券
  • 研报页数
    42 页
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研究报告内容

中泰证券研究所 专业|领先|深度|诚信 |证券研究报告| 2021.10.22 全球电动智能化浪潮下最具价值车企 特斯拉专题(三) 分析师:苏晨 S0740519050003 suchen@r.qlzq.com.cn 分析师:陈传红 S0740519120001 chench@r.qlzq.com.cn 联系人:姜超阳 jiangcy@r.qlzq.com.cn 目 录 CONTENTS 产销持续创新高,盈利水平不 断超预期 2022年新工厂全面投产 挑战自身工程能力的极限 示范性技术方向及标的 1 2 3 4 投资建议&风险提示5 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专业|领先|深度|诚信 中泰证券研究所 1产销持续创新高,盈利水平不断超预期 4 电动车产销量再创新高,全球电动化领头羊 2021年3季度,特斯拉产销量分别为237823、241300辆,环比+15%、+20%,超出市场预期。

2021年1-3季度,累计产销量分别为624582、627350辆,同比+89%、+97%。

资料来源:公司公告,中泰证券研究所 1.91.92.11.91.11.11.31.41.20.51.31.20.00.20.70.8 2.2 4.14.74.8 5.66.1 6.76.75.8 9.8 12.6 13.9 15.7 17.6 0 5 10 15 20 特斯拉周产能(千辆) Model S+XModel 3+Y 2.22.22.82.8 1.21.81.71.91.21.11.5 1.9 0.20.20.90.8 1.8 5.66.35.1 7.88.0 9.3 7.68.0 12.4 16.2 18.3 19.9 23.2 0 5 10 15 20 25 特斯拉交付量(万辆) Model S+XModel 3+Y 图表:21Q3特斯拉平均周产能达到1.8万辆图表:特斯拉交付量持续创新高 5 电动车产销量再创新高,全球电动化领头羊 从车型看,2021年1-9月Model Y销量248265辆,同比+725%,占比从2020年的2%提升至6%,成为新爆款车型。

从车企看,2021年1-9月特斯拉在全球电动车销量占比进一步提升至17%。

资料来源:Marklines,中泰证券研究所 图表:全球电动车车型销量Top10(辆)图表:全球电动车车企销量Top10(辆) 排名车型2021.1-9同比占比2020占比 1 Model 337548372% 10% 33630212% 2 五菱宏光 MINIEV 286036573% 7% 1266034% 3 Model Y 248265725% 6% 705272% 4 比亚迪秦 PLUSDM-i 60813 - 2% - - 5比亚迪汉58580710% 1% 287731% 6理想ONE 55270231% 1% 311751% 7长安奔奔53205819% 1% 112660% 8 ID.350780478% 1% 558502% 9 NIRO 5044152% 1% 485472% 10 eQ150294150% 1% 395531% 排名车企2021.1-9同比占比2020.1-92020占比 1特斯拉647613134% 17% 27707044234415% 2大众集团452047118% 12% 20709338314913% 3通用集团351890256% 9% 987822221168% 4比亚迪331109218% 8% 1041031792956% 5宝马集团20171784% 5% 1097371732026% 6 Stellantis 199031160% 5% 764651284584% 7现代起亚18791375% 5% 1075021626946% 8吉利17238180% 4% 957961571255% 9雷诺日产15438733% 4% 1161761941587% 10戴姆勒集团14568762% 4% 896731688336% 6 Model Y成为新爆款车型 2021年1-9月特斯拉中国累计销量30.6万辆,国内销量最高纯电动车企 9月Model Y销量大幅超过Model 3,成为第二畅销电动车型。

资料来源:乘联会,中泰证券研究所 7 Model Y成为新爆款车型 2021年1-9月北美电动车销量46.9万辆,其中特斯拉销量23.9万辆,同比+61%,市场份额保持50%以上。

北美市场特斯拉在没有补贴的情况下,Model Y、3销量领先于其他车型几倍的差距。

从电动车销量排名看出,近些年除Model 3、Y之外,几乎无其他具有吸引力的新车型推出。

Model 3、Y凭借高续航+ 经济性+智能化成功占领市场先机。

资料来源:Marklines,中泰证券研究所 23% 30% 25% 52% 56% 62% 51% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 500000 2015201620172018201920202021.1-9 特斯拉其他特斯拉占比 图表:2018年起特斯拉占北美电动车销量50%+(辆) 2021.1-921.1-9销量20202020销量201920182017 Model Y 127542 Model 3118600 Model 3 Model 3 Model S Model 392190 Model Y 68900 Prius Prius Chevrolet Bolt Chevrolet Bolt 25656 Chevrolet Bolt 20754 Model XModel SModel X Prius 23802 Prius 14525 Chevrolet Bolt Model XPrius Mach-E 22107 Model S 10500 Model SClarity Plug In Chevrole tVolt RAV416131 Leaf 9564 Leaf Chevrolet Volt Leaf Jeep Wrangler 15000 Model X 7600 Clarity Plug In Chevrolet Bolt Ford Fusion ID.412279 Audi e-tron 7202 Ford Fusion Leaf Ford C-MAX Leaf 11000 Chrysler Pacifica 5450 Kia NIROBMW 5 Series BMW i3 Model X 10549 Ioniq 5172 BMW 5 Series Fusion X5 PHEV 图表:北美电动车销量Top10(辆) 8 Model Y成为新爆款车型 资料来源:Marklines,EVDatabase,中泰证券研究所 2021年1-9月特斯拉欧洲交付量约11.3万辆,同比+74%。

欧洲市场在各车企均有补贴的环境下,21年1-8月Model 3销量7.5万辆,大幅领先于竞争对手。

图表:2021年1-8月欧洲电动车销量Top10(辆) 排名车型销量占比BEV/PHEV尺寸续航(KM)价格(万欧元) 1 Model 3748986% BEVMidsize 4484.4 2 ID.3440054% BEVCompact 3503.4 3 ZOE 402923% BEVSubcompact 3002.6 4 ID.4332463% BEVSUV 4003.6 5 Kia NIRO 329743% BEVCompact 4553 6 Volvo XC40302992% BEV/PHEVSUV 46/4003.7 7 Ford Kuga 274362% PHEVCompact 502.6 8 Hyundai Kona 264652% BEV/PHEVCompact 68/3953.5 9 BMW 3 Series 255962% PHEVMidsize 604.9 10 Peugeot e-208243542% BEVSubcompact 3752.9 合计35956530%平均-> 3.5 111119112587 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年2020年2021年 图表:2016-2021.9特斯拉欧洲累计销量(辆) 9 盈利水平持续超预期,毛利率环比提升 资料来源:公司公告,中泰证券研究所 2021年三季度汽车业务收入120.57亿美元,同比+58%,环比+18%,毛利率为30.5%,同比+298bp,环比+190bp。

扣除积分后毛利率为28.8%,环比+380bp。

扣除积分后平均单车营收为4.88万美元。

图表:特斯拉汽车业务单季度盈利情况 百万美元3Q204Q201Q212Q213Q21 QoQYoY 汽车业务收入761193149002102061205718% 58% 其中积分收入397401518354279 -21% -30% 汽车业务毛利率27.7% 24.1% 26.5% 28.4% 30.5% 190bp 298bp 扣除积分后毛利率23.7% 20.7% 22.0% 25.8% 28.8% 380bp 710bp 扣除积分后单车营收 (万美元/辆) 5.174.934.594.894.880% -6% 扣除积分后单车毛利 (万美元/辆) 1.221.021.011.261.4111% 15% 存货周转天数1411896 -33% -57% 超级充电站(座) 218125642699299632549% 49% 超级充电桩(个) 19437232772451526900292819% 51% CONTENTS 目录 CCONTENTS 专业|领先|深度|诚信 中泰证券研究所 22022年新工厂全面投产 11 进军SUV、皮卡市场,销量空间进一步打开 Model Y爬坡进行中。

Model Y北美2020年3月已交付,中国2021年1月开始交付,上海工厂开始出口欧洲。

2022年 新工厂投产后,交付能力将进一步提升。

Cybertruck填补皮卡市场空白,美国销量空间有望打开。

预计2022年中交付。

美国皮卡体量较大但电动化渗透率为0, 电动化空间广阔。

Semi、Roadster进一步开辟新市场。

Semi定位半挂卡车,Roadster定位跑车,预计2023年开始投产。

资料来源:公司公告,EVAdoption,中泰证券研究所 图表:特斯拉部分新车型 12 一体式压铸大幅提升生产效率 Model Y的前后车身采用一体成型压铸工艺,大幅提升车身结构稳定性,更加轻量化。

将铸造零件从70个降低到2个,降低20%生产制造成本。

全铝压铸白车身重量预计200-250kg,铝合金供应价格约35元/kg(文灿股份),白车身的理论压铸成本约7000-8750元/台。

一次压铸加工的时间80-90秒,每小时能完成40-45个铸件,一天能生产约1000个铸件。

图表:压铸后车身的公模与母模 资料来源:公司公告、财报电话会议,文灿股份公告,中泰证券研究所 13 2022年新工厂将全面投产 资料来源:公司公告、财报电话会议,中泰证券研究所整理 2021年上海工厂生产的Model 3、Y出口至更多的海外市场,帮助公司大幅提升全球交付能力。

2021年底德国工厂与得州工厂投产后,经历产能爬坡,2022年全球产能将再次大幅提升。

2022年产能爬坡后,我们预计2023年总产能210万辆/年(Fremont 60万辆+上海50万辆+德国50万辆+得州50万辆) 图表:特斯拉各工厂产能规划 业务工厂业务年产能投产/扩产计划一体式压铸设备 整车 Frement工厂 总部 Model S、X 10万辆 Model 3、Y 50万辆 2台 上海工厂 Gigafactory 3 国产Model 325万辆 3台 国产Model Y规划5000辆/周(年化25万) 德国工厂 Gigafactory 4 Model Y、3、动力总成规划Y+350万辆/年预计2021年年底投产8台 得州工厂 Gigafactory 5 Model Y、3、Cybertruck建设中预计2021年年底投产1台 荷兰Tilburg工厂负责欧洲地区的车辆组装2万辆 电池 内华达工厂 Gigafactory 1 负责生产、回收电动汽车电池及系统、储能电 池及系统、Semi 39GWh共14条产线 上海工厂 Gigafactory 3 电池组本土化生产- 德国工厂 Gigafactory 4 4680动力电池规划50GWh(可供60万辆电动车)计划投资50亿欧元,预计2022年投产 Kato 4680动力电池10GWh试生产 14 特斯拉2021、2022年销量预测 特斯拉进军SUV、皮卡市场,销量空间进一步打开 2022年德国工厂与德州工厂全面投产后,Model Y产量将大幅提升。

Cybertruck填补皮卡市场空白,美国销量空间有望打开,规划于22年开始生产交付。

基于各地工厂产能规划,我们乐观预计2021、22年特斯拉产量分别为90、135万辆,同比+84%、50% 图表:2021-2022年特斯拉全球交付量预测(万辆) 资料来源:公司公告,中泰证券研究所预测 2021年特斯拉交付量预测 北美欧洲中国其他合计 Fremont S+X 300 3 463165 223 Y 19 120 上海工厂 3 914326 44 Y 414 17 德州工厂 Y 0 0 0 Cybertruck 0 内华达工厂Semi 0 合计381828690 2022年特斯拉交付量预测 北美欧洲中国其他合计 Fremont S+X 41117 463148 224 Y 144 414 上海工厂 3 19322 50 Y 28 28 德国工厂 3 2 2 16 Y 14 14 得州工厂 Y 14 14 23 Cybertruck 1 9 内华达工厂Semi 1 11 合计48294810135 15 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专业|领先|深度|诚信 中泰证券研究所 3挑战自身工程能力的极限 16 持续领先的电池前瞻技术 电池日核心要点: 1.电芯设计:全新无极耳4680电池,更高的能量密度、电池功率,更低的成本。

2.电池工厂:干电极和连续生产技术,实现10倍操作工序简化,一条组装线实现20GWh产能,单线产出增加7倍。

3.负极材料:采用硅基材料,目标成本1.2美元/kWh,提升20%续航里程,成本下降贡献5%。

4.正极材料:开发高镍正极材料,同时采用新的涂层与参杂物,最终实现电池的彻底无钴化。

5.整车电池一体化:通过蜂窝结构、热胶和填料直接将电芯集成到车辆底盘上,大幅简化系统设计。

资料来源:特斯拉Battery Day,中泰证券研究所 图表:续航提升16%,成本降低56%,投资降低69% 17 持续领先的电池前瞻技术 电芯尺寸扩大到直径46mm,高度80mm。

电芯容量提高5倍,输出功率提升6倍。

无极耳,在正极/负极极片的边缘处增加导电涂层电 子流通距离缩短5倍,降低单个电芯的内阻,减小 充电过热的现象。

更高的能量密度使整车续航提升16%。

10GWh中试线已开始,后续开始规模化生产。

电池设计和尺寸改进,整体降低$/kWh成本14%。

资料来源:特斯拉Battery Day,中泰证券研究所 图表:电芯设计贡献14%成本降幅 新的电池设计和尺寸,采用无极耳设计,在续航里程、成本降低和功率增强方面进行了全面优化。

18 特斯拉计划2022年自产电池产能达到100GWh,2030年达到3TWh。

通过电池生产工艺流程中的涂布、组装、化成等环 节改进,1条组装线可以到20GWh,单线产出提升 7倍。

优化Maxwell干电极技术,用干粉压制技术,无需 额外的粘结剂、导电剂和集流体,可简化10倍操作。

新型化成产线采用全自动运输+立体式存储设计, 投资降低86%和75%的厂房占地面积。

新电池工厂每GWh产能投资降低75%,占用厂房面 积为原来的1/10。

持续领先的电池前瞻技术 图表:电池生产制造环节贡献18%的降本(累计32%) 资料来源:特斯拉Battery Day,中泰证券研究所 19 硅基负极材料将通过弹性粘合剂进行优化,提升20%的续航里程并贡献5%的降本。

相比石墨,硅基负极能存储多达9倍的锂离子,大 幅提升电池的能量密度。

使用弹性离子导电聚合物涂层技术,抑制硅材料膨胀。

新型硅基负极材料的目标成本为1.2美元/kWh。

采用这种新型硅负极材料后,续航里程能够提升 20%,同时电池包成本降低5%。

持续领先的电池前瞻技术 图表:负极材料环节贡献5%的降本(累计37%) 资料来源:特斯拉Battery Day,中泰证券研究所 20 标准续航版车型和工业用储能装置采用磷酸铁锂电池。

长续航版车型或家用储能装置将会采用镍镁锂电池。

Cybertruck和Semi使用的电池正极采用高镍无钴方案。

放弃硫酸盐法进行电池正极生产,换用新的无硫酸 盐法来生产,降低66%的投资成本和76%的生产成 本,并实现零废水排放。

增大本土原料供应商,把材料运输距离降低80%, 从而降低运输成本。

通过新型正极材料的使用以及废旧电池回收这两项 措施能够降低12%的电池包生产成本。

高镍无钴电池预计2022年才可以大规模生产。

持续领先的电池前瞻技术 图表:正极材料环节贡献12%的降本(累计49%) 资料来源:特斯拉Battery Day,中泰证券研究所 21 新型电池包和车身设计,可将重量减小10%,续航提升14%,零件减少370个。

新的车身设计,电池组除了是储能单元,还是车身 结构强化单元的一部分。

电芯布置更为集中之后降低了车辆的转动惯量,更 有利于操控和转向响应。

一体式压铸技术减少车身零件数,同时车身工厂的 投资降低55%,少用300多个工业机器人。

减小 35%的工厂占地面积。

持续领先的电池前瞻技术 图表:整车电池一体化技术贡献7%的降本(累计56%) 资料来源:特斯拉Battery Day,中泰证券研究所 22 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专业|领先|深度|诚信 中泰证券研究所 4示范性技术方向及标的 23 特斯拉国产化现状 国产Model3、Y零部件项目陆续对国内供应链开放。

根据目前定点情况看,国产化率会达到90%左右。

国产化速度最 快的是车身、底盘结构件、内外饰,其次是动力电池、热管理、中控; 暂时没有国产化的主要有:高精度传感器、芯片、部分电力电子器件、执行器、软件、电机电控等,基本集中在电力 电子和智能驾驶领域,目前主要通过自产或者外资在华供应商供应。

资料来源:公司公告,网络公开资料,中泰证券研究所 图表:图表:特斯拉尚未国产定点的零部件统计 零部件价值量估算目前供应商 软件系统5000自产 电动助力转向2000博世 毫米波宙达1000法雷奥 芯片(AP3.0硬件坂) 7500自产 三目摄像头1500 mobileye 轮胎1400米其林 高压直流继电器1200泰科 ABS 1000博世 制动系统3500博世 乜机(整机自产,按照20%价值量估算) 10000自产 电控6000自产 DCDC/OBC 800自产 IGBT (包含在电控内) 2500意法半导体 合计38900 详见中泰电新特斯拉专题二《立体化的视角下,特斯拉供应链选股策略探讨》20200701 24 特斯拉电池供应链梳理 特斯拉供应链: 电池:松下、LG能源以及宁德时代 隔膜:恩捷股份 正极材料:住友金属、厦门钨业 负极材料:贝特瑞 电解液:三菱化学电池结构件:科 达利 资料来源:公司公告,GGII,第一电动等,中泰证券研究所 总成零部件直接供应商间接供应商国内同类供应商 电池系统 电芯 松下、LG能源、 宁德时代 氢氧化锂、碳酸锂雅保/FMC赣锋/天齐锂业 硫酸钴住友金属华友钴业/格林美 正极 住友金属厦门钨业 芳源股份(前驱体)巴莫科技/容百科技 贝特瑞振华新材料 当升科技*杉杉股份 负极日立化成/贝特瑞/璞泰来*杉杉股份 电解液 三菱化学/新宙邦**/天赐材 料* 新宙邦/天赐材料 隔膜 住友/旭化成**/恩捷**/东丽 ** 星源材质 铜箔古河铜箔嘉元科技/诺德股份 电解液添加剂长园集团石大胜华 PACK 结构件科达利、长盈精密 宜安科技 BMS自产 均胜电子 热管理系统拓普/三花/奥特佳 银轮股份 25 特斯拉示范性技术方向及标的 特斯拉部分零部件虽然暂时无法国产,但其技术路线具有示范性效果,未来或大规模普及。

我们梳理了这些方向的核 心标的。

智能驾驶:特斯拉的路线是多目摄像头+FSD芯片组合(+77G毫米波雷达)。

1.多目摄像头:CMOS芯片-韦尔股份、模组&镜头-舜宇光学、联创电子、欧菲光; 2.芯片:海思、联发科、瑞芯微、寒武纪、地平线。

3.77G毫米波雷达:国内头部的公司包括华域汽车、德赛西威、保隆科技等; 智能制动系统:特斯拉用的是博世的EHB制动ibooster。

国内同类公司:伯特利、华域汽车。

碳化硅功率电子器件:特斯拉使用的是意法半导体和英飞凌的SiC。

国内同类公司:比亚迪、斯达半导。

集中式EE架构:特斯拉使用的是集中式EE架构,传统车是基于分布式架构。

国内同类公司:华为。

详见中泰电新特斯拉专题二《立体化的视角下,特斯拉供应链选股策略探讨》20200701 资料来源:公司公告,网络公开资料,中泰证券研究所 26 电机电控:特斯拉自产,零部件外购 驱动电机:特斯拉自产,但是零部件国产化程度比较高。

从技术发展角度看,未来高材料强度、高功率 密度的驱动电机是发展方向,例如扁线电机(保时捷Taycan),可以大幅减少材料成本,但增加设计和 制造难度。

(1)汝铁硼永磁材料:中科三环; (2)铝合金配件:旭升股份; (3)壳体材料:东睦股份。

电控:特斯拉自产,零部件外采,国内供应商产品力较弱难以进入。

(1)IGBT供应商:意法半导体,短期国内具备类似碳化硅主电控产品供应能力的是比亚迪、斯达半导; (2)主电控吸收电容器供应商:松下,国内具备供应能力的是法拉电子。

从赛道上来说,我们判断电机弱于电控,但随着电机的高功率和降本需求,在下一代扁线电机等领域,具备很高的技术壁 垒。

综合电机电控产业链看,IGBT是最优质赛道,其次是电容器。

随着技术迭代,电机赛道也会越来越优化。

详见中泰电新特斯拉专题二《立体化的视角下,特斯拉供应链选股策略探讨》20200701 资料来源:公司公告,Wind,中泰证券研究所整理 27 特斯拉的轻量化路径分析 图表:Model 3车身材料示意图 图表:国产特斯拉底盘件供应商 零部件材质供应商工艺其他供应商 副车架钢铝混合拓普集团压差铸造汇众 转向节铝合会万都压差铸造拓普集团、伯特利、KSM 控制臂铝合金拓普集团压差铸造伯特利 电池托盘铝合金华域赛科利铸造加摩擦角旭升、拓普集团、凌云股份 电机变速箱壳铝合金旭升股份高压压铸拓普集团等 电池上盖铝合金旭升股份高压压铸拓普集团等 支架铝合金广东鸿图高压压铸旭升股份、拓普集团等 图表:Model 3车身材料重量占比 车身:Model 3车身并没有大量用铝合金等高成本的轻量化材料,铝使用 量占比只有20%,而是从设计和工艺上达到轻量化目的,例如立柱使用激 光拼焊工艺,吸能部件使用了热成型钢材;MY则采用一体化铝车身。

底盘:M3&MY都比较密集的使用了压铸铝合金材料。

包括:副车架(钢 铝混合)、转向节、控制臂、电池托盘、变速箱壳体、支架等。

总结:从材料上看,特斯拉主要用的轻量化材料是铝合金和热成型钢等; 从部件上看,主要集中在底盘。

资料来源:公司公告,《制造与工艺》,汽车之家,中泰证券研究所 详见中泰电新特斯拉专题二《立体化的视角下,特斯拉供应链选股策略探讨》20200701 28 特斯拉热管理供应链分析 阀类:三花智控供应,单车价值量预计在1800元左右; 电动压缩机:翰昂供应,单车价值量1500元; 电子水泵:三花供应,单车价值量500元; 冷媒管路:翰昂供应,间接供应商腾龙股份,供应部分硬管,单车价值量估算约1500元以上; 换热模块:银轮股份新定点,单车价值量500元+。

模块化是长期方向。

我们认为,热管理系统未来预计是主机厂自供为主,外部供应链主要以模块为主。

从各细分赛道 看,三花预计会集成比较大的价值量,银轮股份在换热模块周边上也能做一定程度的集成。

图表:特斯拉热管理供应链 产品当前供应商潜在替代供应商单车价值量(元) 阀类三花智控翰昂、不二工机1800 压缩机翰昂奥特佳1600 电子水泵三花智控翰昂、银轮股份500 管路翰昂、自产、三花腾龙股份1500 换热器银轮股份翰昂、三花智控500 冷却器三花等银轮、翰昂600 资料来源:公司公告,中泰证券研究所预测 详见中泰电新特斯拉专题二《立体化的视角下,特斯拉供应链选股策略探讨》20200701 29 特斯拉功率器件供应商是意法&英飞凌,国产替代空间大 价值量:电动车新增的功率器件主要是MOSFET/IGBT/SiC,主要应用在电控、充电桩、OBC、DCDC、电空调驱动等 。

功率半导体约占电控成本的20%。

相比之下,燃油车的功率器件单车价值量不到700元。

技术趋势:目前充电桩应用的主要是MOSFET(慢桩、OBC、DCDC等)、IGBT(快桩)和SiC(价格是Si的8-10倍 ,一般用于超级快充,Tesla V3);电控应用的主要是IGBT、SiC,Tesla Model3用的是意法和英飞凌的650v sic mosfet,逆变效率从Model S的82%提升至90%。

行业格局:美日欧三足鼎立,有英飞凌、富士电机、仙童、意法半导体等。

国内目前车用功率半导体生产商比亚迪、 斯达半导,外资占据国内功率半导体份额90%以上。

指标SiC相比IGBT 体积减小2/3-4/5 重量减轻50% 功率损耗降低60%-80% 效率提升1-3% 工作频率100kHz 工作结温200℃ 耐压值20kV 图、SiC技术指标图、电动车新增的功率器件 资料来源:罗姆半导体,NE时代,中泰证券研究所 30 智能制动:博世是特斯拉供应商 制动系统的工作原理发生变化:燃油车主要通过真空助力泵制动。

电动车没有发动机,制动的解决方案是通过电子真 空助力器、电磁阀、传感器等实现。

博世的智能助力器iBooster,连接到踏板上,利用电机通过定速单元实现真空助力。

据官网数据,iBooster与ESP组合可实现10%以上的能量回收,相当于续航提升10%; 涉及到的零部件包括:电机/控制器、踏板模拟器、制动液、传感器等。

特斯拉用的制动系统是博世iBooster,单车价值量3500元,国内的伯特利、华域汽车也开始量产。

图表:博世电动车制动系统整体解决方案及核心零部件图表:制动系统涉及到的零部件 iBooster 踏板行程传感器 ESP(车身电子稳定系统) 资料来源:第一电动,博世官网,中泰证券研究所 31 电子转向:博世是特斯拉供应商 海外龙头供应商在汽车转向系统领域较为成熟,占据多数市场份额: 系统集成:日立,TRW等;ECU:电装、博世等;扭矩传感器:法雷奥、海拉等; 国内供应商逐步由部件拓展至系统集成配套。

据智研咨询预计,EPS单车价值量约2000元以上,国内乘用车中EPS的装车率最高,超60%,但仍低于欧洲(75%) 、日本(90%)等,渗透率有望进一步提升。

特斯拉供应商:博世,国内EPS领域的供应商主要是耐世特等。

标的业务描述 耐世特全球领先的转向及动力传动供货商之一,主要产品为转向系统及零部件,包括EPS、HPS及转向管柱。

德尔股份 公司在转向系统中开发出电液转向泵和EPS无刷直流电机,并成功进入克莱斯勒、上汽通用五菱、北汽集 团等。

北特科技公司为转向器齿轮配件及减震器活塞杆细分领域龙头,客户包括一汽大众、上海大众、上海通用等。

浙江世宝 循环球式及齿轮齿条式转向器生商,主要应用于中大型卡车、客车产、SUV等,主要客户包括一汽、江淮、 东风等。

富奥股份与美国天合(TRW)及蒂森克虏伯合资建厂,生产转向系统产品,为一汽大众核心供应商。

图表:国内EPS相关标的介绍 资料来源:智研咨询,中国产业网,中泰证券研究所 详见中泰电新特斯拉专题二《立体化的视角下,特斯拉供应链选股策略探讨》20200701 32 空气悬挂系统:特斯拉供应商是WABCO 空气悬挂系统:空气悬挂是一种主动的电子悬挂,核心部件包括控制器、空气泵、储压罐、气动前后减振器和空气分 配器等部件,来控制车身的水平运动,调节车身的水平高度以及调节减振器的软硬程度。

竞争格局:全球主要供应商包括采埃孚(收购WABCO)、大陆集团(康迪)、中鼎股份(收购AMK)等。

应用领域:空气悬挂主要用于商用车、SUV、中高端轿车,装配空气悬挂的作用包括轻量化、提高驾驶体验等。

空气 悬挂在乘用车上单车价值量约1.5万,后续如果大幅降本,普及率将大幅提升。

目前特斯拉S/X上均有空气悬挂,未来 在3和Y上,将成为选装件,单台车数量2个或者4个。

图表:空气悬挂系统示意图图表:罐车减重效果(单位:吨) 资料来源:智研咨询,中国产业网,中泰证券研究所 33 摄像头零部件:CMOS是核心 视觉传感器的核心构成:主要由镜头和CMOS组成,CMOS(将光学信号转化成数字图像信号)是核心感光元件; 行业格局:CMOS市场主要由索尼、OV和三星三家企业占据,其中,索尼份额高达40%,车载CMOS领域份额最高 的是OV。

国内有格科微、思比科、比亚迪等,其产品目前主要应用在中低端领域。

供应商配套产品应用车型未来计划 博世 多功能摄像头Golf 7 加速在德国美国无人驾驶 的研发 立体摄像头路虎Discovery 三目前视摄像头特斯拉 法雷奥 360度全景成像系统 Volvo XC90、帕萨特、福 特Escape 宣布与Mobileye合作,将 EyeQ芯片处理与计算视觉 算法融合Multi-camera system奥迪、宝马、路虎 大陆集团 Safety sense camera丰田 预计生产多功能摄像头一 体化激光传感器Multi-function Mono/Stereo camera 奔驰、马自达 麦格纳 Eyeries Generation 3.0 Camera System 克莱斯勒 开发出首款使用前视摄像 头的自动制动系统AEB后视摄像头福特、本田 全方位视野摄像头系统福特 采埃孚 前视目标识别摄像头GMS-Cam 4系统使用了 Mobileye EyeQ4的芯片S-Cam 4尼桑 资料来源:盖世汽车网,中泰证券研究所 图表:车载摄像头当前主要配置情况图表:特斯拉车载前置摄像头 34 毫米波雷达:核心技术及市场被海外龙头占据 毫米波雷达技术壁垒较高,目前市场份额主要由国外零部件巨头所占据。

据OFweek,2018年前五大供应商为博世、 大陆、海拉、富士通天、日本电装,合计占有68%市场份额。

中国24GHz雷达市场主要由法雷奥、海拉和博世,合计 出货量占总出货量的60%以上;77GHz雷达主要由大陆集团、博世和德尔福,合计出货量约占总出货量的80%; 近年来毫米波雷达逐渐从高端车型向中低端车型渗透,并且自主品牌车型搭载率有明显的提升。

毫米波雷达 射频前端 信号处理系统 后端算法 平面集成电路:混合微波集成电路(HMIC) 单片微波集成电路(MMIC) 成本占比约40% 嵌入不同信号处理算法,提取从射频前端的中 频信号,获得目标信息 成本占比约10% 国内雷达算法测量精度和范围具有局限性 国外算法受专利保护,价格非常昂贵 后端算法专利授权费占成本约50% MMIC芯片与天线PCB 板是毫米波雷达的核心, 几乎被国外厂商垄断, 包括恩智浦、英飞凌、 德州仪器等 资料来源:盖世汽车网,OFweek,中泰证券研究所 35 汽车传感器领域的标的梳理 领域公司业务描述 摄像头 舜宇光学全球领先的车载摄像头供应商,2004年进入车载摄像头领域,2012年起出货量开始稳居全球第一位。

欧菲光 国内光学龙头,15年进军智能汽车领域,为国内整车Tier 1供应商 18年通过收购富士(天津)工厂和车载镜头300余项专利,上延完善车载镜头产业链布局。

华域汽车 公司加快360度汽车行驶环境扫描系统等产品的开发和应用,探索建立覆盖毫米波雷达、摄像头和数据融合全功能的业务发 展平台 联创电子 2018年研发车载镜头通过ADAS视觉龙头Mobileye认证,至此已有三款镜头通过认证。

此外公司已顺利通过法雷奥等多家欧洲主流ADASTier 1厂商的认证,在环视、倒车影像领域与多家欧洲Tler 1厂商签订供 应合同 富瀚微推出国内本土首款百万像素以上的车规级ISP芯片FH8310,打破海外厂商垄断,与BYD合作并量产 保隆科技2019年2月发布多款全新汽车动态视觉系列产品,并开始批量制造,客户包括上汽乘用车、神龙、东风柳汽、奇瑞等 韦尔股份2019年收购全球第三大CMOS图像传感器供应商豪威科技,进军车载摄像头领域。

雷达 华域汽车在24Ghz汽车毫米波雷达研发已积累多年,2018年全年生产1.7万套,客户包括上汽荣威等。

德赛西威24GHz雷达已经获得订单并于2019年量产,客户包括吉利、小鹏汽车等。

海康威视投资森思泰克,其24GHz雷达产品在猎豹迈途等两款车型上量产。

雷科防务子公司理工雷科的77GHz毫米波汽车防撞雷达产品2018年成为百度Apollo生态合作伙伴。

资料来源:公司公告,中泰证券研究所 36 内外饰:装饰、功能、安全是永恒主题 相对于车身及底盘结构件来说,内外饰作用相对简单统一,但分布范围广、涉及细分种类较多。

内外饰成为汽车颜值的重要组成部分,是消费者购车考虑的重要影响因素,因此也成为主机厂迎合消费升级、豪华配 置下沉的主要表现渠道之一。

图表:内饰主要包含部品图表:外饰主要包含部品 资料来源:汽车工程师,盖世汽车,中泰证券研究所 主要包含部品作用目前主要应用材质 内饰 安装于车身钣金上,种类很多,如仪表板、门内护板 、顶棚、地毯、方向盘、座椅系统等 具有功能性、装饰性,强调舒适 与视觉美感,此外还需兼顾安全 性以及节能、环保等方面的要求 以不同特性塑料、皮革等 非金属材料为主 外饰 安装于汽车车身外部,用于保护车身和美化车体的一 些外观件,像前后保险杠、扰流板、格栅、饰条、侧 裙、挡泥板等。

汽车内外饰件大都是一些非金属件 要求防护与美观兼顾,同样对节 能、环保有要求 塑料件为主 37 特斯拉内外饰供应链 特斯拉内外饰特点:与燃油车相比,特斯拉在内外饰上并没有革命性变化。

主要有两个特点: (1)注重环保,大量使用合成革替代真皮,目前只有方向盘采用真皮; (2)节约成本,采用新设计和加工工艺,比如座椅缝制工艺更少。

供应链 1、内饰件 (1)中控台:新泉股份,单车价值量2000元; (2)遮阳板:岱美股份,单车价值量280元; (3)座椅&保险杠:华域汽车,单车价值量2000+; 2、外饰件 (1)车身件:凌云股份; (2)饰条、后视镜等:宁波华翔,单车价值量2000元; (3)热成型钢车身件、侧围&后盖模具等:华域汽车,单车价值量4000元+。

资料来源:公司公告,中泰证券研究所预测 38 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专业|领先|深度|诚信 中泰证券研究所 5投资建议&风险提示 39 投资建议 在《重塑的力量》报告中,我们指出了特斯拉对零部件公司估值和业绩重塑的投资机会。

随着相关标的估值和业绩预 期上来后,我们认为,特斯拉供应链的投资已经逐步进入到阿尔法阶段,需要挑选优质赛道上的优质标的。

我们全面 分析特斯拉供应链上赛道的长宽高(长度:行业的生命周期;宽度:单车价值量;高度:竞争壁垒)。

从更加长期和 立体的视角,审视各赛道和标的的投资价值。

具体结论如下: 1、电池供应链是弹性最大的赛道。

但电池技术迭代快,长期看部分环节有一定赛道长度风险。

从产业链看,由于研 发由电池厂主导,技术迭代风险小。

持续看好: (1)电池:宁德时代; (2)材料:恩捷股份、贝特瑞、璞泰来、新宙邦等; (3)设备:先导智能等。

2、轻量化赛道预期差大。

目前市场认为轻量化壁垒不高,在特斯拉BOM降成本压力下,中期看有利润率下杀风险。

我们认为,轻量化未来有两种类型的公司具备长期投资机会。

轻量化底盘:进入壁垒高、成本差异大,看好:伯特利、拓普集团; 40 投资建议 3、热管理和高压电系统是确定性最强的赛道。

热管理和高压电赛道的特点是几乎没有技术迭代风险,赛道的宽度也会增 加、竞争壁垒越来越高。

(1)热管理:我们认为热管理系统供应链的趋势是零部件模块化,看好:三花智控、银轮股份,关注克来机电。

(2)高压电:我们认为,IGBT、高压直流继电器、薄膜电容是非常优质的赛道,其中,IGBT未来有望大规模国产替代 ,想象力空间最大,关注斯达半导、比亚迪;高压直流继电器和薄膜电容竞争格局清晰,其中继电器是人力成本密集产业 ,国产成本优势大,替代会加速,薄膜电容未来在高压平台上使用会刚性化。

4、执行器赛道迎来重大国产化机遇。

执行器是除IGBT外,另一个壁垒高、国产化率低的领域。

市场基本被电装、天合、 博世等占据。

市场对执行器国产化比较悲观。

我们认为,由于行业处于技术迭代窗口期,执行器国产化步入了历史性 机遇期,看好:伯特利,关注中鼎股份(空气悬挂)。

5、传感器赛道中的摄像头赛道格局比较清晰,但毫米波目前国产化刚起步。

长期看,在CC架构出现后,传感器会作为 冗余系统继续存在,赛道长度足够长。

我们建议关注竞争格局清晰的摄像头,关注韦尔股份、欧菲光、联创电子等。

41 风险提示 国内、欧洲等地电动车购置补贴以及碳排放政策发生不利变动; 相关供应链公司长期竞争风险,导致在特斯拉中份额发生不利变化; 特斯拉销量不及预期,新车型推出时间和订单低于预期; 特斯拉供应链潜在标的属于分析师个人判断,以公司公告为准。

42 重要声明 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客 观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。

但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何 保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。

本公司对本报告 所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告所载的资料、工 具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公 司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成 客户私人咨询建议。

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