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G新安研究报告:招商证券-G新安-600596-有机硅仍然值得期待-060922

研报作者:简楠辉 来自:招商证券 时间:2006-09-22 15:22:35
  • 股票名称
    G新安
  • 股票代码
    600596
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    469****uan
  • 研报出处
    招商证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    推荐-A
  • 研报大小
    241 KB
研究报告内容

2006年9月21日公司研究调研跟踪报告 G新安(600596)/12.50元 ——有机硅仍然值得期待 简楠辉 0755-82944676 jiannh@ccs.com.cn 周期性投资品·化工估值区间:14.00~15.50元推荐—A(维持) 投资要点 有机硅行业掀起扩容潮。

扩容主要推动因素包括:业内对未来需求年增速达到20%左右的预计,跨国公司在 国内积极布局所传出的市场信号,原有竞争者为争夺市场领先者地位而实行抢先战略,行业较高的净资产收 益率吸引新的进入者。

主要大项目包括:星新材料10万吨项目今年投产,新安股份10万吨项目2007年三季 度投产,道康宁和瓦克合作的20万吨项目2008年年底投产,东岳化工40万吨项目(处于规划中)。

未来三年行业供需保持动态均衡,价格较为稳定。

需求方面,2006年有机硅单体表观消费量预计在55万吨 左右,假设未来三年需求量增速为20%(业内普遍估计),则新增需求量分别为10万、13万、15万吨左右, 同时,反倾销使得进口产品的成本上升,国内有机硅产品的技术水平持续提升,中间体产品的质量得到提高 (不明层峰和杂质含量减少),都促使有机硅产品的自给率提高(目前提高2个百分点,对国内企业的需求量 大约增加1万吨左右),总体看,未来三年国内新增市场容量远大于10万吨/年。

供应方面,星新材料10万 吨项目的产能2007年释放,新安股份10万吨项目2008年释放,其他新增供应量包括原有装置的技改挖潜, 一些民营企业的产能逐渐释放(考虑民营企业没有拥有丰富技术产业经验的运作团队,其产能释放的时间、 程度会大大低于目前预期),总体看,未来三年国内新增供应量只会略多于10万吨/年。

因此,未来三年供需 保持动态均衡,价格较为稳定,维持相对高位。

公司有机硅单体规模翻番,技术水平提升。

经过4扩6后,公司目前有机硅单体的产能达到10万吨,2006 年上半年有机硅产量在4万吨左右,全年产量达到8~9万吨,10万吨新建装置将于2007年第三季度投产, 届时总产能将达到20万吨,跃入世界级水平。

同时,有机硅单体的技术水平也得到提升,去年二甲选择性最 高才达到85%,而今年二甲选择性平均达到85%,其他技术指标包括原料催化剂之间协调配套、物耗、产品 收率及纯度上面都有进展,目前公司单体技术处于世界二流水平,与罗地亚相当。

拓宽有机硅下游应用领域,提高深加工比例。

有机硅产业的未来在于上下游产品综合协调发展,尤其要强化 高附加值下游产品的创新开发和应用研究。

目前公司单体的深加工比例为50%以上,已经越过40%的安全比 例。

目前主要下游产品为2万吨/年生产规模的高温硅橡胶,2000吨/年的107室温胶,同时公司也正向其他 领域拓展,包括偶联剂、硅油等。

副产物综合利用水平得到逐步提高。

在我国有机硅单体的生产过程中,虽然二甲选择性得到提高,但和国外 厂家比较,副产物仍然较多,问题突出表现在CH3SiCl3、高沸物及CH3SiHCl 2出现不同程度的积压,以致 影响环境保护及生产正常进行;同时低价出售这些副产物,综合利用水平较低,影响公司效益。

目前公司在 副产物综合利用方面得到一定程度的提高:首先,控股子公司开化合成公司与广州吉必时科技实业有限公司 共同投资组建了开化新吉公司,该合资公司主要利用公司有机硅单体生产过程中的副产物四氯化硅生产气相 法二氧化硅,规模为800吨左右,目前已经投产;其次,公司对有机硅单体生产中的高沸副产物进行精馏, 目前也有一定进展。

这些举措不仅大大消除束缚有机硅单体工业的副产物瓶颈,而且可以提高副产物的综合 利用率。

公司研究 与跨国企业的合作尚在谈判中。

近年,公司有机硅事业取得长足进步,从一个世界有机硅行业的小学生转变 为跨国企业的强有力竞争者,积蓄了相当实力。

目前,已有不少跨国巨头与公司接触,包括GE、瓦克等,但 由于事属机密,包括双方合作意向,双方的利益分享和责任承担,未来合作实体等,我们无从知道。

未来如 果合作成功,将会极大提高公司有机硅单体技术水平和下游产品加工深度。

草甘膦增长迅速,未来前景仍然乐观。

目前草甘膦销售占除草剂总销售额的30%以上,大于在它以下10个 销售最好的农药有效成分的总和。

草甘膦的成功,一方面由于成本低、杀草谱广,作用方式独特,另一方面 由于耐草甘膦转基因作物在全球种植面积的扩大和免耕农业的迅速推广,尤其是转基因作物的大面积推广直 接推动草甘膦消费量的增长,2004年全球获准种植的转基因作物种植面积达8100万ha,比2003年的6770 万ha增加1330万ha,同时种植面积已经连续9年出现2位数增长,增长率达到20%以上。

未来全球范围 内,除草剂开发还将以草甘膦的市场统治为方向。

国内兴起草甘膦扩产热潮。

影响国内扩产热潮的主要原因:首先,从技术和商业价值上看,世界目前尚无可 以替代草甘膦的新除草剂品种,草甘膦的市场寿命至少还有20年;其次,随着孟山都专利在各个地区到期, 孟山都对全球市场的控制力下降,草甘膦生产逐渐向低成本的国家尤其中国转移;最后,受到草甘膦需求不 断增长的刺激。

竞争日趋激烈,公司在规模、产业协调、环保、出口网络方面有优势。

在扩能的背景下,未来竞争将较为激 烈,从工艺技术路线、规模、出口渠道等进行竞争。

公司具有规模优势,目前草甘膦规模位居全球第二、亚 洲第一,通过扩能,可望继续维持目前的行业地位;同时公司氯资源大循环带来了产业之间的协调效应,也 使得公司环保优势明显;最后公司多年草甘膦出口形成了目前较为稳定的出口网络。

镇江江南化工是未来产能扩张的主要基地。

2006年上半年草甘膦原粉产量为2.3万吨,预计全年达到4.6万 吨。

利用搬迁机会,子公司镇江江南化工在新区计划建设5万吨/年的草甘膦装置,一期2.4万吨/年装置于 2007年二季度达产,二期扩产到5万吨/年将于2008年中期前投产,预计2007、2008年草甘膦原粉产量 约6万吨和7万吨。

考虑到为公司有机硅单体生产提供氯甲烷原料,公司目前还主要是甘氨酸法(包括镇江 江南化工基地),未来不排除采取IDA法。

公司积极巩固旧市场,拓展新市场。

日前,华星化工与阿根廷较大的草甘膦经销商阿丹诺公司合作,对公司 在南美市场的销售会有一定影响,公司对策是巩固与其他经销商的合作关系,同时在当地设立一家子公司。

另外,随着孟山都美国市场的占有率下滑,公司也积极开拓美国市场,可望在未来成为公司主要外销地。

风险因素 主要产品价格大幅下滑。

有机硅项目进展和建成后装置运行低于预期。

投资建议 公司2006年净利润增长25.60%,每股收益为0.96元。

2007年净利润增长16.95%,每股收益为1.12元。

公司拟发行不超过5000万股,则以发行后总股本计算,2006年、2007年摊薄后的每股收益为0.82元、0.95 元。

根据目前市场估值水平、未来业绩的成长性和稳定性、公司的行业地位,可给予15倍的2007年动态市盈率, G新安未来6个月的目标价为14.30元,取上下波动10%左右的区间,则公司价值区间在14.00~15.50元。

公司研究 资产负债表 会计年度:20052006E 2007E 2008E 货币资金4566182583103952152653 短期投资1000100010001000 应收票据1693205824633533 应收股利0000 应收利息0000 应收帐款799990061077615457 其他应收款2930257330794416 预付帐款3292345042145867 应收补贴款523500501502 存货30793327873985354912 待摊费用163180216309 其他流动资产0000 流动资产合计94054134137166054238649 长期投资合计3241324132413241 固定资产净值71464778248311784444 减:固定资产减值准备2904500500500 固定资产净额68559773248261783944 工程物资326328330332 在建工程73891389 -5611 -13611 固定资产合计76274790417733670665 无形资产6255623362126191 长期待摊费用9764 其他长期资产0000 无形资产及其他资产合 计6264624162176194 资产总计179833222660252849318750 短期借款29256550005000050000 应付票据10809109291328418304 应付帐款17064182152214130507 预收帐款2021218626573661 应付工资860088001053015103 应付福利2997317838035454 应付股利2036000 应交税金2697200020002000 其他应交款35404040 其他应付款3794380038003800 利润分配表 会计年度:20052006E 2007E 2008E 主营业务收入238761257309307896441616 减:主营业务成本171897182149221408305068 主营业务税金及附加1186128715392208 主营业务利润656787387484949134340 加:其他业务利润1245100010001000 营业费用61366690800511482 管理费用23021244442925041954 财务费用2671281023212069 营业利润35095409294637279835 加:投资收益-1657 -100 -100 -100 补贴收入67656565 营业外收入9618008000 减:营业外支出13415001000 利润总额32260421944703779800 减:所得税9628139241411123940 减:少数股东损益761800800800 净利润21872274703212655060 现金流量表 会计年度:20052006E 2007E 2008E 经营活动产生的现金 流量净额39175363784456166410 投资活动产生的现金 流量净额-10072 -10002 -9002 -5002 筹资活动产生的现金 流量净额-1653710546 -14190 -12707 现金期末余额3543882583103952152653 现金期初余额231054566182583103952 现金净增加额12333369222136948701 公司研究 流动负债合计88977104272108404129083 长期借款3463346334633463 长期应付款0000 长期负债合计3463346334633463 负债合计92440107735111867132546 少数股东权益5892669274928292 股本22799286792867928679 资本公积金22561225612256122561 留存收益375445839583652128074 股东权益合计82904109635134892179314 负债和股东权益总计181236224062254252320152 公司研究 附:招商证券公司投资评级 类别级别定义 强烈推荐预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上 推荐预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间 中性预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间 短期评级 回避,股价跌幅为10%以上 A公司长期竞争力高于行业平均水平 B公司长期竞争力与行业平均水平一致 长期评级 C公司长期竞争力低于行业平均水平 附:招商证券行业投资评级 类别级别定义 推荐行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数 评级 回避行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 重要说明 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构 成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构 可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归 招商证券所有。

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