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研究报告:光大证券-晨会纪要-060821

研报作者:邓文静,蒋小东 来自:光大证券 时间:2006-08-21 11:26:12
  • 股票名称
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  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    gu***in
  • 研报出处
    光大证券
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    19 页
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研究报告内容

94 【目录】 宏观及策略 主题分析师 2006年8月18日加息政策之评论莫倩 行业及公司 主题分析师 安泰科技调研简报成胜 加息对电信行业重点公司影响不大倪勇 加息对有色金属行业:短期影响有限,长期将抑制消费衡昆 有研硅股调研简报成胜 LME有色金属期货最新价格(三月期)江宇昆 央行8月17日加息对银行类上市公司影响点评高源 央行再度加息对建筑建材行业影响:偏负面李君 央行2006年8月19日加息,对钢铁行业的影响偏负面赵志成 大恒科技调研简报成胜 有线网渐入收获期,盐湖项目将助推业绩爆发-G国安2006 年中报点评 毛峥嵘 深发展中报点评高源 兰州铝业(600296)第二大股东的资产将划转给中铝公司衡昆 中科三环调研简报成胜 大势研判 主题分析师 市场弱势震荡滕印 近期重点报告 日期报告主题报告类别分析师 2006-08-21工程机械行业增速趋于下滑行业研究郑雄军 2006-08-218月18日加息对有色金属行业的影响行业研究衡昆 2006-08-21 G兖煤中报点评:继续维持公司“中性-1” 的投资评级 公司研究郭国栋 第701期2006/08/21 策划:邓文静 责任编辑:蒋小东 电话: 021-50818887-236 E-mail:jiangxd@ebscn.com 服务从“心”开始 晨会纪要 2006-08-21煤炭行业:对需求的担心日益增加行业研究郭国栋 2006-08-21央行2006年8月19日加息,对钢铁行业 的影响偏负面-光大证券赵志成20060819 行业研究赵志成 宏观及策略 2006年8月18日加息政策之评论 莫倩/021-50818887-265 一、事件和背景 2006年8月18日晚,中国人民银行在其网站上宣布,自8月19日起调 整法定利率水平,其中一年期存贷款的法定基准利率上调27个基本点,长 期利率上调幅度大于短期利率上调幅度;人民银行同时宣布,商业性个人住 房贷款利率下限由贷款基准利率的0.9倍扩大到0.85倍。

考虑到2006年初以来投资信贷的增长情况、以及许多政策分析人士主 张加息的呼吁,中央银行的加息政策并不意外;实际上,在2季度末的时候, 大多数市场预测机构都认为在3季度内法定利率会出现调整。

(值得提出的 是,我们当时的预测认为3季度法定利率会继续维持稳定,这被证明是错误 的;有关原因下面将进行讨论。

) 从时机选择上看,由于准备率调整的政策刚开始生效,以及最近密集出 台的各种行政调控措施,最近两周市场几乎没有关于"加息"的传闻;由此来 看,加息时机的选择再次实现"出其不意"的效果。

在全球主要中央银行越来 越致力于提高政策决策的透明度,致力于通过加强与市场的对话来稳定和有 效管理公众和市场参与者对货币政策方向和时机的预期,从而改善货币政策 的传导过程,增强货币政策的公信力和效力的背景下,通过"出其不意"的时 机选择来管理利率政策,似乎并不值得推许。

最近一个月以来,着眼于控制投资和信贷过快增长的各种政策措施密集 出台,可能显示决策部门对此前已经出台政策的效果很不满意,对其后续效 果缺乏信心;随着中央进行宏观调控决心的增强,各部门为落实中央部署争 相出台具体政策,相互之间缺乏协调,政策步伐和节奏似乎并不从容。

从这 一背景来看,下一阶段调控的重心需要立足于落实好既有政策,需要等待未 来数据发展来评估政策的执行效果,从而确定是否有必要进一步增强政策的 力度。

二、评论 以下我们结合最新的部分数据来简单讨论这些政策对未来实体经济和 金融市场的影响: (一)、通货膨胀水平的变化。

正如我们一直强调的那样,在固定汇率 和开放贸易的条件下,中国的通货膨胀是全球经济波动过程的一部分。

今年 2季度以来物价水平的上升,存在清晰的外部需求加速和国际物价水平上升 的背景。

由于中国的宏观调控政策对于全球经济走向的影响相当有限,在今 年4季度之前,中国的通货膨胀水平将继续温和上升,并不受目前已经出台 的各种调控政策的明显影响。

值得注意的是,最新的领先指标显示,全球工业增长的加速过程可能在 2007年1季度早些时候结束,并随后转入下降过程。

由此来看,大约从2007 年2季度开始,中国的通货膨胀水平将开始回落;在PPI见顶回落的背景下, 工业企业和周期性上市公司的盈利改善过程总体上也将在此前后结束。

(二)、固定资产投资和信贷。

存在比较确定的证据显示,信贷和投资 的过快增长与银行上市补充资本的发展存在联系;在这一意义上,加息对于 银行信贷和投资的影响将非常有限。

然而,如果考虑到监管部门对各家银行 贷款投放所进行的有力干预的话,看起来下半年投资和信贷的增长将逐步放 慢,尽管这种政策的效力是否可以维持值得怀疑。

部分证据显示,投资扩张还与"十一五"规划及地方政府的行为存在联 系。

加息对政府行为的影响可能更加微弱,然而,从国务院对内蒙古自治区 政府的行政处理所显示的调控决心和处理力度看,至少在未来一段时间内, 可以预期地方政府的行为,以及与此相关的投资增长会受到影响。

(三)、企业盈利与投资。

大体来说企业盈利取决于产品价格、劳动力 工资和资金成本,并由此决定了企业的投资愿望。

在此意义上加息会削弱企 业的盈利能力,从而起到抑制投资的作用。

需要注意的是,企业盈利对产品价格的变化更加敏感,考虑到未来2-3 个季度内价格上升和企业盈利进一步改善的趋势,目前的小幅度加息对企业 盈利和投资的影响应当很小。

随着2007年2季度以后企业盈利的下降,投 资的内在扩张动力会受到更基本的影响。

(四)、收益率曲线。

我们知道巨大的汇率压力和外汇储备增长形成了 流动性过剩的局面,并推动了中国收益率曲线的平坦化,一般地影响了各种 资产的定价和企业的投资行为。

在利率上升的条件下,由于中外利差的缩小 和升值预期的存在,热钱的流入会增长;如果利率能够起到紧缩总需求的作 用的话,这还会形成贸易顺差扩大的局面;热钱流入和顺差扩大会进一步加 剧流动性的过剩,并维持和强化收益率曲线平坦化的趋势。

正是由于这样的 原因,我们认为政策的重心应该立足于汇率管理,并认为利率政策应该维持 稳定。

需要讨论的是,在长期存款利率调整幅度比较大的条件下,法定存款利 率所暗含的收益率曲线实际上变得更陡峭了,这是否会促成银行间市场收益 率曲线的陡峭化呢?实际上,存款利率所显示的收益率曲线与银行间市场的 收益率曲线相互影响,并最终融合。

考虑到法定存款利率可以自由下浮、以 及信贷控制和外汇储备增长对银行间市场流动性的影响,看起来更可能的结 果是收益率曲线继续维持平坦,并进而决定银行实际执行的存款利率水平。

(五)、由于心理冲击和银行负债成本的上升,债券市场短期内会受到负 面影响,收益率曲线短期内可能也会陡峭化;但随着市场对政策的消化,以 及政策后续效果的显露,流动性过剩将继续主导市场趋势。

由于扩容压力和 市场本身的调整,加息将在短期内对股票市场形成负面影响。

加息和已经出 台的其他政策会继续对房地产市场构成短期压力,但从目前大多数地区的租 金回报率等指标看,在流动性过剩的基本背景下,房地产市场的重估趋势也 很难扭转。

由于部分国际大宗商品对中国需求的依赖,这一市场可能也会出 现短期调整。

行业及公司 安泰科技调研简报 成胜/021-50818887-227 1、公司技术水平较高,此次增发的非晶带材项目处于国际先进水平, 目前千吨级以上的生产厂商仅日立金属和公司两家,在国内日益注重节能, 将对S7型变压器进行全面替代的背景下,未来非晶变压器有可能获得快速 的发展,从而为公司赢得巨大的收益,但对政策的依赖度较高;金刚石和高 性能难熔材料项目也处于国内领先水平,具有较强的竞争力;公司尚有较多 在研项目和专利储备,为未来长期的发展奠定基础;2、虽然首次募资项目 目前表现出的整体盈利性较差,但主要是由于产能规模较小和厂房搬迁造成 的延误所致。

虽然总体的产能利用率较低,但目前这些项目都能盈利,显示 出公司在技术上的先进性和项目选择上的前瞻性,此次选择其中盈利性较好 和市场空间大的项目进行增发,有利于公司做大作强和发展优质核心资产; 3、公司太阳能薄膜电池的德国合作伙伴的4MW生产线将于11月份完工,目 前转化率已达到9%,且成本远低于硅太阳能电池,如果该生产线最终获得成 功,安泰将与其进行合作,有利于公司估值水平的提升,但在技术、市场上 的不确定性较大;4、公司后续的行为还可能包括河冶科技的上市、对太阳 能薄膜电池项目进行增发以及管理层的股权激励等。

我们拟在近期撰写报 告,敬请关注。

加息对电信行业重点公司影响不大 倪勇/021-50818887-228 自8月19日起,人民币存贷款利率向上调升0.27个百分点。

我们认为 对电信行业重点公司影响不大。

就中国联通层面看,首先,作为运营商,其本身可以利用负的运营资金 "筹资";其次,公司发行了短期融资券,已经大大降低财务费用;最后,公 司目前产生大额正向现金流,可以快速还款并产生现金积累效果。

我们模型 表明,前述加息对公司EPS的影响远未达到1分钱。

中兴通讯06年1季度末短期借款与长期借款余额合计2.45亿元,鉴于 公司收入规模庞大,加息对财务费用影响相当有限。

但是,行业内大唐电信与南京熊猫的资产负债表不够健康,其负债余额 较高,财务费用本身是影响盈利的重要因素,我们认为加息对两公司构成一 定压力。

加息对有色金属行业:短期影响有限,长期将抑制消费 衡昆/021-50818887-219 2006年8月18日晚,中国人民银行宣布自8月19日起调整法定利率水 平,其中一年期存贷款的法定基准利率上调27个基本点,长期利率上调幅 度大于短期利率上调幅度。

我们的宏观部门认为,最近一个月以来,随着控 制投资和信贷过快增长的各种政策措施的密集出台,显示出中央进行宏观调 控决心的增强。

虽然存在比较确定的证据显示,信贷和投资的过快增长与银 行上市补充资本的发展存在联系,但如果考虑到监管部门对各家银行贷款投 放所进行的有力干预的话,下半年投资和信贷的增长将会逐步放慢。

我们注意到,在中国央行加息的消息公布后,正在交易中的伦敦期交所 以及随后开市的纽约期交所并未受此影响,当日主要有色金属价格仍普遍收 高。

在智利Escondida铜矿罢工谈判进程缓慢的推动下,当日LME3月期铜 价上涨2.7%。

另外,当日LME锌库存大幅下降1,825吨,并推动3月期锌 价上涨70美元/吨,涨幅达2.2%。

显然,由于正处于消费淡季,短期内市 场参与者更加关注供应紧张对价格的影响;而中国的加息似乎已在市场的预 期之中。

目前,主要有色金属的现货升水仍较为坚挺,因此,我们预计在9 月份消费季节来临之前,有色金属价格可望继续维持于目前的水平。

本轮周期中,受品位下降、矿山设备短缺以及事故和罢工等的影响,有 色金属供应的增长明显慢于以往周期,并成为困扰市场的重要因素。

我们认 为,至少在2006年,这种状况仍将持续。

目前,除金属铝外,全球主要有 色金属的库存仍然处于历史低点。

而且,虽然处于消费淡季,但主要有色金 属的现货升水仍较为坚挺,这使得消费企业不愿大规模储备库存。

这样,一 旦价格走软,而消费仍保持在较高水准,他们将会成为强有力的买盘,并再 度推高有色金属价格。

我们对有色金属行业的投资评级仍然为"向好"。

另一方面,最新的OECD领先指标显示,全球主要工业国工业增长的加 速过程可能在2007年1季度早些时候结束,并随后转入下降过程。

我们的 宏观部门认为,这预示着大约从2007年2季度开始,中国的通货膨胀水平 将开始回落;在PPI见顶回落的背景下,工业企业和周期性上市公司的盈利 改善过程总体上也将在此前后结束。

一旦消费走缓,这意味着本轮有色金属 周期的高点很可能在明年1季度前形成。

我们将会密切关注相关宏观以及行 业消费数据的变化。

有研硅股调研简报 成胜/021-50818887-227 对于市场最关注的12寸线,虽然有研院在大直径单晶生长的技术上已 居于世界前列,但在后端的切割、抛光等工艺上仍需不断调整,因此目前仍 未能进入实质性的供货阶段,公司预计年底最多也只能达到3000片/月的产 量。

当前12寸硅片产能在快速扩张,正逐步成为市场的主流,而产业逐步 成熟的结果将是单位产品盈利能力的降低,由于公司该生产线规模太小,且 目前看来技术成熟尚需较长时间,未来在产业成熟后,如要获取可观的利润, 公司认为要扩至5万片/月左右方有可能,但目前尚未有明确的扩能计划; 其次是公司原有的4~6寸生产线,虽然前期产品价格有所上升,但该类产 品技术较为陈旧,产能饱和,因此议价能力较弱,并未将多晶硅原料价格上 涨带来的压力全部转嫁,虽然公司已逐步退出4寸片的生产,并增加重掺片 和6寸片的比例,但仍属于亏本经营,由于多晶硅原料有限,目前的生产只 是为了满足老客户的需求,产能只有去年的一半不到。

公司目前的利润来源 主要为大单晶和太阳能电池原料业务,大单晶是直径在12英寸以上的大单 晶棒,是晶圆制造中干法刻蚀机上的耗材,由于掌握大单晶生长工艺的企业 目前基本都将其用于12寸硅圆片的制造,因此公司的大单晶产品销售比较 乐观,而大单晶生产过程中产生的废料,作为单晶硅太阳能电池的原料出售, 利润率也较高,目前两者的产量比约为3:2,预计今年一共能生产50吨左 右的产品。

我们认为大单晶和太阳能电池原料业务从长期来看缺乏核心竞争 力,因此暂不将有研硅股纳入重点公司,但作为国内单晶硅最高制造技术的 拥有者,我们将保持对公司的长期关注。

LME有色金属期货最新价格(三月期) 江宇昆/ 日期品种收盘价格涨跌年内高点库存增减 2006-8-18铜74802.61% 8600 5.30% 2006-8-18铝24700.41% 3185 -0.45% 2006-8-18铅11850.00% 1415 -0.96% 2006-8-18锌32802.47% 3825 -0.99% 2006-8-18镍280001.08% 29100 0.59% 2006-8-18锡84501.50% 9550 0.27% 央行8月17日加息对银行类上市公司影响点评 高源/ 8月17日央行上调金融机构人民币存贷款基准利率,对银行业构成利空: (1)此次调控的目标明确指向过高的固定资产投资增速; (2)在现有的利差水平下,银行贷存比接近约50%会影响其正常盈利而 产生亏损,而贷款受压缩、流动性过剩引发存款增加、以及加息背景下的存 款结构中长期化都会对整个银行行业构成利空; (3)银行业06年业绩基本锁定,但加息影响银行资产和盈利能力的成 长性、对实体经济的投资和盈利能力构成打压,这将影响银行类上市公司的 估值水平; (4)在现有存贷款结构下,中长期贷款占比较高的民生银行和招商银 行的存贷差扩大较大。

但由于加息主要针对中长期贷款增速,还应考虑银行 下一阶段的存贷款结构调整的因素。

央行再度加息对建筑建材行业影响:偏负面 李君/021-50818887-230 事件 2006年8月18日,人民银行决定自2006年8月19日起再次提高存 贷款的基准利率。

这是今年人民银行单向提高贷款利率和两次提高法定存款 准备金率以后的又一次紧缩措施。

事件点评 对建筑行业影响来自三个方面: 1、贷款利率上升提高建筑类企业资金成本,我们估算单纯从财务费用 角度考虑,对行业06和07年净利润的影响分别是-1.86%和-3.97%(表2); 2、建筑行业的下游--房地产行业的投资和需求都对利率变动较为敏感, 预计本次升息将进一步抑制房地产行业投资增速,从而使得施工类企业承揽 合同增速放缓; 3、目前建筑类企业垫资现象普遍,升息会大幅提高企业的运营成本, 尤其是垫资比例较大的民用建筑类企业受影响较深。

对建材行业影响: 1、从财务费用角度来看(表3和表4),对水泥行业06和07年净利润 的影响分别是-3.69%和-6.8%,对玻璃行业06和07年净利润的影响分别是 -1.6%和-2.83%; 2、房地产投资增速的放缓同样会抑制对水泥和玻璃的需求,从而延缓 水泥和玻璃行业的复苏时间。

更详细内容请参阅我们今天发出的点评公告。

央行2006年8月19日加息,对钢铁行业的影响偏负面 赵志成/021-50818887-222 我们认为,此次央行加息对钢铁行业的影响是负面的,虽然对钢铁行业 的静态影响不明显,但动态影响将可能会比较明显。

此次加息27个基点短期内对钢铁行业的财务费用的增加并不明显。

我 们曾在针对央行2006年4月28日加息27个基点的报告中测算过对钢铁行 业上市公司财务费用增加的程度,结果显示所增加的财务费用减少的每股收 益大部分公司都不到1分钱,显示27个基点的加息对钢铁行业上市公司的 静态影响比较小。

详细分析敬请参见《央行上调贷款利率,对钢铁行业的影 响偏负面-20060427》。

我们更为担心的是此次加息对钢铁行业需求的影响将在未来一段时间 内逐渐显现。

钢铁产品近70%的需求来自于建筑和机械行业,因而钢铁产品 的需求具有典型的投资拉动型的特点。

央行持续的加息将会降低资金的投资 回报率,对固定资产投资的增速将产生抑制作用,进而会在未来一段时间内 降低钢铁的需求增速。

而中国钢铁产能的扩张相对是刚性的,我们对国家采 取行政性方式抑制钢铁产能的效果并不乐观,因此钢铁供过于求的矛盾依然 无法在短期内解决。

我们坚持前期的判断,即2006年仍将是中国钢铁行业 的调整年。

全球工业生产如果放缓,将对钢铁上市公司的盈利产生非常负面的影 响。

相对于财务费用的轻微增加,钢材价格是对企业盈利更为敏感的指标, 敏感程度我们已经在2005年底的年度报告中有所列示。

2006年第一季度以 来全球钢材价格的上涨更多的是来自于需求的强劲增长,对应的是全球工业 生产的明显恢复,这可以从全球工业生产和OECD领先指标得到验证。

全球 钢铁行业产能过剩是一种常态,钢材价格更多的是受需求的波动影响,钢材 价格的增长与全球工业和OECD领先指标存在明显的正相关关系。

近期OECD 领先指标显示,全球工业生产很可能出现放缓的迹象,光大证券首席经济学 家判断"全球工业增长的加速过程可能在2007年1季度早些时候结束,并随 后转入下降过程",如果这一判断正确的话,那么全球钢材价格很可能在2006 年底左右将出现回落,这将引起全球钢铁企业盈利的普遍下降。

由于钢材作 为全球可贸易的大宗原材料,中国钢材价格也将与国际钢材价格趋势相同, 中国钢铁企业很难独善其身。

政府宏观调控措施的密集持续出台,明显加大了市场(包括我们)对钢 铁行业判断的难度。

为了抑制信贷和固定资产投资的过快增长,中国政府密 集持续出台了一系列的宏观调控措施,甚至采取了一些行政性的举措。

这些 措施在很大程度上是难以准确预期的。

市场还需要考量政府政策的决心和实 际效果,这无疑加大了市场(包括我们)对钢铁行业基本状况判断的难度。

我们建议投资者暂时回避加息对钢铁行业可能形成的负面影响。

但我们 对钢铁行业的基本判断没有发生变化,我们对钢铁行业投资的总体思路是" 重拾价值,把握节奏",一方面,国内钢铁股良好的分红收益率和如此低的 估值水平体现了钢铁股的绝对投资价值,另一方面我们强调国内钢铁行业供 过于求的主要矛盾虽然有所缓和,但根基仍显得脆弱,国家的宏观调控预期 或政策将在很大程度上影响钢铁行业的需求状况,我们必须密切关注政府对 于宏观调控的决心和力度,因此需要把握节奏。

我们依然坚持"公司差异化, 组合投资"的投资策略。

目前建议的配置组合是G太钢(000825)、G宝钢 (600019)、G酒钢(600307)、G武钢(600005)。

大恒科技调研简报 成胜/021-50818887-227 1、作为公司最优质资产的中科大洋,目前其媒体数字化业务重要包括 三部分:电视台导播系统数字化改造、媒体资产管理和后续服务,由于该业 务技术含量较高,目前国内主要由大洋和索贝两家公司垄断,预计今年大洋 仍能实现30%左右的成长;2、宁波明昕主营半导体分立器件的生产销售,由 于上半年原材料价格的上涨,同时公司高端产品占比仍不高,今年仍难有较 大的成长,公司拟联合大股东收购相关半导体领域的资产,但具体计划尚在 商榷中;3、大恒集团的业务较多,但缺少核心项目和协同效应,其it产品 代理业务受市场竞争加剧的影响盈利能力也在不断下降。

总体来看,公司今 年的业绩增长相对于股价仍缺乏吸引力,但管理和经营理念上正处于调整阶 段,未来可能进行业务整合,并做大几项优质资产,建议投资者予以关注。

有线网渐入收获期,盐湖项目将助推业绩爆发-G国安2006年中报 点评 毛峥嵘/021-50818887-216 今日,中信国安(000839.SZ)公布2006年中期报告,实现主营业务收 入8.64亿元,比上年同期增长6%;实现净利润1.18亿元,同比增长11%; 每股收益为0.178元,略低于我们对公司中期的盈利预测。

工程建设、房地 产结算收入的下滑以及盐湖项目收益由于设备调试和青藏铁路修建等原因 低于预期。

有线网络收益的加速增长以及电信增值业务积极转型值得我们予以管制。

公司的定向增发工作已接近尾声,这将有助于改善公司目前的资产负债 结构,资金实力将得到大大增强,高企的财务费用应从下半年开始逐步减少。

鉴于我们即将对青海国安的盐湖资源综合开发项目进行跟踪调研,我们 暂时维持对公司2006年0.47元和2007年0.85元的每股盈利预测,将根据 最新调研的情况进行调整,并维持目前“最优-2”的投资评级。

如果公司股 价随市场做进一步的调整,我们建议积极买入。

具体内容请见今日发布的公司中报点评报告。

深发展中报点评 高源/ 上半年,因会计政策变更而调整后的净利润为4.64亿元,比2005年全年 净利润高49%,每股收益0.24元,分别同比增长176%。

主要的盈利增长来自 贷款余额的增速快于存款增速以及资产负债结构的调整,截至2006年6月 30日,深发展贷款余额为1759亿元,较去年同期增长30%。

盈利的增长另一部分来自拨备力度的减弱,上半年的拨备额较去年同期 降低30%。

上半年贷款在增长主要集中在消费信贷和中小企业贷款,零售业务较去 年同期显著增长。

主要依靠资本的内部补充,深发展资本充足率和核心资本充足率从去年 同期的3.14%、3.15%同时提升至报告期末3.58%,但距离8%的监管标准相去 甚远。

目前公司经营的关键还是在于股改。

半年报显示机构投资者明显减持。

公司目前也表示没有新的股改计划,提示风险。

兰州铝业(600296)第二大股东的资产将划转给中铝公司 衡昆/021-50818887-219 兰州铝业于8月19日发布公布,称近日甘肃省国资委与中国铝业公司 签订了有关兰州铝厂产权划转的意向书,将兰州铝厂截至2006年6月30日 的国有产权(不含兰州铝厂持有兰州铝业河湾发电有限公司的49%的股权) 划转给中铝公司,在股权划转前拟将兰州铝厂所持兰州铝业14.65%的股权授 予中铝公司实施兰州铝业股权分置改革。

兰州铝厂是由甘肃省国资委直接管理的省属企业,并且是兰州铝业的第 二大股东,持有其14.65%的股份。

另外,中铝公司通过其控股的中铝股份 (2600,HK)和山西铝厂分别持有兰州铝业28%和1.92%的股权。

此次资产 划转完成后,"中铝系"将合计持有兰州铝业44.57%股份。

目前,兰州铝业和山东铝业(600205)等"中铝系"企业尚未进行股改。

随着中国石化于今天启动股改进程,我们猜测"中铝系"企业也将会加速股改 进程。

我们维持对兰州铝业"优势-1"和山东铝业"中性-1"的投资评级。

中科三环调研简报 成胜/021-50818887-227 在国家改变稀土开采和出口政策、下游钕铁硼产业快速成长的背景下, 近年来金属钕价格快速上涨,虽然今年一季度走势趋缓,但二季度开始又继 续攀升,已由年初的11万元/吨涨至15万元/吨以上,在与公司的交流中, 我们了解到8月份部分货源价位已达到20万元/吨以上,虽然不排除原料提 供商炒作和囤积的因素,但我们判断目前紧张的供求关系将使钕价在下半年 仍然处于高位。

由于公司原材料库存仅能支持2~3月的生产,下半年三环 将面临沉重的成本压力。

由于国内钕铁硼行业的议价能力仍然不高,同时产 品与铁氧体永磁有一定的替代关系,公司担心提价将损伤产品的竞争力,因 此对下半年的提价行为表示出谨慎的态度,预计将在国外厂商上调价格以后 才会进行,而收得率、产品档次的提升在短期来看仍难以弥补原材料价格上 涨带来的压力,因此毛利率未来仍有继续下降的空间。

市场关心的VCM产量 的下降,主要有两方面的原因,一是希捷和迈拓的合并,造成原为迈拓提供 的两种型号产品已停止供货,且目前尚未得到恢复供应的消息,另外就是一 条由美国协助开发的电镀线出现了故障,但公司已自主建立了两条电镀线, 且目前已开始工作,预计VCM的产量将逐步得到恢复。

HEV和风力电机产品 目前仍处于前期规划和试验阶段,尚未有成批量的订单,对今年的业绩料无 较大帮助。

总体来看,我们仍看好中科三环长期的发展,但由于公司难以通 过提价手段转嫁成本压力,我们拟将今年的EPS下调至0.35元。

大势研判 市场弱势震荡 滕印/021-50816903 上周沪深股市呈现弱势震荡整理走势,成交金额有所减少。

8月是下半年第一个“小非”集中上市的时期,上周就有G中信11亿股 和G长电5亿股非流通股解冻,然而近17亿股“小非”解禁并没有给沪深 股市带来过多的冲击,这意味着8月份最大一次解禁股的冲击已基本过去。

但我们应该看到,G中信、G长电都是机构投资者长期看好的优质个股,对 缺乏业绩和成长空间的公司来说,其“小非”上市的负面影响将在长时期内 存在。

另外,上周联通集团表示,近阶段G联通股价被低估,有损全体股东、 特别是社会公众股股东的利益和中国联通的市场形象。

联通集团拟增持部分 G联通股份,以稳定G联通股价。

同时,周五国航上市,中航集团承诺,自 上市至今年12月31日,在股价低于发行价的前提下,将以不低于当时市场 价的价格在二级市场增持A股,直至恢复到发行价格为止,累计增持数量不 超过6亿股。

我们认为,在目前的市场氛围下,大盘蓝筹公司纷纷采取行动 维护股价,将提升投资者信心。

值得关注的是,中国人民银行决定,自2006年8月19日起上调金融机 构人民币存贷款基准利率。

这是新一轮加息周期的开始,还是“微调”和“点 刹”仍有待进一步观察。

但从短线看,加息对本已虚弱的市场必将形成冲击, 特别是对相关敏感行业和公司影响会更大。

市场将下探考验前期低点的支 撑。

不过,我们认为,在消化了加息的短期冲击后,扩容节奏的变化仍是 市场关注的焦点。

我们认为,目前市场并不缺资金,统计表明,近期基金发行依然很顺利, 汇添富均衡基金募资49.36亿元,南方稳健成长2号募资52.57亿元、嘉实 主题精选基金募资55.23亿元加上前期的广发策略、易方达精选等,6 月至8月先后成立的基金规模近1000亿元。

另有权威人士透露,央行、银 监会、证监会日前向国务院上报的有关扩大银行设立基金公司试点范围的报 告已获批,第二批由银行控股的基金公司牌照有望年内发放。

农行、浦发行、 民生银行等均已上报试点方案,估计获批家数会超过3家。

沪深证交所《融 资融券交易试点实施细则》今起开始实施,应该说外围潜在资金是有保障的。

从估值的角度看,目前大盘权重股等优质品种并不具备大幅调整的空间。

但在未来预期不明朗的情况下,场外资金目前缺乏积极做多的动力,弱势震 荡将成为近期市场运行的主基调。

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