北方华创研究报告：国元证券-北方华创-002371-深度报告：国产芯片扬帆远行，核心装备保驾护航-190922

　　报告要点：
　　电子装备领头羊，多维布局促成长
　　作为国内领先的电子装备公司，公司业务包含半导体、真空、新能源及精密元器件四大模块。历经多年耕耘与整合，其下游客户广泛涵盖IC、光伏、LED、面板、MEMS、新能源等诸多领域。在各业务模块协同推进下，一个高端电子装备平台型企业已然初具规模。随着下游应用的蓬勃发展，无论是市场总量还是公司渗透率均有望显著提升，将持续推动公司业绩向前发展。
　　IC设备国产担当，自主可控民族脊梁
　　毫无疑问，在公司众多业务中，最耀眼乃是高端IC装备，这也是半导体产业中技术含量最高的领域，且被国外寡头垄断多年。公司通过多年追赶，现已具备部分刻蚀机、PVD、CVD、炉管、清洗设备等众多产品，且已进入国内8寸、12寸生产线，有效保障了国产IC供应链安全。
　　募投项目助攻，先进制程在望
　　2019年7月，公司发布定增预案：拟募资不超过20亿，用于半导体刻蚀机、薄膜设备、热处理设备和清洗设备等先进工艺节点核心设备的开发。紧跟客户工艺迭代，在28纳米的基础上，进一步实现14纳米设备的产业化，开展5/7纳米设备的关键技术研发。随着该募投项目落地，公司产品距离世界顶尖的半导体工艺设备又将更进一步。
　　光伏景气向好，业绩增长无虞
　　随着光伏全产业链成本下降，光伏发电距离平价上网仅有咫尺之遥，部分海外国家和地区甚至已实现这一目标，这意味着光伏行业将极大的改善对政府补贴的依赖，市场空间有望迎来阶跃式发展。不同于半导体设备极高的技术壁垒，光伏设备生产技术已大部分被以北方华创为代表的国内企业掌握。故而，行业景气度的提升将持续给公司带来能见度较高业绩增量。
　　投资建议与盈利预测
　　半导体产业第三次转移，正促使大陆晶圆厂建设迎来高潮，然而“浮沙之上，难筑高台”，核心半导体设备的缺失，已成为高悬在我国半导体产业链上空的“达摩克利斯之剑”，福建晋华警钟犹在，自主可控时不我待。作为该领域弥足稀缺的民族企业，北方华创可望显著受益。预计公司2019-2021年分别实现净利润3.45、5.16、7.64亿，当前市值对应PE 91.93、62.18、41.97倍，首次覆盖，给予公司买入评级。
　　风险提示
　　半导体需求不及预期；光伏景气度不及预期；募投项目实施进展不及预期。