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(无)研究报告:联合证券-研究所一周报告回顾-060707

研报作者: 来自:联合证券 时间:2006-07-07 16:44:53
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研究报告内容

联证一周报告回顾 1 联合证券研究所一周报告回顾 第九十二期20060707 报告类别报告名称报告评级研究员联系方式 G天通( 600330)深度报告20060703: 产品提价预示业绩拐点 增持唐志0755-82492216 雅戈尔(600177)更新报告20060703: 国内外市场齐丰收 增持李鑫021-58406526 营口港(600317)调研报告200600704: 预期优质资产注入打开发展空间 增持朱远颂021-68548340 G万科(000002)更新报告20060704: 前瞻和应变力成为公司前进的保护伞 增持鱼晋华0755-82492232 G中海(600026)更新报告20060704: 签署长期运输协议 盈利更有保障 增持朱远颂021-68548340 深高速(600548)调研报告20060705: 五月主营路产收入增长31% 增持吴胜明0755-82492221 中海发展(600026)深度报告20060626: 估值应当反映油轮业务发展空间 增持朱远颂021-68548340 中国银行(601988)新股报告20060706: 中行A股,恐龙的脑袋 增持张大威021-58407416 燕京啤酒(000729)更新报告20060707: 改良预期引导价值回归 增持刘树坤0755-82493617 伊力特(600197)调研报告20060707: 崛起中的塞外茅台 增持刘树坤0755-82493617 长园新材(600525)更新报告20060707: 朝既定目标稳步前行 增持杨军0755-82493583 公司报告 歌华有线(600037)调研报告20060707: 崛起中的传媒帝国 增持罗鹏巍0755-82493537 金融工程与 债券报告 联合证券上市公司盈利预测以及投资评 级跟踪(200607) 王红兵0755-82492185 2006年7月股票型开放式基金投资组合 设计20060706 王红兵0755-82492185 联证一周报告回顾 2 利用Hull-White模型为利率衍生产品定 价——兼谈利率衍生产品的定价过程 20060707 杨冰笋0755-82492009 基金专户理财:与生俱来的魅力和成长的 烦恼20060704 冶小梅 刘湘宁 0755-82493609 联合证券每周基金视野20060706:短期 盘整概率加大,但绩优个股热情不减 冶小梅0755-82493609 策略与基金 报告 联合证券热门股一周跟踪评价20060707 王蕴珏021-58791592 晨会纪要(20060703) 融资融券试点即 将启动,中信成为 最大收益者 王蕴珏021-58791592 晨会纪要(20060704) 中行定位过高,, 可能会造成指数 泡沫化 王蕴珏021-58791592 晨会纪要(20060705) 中国银行:今日上 市,合理估值在 3.8元左右 王蕴珏021-58767774 晨会纪要(20060706) 本钢板材:整体上 市提升公司价值 王蕴珏021-58767774 晨会纪要 晨会纪要(20060707) 上港集团吸收合 并G上港详细计划 亮相 王蕴珏021-58791592 联证一周报告回顾 3 公司报告 《G天通( 600330)深度报告20060703:产品提价预示业绩拐点》(增持)(唐志) 1.天通近期上调其主导产品-锰锌软磁产品价格8-12%,我们认为这是其行业优势竞争力产生效益的 标志事件之一,作为行业领先者,公司将凭籍优势地位,充分享受行业复苏,业绩即将越过拐点进 入增长的快车道。

2.中国大陆的软磁产业已经具有全球竞争优势,在全球电子制造业向中国转移和电子行业复苏的大背 景下,中国软磁产业的定价能力日益增强。

3.经过长期的积累,公司已拥有突出的行业竞争优势:①与国际厂商相比,具有显著成本优势;②与 国内厂商相比,公司则在技术水平、规模以及产业链方面具备领先优势。

4.依靠较强的研发能力,公司在过去几年中通过技术进步较好地抵消了产品价格大幅度下滑的负面影 响,预期今后几年新产品的推出和工艺改进将继续助力整体盈利能力的提高。

5.预期2006、2007、2008年每股收益分别为0.20、0.33、0.49元。

6.我们认为,合理价值区间为8.25-9.8元,给予增持评级。

《雅戈尔(600177)更新报告20060703:国内外市场齐丰收》(增持)(李鑫) 1.经过长达5年的渠道整合,公司品牌服装边际效益已呈扩大趋势,截至5月底,品牌服装收入增长 约10%,利润增长约20%。

我们判断公司品牌服装已进入上升周期 2.公司已具备通过国际并购获得宝贵的海外市场资源的能力,我们判断国际运作平台将为公司打开更 广阔的发展空间,形成1+1>2的效应 3.衬衣出口大幅增长带动色织布产销两旺,色织布技术+服装品牌使公司获得超额收益,产业链的协 同效应开始体现 4.目前房地产销售超出年初预期,二季度西湖花园将确认部分收入 5.2006年公司投资收益回报体现在中信证券与宁波商业银行分红,以及持有的中信证券中有1.24亿 股将获得流通权,中信证券与宁波商业银行的分红约为3500万元,预计中报将会有所体现 6.品牌服装、服装出口与投资收益的超预期表现和国际并购的可能将成为公司股票2006年的投资主 题,我们认为公司品牌服装已进入上升周期、未来几年持续的业绩增长和稳定的分红派现将支撑公 司股票的长期投资价值,建议增持且长期持有 《营口港(600317)调研报告200600704:预期优质资产注入打开发展空间》(增持)(朱远颂) 1、陆路运输成本低是营口港的竞争优势,营口港散货和集装箱业务都将有很大的发展空间。

依托临港产业, 钢铁、铁矿石、油品、集装箱皆是营口港的优势货种,预计2007-2010年整个营口港货物吞吐量稳定增 长,复合增速约12%。

2、即使考虑深水铁矿石泊位全部转为固定资产所增加的折旧费,2006年一季度毛利率仍达40.3%。

未来泊 位利用率不断提高和综合装卸价格稳中有升将使主营毛利率稳步提高。

3、集团将会注入公司新资产,但是新注入资产的股权融资规模是决定股价的重要因素。

集团似乎已经意识 到上述问题的重要性,估计在股权融资方案形成前,将会与投资者进行有效的沟通。

联证一周报告回顾 4 4、不考虑资产注入,股票合理价格约8.4元;考虑资产注入后股票合理价格在11元以上。

目前股价比较 安全,且我们认为全流通后集团与投资者的利益越来越趋向一致,集团以合理的方式将资产注入到上市 公司的可能性较大,因此给予“增持”评级。

5、风险提示:注入资产的时间和方式不确定。

《G万科(000002)更新报告20060704:前瞻和应变力成为公司前进的保护伞》(增持)(鱼晋华) 1、今日万科公告二季度新增147万平米土地储备,截止上半年公司累计新增土地储备372.6万平米。

2、调控的不断升级,使得许多企业放慢了拿地的步伐。

但万科依然在推进年初制定的新增1000万平 米土地储备的计划。

从目前已签约的合同数看,全年新增土地储备将超过年初设定目标。

3、我们认为万科之所以敢于逆市拿地,与其对政策面的充分理解,对行业发展的前瞻性判断,以及由 此而来的应变力密不可分。

而前瞻与及早应变的能力已成为公司应对宏观调控和行业变化的保护 伞,也构成了公司非常独特的竞争力。

4、这种竞争力体现在:基于对小户型的提前研究,万科在拿地时更有信心。

同时也体现在出于对行业 利润率变化趋势的前瞻判断,万科更加注重对住宅开发专业性的提高和周转率的提高,以及由此而 来的工厂化战略。

5、如同一场暴风雨过后,并非所有人家的篱笆都会倒掉。

而没有倒掉篱笆的人家一定是事先做好准备 的。

我们认为万科基于前瞻和应变而来的竞争力,将帮助公司继续在行业内领跑,并获得绝好的低 成本扩张的机会。

《G中海(600026)更新报告20060704:签署长期运输协议 盈利更有保障》(增持)(朱远颂) 1.6月23号中海油运与负责中石化原油进口业务的联合石化在上海举行长期运输协议签字仪式。

本 次签署的长期运输协议期限为10年,联合石化将视中海油运VLCC运力情况确保相应的进口一程 原油运量。

2.该协议与南京油运、中远集团和中石化签订的协议基本相同,因此公司与中石化的运价协议与中远 的应相同。

中远集团与中石化之间的运价协议为:当WS在70-100点时,运价随行就市;当WS 低于70点时,中石化将给予中远集团WS与70点之间差额50%的补贴;当WS高于100点时, 公司将给予中石化WS与100点之间差额50%的补贴。

3.此协议签订的含义有:(1)保证了公司一程原油运输量,相应地也使公司二程原油运输量稳步增 长。

(2)当WS低于70点,公司享受补贴,所有VLCC油轮基本不亏损;当WS高于100点时, 公司只是让利予中石化,这种“下有底,上无限”的运价协议将使VLCC油轮业务乃至公司盈利更 有保障。

4.估计二季度公司实现每股收益为0.18元,中报业绩约0.4元,全年实现每股收益约0.82元。

中报 和全年业绩都将超出我们原来的预期。

5.基于看好国际油轮业务长期发展前景、盈利有保障、中报业绩超出预期的前提,我们维持“增持” 评级。

《深高速(600548)调研报告20060705:五月主营路产收入增长31%》(增持)(吴胜明) 1.近日,深高速公布了06年5月份的车流量和路费收入报告。

公司旗下6条主要公路未经审计的路 费总收入(按权益比例计算)为9090.04万元,较去年同期增长约31%。

机荷东段、盐坝、水官、 武黄都录得两位数以上的增长,表现优异。

联证一周报告回顾 5 2.6月30日,深高速代建的南坪快速路一期工程全线通车,根据公司预测,南坪快速路一期项目将 于06年部分结算,预计将贡献6000万左右的利润,余下部分收益将延后至07年结算。

3.南坪快速路一期的建设成功将为深高速持续的争取代建项目打下良好的基础。

目前深高速已经获得 的代建项目还有横坪项目、梧桐山大道辅道及机荷高速盐田港支线特区检查站项目。

4.从南坪快速路一期通车的短期影响来看,南坪快速路对机荷西段的车流量具有一定的分流作用,但 是又拉动了梅观高速、水官高速及延长段的车流量增长。

我们认为,就中长期而言,南坪快速路的 通车对周边路网车流量增长有拉动作用。

5.我们预计,深高速06年每股收益将达到0.264元,同比增长18.8%,维持“增持”的投资评级。

《中国银行(601988)新股报告20060706:中行A股,恐龙的脑袋》(增持)(张大威) 1、利息收入仍是目前我国银行的核心赢利模式。

GDP的快速增长和利差水平相对稳定保障了利差收 入在未来几年中保持增长。

而M2/GDP增速的下降和“脱媒”的推进将使利差收入的增速下降。

2、未来5年中,国际结算、银行卡、理财服务、金融产品销售等收入都将保持20%以上的增速。

对银 行管理水平提出更高要求,并将决定未来银行业的竞争格局。

3、中国进入混业时代将进一步拓展银行业务空间。

而宏观经济走强和银行改制可防止不良率的反弹, 从而保证银行利润不会再被大量吞噬。

4、中行在零售、中间业务转型中处于优势,而混业结构也增强其综合竞争力。

国际化进程与人民币升 值则对中行产生一正一负两种影响。

5、改制令近年中行增速放缓,上市后增速有望恢复。

预计未来3年存贷款利息收入增速有望达到12%, 非利息收入增长将超过20%,管理费用增长达到15%左右。

综合而言净利润未来3年复合增长率 为12.93%,06、07年摊薄EPS为0.14和0.15。

6、中行优势劣势鲜明,但作为稀缺的A股代表性蓝筹股,可以享受高于目前国内其它上市银行以及中 行H股的溢价,我们的定价为3.8元。

《燕京啤酒(000729)更新报告20060707:改良预期引导价值回归》(增持)(刘树坤) 1.我们认为,目前燕京啤酒的估值已经具有吸引力。

PE水平上,燕京啤酒并没跟随大盘同步上升, 而与其它酒类公司相比已经处于近几年的低点;燕京的PB值也仅约为2,明显低于其它啤酒企业; 而作为外资并购重要参考指标的吨市场价值,也仅为3200元/吨,远低于哈啤、雪津的收购价格。

我们认为燕京价值低估的幅度约为30~50%。

2.公司基本面向好将为价值提升奠定良好基础。

首先,外埠扩张取得良好的成效,并形成北京、广西、 内蒙、福建、湖北五大优势区域,使全国性的优势逐渐形成。

其次,公司产品结构优化也取得明显 成效,整体盈利能力趋于进一步提升。

3.一季度公司毛利率有较为明显回升,加上世界杯、08年奥运会、炎热天气等因素,我们认为对公 司今年业绩可以有较好的预期。

4.对于前期被市场密切关注的外资并购价值重估事件,我们认为现阶段对它也可以寄以厚望。

预计公 司以定向增发的形式引进外资的可能性较大,而增发将为燕京啤酒估值树立新的标杆,并提升估值 水平。

5.我们认为当前股价并没有反映公司股票的真实价值,合理价值应该在10.5~11.5元之间。

而改良预 联证一周报告回顾 6 期、引进外资、中期业绩等事件均可能成为激发股价上行的催化剂,因此我们给预公司股票“增持” 的投资评级。

《长园新材(600525)更新报告20060707:朝既定目标稳步前行》(增持)(杨军) 1.公司今日发布公告,决定将通过华威公司间接持有的2.038%的NeoPhotonic股份全部转让给大股 东长和投资。

转让价格为220万美元,比帐面净值上浮84%。

通过此笔转让,公司有望获得投资 收益800万人民币,增加EPS0.05-0.06元(增发摊薄后)。

2.虽然,NeoPhotonics与深圳飞通光电完成合并后,为全球顶级光网络器件生产商之一。

但长园新 材此次转让NeoPhotonic的股权,表明公司战略思路进一步清晰。

今后,公司逐步出售与主营业务 不相关的资产,紧紧围绕热缩材料及电力保护二次设备这两大领域做大做强。

3.通过NeoPhotonics的股权转让及定向增发,公司将获得更加充足的资金实现既定的收购战略。

在 此,我们再次强调,公司收购深圳南润的股权及增持东莞高能的股权只是公司收购行动的开端。

4.我们调整公司增发除权后的06年EPS为0.78元,维持07年EPS0.97元的预测,维持公司25元 的目标价位。

建议继续增持,并长期持有这一匹奔驰的白马。

《歌华有线(600037)调研报告20060707:崛起中的传媒帝国》(增持)(罗鹏巍) 1、经济发展导致居民消费升级以及企业对品牌的日益重视,都将使传媒产业成为未来10年中国发展 最为迅猛的行业之一。

2、作为体制内的传媒企业,歌华有线将充分享受到中国传媒业的管制溢价。

数据增值业务、横向购并 有线网络和整合内容产业,将成为未来公司向综合传媒集团转型的主线。

3、信息业务将成为公司06-07年业绩增长的主要驱动因素。

通过调研,我们发现公司的信息业务服务 质量、客服响应速度都优于网通,我们预计至09年公司宽带接入用户将达到45万人,毛利率约为 40%。

4、目前海淀区已经启动3万户的数字电视试点项目。

我们认为今年数字电视提价受阻不对歌华有线的 价值造成实质性影响,在全国大部分省市数字电视价格都提升至24-25元的情况下,歌华有线提价 只是时间问题。

5、歌华有线具备构建传媒帝国的潜质:优良的管理,庞大的客户群和雄厚的资金实力,构成了公司的 核心价值。

通过DCF模型和相对价值定价法,我们认为公司合理价值为17.71元/股,因此我们仍 以谨慎的态度给予公司“增持”的评级。

金融工程与 债券报告 《联合证券上市公司盈利预测以及投资评级跟踪(200607)》(王红兵) 1.2006年6月市场回顾:2006年6月共22个交易日,这段时间里上证指数持续上涨,涨幅1.88%, 振幅12.10%。

2.分行业来看,行业出现分化,涨幅前五的行业为民航业、铁路及公路运输、酒店旅游、机械和食品 饮料,而日用化工、有色、体育与休闲、房地产和煤炭跌幅靠前,其中最高涨跌幅的行业是民航业 联证一周报告回顾 7 涨19.52%,日用化工跌-16.3%。

3.2006年6月,评级为增持的组合的收益率为1.23%,评级为中性的收益率3.79%,而评级为减持 的组合收益率为3.94%。

4.评级为增持的股票在6月份表现最为突出的前五名是北京巴士(600386)、新疆天业(600075)、 武汉中百(000759)、黄山旅游(600054)、重庆百货(600729),收益率分别为54.71%、30.64%、 30.36%、28.67%和27.07%。

5.当前股票池情况:2006年6月股票池评级包括251只股票,增持比例的股票有所减少,减持比例 的股票有所增加。

《2006年7月股票型开放式基金投资组合设计20060706》(王红兵) 1、本股票型开放式基金投资组合基于稳健的投资理念,通过定量测定基金在一定考察期内业绩获取和 风险控制能力来选取优势基金,所有基金按照业绩获取和风险控制能力的3个水平归入9类,并通 过优化算法在组合风险约束及最高投资比例约束下得出投资组合的基金配置比例。

2、为确定7月份基金投资组合合理的考察期,首先对6月份的基金收益数据分别采用基于2年、1年 及半年考察期的基金投资组合进行模拟和验证分析,同时以新华富时A600和新华国债指数的复合 指数作为业绩基准,研究发现基于1年考察期构建的基金组合业绩要高于其他考察期限下的基金组 合,所有投资组合均显著优于业绩基准。

3、基于1年考察期设计的7月份高收益中风险基金投资组合在25%的单支最高投资比例约束下基金 组合的单日VaR值最小,为1.0894%。

投资组合为华夏大盘精选10.81%,招商成长25.00%, 动力组合25.00%,红利精选股票基金5.00%,交银精选4.19%。

4、基于1年考察期设计的7月份高收益高风险基金投资组合在20%的单支最高投资比例约束下基金 组合的单日VaR值最小,为1.2427%。

投资组合为广发聚丰20%,诺安股票20%,上投摩根股 票基金20%,银华优选股票基金20%,广发小盘11.25%,南方高增8.75%。

5、在单支投资比例最高20%的约束下,基于1年考察期的所有高收益基金组合的单日VaR值为1.1758 %,所有中收益基金组合的单日VaR值为1.3775%,所有低收益基金组合的单日VaR值为1.3576 %,高收益评级的开放式基金遭受潜在损失要小得多,相对比较安全。

《利用Hull-White模型为利率衍生产品定价——兼谈利率衍生产品的定价过程20060707》(杨冰笋) 1.随着我国利率市场化进程的加快,我国市场迫切需要各种利率衍生产品来进行风险管理及资产负债 管理,解决资产负债结构错配问题。

利率衍生产品的大力发展可以促进我国金融市场健康发展,维 护金融稳定 2.我国利率衍生产品为场外询价交易,具有较大的信用风险和流动性风险。

券商或交易所可以大量发 展场内交易的标准化利率衍生产品,有利于我国利率衍生产品交易的活跃度。

3.发展利率衍生产品需要对利率衍生产品进行准确的定价,Hull-White模型,又称为扩展的Vasicek 模型,该模型具有均值回复特性适合于利率封顶、利率掉期期权等利率敏感衍生产品的定价。

4.最后我们利用Hull-White对我国国债进行定价,实证分析显示,Hull-White定价结果十分理想, 与CIR模型相比,其定价误差均值小,且稳定性高。

联证一周报告回顾 8 策略与基金 报告 《基金专户理财:与生俱来的魅力和成长的烦恼20060704》(冶小梅刘湘宁) 1.基金专户理财在国外及香港市场非常普遍并占有理财市场一半以上的份额。

我们认为,基金专户理 财业务有望在8、9月份推出,成为资产管理行业新的业务模式。

消息人士称,我国的基金专户理 财业务初期阶段账户只面向单个投资者开放,起点在5000万元以上。

2.在国外专户理财一共有三种基本类型:标准理财专户、多策略理财专户和公募基金专户理财。

专户 理财在过去的几年发展迅速,这得益于专户理财产品的很多优势,专户理财的业绩分成机制让投资 者和资产管理人的利益追求相同,专户理财产品让投资者拥有投资标的的直接所有权。

持有专户理 财产品不仅能得到真正符合个人偏好的个性化组合,而且投资者能够享受资产管理人专业化服务, 更重要的是帐户管理人能及时提供非常透明的操作报告。

3.不可否认专户理财有很多优势将吸引更多客户,但我们认为目前国内公募基金开展专户理财仍有些 问题需要面对:为了追求高收益,基金公司可否打破《证券投资基金运作管理办法》规定,灵活配 置其资产?可否可以运用融资融券等手段进行激进的投资?在业绩激励诱惑下,如何建立约束机制 确保不出现公募基金向专户理财输送利益的情况发生?业绩提成标准如何确定?另外在没有对冲 风险机制下,是否从基金专户理财收取激励费用中提取一部分风险准备金,对有可能给客户带来的 损失进行保障?本文对这些问题做了探讨。

最后,我们对打算进行专户理财的投资者给出了一些建议。

《联合证券每周基金视野20060706:短期盘整概率加大,但绩优个股热情不减》(冶小梅) 1.市场展望: 近期海外股市和有色金属价格波动在减小,同时国内央行需要更多时间去观察前期调控政策的实际 效果,近期不会有新的宏观调控措施出台,上周市场强于机构的普遍预期反映投资者心态较为稳定。

但当前也没理由指望大盘迅速走强,新股的密集发行、主流板块需要调整以休养生息、后期宏观紧 缩性政策的预期等因素均构成对大盘的制约作用。

大盘也不存在深幅小调的可能,近期多只股票型 基金发行并将逐步进入建仓期,这将对大盘构成有力的支持。

中行将取代中石化,成为左右中国内 地股市大盘的新龙头,中行一旦上市,对A股市场的整体稳定将起到巨大的作用,同时也为带动股 指再创新高提供新的契机。

但也有历史数据显示,超级大盘股的上市通常都给短期市场带来明显的 打击。

短期技术性反弹尚没结束,在中行上市前后不排除有继续冲高的机会。

2.投资建议: 在市场调整预期影响下,部分存量资金重新拾防御性策略,港口、机场等防御性品种开始活跃,另 一方面顺应市场新入资金需求产生的新近热点,如天津板块、农业板块、航天军工产业等。

但目前 A股市场的主流仍然是以成长性为主的价值挖掘,成长性好且业绩稳定的公司仍将会受到市场的追 捧。

随着股指期货上市步伐的逐步临近,大盘蓝筹股的投资价值将进一步显现。

以目前中行的估值 来看,国内银行板块的价值还有进一步上升的空间,加之宏观调控下银行业稳健增长的特征并没有 改变,国有银行和城市银行的纷纷上市将给投资者带来更多的选择。

有基金在增持食品饮料,减持 有色,运用组合内按基金契约规定必须持有的国债申购新股,近期重点配置偏向设备制造业、消费 品、金融服务等行业。

随着数字化进程加快带来的产业拐点的出现,传媒这一板块的投资也将陆续 进入收获期。

在A股市场的牛市大背景下,券商股走势会持续向好。

继续看好房地产行业龙头公司 的长期投资价值,但短期内基金会适当放缓该行业的建仓节奏。

钢铁行业主要关注并购整合和集团 整体上市题材带来的交易性机会,整体性机会不大。

有基金适当增持了黄金、锌、石油等价格上升 联证一周报告回顾 9 存在基本面支撑的资源性品种。

随着6月底的到来,上市公司中报业绩将成为未来股价估值的重要 参考因素,股价的结构调整也将继续进行。

食品饮料、零售、工程机械,有色金属等行业的中报预 增企业将值得重点关注。

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