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康美药业研究报告:申银万国-康美药业-600518-开展药房托管创新业务,进一步提升医药全产业链优势-140207

研报作者:陈益凌 来自:申银万国 时间:2014-02-07 15:15:22
  • 股票名称
    康美药业
  • 股票代码
    600518
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    铸*****
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    223 KB
研究报告内容

本研究报告仅通过邮件提供给泰信基金泰信基金管理有限公司(research@ftfund.com)使用。

1 kuxsmi:2667kuxe 上市公司 公司研 究/ 点评报告 证券研究报告 医药生物 2014年02月07日 康美药业(600518) ——开展药房托管创新业务,进一步提升医药全产业链优势 报告原因:有信息公布需要点评 买入盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润增长率每股收益 毛利率净资产 收益率 市盈率EV/ EBITDA 市场数据:2014年01月30日2012A 11,165841,441430.6625.213.62620 收盘价(元) 17.1813Q1-39,477201,387380.6326.912.0 一年内最高/最低(元) 23.22/14.952013E 13,655221,969370.9027.516.31916 上证指数/深证成指2033/75732014E 16,971242,418231.1027.517.21613 市净率3.32015E 20,688223,024251.3826.918.11211 息率(分红/股价) - 注:“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值(百万元) 37774 注:“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点: 基础数据: 2013年09月30日 公司公告:康美药业与普宁市4家二三级医院及5家镇级卫生院签订了《医院 药房托管协议》,拟整体托管各医院药房,并保证医院的临床用药需求和药品 质量;托管协议自2月10日起生效,有效期为15-20年。

康美开展药房托管创新业务,将药品供应链延伸至医院仓库:根据公告,医院 所用的所有药品由公司统一供应、集中配送,公司的药品供应链及服务延伸至 医院仓库,并作为药品供应平台。

根据托管协议,药品从仓库领入药房即视为 医院确认购入,以广东省统一招标挂网价格和实际领取数量结算。

医院药房的 所有权不变、职工身份及职能不变、绩效考核及薪酬方法方式不变;而公司将 租用医院药房逐步进行现代化改造,帮助医院提升医院药房软硬件水平。

此外 我们认为,广东省药品交易模式和指定配送商模式,从客观上有利于开展药房 托管业务,有利于商业配送集中化、协调招投标量价、降低各类交易成本。

康美依靠药房托管模式,有望丰富医疗资源、扩大医院渠道销售:普宁市人民 医院(三甲)、普宁华侨医院(三甲)、普宁市中医医院(二甲)、普宁市妇 幼保健院(二甲)都是普宁市当地的优质医疗资源,2013年业务收入合计约 12亿元,保持约30%以上的较快增长;加上5家镇级卫生院,业务收入总计约 13亿元。

我们预计目前公司针对上述医院的自主销售规模超过1亿元;而根 据药房托管模式,未来药品销售约5-6亿元(占45%)将由公司统一供应配送; 这其中既包括中药饮片的核心业务,也包括化药代理和器械、耗材等业务。

我 们认为,医药企业收购医院、药房托管的核心是供应链整合,未来公司在医院 渠道销售的品类和规模口径都将进一步扩大。

康美将进一步提升医药全产业链优势,推动上下游优质资源集中:与普通医药 商业企业不同,康美依靠全产业链布局的优势(尤其是中药饮片、化药代理业 务)以及在医院渠道积累的品牌优势,在开展药房托管业务时具有更高的盈利 能力。

随着自主销售+药房托管的渠道资源进一步增加,公司对上游医药工业 企业和优质品种有更强的议价能力,对下游优质医疗资源的吸引力也更强。

因 此,上下游优质资源将向公司进一步集中,而且我们预计药房托管模式有可能 在其他区域和终端得到复制,这将反过来巩固公司的全产业链优势。

价值显著低估,重申买入评级:我们维持公司2013-2015年主业EPS=0.85元 (加上商铺出售0.05元共0.90元)、1.10元、1.38元,主业同比增长35%、 30%、25%,当前股价对应预测市盈率=19/16/12倍存在显著低估。

前期我们建 议关注的全产业链布局催化剂(包括饮片产能释放、亳州市场搬迁、直销产品 和网点落地)均已依次落地兑现,近期公司通过收购医院、托管药房等创新业 务模式布局医疗服务板块将成为市场关注的催化剂,重申“买入”评级。

每股净资产(元) 5.25 资产负债率% 42.03 总股本/流通A股(百万) 2199/2199 流通B股/H股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 《康美药业(600518)收购点评—— 加快布局大健康产业,打造医疗服务 新板块》 2014/01/16 《康美药业(600518)投资广西玉林 中药材香料市场点评——投资广西 玉林中药材香料市场,完善线下线上 产业链布局》 2013/11/11 证券分析师 陈益凌A0230512070016 chenyl@swsresearch.com 联系人 姚宏福 (8621)23297818×7422 yaohf@swsresearch.com 地址:上海市南京东路99号 电话:(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 本公司不持有或交易股票及其衍生品,在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务;本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或 交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,持有比例可能超过已发行股份的1%,还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。

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2 kuxsmi:2667kuxe 2014年02月 点评报告 1 关键假设 百万元201120122013E 2014E 2015E 20122013E 2014E 2015E 营业收入6,08111,16513,65516,97120,668 中药饮片1,7002,0402,8563,713 中药饮片1,2001,7002,0402,8563,713 消费品1,2751,8272,5483,285 消费品6241,2751,8272,5483,285 药材流通5,9826,9808,63610,206 药材流通3,2635,9826,9808,63610,206西药1,9072,3992,9313,464 西药9641,9072,3992,9313,464其他29240900 其他2629240900销售费用率3.1% 3.4% 3.5% 3.6% 营业总成本4,9899,51611,39714,17417,156管理费用率3.8% 4.3% 4.5% 4.5% 营业成本4,2458,3569,89412,30114,928 中药饮片7441,0371,3871,9142,450 消费品3316651,2741,7522,260 药材流通2,3954,8935,0166,2147,347收入结构 西药7671,5861,9722,4212,870 其他917524500 营业税金及附加27587188107 销售费用236344460594748 管理费用267422583756925 财务费用205313377420430 资产减值损失823121618 公允价值变动损益00000 投资收益5648484848 营业利润1,1481,6972,3062,8463,560 营业外收支32 (4) 1000 利润总额1,1801,6932,3162,8463,560 所得税175251346427537 净利润1,0051,4411,9692,4183,024成本结构 少数股东损益00000 归属于母公司所有者的净利润1,0051,4411,9692,4183,024 百万元201120122013E 2014E 2015E 净利润1,0051,4411,9692,4183,024 加:折旧摊销减值131202181226255 财务费用269361377420430 非经营损失(66) (55) (48) (48) (48) 营运资本变动(760) (941) (727) (1,066) (1,173) 其它00292426 经营活动现金流5751,0081,7811,9742,514资本开支与经营活动现金流 资本开支2,3081,4051,8891,8182,067 其它投资现金流3624212121 投资活动现金流(2,285) (1,382) (1,868) (1,797) (2,046) 吸收投资3,4710000 负债净变化(406) 560 (200) (900) 0 支付股利、利息249412817859869 其它融资现金流(43) 01,0001,0000 融资活动现金流5,273148 (17) (759) (869) 净现金流3,563 (225) (104) (583) (402) 合并损益表 资料来源:申万研究 合并现金流量表 资料来源:申万研究 2012年收入结构 其他 3% 消费品 11% 药材 流通 54% 中药 饮片 15%西药 17% 2012年成本结构 中药 饮片 12% 消费品 8% 药材 流通 59% 西药 19% 其他 2% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 201120122013E 2014E 2015E 经营活动现金流资本开支 本研究报告仅通过邮件提供给泰信基金泰信基金管理有限公司(research@ftfund.com)使用。

3 kuxsmi:2667kuxe 2014年02月 点评报告 2 百万元201120122013E 2014E 2015E经营利润率(%) 流动资产9,45411,51412,36213,20214,361 现金及等价物6,3236,1066,0025,4195,017 应收款项1,2251,7802,0772,4722,913 存货净额1,9063,5604,2165,2426,363 其他流动资产068686868 长期投资205232259287314 固定资产3,3554,0565,1366,1047,295 无形资产及其他资产2,2232,1572,7963,4364,076 资产总计15,23717,95820,55423,02926,046 流动负债2,0503,7503,8174,2134,646 短期借款1,3402,3002,1002,1002,100 应付款项5861,2921,5301,9032,309 其它流动负债30000投资回报率趋势(%) 非流动负债3,9393,6254,6254,7254,725 负债合计5,9897,3758,4428,9389,371 股本2,1992,1992,1992,1992,199 资本公积4,7404,7434,7434,7434,743 盈余公积3254636528851,176 未分配利润1,9833,1764,5166,2628,556 少数股东权益22222 股东权益9,24810,58312,11314,09116,675 负债和股东权益合计15,23717,95820,55423,02926,046 收入与利润增长趋势(%) 201120122013E 2014E 2015E 每股指标(元) 每股收益0.460.660.901.101.38 每股经营现金流0.260.460.810.901.14 每股红利0.050.200.200.200.20 每股净资产4.214.815.516.417.58 关键运营指标(%) ROIC 14.416.818.118.218.6 ROE 10.913.616.317.218.1 毛利率30.225.227.527.527.8 EBITDAMargin 23.319.220.520.220.2 EBIT Margin 21.317.619.319.019.1 收入同比增长83.883.622.324.321.8相对估值(倍) 净利润同比增长40.543.436.622.825.0 资产负债率39.341.141.138.836.0 净资产周转率0.661.061.131.201.24 总资产周转率0.400.620.660.740.79 有效税率15.615.315.315.315.3 股息率0.31.21.21.21.2 估值指标(倍) P/E 37.626.219.215.612.5 P/B 4.13.63.12.72.3 EV/Sale 6.03.32.82.31.9 EV/EBITDA 25.717.513.611.39.4 合并资产负债表 资料来源:申万研究 重要财务指标 资料来源:申万研究 0 5 10 15 20 25 30 35 201120122013E 2014E 2015E EBIT Margin 毛利率 EBITDAMargin 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 201120122013E 2014E 2015E ROICROE 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 201120122013E 2014E 2015E 收入同比增长净利润同比增长 0 5 10 15 20 25 30 35 40 201120122013E 2014E 2015E P/EEV/EBITDA 本研究报告仅通过邮件提供给泰信基金泰信基金管理有限公司(research@ftfund.com)使用。

4 kuxsmi:2667kuxe 2014年02月 点评报告 3 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的 研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。

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与公司有关的信息披露 本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可,资格证书编号为:ZX0065。

发布证券研究报告,是证 券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证 券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。

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行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(Overweight):行业超越整体市场表现; 中性(Neutral):行业与整体市场表现基本持平; 看淡(Underweight):行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重 建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资者应 阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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