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研究报告:光大证券-信息简报-060727

研报作者:滕印,诸海滨 来自:光大证券 时间:2006-07-27 13:14:52
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    sa***la
  • 研报出处
    光大证券
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    21 页
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研究报告内容

\ 报 第864期 究所的任 2006/07/2 本刊 何意见和建议,投资者应注意 【财经视点】偏弱走势将延续 A股权证市场已 招行H股估值或 目前中国货币政 行业调控的打击 国家统计局三建 人民币发债是改 【区域报道】天津上半年经 【机构动向】QFII继续看好后 【投行视点】三雄逐鹿大投行 商银眼中看投行 【海外市场】H股或以人民币 【行业信息】中国消费电子行 西门子在沪设立 【财经人物】从围棋高手到“ 光大信息简 所载观点仅供参考,请仔细阅读尾页的有关声明 服务从“心”开始 各部门投资决策参考,不代表光大证 控制投资风险。

...........................................2 “荣登”全球第二............................2 将超乎预期..................................3 策面临四大难题.............................4 重点从产能过剩转向高耗能...................5 议阻热钱...................................7 革里程碑...................................9 济强势增长.................................10 市........................................11 业务四战场................................13 ..........................................16 计价交易...................................16 业采用HDMI的进程将加快....................18 世博项目中心..............................19 亚洲最赚钱银行”行长......................19 券研 7 责任编辑:滕印、诸海滨 电话: 021-50818887-206-258 特别提示:本刊物所采编文章之观点,仅供光大证券内部 光大信息简报 2 光大证券研究所 【财经视点】偏弱走势将延续 昨日两市股指均在20日均线附近遇到强大阻压,沪指小幅震荡收出十字星, 深成指则震荡走低。

沪指收盘1686.65点,上涨1.19点,成交176.9亿元; 深成指收盘4199.28点,下跌22.56点,成交108.9亿元。

个股分析:具备 自主创新概念的科技股成为焦点,领头羊G同科早盘迅速拉升涨停,众高校 概念科技股放量上攻。

从基本面来看,目前不具备股价大幅拉升的业绩支撑, 市场对此类股票短线概念性炒作迹象明显,投资者不可过分参与。

中国银行 继续探出新低的走势。

其它大盘指标股中国石化、长江电力、G万科A等走 势相对平稳,中国石化,经过全天的震荡走势后,尾盘仍强势收阳。

后市前 瞻:两市股指20日均线的压力及30日均线的支撑作用值得关注,量能的变 化是判断后市股指走势的关键。

目前盘中少量的主动攻击盘暂时还没法改变 市场的弱势状态。

返回页首 【财经视点】A股权证市场已“荣登”全球第二 在不到一年的时间里,国内权证市场已跃居全球第二大权证交易市场。

一份 最新统计显示,上半年,沪深权证市场成交金额达到9389亿元人民币,折合 美元超过1172亿。

同期内,德国、中国国内、中国香港分别以1549亿美元、 1172亿美元、969亿美元高居全球权证交易金额前三位,紧随其后的依次为 意大利、Euronext、瑞士、韩国、新加坡、澳大利亚和中国台湾权证市场。

与世界其它主要权证市场相比,国内权证市场单只权证规模大、交易活跃的 特点十分明显。

上半年,国内上市权证仅27只,交易品种数在所有有权证交 易的地区中排名倒数第一,远低于德国94059只、中国香港1481只和韩国 831只的水平。

国泰君安衍生产品部的黄文卿表示,国内权证市场与成熟市 场相比尚有一些差距。

权证价格脱离正股波动,众多投资者抱着炒作的态度 光大信息简报 3 光大证券研究所 参与权证投机。

返回页首 【财经视点】招行H股估值或将超乎预期 今年来,央行上调贷款利率,扩大存贷息差,将直接刺激中国银行业的净利 润增长。

而人民币升值也将是长期的趋势,这将从多个角度提升银行股估值 水平。

一方面,我国上市银行净敞口主要是由人民币构成,招行的人民币净 头寸在90%以上,所以人民币升值有利于提升资产价值。

另外,升值提升房 地产价值,有利于提升银行房地产抵押品的质量,提高资产质量,减轻拨备 压力。

宏观面的持续向好无疑有利于提升招行的沽值。

注意到,如果以3.4港元价格计算,中行动态PB(2006年)为2.34倍,低 于交通银行(3328.HK),与建设银行持平(0939.HK)。

用PB值对银行估值的 理由是:银行是经营风险资产的特殊企业,公司经营风险的最后保证就是每 股净资产。

但是,单纯用PB对银行A股估值是不够的。

因为中国经济处于高 速发展之中,银行增长较成熟市场要高一些(此前众多券商的研究报告指, 国内上市银行近两年的增长率可望在20%-30%左右),因此,国内上市银行应 享受比成熟市场高一些的PE。

以此观点来看,尽管中行PE(2006年)高达25.4倍,超过香港上市银行平 均PE(14.89倍),也明显超出银行A股。

但是,中行是国内第二大银行,其 优势在于独占螯头的国际业务和出类拔萃的非利息业务(结算及清算业务、 代理业务、交易业务等。

中行非利息收入占比在国内同业中名列第一)。

这种 优势与国内银行未来的发展方向相吻合,而中行已经走在同业的前列。

以国 内上市银行的快速增长来看,动态指标高于成熟市场是可以接受的。

股份制商业银行在资产质量、成长性、盈利能力等多项财务数据上,都整体 光大信息简报 4 光大证券研究所 上优于国有商业银行,招行作为股份制商业银行的佼佼者,所以更应该具有 稳定的内在价值,从而有利于赢得较高的发行沽值。

此外,就国际估值经验而言,银行规模和估值高低无相关性,而盈利能力与 估值相关性更为明显。

观察国际上的上市银行估值与规模,不难发现,规模 大的银行未必是估值高的银行,比如在美国,PB估值最高的银行是总资产只 有59.5亿美元的Hancock控股公司和101.87亿美元的夏威夷银行。

在日本 银行的规模与PB估值关系也不明显。

但是我们可以看到,无论是美国还是 日本的上市银行,盈利能力的重要指标ROE和PB估值的相关性都是很强。

美国主要银行股在高增长阶段都享受了相对高的估值水平,PE比率和净收入 增长率之间有着明显的正相关关系。

美洲和花旗在高增长期曾达到接近20倍 的市盈率,摩根和富国曾达到23倍和26倍的市盈率。

此外,国际上的优质 银行还享受了相对较高的品牌溢价。

在美国香港等发达市场,普通银行与优 质银行定价的差距是非常明显的。

比如香港的恒生银行,PB是远远大于 ROE/Ke的,也就是说市场认为公司未来的盈利能力有较大提升的空间,于是 赋予了股价很高的溢价。

而在中国市场,业绩高增长和品牌溢价,以及招商银行在中间业务和个人信 用卡业务上的优势,决定它应该享有较高的溢价沽值。

而随着招行在未来竞 争格局中的优势进一步凸显,招行相对其它银行的溢价会逐步拉大。

这也有 助于招行在H股市场赢得较高的沽值。

返回页首 【财经视点】目前中国货币政策面临四大难题 央行货币政策委员会委员、社科院世经所所长余永定日前撰文指出,目前中 国货币政策的有效性面临着多重目标掣肘、缺乏有效的中间目标、对冲操作 光大信息简报 5 光大证券研究所 难以持久和难以引导市场预期四大难题。

文章认为,中国货币当局面临“紧 缩货币”、“提高银行盈利性”和“维持汇率稳定”之间的三难处境。

“紧缩货 币”和“维持汇率稳定”两个目标的实现是以充分对冲为前提的。

但由于央 行票据收益率很低,持续、大规模的对冲操作必然导致商业银行盈利性的下 降。

如果央行采取其它办法来降低信贷的增长速度,如提高存款准备金率、 发行定向央票等,也会导致商业银行盈利性降低。

由于央票发行量巨大,持 续发行必然导致央票收益率上升,如果国内货币市场和国际货币市场利差小 于人民币升值预期,投机资本流入将导致人民币升值和对冲压力的进一步增 加。

余永定认为,抑制投资过热和维持汇率稳定两个最终目标要求央行执行 方向相反的货币政策,为此央行不得不在两个目标中寻找平衡,从而使两个 目标中的任何一个都无法彻底实现。

此外,缺乏单一有效的中间目标是货币 政策缺乏有效性的另一原因。

目前央行直接决定商业银行贷款基准利率的办 法并不是真正市场化的调控方法,在大型国企自有资金十分充裕的情况下, 提高贷款利率上浮基准对贷款增长速度的影响十分有限。

返回页首 【财经视点】行业调控的打击重点从产能过剩转向高耗能 上半年经济增长10.9%,投资增速与信贷增速都居高不下,这实际上也对行 业调控吹响了警号。

然而,今年以来,行业调控在一些地方和行业中,都遇 到了较大的阻力。

对不少地方政府来说,由于受调控的行业往往是当地支柱 行业,对于地方经济和财政收入有很大影响,因此在地方存在阻力。

对受到 调控的行业来说,就更不愿意被列入受打击的名单中了,并对发改委的调控 标准抱怨有加。

比较典型的是钢铁行业,中国钢铁工业协会副秘书长李世俊 称,“从老冶金部的时候就开始嚷嚷淘汰过剩了,可目标就从没实现过。

”一 些钢铁企业也对产能过剩调控不以为然,表示虽然被认定产能“过剩”,但钢 材卖得出去,而且有利润,企业日子不错。

据了解,在拟淘汰的钢铁过剩产 光大信息简报 6 光大证券研究所 能中,300立方米及以下高炉年产量为9988万吨,主要用作建筑用钢,市场 销售据称不错。

事实上,从去年以来,这种来自地方和行业的抵触一直不断,推迟了发改委 相关政策出台的进程。

值得注意的是,近日在行业调控政策上出现了松动迹 象。

发改委在近期发布的钢铁产业调控的《通知》中,将淘汰300立方米及 以下高炉产能的期限推迟了三年。

据了解,决策部门官员承认,如果按原计 划在2007年前全部淘汰这些产能,“不仅地方任务重,压力大,矛盾集中, 而且即使勉强下达,也难以实现”。

显然,政策部门意识到了政策的现实执行 问题,暂时不想在行业调控上,与企业和地方弄得太僵。

行业调控政策能否推行下去,在相当程度上与调控的理由(或出发点)有关。

通过对行业调控的信息跟踪可以发现,最让地方和企业反感的调控理由,就 是所谓“产能过剩”。

什么叫过剩?为什么认定某些行业过剩?如果这些行业 是以全球市场为目标市场,还能算过剩吗?发改委提出的理由难以让市场信服。

另一个让市场不服的是,行业调控的执行实际上是差别化的,各个受调控行 业中的大型国企的扩张,近两年不仅没有受到影响,还在加大力度推进。

有 市场人士认为,从这个意义上来看,行业调控的真正目的不在于压缩产能, 而是在推动行业重组和并购,提高大型国企在产业中的地位。

在实际执行中,想必发改委也感受到了来自市场的压力和不服。

从近期的政 策出台来看,发改委新出台的政策重点,已经在悄悄发生转移,由过去的强 调产能过剩,转向了抑制高耗能行业扩张。

如国家发改委在7月24日公布的《关于防止高耗能行业重新盲目扩张的通 知》,提示有些地区又出现高耗能行业盲目扩张的苗头。

在我国能源资源和生 态环境压力严峻形势下,要坚定不移地遏制高耗能行业盲目扩张的势头和倾 光大信息简报 7 光大证券研究所 向;要控制钢铁、电解铝、铜冶炼、铁合金、电石、焦炭、水泥、煤炭、电 力等行业新上项目,特别是高耗能项目。

7月25日,发改委再次在网站上发出政策提示,要求各地“无论电力供应处 于紧缺或是宽松状态,各地区一律不得违反国家法律、法规和政策规定,自 行制定出台对高耗能企业用电实行电价优惠的政策,已经自行采取优惠电价 政策的,应立即停止执行”。

同时,要加强督促检查,防止高耗能行业盲目扩 张,缓解能源环保压力。

相比不能服众的“产能过剩”,高耗能是各个地方和企业不能不承认的硬指标, 在当前国内能源瓶颈仍然严重的情况下,能耗与环境方面的限制是全社会都 更能接受的理由。

要指出的是,这种调整只是行业调控在执行侧重点上的微 调,但其政策影响不容忽视。

过去既被认定过剩、同时耗能又高的行业,将 会继续呆在黑名单中;而部分未在名单中的高能耗行业,则有可能进入调控 名单中。

据称,针对平板玻璃和汽车行业的具体调控措施,可能即将出台。

返回页首 【财经视点】国家统计局三建议阻热钱 前日国家统计局在分析《上半年世界经济发展形势》时披露,自今年2月份 起,押注人民币升值的‘热钱’卷土重来。

今年2至5月有超过232亿美元 的热钱涌入中国,豪赌人民币升值。

国家统计局新闻发言人郑京平此前曾表 示,中国不会让他们得逞。

亦有分析人士认为,政府态度如此坚决,热钱豪 赌人民币升值预期难以达到。

自上周五中国汇率机制改革一周年纪念日以来,人民币汇率一直维持在1比 7.99以下的水平,与之相伴的是日益高涨的有关加速升值的舆论。

央行货币 光大信息简报 8 光大证券研究所 政策委员会委员、中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定平素低调, 但近期却在多个公开场合反复强调,应该允许人民币更多地根据市场供求关 系决定汇率。

中国经济当前的增长势头使调整汇率政策显得更加紧迫。

这种表态促使巴克莱银行、高盛、摩根大通和花旗等多数国际投资银行深信, 人民币加速升值已不可避免,人民币汇率的波动幅度也会扩大。

巴克莱资本 大中华区研究组负责人黄海洲称,预计人民币汇率到年底将达到1比7.75, 每日的波动幅度将扩大到正负1.5%,相关调整政策有望在9月底之前出台。

国家统计局新闻发言人郑京平此前曾表示,中国经济与世界经济一荣俱荣, 一损俱损,中国和世界各国的决策者有着高度的一致认识和高度的警惕,不 会让豪赌人民币升值的人得逞。

为应对这一情况,国家统计局方面建议,采取措施抑制人民币升值预期。

一 是继续推动中国汇率市场化改革进程,建立有效的市场化汇率机制;二是释 放外汇需求,加强有关方面的制度建立和监管力度,实施‘走出去’战略, 鼓励、支持有实力的企业到境外投资;三是适当限制资本流入,减少外汇供应。

雷曼调低人民币升值预期 尽管舆论主流偏向加速升值,但渣打银行和雷曼兄弟公司对此持怀疑态度。

雷曼兄弟最新发表的研究报告称,调低该公司对人民币汇率升值的预测值, 2006年底的预测值由原先的1比7.7降低到1比7.85,2007年底的预测值 由1比7.3降低到1比7.6。

雷曼兄弟并不否认中国确实存在一股加速升值的思潮,但该公司认为,人民 币应该升值多少似乎没有在中国高层达成普遍共识,尤其是一些政府机构仍 然担心,人民币升值过快将导致大量廉价的农产品进口,从而对脆弱的农业 光大信息简报 9 光大证券研究所 部门造成过度的负面影响。

雷曼兄弟称,根本的道理在于人民币升值并不能使中国的贸易顺差显着减少, 因为加工贸易占中国贸易总额的一半以上。

况且,中国政府始终态度鲜明地 抵制赌人民币大幅升值的国际投机者。

中国政府可能采取替代措施。

雷曼兄 弟认为,这包括减少或撤销出口增值税退税,增加出口商的成本,促进进口 消费,同时放宽对资本流出的限制。

返回页首 【财经视点】人民币发债是改革里程碑 近期中方官员又有言论提及到人民币债券的可行性,显示出人民币债券的议 案出台的日子可能快将到来。

债券的发行本属平常事,为何人民币债券的发 行这么受到各界关注? 实际上,中央政府早已明言,将增加市场调节措施的运用,多于行政措施干 预,因此息率的调整、发债及货币供应都是未来的调节经济重点工具。

至于 人民币债券如能够成功发行,将是未来人民币全面自由流通和浮动兑换,奠 下一个重要的基石。

因此人民币债券发行,不少人亦视为金融市场全面开放 的序曲。

纵使人民币债券出台看似万众期待,但实际上要成功发债,并非全无障碍, 至少要顺利过度以下三个大关卡。

如何有效控制流通?理论上,债券在二手市场的流通,未必影响发行者。

然 而,从金融风暴带出来的启示,不少对冲基金都有可能利用市场工具,尝试 冲击各地政府和金融体制,因此发行者都必须仔细考虑新产品会否被敌人利 光大信息简报 10光大证券研究所 用为冲击工具。

发行者一方面要留意持仓人的身份,另一方面,亦要留意这 些持仓人的其它交易的动向。

对于中央政府发债考虑时,最担心的议题,相 信便是控制冲击的风险,尤其在人民币未全面流通和变成浮动汇率之前。

如何结算?由于目前人民币兑换基制仍是固定汇率,加上人民币非流通货币, 所以结算上亦有一定难度。

如在国内结算,资金出入已经成为一个大问题, 大大减低海外投资者直接参与的意欲。

如果将结算所设于海外,海外结算所 的人民币储备又是否足够呢?如建立一个人民币金库形式的结算所,因为债 券结算而长期囤积的人民币,在保安和营运上亦要考虑,效率必定偏低。

同 时,在海外的结算所,监管方面和控制流通量的效率亦成为大问题。

当解决了以上两关难题后,下一个难题是,何处发债?上海还是香港?这似 乎是政策问题多于金融分析。

若论到金融基建和人才,香港暂时当然仍稍胜 一筹,始终对外开放和资金自由出入的政策已经运行一段长时间,加上国际 资讯和法例配套完善,对争取海外投资者信心一定更好;然而,上海却一切 从新学习,对于中央政府来说,法例的修订和监管,肯定较香港发行更容易。

返回页首 【区域报道】天津上半年经济强势增长 从天津市2006年上半年经济运行情况新闻发布会上获悉,今年上半年,天津 市经济继续保持平稳快速的增长态势,结构调整继续优化,全市经济发展实 现了‘十一五’良好开局。

第三产业强劲发展 天津市统计局副局长吴振远在发布会上称,今年上半年天津市形成了‘一产 稳定,二产领先,三产加快’的发展格局。

其中,第三产业完成增加值775.69 亿元,增长10.4%。

一季度第三产业增加值增长9.1%,二季度增长11.2%, 光大信息简报 11光大证券研究所 呈动态加快之势。

此外,第三产业投资规模扩大,完成投资449.19亿元,占 全市投资的比重达到56.8%。

城乡居民的服务性消费增长较快。

对外贸易极度活跃 据了解,上半年天津对外进出口总值完成298.59亿美元,增长25.5%,增幅 同比提高3.4个百分点。

其中出口151.56亿美元,进口147.03亿美元,分 别增长22.4%和28.8%。

出口对经济发展的拉动作用显着。

上半年全市规模以 上工业完成出口交货值1042.12亿元,增长28.6%,增幅同比提高4个百分 点,占工业销售产值的比重达到26.1%,拉动工业生产增长7.4个百分点。

滨海新区强势启动 滨海新区自纳入全国总体发展战略以后,开发建设开始强势启动,预计上半 年滨海新区实现生产总值940亿元,比去年同期增长20%以上。

今年上半年 滨海新区完成工业总产值2494.52亿元,增长39.5%。

新区对外资的吸引集 聚效应愈加明显,大项目明显增多。

上半年新区利用外资项目260个,其中 1亿美元以上的项目达到5个。

上半年新区吸引外资实际到位17.77亿元, 增长37.2%。

新区经济外向度进一步提高,预计实现外贸出口102亿美元, 增长25.5%,占全市出口的67.3%。

返回页首 【机构动向】QFII继续看好后市 "完美风暴"--这是摩根大通对中国股市的评价,"5月份到6月份全球股市跌 得很厉害,中国股市是一枝独秀。

"与境内投资者近期普遍担忧股市走弱不 同,以QFII为代表的外资机构一如既往的乐观。

虽然由于美元加息预期仍然 存在,近期亚洲市场出现较为明显的资金回流,但由于中国A股市场没有完 全放开资本项目,QFII资金的市场占比不到3%,因此受全球资金流动的实质 光大信息简报 12光大证券研究所 影响比较小。

实际上QFII的问题是能够投入中国市场的资金太少。

全球市 场上依然有很多资金在等待进入中国市场的机会。

现在海外投资人越来越看 好中国市场,一是因为中国股市还在低点,二是因为人民币升值因素。

利空有限魅力无边 对市场上涨的预期让外资机构按捺不住热情。

富兰克林邓普顿集团称,推动 A股上半年大涨超过50%的主要有三个因素:第一,股权分置改革的制度性效 应。

第二,中国经济从2004年的宏观调控中成功地走出来,不仅没有"硬着 陆",反而可能进入一个持续"高增长、低通胀"的黄金发展时期,使得全球投 资者对中国股权资产的信心和兴趣大增,A股的估值水平相应得到了很大提 升。

第三,在经济增长过程中,国民财富的持续积累,为股票市场的发展提 供了强大的物质基础。

随着指数的反复上扬,财富效应促使银行储蓄加速流 入股市。

从长期来看,上述三大因素不仅没有被市场过度反映,相反,它们 正在不断深化,并和股市形成良性的互动。

另一家QFII机构富通中国A股基金表示尽管未来一段时间实施进一步紧缩政 策是完全可能的,不过力度不会很大,中国经济将有望继续保持较快的增长。

这一判断的基础有三点。

一是中国加息空间有限而人民币升值空间巨大。

中 国在本轮经济周期中至今只采取了二次加息措施,而且每次加息幅度都很小, 因为官方更侧重于解决汇率问题,而把紧缩任务的完成则更多地侧重于行政 手段。

二是中国已进入“十一五”规划实施和奥运场馆建设的关键时期,同 时也正在迎来政府换届和十七大,建设速度不大可能迅速放低。

三是本轮宏 观调控的一大显着特征是,不搞一刀切,点到即止,灵活微调。

所以,从2003 年下半年开始宏观调控至今,紧缩政策收收放放,景气周期则一直维持在高 位。

相信后面的紧缩措施更不会大于从前。

看好高端产品出口企业 德意志银行最近发布了最新的中国策略研究报告认为,预期中国高附加值出 口在未来3至5年间以30%-40%的年增长率强劲发展。

这主要是因为中国在 这些领域中的全球市场份额的起点低、与竞争者相比拥有巨大的成本优势, 以及其生产率的快速提升。

光大信息简报 13光大证券研究所 德意志银行表示,中国出口的高附加值产品例如电信设备、软件服务、造船、 高端机械、高科技电子零部件、汽车配件和汽车,自2005年以来增幅达到 30%-150%。

人民币升值、劳动力成本上升、降低出口退税和美国经济增长放 缓等因素主要会影响低端出口,但对高附加值出口行业没有或只有十分有限 的影响。

德银预计在未来12个月内,美元的贸易加权汇率会下跌6%,人民 币汇率也会相应对一篮子货币贬值约1.5%。

整体而言,人民币的走势在近期 不会成为减缓出口的主要原因。

同时,"美国经济放缓不会对高端产品的出口 构成重要影响,因为这些产品的出口增长主要反映其市场份额的扩张,与美 国整体需求的相关性很小。

"据悉,德意志银行已经在上述判断基础上确定了 重点公司名单。

返回页首 【投行视点】三雄逐鹿大投行业务四战场 随着资产管理系、银行系投行的登场,广义投行业务竞争开始未雨绸缪。

未来的竞争焦点在哪里?通过我们的研究,大致可以归纳到并购重组、 资产管理、财务顾问、资产证券化四个领域。

并购重组:券商VSAMC 在这个领域,三方都各有倚仗,但就眼下而言券商并不占优,反倒是资 产管理公司凭借资源的优势——不良资产的处置与重组,积累了一些经 验。

至于银行,往往是被动的参与——作为信贷投放的大户,当被投放 公司经营困难时,作为牵头方进行债务重组;可以预料,当国有银行不 再能享受不良资产政策性剥离的待遇后,这方面的重组需求将上升。

不过,无论是银行还是资产管理公司,其进行并购重组业务有个致命的 缺陷:由于这种业务主要是依托债权形式来进行的,对于资源的依存度 光大信息简报 14光大证券研究所 相当高。

在此种业务流程中,与其说他们是中介者,不如说是所有者。

作为服务提供商的这种尴尬身份,造就了他们服务能力上天然非专业 性。

相对而言,作为金融服务中介的券商,尽管眼下在并购重组业务方 面经验相对匮乏,但借助于其内设研究部门的估值能力优势,以及研发 部门在今后的金融衍生品、金融工具研究上的优势,其进行并购重组业 务的发展速度将是最快的。

在我们看来,眼下对券商开展并购重组业务最大的威胁来自资产管理公 司。

一方面资源优势、经验优势让他们在相当时期内能抵消券商的研究 优势(长城AMC就曾创造出大西洋百货、上海农工商集团等经典重组案 例。

“我们的上海办事处已经是一个很成熟的投行了。

”)。

更重要的是, 由于四大资产管理公司都将获得完整的券商牌照(三家已经获得,长城 也在争取中)——而且将是创新类的,这意味着AMC的并购重组业务将 能与资本市场对接。

他们与券商在这个领域的竞争,在制度安排上处于 了同一起跑线,所欠的就是人才资源的劣势——这在AMC相对雄厚的资 本实力支持下,或许不会持续太长时间。

资产管理:银行对决券商 AMC虽然顶着资产管理公司的招牌,但在真正意义上的资产管理领域却 不在行。

在这个领域的竞争中,券商与银行才是主角。

建行新任投资理财总监张龙已经透露了建行野心:“作为建行理财业务 的重心之一,财富管理、或曰高端客户理财业务主要是帮助客户进行财 富管理,银行从中收取财务顾问费用或资产管理费用。

”而证监会则力 挺资产管理业务:定向、专项、集合资产管理计划三箭齐发。

集合资产 管理计划更是被诸多券商所眼热,以至于试点还未完,规范类券商就已 经迫不及待了。

事实也正如此,今年上半年的券商中报显示,东方证券 已经从该业务中获利逾亿。

一般而言,资产管理可以分为企业资产管理与个人资产管理。

眼下的热 光大信息简报 15光大证券研究所 点还还个人资产管理——也就是所谓个人理财这一块。

在这一领域,目 前银行、券商都是从低到高一网打尽,双方都未显示出明显的优势。

至 于将来的热点——企业理财这一块,银行的人脉优势在于未上市公司, 券商的人脉优势在于上市公司。

由于最赚钱的公司大多是上市公司(包 括海外上市),因此券商在高端领域占据优势。

更何况,券商可以直接、 也可以作为代理人投资资本市场,在博取更高的收益率方面占据优势。

而银行由于网点总多,覆盖面广,将能渗透到更多的未上市公司的资产 管理业务中。

财务顾问:银行先行一步 归根结底,财务顾问是三方未来交战的另一焦点。

眼下银行已经先手涉 足,券商、AMC还不足以构成对银行的有力挑战。

由于资本市场缓解融 资需求的能力相对有限,目前企业进行融资的重点仍在银行信贷领域。

我们注意到,银团贷款、项目融资、结构性贸易贷款等诸多融资工具的 存在,让银行在债务型融资方面的解决方案颇具吸引力。

相对而言,券 商由于资本市场的融资工具不足,原本要胜过债务型融资的股权型融资 操作难度较大。

只有当私人股权资本、定向募集、过桥贷款等资本市场 融资工具出现后,券商才真正具有向银行叫板的基础。

至于并购重组中 的财务顾问角色,覆盖面太狭窄,远不足以抗衡银行的优势。

资产证券化:三足鼎立 资产证券化这个领域,则三方都有占据优势的领域:资产管理公司立足 于不良资产证券化,商业银行立足于房贷等消费贷款的证券化,券商则 是企业资产证券化。

我们认为,这三个区块的交集并不明显,三方势力 在各自地盘没有充分挖掘的前提下,不大可能草率的染指其它领域。

返回页首 光大信息简报 16光大证券研究所 【投行视点】商银眼中看投行 商业银行的投行业务具体又是怎样的?在建行投资总监、投资理财委员 会常务副主任张龙看来,投资银行业务,广义上包括股票债券的承销、 并购、财务顾问和一些商业银行业务。

而比较狭义的是各种证券的承销 和财务顾问。

“中长期项目贷款、银团贷款、财务顾问和房产资产证券 化是我们的主要业务内容。

”浦发银行投行部总监黄夏表示,其特色是 上港集团的短期融资债券,该部门共十几个人,系该行公司业务部下的 二级部门。

中行之企业金融服务中的投资银行部,即为中行全资附属公司中银国 际,其主要职责是向企业及政府机构提供融资及财务顾问服务。

数据显 示,截至2004年6月底,中银国际以全球协调人、保荐人或主承销商 身份成功主持了37家企业在国际资本市场上市,共参与了176家企业 的上市承销工作,集资总额超过4000亿港元。

“投行业务通常做的是短期融资债券、企业理财顾问、资产证券化、结 构性贸易贷款等。

”中信实业银行人士称,“我所理解的投行业务其实就 是满足企业复杂的财务需求;不外乎包含四个方面:发行与承销,资产 管理与信贷资产证券化,结构性融资与财务顾问,兼并与收购。

” 尽管国内多家银行陆续开设了投行部,但主要业务范围多为中长期项目 贷款、银团贷款、财务顾问和资产证券化。

返回页首 【海外市场】H股或以人民币计价交易 东亚银行昨日发表的最新一期《经济分析》报告指出,国内落实合资格境内 机构投资者(QDII)对本港意义重大,除了标志着国内金融业已发展至一个新 光大信息简报 17光大证券研究所 阶段,以面对国际金融市场竞争之外,并可为本港拓展更大空间,以满足国 内金融服务的需求。

并料国内金融市场逐步开放,会有更多人民币相关产品 在港推出,例如以人民币作买卖单位的H股。

此外,报告表示,早前中国总理温家宝表示,允许留港国内进口可用人民币 结算,并正积极研究在港发行人民币债券。

虽然新措施能带来的即时好处有 限,但从策略发展的角度来看则意义非凡,因为允许自国内的留用入口以人 民币结算,开启将来可以延伸至其它商业交易以人民币作结算的大门。

同时, 研究在港发行人民币债券及可能允许提供人民币融资,有助扩阔在港人民币 资产和负债两方面的种类。

若然新措施未为国内金融业带来相当的冲击,可 预期将来有更多类似的产品,例如以人民币作买卖单位的H股可允许在港陆 续推出。

报告又指出,人民币金融业务在香港能否取得良好的发展,关键在于人民币 能否在港广泛运用于各项日常的商业交易和投资。

当人民币存款总额达到某 一个规模,市场基础方有足够的深度,可让人民币金融业务加快发展。

然而,该行预期,随着人民币的应用日广,港元的角色将会受到影响,因为 人民币业务进一步发展将令人民币在本港的接纳度和流通量显着增加,而随 着人民币迈向自由兑换,港元的角色将受到两方面的影响,因为人民币能够 同时在国内和香港流通,但港元只是地方货币;国内及香港商业往来日趋频 密;国内汇率制度改革将令人民币汇价更受市场力量所影响,若届时港元仍 与美元挂耻,相信更多港商会选择以人民币作商业交易以避免汇率风险,因 而最近有意见认为,若人民币接近完全可兑换,港元应转向跟人民币挂耻。

中国近年累积大量储蓄,所面对的挑战是如何有效运用这些资金以及为投资 者取得最高回报。

作为金融中心,香港在这方面可以有许多贡献。

在港推行 人民币金融业务,则是更好地发挥香港金融业优势,为国内提供金融融通服务。

光大信息简报 18光大证券研究所 该行指出,事实上,随着两地经济紧密连结,在金融层面进一步发展融合也 是理所当然,而且本港和国内监管机构合作紧密,相信可令新业务稳健推行。

与此同时,国内亦可以以香港为试点,测试改革对国内市场的影响,为将来 全面开放市场作好准备。

该行认为,开放在港人民币金融业务是两地双赢的建议,既能全面发挥香港 金融业优势,为国内提供金融融通服务,又可让国内以香港作为改革国内金 融市场的试点,为将来全面开放铺路,不过,认为,在国内金融市场逐步开 放之际,香港应早作准备迎接挑战。

返回页首 【行业信息】中国消费电子行业采用HDMI的进程将加快 在全面进入数字高清电视时代后,为保证节目供应商对节目新信号版权的保 护,高清电视植入具有数字信号保护体系的接口,才能实现对数字节目内容 的完整传输。

目前国外彩电品牌中,日立、松下、索尼等都已经把HDMI(高 清晰度多媒体接口)作为高端平板电视机的标准配件。

国内海信、海尔、长 虹等也都在部分高端平板彩电中采用了HDMI。

据统计,上半年HDMI接口在 国内高端彩电市场的渗透率同比增长42%以上,而对40英寸以上LCD、等离 子平板的渗透率已经超过54%。

近日,中国消费电子行业采用HDMI的进程又 迈进一大步。

日前,Silicon Image宣布与中国电子视像行业协会CVIA达成 指标性协议,双方将共同合作,推动中国国内的电子制造厂商采用HDMI、共 同研发适合HDMI的新技术,并合作建立测试和互用性认证实验室。

同时,HDMI Licensing宣布将减少全球HDMI采用者每年缴纳的管理年费,从15000美元 降低到10000美元,而每台终端数字高清产品上支付的HDMI专利费用也由 15美分降至4美分。

截至今年6月底,在全球453家采用HDMI的公司中, 包括中国的82家企业,占全球比例20%以上,包括海信、长虹、海尔、创维、 光大信息简报 19光大证券研究所 康佳等主要家电及DVD厂商。

返回页首 【行业信息】西门子在沪设立世博项目中心 ,西门子公司在沪成立西门子世博项目中心,已获批准,这是第一家为支持 上海2010年世博会而设立专职机构的跨国公司。

这个项目中心将成为西门子 与中国政府在世博议题上的唯一沟通平台,为上海和2010年世博会提供西门 子在全球的资源及专业技能。

西门子透露,目前该公司正在研发一种为世博会度身定造的RFID技术。

据悉, 拥有这种技术后,每个参观者手里都会有一个类似掌上电脑一样的电子终端, 只要进入世博园,终端就会自动激活。

参观者可以用它来了解展馆总体布局、 各个展馆内的展览和活动情况,以便制定自己感兴趣的参观路线,也可以用 它来进行电子预约参观,省去现场排队的时间。

同时,这个终端将起到电子 导航的作用,帮助参观者选择最佳路线,比如参观者现在身处德国馆,接下 来要参观西班牙馆,只要把要求输入终端,电子终端就会标出最便捷的参观 路线。

西门子公司表示,这一技术目前已经在交大闵行校区开始基于世博场 景的试验,希望能在2010年上海世博会上得到应用。

返回页首 【财经人物】从围棋高手到“亚洲最赚钱银行”行长 1971年12月,年仅15岁的常振明已经是北京棋类专业队队员,同期队友除 棋圣聂卫平,还包括曾任北京棋院院长的谭炎午七段等。

据谭炎午透露,常 振明曾在1975年进入国家集训队。

光大信息简报 20光大证券研究所 1979年,常振明获第一届“新体育杯”围棋赛季军,这一届冠军是聂卫平、 亚军是陈祖德。

常振明在比赛中连克王群、程晓流、江鸣久、王汝男等当时 国内一流棋手。

不过就在这一年,他退役去读大学了。

上世纪90年代初,常振明任中国国际信托投资公司纽约代表处副代表,还常 常参加当地的围棋比赛。

《围棋天地》杂志曾刊载美国一位棋友的回忆文章, 说常振明下棋沉着冷静,习惯中盘发力,即使开局不利也往往能后发制人, 打败了在纽约的众多韩国围棋高手。

让中信嘉华起死回生 与在赛场上表现一样,临危受命对于常振明来说已经不是第一次。

2000年, 中信集团嘉华银行有限公司原董事长金德琴因贪污受贿,挪用巨额公款,被 判处无期徒刑,中信嘉华银行濒临破产。

次年,常振明接掌嘉华总裁一职。

中信嘉华银行有限公司为中信国际金融控股有限公司全资附属公司。

在中信嘉华上任后,常振明采取了一系列大刀阔斧的动作。

2001年11月, 斥资42亿元收购华人银行,中信嘉华规模和业务大幅度扩大,到2002年上 半年净利增长22.6%。

中信嘉华银行从此起死回生,并步入良性经营。

常振 明则在拯救中信嘉华银行中为海内外金融界所熟悉。

中信集团内一位与常振明相当熟悉的人士称,常振明虽是集团中的“第三把 手”,却是中信集团的“顶梁柱”。

常振明不仅曾担任中信实业银行副行长、 中信证券董事长、中信嘉华总裁,还任职中信控股总裁、中信国际金融公司 行政总裁等。

中信嘉华与香港华人银行的整合、中信证券作为国内首家IPO 的证券公司、信诚人寿成为合资寿险界的“突进者”,常振明在其中功不可没。

除了可以掌控横跨境内外的大型金融集团,常振明还熟练掌握日语和英语。

建行股改在2004年下半年进入关键时期。

2004年7月20日,正陪同中信集 团董事长王军在加拿大访问的常振明,接到建行的新任命,立即回国,25日 光大信息简报 21光大证券研究所 即前往建行报到任行长。

权威人士透露,由于中信集团是一家部级企业,与建行同级,表面上看,常 振明属于平级调动。

但鉴于中国的银行改革攻坚战号角已经吹响,中行和建 行的注资与改制令中央最高决策层颇费思量。

常振明的此番调动,是经过最 高决策层激烈讨论的。

返回页首 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整 的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、 修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告仅供光大证券内部各部门投资决策参考, 不得买卖、外传。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买 卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

【财经视点】偏弱走势将延续 【财经视点】A股权证市场已“荣登”全球第二 【财经视点】招行H股估值或将超乎预期 【财经视点】目前中国货币政策面临四大难题 【财经视点】行业调控的打击重点从产能过剩转向高耗能 【财经视点】国家统计局三建议阻热钱 【财经视点】人民币发债是改革里程碑 【区域报道】天津上半年经济强势增长 【机构动向】QFII继续看好后市 【投行视点】三雄逐鹿大投行业务四战场 【投行视点】商银眼中看投行 【海外市场】H股或以人民币计价交易 【行业信息】中国消费电子行业采用HDMI的进程将加快 【行业信息】西门子在沪设立世博项目中心 【财经人物】从围棋高手到“亚洲最赚钱银行”行长

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