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研究报告:联合证券-来自基本面的观察:产业优化与公司重构-060718

研报作者:张弘 来自:联合证券 时间:2006-07-18 09:53:13
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    jo***zy
  • 研报出处
    联合证券
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    37 页
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研究报告内容

1 研究所 RESEARCH INSTITUTE 张弘 (86-755) 82492078 公司重构与产业优化 ——来自基本面的观察 Mar-062 主要内容 为何在此时提出“公司重构与产业优化” 的新主题 新的投资主题产生的背景 “公司重构与产业优化”大背景下的公司 类型 方便理解的途径,持续跟踪的结果 Mar-063 “公司重构与产业优化”主题的背景 来自“中国证券市场大转折”之后的思考 来自宏观经济环境的客观现实 来自证券市场制度性变化的市场环境 Mar-064 大转折之后何去何从 宏观环境: 新一轮经济周期起 始年 WTO产业保护最 后一年 人民币放松管制第 一年 产业结构调整结果 初显第一年 市场因素 股改催生证券市场 运行新机理 转折重塑 价值 转折之后估值水平上 升,正在失去方向, 投资品种选择困难。

普遍性的担忧: 公司价值能否得到未 来成长的支持 我们提出新的目标: 寻找持续价值创造的 企业 基于目前的宏观与市 场环境: 公司重构与产业优化 Mar-065 宏观经济发展现实需求 依托廉价不可再生资源为基础的经济 增长,基础越来越不稳固。

原料、公用事业的价格上调正向下游 与相关行业传递巨大成本压力 推动产业优化 Mar-066 宏观经济发展现实需求 投资冲动(更高基数)与消费升能未 能有效匹配,部分行业产能过剩、产 品供过于求。

行业利润增速下降已相当明显 产业优化势在必行 图4、不同类型的固定资产投资增速 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 A p r - 00 O c t - 00 A p r - 01 O c t - 01 A p r - 02 O c t - 02 A p r - 03 O c t - 03 A p r - 04 O c t - 04 A p r - 05 O c t - 05 A p r - 06 %全国固定资产投资完 成额同比增速 扩建同比增速 改建同比增速 新建同比增速 数据来源:WIND Mar-067 部分行业利润增幅情况 表1、行业利润增长情况 2005年2006年1-4月 石油加工、炼焦及核燃料加工业-156.0% -507.9% 文教体育用品制造业10.2% 61.6% 印刷业和记录媒介的复制业6.5% 19.1% 造纸及纸制品业36.1% 35.5% 家具制造业51.2% 29.2% 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业51.4% 37.5% 皮革、毛皮、羽毛(绒)及其制品业34.9% 56.2% 纺织服装、鞋、帽制造业30.0% 29.0% 纺织业50.9% 42.9% 饮料制造业27.6% 33.3% 食品制造业54.8% 46.6% 农副食品加工业62.5% 38.9% 非金属矿采选业73.6% 27.0% 有色金属矿采选业79.2% 44.9% 黑色金属矿采选业61.2% -9.4% 石油和天然气开采业64.7% 53.1% 煤炭开采和洗选业79.7% 9.2% 电力、热力的生产和供应业45.4% 47.3% 仪器仪表及文化、办公用机械制造业54.4% 24.7% 通信设备、计算机及其他电子设备制造业-88.4% 32239.5% 电气机械及器材制造业27.4% 35.3% 交通运输设备制造业-14.9% 97.6% 专用设备制造业42.4% 56.2% 通用设备制造业40.1% 48.3% 金属制品业23.8% 4.8% 有色金属冶炼及压延加工业51.2% 101.6% 黑色金属冶炼及压延加工业-0.1% -50.2% 非金属矿物制品业4.0% 50.6% 塑料制品业45.6% 55.0% 橡胶制品业44.1% 25.1% 化学纤维制造业-23.0% 6.1% 医药制造业20.2% 6.6% 化学原料及化学制品制造业15.1% -8.4% 数据来源:万德资讯、联合证券研究所 Mar-068 宏观经济发展现实需求 浮动汇率制下人民币持续升值,仍未改贸 易顺差、外汇储备不断创新高的格局。

顺差的增加,势必会引来更大范围、更大 程度上的贸易摩擦,并对中国的金融改 革、市场开放施加更大的压力。

国家发改委等相关部门也已准备进一步限 制高能耗、高污染以及资源类产品的出口 走“自主创新”之路 2005-7-21 1 : 8.11 2006-3-17 1 : 8.0286 Mar-069 宏观经济发展现实需求 基于宏观经济发展的现实状况,未来 投资主题的选择可能出现: (1)消费升级,特别是优势品牌的消 费会成为拉动经济增长的重要因素; (2)自主创新并不断加快步伐,成为 摆脱资源瓶颈与改善对外经济合作关 系的重要手段; (3)产业内部的整合与扩张将是优化 产业结构的重要方面。

…… Mar-0610 证券市场制度变革推动优化与重构 股改提升公司治理水平铸造公司重构的重要基石: 良好的公司治理是企业稳定发展的前提条件 资源配置与再融资将公司重构提升到更高的平台, 其中:IPO的开闸为市场注入新的活力,定向增发 与资产注入受到上市公司热捧。

产业资本购并热情大增,产生了以下一些现象: (1)大股东不断增持股份以确保其控股地位不 失;(2)产业资本强化对上市公司的控制或加大 对其的投资;(3)多种新兴的金融工具或操作手 段的应用(如换股合并等新兴并购工具),会使并 购交易更为顺利。

Mar-0611 公司重构与产业优化六方面发掘持 续成长的动力 产业优化 □ 行业内的并购与整合产生最直接的 优化动力 □ 自主创新是产业优化最主要手 段□ 品牌消费品市场优势并向上游的延伸 公司重构 □ 业务重构是公司重构的核心 □ 组织重构是持续成长的制度保 障□ 股改制度性变化将使业绩逐步提升 Mar-0612 品牌消费品市场优势并向上游延伸 宏观政策的引导:我国将坚持扩大内需的战略方针,重点是 扩大消费需求,增强消费对经济发展的拉动作用。

其具体做 法:一是调整收入分配关系,二是加快完善社会保障体系和 解决教育、医疗卫生、住房等领域的突出问题,三是加强农 村流通体系和市场建设,四是完善消费环境和政策,促进居 民消费结构升级。

政策的推出与消费者的客观需要,使消费品行业不仅因其抗 周期性而被作为防御投资品种,部分产业自身被压抑需求因 持续释放而得以不断提升估值水平。

消费品行业的范畴已远远突破了传统的食品、饮料类等必需 品,关于汽车、金融服务、平板电视、航空服务等也被纳入 这一体系。

但是必须注意的是:我们的消费经历了供不应求、供过于 求、价格战几个阶段后,现在的消费开始逐渐向“品牌”靠 拢,消费和服务领域的优势品牌企业在今后几年可能会获得 超过大家预期的更快增长,这些企业有可能会给我们带来巨 大的财富,而且这种品牌消费将会迅速由终端产品(服务) 向上游、中间产业传递,在所有领域都可能出现强者恒强的 集中效应。

Mar-0613 品牌消费品市场优势并向上游延伸 五粮液、双汇发展、伊利股份等在食 品行业 招行银行、南方航空等在服务领域 金发科技、烟台万华等在新材料领域 ...... Mar-0614 品牌消费品市场优势并向上游延伸 双汇发展从91年公司引进高温肉制品第一条生产线,改变了人们肉 制品消费习惯,肉制品品牌消费成为主流。

1999年公司将“双汇”品牌向冷鲜肉领域延伸,改变中国生鲜肉类没 有品牌的历史。

目前,双汇已成为国内肉类制品龙头的地位,在高温肉制品市场占 有率长期保持在30%以上,这种品牌优势正向低温肉制品及高温冷 鲜肉领域的传递,二者将为公司未来继续保持快速增长提供动力。

图5、双汇发展近10年收入与利润情况 主营收入增值率 净利润增值率 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 19951996199719981999200020012002200320042005 % 数据来源:联合证券研究所刘树坤整理 近10年收入和净利润 的CAGR均接近25% Mar-0615 自主创新是产业优化的最主要手段 国家相关部门采取财税政策保驾、金融政策 扶持、产业政策鼓励等措施,来刺激企业的 自主创新,以提升竞争力与持续发展能力。

自主创新的反例,拉丁美洲的部分国家在90 年代将其可卖的资源都卖给了欧美的跨国公 司,结果经济发展滑入深渊。

持续跟踪中比较典型的公司: 生益股份 大族激光 平高电气 广东榕泰 ...... Mar-0616 自主创新是产业优化的最主要手段 生益科技: 中国覆铜板行业龙头,通过不断自主创新并取得行业领先优势,使其能 依托产品高端定位而将上游原材料涨价的压力传递到下游厂商,在5月份 传统淡季的背景下,仍能够提高产品价格并保持几乎满产。

进入7月,生 益科技再次提升主要产品出厂价格。

目前来看,下半年的行业景气程度 还有望提升,因此我们预计公司年度业务有非常大的增长。

1985-1989 产出国内第一张阻燃型环氧玻璃布覆铜板,首家获得 美国UL认可,产品质量达到美国军用标准,同年被省 经委列为替代进口产品。

1990-2000 开发了CEM-3产品,其它新产品如UV板、高Tg板、 高频板和低损耗板也相继推向市场,使公司成为当时 国内同行品种最齐全、规格最多、产量最大、品质最 高、供货最及时的专业生产敷铜板厂家。

2001-今 “SL”牌覆铜板是PCB行业唯一入选“商务部重点培育 和发展的190个出口名牌”产品名单,无铅、高可靠性、 高TG、无卤环保、无卤等新产品与国际同步。

Mar-0617 自主创新是产业优化的最主要手段 大族激光(002008):是通过不断自主创新、发展壮大的典型公 司。

公司利用激光加工技术广泛应用于打标、焊接、切割、打孔、热 处理、成型、涂敷等多种加工工艺的特性,首先在激光打标机上取得 突破并确立市场占有率达80%的行业领导地位;目前,公司在激光切 割机、PCB钻孔机市场拓展,正面临新的突破。

我们认为,未来任何 一项新产品的开发成功都可以重造一个全新的大族激光。

图7、大族激光不断扩展中的产品领域 现金牛初步成功市场拓展长期培育 数据来源:联合证券研究所---杨军 激光 医疗设备 激光 照排设备 激光 焊接设备 激光PCB 打孔机 激光 切割机 激光PCB 钻孔机 激光 打标机 Mar-0618 自主创新是产业优化的最主要手段 广东榕泰 全球最大的氨基复合材料生产商,通过自主创新先后获得“国 家级重点高新技术企业、实施火炬计划十五周年优秀高新技术 企业和广东省优秀高新技术企业”等认定,“榕泰”牌氨基复合材 料获得“中国名牌”称号,这些都源于公司产品独特的“配方”建 立了价格与品牌优势。

表2、密胺生产的原料成本构成 传统密胺生产用量 (吨) ML氨基复合材料用量 (吨) 单价 (元/吨) 甲醛0.90.91000 木浆0.30.34000 三聚氰胺0.30.0510000 尿素00.31800 合计(元/吨) 51003140 资料来源:联合证券研究所---肖晖。

Mar-0619 行业内的并购与整合产生最直接的 优化动力 行业并购与整合的案例近期大量涌现:地产、 水泥、钢铁、券商、零售等行业已有多起案例。

以地产业为例,房地产行业的调控,不断抬高 行业资金门槛,不断收紧土地供应。

使得有地 无钱,或者有钱无地的两类企业日益增多,从 而为行业内诸如万科(000002)这样的优势龙 头企业,通过并购来进一步做大做强提供了良 好的机遇。

这一策略也得到其他地产商的仿 效,也加快了地产业的优化。

当然,万科近年 来业绩的快速增长也不仅是这个因素,我们有 幸请到万科的董事肖莉女士为我们解读万科未 来的持续成长动力。

Mar-0620 来自公司的视点:公司重构中的机会 公司重构是公司适应环境变化、或逆 境求生,以保持和创造竞争优势所进 行的全面变革,内容包括业务重构、 财务重构与组织重构,以及与之相伴 的紧缩规模、紧缩范围、兼并、分 立、剥离、举债收购(LBO)等方式 与手段。

他是维持、铸造、形成持续 成长的重要手段。

以“业务重构”、“组织重构”为重点,具 体讨论当前的热点问题,包括:注入 资产、并购后协同效应提升、业务转 型、组织重构等。

Mar-0621 注入资产之一:定向增发注入资产 上市公司外庞大的企业资产将会借融资政策的巨大调 整而逐步进入交易所市场,其效应将在今后几年体现 为企业业绩的提升。

定向增发是在全流通背景下借鉴境外市场经验引入的 新的融资发行制度。

与普通增发相比,具有“一简三低” (审核程序简单、发行成本低、信息披露要求低、发 行人资格要求低)的特征。

此外,定向增发并不局限 于单纯融资,还可实现控股股东资产证券化、引入新 的产业投资者等公司战略意图。

成为上市公司最乐于 选择的再融资方式。

在有可能定向增发注入资产的企业中,我们曾经持续 跟踪了G广电(600831)、营口港(600317)、南京 水运(600087)、盐田港(000088)等。

Mar-0622 注入资产之一:定向增发注入资产 营口港:营口港集团十一五期间的资本支出规模达到80亿元,2006年 开始集团已建成的泊位将使集团每年的利息支出达到2亿元,而持股 51.23%的股份公司每年净利润也就1.5亿左右,同时总投资额为42亿 元的集装箱泊位和仙人岛油品泊位的建设也已经拉开序幕。

基于过往 集团与上市公司的合作历史,我们预计集团可能先期注入上市公司的 泊位包括已经建成的深水铁矿石泊位、在建的钢铁泊位、将要建设的 油品泊位。

表5、营口港泊位建造计划 吞吐能力 (万吨) 总投资额 (亿元)建成投入使用时间 20万吨铁矿石泊位和两个小泊位200024.5已建成 59-63号钢铁泊位600132007年底 仙人岛30万吨原油泊位1500152010年之前 仙人岛5万吨级成品油泊位40042010年之前 仙人岛1-3万吨级液体化工品泊位15022010年之前 54-58号集装箱泊位30021于2007年逐步 合计79.5 数据整理:联合证券研究所---朱远颂 Mar-0623 股东大会通过定向增发(部分) 代码名称 发行数量 (万股)代码名称 发行数量 (万股) 000830.SZ G鲁西31200600416.SH G湘电4000 600030.SH G中信50000600580.SH G卧龙5000 600708.SH G海博8000600761.SH G合力5000 600817.SH G宏盛6900600439.SH G瑞贝卡4100 600356.SH G恒丰6000000725.SZ G京东方150000 600518.SH G康美6000000839.SZ G国安12000 600535.SH G天士力2000600973.SH G宝胜6400 000568.SZ G老窖3000000897.SZ G津滨33300 000930.SZ G丰原20000600496.SH G精工钢5000 002003.SZ伟星股份1500600528.SH G中铁30000 000060.SZ G中金6000000046.SZ G泛海40000 000926.SZ G福星6000000608.SZ G阳光12000 600357.SH G承钒钛22000000667.SZ G名流12000 600456.SH G宝钛2600600325.SH G华发2000 600529.SH G药玻10000600533.SH G栖霞6000 600549.SH G厦钨4500600791.SH G天创6000 600589.SH G榕泰4500000600.SZ G建投60000 600595.SH G中孚10000600396.SH G金山8000 001696.SZ G宗申4500600834.SH G申地铁55000 600150.SH G重机5000600831.SH G广电8000 600237.SH G铜峰10000600497.SH G驰宏3500 Mar-0624 注入资产之二:内部整合注入资产 定向增发注入,只是资产注入的一种特殊形式,因其在当前 特定的市场环境倍受关注,而单独提出来。

事实上,仍有不 少形式的资产注入可能没有与定向增发联系起来,其中马龙 产业(600792)通过内部整合注入资产就是一个典型的案例。

我们跟踪研究马龙产业时,发现云天化集团拟对其属下企业 进行重整,马龙产业将成为集团发展磷化工的主要平台,在 磷矿资源方面得到极大的支持,并有希望能成为国内最具有 竞争力的磷矿企业之一。

目前,马龙产业已获得三个磷矿区的开采权,已探明的磷矿 保有储量2090万吨,工业上可利用储量约1800万吨,采矿权 获有年限至矿区范围内的磷矿资源采完为止。

公司核算开采 洗选后的入炉规格磷矿成本为80元/吨,与每吨180元左右的 市场价格相比,成本大幅度下降。

以吨黄磷消耗磷矿石10吨 计算,吨黄磷生产成本将下降1000元,以公司每年黄磷产量5 万吨计算,成本将节约5000万元,折合每股0.4元,按目前的 经营状况我们预计公司将在2007年扭亏为盈。

Mar-0625 资产注入之三:股改中嵌入资产注入 在股改方案中嵌入(大股东)注入资产的案例,为数不 少。

一方面可能是大股东无法送出更多的股份来作为对 价,但另一方面也反映出大股东看好上市公司的发展前 景,看好股改之后各方利益的一致化,愿意将原放在上 市公司之外的资产注入上市公司,以增强上市公司的持 续发展能力。

大亚股份的控股股东--大亚集团将其持有的三个人造板 公司各75%的股权按经审计的合计账面净资产的75%作 价为4.39亿元注入到大亚科技,并承诺三个人造板公司 的净利润(以扣除非经常性损益后孰低原则计算)合计 在2006年不低于1.2亿元,在2007年和2008年均不低于 1.4亿元。

该重构业务成为股权分置改革方案的一部分。

渝三峡的控股股东—重庆化医集团以其“拟出资设立的三 峡英力54.93%股权,置换渝三峡截止2005年12月31日 合计经审计账面净值5,492万元的应收款项、存货和固定 资产”作为股改对价之一,后期再将另25.07%的三峡英 利的股权作为清欠的支付对价。

因此,经过股权分置改 革,渝三峡建立起全新的业务架构。

Mar-0626 股改方案嵌入资产注入(部分) 证券代码证券简称证券代码证券简称 600825华联超市600090 GST酒花 600835上海机电600118 G卫星 000048 G康达尔600257 G水殖 000089 G深机场600269 G赣粤 000507粤富华600281太化股份 000544白鸽股份600379宝光股份 000546 G光华600455交大博通 000557 GST广夏600459 G贵研 000558 G莱茵600467 G好当家 000563陕国投A 600617 *ST联华 000565 G渝三峡600637 G上广电 000628倍特高新600641中远发展 000669 G领先600738 G民百 000682东方电子600781 G*ST民丰 000722 G金果600820 G隧道 000723天宇电气000549湘火炬A 000748 G*ST信息000928 G*ST吉炭 000760 *ST博盈000409 ST四通 000820 *ST金城000552 G靖煤 000836 G鑫茂000655 *ST华陶 000910 G大亚000718 GST环球 000950 GST建峰600316洪都航空 000952广济药业600816 G安信 000967 *ST上风600842 G中西 600086 G多佳 表7、股仅分置改革涉及资产重组的部分上市公司 数据来源:联合证券研究所整理 Mar-0627 公司重购:并购后协同效应提升 并购后提升财务、管理、业务等协同 效应,进而提升公司价值。

持续跟踪的公司: 茂业百货并购重整成百集团 长园新材持续并购战略取向 Mar-0628 并购后协同效应提升 茂业百货并购成百集团 成百集团6家百货门店、4家大型综超门店均处于 所在地核心商圈的黄金地段,但因管理混乱使公 司在2005年出现巨额亏损。

茂业集团入主后,一改成百集团装修破旧、产品 结构老化、员工缺乏现代百货经营意识等问题, 通过引进现代百货业专业管理人才、重新塑造成 商新形象;同时通过与政府协商解决员工下岗问 题等手段,成商集团的费用支出得到有效控制 更重要的是,新股东的入主,基本确立成百集团 实施“地产+百货”发展模式,届时成百集团将拥 有更高更大的发展平台。

Mar-0629 业务转型类公司重构 业务转型是公司业务重构的重要方 面。

过往历史中,已有不少成功转型 的案例,并得到市场的认可。

持续跟踪的公司: 鄂尔多斯:高载能成为新业务 G宝能源:转型为新型能源企业 广汇股份:房产代销转向LNG 华源股份:化纤转向碳纤维 …… Mar-0630 业务转型类公司重构 G宝能源: 2005年,宝丽华资源综合利用技术改造项目——梅县荷树园电厂一 期工程2×13.5万千瓦煤矸石劣质煤发电机组投产,标准着公司以新 能源为主业的业务转型开始,预计未来公司将可能剥离其他业务, 并同步实现资产和股本的扩张,成为强势大型新能源发电企业。

按公司的发展规划,到2015年要实现总装机容量320万千瓦(前发 电装机容量仅为27万千瓦),其中包括资源综合利用的煤矸石劣质 煤发电二期、三期和油页岩发电,以及可再生能源的水电和风电。

图11、宝能源(000690)业绩预测 587800 880 1502 2221 176302317 523 773 84214225 320451 0 500 1000 1500 2000 2500 20052006200720082009 百万元 主营业务收入主营业务利润净利润 资料来源:联合证券研究所—王爽预计 Mar-0631 组织重构是持续成长的制度保障 科学地设置组织机构是企业高效运作并实现其目标 的保证,这也是组织重构的重要内容,它通过对企 业组织运营体系的系统性整改,包括业务流程、作 业制度、部门设置、岗位设置、人员调整、支撑 运营的管理制度、行政制度等的流程化组织重构, 使整体组织运营体系得以重大改善。

此类重构的主 要作用在于提升经公司治理水平。

持续跟踪公司: 五粮液:战略定向与营销体系变革确立长期价值 天威保变:业务分拆破除发展瓶颈 江铃汽车:福特介入提升内部管理水平 江淮汽车:战略与组织优化强化持续成长基础 ………… Mar-0632 组织重构是持续成长的制度保障 五粮液(000858)组织结构优化会主要体现在三方 面: (1)营销体系的调整。

取消原3个销售直属区的管理 模式,组建三大品牌事业部,使考核以品牌为中心, 推动产品结构的优化和提升整体盈利能力 (2)收购集团资产,减少关联交易。

关联交易在过去 一直被认为是影响公司盈利能力提高主要原因之一 (有统计,自上市以来股份公司通过关联采购、关联 销售、资产转让、委托建设等各种方式向集团公司输 送现金累计达到117.5亿元),公司计划今年收购集 团公司赢利能力最强的普什有限公司45%左右的股权。

(3)考核体系转变。

过去宜宾市国资委只对集团公司 的产值、利税总额进行考核,而不对股份公司进行直 接考核,使股份公司的利益未能得到最大的体现,而 未来政府对股份公司的考核焦点将回到股份公司的盈 利变化上来。

这一转变有望使公司的业绩能够得到真 实的释放。

Mar-0633 股权激励建立持续成长内在基石 基本工资和年度奖金是传统薪酬制度的核心,它用于 回报高级管理人员现期或上期对公司的贡献,其所存 在的“偏重对过往、短期业绩”的制度性缺陷,这是近 20年来境外公司薪酬制度中,以股票期权计划为代表 的长期激励机制的发展非常迅速、境外公司高级管理 人员薪酬结构发生了较大变化的根本原因。

在万科实施的限制性股票激励方案中,只有当净利润 增长达到15%及以上时,激励对象才可对净利润增长 部分按净利润增长率计提激励基金,且只能用于购买 公司股票。

因此,股东仅以相对较小的成本,就可以 刺激管理层在保障万科的持续成长上更尽责。

较早尝试股权激励的农产品,其股权激励给予管理层 的压力更大,公司管理层要取得股权,必须达到既定 的业务目标,同时还须分三年支付每股0.8元的风险保 证金,只有为企业持续成长尽职尽责,才不至于出现 “风险保证金”被没收,才可能获得股权激励而实现自身 价值与公司价值共同成长。

Mar-0634 股东层面重构:大股东增持后将更重视持 续成长能力 股改之后上市公司股价摊薄也使大股东能以相对更低的价格 增持上市公司有股权,特别是对部分股改之后大股东持股比 较较低、资产质量与成长性较好的上市公司而言,大股东增 持的动力将会更加强。

2006年3月-5月,美的集团动用资金10.79亿元,从二级市场 增持G美的1.48亿股,使其持股由23%提升到46.4%,实际 控制人已直接或间接持有G美的50.17%股权。

增持同时,为 反收购设置了一些技术性措施,包括:“每一提案可提名不 超过全体董事1/4、全体监事1/3的候选人名额,且不得多于 拟选人数;董事局每年更换和改选的董事人数最多为董事局 总人数的1/3”的董事会结构维持策略、“公司应和董事签订聘 任合同,明确公司和董事之间的权利义务、董事的任期、董 事违反法律法规和公司章程的责任以及公司因提前解除合同 的补偿等内容”的“金色降落伞”计划。

统计发现,553家公司的第一大股东持股比例低于30%, 321家低于25%,152家公司低于20%。

因此,可以预计: 为阻击并购,大股东增持股份、引入产业投资者阻击并购袭 击,股东层面重构而导致的公司重构也将为数不少。

Mar-0635 美的集团增持股份全过程 表11、美的集团近期增持股份全过程 公告时间增持数量 (万股) 提升持股比例备注 2006年2月23日2600.41%协议受让上海钱湖投资管理有限公司所持 非流通股 2006年2月23日1300.21%协议受让宁波银盛投资有限公司所持非流 通股 2006年2月28日2230.35%协议受让广东核电实业开发有限公司所持 非流通股 2006年3月28日3155.645.01% 1.95亿从二级市场增持 2006年4月6日3159.375.01% 1.98亿从二级市场增持 2006年4月18日3158.455.01% 2.30亿从二级市场增持 2006年5月12日3162.075.01% 2.61亿从二级市场增持 2006年5月19日2230.573.54% 1.96亿从二级市场增持 数据来源:公司公告 Mar-0636 总结 在转折重估价值之后的中国证券市场,发 掘新的持续成长的主题,是下阶段的任务。

我们谨以“公司重构与产业优化”的视角,梳 理可能获得超额收益率的策略方向。

欢迎批评指正! Mar-0637 联手共创财富合智同迎辉煌 谢谢! Thanks for Your Attention ! 公司重构与产业优化 主要内容 “公司重构与产业优化”主题的背景 大转折之后何去何从 宏观经济发展现实需求 宏观经济发展现实需求 部分行业利润增幅情况 宏观经济发展现实需求 宏观经济发展现实需求 证券市场制度变革推动优化与重构 公司重构与产业优化六方面发掘持续成长的动力 品牌消费品市场优势并向上游延伸 品牌消费品市场优势并向上游延伸 品牌消费品市场优势并向上游延伸 自主创新是产业优化的最主要手段 自主创新是产业优化的最主要手段 自主创新是产业优化的最主要手段 自主创新是产业优化的最主要手段 行业内的并购与整合产生最直接的优化动力 来自公司的视点:公司重构中的机会 注入资产之一:定向增发注入资产 注入资产之一:定向增发注入资产 股东大会通过定向增发(部分) 注入资产之二:内部整合注入资产 资产注入之三:股改中嵌入资产注入 股改方案嵌入资产注入(部分) 公司重购:并购后协同效应提升 并购后协同效应提升 业务转型类公司重构 业务转型类公司重构 组织重构是持续成长的制度保障 组织重构是持续成长的制度保障 股权激励建立持续成长内在基石 股东层面重构:大股东增持后将更重视持续成长能力 美的集团增持股份全过程 总结 联手共创财富 合智同迎辉煌

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