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G上汽研究报告:申银万国-G上汽-600104-定向增发初步方案点评:定向增发方案符合预期,公司盈利预测较为保守-060712

研报作者:王智慧 来自:申银万国 时间:2006-07-12 08:51:08
  • 股票名称
    G上汽
  • 股票代码
    600104
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    wi***ay
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    171 KB
研究报告内容

上市公司 交运设备/汽车整车(310101) G上汽(600104) 定向增发方案符合预期,公司盈利预测较为保守 买入 维持评级 2006年7月12日 公司研究/公司点评 市场数据:2006年7月11日 注:“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2006年3月31日 相关研究: 《G上汽临时停牌点评》2006年7月11日 《上海汽车调研报告》2006年6月6日 《上海汽车公司点评》2006年5月15日 《上海汽车公司点评》2005年8月22日 一年内股价与大盘对比走势: 分析师 王智慧 (8621) 63295888×409 wangzhihui@sw108.com 联系人 徐琳 (8621) 63295888×451 xulin@sw108.com 地址:上海市南京东路99号 电话:(8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍 主营业务 收入 增长率净利润增长率 每股收益 主营业务利 润率 净资产收益率 市盈率 2003A 689244.50151741.700.60223.715.4812 2004A 74918.69197830.410.60425.417.389 2005A 6389 -14.711105 -44.160.33718.29.4817 1Q06A 208239.1722347.030.06814.01.8721 2006E 880037.74139826.580.4317.210.7113 2007E 1150030.68168820.760.5217.511.4511 注:“市盈率”是指目前股价除以各年业绩。

事件: 7月12日,公司公告,将向大股东上汽集团股份有限公司(即“上 汽股份”)定向增发收购资产,包括上汽股份持有的整车企业股权、关 键零部件(指动力总成、汽车底盘、汽车电子)企业股权以及与汽车产 业密切相关的金融企业股权,资产价值约为200亿元。

同时,公司拟将 非关键零部件(指除动力总成、汽车底盘、汽车电子之外的零部件)业 务的相关资产、负债作为购买上汽股份资产对价的一部分约20亿元。

置 入资产净值约为180亿元,折股价格为每股5.82元,公司将向大股东发 行约31亿股。

投资要点: 增发方案基本符合预期,预计分两步走实现整体上市并融资。

我们在 昨天的报告中预计公司将通过“宝钢模式”而不是“TCL模式”实现整 体上市,今日公告的方案基本与我们预期的相符。

与预期略有不同的是, 可能是为尽快通过监管层的审批,公司采取了分两步走的思路来实现整 体上市并融资,目前实施的是第一步——通过定向增发实现整体上市。

我们预计,公司后续还将有进一步的增发融资行为。

整车和核心零部件将成为公司的主要资产,产业链趋于完善。

公司本 次通过购买和置换,将持有合资整车公司股权和100%的自主品牌上汽汽 车股权,并持有动力总成、汽车底盘、汽车电子等核心零部件公司的股 权,产业链得到完善。

公司在公告中明确表示“将拥有上汽股份持有的 整车合资企业的中方股权以及上汽汽车的全部股权”,我们预计,上海 通用30%股权、上海大众50%股权、上汽通用五菱50%股权、上汽汽车60% 的股权以及其他整车股权将被置入上市公司;而中联汽车电子公司也将 收盘价(元) 5.65 一年内最高/最低(元) 6.38/2.93 上证指数/深证成指1734/4336 市净率1.55 息率(分红/股价) 4.42% 流通市值(万元) 744077.6732 每股净资产(元) 3.64 资产负债率% 21.86 总股本/流通A股(万 股) 327600/131695 流通B股/H股(万股) 0/0 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 7- 8 8- 8 9- 8 10- 8 11- 8 12- 8 1- 8 2- 8 3- 8 4- 8 5- 8 6- 8 7- 8 G上汽申万A指 申银万国证券研究所 公司点评 被置入上市公司。

同时,公司现有的非核心零部件业务将被剥离,这 些非核心零部件业务可能包括纳铁福传动轴、小糸车灯、弹簧厂等; 而公司现有的汽车齿轮厂、汇众以及各个变速箱厂属于底盘、动力总 成系统,预计将会予以保留。

公司对于整体上市后的盈利预测较为保守,我们预计上半年模拟的 EPS增厚幅度在50%以上。

公司预计实现本次定向增发整体上市后, 2006年6月末的净资产将由约120亿元增加到约300亿元,增长约1.5 倍;1-6月的净利润将由约5.5亿元增加到约13.8亿元,增长约1.5 倍;每股收益将由约0.16元增加到约0.22元,增长30%以上。

我们 认为,公司的盈利预测较为保守。

实际上,仅仅考虑置入可能性较大 的上海通用、上海大众、上汽通用五菱以及中联汽车电子等4家公司, 2006年1-5月份模拟的净利润将增加12亿元。

考虑到部分零部件公 司置换出去影响盈利能力以及还有部分置入业务亏损,我们认为,2006 年1-6月份模拟合并增加的净利润应在10亿元以上。

即1-6月份模拟 的EPS将由0.16元增加到0.25元以上,增厚幅度在50%以上。

表1:最有可能置入并且盈利能力较好的子公司的净资产及盈利情况 单位:亿元 公司名称 增加的持股 比例 2006年5月31 日净资产 2006年1-5月 份净利润 对应增加的净资产 (截至2006/5/31) 对应增加的净利 润(1-5月份) 上海通用30% 120.3818.7636.115.63 上海大众50% 167.618.6383.804.32 上汽通用五菱50% 17.302.968.651.48 联合汽车电子126.5% 21.22.395.620.63 简单合计— — — 134.1912.06 资料来源:机经网,上汽集团网站 初步预测2006、2007全年模拟的EPS分别为0.50元和0.60元,维 持买入评级。

公司尚未公布详细的方案,我们尚无法进行较为准确的 盈利预测。

但是我们根据最有可能置入公司的盈利情况分析,按照全 年模拟口径估算,初步预测2006、2007年公司的EPS分别达到0.50 元和0.60元。

鉴于公司整体上市后竞争力显著提升,盈利能力明显加 强,将成为国内证券市场当之无愧的汽车股龙头,我们维持买入评级。

1 1联合汽车电子由中联汽车电子和博世公司各持股50%,上汽集团股份持有中联汽车电子53%股权。

申银万国证券研究所 公司点评 附图1:上汽集团股份有限公司覆盖了绝大部分汽车业务类型,哪些将在本次定向增发中进入上市公司呢? 发 整车公司,保留在或进入上市 公司的可能性较大。

汽车电子行业龙头,进入上市 公司的可能性很大。

微车行业龙头,进入上市公司 的可能性很大。

上汽股份的主要利润来源,将 成为上市公司的核心资产。

罗孚轿车外形 及发动机开发 通用全球车型本土化 氢能源汽车、二甲醚汽 车、混合动力汽车研 自主品牌及新能源汽车制造, 将全部进入上市公司。

上汽海外研发中心 汽车研发 汽车工程研究院 泛亚汽车技术中心 ······ 中联汽车电子 延峰伟士通 汽车销售上汽销售 汽车物流 汽车金融 重庆重汽 安吉天地 上汽通用汽车金融 上海汇众商用车 乘用车 汽车服务 零部件 整车 上海汽车集团股份有限公司 上海申沃 双龙汽车 上汽通用五菱 上汽汽车 上海大众 上海通用 资料来源:上汽股份公司网站,上海申银万国证券研究所整理 2 申银万国证券研究所 公司点评 投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券的涨跌幅相对同期市场背景指数的涨跌幅为基准,标准定义如下: 买入( B u y ):相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform):相对强于市场表现5%~20%; 中性 ( N e u t r a l ):相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(underperform):相对弱于市场表现5%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业与同期市场背景指数的涨跌幅比较为基准,标准定义如下: 看好(overweight):行业超越整体市场表现; 中性(Neutral):行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underweight):行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评 级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比 如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与 信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的 行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。

本报告采用基准指数:沪深300指数 重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证本公司 作出的任何建议不会发生任何变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。

在任何情况下,我公司不就本报 告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。

我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行或财务顾问服务。

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本报告版权归上海申银万国证券研究所有 限公司所有。

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