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太原重工研究报告:国都证券-太原重工-600169-装备制造业的龙头 未来业绩快速增长-071226

研报作者:段振军 来自:国都证券 时间:2007-12-28 12:05:21
  • 股票名称
    太原重工
  • 股票代码
    600169
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    fl***mj
  • 研报出处
    国都证券
  • 研报页数
    9 页
  • 推荐评级
    推荐
  • 研报大小
    232 KB
研究报告内容

AA 机械/专用机械 2007年12月26日 研 发中心 公司研究公司投资价值分析首次评级:短期-推荐,长期-A 装备制造业的龙头未来业绩快速增长 -—太原重工投资价值分析报告 国都 证券 核心观点 公司优势产品是起重机、挖掘机、锻压设备、火车轮与油膜轴承, 在我国具备非常强竞争能力,新项目煤焦设备及煤化工等设备竞争 能力也很强。

公司业绩成长推动因素:一是大挖项目投产带动挖掘机产品结构升 级,从而带动收入与毛利率提高;二是其它优势产品(起重机、锻 压设备、火车轮与油膜轴承)销售量保持20-25%速度增长;三是 煤化工产品投产成为新的利润增长点;四是集团资产的整体上市。

预测公司2007、2008、2009年业绩为0.78、1.14、1.59元/股, 按照2009年20-25倍PE估值,公司合理价值为32-40元/股,中 值为36元/股,现在股价为36元/股,考虑到公司整体上市预期, 我们给予公司推荐A的评级。

投资风险:一是公司主要原材料是钢材,2008年钢材价格在成本 推动下是一个上涨趋势,这样会推动公司成本上升;二是公司产品 众多,业绩预测的不确定性较大;三是整体上市的不确定预期。

走势特征: 市场数据: 指标数值 最新股价36 年内最高45 年内最低6.26 相关报告: 独立性申明:本报告中的信息均来源于公开可获得资料,国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。

分析逻辑基于作 者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

第1页 研究员:段振军 电话:010-84183320 E-mail:duanzhenjun@guodu.com 联系人:周红军 电话:010-84183380 E-mail:zhouhongjun@guodu.com 公司研究 第2页 1.公司概况.........................................................3 1.1历史沿革................................................................3 1.2股东结构................................................................3 1.3公司的竞争优势..........................................................4 2.公司主营业务分析.................................................4 2.1公司主营业务收入和主营业务利润结构分析..................................4 2.2各主要产品分析..........................................................5 3.公司未来成长性分析................................................6 3.1未来各产品收入与毛利的预测..............................................6 4.盈利预测..........................................................7 5.估值与投资建议....................................................8 公司研究 第3页 1.公司概况 1.1历史沿革 太原重工股份有限公司(筹)是于1997年10月19日和1998年5月1日经 太重(集团)有限公司、大同齿轮厂和山西省经贸资产经营有限责任公司决定共同 发起,并经山西省人民政府晋政函(1998)50号文批准以募集方式设立。

太原重型 机械(集团)有限公司(以下简称太重(集团)有限公司)以其所属的精密锻造分公 司、油膜轴承分公司、起重煤气设备部、轧钢锻压设备部的经营性资产及相应负 债,大同齿轮厂以其所属的重型汽车变速箱分厂、发动机齿轮分厂、锻造分厂、 热处理分厂的经营性资产及相应负债,山西省经贸资产经营有限责任公司以其在 太重(集团)有限公司和大同齿轮厂的债权以贷改投方式转作投资作为发起人出 资投入本公司。

本公司将主要从事火车轴、冶金、轧钢、锻压、起重、非标设备、 加压气化炉、压力容器、工矿配件、油膜轴承、精密锻件、结构件;齿轮及汽车 变速箱的生产和销售。

公司注册资本23,211.495万元,发行后净资产总额预计 为56,813.11万元。

本公司将主要从事主营:制造销售火车轴、冶金、轧钢、 锻压、运输、非标设备、加压气化炉;压力容器、工矿配件、油膜轴承、精密锻 件、结构件;齿轮及汽车变速箱。

兼营:机电技术服务;机械设备安装、调试、 修理、改造等。

1.2股东结构 表1前十大股东持股情况(2007年9月30日) 股东名称持有股数持股比例(%)股东性质 太原重型机械集团134,052,23136.02国有法人 山西大同齿轮集团有限责任公司37,336,87810.03国有法人 山西经贸资产经营有限责任公司9,263,3162.49国家 华商领先企业混合型证券投资基金11,857,5333.19%流通股 中国人寿保险股份有限公司9,236,4472.48%流通股 全国社保基金一零七组合8,948,6072.40%流通股 易方达价值成长混合型证券投资基金7,054,6801.90%流通股 博时精选股票证券投资基金6,677,1091.79%流通股 博时新兴成长股票型证券投资基金6,305,2011.69%流通股 广发大盘成长混合型证券投资基金6,042,7481.62%流通股 通乾证券投资基金6,000,0001.61%流通股 广发策略优选混合型证券投资基金5,921,3321.59%流通股 日兴AM中国人民币A股母基金5,499,8391.48%流通股 资料来源:公司2007年三季度报 公司研究 第4页 1.3公司的竞争优势 公司优势产品是起重机、挖掘机、锻压设备、火车轮与油膜轴承,在我国 具备非常强竞争能力,新项目煤焦设备及煤化工设备值得重点关注。

表2公司生产产品市场份额 产品产销量市场份额 起重机 已生产各类起 重机2000多台 25吨以上铸造起重机占75%以上,板坯夹钳起重机占 80%,大型专用冶金起重机占85%,200吨以上水电站 桥机和坝顶机占85% 大型挖掘机产销960余台 4立方米占90%,10立方米占80%,16立方米以上占 40% 轧钢设备 填补多项国内 空白 大型管轧机占85%,各类板材矫正机占30以上,管 棒材轿直机占25% 锻压设备 填补多项国内 空白 10MN以上轻合金挤压机占50%,SMC液压机占100%,金 刚石液压机占90%,大型板冲压液压机占50% 油膜轴承 已设计制造各 类油膜轴承100 余种,数千套件 国内市场份额为95%,年产能力达数百套件 2.公司主营业务分析 2.1公司主营业务收入和主营业务利润结构分析 从公司2006年数据看,公司的主营利润依次来源于起重机(27%)、轧锻设 备(25%)、火车轮(16%)、挖掘机(15%)、油膜轴承(11%)以及其他(6%)。

图1 公司2006年主营业务收入结构与主营利润结构 2006年主营收入结构 33% 20%9% 19% 5% 14% 起重机 轧锻设备 火车轮 挖掘机 油膜轴承其它 2006年主营利润结构 27% 25%16% 15% 11% 6% 起重机 轧锻设备 火车轮 挖掘机 油膜轴承其它 资料来源:公司年报 公司研究 第5页 2.2各主要产品分析 2.2.1起重机 太原重工是国内大型起重机制造核心企业,主要产品包括各种冶金起重机、 电站桥式/门式起重机、通用桥式/门式起重机、履带式起重机、塔式起重机及其 用途的特殊起重机等,广泛应用于冶金、矿山、水电、交通、建筑、造船、机制 造、国防等行业。

公司迄今为止已累计生产起重机两千余台,在125吨以上铸造起重机、板坯 夹钳起重机、大型专用冶金起重机、200吨以上水电站桥机和坝顶门机等细分行 业市场占有率均达到70-85%。

未来提升的动力来自于产品结构的优化,如300吨以上的大吨位铸造吊的需 求增加。

2.2.2火车轮 当前国内市场有3个厂商供货,但马钢处于领先位置,新加入的企业有信阳 火车轮车轮公司(预计2008年下半年投产),中国市场处于寡头垄断的市场。

铁路建设高峰拉动对火车轮的需求“十一五”铁路投资12500亿元,建设17000 公里新线,投资规模是“十五”计划的4倍。

每年需求在90-100万件左右。

基于我们对铁路运输装备的研究,自2008年起做出以下判断:(1)地铁车 轴/车轮产品收入同比增速将回落;(2)占比最大的RD2型货车轴需求将保持 稳定;(3)在铁道部主要基于钢材价格的车轴/车轮定价机制下,毛利率将难以 持续提升或维持在较高水平。

表3中国火车轮的主要供货商 产品生产工艺生产规模 马钢股份客车+货车辗钢50-60 太原重工客车车轮 16 大同车辆货车车轮(840MM)模铸方式16 信阳同合车轮有限公司 铸钢火车轮25 2.2.3轧锻设备与油膜轴承 钢铁轧锻设备是太原重工的主导产品之一,主要产品包括无缝钢管成套设 备、板带轧机及精整设备、板材矫正机、钢管矫正机等。

公司已累计生产并交付 了各类板材、管棒材、型钢矫正机等成套设备共350余台套,大型管轧机占国内 市场份额达到约85%,板材矫正机、管棒材矫直机则分别占30%、25%左右。

公司 油膜轴承产品主要为大型轧机轧辊配套,因此其前景同样值得看好。

我们预计 07~09年油膜轴承销售收入将保持大致约25%的CAGR,毛利率仍维持在24~25%的 较高水平。

我们看好轧锻设备前景:(1)目前国内钢铁轧锻设备市场进口设备占比超 过70%,国产化与进口替代空间巨大;(2)钢铁连铸连轧设备是《振兴装备制造 业中长期发展规划中》提出的16项重大技术装备之一,国家从税收等层面的优 惠政策将促进国产设备更富有性价比优势;(3)国内对钢铁需求的自然增长及 出口带来设备需求;(4)相当数量钢铁企业进陆续进入设备更新换代期带来的 设备需求;(5)钢铁业在并购整合过程中,作为并购主体的大型骨干企业通常 公司研究 第6页 选择对收购进来的企业进行彻底的技术改造,这将带来额外的市场空间。

2.2.4挖掘机 大型挖掘机具有较高的技术壁垒,全球能够设计生产大型挖掘机的企业只有 3家,公司是其中一家。

公司此前已具备4-16立方米挖掘机自主知识产权与独 立制造经验,并通过与美国P&H公司的合作形成了最大27.5立方米产品的制造 能力;近年来公司通过自主研发,已先后完成了斗容35、55立方米挖掘机的设 计及试制,产品系列几最大斗容水平达到了国际领先水平。

按调研,公司同各档 次产品价格水平较国外企业平均低约1/3,产品性价比优势突出; 煤炭行业大致占大型矿山挖掘机总需求的40%以上。

未来国内煤炭行业景气 度仍将维持较高水平。

国内矿产资源的加快开发、煤炭企业的机械化施工水平的 提高都为公司带来了持续的订单需求。

2.2.5煤化工项目 煤焦设备及煤化工设备主要包括焦炉行车(起重机)及加压反应炉等。

2007 年煤化工设备新签订单约1.44亿元,基于对国内焦炭消费量及煤化工产业发展 的乐观预期,我们看好这两类设备的长期前景,未来几年保持快速增长速度。

2.2.6其他 其他业务则难以出现超预期的表现。

诸如变速箱、齿轮、重型减速机等业务 本身缺乏优势将导致其面对越来越大的竞争压力,我们对其持审慎判断 3.公司未来成长性分析 公司业绩成长推动因素:一是大挖项目投产带动挖掘机产品结构升级,从而 带动收入与毛利率提高;二是其它优势产品(起重机、锻压设备、火车轮与油 膜轴承)销售量保持20-25%速度增长;三是煤化工产品投产成为新的利润增长 点;四是未来集团资产整体上市。

3.1未来各产品收入与毛利预测 表4公司其它产品收入以及毛利预测(单位:百万元) 项目20062007E 2008E 2009E 起重机销售收入1,130.901413.61696.42035.6 增长率(YOY) 46.43% 25.00% 20.00% 20% 毛利率10.24% 19.00% 19.00% 19.00% 毛利115.8268.6322.3386.8 轧锻设备销售收入682.4887.121020.1881122.207 增长率(YOY) 38.52% 30.00% 15.00% 10.00% 毛利率10.23% 10.68% 11.68% 12.68% 毛利69.894.7119.2142.3 挖掘机销售收入653.5849.61104.41435.7 增长率(YOY) 46.35% 30.00% 30.00% 30.00% 毛利率10.17% 15.50% 17.50% 19.50% 毛利66.5131.7193.3280 火车轮销售收入297.9625.6875.81051 公司研究 第7页 增长率(YOY) 49.05% 110.00% 40.00% 20.00% 毛利率23.09% 17.00% 17.00% 17.00% 毛利68.8106.4148.9178.7 油膜轴承销售收入180225292.5351 增长率(YOY) 27.02% 25.00% 30.00% 20.00% 毛利率25.55% 24.45% 24.45% 24.45% 毛利(百万元) 465571.585.8 火车轴销售收入189.8408.1550.9661.1 增长率(YOY) 74.11% 115.00% 35.00% 20.00% 毛利率3.61% 7.50% 7.50% 7.50% 毛利6.830.641.349.6 其他496545.6600.2660.2 增长率#REF! 10% 10% 10% 毛利率5.16% 5.10% 5.10% 5.10% 毛利25.627.830.633.7 煤化工产品收入 80160320 毛利率 15.00% 16.00% 18.00% 毛利 1225.657.6 合计主营收入3440.75034.66300.37636.8 毛利448.2726.8952.71214.4 毛利率13.03% 14.44% 15.12% 15.90% 资料来源:公司资料国都预测 4.盈利预测 假设: 1)收入与毛利率按以上预测; 2)管理费用与营业费用按照下表的预测; 3)公司本部最近几年应纳企业所得税为零,主要是由于前期亏损和技术开发费 用加50%税前扣除,导致应纳所得税额为负或零。

公司每年的技术研发费用在1 亿元以上。

随着公司盈利能力的提高,应纳税所得额可能超过50%的技术开发费 扣除,我们2007、2008、2009年所得税按照假设; 表5公司2006-2008年业绩预测(万元) 2006A 2007E 2008E 2009E 主营收入344067503,456630,033763,681 主营成本299252430,775534,766642,244 毛利率13.03% 14.44% 15.12% 15.90% 税金及附加19172,0132,4762,946 主营利润4289770,66892,791118,491 主营利润率13.03% 14.0% 14.7% 15.5% 其他业绩利润619 营业费用1207213,88315,96517,881 管理费用1805821,67024,92027,910 财务费用39834,3814,8195,301 公司研究 第8页 费用合计3411339,93445,70551,093 费用率9.91% 7.9% 7.3% 6.7% 营业利润940430,73447,08667,398 投资收益0 - - - 补贴收入376 - - - 营外收入394 - - - 营外支出2031 - - - 利润总额814430,73447,08667,398 审计误差 - - - 所得税51,5374,7098,088 所得税率 5.0% 10.0% 12.0% 少数股东权益8282100100 净利润805629,11542,27859,210 审计误差 - - - 净利润率 5.8% 6.7% 7.8% EPS(摊薄) 0.220.7831.1361.592 资料来源:公司资料国都预测 5.估值与投资建议 预测公司2007、2008、2009年业绩为0.78、1.14、1.59元/股,按照2009年20-25 倍PE估值(2008年行业主要公司PE在此范围内),公司合理价值为32-40元/股。

现在股价为36元/股,考虑到公司整体上市预期,我们给予公司推荐A的评级。

表6行业内公司2007-2009业绩预测与PE 2007年(E) 2008年(E) 2009(E) 公司名称股价 EPSPEPBEPSPEEPSPE 中联重科46.81.433.411.11.924.62.618.0 常林股份9.050.2536.23.30.422.60.518.1 柳工371.2529.67.91.6522.42.117.6 山推股份170.6526.26.30.8619.81.0316.5 平均 31.37.1 21.4 17.6 资料来源:公司资料国都预测 公司研究 第9页 国都证券投资评级 表1 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别级别定义 推荐行业基本面向好,未来6个月内,行业指数跑赢综合指数 中性行业基本面稳定,未来6个月内,行业指数跟随综合指数 短期 评级 回避行业基本面向淡,未来6个月内,行业指数跑输综合指数 A预计未来三年内,该行业竞争力高于所有行业平均水平 B预计未来三年内,该行业竞争力等于所有行业平均水平 长期 评级 C预计未来三年内,该行业竞争力低于所有行业平均水平 表2 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别级别定义 强烈推荐预计未来6个月内,股价涨幅在15%以上 推荐预计未来6个月内,股价涨幅在5-15%之间 中性预计未来6个月内,股价变动幅度介于±5%之间 短期 评级 减持预计未来6个月内,股价跌幅在5%以上 A预计未来三年内,公司竞争力高于行业平均水平 B预计未来三年内,公司竞争力与行业平均水平一致 长期 评级 C预计未来三年内,公司竞争力低于行业平均水平 免责声明:本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研发中心研究员实地调 研所取得的信息,国都证券研发中心及其研究员不对这些信息的准确性与完整性 做出任何保证。

国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交 易,也有可能为这些公司提供相关服务。

本报告中所有观点与建议仅供参考,投 资者据此操作,风险自负。

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