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研究报告:光大证券-晨会纪要-060703

研报作者:蒋小东 来自:光大证券 时间:2006-07-03 09:58:12
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    光大证券
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研究报告内容

【目录】 行业及公司 主题分析师 G东软调研:业绩稳定增长,整体上市推进中殷鸣 G鲁泰:被低估的龙头公司李婕 G皖通:合宁高速42.1公里扩建工程启动邓红梅 江中药业:中报业绩增幅略降,维持全年盈利增长预期和最优 -1投资评级。

袁璐 哈空调公布股权分置改革方案,评级中性韩玲 AECOMTechnology Corporation作为外资战略投资者进入隧 道股份 李君 债券及基金 主题分析师 中海信托入主国联基金,国联基金更名为中海基金公司陈岚静 大势研判 主题分析师 市场进入良性发展轨道滕印 近期重点报告 日期报告主题报告类别分析师 2006-07-03 G鲁泰:被低估的行业龙头公司研究李婕 2006-07-02广告额持续增长:传媒产业基础依然强劲- 传媒行业2006年6月投资月报 行业研究毛峥嵘 2006-07-02根治须从制度入手,中报主导短期股价行业研究赵强 2006-07-02 G东软调研简报:业绩稳定增长,集团整 体上市积极推进中 公司研究殷鸣 2006-06-30食品饮料2006年6月份月报-上海计划成 立新光明食品集团 行业研究彭丹雪 第665期2006/07/03 策划:邓文静 责任编辑:蒋小东 电话: 021-50818887-236 E-mail:jiangxd@ebscn.com 服务从“心”开始 晨会纪要 行业及公司 G东软调研:业绩稳定增长,整体上市推进中 殷鸣/ 6月30日对G东软进行了调研,公司业务主要包括三大块:软件出口外 包业务、系统集成业务、数字医疗业务。

公司今年外包业务保持较快的增长,增速将不低于40%。

公司在对日优 势外包业务上具有明显的优势。

公司认为在软件出口外包业务良好的发展环境下,影响增长的主要瓶颈 不是客户的订单量,而是开发人员缺乏的瓶颈。

公司目前从事软件外包业务 的开发人员约为1500—1600人,业内经验认为现有的人才规模仅能够满足 不到3亿的订单需求。

公司目前的系统集成业务已经具备较大的规模,05年达到15亿左右。

在多个领域具备较强的市场竞争力。

其中占收入比重较大的领域包括:电信、 社保等。

但是由于市场竞争激烈,并且合同的执行难以有效控制,系统集成 业务的毛利水平较低,很多订单甚至亏损,系统集成业务一直对公司利润贡 献不大。

最近公司获得了上海证券交易所的交易系统的其中一个子系统的合 同。

银行方面,公司中标了工行的一个服务外包合同。

从近两年看,公司越 来越重视提高服务收入的比重,有助毛利水平的改善。

此外公司尽管这块业 务盈利能力有限,能够给公司积累大量的客户资源,无疑有利公司长远的发 展和其他业务的开展,这也是公司能够吸引国际战略投资者的重要原因。

数字医疗产品方面:公司的主要客户在于中小型医院的低端市场,公司 的主要优势在于价格相对低廉。

但目前一些进口医疗仪器厂商也普遍重视低 端市场,公司的价格优势较以前有所下降,竞争压力较大。

与飞利浦的合资 对医疗产品的出口业务有较大的促进作用,去年出口大幅增长,收入约为 1000万美元。

综合两方面因素,我们预测06年数字医疗业务的收入较05年 将基本持平。

未来的增长将主要决定于国际市场的开拓情况和新产品的研发。

集团整体上市在积极推进中,未来对公司业绩将产生积极影响:调研中 公司表示集团的整体上市仍在推进的过程中,但具体的方案和时间表没有确 定。

整体上市对公司的影响主要是对公司出口外包业务的整合,05年股份 公司的出口外包业务收入约为2.8亿,集团约为2亿多,并且集团拥有一 些优质的客户资源,实现整体上市后有助于出口外包业务的整合。

此外集团 的目前的净资产收益率要高于股份公司,因此集团资产进入上市公司将有助 于上市公司盈利能力的提高。

综合以上调研情况和分析,我们预计公司06年,07年净利润复合增长 率将不低于30%(不考虑集团整体上市的影响),粗略估算06年,07年的 每股收益将约为0.3元,0.4元。

公司股价前期已经涨幅较大,目前股价为 11.97元,07年动态市盈率约为30倍。

不考虑集团整体上市的影响,我们 认为目前的股价已经到达合理的区间,基本反映了未来两年的业绩增长。

如 果考虑未来集团整体上市可能带来的业绩增厚,我们认为公司股价仍具备一 定的上升空间;同时从长期看,公司的管理层对公司的未来有着清晰的战略 规划,并且公司的软件产业链已经形成合理的战略布局,公司具备长期持续 增长的潜力。

首次给予“优势—2”的投资评级。

G鲁泰:被低估的龙头公司 李婕/021-50818887-217 扩产项目进度略有提前:用银行贷款启动的5000万米色织布项目进度 略有提前,设备安装目前已基本完成,由于色织布项目为公司成熟项目,经 验丰富,可以边安装边试产,预计1000万米/年色织布将于7月份投产,06 年将新增色织布500万米。

匹染布项目盈利贡献增加。

05年3月份投产的匹染布一期项目由于投产 初期尚需磨合导致05年亏损74万元;06年该项目将为公司贡献2000-3000 万净利润。

对匹染布增资的二期2000万米/年将于07年3月份投产。

公司最困难的时期即将过去:我们一直认为,由于启用银行贷款上项目, 在新增产能有效释放前,公司资金压力较大,公司将面临调整和困难期。

06 年7月份色织布产能逐渐释放,将有效改善财务状况及分红预期,公司最困 难的时期即将过去。

作为具有较强国际竞争力和全球产量第一的色织布行业 龙头,07、08年公司将有望步入新一轮增长期。

被严重低估的价值股:前期由于受到股改等因素制约,公司股价远低于 大盘涨幅和纺织板块平均涨幅。

在市场估值整体上移的背景下,目前我们关 注的纺织重点龙头类公司06年平均PE已达到13倍以上,作为纺织上市公 司中竞争力排序第一的龙头公司,鲁泰价值被严重低估。

受到QIFF青睐:从全球配置角度评估,纺织业是目前中国最具国际竞 争优势的产业之一,长期来看,中国纺织业以其在全球产业格局中的竞争优 势和发展前景必将受到外资投资者的青睐。

G鲁泰是中国纺织类上市公司中 的佼佼者,目前高盛已成为公司A股股东。

主要风险点:1、人民币持续升值。

虽然我们认为公司可通过较强的国 际竞争力导致的议价能力、成本中可贸易品的冲减和汇兑损益的影响,来部 分冲减人民币升值负面影响,但持续的、较大的升值幅度仍将对出口占比达 到76%的公司造成一定冲击;2、内外资统一所得税。

公司目前执行14%的所 得税率,有望在08年实现统一的内外资企业所得税将使得公司净利润直接 受到影响;3、出口退税率下调。

政府正酝酿下调纺织业出口退税率,可能 的幅度为两个百分点,将导致公司净利润下降2000-3000万元。

维持“优势-1”投资评级:预计公司上半年EPS为0.40元左右。

不考 虑各风险因素,预计06-08年公司可实现EPS0.79元、0.98元和1.22元。

如假设人民币每年升值3%、纺织品出口退税率06年下调2个百分点、内外 资所得税08年统一到25%,则06-08年公司EPS将分别下降为0.75元、0.86 元和0.98元,同比增幅分别为1.4%、15%和14%。

考虑到即使我们担心的风险因素全部体现,公司业绩仍能保持增长,且 估值仍处于较低水平,维持“优势-1”投资评级,目标价9.75元(以公司 风险因素全部体现下的EPS和纺织类重点公司06年13倍的PE测算)。

G皖通:合宁高速42.1公里扩建工程启动 邓红梅/021-50818887-220 公司发布董事会公告,计划年内启动扩建合宁高速大蜀山至陇西立交段 扩建工程,该路段全长42.1公里,预计工期3年。

扩建工程将该路段由四 车道扩建为八车道,施工方式采用以两侧拼接为主、局部分离。

施工期间, 合宁高速将保持正常通行。

合宁高速全长134公里,我们注意到合宁高速扩建采用了与沪杭甬高速 类同的方式,即不断交分段扩建。

这种方式虽然历时较长,但是最大限度地 减少了对交通量的影响。

从沪杭甬高速扩建的实践看,工程基本只在最后实 施拼接时对交通量有小幅影响。

本次扩建路段总投资17.87亿元,平均单公 里造价约4244万元,与沪宁高速扩建工程的单位造价相当。

其中6.27亿元 公司将以自有资金解决,其余资金以其他方式解决。

公司表示将积极争取延 长合宁高速收费年限。

考虑到合宁高速扩建和合宁高速铁路建设的影响,总体判断公司未来经 营仍将面临较大压力,维持“中性”评级。

江中药业:中报业绩增幅略降,维持全年盈利增长预期和最优-1 投资评级。

袁璐/021-50818887-218 公司中报日期大约在8月中旬,我们预期中报销售收入增幅22%,净利 润同比增幅在30%~40%,全年业绩目标依然不变。

原因是我们预期其下半年 管理层激励方案实施后,较高的广告和营销费用能得到控制。

哈空调公布股权分置改革方案,评级中性 韩玲/021-50818887-215 哈空调公布股权分置改革方案,流通股每10股获得2.6股股份,股权 登记日06年7月21日。

7月3日停牌,最晚7月13日复牌。

公司上周五 收盘价12.17,考虑送股后除权后的价格为9.6元。

公司主要产品为空冷发 电机组所用的空冷器,我们对其06、07年的每股收益为0.45元和0.48元, 其07年的动态市盈率在20倍左右,相比其他发电设备类上市公司估值较高, 我们维持评级"中性-1"。

AECOMTechnology Corporation作为外资战略投资者进入隧道股份 李君/021-50818887-230 公司公告将向AECOMTechnology Corporation定向增发65680971股, 占发行后总股本的10%,发行价格不低于公告日前20个交易日股票收盘价的 算术平均值的90%。

AECOMTechnology Corporation是一家设计、咨询跨国集团公司,在 2004年美国《工程新闻记录》排名中,列设计类第一、综合类(含施工)第 四。

目前在中国大陆已经参与了上海崇明隧道、深圳地铁一号线、苏通大桥 和上海CSCEC塔等大型项目的设计和咨询。

AECOM进入将为公司带来短期的交易性机会,我们更关注的是股权结构 和经营模式的改变,将使公司成为一个高增长行业中的高成长性公司,关键 点在于以下几个方面: 1、AECOM能够多大程度上进入公司的经营管理,提高公司的经营效率和 盈利能力。

2、AECOM作为战略投资者的进入将促使公司走向内生性增长之路,未来 的发展路径很可能变成:“工程施工为主”----“设计咨询能力提高,促进 业务增长”-------“设计、施工”一体化的工程总承包商。

3、本次募集资金中2亿元投向公司控股子公司上海外高桥隧道机械有 限公司,公司目前的新业务“盾构”机械制造发展前景广阔,公司目前生产 能力20台左右。

我们预计今明两年公司的盾构机订单将在30台以上。

公司 盾构机的成本优势明显,我们相信目前市场刚刚打开,未来5年公司的订单 将非常饱满。

我们更看好公司的长期前景,给予评级短期“优势-2”,长期“最优-2” 债券及基金 中海信托入主国联基金,国联基金更名为中海基金公司 陈岚静/021-50818887-253 中海信托全额受让国联基金的原第二大股东南华发展集团持有的31%的 股权,同时全额认购3000万的增资权益。

变更后的股权结构为:中海信托 46.9%,国联证券持有37.7%,云南烟草兴云投资公司15.4%。

同时基金公司 增资扩股,注册资本增至1.3亿。

中海信托是中海油控股95%的子公司,中海油旗下还有中海油财务公司, 海康人寿,中海油保险公司。

我们猜想这是中海油进军基金业进而进一步打 造金融控股公司的战略部署。

同时对于国联基金公司,我们认为引进强有力的股东,和新股东相对控 股的格局变化,应该会给这家基金公司带来积极效应。

国联旗下有两只基金:国联优质成长,属于偏股型基金 国联分红混合基金,属于混合型基金 年初以来国联优质成长的净值回报是55%, 占同类可比的80只基金中第42名;国联分红混合年初以来回报率是 46%,在同类39只可比基金排名23。

大势研判 市场进入良性发展轨道 滕印/021-50816903 上周沪深股市震荡上行,两市成交金额显著放大,市场强势特征明显。

盘面显示,大盘蓝筹股、酿酒食品、旅游酒店、商业连锁、农林牧渔行业、 装备制造业股类个股出现稳步上涨的态势,成为市场走强的主要推动力量。

从持股结构看,这些个股基本上属于基金等机构投资者的重仓品种,显示出 机构投资者对后市发展的信心。

消息面,国务院日前颁布《国务院关于保险业改革发展的若干意见,提 出“在风险可控的前提下,鼓励保险资金直接或间接投资资本市场,逐步提 高投资比例”。

中国保监会主席吴定富近日也表示,在风险可控前提下,年 内保险资金投资股票的比例将突破5%的限制,投资股票比例有望上调。

我 们认为,国务院日前颁布《国务院关于保险业改革发展的若干意见》,表明 了国务院高度重视发展国内资本市场的信心,而保险资金不断进入资本市场 也表明对未来我国资本市场前景的高度看好。

这些措施的实施将提高投资者 的信心,并将吸引更多的增量资金进入股市。

另外,为了规范证券公司融资融券业务试点,证监会6月30日发布《证 券公司融资融券试点管理办法》,自2006年8月1日起施行。

我们认为,融 资融券业务的推出,能够有效缓解市场的资金压力,为新股发行和上市公司 再融资及行情的发展创造良好的外部环境。

总体看,由于受到宏观调控、海外市场动荡、中国银行发行等因素的影 响,6月2日大盘创出1695。

58点高位后出现了10%的调整,6月14日最低 下探到1512点。

但自6月15日以来,市场出现了稳步上涨的走势,上证综 指已经连续收出了第十一根阳线,累计涨幅达到10%,基金重仓股成为大盘 上涨的主要推动力量。

我们认为,尽管上证指数创记录的11根阳线总的涨 幅并不是很大,但却给市场带来做多信心,同时也表明二级市场的资金并没 有因新股发行被大量抽离。

从新股配售的情况看,部分上市公司、财务公司 和保险公司仍然是新股申购的主力军,新股发行尤其是中小盘新股的申购目 前对二级市场资金的吸引力度有限。

值得关注的是,中国银行将于7月5日上市。

我们认为,作为超级的大 盘股,中行将对指数构成一定的推动力并将与中国石化等大盘蓝筹股一起成 为市场稳定的重要基石。

而随着中行的成功上市,海外上市优质企业将逐步 “海归”,这将大大提升A股市场上市公司的质量并提升市场的稳定性。

我 们有理由相信,在管理层的精心呵护和各路资金的积极参与下,市场将逐步 改变长期以来形成的扩容恐惧症,进入融资规模与行情协调发展的良性循环 轨道。

中行上市将成为指数向上突破的契机。

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