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股指期货研究报告:中投证券-股指期货研究:基金与股指期货套利研究-071227

研报作者:丁俭 来自:中投证券 时间:2007-12-27 17:01:47
  • 股票名称
    股指期货
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ba***fe
  • 研报出处
    中投证券
  • 研报页数
    13 页
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研究报告内容

股指期货研究 2007年12月27日 金融工程分析师 丁俭 博士 0755-82026718 dingjian@cjis.cn 朱幂 金融工程分析师 0755-82026746 zhumi@cjis.cn 相关报告 1.丁俭、朱幂:衍生品交易所的盛 夏——波动加剧导致交易量创纪录 2.丁俭、朱幂:努力改善全球存在 ——日本股指期货最新发展 3.丁俭、朱幂:从国外寻找市场增 长——台湾股指期货最新发展 4.丁俭、朱幂:投机、多头、套利、 沪深300权重股及封闭式基金成为 热点 5.丁俭:证券市场周刊2007年第 14期《从国外实践看推出股指期货 对现货市场的影响》 howArticle.aspxArticleId=12137 6.丁俭:证券市场周刊2006年12 月23日《封闭式基金与股指期货套 利及定价》 howArticle.aspxArticleId=11645 7.丁俭:中国证券报2006年11月 16日B04版《股指期货打开封闭式 基金上行通道》 8.丁俭:第一财经日报《封基的股 指期货效应》 7711139 9.徐鹏、黄君杰:期现货价格引导 关系研究 股指期货研究 基金与股指期货套利研究 内容要点: 封闭式基金的累计净值与沪深300指数之间具有良好的相 关性,相关系数全部在0.8以上,其中部分在0.9以上,基 金丰和、基金普丰、基金同盛、基金天元、基金汉盛、基金 兴和、基金银丰等基金与沪深300指数具有较高的相关性, 等权重的封闭式基金组合与沪深300指数的相关系数达 0.931,为密切相关。

开放式股票型基金的累计净值与沪深300指数之间也具有 良好的相关性,其中华安MSCI中国A股、博时裕富、博 时精选、易方达上证50、融通深证100、融通行业景气、长 城久泰中标300、光大保德信量化核心、中信经典配置、万 家上证180等基金与沪深300指数具有较高的相关性,等权 重的开放式股票型基金组合与沪深300指数的相关系数达 0.941,为密切相关。

封闭式基金和开放式股票型基金都具有较好的Beta稳定性。

封闭式基金和开放式股票型基金与股指期货对冲后具有较 小的残余波动率,其中尤以基金普丰、基金丰和、基金同盛、 基金同益、基金裕阳、基金裕元、基金汉盛、基金安信、基 金兴和等为佳。

等权重封闭式基金组合的残余波动率为 5.32%,与债券的水平相当。

绝大部分封闭式基金和开放式股票型基金具有正的Alpha, 这就为将来利用封闭式基金进行正向套利交易提供了盈利 保障。

基金丰和、基金普丰、基金安久、基金普华、基金景 福、基金裕泽、基金普华、基金久富、基金金元、基金金盛、 基金普润等封闭式基金具有较高的Alpha值,等权重封闭式 基金组合的Alpha为8.25%。

Alpha的波动率总体较小,大 约在1%左右,比Alpha自身小了一个数量级,这就表明封 闭式基金Alpha值具有较好的稳定性。

股指期货研究 2/13 目 录 1.引言.................................................................................4 2.基金与沪深300指数的相关性............................................................4 2.1封闭式基金...............................................................................................................................................4 2.2开放式股票型基金...................................................................................................................................5 3.基金Beta系数的稳定性.................................................................5 3.1封闭式基金...............................................................................................................................................5 3.2开放式股票型基金...................................................................................................................................6 4.基金的残余波动率.....................................................................6 4.1封闭式基金...............................................................................................................................................6 4.2开放式基金...............................................................................................................................................7 5.基金Alpha值的大小及其稳定性..........................................................7 5.1封闭式基金...............................................................................................................................................7 5.2开放式股票型基金...................................................................................................................................7 参考文献:.............................................................................12 股指期货研究 3/13 表目录 表1主要债券品种过去一年波动率..............................................................................................................6 表2封闭式基金与沪深300指数相关数据表..............................................................................................8 表3开放式股票型基金与沪深300指数相关数据表................................................................................10 股指期货研究 4/13 1.引言 即将推出的股指期货,将为投资者带来新的赢利模式。

对于风险厌恶型的投资者来说,利用现货与期 货进行无风险套利是较为理想的投资方法。

按照投资周期划分,套利交易可以分为短线套利与长期套利。

所谓短线套利是指利用期货价格与现货价格短时间的背离,同时对期货和现货进行反向对冲交易,等待期 货价格与现货价格之间的关系回到合理的轨道上,就可以实现套利收益。

所谓长期套利是指,当市场的有 效性存在一定的缺陷时,某些证券品种的市场价格可能被长期低估,买入被低估的证券同时卖出相对的证 券品种,当买入的证券品种价值回归时,套利收益就可以实现。

按套利的方向划分,有正向套利和反向套 利。

所谓正向套利是指买入股指现货同时卖空股指期货所进行的套利,而反向套利是指买入股指期货同时 卖空股指现货的套利。

本文重点讨论正向长期套利。

现有的封闭式基金与开放式股票型基金,由于分散化投资的纪律约束,其净值的走势与沪深300指数 呈现良好的相关性,这就使得上述两类基金成为股指期货套利工具的优选证券品种。

本文主要针对封闭式 基金和开放式股票型基金这两大类基金作为套利工具进行比较分析。

2.基金与沪深300指数的相关性 套利工具之间价格的相关性是套利能够成功的必要保障。

选择基金与股指期货进行套利交易,要求基 金的价格与股指期货的价格高度相关。

我国的股指期货尚未正式推出,其价格走势的数据还不存在,但是, 根据国外市场的经验,股指期货的价格与其标的指数的走势密切相关,因此,我们可以用沪深300指数的 数据来代替股指期货价格的数据进行分析。

2.1封闭式基金 对于封闭式基金来讲,由于折价率的变动较大,其价格的走势与其净值在短期内可能会存在较大的差 异。

我们用封闭式基金的净值来代替其价格进行分析,并在此基础上另行考虑封闭式基金的价格与其净值 偏离,也就是折价率变化的问题。

表2中列出了所有封闭式基金过去两年周累计净值收益率与沪深300指数的相关系数。

数据表明,封闭式基金的累计净值与沪深300指数之间具有良好的相关性,相关系数全部在0.8以上, 股指期货研究 5/13 其中部分在0.9以上,基金丰和、基金普丰、基金同盛、基金天元、基金汉盛、基金兴和、基金银丰等基 金与沪深300指数具有较高的相关性,等权重的封闭式基金组合与沪深300指数的相关系数达0.931,为 密切相关。

2.2开放式股票型基金 开放式股票型基金按照净值进行申购和赎回,其价格就是净值。

笔者对全部存续已满两年的开放式股 票型基金进行分析,它们与沪深300指数的相关系数见表3。

数据表明,开放式股票型基金的累计净值与沪深300指数之间也具有良好的相关性,其中华安MSCI 中国A股、博时裕富、博时精选、易方达上证50、融通深证100、融通行业景气、长城久泰中标300、光 大保德信量化核心、中信经典配置、万家上证180等基金与沪深300指数具有较高的相关性,等权重的开 放式股票型基金组合与沪深300指数的相关系数达0.941,为密切相关。

以上数据表明,从与沪深300指数的相关性来看,封闭式基金和开放式股票型基金都是套利交易的理 想工具。

3.基金Beta系数的稳定性 进行套利交易时,为了回避系统风险,使得套利组合保持Beta中性,需要正确配置空头期货与多头 现货之间的头寸比例,这个比例就是Beta。

在投资实践中,由于Beta往往基于历史数据统计出来,如果 投资工具的Beta缺乏较好的稳定性,其未来的Beta就可能与历史Beta出现较大的偏离,使得根据历史 Beta构建的套利组合偏离Beta中性,从而使其部分头寸暴露于系统风险之下,形成风险敞口,因此,Beta 系数的稳定性是选择套利工具的重要参照。

3.1封闭式基金 笔者将全部封闭式基金过去两年的周累计净值收益率数据基于沪深300指数的Beta,以半年为周期向 前滚动,得到每一只封闭式基金Beta系数的稳定性数据(见表2)。

数据表明,基金普丰、基金景福、基金同盛、基金丰和、基金裕元、基金安顺、基金泰和、基金安信、 基金裕阳、基金汉盛、基金裕泽等封闭式基金具有较好的Beta稳定性。

等权重封闭式基金组合Beta波动 率为0.083 股指期货研究 6/13 以基金景福为例,其Beta系数的波动率为0.05,这就表明,若持有10亿元市值的基金景福,同时卖 空相应市值的股指期货,则有68.2%的概率保证半年以后暴露的单边头寸不超过0.5亿元,以95.5%的概 率保证半年以后暴露的单边头寸不超过1亿元,以99.7%的概率保证半年以后暴露的单边头寸不超过1.5 亿元。

这就为机构的投资风险管理提供了很好的参照。

3.2开放式股票型基金 用同样的方法计算开放式股票型基金Beta系数的稳定性(见表3),数据表明,华安MSCI中国A股、 博时裕富、长城久泰中标300、光大保德信量化核心等开放式股票型基金具有较好的Beta稳定性。

等权重 开放式股票型基金组合的Beta波动率为0.086 4.基金的残余波动率 在基金与股指期货并非完全相关的情况下,即使最优头寸的空头期货也不能完全消除多头现货的系统 风险,基金原有的风险在对冲后会有一部分被保留下来,这就是残余波动率。

4.1封闭式基金 表2中的数据显示,封闭式基金与股指期货对冲后具有较小的残余波动率,其中尤以基金普丰、基金 丰和、基金同盛、基金同益、基金裕阳、基金裕元、基金汉盛、基金安信、基金兴和等为佳。

等权重封闭 式基金组合的残余波动率为5.32% 表1主要债券品种过去一年波动率 债券品种05农发0605国开0704国开2005国债1105国债13 年波动率6.1% 4.0% 6.9% 1.9% 6.5% 数据来源:北方之星,中投证券数据库 基金净值的波动率平均大约为14%(见表2),股票的波动率大多在30%-40%之间,主要债券的波动 率见表1。

将套利组合的残余波动率分别与基金、股票、债券等投资品种的波动率进行对比可以发现,套 利组合的残余波动率远远低于股票和基金的波动率,而与债券的波动率处于同一水平上,这个结果与金融 学的理论相符。

以后我们将多头基金与空头股指期货的套利组合称为合成债券。

股指期货研究 7/13 4.2开放式基金 表3中的数据表明,华安MSCI中国A股、博时裕富、长城久泰中标300等开放式股票型基金具有较 小的残余波动率。

等权重开放式股票型基金组合的残余波动率为5.58% 5.基金Alpha值的大小及其稳定性 用股指期货进行对冲以后,基金的Beta带来的收益将被方向相反的期货头寸冲销,而Alpha带来的 收益是不能被冲销的,所以,在按照净值交易的假设下,套利组合的期望收益就是Alpha。

5.1封闭式基金 表2中的数据表明,绝大部分封闭式基金具有正的Alpha,这就为将来利用封闭式基金进行正向套利 交易提供了盈利保障。

基金丰和、基金普丰、基金安久、基金普华、基金景福、基金裕泽、基金普华、基 金久富、基金金元、基金金盛、基金普润等封闭式基金具有较高的Alpha值,等权重封闭式基金组合的 Alpha为8.25%。

Alpha的波动率总体较小,大约在1%左右,比Alpha自身小了一个数量级,这就表明封 闭式基金Alpha值具有较好的稳定性。

5.2开放式股票型基金 表3中的数据表明,绝大部分开放式股票型基金具有正的Alpha,其中嘉实服务增长行业、景顺长城 内需增长、国泰金龙行业精选、华夏大盘精选、泰达荷银稳定、泰达荷银周期、银华道琼斯88精选、富 国天益价值等开放式股票型基金具有较高的Alpha值,等权重开放式股票型基金组合的Alpha为9.64%。

开放式股票型基金的Alpha波动率总体上比封闭式基金略大,但对于Alpha值较大的开放式股票型基金来 讲,变异系数就相对较小,仍然在可以接受的范围。

从上述Alpha值的大小和波动率数据来看,封闭式基金和开放式股票型基金都是比较理想的正向套利 工具。

股指期货研究 8/13 表2封闭式基金与沪深300指数相关数据表 证券代码证券简称相关系数 Beta的平 均值 Beta的标 准差 基金波动率 残余波动率 Alpha Alpha标准差 184688基金开元0.841 0.4630.15012.30% 6.65% -0.23% 0.77% 184689基金普惠0.885 0.4300.08511.12% 5.19% 7.61% 0.42% 184690基金同益0.905 0.3810.0599.58% 4.08% 9.61% 0.36% 184691基金景宏0.831 0.4900.10913.15% 7.32% 7.16% 0.84% 184692基金裕隆0.898 0.5000.05912.53% 5.50% 11.64% 0.64% 184693基金普丰0.923 0.5350.04112.76% 4.92% 13.19% 0.56% 184695基金景博0.868 0.5410.07513.79% 6.85% 0.67% 0.60% 184696基金裕华0.871 0.6160.11215.53% 7.62% 6.28% 1.02% 184698基金天元0.907 0.5630.10813.94% 5.88% 6.49% 0.58% 184699基金同盛0.927 0.5180.05312.38% 4.63% 7.75% 0.42% 184700基金鸿飞0.870 0.7310.10718.43% 9.07% 10.82% 1.53% 184701基金景福0.890 0.5710.05213.87% 6.33% 17.76% 1.02% 184702基金同智0.890 0.5890.10114.69% 6.70% 9.07% 0.68% 184703基金金盛0.865 0.5560.07814.36% 7.21% 22.91% 1.49% 184705基金裕泽0.838 0.4970.04512.85% 7.02% 18.17% 1.32% 184706基金天华0.880 0.6860.08917.46% 8.29% 15.73% 1.60% 184708基金兴科0.865 0.7100.16217.52% 8.78% 6.88% 0.95% 184709基金安久0.863 0.7330.12419.77% 9.99% 22.44% 1.77% 184710基金隆元0.848 0.7980.20821.25% 11.27% 14.03% 1.42% 184711基金普华0.918 0.7180.06117.34% 6.89% 24.76% 1.13% 184712基金科汇0.845 0.6220.11116.58% 8.86% 16.27% 1.49% 184713基金科翔0.863 0.6710.15517.88% 9.02% 10.48% 1.38% 184718基金兴安0.880 0.7650.20019.58% 9.29% 6.72% 1.30% 184719基金融鑫0.863 0.6310.11616.78% 8.49% 11.65% 1.62% 184720基金久富0.857 0.6710.13817.78% 9.15% 21.13% 1.25% 184721基金丰和0.914 0.6440.06415.32% 6.21% 22.72% 1.17% 184722基金久嘉0.845 0.7160.15919.18% 10.27% 9.87% 1.62% 184728基金鸿阳0.886 0.7940.08418.91% 8.75% 7.97% 1.23% 184738基金通宝0.871 0.7380.13119.15% 9.40% 10.05% 0.96% 500001基金金泰0.865 0.4340.07411.37% 5.71% 7.82% 0.79% 500002基金泰和0.905 0.4800.05811.92% 5.08% 15.34% 0.57% 500003基金安信0.893 0.3590.0529.12% 4.11% 7.52% 0.67% 500005基金汉盛0.922 0.5130.02712.11% 4.68% 12.79% 0.88% 500006基金裕阳0.900 0.3110.0147.63% 3.33% 13.64% 0.56% 500007基金景阳0.869 0.6440.10416.54% 8.18% 10.29% 1.02% 500008基金兴华0.842 0.3710.12810.27% 5.54% 2.35% 0.69% 500009基金安顺0.895 0.4720.04111.58% 5.17% 13.82% 0.56% 500010基金金元0.882 0.6630.10817.35% 8.16% 19.04% 1.02% 500011基金金鑫0.830 0.5160.10913.99% 7.81% -1.39% 1.42% 500013基金安瑞0.862 0.6970.07817.87% 9.06% 5.22% 1.00% 500015基金汉兴0.896 0.5820.10714.45% 6.43% -0.75% 0.70% 股指期货研究 9/13 500016基金裕元0.883 0.4190.04310.37% 4.86% 11.41% 0.90% 500017基金景业0.847 0.6710.14117.72% 9.43% 10.11% 1.62% 500018基金兴和0.932 0.5040.06212.01% 4.34% 7.78% 0.76% 500019基金普润0.883 0.7190.11218.27% 8.58% 18.93% 1.12% 500021基金金鼎0.837 0.6790.06917.31% 9.48% 9.17% 1.79% 500025基金汉鼎0.849 0.7430.10518.68% 9.86% 9.28% 1.18% 500029基金科讯0.861 0.7010.10218.08% 9.19% 15.06% 1.79% 500035基金汉博0.868 0.7330.12418.79% 9.34% 16.20% 0.97% 500038基金通乾0.877 0.6580.10316.99% 8.16% 4.78% 0.84% 500039基金同德0.880 0.6310.09515.68% 7.46% 13.86% 0.69% 500056基金科瑞0.867 0.6180.09216.07% 7.99% 10.16% 1.13% 500058基金银丰0.917 0.6960.10216.44% 6.57% 0.41% 0.64% 999999基金组合0.931 0.5010.07212.01% 4.40% 8.25% 0.45% 数据来源:中投证券数据库 股指期货研究 10/13 表3开放式股票型基金与沪深300指数相关数据表 证券代码证券简称相关系数 Beta的平 均值 Beta的标 准差 基金波动率 残余波动率 Alpha Alpha标准差 000001华夏成长0.8900.6910.13717.31% 7.88% 5.21% 1.22% 000011华夏大盘精选0.8860.7670.16519.71% 9.14% 18.79% 2.89% 020001国泰金鹰增长0.8710.6870.15117.68% 8.70% 9.12% 1.43% 020003国泰金龙行业精选0.8840.6180.07115.36% 7.18% 19.83% 1.45% 040001华安创新0.8850.6430.08316.21% 7.56% 13.96% 1.42% 040002华安MSCI中国A股0.9830.7620.04216.69% 3.02% 5.95% 0.67% 050002博时裕富0.9850.8330.04018.28% 3.13% 11.28% 0.60% 050004博时精选0.9220.7000.07216.85% 6.53% 10.90% 1.44% 070002嘉实增长0.8570.6160.11216.01% 8.25% 16.65% 1.80% 070003嘉实稳健0.8950.6210.07814.59% 6.52% 8.95% 1.05% 070006嘉实服务增值行业0.8930.7070.09116.81% 7.57% 24.07% 2.05% 080001长盛成长价值0.9050.5750.07913.98% 5.96% 7.86% 0.91% 090001大成价值增长0.8940.6460.12815.89% 7.11% 3.46% 0.84% 090003大成蓝筹稳健0.8830.7720.13319.65% 9.21% 2.09% 2.11% 100016富国动态平衡0.8880.5740.11514.73% 6.78% 1.12% 0.57% 100020富国天益价值0.8450.6940.13117.71% 9.48% 17.16% 1.97% 110001易方达平稳增长0.8760.5510.07613.88% 6.69% 9.68% 1.16% 110002易方达策略成长0.8570.7780.20920.91% 10.79% 2.14% 1.88% 110003易方达上证500.9400.8070.06118.63% 6.34% 10.70% 0.82% 110005易方达积极成长0.8590.8090.20421.21% 10.86% 7.28% 1.95% 151001银河稳健0.8750.7710.14119.97% 9.67% 12.03% 1.12% 161601融通新蓝筹0.8720.6330.08716.14% 7.90% 8.99% 1.36% 161604融通深证1000.9700.8120.07417.72% 4.29% 1.97% 0.94% 161605融通蓝筹成长0.8620.5650.10214.65% 7.44% 13.71% 1.18% 161606融通行业景气0.8930.7510.12618.79% 8.46% -0.24% 1.15% 162102金鹰中小盘精选0.8440.7760.10719.79% 10.63% 8.86% 2.42% 162201泰达荷银成长0.8090.6160.10416.55% 9.72% 1.64% 0.85% 162202泰达荷银周期0.8450.6480.08617.50% 9.37% 18.19% 1.33% 162203泰达荷银稳定0.8800.6570.07116.72% 7.96% 18.31% 1.69% 162204泰达荷银行业精选0.8740.8620.14622.08% 10.72% 10.98% 0.95% 180001银华优势企业0.8630.5510.05614.05% 7.11% 11.37% 1.00% 180003银华道琼斯88精选0.8730.7470.05218.20% 8.89% 17.68% 1.67% 200001长城久恒0.8640.6010.09215.38% 7.74% 16.81% 1.54% 200002长城久泰中标3000.9910.9290.02220.34% 2.76% 11.54% 0.96% 202001南方稳健成长0.8810.7140.18817.92% 8.47% -9.17% 1.23% 210001金鹰成份股优选0.8160.6310.07517.00% 9.83% 2.78% 1.71% 213001宝盈鸿利收益0.8600.7360.17018.94% 9.65% 12.00% 1.50% 217001招商安泰股票0.8960.6560.11016.55% 7.34% 6.12% 1.31% 217005招商先锋0.9040.7210.09017.23% 7.37% 13.46% 1.61% 233001巨田基础行业0.8920.7550.06518.06% 8.16% -5.72% 1.30% 240001华宝兴业宝康消费品0.8910.5560.05713.79% 6.27% 16.69% 1.08% 股指期货研究 11/13 240005华宝兴业多策略增长0.9300.7440.08417.30% 6.38% 12.27% 1.56% 260101景顺长城优选股票0.8680.6340.08716.48% 8.18% 16.14% 1.67% 260104景顺长城内需增长0.8560.7980.17121.13% 10.92% 23.00% 2.27% 288001中信经典配置0.9430.6370.06615.34% 5.11% 13.66% 0.72% 290002泰信先行策略0.8650.8770.11421.36% 10.73% 2.96% 0.87% 350001天治财富增长0.8040.4900.14013.50% 8.03% 2.94% 0.87% 360001光大保德信量化核心0.9410.8560.03820.00% 6.76% 10.71% 1.68% 375010上投摩根中国优势0.8620.9180.28023.43% 11.89% 7.25% 1.20% 398001中海优质成长0.8960.7590.15218.57% 8.23% 5.50% 1.92% 510081长盛动态精选0.8960.7500.12018.43% 8.17% 11.98% 1.09% 519011海富通精选0.9170.6150.05414.59% 5.81% 14.28% 1.19% 519180万家上证1800.9760.7710.08917.27% 3.77% 5.31% 0.54% 999999基金组合0.9410.7010.08616.45% 5.58% 9.64% 0.97% 数据来源:中投证券数据库 股指期货研究 12/13 参考文献: 1.Acharya,V.V.,John,and Sundaram,R.K.On the Optimality of Resetting Executive Stock Options.Journal of Financial Economics,2000,57(1),65-101 2.Haushalter,G.D. Financial Policy,Basic Risk,and Corporate Hedging:Evidence from Oil and Gas Producers.Journal of Finance,2000,55(1),107-152 3.Robert L.McDonald.Derivatives Markets.Boston:Addison Wesley,2002 股指期货研究 13/13 投资评级定义 公司评级 强烈推荐:预期未来6~12个月内股价升幅30%以上 推荐:预期未来6~12个月内股价升幅10%~30% 中性:预期未来6~12个月内股价变动±10%以内 回避:预期未来6~12个月内股价跌幅10%以上 行业评级 看好:预期未来6~12个月内行业指数表现优于市场指数5%以上 中性:预期未来6~12个月内行业指数表现相对市场指数持平 看淡:预期未来6~12个月内行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师简介 丁俭,博士,中投证券研究所金融工程部负责人。

在金融衍生品、封闭式基金、市场估值等领域有深刻的研究。

2006年曾经 以领先同行的独到视角前瞻性地揭示了封闭式基金的巨大套利机会,发表多篇极具市场影响力的研究报告。

2006-2007年先后在 证券市场周刊、中国证券报等权威证券类媒体发表文章十余篇。

参与编写并正式出版《中国金融产品与服务报告2006》,参与编 写并即将出版《中国金融产品与服务报告2007》,其研究成果《基金与股指期货套利研究》在中国证券业协会2006年度科研课 题研究成果评选中获奖。

荣获世界金融实验室颁发的2004年度大奖,被评为“2004年中国最具声望的100位证券分析师”。

朱幂,经济学硕士,中投证券研究所金融工程部研究员。

通过CFA二级考试。

免责条款 本报告旨为发给中国建银投资证券有限责任公司(以下简称“中投证券”)的特定客户及其他专业人士,未经中投证券 事先书面同意,不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。

合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法,我公司不承担任何法律责任。

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中国建银投资证券有限责任公司研究所 深圳北京 深圳福田区福华三路国际商会中心49楼 传真:(0755)82026711 主页: 北京市西城区闹市口大街1号长安兴融中心2号楼7层 传真:(010)66276939

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