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用友软件研究报告:联合证券-用友软件-600588-兼并收购实现平台的价值-080103

研报作者:龚浩 来自:联合证券 时间:2008-01-03 11:53:32
  • 股票名称
    用友软件
  • 股票代码
    600588
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    du***et
  • 研报出处
    联合证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    206 KB
研究报告内容

最近52周股价表现 分析师 龚浩 (021) 58406864 gonghao@lhzq.com 沪深300 用友软件 -50% 0% 50% 100% 150% 200% Jan-07 Feb-07 M ar-07 Apr-07 M ay-07 Jun-07 Jul-07 Aug-07 Sep-07 O ct-07 N ov-07 D ec-07 % 公司研究更新报告信息技术/计算机应用 用友软件公布董事会决议,以1450万元的价格收购房地产行业软件公司— 上海天诺科技有限责任公司和上海坛网软件有限公司的部分资产,以7852 万元的价格出售位于海淀区上地的用友大厦。

两家公司被收购的部分资产包括固定资产、现有产品、在开发项目、业务、 业务合同、知识产权、无形资产、用户资源、客户资源及域名等,同时还 锁定了关键人员的服务年限。

收购资产的方式回避了潜在的风险。

截至2007年11月30日,两家公司的净资产分别为188万元和96万元, 2007年1至11月的合并收入和净利润分别为643万元和9.3万元。

此次 收购的资产可望在2008年实现3000万元以上收入,净利润率20%左右。

此次收购标志着用友软件迎来了一个新的发展时期。

收购天诺和坛网只是 未来一系列收购的第一步。

用友软件主导着中国管理软件市场最大的平台, 公司通过收购完善产品线,使基于UAP平台的应用更加丰富。

另一方面, 通过收购获得客户资源,这些客户也是用友软件其他产品的潜在使用者, 以此实现整合效应。

上调08和09年每股盈利至2.09元和2.47元,07年仍为每股1.38元。

维持“增持”评级。

2008/01/03 经营预测与估值 2006A 2007Q32007E 2008E 主营收入(百万元) 1,1138031,2971,570 主营利润(百万元) 9766981,1351,380 净利润(百万元) 173225318 488 增长率(%) 75.4% 100.8% 83.7% 53.5% EPS(元) 0.771.001.382.09 净资产收益率(%) 13.4% 16.3% 20.2% 23.6% 股 价2007/12/14 RMB54.35 基础数据 总股本(百万股) 225 流通A股(百万股) 136 流通B股(百万股) N/A 可转债(百万元) N/A 流通A股市值(亿元) 73.9 财务数据 市净率07Q3 (X) 8.9 TRAILINGP/E (X)* 43.2 EPS 07Q3(元) 1.00 股息率(%) 1.18 *最近四季盈利计算。

相关研究 《用友软件深度研究》2007/9/4 用友软件 600588 兼并收购实现平台的价值 公司更新-用友软件(600588)20080103:兼并收Jan-2008 用友软件公布董事会决议,以1450万元的价格收购房地产行业软件公司— 上海天诺科技有限责任公司(以下简称“上海天诺”)和上海坛网软件有限公司 (以下简称“上海坛网”)的部分资产,以7852万元的价格出售位于海淀区上 地的用友大厦。

上海天诺和上海网坛被收购的部分资产包括固定资产、现有产品、在开发项 目、业务、业务合同、知识产权、无形资产、用户资源、客户资源及天诺公司拥 有的域名等。

软件公司核心价值是软件产品(体现为软件著作权)、客户资源和 员工。

实际上用友软件收购了两家公司的全部经营性有形和无形资产,同时锁定 了关键技术、销售和服务人员的服务期限。

与收购公司的方式相比较,收购资产 的方式回避了潜在的风险。

根据公司网站的介绍,上海天诺成立于2000年,产品包括房产营销管理系 统、房产项目管理软件和办公系统软件,用户包括绿地集团、世贸集团、合生创 展等房地产行业的知名企业。

由其客户可见,上海天诺是房产管理软件行业较为 成熟的公司。

截至2007年11月30日,两家公司的净资产分别为188万元和96万元, 2007年1至11月的合并收入和净利润分别为643万元和9.3万元。

此次收购标志着用友软件迎来了一个新的发展时期。

从2001年上市至2004年是用友软件的产品转型时期—公司从一个财务软件 厂商转型为ERP厂商。

在此期间产品研发是核心问题,这一时期的结束以2004 年11月U860的发布为标志。

2005年至2007年是提高产品交付能力时期—公司提出ERP普及的概念。

通过产品标准化,提高分销比重,实施外包以及客户化经营等创新措施,公司在 继续完善产品的同时提高交付能力,改善客户满意度和公司自身的业绩。

05、06 年公司的扣除非经常性损益后的净利润连续两年保持40%左右的增长速度,我们 预计今年还可以实现40%左右的增长。

2006年用友软件及其合作伙伴共获得21%的市场份额,相当于第二、三名 市场份额之和。

用友软件主导着中国管理软件市场最大的平台。

这个平台的底层 是用友软件专有的UAP技术平台,为复杂企业应用软件系统的开发提供技术框架 和应用框架1,同时还提供相应的开发、实施、维护和管理工具集。

合作伙伴基于 用友软件的产品从事分销、咨询和服务、实施、行业应用的二次开发等,形成了 一个管理软件生态体系。

用友软件处于这个生态体系的核心。

竞争对手与用友软 件的竞争不单是与一个公司针锋相对,而是在挑战中国最大的管理软件体系。

收购天诺和坛网只是公司未来一系列收购的第一步。

用友软件通过收购完善 产品线,使基于UAP平台的应用更加丰富。

另一方面,被收购对象的客户也是用 友软件其他产品的潜在使用者,以此实现整合效应。

国际管理软件大厂,如Oracle 和SAP,近年来不断展开收购兼并,其原因不外于此。

我们判断最终用友软件及 其合作伙伴可能占据国内管理软件市场40%--50%的市场份额。

1技术框架是在基础软件(操作系统、数据库和应用服务器)和应用系统之间建立的一层 技术封装层和系统资源监控和管理层。

应用框架是基于企业建模理论的、以业务为导向的、 可快速构建/*软件的平台。

公司更新-用友软件(600588)20080103:兼并收Jan-2008 对于规模较小、处于特定应用领域的管理软件厂商而言,被收购是一个较好 的选择。

以上海天诺为例,它的产品包括房产营销、项目管理和办公软件。

前两 者是它的特色,而其06年不到700万元的销售收入不可能支持它同时在房产行 业软件和办公软件两条产品线上持续、大规模投入研发。

用友致远是用友软件的 参股公司,占2006年国内协同管理软件市场的18.2%。

对房地产客户而言,上 海天诺的专业房产营销和项目管理软件加用友致远的办公软件可能是更好的组 合;对于上海天诺和用友软件而言,这样的组合也利于节省开发成本和开拓客户。

我们判断,循着不断完善自有产品的研发和交付以及兼并收购两条路线,用 友软件可以在未来三至五年内实现主营业务净利润年均30%左右的增长。

尽管06年和07年前11个月两家被收购公司的收入不到700万元,但是凭 借用友软件庞大的销售网络和交付能力,此次收购的资产可望在2008年实现 3000万元以上收入,20%左右的净利润率。

出售用友大厦可使08年业绩增加0.27元/股。

上调08和09年每股盈利至2.09元和2.47元,07年仍为每股1.38元。

维 持“增持”评级。

公司更新-用友软件(600588)20080103:兼并收Jan-2008 表1 用友软件合并损益表百万元 2006A 2007E 2008E 2009E 主营业务收入 软件产品7518761,0521,420 技术服务及培训285357442597 软件配套用品销售51637695 主营业务收入合计1,1131,2971,5702,112 主营业务成本111 (130) (154) (201) 主营业务税金27 (32) (36) (44) 主营业务利润9761,1351,3801,867 其它业务利润0000 营业费用531 (598) (699) (929) 管理费用(除研发费 用) 237 (259) (298) (391) 研发费用149 (172) (188) (243) 财务费用(6) 6910 营业利润66111204314 投资收益35145210160 补贴收入87103126170 营业外收支净额1 (1) 00 利润总额190358540645 所得税17 (41) (54) (64) 少数股东损益(1) 222 净利润173318488582 股本225231234236 每股收益0.771.382.092.47 数据来源:北京用友软件股份有限公司,联合证券研究所 联合证券股票评级标准 增持未来6个月内股价超越大盘10%以上 中性未来6个月内股价相对大盘波动在-10%至10%间 减持未来6个月内股价相对大盘下跌10%以上 联合证券行业评级标准 增持行业股票指数超越大盘 中性行业股票指数基本与大盘持平 减持行业股票指数明显弱于大盘 深圳 深圳罗湖深南东路5047号深圳发展银行大厦10层 邮政编码:518001 TEL: (86-755) 82492212 FAX: (86-755) 82492062 E-MAIL: lzrd@lhzq.com 上海 上海浦东陆家嘴东路161号招商局大厦34层 邮政编码:200121 TEL: (86-21) 58406452 FAX: (86-21) 58406254 E-MAIL: lzrd@lhzq.com 免责申明 本研究报告仅供联合证券有限责任公司(以下简称“联合证券”)客户内部交流使用。

本报告是基于我们认为可靠且已公 开的信息,我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。

我们会适时 更新我们的研究,但可能会因某些规定而无法做到。

本报告所载信息均为个人观点,并不构成所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状 况或需求。

客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。

本文中提及的投资价格和价值以及这些投资 带来的收入可能会波动。

某些交易,包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易,有很大的风险,可能并不适合所有 投资者。

联合证券是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。

我公司可能会 持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产 品等相关服务。

我们的研究报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发。

我们向所有客户同时分发电子版研究报告。

版权所有2008年联合证券有限责任公司研究所 未经书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发或公开传播。

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