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研究报告:申银万国-每日报告列表-071224

研报作者: 来自:申银万国 时间:2007-12-25 08:59:23
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    ha***11
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    申银万国
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    16 页
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研究报告内容

本研究报告仅通过邮件提供给西部证券股份有限公司西部投资部(touzibu@xbmail.com.cn)使用。

1 请参阅最后一页重要声明1 报告列表 作者标题 安昀,陈李,徐妍,朱康平,戴卉卉自上而下&自下而上的央企整合动力--2007年12月24日策略周报 郑治国云天化公告点评 钱康宁每周大事记 袁宜11月美国个人开支受通胀和节日影响意外上升,或不可持续 朱赟,张圣贤次新基金或是更佳选择 马骏申万板块资金流向周报20071221 周海晨2008年造纸行业投资策略 任云鹤,高媛有色金属周报 王晓亮晨会信息速递20071224 俞春梅晨会纪要机构版20071224 强立,杨国平,刘均伟盘整格局有望延续:香港中资股权证周报071221 杨国平,刘均伟深高速、中信国安、日照港大幅上涨,日照港套利交易成功完成:权证周 报071221 边慎,袁英杰,刘均伟,提云涛远月合约继续上攻,期限套利保证金风险较大--股指期货仿真交易周报 朱岚,提云涛金鹰暂不赎回转债——转债周报20071221 屈庆,张睿,张磊加息时点超预期市场无大碍 边慎,袁英杰,刘均伟,提云涛远月合约继续上攻,期限套利保证金风险较大--股指期货仿真交易周报 报告摘要 策略报告 自上而下&自下而上的央企整合动力--2007年12月24日策略周报 安昀,陈李,徐妍,朱康平,戴卉卉 近期国资委的最新表态,使我们认为自上而下央企整合的推进速度在加 快;而近期股价下跌和两家央企下属上市的股权激励也给了想做资产注入的 公司一个良机,提供了自下而上的动力。

12月18日国资委召开央企负责人 会议,从李荣融的讲话中我们看到如下几个值得关注的地方:央企业绩蒸蒸 日上,盈利能力依然优于上市公司。

央企向上市公司的注资行为不但使A股 详细报告可浏览 每日报告列表 2007-12-24 研究动态/每日报告列表 每日报告列表 本研究报告仅通过邮件提供给西部证券股份有限公司西部投资部(touzibu@xbmail.com.cn)使用。

2 申银万国证券研究所 研究动态 请参阅最后一页重要声明2 的资产和利润规模扩张,更提升上市公司的盈利能力。

对于通过资本市场深 化央企股份制改革,国资委持肯定和鼓励的态度。

国资委把下述内容列为 2008年的重点工作:鼓励支持中央企业在境内外上市,具备条件的实现整体 上市;已经实现部分资产上市的企业,要通过增资扩股、收购资产等方式, 把优良主营业务资产逐步注入上市公司,实现整体上市。

因为牛市是做资产 注入的必要条件,所以我们认为,无论是自上而下看还是自下而上看,08、 09年都应该是央企整体上市的高潮。

依然鼓励央企间的并购和重组,严格执 行到2010年前央企缩减到80-100家的目标,培养30-50家国际一流企业。

我们认为,前期我们提到的36家核心央企就是未来央企间并购重组的主要 平台,他们将以整合者的姿态出现。

今年是央企第二个业绩考核任期的起步 之年,我们推测,在对这一任央企领导人的考核中,可能加入的指标包括: 节能环保、EVA和市值等;而对高管的股权激励也可能会在这一任期中全面 铺开。

从中粮地产和中化国际实施股权激励来看,央企和下属上市公司的股 权激励的闸门可能已经开启,我们需要密切关注做过股权激励承诺和资产注 入承诺的央企下属上市公司。

所以,我们维持推荐未来可能整合力度最大的 九大行业。

以及在前期报告推出的A类核心央企+承诺资产注入+承诺股权激 励的投资组合。

最后,我们给出申万年会后我们对韩国、台湾、香港、北京、 深圳和上海等多家机构投资者进集中走访的纪要,供投资者参考。

公司报告 云天化公告点评 郑治国 l云天化公告大股东云天化集团在未来三个月内无重大重组行为:公 司24日发布公告:因公司重大事项不成熟,于12月24日10点30分停止 停牌,另外公司大股东云天化集团承诺在未来三个月内无重大重组行为。

l公告显示云天化集团短期内无重大重组行为,但实现整体上市是资本市 场的未来发展方向。

我们认为,从云维股份等云南省属企业整体上市的案例 表明,云南省政府对于省属企业公司整体上市扶持的方向性不变,并且在证 券市场逐渐消除关联交易使整体上市成为发展方向的背景下,云天化集团实 现整体上市的预期仍然存在。

l公司主业经营正常,维持公司07、08年盈利预测:由于我们对于云天 化股份公司尿素、玻璃纤维及POM三大主业的未来的发展预期不变,因此我 们维持公司07/08年实现EPS分别为1.20元/股、1.66元/股的盈利预测。

l目前股价具有一定安全边际,若能实现整体上市则股价具有较大上升空 间,维持买入的投资建议。

按照公司目前股价测算,即便单纯考虑云天化股 份目前的主业发展,其目前08年PE为30倍,仍然具有一定安全边际,如 果未来能够实现整体上市,则股价仍有较大上升空间,维持买入的投资评级。

股票市场 本研究报告仅通过邮件提供给西部证券股份有限公司西部投资部(touzibu@xbmail.com.cn)使用。

3 申银万国证券研究所 研究动态 请参阅最后一页重要声明3 每周大事记 钱康宁 2007年12月17日至22日经济金融、证券市场、海外动态大事纪要。

宏观报告 11月美国个人开支受通胀和节日影响意外上升,或不可持续 袁宜 11月美国个人开支受通胀和节日影响意外上升,或不可持续 21日,美国商务部公布了11月美国个人收入和开支数据,经季节调整后, 11月美国个人收入较10月环比增加0.4%,低于市场预期的0.5%,但个人开 支环比增长1.1%,高于市场预期的0.7%。

评论: 1、个人收入增速稳中略降。

11月美国个人收入(名义)的增速低于市场预 期,但无论是月环比数据还是年同比数据都还保持在一个较为平稳的水平 (图1)。

然而,扣除必要项目后的名义可支配收入以及考虑物价变动后的实 际可支配收入的增速却呈下降态势(图2)。

从规模数据来看,名义可支配收 入与10月相比保持不变,实际可支配收入反而减少了0.3%。

2、个人开支意外上升,部分受物价因素影响。

11月美国个人开支(名义) 增速不仅大大超出市场预期,也远高于10月的水平(图3)。

作为个人开支 的最主要组成部分,当月美国名义个人消费支出(PCE)增速也较10月明显 提高(图4)。

观察经过通胀调整后的实际个人消费支出可以发现(图5), 实际消费支出的增速较10月回升的幅度则温和了许多,这表明物价因素是 11月美国名义个人开支及名义消费开支出现跳升的一个主要原因。

3、节日因素提振实际消费支出,消费加速或不可持续。

尽管剔除物价因素 后,11月美国实际个人消费支出增速仅略有上升,但与当月个人实际可支配 收入环比下降的情况相比,依然存在鲜明的反差。

11月美国个人的储蓄率为 -0.5%,表明美国家庭在依靠透支维持消费。

9月以来的消费者情绪调查显示, 美国居民的消费信心不断下降,这使得超越收入水平的"乐观"消费显得格外 的反常。

对此,一种合理的解释是圣诞采购的提前。

我们知道11月的第四 个星期四是美国的感恩节,从感恩节后的第一天开始就进入了圣诞消费的季 节。

由于今年的11月恰有五个星期四,因而感恩节较往年来得早(11月22 号),感恩节后的11月足足还有八天,加之以Wal-Mart为首的美国零售业 由于预感销售将会疲软,因而在感恩节后就早早开始打折促销,这很可能使 不少美国家庭的圣诞采购提前到了11月末。

据此推断,12月美国的消费或 将不能延续11月加速增长的态势。

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4 申银万国证券研究所 研究动态 请参阅最后一页重要声明4 基金市场 次新基金或是更佳选择 朱赟,张圣贤 l本周随着金融地产两大板块的企稳,市场连续反弹,并且伴随着成 交量的逐步放大。

周五上证基金指数收于4918.91点,全周大幅上涨5.59%; 深圳基金指数收于4827.17,全周大幅上涨4.87%;同期上证指数仅上涨 1.87%,沪深300指数表现相对较好,上涨2.50%。

近期市场成交额较前段 时间有明显上升,且比较稳定,市场信心已有所恢复。

l本周市场金融地产等权重股的止跌使得市场再次出现了普涨的行情,但 金融地产等表现仍显一般,同时市场风格也有一些转换,一些小盘股、超跌 股均出现了较大幅度反弹,因此近期一些过去表现较好的基金如久嘉、欲隆、 景宏等净值表现一般。

由于近期市场仍处于震荡调整期,封闭式基金仍然是 较佳的选择,一方面对年底高分红的预期使得封基在A股市场下跌期间下跌 幅度较小;另一方面,一旦股市反弹,封基二级市场也能在净值上涨的带动 下上涨。

对于激进的投资者可以适当配置高仓位的创新型基金,但对于保守 的投资者仍应选择长期业绩较为稳健的,同时折价率和分红等安全边际较高 的基金,如基金裕隆、兴华、泰和、久嘉等。

l本周在市场大幅普涨的带动下,指数型基金净值也表现良好,平均上涨 2.45%,远超出其他类型基金净值表现。

由于市场普涨,本周各指数基金均表 现的很优异,表现差异也相对较小。

单只基金方面,受钢铁板块整体大幅反 弹的影响,友邦华泰红利ETF大幅上涨4.04%。

另外公用事业、华夏中小板 ETF等跟踪中小盘股的指数基金近期也持续表现较佳,在一定程度上也反映 了市场风格的转变。

而上证50、易方达50等含有较多金融地产股的基金则 表现一般。

本周主动偏股型基金与平衡型基金,分别平均上涨2%、1.88%,表现相对落 后于基金重仓股及沪深300指数。

从各板块来看,金融地产受上周政策影响 继续下跌,地产跌幅较大。

而前期调整较大的钢铁、煤炭则出现了一定的反 弹。

周四,央行再次宣布加息,但此次加息重在调整资金结构,且加息幅度 低于市场预期,因此周五市场出现了大幅上涨。

虽然市场本周连续放量上涨, 但我们也要看到市场目前对金融、地产这两大权重股的看法仍存在分歧,因 此后期市场仍会存在调整。

同时从政策层面来看,管理层近几次出台政策总 是利空伴随着些许利好,另外新基金的发行也未放开,可见管理层仍希望市 场能够平稳运行,不要暴涨暴跌。

短期来看,市场可能仍需进行调整,但从 长期角度看,投资者可以在市场下跌期间适当加仓,以降低投资成本。

另外, 由于经过较长时间的调整,目前市场已出现了较大的投资价值,而发行的多 只封转开基金,可以用比其他基金低得多的成本买入股票,一旦市场反弹就 能获得较大的收益,因此投资可以积极参与这些基金的集中申购。

数量研究 申万板块资金流向周报20071221 马骏 本研究报告仅通过邮件提供给西部证券股份有限公司西部投资部(touzibu@xbmail.com.cn)使用。

5 申银万国证券研究所 研究动态 请参阅最后一页重要声明5 12月17日至12月21日的市场数据显示: l 沪深300小幅上涨2.50%,资金加速流入公用事业、轻工制造、 家用电器、建筑建材,其中家用电器、轻工制造、建筑建材涨幅较大; l 电力、水路运输、造纸、白色家电、铁路运输、金属制品、建筑 装饰等二级行业资金流入显著,其中造纸、白色家电周涨幅超过10%; l 本周下跌的房地产、金融服务资金分别缓慢流入、加速流出,银 行、保险加速流出最甚; l 资金加速流入中盘、低市净率、低市盈率指数,加速流出活跃指数。

行业报告 2008年造纸行业投资策略 周海晨 造纸产业链供求关系将显著好转,公司议价力有望提升。

由于行业需求 稳定增长,而因新增产能较少引发的供给增量下降和严格环保政策导致的供 给存量减少,将使供给进入周期性变化的低谷期,进而显著改善行业的供求 关系,而《造纸产业发展政策》的规范行业效应将加快行业好转。

造纸企业 对上下游的议价能力有望进一步增强,可将原材料价格上涨的压力有效向下 游转嫁,提升盈利能力。

2007年下半年以来,通过纸价上涨提高盈利水平的 趋势有望延续。

上游原材料价格增速有望趋缓,公司成本压力得以缓解。

随着国内外新 增浆线投产,制浆产业链的供不应求局面有望好转,浆价上涨动力主要来自 向下游转嫁成本压力,而制浆环节的超额利润将逐渐减少。

原材料价格增速 放缓,这将缓解造纸企业的成本压力,并进一步提升企业的盈利水平。

造纸行业将成为为数不多受益于人民币升值的制造业。

造纸产业的原料 对外依赖度较高,进口原材料和设备用汇量居各行业前列,人民币持续升值 将有助于降低企业成本。

建议关注高景气周期的纸种子行业。

我们最看好的纸种为文化纸和白卡 纸,预计将会出现供不应求的局面,价格有望继续上涨;而铜版纸和新闻纸 仍将过剩,行业景气依赖于出口市场的消化,而行业寡头垄断者具备一定向 下游转嫁成本的能力,特别体现在铜版纸;而箱板纸价格则将受制于产能的 集中释放,但需求的增长仍可使纸价出现成本推动型上涨。

仍然“看好”造纸行业,建议超配。

除上述因素外,造纸上市公司的估 值也极具吸引力,行业向好过程中业绩有望超预期。

推荐的公司依次为:太 阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、华泰股份和景兴纸业。

而岳阳纸业基于其林 业资源的长期价值,维持“增持”。

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6 申银万国证券研究所 研究动态 请参阅最后一页重要声明6 有色金属周报 任云鹤,高媛 LME综合指数上周上涨2.65%。

世界金属统计局:金属市场过剩局面仍 在持续。

中国产量受影响推动伦铅上扬。

锌市供给趋紧。

研究动态 晨会信息速递20071224 王晓亮 【重大财经新闻】 ★大股东存在八类问题,监管层将铁腕约束,正在制订的《上市公司控股 股东及实际控制人行为准则》从持有权益披露监管等七个方面入手(上证报) ★我国关税及税则将调整,明年总水平9.8%,主要涉及最惠国税率、年度 暂定税率、协定税率和特惠税率等方面(上证报) ★国家外汇管理局副局长魏本华:支持有条件企业对外直接投资,将逐步 扩大QDII投资规模,他同时表示,明年将稳妥、有序、可控地放宽个人对 外投资(上证报、中证报) ★央行货币政策委员会2007年第四季度例会提出:采取多种手段落实从 紧货币政策(上证报、证券时报) ★个税起征点拟上调至每月2000元,个人所得税法修正案草案、国有资 产法草案等首次提交审议(上证报) ★ 《国有资产法(草案)》明确,国资监管与出资职责分离,转让国有资 产应当在产权交易所公开进行,转让上市交易股份依《证券法》规定进行(中 证报) ★直投外汇业务信息系统在辽宁试点,该系统有利于实时了解直接投资项 下资本跨境流动情况(上证报) ★国内私人银行首次专门针对个别客户投资需求量身定做,中信银行叫卖 起点500万元基金专户产品(上证报) ★全国社会保障基金理事会理事长项怀诚透露,社保基金今年在股市赚了 1000多亿(上证报) ★用人单位不缴社保费用处罚加重,逾期不缴或缴费不足的,征收机构可 从银行账户直接划扣(证券时报) ★证监会有关部门发出通知指出,基金销售第三方支付政策正在研究制定 中(证券时报) ★ "杭萧钢构"内幕信息泄露案一审开庭,被告称非法获利4037万元已退 缴(上证报) ★银行浮动收益理财产品受追捧,市场占比由年初的8.3%上升到11月份 的37.9%(证券时报) ★ 11月以来金融股市值缩水超两万亿,分析师称金融板块整体依然向好 (证券时报) ★中证报2007年度网上调查显示,投资者近四成亏损,跑赢大盘不足一 成(中证报) ★基民年终结账,逾五成略有亏损,专家分析,波段操作以及新基民较多, 本研究报告仅通过邮件提供给西部证券股份有限公司西部投资部(touzibu@xbmail.com.cn)使用。

7 申银万国证券研究所 研究动态 请参阅最后一页重要声明7 买入基金时点较晚是主因(上证报) ★业内权威人士建议,"先A后H"模式应拉长发行时间间隔(上证报) ★紫金矿业A股IPO周三上会,每股面值0.1元,首开A股市场先河(证 券时报) ★湖南有色回归A股获股东大会通过(上证报) ★企业债券再有创新,中关村中小企业集合债券将发行,发行规模为3.05 亿元,其中3000万元将在深交所上网发行(中证报) 【行业要闻】 ★中央农村工作会议23日在北京结束,明年要努力实现农产品价格"不大 涨不大落"(上证报) ★打破传统周期,连续四年增产,粮食总产量超1万亿斤(中证报) ★我国首座单体千万吨级炼油厂明年初投产,总投资概算125亿,本月底 有望中间交工,投产后有助于应对"油荒"(上证报) ★限期47天,必和必拓购力拓遭最后通牒,英国并购委员会决定:在明 年2月6日17点之前,要么提出收购要约,要么宣布放弃(上证报) ★发改委课题报告为电信业重组开药方,应该有步骤地向四大电信运营商 发放全业务牌照(上证报) ★投资180亿,川沪特高压输电工程昨开工,为我国第三条特高压输电线 路,将创18项世界纪录(上证报) ★中法政府出面,达能娃哈哈暂时休战,尽管双方都已表达出和解的意愿, 但谈判究竟行能进行到何种地步仍难以预料(证券时报) ★ "家电下乡"招标结果公布,多家上市公司中标(中证报) ★ 11月用户数据显示,移动替代固话趋势加剧(中证报) ★近5年来,高新产业年均增速达27%(中证报) ★发改委报告显示,11月份全国汽车价格略有下降(中证报) ★ 2008冷冻年度健康空调销量销量将达1200万台(中证报) ★发改委报告建议,纺织企业及早进口棉花(中证报) ★受季节调整因素影响,11月大尺寸液晶面板出货下降5%(中证报) ★家电协会:家电行业应积极进行材料替代研究(中证报) ★现货吃紧,沪铜合约昨日再涨停(上证报) 【申万300公司动态】 ●四川长虹(600839)今日竞拍华意压缩(000404)29.92%股份,如获 成功,长虹将超越ST科龙所占比例,成华意压缩第一大股东 ●首创股份(600008)将协助湖南省处理污水,双方合作项目涉及的污水 总处理规模约230万吨/日 ●中国神华(601088)成立两家合资公司,同时披露与两家投资合作方过 往和未来3年内将发生的交易额度 ●云天化集团重组无果而终,云天化(600096)、马龙产业(600792)、云 南盐化(002053)今日复牌 ●云天化(600096)"重大事项"搁浅或指整体上市 ●中石化(600028)青岛大炼油明年三月投产,年加工原油1000万吨 ●减持民生银行(600016)套现19.11亿元,中国泛海有意增资直投业务 本研究报告仅通过邮件提供给西部证券股份有限公司西部投资部(touzibu@xbmail.com.cn)使用。

8 申银万国证券研究所 研究动态 请参阅最后一页重要声明8 ●长城电脑(000066)拟购京东方(000725)所持冠捷股权 ●青岛啤酒(600600)披露5549万元关联交易 ●平高电气(600312)一股东累计减持378万股 ●天津港(600717)25万吨级航道竣工 ●五粮液(000858)品牌价值已逾402亿元 ●包头铝业(600472)无人行使现金选择权 ●长安汽车(000625)澄清新项目产能传闻 ●山东黄金(600547)、康缘药业(600557)增发申请获证监会核准 ●锡业股份(000960)上调可转债利率 ●金牛能源(000937)7000万拍得*ST沧化(600722)30%股权 晨会纪要机构版20071224 俞春梅 宏观财经信息及评述 财政部宣布调整明年进出口关税 财政部21日宣布,经国务院批准,我国将从2008年1月1日起进一步调整 进出口关税,主要涉及最惠国税率、年度暂定税率、协定税率和特惠税率等 方面。

w进口关税调整面窄,关税总水平基本不变。

明年我国将继续履行加入世 界贸易组织的关税减让承诺,进一步降低鲜草莓、对苯二甲酸等45个商品 的进口关税。

调整后,我国的关税总水平为9.8%,其中,农产品平均税率 为15.2%,工业品平均税率为8.9%。

由于此次调整涉及商品种类很少,调 整后进口关税平均水平与2007年基本一致。

w出口关税继续强化,限制部分产品出口意图明显。

首先,不鼓励能源、 资源类产品出口。

明年,我国将继续以暂定税率的方式对煤炭、原油、金属 矿砂等产品征收出口关税。

其次,进一步限制高能耗、高污染产品出口。

明 年,我国将对木浆、焦炭、铁合金、钢坯、部分钢材等生产能耗高、对环境 影响大的产品开征或提高出口关税。

第三,限制化肥出口,保障国内供应。

明年我国将继续对尿素、磷酸氢二铵等化肥出口征收季节性关税。

w通过征收出口关税限制部分产品出口,其政策目标有三。

w第一,缓解国内通胀压力。

通过增加出口成本,可以将更多的能源、资 源、钢材、化肥等工农业生产的基本资料留在国内市场,有助于抑制生产成 本的上升,缓解成本推进的通胀压力。

w第二,实现要素价格的部分调整,有利于节能减排目标的实现。

尽管直 接上调要素价格是推进节能减排的根本途径,但在当前国内通胀形势严峻的 情况下,其可行性受到一定的制约。

通过征收出口关税的方式,则可以实现 要素对外价格的上调,抑制海外市场对我国生产的高能耗、高污染产品的需 求,在一定程度上有助于实现国内节能减排的政策意图。

w第三,摆脱同业竞争的囚徒困境。

上述开征出口关税的产品大多属于生 产企业众多、出口竞争激烈的行业,在部分产品出口价格低于国际市场价格 本研究报告仅通过邮件提供给西部证券股份有限公司西部投资部(touzibu@xbmail.com.cn)使用。

9 申银万国证券研究所 研究动态 请参阅最后一页重要声明9 的情况下,尽管集体提价通常可以提高全行业的利润水平,增加国民财富, 但企业之间往往难以达成如此的默契,而任何企业单独提价的结果,是其出 口市场份额的丧失,由此陷入竞相低价出口的囚徒困境。

出口税的征收,则 实现了全行业的统一提价,以财政收入的形式将财富保留在了国内。

(分析师:袁宜 862163295888分机324) 其他宏观财经信息 ü大股东存在八类问题,监管层将铁腕约束,正在制订的《上市公司控股 股东及实际控制人行为准则》从持有权益披露监管等七个方面入手(上证报) ü我国关税及税则将调整,明年总水平9.8%,主要涉及最惠国税率、年度 暂定税率、协定税率和特惠税率等方面(上证报) 公司行业信息及评述 云天化公告点评 w云天化公告大股东云天化集团在未来三个月内无重大重组行为:公司24 日发布公告:因公司重大事项不成熟,于12月24日10点30分停止停牌, 另外公司大股东云天化集团承诺在未来三个月内无重大重组行为。

w公告显示云天化集团短期内无重大重组行为,但实现整体上市是资本市 场的未来发展方向。

我们认为,从云维股份等云南省属企业整体上市的案例 表明,云南省政府对于省属企业公司整体上市扶持的方向性不变,并且在证 券市场逐渐消除关联交易使整体上市成为发展方向的背景下,云天化集团实 现整体上市的预期仍然存在。

w公司主业经营正常,维持公司07、08年盈利预测:由于我们对于云天 化股份公司尿素、玻璃纤维及POM三大主业的未来的发展预期不变,因此我 们维持公司07/08年实现EPS分别为1.20、1.66的盈利预测。

w目前股价具有一定安全边际,若能实现整体上市则股价具有较大上升空 间,维持买入的投资建议。

按照公司目前股价测算,即便单纯考虑云天化股 份目前的主业发展,其目前08年PE为30倍,仍然具有一定安全边际,如 果未来能够实现整体上市,则股价仍有较大上升空间,维持买入的投资评级。

(分析师:郑治国862163295888分机452) 其他行业信息 ü中央农村工作会议23日在北京结束,明年要努力实现农产品价格"不大 涨不大落"(上证报) ü打破传统周期,连续四年增产,粮食总产量超1万亿斤(中证报) ü我国首座单体千万吨级炼油厂明年初投产,总投资概算125亿,本月底 有望中间交工,投产后有助于应对"油荒"(上证报) 申万重点公司最新信息 ü四川长虹(600839)今日竞拍华意压缩(000404)29.92%股份,如获 成功,长虹将超越ST科龙所占比例,成华意压缩第一大股东 ü首创股份(600008)将协助湖南省处理污水,双方合作项目涉及的污水 本研究报告仅通过邮件提供给西部证券股份有限公司西部投资部(touzibu@xbmail.com.cn)使用。

10 申银万国证券研究所 研究动态 请参阅最后一页重要声明10 总处理规模约230万吨/日 ü中国神华(601088)成立两家合资公司,同时披露与两家投资合作方过 往和未来3年内将发生的交易额度 今日重点推荐报告 2008年造纸行业投资策略--供求好转提升议价力,政策利好或带惊喜 w造纸产业链供求关系将显著好转,公司议价力有望提升。

由于行业需求 稳定增长,而因新增产能较少引发的供给增量下降和严格环保政策导致的供 给存量减少,将使供给进入周期性变化的低谷期,进而显著改善行业的供求 关系,而《造纸产业发展政策》的规范行业效应将加快行业好转。

造纸企业 对上下游的议价能力有望进一步增强,可将原材料价格上涨的压力有效向下 游转嫁,提升盈利能力。

2007年下半年以来,通过纸价上涨提高盈利水平的 趋势有望延续。

w上游原材料价格增速有望趋缓,公司成本压力得以缓解。

随着国内外新 增浆线投产,制浆产业链的供不应求局面有望好转,浆价上涨动力主要来自 向下游转嫁成本压力,而制浆环节的超额利润将逐渐减少。

原材料价格增速 放缓,这将缓解造纸企业的成本压力,并进一步提升公司的盈利水平。

w造纸行业将成为为数不多受益于人民币升值的制造业。

造纸产业的原料 对外依赖度较高,进口原材料和设备用汇量居各行业前列,人民币持续升值 将有助于降低企业成本。

w造纸行业将成为为数不多受益于人民币升值的制造业。

造纸产业的原料 对外依赖度较高,进口原材料和设备用汇量居各行业前列,人民币持续升值 将有助于降低企业成本。

w建议关注高景气周期的纸种子行业。

我们最看好的纸种为文化纸和白卡 纸,预计将会出现供不应求的局面,价格有望继续上涨;而铜版纸和新闻纸 仍将过剩,行业景气依赖于出口市场的消化,而行业寡头垄断者具备一定向 下游转嫁成本的能力,特别体现在铜版纸;而箱板纸价格则将受制于产能的 集中释放,但需求的增长仍可使纸价出现成本推动型上涨。

w仍然"看好"造纸行业,建议超配。

除上述因素外,造纸上市公司的估值 也极具吸引力,行业向好过程中业绩有望超预期。

推荐的公司依次为:太阳 纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、华泰股份和景兴纸业。

而岳阳纸业基于其林业 资源的长期价值,维持"增持"。

(分析师:周海晨 862163295888分机446) 晨会其他内容 自上而下&自下而上加强的央企整合动力--2007年12月24日策略周报 w近期国资委的最新表态,使我们认为自上而下央企整合的推进速度在加 快;而近期股价下跌和两家央企下属上市的股权激励也给了想做资产注入的 公司一个良机,提供了自下而上的动力。

w 12月18日国资委召开央企负责人会议,从李荣融的讲话中我们看到如 下几个值得关注的地方: w央企业绩蒸蒸日上,盈利能力依然优于上市公司。

央企向上市公司的注 本研究报告仅通过邮件提供给西部证券股份有限公司西部投资部(touzibu@xbmail.com.cn)使用。

11 申银万国证券研究所 研究动态 请参阅最后一页重要声明11 资行为不但使A股的资产和利润规模扩张,更提升上市公司的盈利能力。

w对于通过资本市场深化央企股份制改革,国资委持肯定和鼓励的态度。

国资委把下述内容列为2008年的重点工作:鼓励支持中央企业在境内外上 市,具备条件的实现整体上市;已经实现部分资产上市的企业,要通过增资 扩股、收购资产等方式,把优良主营业务资产逐步注入上市公司,实现整体 上市。

因为牛市是做资产注入的必要条件,所以我们认为,无论是自上而下 看还是自下而上看,08、09年都应该是央企整体上市的高潮。

w依然鼓励央企间的并购和重组,严格执行到2010年前央企缩减到 80-100家的目标,培养30-50家国际一流企业。

我们认为,前期我们提到的 36家核心央企就是未来央企间并购重组的主要平台,他们将以整合者的姿态 出现。

w今年是央企第二个业绩考核任期的起步之年,我们推测,在对这一任央 企领导人的考核中,可能加入的指标包括:节能环保、EVA和市值等;而对 高管的股权激励也可能会在这一任期中全面铺开。

从中粮地产和中化国际实 施股权激励来看,央企和下属上市公司的股权激励的闸门可能已经开启,我 们需要密切关注做过股权激励承诺和资产注入承诺的央企下属上市公司。

w所以,我们维持推荐未来可能整合力度最大的九大行业。

以及在前期报 告推出的A类核心央企+承诺资产注入+承诺股权激励的投资组合。

w最后,我们给出申万年会后我们对韩国、台湾、香港、北京、深圳和上 海等多家机构投资者进集中走访的纪要,供投资者参考。

(分析师:安昀 862163295888分机310) 衍生品市场 盘整格局有望延续:香港中资股权证周报071221 强立,杨国平,刘均伟 1、上周初受美国CPI指数大幅上涨,美国经济可能加剧衰退及信贷危 机扩散影响,恒指周一大跌近千点,后受欧洲央行宣布再次注资、机构粉饰 橱窗效应及央行实施非对称加息影响,上周港股先抑后扬,最终恒指收报 27563点,升63点或0.23%,国企股指数收市报15981点,全周涨24点或 0.15%。

2、在内地宏观调控进一步加剧,美国通胀阴影增加,次级债问题可能进一 步恶化情况下,我们预计短期港股将继续运行于25000-30000点的箱体之中, 目前摆脱箱体时机尚未成熟,上周五恒指即月期货收盘升水221点,升水幅 度有所扩大,短期过分看淡香港股市也并不足取。

从中长期来看,在中国经 济持续高增长、人民币持续升值、大型央企持续资产注入情况下,大型中资 股不但具有良好基本面,而且目前估值相对偏低,加上持续强劲的盈利能力, 将会支持中资股长期向好,另外美国持续减息造成的香港市场低利率将对香 港资产价格产生支撑作用,香港和内地股市牛市行情不会就此终结。

3、权证市场方面,上周权证成交额处于224-335亿元之间,权证成交额占 市场成交额比重处于26.8%-34.8%之间。

本周权证成交最活跃的是中国中铁、 中移动、中国石油、中国石化和中国人寿,其中成交最活跃的中国中铁在上 本研究报告仅通过邮件提供给西部证券股份有限公司西部投资部(touzibu@xbmail.com.cn)使用。

12 申银万国证券研究所 研究动态 请参阅最后一页重要声明12 周四和上周五的权证成交额占比分别高达29.67%和30.67%,雄居权证成交 总额首位。

4、花旗给予中石化买入评级及14.32元目标价。

看好中石化短期走势投资 者,可留意1565、2351、1447和1538,这四只权证将分别在08年7月和8 月到期,实际杠杆在2.98-3.24倍之间。

5、里昂给予中石油买入评级及20元目标价。

看好中石油短期走势投资者, 可留意9532、3910和3996,这三只权证将分别在08年6月和7月到期,实 际杠杆在3.8-4.17倍之间。

看淡中石油短期走势投资者,可留意3837和 9522,这两只权证将分别在08年4月和5月到期,实际杠杆分别为-3.19倍 和-5.12倍。

6、看好中移动短期走势投资者,可留意2013、4771和9150,这三只权证 将在08年4月和6月到期,实际杠杆在3.88-4.81倍之间。

看淡中移动短 期走势投资者,可留意4883、7611,这二只权证将分别在08年4月8日和 4月21日到期,实际杠杆分别为-4.25倍和-3.95倍。

7、市场对新权证交易十分活跃,看好中铁短期走势投资者,可留意4410 和1816,这二只权证将分别在08年6月26日和8月11日到期,实际杠杆 分别为2.77倍和2.73倍。

8、看好恒指短期走势的投资者,可留意3841、4994、3893、9157,这四只 权证将在08年4月和6月到期,实际杠杆在4.91-5.92倍之间。

看淡恒指 短期走势的投资者,可留意9157、3610、9697和9830,这四只权证将在08 年4月29日到期,实际杠杆在-4.59至-5.48倍之间。

9、看好国企指数短期走势的投资者,可留意9643、3517,这二只权证将在 08年4月29日到期,实际杠杆分别为4.87倍和5.3倍。

看淡国企指数短期 走势的投资者,可留意9306、3534,这二只权证将在08年4月29日到期, 实际杠杆分别为-3.7倍和-4.04倍。

深高速、中信国安、日照港大幅上涨,日照港套利交易成功完成:权证周 报071221 杨国平,刘均伟 1、重要提示:本周五12月28日为深发SFC1最后行权日。

2、上周受美国CPI指数大幅上涨,美国经济可能加剧衰退及信贷危机扩散, 欧洲央行宣布再次注资,机构粉饰橱窗效应及央行实施非对称加息的综合影 响,上证指数先抑后扬,4800点附近调整底部再次确认,最终上证指数报收 于5101.78点,一周上涨1.87%。

在2007年12月3日权证周报中,我们指出, 在4800点附近大盘调整已接近尾声,建议投资者逢低介入认购权证,中长 线持有,这个观点目前依然不变。

实证表明,大盘调整已结束,短期内大盘 将以整固为主,中长期将以震荡向上为主基调,但短期内指望大盘出现大幅 上涨并不现实,后市即使再出现调整,调整空间也相当有限,到08年春节 前,上证指数将重返5600点以上。

3、上周深发SFC1大幅下跌-5.32%表现最差,最终以17.231元结束其全部 交易,明显低于上市初期价格,这是由于上市后正股上涨幅度小于上市初期 的权证溢价率,正股实际表现更是远低于其打平点,看好正股的理性投资者 如果意识到这点,上市初期在权证打开涨停时卖出权证买入正股就会获取更 本研究报告仅通过邮件提供给西部证券股份有限公司西部投资部(touzibu@xbmail.com.cn)使用。

13 申银万国证券研究所 研究动态 请参阅最后一页重要声明13 大收益。

4、目前深发SFC2打平点为68.12元,比正股现价高85.37%,如果投资者 看好正股,但认为在深发SFC2半年的剩余期限内正股价格达到68.12元以 上可能性较小的话,那么持有深发SFC2不如卖出深发SFC2买入深发展,即 使最后深发展实际价格超越68.12元,卖出深发SFC2买入深发展不如持有 深发SFC2,但投资者实际收益也相当惊人,请投资者记住资本市场上成功者 是不会被嘲笑的。

5、业内分析师指出,2008年钢铁行业仍将保持良性运行,大型钢铁公司能 通过上调钢价化解成本压力,钢铁行业利润将继续增长,钢铁板块有望展开 跨年度行情,申万钢铁行业景气模型也揭示钢铁行业继续处于景气周期之 中。

2008年钢铁股投资机会将主要在成本控制能力较强、有技术优势和管理 优势的大型钢企、具备铁矿石等原材料的资源型钢铁企业及具有资产注入、 并购整合预期的企业中。

当然需要指出的是,对钢铁股未来表现业内机构存 在一定分歧,就个股来说,马钢股份的分歧最大。

6、我们看好钢铁认购权证和五粮YGC1(贵州茅台强势连创历史新高,将带 动五粮液上涨,未来1个季度节日效应有望刺激食品饮料表现)。

7、钢钒GFC1价格为10.49元,杠杆倍数为1.44倍,剩余期限为11个多 月,溢价率为-4.31%严重低估,按业内机构给出的正股最高目标价25元计 算,权证内在价值为26.28元。

按业内机构给出的正股目标价均值17.15元 计算,权证内在价值为16.79元。

8、五粮YGC1是价值型权证的典型代表,目前被极度低估,投资者可长线 持有。

五粮YGC1价格为45.798元,杠杆倍数为1.33倍,剩余期限为3个 多月,溢价率为-13.34%极度低估,申万研究所提升正股目标价至60元,相 应的权证内在价值为77元。

按目前价格买进五粮YGC1,相当于投资者以 37.57元买进五粮液。

9、上周深高速、中信国安、日照港大幅上涨,已大幅超越我们的推荐价格, 其中日照港已连续两天盘中价格超越权证行权价,日照港套利交易已成功完 成,当然这并不意味着日照港以后不能再上涨(业内机构给予日照港20元 目标价),只是这种上涨已与套利无关。

按现价买深高速、中信国安套利收 益已下降为8.37%和8.56%。

远月合约继续上攻,期限套利保证金风险较大--股指期货仿真交易周报 边慎,袁英杰,刘均伟,提云涛 l本周消息面上非常平静,没有利空消息的刺激,两市的表现开始有 了起色,市场经过此轮调整后的承受力也在增强。

l本周23个申万一级行业除金融服务和房地产外全部上涨,平均跌幅 3.93%。

资金流入家用电器、信息设备和食品饮料,离开采掘和金融服务。

l央行宣布从2007年12月21日起调整金融机构人民币存贷款基准利率, 本次各期利率的调整结构不同,有升有降,主旨在引导资金流向定期存款, 缓解通胀预期,对股市的影响为中性。

l我们在上期周报中曾提及,如果大盘走出阶段性底部,远月合约会有进 一步上涨的空间,从本周期货合约的走势来看,市场对现货未来继续向好的 预期非常强烈。

本研究报告仅通过邮件提供给西部证券股份有限公司西部投资部(touzibu@xbmail.com.cn)使用。

14 申银万国证券研究所 研究动态 请参阅最后一页重要声明14 l本周期货合约走势出现明显的分化,两近月跌、两远月涨,这是由于近 月合约收敛于现货价格,而远月合约收敛于现货期望价格。

在这样的市场, 两种不同期限合约间的跨期套利非常的危险。

l未到期合约均有套利空间,但远月合约IF0803、IF0806继续上涨的可 能性较大,保证金会冲销正向套利利润。

本周11个申万一级行业有alpha套利机会。

金鹰暂不赎回转债——转债周报20071221 朱岚,提云涛 l 本周股市稳步攀升,上证指数从12月14日的5007.911 点收至5101.779点,上涨1.87%;转债股上涨2.12%,跑赢大盘;转债平均 上涨0.45%,跑输大盘和转债股。

本周交易的9只转债6只上涨,2只下跌, 1只平盘,其中涨幅最大的是恒源转债,上涨5.32%,表现最好,澄星转债 下跌1.08%,表现最差。

截止到2007年12月21日,上市交易转债存量为 53.76亿元,巨轮转债和金鹰转债有少量转股。

l 本周末转债的平均转股溢价率为22.76%,比上周的25.08%下 跌2.32个百分点。

恒源和赤化转债的转股溢价率超过了50%,分别为45.6% 和67.04%。

扣除赤化和恒源转债,平均转股溢价率为11.5%。

平均纯债溢价 率为100.49%,比上周高2.6个百分点。

l 海马可转债获有条件通过 海马股份12月22日公告,公司发 行可转债获证监会有条件通过,如果海马和五洲交通的发行量分别为8.2亿 和5.4亿元,那么明年初,转债市场的存量有望达到112亿。

与已发布募集 说明书的唐钢和北大荒所不同的是,海马和五洲交通的可转债议案中均计划 请商业银行担保,因此保险可以参与这两只转债的申购和交易,此外,市场 对五洲交通和海马股份的关注程度及评级均不及北大荒和唐钢,而这对于转 债投资者而言可能是一个机会。

l 金鹰本次不赎回转债 截至上周五,金鹰转债已满足赎回条件 4个交易日,由《上市公司发行可转换公司债券实施办法》,上市公司必须在 赎回条件满足后的五个工作日内在中国证监会指定报刊和互联网网站连续 发布赎回公告至少三次,因此金鹰转债本计息年度发布赎回公告的机会已经 失去,而这也意味着金鹰至少能交易到2009年1月中旬。

金鹰选择不行使 赎回权的理由主要是来自于过大的摊薄压力(对流动股本摊薄压力在50%左 右,对总股本摊薄压力在22%左右)以及担心公司股价会在赎回登记日或是 赎回阶段中低于转股价而造成投资者不选择转股,如此,公司必须拿出相当 的现金来支付转债赎回。

金鹰并不是所有转债中摊薄压力最大的,今年8月 份下市的创业转债的摊薄压力比金鹰大,但是创业在发布赎回公告时,股价 约为转股价的2.5倍以上,因此创业不必担心会有现金支付的风险。

金鹰转 债可以作为中长期的品种投资,而市场对金鹰股份的关注度并不高。

目前, 金鹰转债的转股溢价率一直在0附近波动,存量约还有2.4亿。

明年金鹰有 望产品提价,建议关注。

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15 申银万国证券研究所 研究动态 请参阅最后一页重要声明15 债券市场 加息时点超预期市场无大碍 屈庆,张睿,张磊 l市场基本面:央行再次提高基准利率,加息符合市场预期,但时点 略滞后于市场预期。

由于银行资金成本的提升,1年央票利率上升空间 10-15bp,将带动短期利率上行,但由于资金面宽裕,二级市场短端利率上 行幅度低于这个幅度。

相比之下,加息对长端影响将较为有限,预计长期国 债收益率将保持稳定,但金融债和国债的利差则有望继续攀升。

考虑到中美 利差的制约,后期加息空间非常有限,央行将更倚重数量工具进行调控。

l货币市场:上周没有新股发行,回购利率持续回落。

本周尽管准备金率 正式上调,但预计对市场资金面影响甚微,预计7天回购利率将回落到 2.1%-2.5%。

l公开市场操作:市场资金面宽裕,央行开始大规模回笼资金,但更多依 靠正回购的滚动操作,在需求的支持下,3月央票利率停止上涨的步伐。

加 息后1年央票上升幅度10-15bp,3月央票上行幅度可能更大,而央行本周 仍会继续回笼资金。

l债券市场和本周投资建议:加息对市场的影响偏中性,本周央票利率存 在一定的上升空间,市场也将关注央票利率上升对二级市场的影响,我们认 为影响不大,短端收益率可能小幅上升,而中长期国债收益率则保持稳定。

当然,金融债和企业债与国债的利差则可能继续扩大。

整体看,市场将振荡 整理,一旦利率趋势明朗,不排除在宽裕资金面的推动下继续反弹的可能。

操作策略上,目前来看长端收益率较为稳定,本次加息后,未来加息的空间 更为有限,建议配置型机构继续加大长债配置。

短融收益率接近和超过贷款 利率,投资价值机会已经显现。

l信用市场:充裕资金推动下,短融市场呈现反弹,即使在央行年内第6 次宣布加息后,短端收益率所受影响也不大。

本周随着央票利率的上行,短 融二级市场收益率也将出现一定上升,但我们认为宽裕的资金仍将限制短端 上行空间。

建议年底信用品种配置空间较大的的投资者继续在一级市场增持 部分收益率较高资质较好的短融。

海外市场:宏观数据偏弱,标普下调金融机构的评级,推动美国国债上涨。

欧洲国债则在股市弱势和次级债余波影响下继续上升,但11月份美国核心 PCE超越2.2%则限制了国债涨幅。

在日本股市下跌以及财政部将减少国债发 行的推动下,国债上涨。

专题报告 远月合约继续上攻,期限套利保证金风险较大--股指期货仿真交易周报 边慎,袁英杰,刘均伟,提云涛 本研究报告仅通过邮件提供给西部证券股份有限公司西部投资部(touzibu@xbmail.com.cn)使用。

16 申银万国证券研究所 研究动态 请参阅最后一页重要声明16 l本周消息面上非常平静,没有利空消息的刺激,两市的表现开始有 了起色,市场经过此轮调整后的承受力也在增强。

l本周23个申万一级行业除金融服务和房地产外全部上涨,平均跌幅 3.93%。

资金流入家用电器、信息设备和食品饮料,离开采掘和金融服务。

l央行宣布从2007年12月21日起调整金融机构人民币存贷款基准利率, 本次各期利率的调整结构不同,有升有降,主旨在引导资金流向定期存款, 缓解通胀预期,对股市的影响为中性。

l我们在上期周报中曾提及,如果大盘走出阶段性底部,远月合约会有进 一步上涨的空间,从本周期货合约的走势来看,市场对现货未来继续向好的 预期非常强烈。

l本周期货合约走势出现明显的分化,两近月跌、两远月涨,这是由于近 月合约收敛于现货价格,而远月合约收敛于现货期望价格。

在这样的市场, 两种不同期限合约间的跨期套利非常的危险。

l未到期合约均有套利空间,但远月合约IF0803、IF0806继续上涨的可 能性较大,保证金会冲销正向套利利润。

本周11个申万一级行业有alpha套利机会。

重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证本公司作出的任何建议不会发生任 何变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。

在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。

我 公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

我公司的关联机构或个人可能在本报告公 开前已经使用或了解其中的信息。

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