当前位置:首页 > 研报详细页

研究报告:申银万国-转债周报:耐心等待唐钢转债介入机会-080101

研报作者:朱岚 来自:申银万国 时间:2008-01-02 11:31:59
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    山****人
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    9 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    338 KB
研究报告内容

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾 问服务。

本公司在知晓范围内履行披露义务。

客户可索取有关披露资料compliance@sw108.com。

客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。

耐心等待唐钢转债介入机会 ——转债周报20071228 2008年1月1日 转债研究 相关研究: 分析师 衍生品组 朱 岚 zhulan@sw108.com 提云涛 tiyuntao@sw108.com 联系人 刘均伟 (8621) 63295888×364 liujunwei@sw108.com 地址:上海市南京东路99号 电话:(8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 本周股市稳步攀升,上证指数从12月21日的5101.779点收至5261.563 点,上涨3.13%;转债股上涨7.37%,跑赢大盘;转债平均上涨2.24%, 跑输大盘和转债股。

本周交易的11只转债中除新上市的唐钢转债和大 荒转债外,8只上涨,1只下跌,其中涨幅最大的是海化转债,上涨22.02 %,表现最好,赤化转债下跌1.28%,表现最差。

新上市的唐钢转债和 大荒转债首日分别上涨51%和35%,价值略微被高估。

截止到2007年 12月28日,上市交易转债存量为98.62亿元,本周转股共0.14亿元, 金鹰转债、巨轮转债和海化转债有少量转股。

本周末转债的平均转股溢价率为21.50%,比上周的22.76%下跌1.26 个百分点。

恒源、山鹰和赤化转债的转股溢价率超过了30%,分别为 57.84%,31.79%和37.39%。

扣除赤化、山鹰和恒源转债,平均转股溢 价率为10.91%。

平均纯债溢价率为105.95%,比上周高5.46个百分点。

唐钢被高估,大荒基本合理我们认为唐钢的合理价格在137元~142 元之间,对应的转股溢价率为14%~18%。

从交易情况来看,原股东配 售的转债和打新所持有的转债仍有相当数量尚未参与交易,因此我们 建议耐心等转股溢价率回落后再介入。

中海已进入转股期 1月2日中海转债将进入转股期,目前中海的股价 远高于转股价45%,且转债转股对总股本的摊薄压力较小,因而中海 在20个交易日后行使赎回权的可能性很大。

在赎回预期强烈的情况下, 转债在进入转股期后溢价率会迅速归到0附近,中海转债目前的转股 溢价率为12.7%,转股溢价率将在进入转股期后进一步回落。

我们看好 中海发展在未来的表现,但由于不能转股的投资者有持有期的限制(即 2个月),正股的短期表现具有一定的不确定性,因此对不能转股的投 资者,将增持中海转债的建议改为持有,对能转股的投资者,建议继 续增持中海转债。

关注赤化转债赤天化未来的亮点是煤气化项目和纸浆项目,其中煤气 化项目产能的释放将到09年之后,在此之前,公司主业的最大不确定 性还是尿素用天然气价格是否会上涨,天然气供应是否能满足生产以 及国家对尿素价格的调控。

赤天化是一个具备长期投资价值的品种。

赤化转债的转股溢价率自上市后的61%下降到目前的37%,转债价格 在135元上下浮动,转债股价格略微低于转股价,我们认为,对于必 须配置转债的投资者而言,目前在中风险区域可以少量配置赤化转债。

衍生品市场 申银万国证券研究所 转债研究 1 1.市场回顾:大盘稳步攀升 本周股市稳步攀升,上证指数从12月21日的5101.779点收至5261.563 点,上涨3.13%;转债股上涨7.37%,跑赢大盘;转债平均上涨2.24%,跑输大 盘和转债股。

本周交易的11只转债中除新上市的唐钢转债和大荒转债外,8只 上涨,1只下跌,其中涨幅最大的是海化转债,上涨22.02%,表现最好,赤 化转债下跌1.28%,表现最差。

新上市的唐钢转债和大荒转债首日分别上涨51% 和35%,价值略微被高估。

图1:申万转债指数(右轴)05年来走势图 图2:转债指数(右轴)略有上升 数据来源:申银万国证券研究所 本周转债成交29.0168亿元,成交量较大的是唐钢和大荒转债,其中大荒 转债成交量最大,成交115.5834万手。

图3:本周末转债存量(万元) 数据来源:申银万国证券研究所 截止到2007年12月28日,上市交易转债存量为99.37亿元,本周转股 共0.15亿元,金鹰转债、巨轮转债和海化转债有少量转股。

0 40000 80000 120000 160000 200000 240000 280000 桂冠转债 海化转债 金鹰转债 巨轮转债 澄星转债 锡业转债 中海转债 山鹰转债 恒源转债 赤化转债 唐钢转载 大荒转债 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000 1000000 Ja n- 05 Ma r- 05 Ma y- 05 Au g- 05 Oc t- 05 De c- 05 Ma r- 06 Ma y- 06 Ju l- 06 Se p- 06 No v- 06 Fe b- 07 Ap r- 07 Ju n- 07 Au g- 07 No v- 07 80 130 180 230 280 成交量(手) 申万转债指数 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 Last Fri 2007- 12-24 2007- 12-25 2007- 12-26 2007- 12-27 2007- 12-28 210 215 220 225 230 235 240 245 250 255 260 265 270 成交量(手)申万转债指数 申银万国证券研究所 转债研究 2 本周末转债的平均转股溢价率为21.50%,比上周的22.76%下跌1.26个百 分点。

恒源、山鹰和赤化转债的转股溢价率超过了30%,分别为57.84%,31.79% 和37.39%。

扣除赤化、山鹰和恒源转债,平均转股溢价率为10.91%。

平均纯债溢价率为105.95%,比上周高5.46个百分点。

纯债溢价率最高的 是海化转债,为296.68%。

纯债溢价偏高的还有:桂冠转债141.0%、锡业转债 168.48%、中海转债89.72%、恒源转债77.46%、巨轮转债130.79%。

纯债溢价 率相对低的有:金鹰转债66.75%、山鹰转债55.34%、大荒转债61.06%、唐钢 转债74.28%。

纯债溢价率最低的是澄星转债,溢价率为54.65%。

市场上基本 上都是中高风险转债。

12只转债的平均纯债收益率为-10.77%,其中赤化转债 最高,为-3.26%。

2.市场评析 2.1唐钢被高估,大荒基本合理 本周五唐钢转债和大荒转债一起上市,发行量高达45亿,是国内转债市 场上首次两只转债一起发行且发行规模最大的一次,同时,由于两只转债没有 担保,保险机构并不能参与交易,因而参与群体比一般情况时略少。

尽管如此, 两只转债首日交易依然十分活跃,大荒转债换手77%,收盘价135元,估值基 本合理;唐钢转债换手20.77%,收盘151元,价值被明显高估。

唐钢转债的正股周五收盘价为24.98,转股价20.8元,价内幅度为20%。

大荒转债的正股北大荒周五价格为15.24,转股价14.32元,价内幅度为6.4%。

两只转债的年化波动率从05年中开始十分接近,我们预计今后的平均年化波 动率也会较为接近,因而两只转债的估值水平可主要参考价内外程度来作相对 比较。

唐钢转债的转股溢价率为25.73%,大荒转债则为26.85%,由于唐钢的 价内程度远强于北大荒,北大荒目前价位基本合理,而唐钢则被高估。

我们认为唐钢的合理价格在137元~142元之间,对应的转股溢价率为 14%~18%。

从交易情况来看,原股东配售的转债和打新所持有的转债仍有相当 数量尚未参与交易,因此我们建议耐心等转股溢价率回落后再介入。

2.2中海已进入转股期 1月2日中海转债将进入转股期,目前中海的股价远高于转股价45%,且 转债转股对总股本的摊薄压力较小,因而中海在20个交易日后行使赎回权的 可能性很大。

在赎回预期强烈的情况下,转债在进入转股期后溢价率会迅速归 到0附近,中海转债目前的转股溢价率为12.7%,对于不能转股的投资者而言, 申银万国证券研究所 转债研究 3 如果在转债抛出时正股上涨幅度为13%,那么此时买转债将不产生亏损,如果 转债股实际上涨小于10%,那么此时介入转债将产生亏损。

我们看好中海发展 在未来的表现,但由于不能转股的投资者有持有期的限制(即2个月),正股 的短期表现具有一定的不确定性,因此对不能转股的投资者,将增持中海转债 的建议改为持有,对能转股的投资者,建议继续增持中海转债。

2.3关注赤化转债 07年下半年,即使赤天化发行了可转债,市场对赤天化的关注度依然较低, 我们找不到分析师对赤天化的业绩预测和评级,这对于投资者而言也可能是一 种机会。

赤天化未来的亮点是煤气化项目和纸浆项目,其中煤气化项目产能的 释放将到09年之后,在此之前,公司主业的最大不确定性还是尿素用天然气 价格是否会上涨,天然气供应是否能满足生产以及国家对尿素价格的调控。

赤 天化是一个具备长期投资价值的品种。

赤化转债的转股溢价率自上市后的61% 下降到目前的37%,转债价格在135元上下浮动,转债股价格略微低于转股价, 我们认为,对于必须配置转债的投资者而言,目前在中风险区域可以少量配置 赤化转债。

3.下周策略与建议 随着转债上涨,原来的低风险转债已经成为平衡型转债或高风险转债。

我 们给予基本面较好的转债较高的配置比例。

表3上市转债投资建议一览 简称本周投资建议配置比例建议 价格转股溢价 纯债溢价 纯债收 益率 桂冠转债高风险配置15% 259.0027.66% 141.00%-57.34% 中海转债高风险配置25% 164.9412.77% 89.72% -8.20% 澄星转债平衡型配置 137.1024.19% 54.65% -4.05% 赤化转债平衡型配置5% 134.6937.39% 55.19% -3.26% 金鹰转债高风险配置 154.002.67% 66.75%-11.22% 山鹰转债平衡型配置5% 133.7731.79% 55.34% -3.45% 大荒转债平衡型配置10% 135.0026.85% 61.06% -3.65% 恒源转债高风险配置 157.0657.84% 77.46% -6.11% 唐钢转债高风险配置 151.0025.73% 74.28% -5.10% 海化转债高风险配置 387.401.65% 296.68%-53.22% 锡业转债高风险配置20% 246.009.11% 168.48%-16.07% 巨轮转债高风险配置20% 210.330.32% 130.79%-14.09% 数据来源:申银万国证券研究所 申银万国证券研究所 转债研究 4 图4:本周转债跑输转债股和大盘 数据来源:申银万国证券研究所 图5:平均转股溢价率略有下降 数据来源:申银万国证券研究所 图6:本周加权平均纯债收益率略有下降 数据来源:申银万国证券研究所 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 1- 17 3- 17 5- 17 7- 17 9- 17 11- 17 1- 17 3- 17 5- 17 7- 17 9- 17 11- 17 1- 17 3- 17 5- 17 7- 17 9- 17 11- 17 转债股转债上证指数 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% D e c - 04 F e b - 05 A p r - 05 J u n - 05 A u g - 05 O c t - 05 D e c - 05 F e b - 06 A p r - 06 J u n - 06 A u g - 06 O c t - 06 D e c - 06 F e b - 07 A p r - 07 J u n - 07 A u g - 07 O c t - 07 -2% 8% 18% 28% 38% 48% 转债股指数转债指数平均转股溢价(右轴) -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% J a n - 05 A p r - 05 J u l - 05 O c t - 05 J a n - 06 A p r - 06 J u l - 06 O c t - 06 J a n - 07 A p r - 07 J u l - 07 O c t - 07 -18% -15% -12% -9% -6% -3% 0% 3% 转债股指数转债指数加权平均纯债收益率(右轴) 申银万国证券研究所 转债研究 5 附表1:基础市场分析 数据来源:申银万国研究所 附表2:转债基本指标 数据来源:申银万国研究所 附表3:转债期权分析 数据来源:申银万国研究所 申银万国证券研究所 转债研究 6 附表4:转债正股分析 数据来源:申银万国研究所、WIND资讯 注:附表4中PB,PE是基于06年年报数据计算而得。

附表5:市场对转债正股的预期情况(截至2008年1月1日) 数据来源:财汇资讯 附表6:市场对转债正股的评级情况(截至2008年1月1日) 数据来源:申银万国研究所、WIND资讯 申银万国证券研究所 转债研究 7 指标说明: 纯债券价值:以上海证券交易所的企业债收益率水平贴现计算 卖回价值:投资者选择提前无条件回售对应的纯债券价值 转换价值=股价×100/最新转股价格 转股溢价率=(转债价格-转换价值)/转换价值 纯债溢价率=(转债价格-纯债券价值)/纯债券价值 理论价格折价率=(理论价格-转债价格)/转债价格 DELTA值:由二叉树模型、运用隐含波动率计算的转换期权相对股票的一阶偏导 Upside DELTA:股价上涨时转债的敏感度 Downside DELTA:股价下跌时转债的敏感度 Modified DELTA:(Upside DELTA+Downside DELTA)/2 GAMMA值:由二叉树模型、运用隐含波动率计算的转债相对股票的二阶偏导 Upside GAMMA:股价上涨时转债DELTA值的敏感度 Downside GAMMA:股价下跌时转债DELTA值的敏感度 VEGA:波动率变动1%对应转债价格变动幅度 THETA:剩余年限每变动0.1年对应转债价格变动幅度 转换平价=转债价格×转股价格/100 到期收益率:以当前价格作为纯债券持有转债到期的收益率 卖回收益率:以当前价格作为纯债券持有转债至卖回日的收益率 申银万国证券研究所 转债研究 8 信息披露 分析师承诺 朱 岚:衍生品研究 提云涛:衍生品研究、数量分析。

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。

本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到 任何形式的补偿。

与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。

客户可索取有关披露资料compliance@sw108.com。

法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。

本报告所载的资料、工具、意见及 推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司网站刊载的 完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收 入可能会波动。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。

本报告中所指 的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。

本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财 务状况或需要。

本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报 告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

本报告的版权归本公司所有。

本公司对本报告保留一切权利。

除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。

未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其 他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。

所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及 标记。

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载