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基础化工行业:东方证券-基础化工行业:可降解塑料进入行业快速增长期-200618

研报作者:倪吉 来自:东方证券 时间:2020-06-18 15:53:40
  • 股票名称
    基础化工行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    hy***11
  • 研报出处
    东方证券
  • 研报页数
    15 页
  • 推荐评级
    看好
  • 研报大小
    835 KB
研究报告内容

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。

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因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。

深度报告 【 行 业· 证券研究报告 】 基础化工行业 可降解塑料进入行业快速增长期 国内外塑料白色污染问题越来越严重,从国家政策与企业投资行为可以看出可降 解塑料已经进入了快速增长期,有望成为化工行业未来几年增速最快的领域,行 业内的公司也将大为受益。

核心观点 PLA与PBAT最具前景:由于现有技术只能对小部分废塑料实现循环再生利 用,大部分塑料废物只能被焚烧、填埋甚至丢弃,对自然造成长期污染。

可降 解塑料打通了废塑料到塑料原料的新循环,且几乎不产生污染,成为解决白色 污染问题的重要手段。

目前全球可降解塑料总需求近120万吨,PLA与PBAT 仅次于淀粉复合材料分别占25%与24%。

而我们认为淀粉材料性能局限,难 以大规模应用,而PLA具有独特的硬度与透明度性能,PBAT在软质材料中 最具成本优势,这两种材料将成为未来可降解塑料中成长最快的品种。

可降解塑料市场空间巨大:可降解塑料进入快速增长期的重要催化剂是18年 中国禁止废塑料进口,并于20年出台了新的限塑令,这开始推动国内外使用 可降解塑料替代普通塑料。

国内规划到2025年分三步逐渐扩大对普通一次性 塑料制品的生产使用限制,这将带来千万吨级的可降解替代空间,因此可降解 塑料未来的增长实际取决于供给增速。

我们认为可降解塑料对普通塑料替代的 动力将来自于三个方面:1)国家对普通塑料制品的标准和限制提高,导致使 用成本大幅提升;2)可降解塑料生产规模扩大和技术进步带来成本下降:3) 国家给予可降解塑料一定补贴。

国内已具备产业基础:国内PLA与PBAT产业的起步虽晚于海外,但都已具 备了自主生产技术,且还没有大量扩散。

其中PLA的技术壁垒更高,目前国 内仅浙江海正实现工业生产,金丹、丰原等企业的技术还有待验证。

PBAT成 熟度较高,目前国内产能已与海外相当,未来绝大部分扩产都在国内。

PLA原 料为玉米,PBAT原料是石化产品,在国内都有充足供应,足够支持未来扩产。

我们测算随着规模扩大和技术成熟,PLA价格有望降至20000左右,PBAT价 格有望降至10000元出头,这将为可降解塑料打开更多市场空间。

投资建议与投资标的 我们认为国内可降解塑料未来将保持非常高的增速,而且PLA与PBAT具有 技术壁垒,国内掌握技术的企业有望维持较高利润率,成长为全球可降解塑料 的领军企业。

目前国内已拥有可降解塑料产能的上市公司主要是金发科技 (600143,增持),在建与规划的上市公司很多,包括金丹科技(300829,未评 级)、彤程新材(603650,未评级)、瑞丰高材(300243,未评级)、万华化学 (600309,买入)等等,这些企业我们都建议关注。

风险提示 政策风险;原料价格波动;技术不及预期。

行业评级 看好 中性 看淡(维持) 国家/地区中国 行业基础化工行业 报告发布日期2020年06月18日 行业表现 资料来源:WIND、东方证券研究所 证券分析师倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860517120003 联系人杨奇 021-63325888*7540 yangqi@orientsec.com.cn 基础化工行业深度报告—— 可降解塑料进入行业快速增长期 2 目录 1、可降解塑料有望进入快速增长期...............................................................4 2、PLA与PBAT最具前景.............................................................................4 2.1可降解塑料打通新循环................................................................................................5 2.2 PLA与PBAT是发展可降解的必选项...........................................................................5 3、可降解塑料市场空间巨大..........................................................................6 4、国内已具备产业基础.................................................................................8 4.1 PLA技术壁垒较高........................................................................................................8 4.2 PBAT产业较成熟.......................................................................................................10 5、投资建议................................................................................................13 6、风险提示................................................................................................13 基础化工行业深度报告—— 可降解塑料进入行业快速增长期 3 图表目录 图1:全球可降解塑料分类..........................................................................................................4 图2:塑料的生产与处理产业链...................................................................................................5 图3:可降解塑料生产方式、规模与价格比较(绿色发酵法、蓝色化学合成法) ........................6 图4:可降解塑料制品.................................................................................................................7 图5:聚乳酸生产过程.................................................................................................................9 图6:国内玉米价格(元/吨) ...................................................................................................10 图7:国内玉米产量(亿吨) ....................................................................................................10 图8:聚乳酸成本测算(元/吨) ................................................................................................10 图9:PBAT原料成本与Brent油价走势(不含税,元/吨) ......................................................12 图10:PBAT成本测算(元/吨) ...............................................................................................12 表1:可降解材料性能比较..........................................................................................................6 表2:最新限塑令政策(指对应地区禁止使用非可降解产品的时间) ..........................................7 表3:传统聚烯烃制品总量..........................................................................................................8 表4:PLA产能情况(万吨) ......................................................................................................8 表5:PBAT产能情况................................................................................................................11 表6:PBAT原料产能情况(万吨) ..........................................................................................11 表7:上市公司可降解塑料产能情况..........................................................................................13 基础化工行业深度报告—— 可降解塑料进入行业快速增长期 4 1、可降解塑料有望进入快速增长期 塑料是化工行业最重要的产品之一,由于塑料的功能性强、加工性好、容易规模化生产等等优点, 持续创造出新的应用,并在不断替代其他传统材料,2019年全球塑料的产量已经达到4亿吨,是 构建人类社会最重要的材料。

木材、石材、玻璃、金属等传统材料经历一段时间都会分解成各种形 式回到自然的循环中去,但塑料是完全人造的,绝大多数经历几百年都难以分解,废塑料进入自然 就形成现在社会非常关注的“白色污染”问题。

为了既享受塑料的性能与成本优势,又缓解废塑料 对环境的危害,可降解塑料就应运而生。

可降解塑料前期一直发展很慢,主要原因就是生产成本较高,推行政策不够强力,但随着2018年 起中国禁止进口洋垃圾,行业趋势发生了明显变化。

过去海外发达国家虽然产生了大量的塑料废物, 但是通过出口到中国等地区,就以很小的现金成本解决了巨大的外部成本;而中国则承担了额外的 外部成本,且负担越来越沉重。

为了解决比较严重的废物问题中国就开始禁止进口洋垃圾,这使得 发达国家的处理成本突然大幅提升,所以可以看到18年开始欧洲国家陆续推出针对塑料的强制政 策,国内政策也开始越来越严格,因此我们认为可降解塑料已经进入了行业爆发期,而聚乳酸(PLA) 和PBAT是其中最有前景的材料。

2、PLA与PBAT最具前景 目前已经应用的可降解材料包括淀粉复合材料、PLA、PBAT、PBS、PHA等等,2019年的总需 求量近120万吨,其中淀粉复合材料目前占比最大达到38%,PLA与PBAT分别排第二、第三, 占比为25%和24%。

然而淀粉属于天然材料,性能缺陷很大,使用范围非常受限,只是由于价格 便宜才占比较高,目前产业发展都聚焦在PLA与PBAT之类的人工合成材料上。

图1:全球可降解塑料分类 资料来源:European Bioplastics,东方证券研究所 38% 25% 24% 8% 2%3% 淀粉复合材料 PLA PBAT PBS PHA 其他 基础化工行业深度报告—— 可降解塑料进入行业快速增长期 5 2.1可降解塑料打通新循环 塑料废物主要有四种处理方式:丢弃、填埋、焚烧和再生,这四种方式的处理成本依次升高,其中 丢弃是零成本,填埋的成本也非常低,焚烧大约单吨成本在300元左右,而再生成本几乎与生产 新料的成本相当。

塑料再生实现了制品-再生料-制品的循环,因此几乎不会产生污染,碳排放也非 常小,而其他方式都会对空气、海洋、地下水、生物等造成危害,可以说处理的成本越低,产生的 外部成本就越高。

现在全球约25%的废塑料能够实现回收再生,但塑料再生适用的情况比较有限, 许多制品使用后无法转化为再生料,因此再生循环的占比提升空间不大。

为了减少塑料垃圾的外部 成本,就必须开发新的循环处理方式。

可降解塑料通过堆肥处理能够转化为肥料、二氧化碳和水,种植出含糖或淀粉的作物后,通过发酵 或者化工加工就又能转化成用于生产高分子材料的有机分子。

这样的可降解循环与再生循环一样, 可以大幅减少废塑料对环境造成的影响。

另外,可降解塑料根据原料可以分为生物基和石化基,如 PLA、PHA、PBS等主要原料是农作物,PBAT、PCL等主要原料是原油,石化原料生产可降解塑 料进入可降解循环就不会产生二氧化碳排放,还可以打破社会对石化产品碳排放大的固有认知。

图2:塑料的生产与处理产业链 资料来源:东方证券研究所 2.2 PLA与PBAT是发展可降解的必选项 虽然可降解塑料目前在塑料总规模中的占比还微乎其微,但是产业也已经发展了多年,其中哪些品 种最受市场重视实际已经有了答案,不过我们还是希望深入分析其中的原因,以便对未来展望。

上 文提到目前可降解塑料中占比前三的是淀粉复合塑料、PLA和PBAT,合计占到近90%。

从各种 材料的性能对比可以看出,淀粉复合塑料的各项性能实际都比较差,目前占比能够排在第一,最重 要的原因就是门槛不高且价格较低。

但是材料最终是为了解决问题,仅价格低并不会具有太强生命 力,因此虽然PLA和PBAT价格明显高于淀粉复合塑料,但两者的份额并不比淀粉材料低多少。

PLA与其他可降解塑料相比,在一些方面并没有优势,但是硬度和透明性上PLA却具有独一无二 的性能。

一般单一种类的塑料不可能所有指标都具有优势,所以经常会采用复合的方式来制成满足 下游需求的产品。

而可降解塑料与传统塑料相比,性能上还是略有不足,因此更需要采用多种材料 基础化工行业深度报告—— 可降解塑料进入行业快速增长期 6 复合的方式,不同的材料提供自身独特的优点。

而绝大多数塑料制品都对硬度有要求,许多应用场 景也需要透明度,因此聚乳酸就成为了发展可降解塑料的必备基础材料。

表1:可降解材料性能比较 淀粉塑料PLAPHAPBSPBAT 耐热性较低较高高高高 成膜性较好差较好较好较好 硬度较低高低较低低 力学强度适中较高高高高 耐水解性适中低高高高 透明性低高低低低 价格低较高高较高较低 资料来源:公开资料,东方证券研究所 PBAT、PBS和PHA等三种材料的性能比较接近,主要是由于构成这些材料的单体分子结构上比 较类似,而与构成PLA的乳酸差别很大。

这几种材料与PLA搭配,就能制成多种形式的制品,如 可降解塑料袋一般就是PLA与PBAT的复合材料。

PBAT能够在其中占据最大份额,主要是由于 原料相对易得、生产技术比较成熟。

PBAT完全通过化工合成生产,生产规模达到十万吨级,原料 也都大宗化工品,所以单价在可降解塑料中相对便宜。

PHA与PBS的生产规模都明显偏小,导致 单价比PBAT高很多。

目前国内大规模PBAT项目也层出不穷,我们预计随着供给扩张和技术成 熟,PBAT价格也有望进一步下降,与PLA配合成为可降解塑料发展最重要的材料。

图3:可降解塑料生产方式、规模与价格比较(绿色发酵法、蓝色化学合成法) 资料来源:公开资料,东方证券研究所 3、可降解塑料市场空间巨大 可降解塑料对普通塑料的替代不可能一蹴而就,需要分步实现,首先需要禁止和替代的就是一次性 用品,包括塑料袋、餐具、快递袋、编织袋、胶带等等。

从国家最新的政策来看,从2020年到2025 年底分为三个节点,依次扩大禁用范围,到2025年底国内将几乎全面禁止使用一次性的塑料制品。

这些一次性塑料产品目前国内具体有多大用量并没有准确的统计数据,未来被禁用以后有多少量 能够被可降解塑料替代实际也难以预测。

但即使未来只有部分一次性塑料被可降解塑料替代,对于 目前国内可降解塑料仅十万吨不到的用量,我们预计也存在几十倍的增长空间。

基础化工行业深度报告—— 可降解塑料进入行业快速增长期 7 表2:最新限塑令政策(指对应地区禁止使用非可降解产品的时间) 202020222025 塑料袋直辖市省会计划单列市地级以上城市全国 餐具地级以上堂食县城堂食地级以上外卖 快递袋 主要城市全国 农膜80%回收 全部回收 编织袋 主要城市全国邮政系统 塑料胶带 主要城市全国邮政系统 资料来源:公开资料,东方证券研究所 图4:可降解塑料制品 资料来源:光华伟业招股说明书,东方证券研究所 我们认为未来在一次性塑料产品领域,可降解塑料对普通塑料替代的动力将主要来自于三个方面: 1)国家对普通塑料制品的标准和限制提高,导致使用成本大幅提升;2)可降解塑料生产规模扩大 和技术进步带来成本下降:3)国家给予可降解塑料一定补贴。

以农膜为例,国内农膜的年消费量 约在250万吨,包括棚膜和地膜,棚膜用于覆盖大棚,较难受到破坏,所以回收的难度不是太大; 而地膜容易受到破坏和污染,回收利用难度很大,也特别容易残留在土地中形成污染。

而可降解地 膜已经可以做到在种植完成后自动分解,不需要回收,还能增产作物,因此推广可降解地膜就非常 有吸引力。

但前期可降解地膜推广并不顺利,主要原因还是价格较贵,目前国内聚乙烯地膜的厚度 一般在8微米,每亩的成本约在70元左右,而可降解地膜的成本约在200元/亩,每亩100多元 的差距,农民就很难主动更换可降解膜。

国家规划到2025年农膜要实现全面回收,按照日本经验 地膜厚度要达到20微米才能实现较好回收,那聚乙烯地膜每亩的成本将达到约175元。

考虑可降 解塑料规模扩大和技术进步带来的成本下降,到时可降解地膜的成本可能与聚乙烯地膜接近,如果 基础化工行业深度报告—— 可降解塑料进入行业快速增长期 8 政府再给予适当的补贴,那可降解地膜就有望大规模替代聚乙烯地膜。

上文提到欧洲强力推广可降 解塑料的催化剂是中国18年禁止进口洋垃圾,大量的塑料废物需要内部处理,但既没有额外的土 地填埋,焚烧又违背自身碳减排的主张,所以就必须大力发展可降解塑料,我们预计欧洲未来可降 解塑料的需求也将保持快速增长。

在需求面临快速增长的背景下,我们认为可降解塑料行业的核心 问题实际是供给端的发展是否能够满足下游需求。

表3:传统聚烯烃制品总量 下游占比总量(万吨)对应一次性产品 聚乙烯包装膜31% 918塑料袋、快递袋 农膜10% 296农膜 聚丙烯拉丝30% 717编织袋 薄膜24% 573塑料胶袋 注塑27% 645餐具 资料来源:公开资料,东方证券研究所(总量不完全用于一次性产品) 4、国内已具备产业基础 国内化工行业绝大部分产品的产能规模都是世界第一,但许多技术仍依赖海外公司授权,下游精细 化领域的差距更大。

而可降解塑料由于行业起步较晚,国内外的技术水平差距很小,下游产品也主 要都是对性能要求较低的一次性制品,我们认为我国在可降解塑料上反而具有更明显的产业优势。

4.1 PLA技术壁垒较高 PLA的生产技术具有较高壁垒,主要分为乳酸-丙交酯-聚乳酸的两步法和乳酸直接制聚乳酸的一步 法,目前除了上海同杰良以外其他企业基本都采用两步法路线。

海外企业主要有美国Nature Work、 荷兰Total Carbin与日本武藏野三家公司生产聚乳酸,其中规模最大的是Nature Work,拥有15 万吨产能,已经运行近20年,近期计划在泰国新建7万吨产能。

国内产业发展速度也不慢,06年 就由浙江海正实现了5000吨/年的聚乳酸工业化生产。

国内聚乳酸技术主要依靠的是科研机构与 企业合作的自主开发,目前已经投产的浙江海正与上海同杰良的技术分别来自长春应化所与同济 大学,金丹科技在建的项目(生产核心中间体丙交酯)技术来自南京大学。

虽然目前国内产能规模 还小于海外,但我们认为主要是由于前期国内推广可降解塑料的力度较小,国内企业还对行业发展 持谨慎态度。

而近期国内新的规划项目不断涌现,这也可以反过来验证国家推广可降解材料的决心。

不过国内目前仍只有个别企业真正实现PLA工业化生产,我们预计未来行业有可能呈现少数掌握 技术的公司在维持较高利润率的同时,快速扩张产能的局面。

表4:PLA产能情况(万吨) 企业产能 国内浙江海正1.5 上海同杰良1 吉林中粮1 基础化工行业深度报告—— 可降解塑料进入行业快速增长期 9 安徽丰原0.3 深圳光华伟业1 江西科院0.1 在建浙江海正5 吉林中粮3 安徽丰原10 河南金丹1 海外美国NatureWorks 15 荷兰Total Corbion 7.5 在建美国NatureWorks 7 资料来源:公开资料,东方证券研究所 图5:聚乳酸生产过程 资料来源:东方证券研究所 PLA的起始原料是淀粉,国内主要依靠玉米深加工获得,每吨PLA约消耗1.9吨玉米。

国内的玉 米产量在2.6亿吨左右,即使5年后国内PLA产量能达到100万吨,玉米用量的占比也不到1%, 因此PLA的原料不存在瓶颈。

国内玉米价格经历15年停止收储价格大跌之后,一直处于缓慢回升 的过程中。

价格上涨的主要动力在于前期价格较低打消种植积极性,国内玉米产量从15年的2.65 亿吨下降到18年的2.57亿吨;同时国内近几年鼓励玉米深加工,玉米淀粉、玉米酒精等产量都快 速增长,拉动了玉米需求并消化了大量库存。

而19年国内玉米产量已经开始回升,我们预计未来 玉米价格进一步上涨的空间有限,很难达到12-15年国家收储导致的2400元/吨左右的高价,因 此PLA原料端的成本不会有很大波动。

按照海正5万吨扩产项目中的数据,我们测算了聚乳酸的生产成本,如果乳酸价格保持在7200元 /吨,则聚乳酸的单吨成本约15000元。

由于乳酸的技术壁垒较高,我们按照15%的ROA(参考 万华化学,其MDI单吨投资与聚乳酸相当,长期ROA中枢约15%)预测单吨净利并加上合理费 用后,预计PLA的单价将在23000元左右。

如果未来生产规模扩大,单吨成本还有明显的下降空 间,我们认为在投资回报率不变的情况下,单价有望进入20000元以内。

基础化工行业深度报告—— 可降解塑料进入行业快速增长期 10 图6:国内玉米价格(元/吨) 资料来源:Wind,东方证券研究所 图7:国内玉米产量(亿吨) 资料来源:国家统计局,东方证券研究所 图8:聚乳酸成本测算(元/吨) 资料来源:环评文件,东方证券研究所 4.2 PBAT产业较成熟 2000年前海外已经开始PBAT工业化生产,而国内落后并不多,中科院理化技术所、中科院化学 所、清华大学等等机构在2000左右也都投入到PBAT工业化的研究之中。

随着中科院理化技术所 率先突破,2010年左右国内自主技术的PBAT工业化装置也开始涌现。

随着使用国内自主技术的 装置不断增多,我们认为国内PBAT生产技术至少不会受制于人,甚至达到领先水平。

截止目前, 国内PBAT产能已达到23.5万吨,超越了海外产能总和,而且在建和规划中的项目也几乎都在国 内,产能上我国未来也将持续保持优势地位。

0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1.5 2 2.5 3 基础化工行业深度报告—— 可降解塑料进入行业快速增长期 11 表5:PBAT产能情况 生产企业产能(万吨/年) 国内金发科技6 金晖兆隆3 亿帆鑫富1 山东悦泰2.5 蓝山屯河7 南通龙达生物1 甘肃莫高2 重庆鸿庆达1 在建与规划江苏科奕莱2.4 华腾沧州4 瑞丰高材6 金发科技24 鹤壁莱闰10 彤程新材6 内蒙东源20 华峰新材30 新疆美克6 恒泰源3 新疆望龙京10 巴斯夫(广东) 4.8 海外巴斯夫(德国) 7.4 意大利Novamont 10 资料来源:公开资料,东方证券研究所 PBAT属于石化基可降解材料,由对苯二甲酸(PTA)、己二酸(AA)和丁二醇(BDO)聚合而 成,原料都源自原油和煤炭。

目前国内PTA、AA与BDO的产能分别为5131、285和226万吨, 按目前的投资规划,我们预计到2022年国内产能将分别达到7911、327和246万吨。

目前PBAT 对于这三种原料的需求与其总量相比几乎可以忽略不计,而即使目前在建的项目全部达产,我们预 计国内产能也可以满足用量。

PBAT的原料成本基本在6000-10000之间波动,与油价保持相同的 变化趋势。

如果油价保持在目前40美元/桶左右的区间,预计PBAT的原料成本也不会超过7000 元/吨。

目前PBAT生产规模还偏小,加工成本较高,但随着未来规模扩大,我们预计加工成本也 不会太高,比如同属于聚酯类的PET瓶片单吨加工费随着产业成熟度提升已经降低到约700元/ 吨。

因此我们认为未来国内PBAT成本与价格下降的空间还很大,随着价格下行,相对普通塑料的 竞争优势也会越来越大,市场空间也会快速打开。

表6:PBAT原料产能情况(万吨) 2019产能2022年产能单耗 PTA 5,1317,9110.4 基础化工行业深度报告—— 可降解塑料进入行业快速增长期 12 己二酸2853270.4 丁二醇2262460.4 资料来源:卓创资讯,东方证券研究所 图9:PBAT原料成本与Brent油价走势(不含税,元/吨) 资料来源:Wind,东方证券研究所 图10:PBAT成本测算(元/吨) 资料来源:环评文件,东方证券研究所 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2014201520162017201820192020 PBAT原料成本Brent油价 基础化工行业深度报告—— 可降解塑料进入行业快速增长期 13 5、投资建议 综上,我们认为虽然目前国内可降解塑料体量还很小,但未来几年行业将保持非常高的增速。

而且 PLA与PBAT的生产具有一定技术壁垒,国内也已有较好的产业基础,掌握技术的企业有望维持 较高利润率,成长为全球可降解塑料的领军企业。

目前国内已拥有可降解塑料产能的上市公司主要 是金发科技,而在建与规划的上市公司很多,包括金丹科技、彤程新材、瑞丰高材、万华化学等等, 海正集团的聚乳酸业务也在计划上市,这些企业我们都建议关注。

表7:上市公司可降解塑料产能情况 上市公司产能情况 金发科技已有6万吨PBAT与0.5万吨PLA制品产能,规划24万吨PBAT产能 金丹科技在建1万吨PLA关键中间体丙交酯产能 彤程新材规划6万吨PBAT 瑞丰高材规划6万吨PBAT 万华化学规划可降解塑料 资料来源:公司公告,东方证券研究所 6、风险提示 1)政策风险:可降解塑料行业发展主要依赖政策驱动,如果政策发生变化将导致可降解塑料的增 长不及预期。

2)原料价格波动:可降解塑料价格受原料影响较大,特别是PLA原料为玉米,与原油等价格相对 独立,如果原料价格大幅波动,将影响可降解塑料的经济性。

3)技术不及预期:国内可降解塑料生产技术还有很大提升空间,如果未来技术进步缓慢,将妨碍 可降解塑料供给增长。

信息披露依据 《 发布证券研 基础化工行业深度报告—— 可降解塑料进入行业快速增长期 14 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该 股票的研究状况,未给予投资评级相关信息。

暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公 司存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不 确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预 测及目标价格等信息不再有效。

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