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G华靖研究报告:西南证券-G华靖-600886-增发2.5亿A股短评-060711

研报作者:陈毅聪 来自:西南证券 时间:2006-07-11 10:36:13
  • 股票名称
    G华靖
  • 股票代码
    600886
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ww***88
  • 研报出处
    西南证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    持有
  • 研报大小
    173 KB
研究报告内容

本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息 的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。

电力行业 陈毅聪 (010)88092288-3619 chenyicong@vip.sina.com G华靖(600886)增发2.5亿A股短评 2006年7月10日 持有 公司研究/动态分析 投资摘要: 网上申购日为2006年7月12日。

公司预测,摊薄后的06、07年每股收益预测值分别为0.483 元、0.56元。

对2007年每股收益取12-13倍PE,为6.72-7.28元,12%年风险报酬率,折现为6-6.5 元。

今日(10日)收盘价为5.95元,增发价为5.82元/股,只有2.18%的折让。

参与增发的收益 率可能不高。

维持“持有”的投资评级。

报告等级:★★★ G华靖(600886)公告增发。

发行价格为5.82元/股,不超过25,000万股。

预计募集资金总额 (含发行费用):14.55亿元,募资净额14.3亿元。

发行将向公司原股东优先配售。

公司原股东最 大可按其股权登记日2006年7月11日收市后登记在册的持股数量以10:2.5的比例行使优先认购 权,即最多可优先认购140,872,913股,占本次增发数量的56.35%。

股权登记日为2006年7月11 日。

网上申购日为2006年7月12日。

我们比较关注的有两点:1、公司的盈利预测;2、公司的负债率变动情况。

一、盈利预测 增发的募集资金主要用于:收购厦门华夏35%股权8.14亿元;收购淮北国家35%股权4.99亿 元;收购北部湾公司55%股权并增资,3.25亿元;投资华润二期(总投资1.8亿元)等。

各项目总 共需要资金20亿元,不足部分自筹。

2005年末,公司总装机容量357万千瓦,权益装机容量147.3 万千瓦。

本次增发收购三公司股权后,已建成的权益装机将增至243.3万千瓦。

公司称:“按照2006年9月30日完成对厦门华夏、淮北国安、北部湾公司收购所作的盈利预 测报告及本次增发25,000万股A股测算,2006年度公司加权平均每股收益预计为0.46元;由于上 述收购为公司提供了新的利润增长点,预计2007年度公司加权平均每股收益预计为0.555元,较 公司研究/动态分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及 其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊 登、发表或引用。

2006年度增长21%。

”按8.135亿的新股本计算,摊薄后的06、07年每股收益预测值分别为0.483 元、0.56元。

由于关联收购的作价会越来越公允,公司规模也越来越大,今后还将走向竞价上网,我们更加 关注火电发电企业的净资产收益率变动区间会不会逐渐缩小。

公司控股、参股的电厂,净资产收益 率(整个上市公司2005年资产收益率为27.52%)远高于行业平均水平。

长期中,我们觉得很难维 持。

首先,公司的实际所得税率目前很低(2005年为6.93%),未来可能上调至15-20%。

靖远二公 司因外资而享有15%的税收优惠,2003-2005年减按10%的优惠税率征收企业所得税,06年起应会 上调到15%。

曲靖公司按15%税率计算缴纳企业所得税,自2004年初起开始享受“二免三减半”的 优惠政策,到05年底,“二免”的两年期就结束了。

公司参股的徐州华润电力公司也是外资企业, 所得税率同样偏低,2005年净资产收益率高达47.87%(机组造价低,二期不到4000元/千瓦;一 期96、97年投产,折旧得差不多了)。

其次,靖远公司电价偏高。

公司2005年净利润约3.8亿元,其中曲靖公司贡献0.39亿元,华 润公司贡献1.38亿元,靖远公司贡献1.28亿元(占33.68%),小三峡公司贡献1.08亿元。

2006 年6月30日电价调整之后,甘肃靖远公司含税电价为0.3791元/度。

而华能旗下的甘肃平凉电厂 只有0.2391元/度。

邻省内蒙、宁夏、陕西、山西当前的火电上网电价通常也不高于0.33元/度。

国家发改委2004年中期的文件规定,陕西、甘肃、宁夏、青海电网统一调度范围内新投产燃煤机 组(含热电机组)电价,未安装脱硫设备的分别为每千瓦时0.26元、0.227元、0.23元和0.23元。

一次煤电联动时,甘肃省、青海省和新疆自治区新投产机组标杆上网电价维持现行水平不变。

二次 联动时,甘肃调整了0.0088元/度。

故,目前约为0.2358元/度。

未来,倘若西北电网竞价,靖远 公司的电价跟甘肃、陕西、宁夏等省同行比,明显偏高。

若电价降至0.24元/度,靖远很可能会亏损。

二、公司负债率变动 公司一季度末的资产负债率为73.32%。

除收购三电厂外,公司2006年的资本性支出计划为:1、 建设乌金峡水电站(4×3.5万千瓦,2008年首台投产,动态总投资为13.88亿元,项目资本金约 为2.78亿元),2006年需投入2500万元;2、增加徐州华润电力有限公司二期(已投产)工程资本 金,2006年需投入3900万元;3、增加国投曲靖发电有限责任公司二期(已投产)工程资本金,2006 年需投入9000万元;4、增加靖远第二发电有限公司三期(2台30万千瓦,年底起开始投产,估计 动态总投资约25.5亿元,其中,资本金占动态总投资的25%,约6.4亿元)工程资本金,2006年 需投入25000万元。

四者合计约为4亿元。

增发收购厦门华夏等三公司股权约需16.38亿元。

募资 净额只有14.3亿元。

显然是不够用的。

我们预测,06年底、07年底公司资产负债率下降至68%左 右。

这个水平也不算低,不能确定公司会否继续大量进行对外投资、收购发电项目。

公司研究/动态分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及 其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊 登、发表或引用。

华夏电厂二期(2台30万千瓦)第1台机组已于2006年1月投产,另一台机组预计将于今年 下半年投产。

北部湾公司增资后,可能会加快上马北海电厂二期工程,工程计划总投资额为20亿 元,建设工期15个月。

三、估值 公司预测,摊薄后的06、07年每股收益预测值分别为0.483元、0.56元。

我们对2007年的预 测相对要乐观一点,约为0.59元。

08年,乌金峡水电站开始陆续投产,但预计盈利尚少;靖远三 期全年发电。

与07年相比,预计08年公司机组可比的利用小时数还将下滑2-4%,平均可比电价因 部分区域竞价等因素下滑2-4%,可比燃煤成本下滑5%左右。

综合起来说,若无新的资产收购,不 考虑所得税率的变化,2008年公司净利润也不一定会有增长,预计为0.59元。

见表1。

按公司的盈利预测,对2007年每股收益取12-13倍PE,为6.72-7.28元,12%年风险报酬率, 折现为6-6.5元。

今日(10日)收盘价为5.95元,增发价为5.82元/股,只有2.18%的折让。

维 持“持有”的投资评级。

参与增发的收益率可能不高。

表1,我们的盈利预测(单位:亿元) 各项目贡献的净利润05年06年07年08年 小三峡1.11.11.01.1 曲靖0.40.40.50.5 母公司本部营业利润-0.3 -0.67 -0.72 -0.75 靖远1.31.151.421.7 北部湾NA 0.20.50.45 投资收益1.41.752.11.8 其它因素-0.2 NANANA 合并报表3.73.934.84.8 摊薄每股收益(元) 0.4550.4830.590.59 来源:上市公司公告,西南证券研发中心。

说明:06年后投资收益主要指徐州华润、厦门华夏电厂、淮北国安等的投资收益。

新收购企业在06年只计算 一个季度业绩,且考虑长期股权投资差额的摊销。

母公司营业利润负增长源于贷款。

公司研究/动态分析 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及 其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊 登、发表或引用。

西南证券投资评级说明 类别级别涵义 强烈买入股价明显低估,未来6月内有30%的涨幅 增持股价明显被低估,未来6月内有15%的涨幅 持有股价定位合理,未来6月内股价波动在-5%--10%之间 谨慎持有股价基本合理,未来6月内股价波动在5% -- -10%之间 卖出股价被高估,未来6月可能出现-15%以上的跌幅 公司 强烈卖出股价明显高估,未来6月内有-30%的跌幅 强于大市行业基本面向好,未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 跟随大市行业基本面稳定,未来6个月内,行业指数将跟随综合指数行业 弱于大市行业基本面向淡,未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 西南证券研究发展中心 北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座4层 邮编:100032 电话:(010)88092288 传真:(010)88091994 邮箱:market@swsc.com.cn 网址:

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