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G海型材研究报告:海通证券-G海型材-000619-主营业务保持平稳发展-060814

研报作者:傅梅望 来自:海通证券 时间:2006-08-14 13:49:59
研究报告内容摘要
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公司主营业务平稳发展,收入与利润与去年同期基本持平。2006  年1—6  月,公司实现主营业务收入18.83  亿元,主营业务利润2.23  亿元,同比分别减少1.82%和3.32%;实现净利润7262.44  万元,较去年同期增长0.59%。我们认为,一方面公司已接近满负荷生产,公司上半年型材销量为22.5  万吨,较去年的20.8  万吨增长8.2%;另一方面是由于去年上半年基数较高的影响,去年型材销售价格上半年高(均价为9222  元/吨),下半年低(均价为7903  元/吨),公司今年上半年型材销售均价为8370  元/吨,尽管在提升,但仍略低于去年同期水平,从而导致公司上半年主营业务与去年同期相比没有明显增长。我们预计公司下半年产销量将超过上半年,为25  万吨左右,全年来看公司较去年会有较大程度的增长。
        毛利率基本稳定,但行业向好趋势不变。2006  年1—6  月公司型材业务毛利率为12.03%,较去年同期下降0.05  个百分点,基本保持稳定。由于上半年高油价导致PVC  、钛白粉、CPE  等原料价格上涨,公司相应提升了型材产品价格,从而保持了毛利率的基本稳定。我们维持行业趋势向好的判断,并且认为,作为行业龙头,公司具有较强的提价能力,但目前公司的竞争策略是暂时保持较低的毛利率以遏制竞争对手。
        华北地区增长较快,华东地区略有下滑。华北地区是公司主要竞争对手大连实德的主要目标市场。上半年公司在华北地区实现销售收入3.83  亿元,同比增长20.55%,成为主要的增长点。华东地区实现销售收入7.67  亿元,同比下滑7%。其他区域则保持稳定。总体看,公司销售总额的区域布局更加合理。
        产能扩张和毛利率提升推动公司未来利润增长。公司未来产能将保持稳健增长。目前正在建设芜湖6  万吨型材和唐山4万吨型材项目,两项目预计将于2007  年7  月投产。预计2006、2007  年产量分别为46  万吨、54  万吨;在此基础上,毛利率提升成为驱动公司利润增长的关键因素。我们维持在前期调研报告中的判断,PVC  价格稳定在低位、公司产品结构调整以及定价能力提高等因素推动公司未来毛利率提升,预计未来2—3  年内公司综合毛利率水平有望提高2—3  个百分点。
        公司未来业务发展的主要思路是强化品牌,扩张规模,增强市场控制能力。经过多年发展,公司已在行业内确立产品质量优势、规模优势、品牌优势、销售网络与客户基础优势,因此未来的发展重点是通过提升产品质量和服务强化品牌,通过改善营销体系增强市场控制能力,并在此基础上,通过扩张规模和提高毛利率实现盈利的持续增长。
        维持盈利预测与“买入”评级。我们维持前期的盈利预测,公司2006  年、2007  年、2008  年EPS  分别为0.45  元、0.57  元和0.65  元。作为建筑节能政策的直接受益者,目前公司股价正处于底部区域,是良好的买入时机。根据我们的估值结果,公司合理股价为8.55  元,存在30%以上的上涨空间,因此我们维持“买入”评级。
        主要不确定因素。毛利率波动的风险。由于目前毛利率水平较低,公司净利润对毛利率较为敏感。

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