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上海汽车研究报告:中投证券-上海汽车-600104-双赢的并购-071227

研报作者:陈光明 来自:中投证券 时间:2007-12-27 16:18:23
  • 股票名称
    上海汽车
  • 股票代码
    600104
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    xuz****an1
  • 研报出处
    中投证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    推荐
  • 研报大小
    178 KB
研究报告内容

点评报告 2007年12月27日 汽车及零部件 研究员:陈光明 0755-82026708 chenguangming@cjis.cn 6-12个月目标价:30.00元 当前股价:27.01元 评级变动:维持 基本资料 上证指数5233.35 总股本(百万) 6551.03 流通股本(百万) 1644.55 流通市值(亿) 444.19 EPS(TTM) 0.82 每股净资产(元) 5.41 资产负债率53.16% 股价表现 (%) 1M 3M 6M 股票价格13 -247 上证综指7 -527 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 06 -1 2 07 -0 1 07 -0 2 07 -0 3 07 -0 4 07 -0 5 07 -0 6 07 -0 7 07 -0 8 07 -0 9 07 -1 0 07 -1 1 07 -1 2 0 1000 2000 3000 成交金额上海汽车上证综合指数 相关报告 上海汽车600104推荐 “双赢”的并购 上海汽车于2007年12月26日与跃进有限在北京签订了《股权转让协议》,受让 跃进有限持有的南汽集团100%股权。

截至2007年6月30日,南汽集团经审计的 合并报表资产总额为83.57亿元,负债总额为62.08亿元,少数股东权益为0.57亿 元,净资产20.92亿元。

作为购买对价,上汽集团将向跃进集团无偿划转其持有的上 海汽车3.2亿股股份,同时上海汽车支付现金20.95亿元。

点评: 南汽集团是我国大型综合汽车生产企业,拥有28家子公司,7家参 股公司,400余家关联企业。

目前已基本形成南京依维柯、南京菲亚 特、南汽名爵等三个整车生产公司,生产跃进、依维柯、菲亚特、 MG名爵四大品牌系列400多个品种汽车,年产汽车10万辆左右。

“双赢”的并购。

我们认为是一项“强强联合、双方共赢”的交易。

从交易价格上来看,3.2亿股上海汽车股权和20.95亿现金,如果上 海汽车股权按净资产计价的话,此项交易基于2倍左右市净率定价, 这相对于目前资本市场汽车股平均5倍左右的P/B来说,上汽收购成 本是比较合理的。

从战略上看,对于上海汽车来说,收购南汽一方面 是出于收购兼并做大做强的考虑,另外更重要的是看中了南汽可以有 效弥补其在商用车领域的短板,同时有助于罗孚品牌在国内的整合, 实现其自主品牌战略的推进;对于南汽而言,融入上汽总体发展战略, 可以分享上汽雄厚资源,实现快速发展。

上海汽车商用车领域的实力得到极大的增强。

与一汽集团和东风集团 相比,上汽集团在商用车领域的实力较弱,仅有上海汇众(50%股权, 重卡和底盘)、上海申沃(50%股权,大中型客车)和上汽依维柯红 岩(33.5%股权、重卡)等资产。

收购南汽后,南京依维柯的轻客(年 产销2万辆以上)和跃进汽车(年产销5万辆左右)的轻、中重卡以 及柴油发动机等对上海汽车商用车领域形成有益的补充。

罗孚品牌在中国由竞争转向合作。

在MG罗孚破产后,南汽集团竞购 了其整车生产设备、发动机资产以及跑车品牌MG;上汽集团则竞购 了其技术中心以及罗孚75、25系列轿车技术专利。

在此基础上,双 方分别推出南汽名爵和上汽荣威系列产品,在同一平台级别上竞争。

由于产品单一、定价相对较高,名爵和荣威2007年前11个月份分别 销售2280辆、14655辆,销量低于上市预期。

上汽控股南汽后,罗 孚品牌将得到整合,在产品差异化定位、共享零部件采购等方面将形 成协同效应,罗孚品牌在中国将由竞争转向合作,预期会加速上汽自 主品牌2009年的发展。

点评报告 2/3 维持上海汽车07年、08年EPS0.82元、0.98元的业绩预测,将09 年EPS由1.16元提升至1.22元。

由于股权转让协议中尚未披露南汽近两 年的盈利情况,我们无法就该项交易对上海汽车的盈利产生何种影响做出 准确预测。

我们的初步判断是:南汽集团中盈利资产为南京依维柯和跃进 汽车,南京菲亚特和南汽名爵因产销规模小、产能利用率低下而可能出现 程度不等的亏损。

另外,南汽的资产、收入、利润等指标仅占上海汽车5% 左右的比重,我们认为南汽并表对上海汽车的盈利不会产生较大的正面或 负面影响。

鉴于交易最终完成时间可能在2008年的下半年,暂时维持其 07年、08年0.82元、0.96元的业绩预测,考虑到合并完成后协同效应的 逐步体现,将09年EPS由1.16元提升至1.22元,维持未来6-12个月 30元的目标价与“推荐”的投资评级。

图1:南汽主要资产分布 资料来源:公司网站,中投证券研究所 表1:南汽集团近三年分产品销量情况(单位:辆) 200520062007.1-11 轿车366723189818517 轻卡526734780443106 轻客155771721119281 重卡124457477 中卡202034362422 中客427342442919 合计11147210505086505 资料来源:中汽协,中投证券研究所 南汽集团商用车 南汽新雅途 乘用车 南京菲亚特 南汽名爵 南京依维柯 跃进汽车 涉及发动机、变速器、车桥、传动轴、制动系统等零部件 15万辆轿车产能 6万辆经济型轿车产能 整车20万辆、发动机25万台产能 6万辆轻客、7.5万台柴油机产能 轻卡、重卡和改装车,10万辆产能 点评报告 3/3 投资评级定义 公司评级 强烈推荐:预期未来6~12个月内股价升幅30%以上 推荐: 预期未来6~12个月内股价升幅10%~30% 中性: 预期未来6~12个月内股价变动在±10%以内 回避: 预期未来6~12个月内股价跌幅10%以上 行业评级 看好: 预期未来6~12个月内行业指数表现优于市场指数5%以上 中性: 预期未来6~12个月内行业指数表现相对市场指数持平 看淡: 预期未来6~12个月内行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师简介 陈光明,中投证券研究所汽车行业分析师,管理学硕士,4年行业经历,4年证券行业从业经验。

主要研究覆盖公司:上海汽车、长安汽车、一汽轿车、宇通客车、江铃汽车、江淮汽车、潍柴动力、中国重 汽、威孚高科等。

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