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江山化工研究报告:申银万国-江山化工-002061-DMF 产品贴近市场,06 年业绩将大幅增加,建议询价区间为DMF6.50-7.50 元之间-060725

研报作者:郑志国 来自:申银万国 时间:2006-07-25 13:52:34
研究报告内容摘要
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        江山化工主要从事DMF(N,N-二甲基甲酰胺)的生产销售,其中徐春林董事长等高管通过股份公司第二大股东持有上市公司30%股权。近几年来DMF  销售量的国内市场占有率一直稳定在30%左右,较国内另一DMF  巨头——华鲁恒升(600426)而言,尽管公司的甲醇、液氨等原料需要外购,原料成本方面不具有生产优势,但其在产品贴近温州等市场、DMF  单套装置大等方面具有优势。
        自06  年年初开始,DMF  价格出现反弹,估计06  年全年均价将同比增长8%左右。另外06  年DMF  的产销量也同比增长12%左右。可以说DMF  的价升量增是公司06  年业绩大幅增长的主要原因。
        公司从国外引进技术投资的1  万吨的DMAC。1  万吨高纯度特种环氧树脂项目将在07  年满负荷生产,是07  年业绩增长的主要原因。
        公司募资的三个项目的主体工程于2003  年底相继建成投入试运行,目前尚未完成竣工结算,股票发行募集资金到位后,归还项目银行贷款和工程未付款。
        DMF  是公司的主要利润来源,主要原材料——甲醇、醋酸等也以外购为主,如果DMF  的价格和原料价格波动超预期,则业绩将会面临较大风险。
        我们认为,公司上市后的合理价格区间在7.60-8.50  元左右,并考虑到IPO  发行价格10%左右的折价效应,并且公司以全流通形式发行上市,我们建议询价区间为6.50——7.50  元之间。

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