新产业：中泰证券-新产业-300832-疫情影响下维持良性增长，终端装机持续提速-211027

评级：买入（维持） 市场价格：45.72 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 787 流通股本(百万股) 272 市价(元) 46 市值(百万元) 35966 流通市值(百万元) 12414 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1新产业（300832.SZ）-化学发光方 兴未艾，行业龙头迎来快速增长阶段 2新产业（300832.SZ）-海内外装机 持续加速，常规试剂产品保持高增长 公司盈利预测及估值 指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,681.59 2,194.97 2,848.75 3,703.70 4,783.89 增长率yoy% 21.54% 30.53% 29.79% 30.01% 29.17% 净利润（百万元） 772.61 939.15 950.65 1,342.80 1,799.33 增长率yoy% 11.33% 21.56% 1.23% 41.25% 34.00% 每股收益（元） 2.09 2.28 1.21 1.71 2.30 每股现金流量 1.06 1.24 1.08 1.39 1.91 净资产收益率25% 20% 16% 18% 19% P/E 21.92 20.07 37.68 26.68 19.91 PEG 1.94 0.93 30.75 0.65 0.59 P/B 5.40 3.92 5.85 4.80 3.86 备注：股价信息截止至2021年10月27日 投资要点 事件：2021年10月27日，公司发布三季报，2021年前三季度实现营业收入18.94 亿元，同比增长20.60%；归母净利润6.66亿元，同比下降4.67%；扣非归母净利 润6.01亿元，同比下降6.40%。

扣除股权支付及汇兑损益影响后，公司前三季度 税后经营性利润同比增长8.18%。

国内外疫情影响短期检测试剂放量。

2021Q3公司实现营业收入6.68亿元，同比增 长11.31%；归母净利润2.37亿元，同比增长6.50%；扣非归母净利润2.18亿元， 同比增长6.09%。

三季度收入增速有所放缓，主要系国内外新冠疫情反复爆发，医 院诊疗活动未完全复苏，影响公司试剂检测收入；同时公司终端装机数量仍然快速 提升，未来伴随疫情防控形势好转、医疗秩序持续恢复，公司试剂销售有望恢复快 速增长。

国内外仪器销售政策调整及短期费用波动影响利润水平。

2021Q3销售费用率 15.52%，同比提升3.29pp，主要系去年同期新冠疫情影响公司正常销售推广活动， 导致去年Q3的费用低基数；管理费用率16.02%，同比下降4.51pp，主要系股权激 励费摊销的影响所致；财务费用率-0.28%，同比下降3.26pp。

自今年上半年开始， 公司为加大仪器产品的市场开拓力度，积极调整销售政策，仪器价格有所下调，降 低了仪器及配套软件的毛利率，导致公司整体毛利率水平下降。

2021Q3公司毛利 率为69.55%，同比下降6.48pp，净利率35.49%，同比下降1.60pp。

发光装机不断提速，三甲医院覆盖率达50.38%。

近年来，公司持续推出X8、X3等 高端化学发光机，有效契合国内三级医院对于检测量和检测速度的需求，产品推出 后快速放量。

2021Q1-Q3，公司国内化学发光装机预计超过1100台，其中Q3装机 量预计超过400台，核心产品X8超过120台；公司海外装机量预计接近2400台， 其中Q3装机量预计约750台。

同时，公司产品服务的国内市场终端客户数量突破 7400家，其中三甲医院客户数量达796家，覆盖率达到50.38%。

在海内外新冠疫 情散发的负面影响下，公司仍然保持良好的装机速度，尤其是三甲医院持续快速突 破，公司未来的试剂销售规模有望快速提升。

SIB超高速生化免疫流水线发布，流水线竞争力进一步强化。

今年下半年，公司正 式推出SIB超高速流水线，集成了公司超高速发光机X8以及蓝怡科技的全新高速 生化分析仪AS-2450，整机测速达2400测试/小时，可同时使用样本盘+自动样本 轨道以及流水线直连技术，最快2秒快速释放原始样本，大幅提高流水线运转效率。

公司的新流水线将将生化免疫融为一体，样本周转、检测速度极快，，且总占地面 积小于6m2，在满足实验室高质量检测需求的基础上实现颠覆性传统，未来有望快 速占领终端市场，强化公司在流水线市场的产品竞争力。

盈利预测与投资建议：根据三季报数据，我们微调盈利预测，预计2021-2023年 公司收入28.49、37.04、47.84亿元，同比增长29.79%、30.01%、29.17%，归母 净利润9.51、13.43、17.99亿元（调整前11.00、15.92、21.03亿元），同比增长 1.23%、41.25%、34.00%，对应EPS为1.21、1.71、2.30。

考虑到公司是化学发光 诊断行业少有的实现海外业务突破的企业，未来三年有望持续快速增长，维持“买 入”评级。

风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等。

疫情影响下维持良性增长，终端装机持续提速 新产业（300832）/医疗器械证券研究报告/公司点评2021年10月27日 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 2020 -0 5 -1 3 2020 -0 6 -1 3 2020 -0 7 -1 3 2020 -0 8 -1 3 2020 -0 9 -1 3 2020 -1 0 -1 3 2020 -1 1 -1 3 2020 -1 2 -1 3 2021 -0 1 -1 3 2021 -0 2 -1 3 2021 -0 3 -1 3 2021 -0 4 -1 3 2021 -0 5 -1 3 2021 -0 6 -1 3 2021 -0 7 -1 3 2021 -0 8 -1 3 2021 -0 9 -1 3 2021 -1 0 -1 3 新产业沪深300 公司点评 图表1：2021Q1-Q3新产业主要财务指标变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：新产业主营业务收入情况（百万元） 图表3：新产业归母净利润情况（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表4：新产业分季度财务数据（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税 归属母公司 净利 2020Q1-Q31,570.38344.47228.57125.01113.76 -2.18113.31698.37 2021Q1-Q31,893.88563.32257.05224.01142.9312.08103.83665.72 同比增速20.60% 63.53% 12.46% 79.19% 25.64% -654.03% -8.37% -4.67% -700% -600% -500% -400% -300% -200% -100% 0% 100% 200% -500 0 500 1000 1500 2000 2020Q1-Q32021Q1-Q3同比增速 -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 营业收入（百万元） YOY -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 归母净利润（百万元） YOY 2019-1Q 2019-2Q 2019-3Q 2019-4Q 2020-1Q 2020-2Q 2020-3Q 2020-4Q 2021-1Q 2021-2Q 2021-3Q 营业收入315.13425.07446.79494.60288.75681.35600.27624.59532.37693.34668.18 营收同比增长20349.00% -8.37% 60.29% 34.35% 26.28% 84.37% 1.76% 11.31% 营收环比增长34.89% 5.11% 10.70% -41.62% 135.97% -11.90% 4.05% -14.76% 30.24% -3.63% 营业成本62.5390.2584.5499.6885.31115.27143.88156.40154.44205.39203.49 营业费用59.3883.4685.18100.2261.0194.1173.4668.5478.2475.09103.72 管理费用9.369.1211.8219.3614.1321.2089.6781.5087.4187.5549.05 财务费用8.98 -11.57 -13.749.08 -12.09 -8.0017.9128.42 -1.9315.87 -1.86 营业利润160.58232.59257.87247.88127.05426.30258.75286.47203.24292.27275.8 利润总额160.54232.50257.75247.68127.05426.24258.39285.09203.22290.56275.77 所得税22.5032.1035.8435.4216.3061.2635.7544.3035.0730.0938.66 归母净利润138.04200.40221.91212.26110.75364.98222.64240.78168.14260.30237.11 归母净利润同比-20% 82% 0% 13% 52% -29% 6% 公司点评 图表5：新产业分季度营业收入变化（百万元） 图表6：新产业分季度归母净利润变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表7：新产业盈利能力变化情况 图表8：新产业费用率变化情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 风险提示 新产品研发风险：体外诊断行业是典型的技术密集型行业，对技术创新 和产品研发能力要求较高、研发周期较长。

因此在新产品研发的过程中， 可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢 而导致研发失败的风险。

政策变化风险：体外诊断行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背 景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司 带来负面影响，从而产生业绩波动。

市场竞争加剧风险：公司主要产品为化学发光系统，近两年国内企业在 技术上持续突破，已开始逐步实现进口替代，未来可能出现市场竞争进 一步加剧的风险。

销售增长测算不及预期风险。

报告中关于公司化学发光试剂单产和销售 测算均基于特定的假设条件，可能出现假设和实际出现偏差造成预测不 及预期的风险。

-20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2020-1Q 2020-2Q 2020-3Q 2020-4Q 2021-1Q 2021-2Q 2021-3Q 营业收入营收同比增长 -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2020-1Q 2020-2Q 2020-3Q 2020-4Q 2021-1Q 2021-2Q 2021-3Q 归母净利润归母净利润同比 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2012201320142015201620172018201920202021Q3 毛利率净利率 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 销售费用率管理费用率财务费用率 公司点评 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

公司点评 图表9：新产业财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表 会计年度20202021E 2022E 2023E会计年度20202021E 2022E 2023E 货币资金1,0752,3193,4174,963营业收入2,1952,8493,7044,784 应收票据0223营业成本5018541,1291,476 应收账款218388478597税金及附加8141721 预付账款21344962销售费用297456659842 存货4596288711,154管理费用207308205164 合同资产0000研发费用151195248311 其他流动资产2,3522,3492,3692,389财务费用26 -21 -1 流动资产合计4,1255,7207,1869,168信用减值损失-8000 其他长期投资129129129129资产减值损失0000 长期股权投资0000公允价值变动收益1196 固定资产631602576553投资收益58406065 在建工程172167162157其他收益42465560 无形资产99928680营业利润1,0991,1101,5682,101 其他非流动资产150135122114营业外收入0000 非流动资产合计1,1811,1251,0751,033营业外支出2000 资产合计5,3066,8458,26110,201利润总额1,0971,1101,5682,101 短期借款0000所得税158159225302 应付票据0000净利润9399511,3431,799 应付账款98198233293少数股东损益0000 预收款项0536475归属母公司净利润9399511,3431,799 合同负债7192120155 NOPLAT 9629491,3441,799 其他应付款112112112112 EPS（摊薄） 2.281.211.712.30 一年内到期的非流动负债0000 其他流动负债212255254289主要财务比率 流动负债合计493710783924会计年度2020E 2021E 2022E 2023E 长期借款0000成长能力 应付债券0000营业收入增长率30.5% 29.8% 30.0% 29.2% 其他非流动负债9999 EBIT增长率26.0% -1.3% 41.6% 33.8% 非流动负债合计9999归母公司净利润增长率21.6% 1.2% 41.3% 34.0% 负债合计502719792933获利能力 归属母公司所有者权益4,8046,1267,4699,268毛利率77.2% 70.0% 69.5% 69.1% 少数股东权益0000净利率42.8% 33.4% 36.3% 37.6% 所有者权益合计4,8046,1267,4699,268 ROE 19.5% 15.5% 18.0% 19.4% 负债和股东权益5,3066,8458,26110,201 ROIC 41.5% 27.3% 29.1% 29.2% 偿债能力 现金流量表资产负债率9.5% 10.7% 9.7% 9.2% 会计年度2020E 2021E 2022E 2023E债务权益比0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 经营活动现金流9778531,0941,502流动比率8.48.19.29.9 现金收益1,0561,0541,4421,890速动比率7.47.28.18.7 存货影响-223 -168 -244 -282营运能力 经营性应收影响2 -185 -105 -132总资产周转率0.40.40.40.5 经营性应付影响581524672应收账款周转天数36384240 其他影响83 -1 -46 -45应付账款周转天数55626964 投资活动现金流-2,494 -49 -49 -49存货周转天数250229239247 资本支出-322 -64 -61 -58每股指标（元） 股权投资0000每股收益2.281.211.712.30 其他长期资产变化-2,17215129每股经营现金流1.241.081.391.91 融资活动现金流6544405393每股净资产6.117.799.4911.78 借款增加0000估值比率 股利及利息支付-619000 P/E 20382720 股东融资1,2841,2841,2841,284 P/B 4654 其他影响-11 -844 -1,231 -1,191 EV/EBITDA 50503628 单位:百万元单位:百万元 单位:百万元 公司点评 投资评级说明： 评级说明 股票评级 买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。

其 中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。

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