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广电运通研究报告:中投证券-广电运通-002152-ATM需求继续增长,公司盈利继续可期-071228

研报作者:王海军 来自:中投证券 时间:2008-01-02 19:53:19
  • 股票名称
    广电运通
  • 股票代码
    002152
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    rn***92
  • 研报出处
    中投证券
  • 研报页数
    8 页
  • 推荐评级
    推荐
  • 研报大小
    305 KB
研究报告内容

调研报告 2007年12月28日 电子信息行业 王海军 0755-82026707 wanghaijun@cjis.cn 6-12个月目标价格:128.28元 当前股价:107.51元 评级变动:首次 基本资料 上证综指5261 总股本(百万) 142 流通A股本(百万) 36 流通市值(亿) 38.72 EPS(TTM) \ 每股净资产(元) 6.57 资产负债率23.12% 股价表现 (%) 1M 3M 6M 股票价格26.7836.12 \ 深证综指15.24 -6.1737.40 相关报告 广电运通(002152)推荐 ATM需求继续增长,公司盈利继续可期 2007年12月28日,我们对公司进行了实地调研:国内网上银行建设受网上交易平台 的软、硬件限制,尤其是交易安全性没有得到根本解决,使得ATM交易模式在未来几年还存 在一定的发展空间,公司继续受益于国内外银行对ATM系统需求的增长。

投资要点: 从每百万人口拥有的ATM数量指标来看,我国ATM需求缺口依然很大。

2006 年,我国每百万人口拥有ATM数量仅为73台,城市每百万人口拥有ATM数 量为273万台,远远低于保有量居世界前20位国家的1150台平均水平。

我国ATM市场保持快速增长,06年存量为10万台,预计2010年将增加到 20万台,年复合增长率为18.9%。

我国ATM增量占同期全球ATM增量的15% 左右,将成为全球ATM保有量新增最多的国家。

公司为国内ATM市场上最优秀的民族品牌,将受益于ATM新一轮强劲增长。

2006年,公司在国内ATM市场的占有率为16.45%,仅次于外资老牌劲旅NCR 与Diebold。

公司未来的增长空间将继续得到支撑。

公司目前的国内客户为除工商银行 以外的绝大多数银行,未来将进一步扩大建设银行订单甚至打开工商银行 的订单;随着公司ATM销售量的增加,ATM设备过了保修期后,公司将取得 每年每台6500元左右的维护费收入;公司进军AFC自动售票机领域,已经 先后中标广州地铁2、4、8号线以及北京地铁1、2号线及八通线自动售票 机系统;公司目前已经开始研发试生产地铁、轻轨闸机检票系统设备。

投资建议。

预测公司07-09EPS分别为1.46、2.40、3.31元。

公司07-09 年复合增长率为50.6%,取PEG=1,给予08年P/E倍数为50.6倍,相对估 值121.40元;DCF估值为134.26元。

综合考虑PE和DCF估值,公司未来 6-12个月合理估值区间为121.40-134.26,给予“推荐”的投资评级。

风险提示: 国内网上银行建设加速,使得ATM需求急剧下降。

公司目前的产品结构较单一,抗风险能力有待加强。

主要财务指标 单位:百万元20062007E 2008E 2009E 主营收入40389514021946 同比(%) 72% 122% 57% 39% 净利润90208 343472 同比(%) 144% 131% 64% 38% 毛利率(%) 53.5% 52.2% 51.2% 51.2% ROE(%) 37.3% 20.3% 25.0% 25.6% 每股收益(元) 0.631.46 2.403.31 P/E 169.9273.56 44.7332.50 P/B 63.3214.91 11.188.32 EV/EBITDA 17173 4129 资料来源:中投证券研究所 调研报告 2/8 1、国内ATM市场继续快速增长 我国ATM市场保持快速增长,06年存量为10万台,预计2010年将增加到20 万台,年复合增长率为18.9%,高于全球同期的增长率。

我国ATM增量占同期全 球ATM增量的15%左右,将成为全球ATM保有量新增最多的国家。

图1:全球ATM保有量及增长情况图2:国内市场ATM保有量及增长情况 8.83% 2.86% 3.33% 3.23% 4.17% 0 50 100 150 200 250 20062007E 2008E 2009E 2010E 2011E 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.00% 10.00% 保有量(万)增长率 20.00% 17.65% 25.00% 20.00% 13.33% 17.65% 0 5 10 15 20 25 200520062007E 2008E 2009E 2010E 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 保有量(万)增长率 资料来源:RBR,中投证券研究所 2、我国ATM需求缺口依然很大,空间广阔 2006年,我国每百万人口拥有ATM数量仅为73台,城市每百万人口拥有ATM 数量为273万台,远远低于保有量居世界前20位国家的1150台平均水平。

从每百万人口拥有的ATM数量指标来看,我国ATM需求缺口依然很大,说明 我国ATM的发展在未来几年还存在广阔的空间。

图3:我国ATM的每百万人口拥有量与全球其他国家的比较(单位:台/百万人) 273 73 1150 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 南韩 加拿大 西班牙 日本 美国 澳大利亚 葡萄牙 中国台湾 英国 奥地利 法国 斯洛文尼亚 爱尔兰 瑞士 意大利 比利时 德国 巴西 希腊 全球前 20 平均 中国 中国城市 资料来源:RBR2006/11,中投证券研究所 调研报告 3/8 3、公司为国内ATM市场最优秀的民族品牌 公司为国内ATM市场上最优秀的民族品牌,将受益于ATM新一轮强劲增长。

2006年,公司在国内ATM市场的占有率为16.45%,仅次于外资老牌劲旅NCR与 Diebold,预计07年将占国内市场份额的20%左右。

图4:国内ATM市场各厂商市场占有率情况 NCR, 33.25% Diebold, 23.22% 广电运通, 16.45% Wincor- Nixdorf, 14.44% 其他, 12.62% 资料来源:金融电子化,中投证券研究所 4、公司未来业绩将得到有力的支撑 公司目前的国内客户为除工商银行以外的绝大多数银行,未来将进一步扩大 建设银行订单,尤其是打开工商银行的订单将大大增强公司的持续盈利能力。

图5:国内ATM设备在各商业银行的分布情况 工行,19% 建行,18% 农行,15%中行,10% 邮储,7% 交行,7% 招行,3% 其他,21% 资料来源:金融电子化,中投证券研究所 随着公司ATM销售量的增加,ATM设备过了保修期后,公司将取得每年每台 调研报告 4/8 6500元左右的维护费收入。

公司进军AFC自动售票机领域,已经先后中标广州地铁2、4、8号线以及北 京地铁1、2号线及八通线自动售票机系统;公司目前已经开始研发试生产地铁、 轻轨闸机检票系统设备。

表1:公司AFC项目中标情况,未来将扩大中标范围 资料来源:公司公告,中投证券研究所 公司通过子公司深圳银通公司和银行合作进入运营领域,这一新的盈利模式 将成为公司未来盈利增长的另一极。

表2:公司子公司深圳银通公司营运模式分类 资料来源:公司公告,中投证券研究所 调研报告 5/8 5、盈利预测与投资建议 表3:盈利预测假设 2004年2005年2006年2007E 2008E 2009E ATM 162,416,302 215,778,300358,662,930813,950,000 1,276,500,0001,764,900,000 AFC \ 4,600,0004,600,00011,500,000 18,400,00027,600,000 设备配件9,193,000 4,301,0009,965,00013,000,000 19,000,00024,000,000 设备维护7,373,600 9,614,80015,087,00033,580,000 52,900,00073,140,000 收入 ATM运营\ \ 14,300,00023,400,000 35,425,00056,290,000 ATM 48.06% 49.20% 52.66% 51.00% 50.00% 50.00% AFC 17.86% 17.62% 27.49% 33.00% 35.00% 37.00% 设备配件96.54% 72.91% 41.33% 42.00% 41.00% 42.00% 设备维护\ 100.00% 77.48% 77.00% 76.00% 75.60% 毛利率 ATM运营\ \ 67.93% 68.00% 69.00% 68.00% 资料来源:中投证券研究所 5.1相对估值 预测公司07-09EPS分别为1.46、2.40、3.31元,公司07-09年复合增长率 为50.6%,取PEG=1,给予08年P/E倍数为50.6倍,相对估值为121.40元。

5.2 DCF绝对估值 根据我们的估值模型,对广电运通的合理绝对估值为134.26元。

表4:广电运通DCF估值 公司内在评估价值 %of Value 企业价值 公司核心评估价值高速+稳定折现19,092.6199.25% 公司核心现值15,279.60 其中:显性价值最近3年折现259.401.35% 其中:半显性价值 最近3年->高速 增长阶段止折现3,694.4619.20% 其中:稳定增长价值稳定阶段折现15,138.7578.69% 加:非核心评估价值来自营运资本145.030.75% 公司评估总价值 19,237.64企业总价值现值15,424.63 减:债务价值来自营运资本98.11 减:少数股东权益来自资产负债表0.00 公司内在评估价值 19,139.53权益价值现值15,326.52 估值日总股本(百万股) 142.56 每股内在价值(元) 134.26评估日收盘价107.51 P/E(隐含) 91.86 P/E(市场) 73.56 资料来源:中投证券研究所 调研报告 6/8 5.3投资建议 综合考虑P/E相对估值121.40元和DCF绝对估值134.26元的结果,公司未 来6-12个月合理价值区间为121.40-134.26元。

公司目前股价为107.51元,给 予“推荐”的投资评级。

5.4公司未来三年的盈利预测 表6:盈利预测 项目(单位:百万元) 200520062007E 2008E 2009E 一、主营业务收入234403895 14021946 主营业务成本115187428 685949 主营业务税金4714 2332 二、主营业务利润116208453 695964 其他业务利润000 00 营业费用3353116 173247 管理费用4565130 154195 财务费用461 -2 -5 三、营业利润3484205 368526 投资收益001 11 补贴收入000 00 营业外收入91931 208 营业外支出000 00 四、利润总额43102236 389535 所得税61228 4663 少数股东损益000 00 五、净利润3790208 343472 EBITDA 3889209 369525 六、EPS(元) 0.260.631.46 2.403.31 资料来源:中投证券研究所 6、风险提示 国内网上银行建设加速,使得ATM需求急剧下降。

公司目前的产品结构较单一,抗风险能力有待加强。

调研报告 7/8 附:财务预测表 资产负债表 利润表 至12月31日200520062007E 2008E 2009E至12月31日200520062007E 2008E 2009E 流动资产335543135019032478 主营业务收入23440389514021946 现金1101456255971034 主营业务成本115187428685949 短期投资147255342838744 主营业务税金47142332 应收账款37141728 主营业务利润116208453695964 其它应收款12369 其他业务利润00000 存货75134366445663 营业费用3353116173247 其他00000 管理费用4565130154195 非流动资产2155636566 财务费用461 -2 -5 长期投资100654 营业利润3484205368526 固定资产850535557 投资收益00111 无形资产11223 补贴收入00000 其他24222 营业外收入91931208 资产总计356598141319682544 营业外支出00000 流动负债207346402640768 利润总额43102236389535 短期借款5598697481 所得税612284663 应付票据64119200368410 少数股东损益00000 应付账款88128133198278 净利润3790208343472 其他410101012 EBITDA 3889209369525 长期负债00000 EPS(元) 0.260.631.462.403.31 长期借款410101012 其他210356386598702 主要财务比率 负债合计00000至12月31日200520062007E 2008E 2009E 少数股东权益107107143143143 年成长率 股本29550550550 营业收入31.0% 71.8% 122.3% 56.6% 38.8% 资本公积371273356781149 营业利润48.2% 148.8% 145.1% 80.0% 42.9% 留存收益145242102813701842 净利润22.5% 143.7% 131.0% 64.5% 37.6% 股东权益合计356598141319682544 获利能力 毛利率51.1% 53.5% 52.2% 51.2% 51.2% 现金流量表 净利率15.8% 22.4% 23.3% 24.4% 24.2% 至12月31日200520062007E 2008E 2009EROE 25.4% 37.3% 20.3% 25.0% 25.6% 经营活动现金流4660 -39 -9459 ROIC 35.2% 44.2% 45.3% 45.3% 63.5% 净利润3790208343472 偿债能力 折旧摊销00333 资产负债率59.1% 59.5% 27.3% 30.4% 27.6% 财务费用461 -2 -5 净负债比率 投资收益00111 流动比率1.621.573.362.973.23 营运资金变动00 -250 -351 -12 速动比率1.261.182.452.282.36 其它6 -35 -0 -11 营运能力 投资活动现金流-3 -18 -11 -4 -3 资产周转率0.770.840.890.830.86 资本支出33555 应收账款周转22322 长期投资006 -1 -1 应付账款周转2.322.042.692.412.44 其他0 -15000 每股指标(元) 筹资活动现金流-5 -7531 -15 -19 每股收益0.260.631.462.403.31 短期借款043 -2956 每股经营现金0.330.42 -0.28 -0.063.22 长期借款-250 -25 -25 -25 每股净资产1.021.707.219.6112.92 普通股增加5703600 估值比率 资本公积增加2654100 PE(倍) 414.11169.9273.5644.7332.50 其他-39 -5775 -0 PB(倍) 105.3763.3214.9111.188.32 现金净增加额3835480 -28437 EV/EBITDA 405171734129 资料来源:中投证券研究所,公司报表,单位:百万元 调研报告 8/8 投资评级定义 公司评级 强烈推荐:预期未来6~12个月内股价升幅30%以上 推荐: 预期未来6~12个月内股价升幅10%~30% 中性: 预期未来6~12个月内股价变动在±10%以内 回避: 预期未来6~12个月内股价跌幅10%以上 行业评级 看好: 预期未来6~12个月内行业指数表现优于市场指数5%以上 中性: 预期未来6~12个月内行业指数表现相对市场指数持平 看淡: 预期未来6~12个月内行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师简介 王海军:中投证券研究所电子行业分析师,工学学士、工商管理硕士,6年行业经历,2007年进入中投证券研究所。

主要研究覆盖公司:华东科技,同洲电子,远望谷,航天信息,法拉电子,华微电子,京东方A,生益科技,广电运通,SST 天颐,力元新材。

免责条款 本报告本报告由中国建银投资证券有限责任公司(以下简称“中投证券”)提供,旨为派发给本公司客户使用。

未经中投 证券事先书面同意,不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。

合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法,我公司不承担任何法律责任。

本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料,但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。

中投证券可随时 更改报告中的内容、意见和预测,且并不承诺提供任何有关变更的通知。

本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资 银行、财务顾问或金融产品等相关服务。

本报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券的买卖出价。

投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断 是否使用报告所载之内容和信息,独立做出投资决策并自行承担相应风险。

我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接 或间接损失负任何责任。

中国建银投资证券有限责任公司研究所 深圳北京 深圳福田区福华三路国际商会中心49楼 传真:(0755)82026711 网站: 北京市西城区闹市口大街1号长安兴融中心2号楼7层 传真:(010)66276939 网站:

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