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申昊科技:安信证券-申昊科技-300853-电力智能巡检龙头快速成长,全方位布局海陆空隧未来可期-210924

研报作者:苏多永,李哲 来自:安信证券 时间:2021-09-24 14:52:49
  • 股票名称
    申昊科技
  • 股票代码
    300853
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    余****佑
  • 研报出处
    安信证券
  • 研报页数
    22 页
  • 推荐评级
    买入-A(首次)
  • 研报大小
    1,294 KB
研究报告内容

1 电力智能巡检龙头快速成长,全方位布 局海陆空隧未来可期 ■电力监测和智能巡检领军品牌,全面布局工业大健康营收高增。

公司 为国内电力行业智能监测运维领域的优质民营龙头,成立于2002年, 主要为电力系统提供智能化监测控制及巡检产品和智能化运维解决方 案,主营智能电网监测和智能巡检机器人两大业务板块,技术实力强 劲,2020年荣获“专精特新”小巨人称号。

公司多年来深耕电力系统 监测和智能巡检领域,产品覆盖发电、输电、变电和配电各环节,技 术水平不断提升,下游应用项目案例丰富,业务规模迅速扩大。

2020 年公司实现营收6.12亿元,同比增长51.18%,2016-2020年营业收 入CAGR高达33.32%。

其中,高毛利智能巡检机器人业务比重大幅 提升,2020年营收比重高达57.63%,2016-2020年营收CAGR为 53.14%。

公司立足电力行业,大力拓展轨交巡检市场,同时布局油气 化工等多个工业领域的监测控制和故障诊断业务,助力未来营收规模 持续提升。

■业绩高增盈利能力提升,在手货币资金充足。

公司业务经营规模不断 扩大,两大业务板块均持续增长,业绩快速提升,2016-2020年,公 司归母净利润由0.47亿元增长至1.62亿元,各年同比增速均超过 20%,期间CAGR高达36.25%,其中2020年同比增速为43.39%。

由于公司业务结构变化显著,高毛利智能巡检机器人业务占比提升, 毛利率整体呈提升趋势,由2016年的49.29%上升到2020年的 59.83%。

公司期间费用控制有效,2020年,期间费用率同比下降6.16 个pct,降至30.07%,为近五年最低水平。

2016-2020年,公司净利率 由24.07%提升至26.51%,其中2020年较2019年下降1.44个pct, 主要受毛利率下跌影响,期内各年ROE均在20%以上。

公司在手货 币资金充足,2016-2020年,货币资金占资产比重总体在较高水平, 除2019年,其他年份占比均超过30%,截至2020年末公司货币资金 大幅增至5.93亿元,占资产比重达39.20%。

■智能电网建设持续推进,轨道交通运维空间广阔,人工智能助力智能 巡检需求释放。

我国电网工程建设投资规模处于较高水平,2020年全 国电网工程建设完成投资4699亿元,2021年1-7月,电网投资完成 投资额为2029亿元,但智能化水平有较大提升空间。

自2009年国家 电网提供坚强智能电网的发展规划后,我国政府和各主管部门出台了 一系列推进政策,行业迎来快速发展。

中国“十四五”规划纲要提出,要 加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设,未来智能电网仍将 为我国电网建设的重点,随未来新能源电力系统占比的提升,智能电 网检测监测及控制需求有望进一步释放。

近年来,全球人工智能产业 发展迅速,带动了机器人市场规模快速增长,自2015年起,我国国务 2021年09月24日 申昊科技(300853.SZ ) 公司深度分析 证券研究报告 投资评级买入-A 首次评级 6个月目标价: 51.52元 股价(2021-09-23) 38.41元 交易数据 总市值(百万元) 5643.60 流通市值(百万元) 3561.95 总股本(百万股) 146.93 流通股本(百万股) 92.73 12个月价格区间27.14/45.82元 股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益-2.83 11.12 -6.07 绝对收益-3.85 8.05 3.68 苏多永分析师 SAC执业证书编号:S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 李哲分析师 SAC执业证书编号:S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 相关报告 -24% -16% -8% 0% 8% 16% 24% 32% 2020-092021-012021-05 申昊科技创业板指 2 院出台了多项智能机器人领域的推进政策,在全球市场份额显著提升, 目前我国传统行业劳动力短缺问题逐渐凸显,智能机器人市场空间广 阔。

在电力行业,我国庞大的变电站和配电站体量以及未来智能巡检 渗透率的提升为智能巡检机器人的应用提供了充足的市场空间。

在轨 道交通领域,智能化巡检模式有望替代人工巡检,成为未来的发展方 向,目前我国城市轨交运营里程为7970km,铁路运营里程为14.63 万km,存量轨交市场线路巡检和列车车底巡检市场需求庞大。

■技术强劲产品体系完善护城河深厚,围绕工业大健康全方位布局。

智 能机器人领域有较高的技术壁垒和客户产品准入壁垒。

公司技术实力 强劲,研发成果丰硕,具备在算法、软件、全数字仿真平台等多项核 心技术,多个产品达到国际领先水平,并且深耕电力巡检机器人多年, 设备研发和行业场景应用经验充足,可为下游电网客户提供一体化巡 检方案,先发优势明显。

同时,公司不断丰富产品体系,持续拓展下 游行业应用的深度和广度。

在轨交行业,公司已研发出集六大检测功 能于一体的轨交线路巡检机器人以及列车车底检测机器人、钢轨超声 波探伤仪等产品,并在多个地铁线路试用。

目前公司正积极搭建轨交 领域销售渠道,同时拟发行可转债用于350台轨交智能巡检机器人产 线建设。

未来公司将持续进行海、路、空、隧全方位布局,在电力和 轨交巡检的基础上,积极拓展油气化工、煤炭和水下巡检等工业领域, 打造新的业绩增长点,并积极持续探索带电操作机器人的生产应用。

公司立足浙江,全国布局成效显著,将浙江省先进的电力智能巡检机 器人应用经验推广至其他区域,综合竞争实力强劲显,全国市场份额 提升可期。

■投资建议:公司为工业大健康服务领域的优质民企,立足电力行业, 为下游电网客户提供一体化监测巡检方案,技术优势强劲,产品体系 完善,项目案例丰富,浙江省内龙头地位稳固,行业影响力不断提升, 经营规模迅速扩大。

公司布局轨道交通智能巡检业务初显成效,持续 扩展下游应用深度和广度,全面布局海陆空隧多个领域的智能巡检, 包括油气化工、煤炭和水下巡检等,并进行带电操作机器人的研发生 产,实现智能机器人从巡检到操作的跨越。

公司立足浙江,布局全国 市场,订单承揽优势显著,未来有望充分受益智能电网建设背景下电 力行业智能运维市场需求以及我国庞大轨道交通市场规模带来的线路 和车底智能巡检需求提升。

我们看好公司未来的成长空间,预计2021 年-2023年公司的营业收入8.57亿元、11.83亿元、16.49亿元,分别 同比增长40.1%、38.1%、39.4%;净利润2.19亿元、3.01亿元、4.21 亿元,分别同比增长35.0%、37.5%、39.8%,EPS分别为1.49元、 2.05元、2.86元,PE分别为25.8倍、18.8倍、13.4倍,成长性突出; 首次覆盖给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价为51.52元。

■风险提示:宏观经济大幅波动;疫情控制不及预期;政策推进不及 预期;可转债发行不及预期;产品出售不及预期;人员流失;行业竞 争加剧;省外业务拓展不及预期风险等。

3 (百万元) 201920202021E 2022E 2023E 主营收入404.5611.6856.51,183.11,649.2 净利润 113.1162.1218.9300.9420.7 每股收益(元) 0.771.101.492.052.86 每股净资产(元) 3.047.859.6211.3713.67 盈利和估值201920202021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 49.934.825.818.813.4 市净率(倍) 12.64.94.03.42.8 净利润率27.9% 26.5% 25.6% 25.4% 25.5% 净资产收益率25.3% 14.0% 15.5% 18.0% 20.9% 股息收益率0.0% 1.0% 0.4% 0.8% 1.5% ROIC 65.8% 48.8% 41.9% 49.4% 59.0% 数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 4 公司深度分析/申昊科技 内容目录 1.公司概况:电力智能巡检领先企业,技术实力强劲产品丰富...............................................6 1.1.发展历程:电力监测巡检优质民营,工业大健康战略目标明确..................................6 1.2.股权架构:集中持股型民营,设置员工持股平台.......................................................7 1.3.业务发展:营收规模迅速扩大,业务结构显著改善....................................................7 2.财务分析:归母净利润快速增长,在手资金充足盈利能力提升...........................................8 2.1.归母净利润快速提升,期间费用率控制有效..............................................................8 2.2.在手货币资金充裕,资产负债水平下降.....................................................................9 3.行业分析:电力轨交巡检空间广阔,人工智能助力机器人需求释放..................................10 3.1.智能电网建设持续推进,下游投资规模体量可观.....................................................10 3.2.人工智能快速发展,智能机器人需求广阔................................................................12 3.3.轨道交通存量市场广阔,智能化巡检需求强劲.........................................................13 4.公司优势:海陆空隧全方位布局,工业机器人龙头成长可期.............................................15 4.1.技术优势:高壁垒行业优质龙头,技术实力强劲先发优势明显................................15 4.2.产品优势:工业大健康产品体系完善,持续推进海陆空隧布局................................16 4.3.区域优势:浙江省电力机器人龙头,省外市场开拓成效显著....................................18 5.盈利预测及投资建议:电力智能运维优质龙头,进军轨交全面布局工业健康,未来成长可期 ............................................................................................................................................19 6.风险提示..........................................................................................................................19 图表目录 图1:公司历史沿革................................................................................................................6 图2:公司电力行业产品应用领域示意图................................................................................6 图3:截至2021H1末公司股权结构.......................................................................................7 图4:公司2016-2020年公司营收和同比增速(亿元,%) ...................................................7 图5:2016-2020年公司营收结构(万元,%) ......................................................................7 图6:公司2016-2020年归母净利润及同比增速(亿元,%) ................................................8 图7:2016-2020年公司总体毛利率变化(%) .........................................................................8 图8:2016-2020年公司主营业务毛利率变化(%) ..................................................................8 图9:2016-2020年净利率和ROE变化(%) ..........................................................................9 图10:2016-2020年期间费用率变化(%) ..............................................................................9 图11:公司2016-2020年经营性现金流变化(亿元,%) ........................................................9 图12:公司2016-2020年收现比和付现比变化(%) ...............................................................9 图13:公司负债及主要构成占比(%) .................................................................................10 图14:2012-2020年发电量及同比增速...............................................................................10 图15:2012-2020年全社会用电量及同比增速.....................................................................10 图16:2010-2021.7全国电力工程和电网工程建设投资额及同比增速(亿元,%) ...............11 图17:智能电网相关推进政策梳理........................................................................................11 图18:2013-2021E国家电网投资金额及同比增速(亿元,%) ..........................................12 图19:2009-2020年国家电网智能电网投资及占比(亿元,%) .........................................12 图20:我国工业机器人产量及同比增速(万台/套,%) ......................................................12 图21:全球及中国工业机器人安装量(万台/套,%) ..........................................................12 5 公司深度分析/申昊科技 图22:2011-2020年城市轨道交通运营线路数量、里程及同比增速......................................13 图23:2013-2020年城市轨道交通客运量同比增速(亿人次,%) ......................................13 图24:2011-2020年城市轨道交通建设投资及同比增速(亿元,%)...................................14 图25:2012-2020年城市轨道在建城市个数和长度(个,公里) .........................................14 图26:我国城市轨道交通建设规划目标................................................................................14 图27:2016-2020年公司研发费用变化(万元,%,%) ....................................................16 图28:公司技术人员数量及占比(人,%) .........................................................................16 图29:公司轨交类机器人产品..............................................................................................17 图30:公司海陆空隧行业布局规划示意图............................................................................18 图31:2016-2019年公司营收地域构成(万元) .................................................................18 图32:2020年公司省内外营收分布(万元,%) ................................................................18 图33:公司核心投资逻辑示意图..........................................................................................19 表1:近5年公司资产构成情况(亿元,%) ..........................................................................9 表2:电力行业智能巡检机器人市场规模测算.......................................................................13 表3:轨道交通巡检机器人市场需求测算..............................................................................15 表4:公司现有产品及应用场景............................................................................................16 6 公司深度分析/申昊科技 1.公司概况:电力智能巡检领先企业,技术实力强劲产品丰富 1.1.发展历程:电力监测巡检优质民营,工业大健康战略目标明确 杭州申昊科技股份有限公司(后称“申昊科技”)是国内主营工业领域智能监测控制设备和 智能巡检机器人的领先民营企业,位于浙江杭州,专注于工业设备检测和故障诊断领域,以 技术和产品为载体,提供安全运行和智能运维综合解决方案。

公司主营产品包括智能机器人、 智能监测控制设备等,主要服务于电力行业,同时向轨道交通、油气化工等行业拓展,以工 业大健康为宗旨,不断进行“海、陆、空、隧”全方位战略布局,扩大下游应用行业。

申 昊科技于2002年9月在杭州成立,创立之初主要从事电动车性能检测设备研发生产,2007 年介入智能电网检测设备领域,发展变电在线监测业务,2010-2013年,围绕变电-输电-配电 各环节丰富产品库,2014年开展智能巡检机器人研发生产业务,2017年制定监测大数据平台 实现工业大健康战略目标,2020年7月公司在深交所上市。

图1:公司历史沿革 资料来源:公司公告、官网,安信证券研究中心 公司主营智能电网监测和智能巡检机器人两大业务,其中智能电网监测业务包括智能变电监 测设备,智能输电监测设备和配电及自动化控制设备三个方面;智能巡检机器人业务主要包 括智能机器人和智能硬件。

公司深耕电力系统监测控制和智能巡检领域多年,目前产品覆盖 发电、输电、变电和配电各环节,电力产品种类丰富,包括各类固定类监测设备和移动类巡 检机器人。

2018年公司开始布局轨道交通领域,2020年正式推出轨道线路巡检机器人。

此外, 根据公告信息,公司在其他工业领域也取得小批量订单,如油气电工及公共卫生领域等。

公司致力于工业大健康领域产品研发生产,技术实力强劲,产品种类齐全,项目应用经验丰 富,旨在保障工业生产设备和环境的安全稳定运营。

2020年公司荣获“专精特新”小巨人 称号,为电力智能监测检测和智能机器人领域的领先企业。

图2:公司电力行业产品应用领域示意图 资料来源:公司招股说明书,安信证券研究中心 7 公司深度分析/申昊科技 1.2.股权架构:集中持股型民营,设置员工持股平台 截至2021年6月末,公司第一大股东为公司董事长陈如申,持股比例为21.73%,第二大股东为 王晓青,持股比例为10.78%,两人为夫妻关系同时也是公司实际控制人,合计持有公司32.51%的 股份。

公司第三大股东为上海稻海投资有限公司,持有公司7.96%的股份。

前十大股东中有六位 自然人股东,合计持股占比45.21%;昊和投资为公司员工持股平台,公司部分骨干员工通过此平 台持有公司1.53%的股份。

公司有3家全资子公司,分别为杭州晟冠科技有限公司、南京申宁达 智能科技有限公司和杭州申弘智能科技有限公司。

图3:截至2021H1末公司股权结构 资料来源:wind,安信证券研究中心 1.3.业务发展:营收规模迅速扩大,业务结构显著改善 2016-2020年公司营业收入快速增长,由2016年的1.94亿元增长至2020年的6.12亿元, CAGR高达33.32%,2020年公司营收同比增长51.18%。

由于公司大力发展智能巡检机器人 业务,整体业务结构在2016-2020年间发生变化,其中,智能电网监测业务营收规模稳健增 长,由2016年的1.13亿元增加至2020年的2.41亿元,期内CAGR为20.75%,2016-2019 年,占营收比重由58.58%降至17.34%,2020年营收比重有所回升,为39.42%。

公司智能 巡检机器人业务营收在2016-2020年此间由0.64亿元快速增长至3.52亿元,CAGR高达 53.14%,占营收比重由2016年的33.10%大幅提升至2019年的80.75%,2020年营收占 比为57.63%。

公司两大主营业务均保持持续增长态势,高毛利智能机器人业务占比显著提 升,随着公司未来业务拓展和下游行业空间释放,公司营收规模有望进一步扩大。

图4:公司2016-2020年公司营收和同比增速(亿元,%) 图5:2016-2020年公司营收结构(万元,%) 资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,安信证券研究中心 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 20162017201820192020 营收同比 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 0.00 20,000.00 40,000.00 60,000.00 80,000.00 20162017201820192020 智能电网监测业务智能巡检机器人 其他业务巡检机器人业务营收占比 8 公司深度分析/申昊科技 2.财务分析:归母净利润快速增长,在手资金充足盈利能力提升 2.1.归母净利润快速提升,期间费用率控制有效 公司近五年归母净利润持续增长,各年增速均在20%以上,归母净利润规模由2016年的0.47 亿元快速增长至2020年的1.62亿元,期内CAGR达36.25%。

2020年,公司归母净利润 为1.62亿元,同比增长43.39%,2021Q1归母利润同比高增55.77%,2021H1归母净利 润同比减少6.82%,主要由于行业收款季节性因素及固定资产折旧和费用增长所致,随下半 年尤其四季度订单集中交付,全年业绩增速值得期待。

图6:公司2016-2020年归母净利润及同比增速(亿元,%) 资料来源:Wind,安信证券研究中心 在盈利能力上,公司毛利率近五年总体呈现提升趋势,主要是由于各板块业务毛利率有所提 升,且公司业务结构变化,高毛利智能巡检机器人业务营收占比增加。

公司毛利率由2016 年的49.29%上升到2020年的59.83%,2019年毛利率高达63.31%。

2019年公司毛利率 的大幅提升,主要原因是2019年毛利率较高的智能巡检机器人的订单增加,业务占比大幅 增加,带动公司整体毛利率上升。

分业务板块看,2016-2020年智能巡检机器人业务毛利率 由58.53%上升到63.94%,智能电网监测业务毛利率由47.90%上升至53.66%。

图7:2016-2020年公司总体毛利率变化(%) 图8:2016-2020年公司主营业务毛利率变化(%) 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 2016-2020年,公司净利率由24.07%提升至26.51%,其中2020年较2019年下降1.44个 pct,主要受毛利率下跌影响。

各年ROE均在20%以上,2020年较上年有所下滑,为20.26%。

2016-2020年公司期间费用持续增长,由0.60亿元增长至1.84亿元,除2019年,公司期 间费用率在30%左右波动,2019年公司期间费用率达到近五年峰值36.23%,主要是由于研 发费用率大幅提升。

2020年,由于公司市场拓展,收入体量增加,期间费用率同比下降6.16 个pct,降至30.07%,为近五年最低水平。

0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 20162017201820192020 归母净利润同比 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 20162017201820192020 毛利率 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 20162017201820192020 智能巡检机器人(智能硬件) 智能电网监测业务 其他业务 9 公司深度分析/申昊科技 图9:2016-2020年净利率和ROE变化(%) 图10:2016-2020年期间费用率变化(%) 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 2.2.在手货币资金充裕,资产负债率水平下降 2016-2019年,公司经营性现金流均保持净流入状态,2020年,公司经营性现金流净额为 -0.38亿元,由上年净流入转为大幅净流出状态,主要由于2020年公司采购规模加大,同时 收现比的下降程度超过付现比,收现比由2019年78.84%下滑至2020年54.42%。

图11:公司2016-2020年经营性现金流变化(亿元,%) 图12:公司2016-2020年收现比和付现比变化(%) 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 货币资金、存货、应收账款和固定资产为公司资产的主要构成部分,2016-2020年,公司货 币资金占资产比重总体在较高水平,除2019年,其他年份占比均超过30%,2020年公司 发行股票募集资金,公司货币资金大幅增至5.93亿元,占资产比重达39.20%。

2020年公 司固定资产迅速增长至2.29亿元,主要因为申昊大楼基建工程竣工,由在建工程转入所致。

随公司经营规模扩大,应收账款呈增长态势,由2016年的0.80亿元持续增长至2020年的 3.62亿元,占资产比重均在20%以上,2020年为23.93%。

表1:近5年公司资产构成情况(亿元,%) 货币资金 存货 应收账款 固定资产 资产总额 A/EB/EC/ED/E (A) (B) (C) (D) (E) 20161.700.650.800.163.5148.39% 18.49% 22.66% 4.48% 20171.930.320.940.163.8350.32% 8.32% 24.45% 4.17% 20181.670.532.100.175.3531.27% 9.95% 39.16% 3.09% 20191.140.642.790.176.9616.42% 9.27% 40.13% 2.45% 20205.930.623.622.2915.1139.20% 4.13% 23.93% 15.14% 资料来源:Wind,安信证券研究中心 2016-2020年公司负债率水平总体波动较大,由2016年的39.34%下降至2020年的23.64%, 为近五年的最低点,其中2017-2019年,公司负债率呈上升趋势,由27.34%增至35.86%, 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 20162017201820192020 净利率ROE -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 2016年2017年2018年2019年2020年 销售费用率管理费用率研发费用率 财务费用率期间费用率 -300.00% -250.00% -200.00% -150.00% -100.00% -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% -0.60 -0.40 -0.20 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 20162017201820192020 经营活动现金流净额YOY 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 20162017201820192020 收现比付现比 10 公司深度分析/申昊科技 2020年大幅下降。

公司负债主要由应付账款和应付票据构成,其中应付票据由2016年的 0.25亿元增至2020年的0.68亿元,占比在23-31%之间,应付账款由0.46亿元增至1.86 亿元,2020年占负债比重高达52.19%。

图13:公司负债及主要构成占比(%) 资料来源:Wind,安信证券研究中心 3.行业分析:电力轨交巡检空间广阔,人工智能助力机器人需求释放 3.1.智能电网建设持续推进,下游投资规模体量可观 根据中电联公布数据,我国全社会发电量从2012年的4.99万亿千瓦时增长至2020年的 7.62万亿千瓦时,复合增长率CAGR为5.43%,全社会用电量由4.97万千瓦时(2012年) 增长至7.51万千瓦时(2020年),CAGR达5.30%。

在经济持续发展的推动下,我国发电 总量与用电总量呈稳定增长态势。

图14:2012-2020年发电量及同比增速 图15:2012-2020年全社会用电量及同比增速 资料来源:中电联,安信证券研究中心 资料来源:中电联,安信证券研究中心 根据中电联数据,2010-2020年,我国电力工程建设投资额由7051亿元增长至9944亿元, 复合增长率达3.50%,2021年1-7月电力工程建设投资额为4256亿元。

其中,电网工程建 设投资额占总投资额比例较高,2020年占比约为47.25%。

2010-2018年,电网工程建设投 资额增长较为稳定,由2010年的3410亿元增长至2018年的5373亿元,2019与2020年 投资额有略微下降,主要由于特高压建设进度放缓。

2020年全国电网工程建设完成投资4699 亿元,2021年1-7月,电网投资完成投资额为2029亿元,我国电网建设规模处于较高水 平,但智能化水平仍有较大的提升空间。

0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 20162017201820192020 负债率应付票据占比应付账款占比 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.00% 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 201220132014201520162017201820192020 发电量(万亿千瓦时)同比增速 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.00% 10.00% 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 201220132014201520162017201820192020 全社会用电量(万亿千瓦时)同比增速 11 公司深度分析/申昊科技 图16:2010-2021.7全国电力工程和电网工程建设投资额及同比增速(亿元,%) 资料来源:中电联,安信证券研究中心 目前我国电网建设由跨区域互联阶段逐步跨越至智能电网阶段,智能电网旨在充分满足用户 对电力的需求和优化资源配置,需确保电力供应的安全性、可靠性和经济性,对电力设备和 输配电网的智能监测需求不断提升。

2009年,国家电网首次提出坚强智能电网的发展规划, 此后国家电网和南方电网公司均提出了智能电网建设规划,我国政府和各主管部门出台了一 系列推进政策,行业迎来快速发展。

2015年7月,国家发改委、能源局发布《关于促进智 能电网发展的指导意见》,提出提高电网智能化水平、推广应用输变电设备状态诊断和智能 巡检技术;《2017年能源工作指导意见》要求研究制定《智能电网2030战略》,推动建立智 能电网发展战略体系;2021年3月,中国“十四五”规划纲要提出,要加快电网基础设施智能 化改造和智能微电网建设,提高电力系统互补互济和智能调节能力。

在智能电网巡检领域, 国家发改委与能源局2020年联合发布《关于全面提升“获得电力”服务水平持续优化用电 营商环境意见》,提出对已经完成建设的智能坚强电网加强设备巡视和运行维护管理。

图17:智能电网相关推进政策梳理 资料来源:国家能源局、发改委等,安信证券研究中心 作为我国电网主要投资建设单位之一,根据《国家电网社会责任报告》,国家电网2013-2020 年各年电网建设投资金额较为稳定,“十三五”期间,国家电网完成电网投资2.38万亿元,110 千伏及以上输电线路增长29%;建成投运特高压工程19项,2021年计划完成投资额为4730 亿元,同比增长2.71%。

在智能电网建设上,根据《国家电网智能化规划总报告(修订稿)》, 在建设“坚强智能电网”的三个阶段中,第一(2009-2010年)、第二(2011-2015年)和 第三阶段(2016-2020年)智能电网总投资分别为341.00亿元、1750.00亿元和1750.00 亿元,占电网投资比重显著提升,分别为6.19%、11.67%和12.50%。

国家电网提出“三型 两网”发展战略,建设运营好“坚强智能电网,泛在电力物联网”,智能电网仍将为我国电 网建设的重点。

此外,随未来新型电力系统的建设,新能源电力系统占比将逐步提升,对电 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 0.00 5000.00 10000.00 15000.00 201020112012201320142015201620172018201920202021.1-7 电力工程投资额电网工程投资完成额(亿元) 电网工程投资同比增速电网工程投资占比 12 公司深度分析/申昊科技 网调节将提出更高的安全稳定运行要求,智能电网监测运维需求有望进一步释放。

图18:2013-2021E国家电网投资金额及同比增速(亿元,%) 图19:2009-2020年国家电网智能电网投资及占比(亿元,%) 资料来源:国家电网社会责任报告,安信证券研究中心 资料来源:《国家电网智能化规划总报告(修订稿)》、安信证券研究中心 3.2.人工智能快速发展,智能机器人需求广阔 随着21世纪以来信息技术和互联网的普及,人工智能迎来高速发展,技术提升助力智能机器 人功能完善和应用领域扩大,带动了全球智能机器人市场的快速增长。

根据IFR数据, 2001-2019年,全球工业机器人安装量由7.81万台增加至37.32万台,CAGR为9.08%。

自2015年起,我国国务院出台了多项智能机器人领域的推进政策,助力全球市场份额提升。

早在2015年5月,国务院即发布《中国制造2025》,明确未来十年机器人产业的两大方向, 一是开发工业机器人本体和关键零部件系列化产品,推动产业化应用。

二是突破智能机器人 关键技术,开发一批智能机器人,应对新一轮科技革命和产业革命。

国务院于2017年7月 发布《新一代人工智能发展规划》,提出到2025年人工智能基础理论实现重大突破,部分技 术与应用达到世界领先水平,人工智能成为带动我国产业升级和经济转型的主要动力。

《中国 机器人产业发展报告(2021)》指出,2021年,全球机器人市场规模将达到335.8亿美元(约 合人民币2165亿元),工业机器人、服务机器人、特种机器人的占比分别为43%、37%、20%。

中国机器人市场规模将达到839亿元,占全球市场的接近40%,工业机器人、服务机器人、 特种机器人的市场规模将分别占据中国机器人市场的53%、36%、11%,2016年至2023年 的平均增长率达到18.3%。

以公司主营的工业机器人为例,根据国家统计局数据,2015-2020 年,我国工业机器人产量由3.30万台迅速增长至23.71万台,复合增速达48.35%,2021 年1-7月,工业机器人产量为20.51万台,同比高增64.60%。

中国工业机器人安装量占全球 比重呈提升趋势,由2001年的0.90%提升至2019年的37.64%。

目前我国人口老龄化趋势 显著,劳动力短缺成为传统行业亟待解决的问题之一,智能机器人的人工替代模式将成为未 来传统行业的发展趋势,电力、医疗、养老、教育等行业智能化需求持续释放,市场空间广阔。

图20:我国工业机器人产量及同比增速(万台/套,%) 图21:全球及中国工业机器人安装量(万台/套,%) 资料来源:国家统计局,安信证券研究中心 资料来源:IFR、安信证券研究中心 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 201320142015201620172018201920202021E 国家电网电网投资金额yoy 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 0 5000 10000 15000 20000 2009-2010年2011-2015年2016-2020年 电网总投资智能电网总投资占比 -20 0 20 40 60 80 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 2015201620172018201920202021.1-7 工业机器人产量同比增速 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 全球中国中国占比 13 公司深度分析/申昊科技 在电力行业,电力巡检机器人是用于监测电力设备运行参数、健康状态的核心设备,可用于 变电站、配电站、开关站等,是建设智能电网的重要组成部分,有助于实现人工巡检成本节 省以及巡检精确度提升。

近几年,国家电网和南方电网大力推广智能巡检机器人应用,根据 国家电网统计数据,2012-2020年,仅国家电网已采购2000余台巡检机器人。

国家电网于 2010年即提出,“十二五”期间改进变电站运营管理方式,从传统有人值班逐步向集中监控、 无人值班转变,2015年提出,至2020年,全面推广小型化、工具化机器人,在变电运维班 组进行全面配置。

智能巡检机器人主要应用于变电站、换流站、配电站、开关室、发电厂变 电场所等,根据电网公司规划,未来110kV及以上的变电站均将逐步实现智能化和无人值守。

根据国家电网统计数据,截至2019年底,国家电网在运行的35千伏及以上变电站约4.1万 座,假设每座变电站设置1-2台巡检机器人,仅国家电网的变电站巡检机器人市场空间即有 4.1万-8.2万台,若以公司2019年变电站轮式巡检机器人单价79.44万元进行测算,国网变 电站智能巡检机器人市场需求为325-651亿元。

根据公司招股书明书数据,截至2018年底, 国网浙江变电站智能巡检机器人的渗透率仅为24.26%,预计全国市场的渗透率也处于较低 水平。

此外,配电站为电力用户端配送的重要站点,根据每个地级市设置1000座配电站进 行测算,我国配电站数量约为30万座,假设一台巡检机器人服务5座配电站,全国需配置 配电站智能巡检机器人6万台,若以公司2019年配电站轮式巡检机器人单价42.52万元进 行测算,配电站智能巡检机器人市场需求为255亿元。

我国庞大的变电站和配电站体量以及 未来智能巡检机器人渗透率的提升为公司主营产品应用提供了充足的市场空间。

表2:电力行业智能巡检机器人市场规模测算 变电站智能机器人 (国家电网在运行) 变电站数量(座)巡检机器人设置标准机器人台数(台) 机器人单价 (万元/台) 机器人市场空间 (亿元) 410001-2台/座41000-8200079.44325-651 配电站智能机器人 配电站数量(座)巡检机器人设置标准机器人台数(台) 机器人单价 (万元/台) 机器人市场空间 (亿元) 3000005座/台6000042.52255 资料来源:国家电网、招股说明书等、安信证券研究中心 3.3.轨道交通存量市场广阔,智能化巡检需求强劲 在公共交通建设领域,随着我国城镇化率的不断提升和城市群建设的推进,城市轨道交通建 设作为新型基建类型,投资规模迅速提升,成为市政交通板块又一投资增长点。

根据交通运输部信息,截至2020年12月31日,全国(不含港澳台)共有44个城市开通运 营城市轨道交通线路233条,运营里程达7545.5公里,2011-2020年运营里程CAGR达 18.02%。

2013-2019年轨道交通年客运量逐年增加,2020年由于疫情影响,客运量同比下 降26.33%,为175.9亿人次。

图22:2011-2020年城市轨道交通运营线路数量、里程及同比增速 图23:2013-2020年城市轨道交通客运量同比增速(亿人次,%) 资料来源:Wind、安信证券研究中心 资料来源:Wind、安信证券研究中心 0 100 200 300 0 2000 4000 6000 8000 2011201220132014201520162017201820192020 城市轨道交通运营线路数量(条) 城市轨道交通运营线路里程(公里) -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 0 100 200 300 20132014201520162017201820192020 客运量(亿人次) YOY 14 公司深度分析/申昊科技 从各年在建项目和投资规模来看,我国各年在建线路公里数从2013年的3892公里增加至 2020年的6797.5公里,2020年轨道交通在建城市数量为57个。

2011-2020年城市轨道交 通投资完成额由1628亿元增长至6286亿元,CAGR达16.20%,2020年,我国城市轨道 交通投资完成额为6286亿元,同比增长5.49%。

目前我国城镇化建设不仅体现在城镇化率的提高上,也体现在城市的结构变化上,中小城市 的人口逐渐向大城市、中心城市和都市圈集聚,大城市人口集聚效应愈发明显,以地铁、市 域铁路、快轨等在内的轨道交通系统对大城市的扩张、人员出行运输需求,以及多中心化、 优化城市布局等方面起到重要的基础性作用。

图24:2011-2020年城市轨道交通建设投资及同比增速(亿元,%) 图25:2012-2020年城市轨道在建城市个数和长度(个,公里) 资料来源:Wind、安信证券研究中心 资料来源:中国城市轨道交通协会、安信证券研究中心 在全国轨道交通建设总体目标上,根据2019年所发布的《交通强国建设纲要》以及2021年 初的《国家综合立体交通网规划纲要》内容,未来的建设目标为都市区1小时通勤、城市群 2小时通达,构建便捷顺畅的城市(群)交通网,推进城市公共交通设施建设,强化城市轨 道交通与其他交通方式衔接。

2021年,我国将聚焦“两新一重”重大项目建设,“两新”包 括新型基础设施和新型城镇化建设的推进,重大工程建设方面包括积极推动重点城市群、都 市圈城际铁路、市域市郊铁路建设。

《十四五规划和2035年远景目标纲要草案》提出“十四 五”期间新增城市轨交交通运营里程3000公里,城轨建设是城镇化建设背景下的重要投资 领域之一,轨道交通不仅仅提供运输功能,同时也是实现城市产业发展升级、空间优化布局 和区域衔接的工具,未来城轨建设项目建设投资仍有望保持在高位水平。

在市域(郊外)铁路建设方面,目前我国各类符合市域(郊)铁路功能定位和技术标准的线 路仅1100公里左右,是我国交通运输的短板和都市圈交通建设的薄弱环节,有巨大的建设 需求。

2020年12月17日,《关于推动都市圈市域(郊)铁路加快发展的意见》提出加强市 域(郊)铁路与干线铁路、城际铁路、城市轨道交通一体化衔接。

根据《关于服务构建新发展 格局的指导意见》,未来三年,我国将新增城际铁路和市域铁路运营里程3000公里。

图26:我国城市轨道交通建设规划目标 资料来源:国家发改委、交通运输部等、安信证券研究中心 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2011201220132014201520162017201820192020 城市轨道交通投资完成额(亿元) YOY 0 20 40 60 0 2000 4000 6000 8000 201220132014201520162017201820192020 全国:轨道交通:在建线路长度(公里) 全国:轨道交通:在建城市数量(右轴) 15 公司深度分析/申昊科技 目前我国轨道交通巡检主要仍为传统人工巡检模式,存在着人工检测效率低和精确度低的风 险,同时由于轨交巡检时间段通常为夜间停运时间段,工作环境较为恶劣,年轻一代从事此 项工作的意愿锐减,导致劳动力资源逐渐紧缺,人力成本进一步提升趋势显著,传统人工巡 检模式难以持续,智能化巡检模式将成为未来的发展方向。

根据不同产品种类,智能机器人 在轨道交通领域具有多种用途,包括线路巡检、列车车底巡检和轨道损伤探测等,我们根据 如下数据和假设条件对线路巡检机器人和列车车底巡检机器人的市场需求空间进行测算。

1)根据《全国城市轨道交通运营数据速报》和《2020年铁道统计公报》,截至2021年8 月,我国共有48个城市开通运营城市轨道交通线路247条,运营里程7970km,截至 2020年底,我国铁路运营里程为14.63万km。

根据证券时报公开数据资料,假设城市 轨道交通线路每20km配置1台轨交线路巡检机器人,国铁每50km配置1台轨交线路 巡检机器人,根据公司公告数据,预计线路巡检机器人平均单价为150万-250万/台; 2)根据《2020年交通运输业发展统计公报》,截至2020年末,全国铁路机车拥有量为2.2 万台、铁路客车拥有量为7.6万台,城市轨道交通配属车辆49424辆。

假设每8台车 辆配置一台列车车底巡检机器人,预计车底巡检机器人平均单价为200万-300万/台。

根据测算结果,在我国存量轨交系统中,轨交线路巡检机器人的市场规模约为49.87-83.11 亿元,中位数为66.49亿元,列车车底巡检机器人市场规模约为368.56-552.84亿元,中位 数460.70亿元。

根据我国城市轨交和高铁、普铁建设规划,未来新增轨交线路和车辆将带 动巡检需求的进一步提升。

表3:轨道交通巡检机器人市场需求测算 城市轨道运营里程(km) 7970铁路运营里程(km) 146300 机器人设置标准(km/台) 20机器人设置标准(km/台) 50 机器人台数398.5机器人台数2926 单价(万元) 150-250单价(万元) 150-250 投资规模(亿元) 5.98-9.96投资规模(亿元) 43.89-73.15 线路巡检机器人市场空间(亿元) 49.87-83.11 城市轨道配属车辆49424全国铁路机车拥有量22000全国铁路客车拥有量76000 机器人设置标准(辆/台) 8机器人设置标准(辆/台) 8机器人设置标准(辆/台) 8 机器人台数6178机器人台数2750机器人台数9500 单价(万元) 200-300单价(万元) 200-300单价(万元) 200-300 投资规模(亿元) 123.56-185.34投资规模(亿元) 55-82.5投资规模(亿元) 190 车底巡检机器人市场空间(亿元) 368.56-552.84 资料来源:公司公告、交通运输部等,安信证券研究中心 4.公司优势:海陆空隧全方位布局,工业机器人龙头成长可期 4.1.技术优势:高壁垒行业优质龙头,技术实力强劲先发优势明显 智能机器人为多学科综合的技术密集型行业,产品研发过程综合了自动控制、智能检测、抗 电磁干扰、网络通信、数据采集与处理、人工智能、图像处理和模式识别等多种技术,涉及 数学、力学、结构学、计算机、电学、声学、光学等多个学科,属于多学科综合的技术密集 型行业。

同时,在产品设计和调试过程中,需对下游行业有较深的认知,在实际应用经验积 累和技术沉淀均有一定的要求,因此行业存在较高的技术壁垒。

在客户产品准入上,由于电 网公司对电力系统安全稳定运行的要求较高,因此对入网设备的技术性能和服务通常有严格 的标准,电力设备入网前需具备第三方检测认证,并满足试用时间的合格要求。

公司深耕电 力巡检机器人多年,设备研发和行业场景应用经验充足,先发优势明显,可满足下游客户对 供应商企业的市场口碑、项目经验和信誉度的要求。

16 公司深度分析/申昊科技 公司不断加大研发投入,2016-2020年,研发费用持续增长,由1385.87万元增长至7005.92 万元,CAGR高达49.95%,2017-2020年各年,研发费用同比增速分别为43.92%、91.07%、 51.44%和21.39%,研发费用率由7.16%提升至11.46%。

公司技术团队完备,2017-2020年公司 技术人员数量成倍增长,由2017年的77人大幅增加至334人,目前占公司总人数比重超过 60%。

2020年,公司共有研发人员194人,占公司人数比重为36.81%。

图27:2016-2020年公司研发费用变化(万元,%,%) 图28:公司技术人员数量及占比(人,%) 资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,安信证券研究中心 公司研发成果丰硕,根据公告,截止2021年8月31日,公司已获得专利231项,其中发 明专利40项,实用新型专利120项,外观设计专利71项。

公司已形成成熟的技术体系,首 创综合巡检数字仿真平台,能够有效模拟设备各种故障,快速建立故障库,提高机器人故障 识别能力;开发了一套多源传感融合定位导航技术平台,成功解决了动态环境变化和定位精 度的问题;构建综合检测数据的智慧运维平台,帮助客户从计划修过渡到状态修,降低客户 的成本。

在轨道交通行业巡检机器人方面,公司拥有智能化的算法识别、高精度激光定位导 航、全数字仿真平台、动态补偿技术等核心技术积累,成功开发出具有自主知识产权的智能 机器人、智能监测及控制设备等一系列产品,运用于多个行业的巡检、检测、监测环节,技 术水平获得行业认可。

其中,室外轮式巡检机器人总体技术在2016年经中国电力企业联合 会鉴定为国家先进水平,2017年入选人工智能应用的典型案例;2019年,室内轮式巡检机 器人经中国电力企业联合会鉴定为在配电房巡检技术方面达到国际领先水平。

同时,公司牵 头起草了多个行业标准,包括变电站智能巡检机器人、户内挂轨式巡检机器人行业标准和电 力场站巡检机器人通用技术条件。

4.2.产品优势:工业大健康产品体系完善,持续推进海陆空隧布局 公司主营产品包括智能电网监测设备和智能巡检机器人,主要用于变电站、配电站、输电架 空线路、地下电力隧道等,覆盖发电、输电、变电和配电各环节,产品类型齐全,可以为下 游电网客户提供一体化巡检方案。

根据客户和行业需求,公司致力于新产品的研发生产,不 断丰富产品体系,扩大下游应用场景。

根据公司招股说明书和公告内容,在电力领域,公司 于2015年推出轮式智能巡检机器人、智能除湿器,2017年推出挂轨智能巡检机器人、二次 压板状态监测产品,2018年推出海缆通道防锚损装置,2019年推出智能头盔和用于配电站 的轮式智能巡检机器人,2021年公司自主研发的极寒地区巡检机器人通过验收。

在油汽化 工领域,公司于2020年推出了防爆等级不低于EXDIIBT4的防爆型巡检机器人,已形成了 小批量订单。

在公共健康领域,公司在2020年初疫情期间利用自身积累的检测技术和资源, 15天内研发出防疫测温机器人,助力复工复产。

表4:公司现有产品及应用场景 行业分布 系列 产品 适用场景 电力行业 智能机器人室外轮式巡检机器人 变电站等室外场景 室内轮式巡检机器人 室内开关室、配电房等场景 室内挂轨巡检机器人 变电站的开关室、GIS室、继保室等室内场所 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 20162017201820192020 研发费用(万元) yoy研发费用率 77 120144 334 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 0 100 200 300 400 500 600 2017201820192020 技术人员人数总人数技术人员占比 17 公司深度分析/申昊科技 极寒地区巡检机器人极寒地区变电站 开关室操作机器人 开关室 智能电力监测及控制设备 变压器油中气体在线监测系统 变电站 智能监拍装置 输电线路 海缆监测一体化平台 海缆船舶 智慧消防控制系统 变电站室内 二次压板状态监测设备 继保室 轨道交通行业 智能巡检机器人轨交线路巡检机器人 地铁线路 列车车底检测机器人 车辆段 油气化工行业智能机器人防爆型轮式巡检机器人油气厂区 公共卫生行业智能机器人室内智能喷雾消杀机器人室内公共场所 健康卫士一号机器人各类人员密集的公共场所 资料来源:公司公告、官网,安信证券研究中心 在轨道交通领域,公司于2018年开始进行轨交巡检机器人和检测设备的技术研发,经过3 年布局,公司在轨道交通行业巡检机器人方面完成了智能化的算法识别、高精度激光定位导 航、全数字仿真平台、动态补偿技术等核心技术积累,已研发出集六大检测功能于一体的轨 交线路巡检机器人,能同时覆盖轨道几何、扣件、隧道表观缺陷、钢轨磨耗、道床异物、侵 限监测等6项功能,以及列车车底检测机器人、钢轨超声波探伤仪等产品。

目前公司轨交类 产品已在多个地铁线路试用,国内首条全线实现智慧运维的城际铁路-杭海城际铁路,也通过 使用公司轨交类产品实现了智慧运维。

根据公告,公司正积极搭建轨道交通领域的销售渠道, 争取于今年获取轨交客户的小批量订单,同时积极推动可转债发行为轨交产品的研发测试和 产能扩张做好前期准备,拟投建的智能机器人项目建成后将形成350台轨道交通智能巡检机 器人的产能。

公司产品应用由电力行业拓展至轨道交通行业,打造新的业绩增长点,未来成 长可期。

图29:公司轨交类机器人产品 资料来源:公司公告、官网,安信证券研究中心 根据公司规划,未来公司将持续进行海、路、空、隧全方位布局,在布局电力和轨交的基础 上,积极拓展油气化工、煤炭和水下巡检等多个工业领域,在行业应用广度和深度上同步拓 展。

除巡检和监测功能类产品,公司也逐步向带电操作机器人拓展,研发了开关室操作机器 人,旨在针对巡检过程中发现的问题进行人工智能操作解决,标志着智能机器人从巡检到操 作的跨越。

18 公司深度分析/申昊科技 图30:公司海陆空隧行业布局规划示意图 资料来源:公司公告、官网,安信证券研究中心 4.3.区域优势:浙江省电力机器人龙头,省外市场开拓成效显著 浙江省为国家电网最早推进变电站无人值守的区域之一,其智能巡检机器人的应用水平位居 全国前列,公司立足浙江,参与了国网浙江的多个重点项目,省内龙头地位稳固。

根据公司 招股说明书,截至2018年底,公司变电站智能巡检机器人的省内市占率高达63.98%。

从公 司业务版图来看,目前公司业务遍及华东、华北、华中、西南、东北、西北等区域,积极开 拓了湖北、宁夏、北京、山东、山西、吉林、辽宁、黑龙江和江西等多个省份市场,2020 年公司实现省外营收2.46亿元,占比为40.49%,省外拓展效果显著。

十四五期间,智能电 网为各省份电力领域的重要建设内容,目前多个省份智能巡检机器人渗透率处于较低水平, 未来电网智能巡检需求规模可观。

在智能巡检机器人领域,公司在全国范围内的可比公司主 要包括亿嘉和及国网智能,由于智能巡检机器人技术壁垒以及国网集团的准入壁垒较高,市 场集中度相对较高,申昊科技、亿嘉和和国网智能分别立足浙江、江苏和山东向全国拓展。

浙江省位于全国经济发展较快区域,是国家电网体系内最早试点变电站无人值守的区域之一, 在智能巡检机器人推广普及位居全国前列。

公司在省内积累了大量产品应用项目经验,技术 实力强劲,品牌知名度不断提升,有助于将浙江省先进的电力巡检机器人研究技术和使用经 验推广至省外其他地区,在全国范围内的业务承揽综合优势明显,全国市场份额提升可期。

图31:2016-2019年公司营收地域构成(万元) 图32:2020年公司省内外营收分布(万元,%) 资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,安信证券研究中心 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 30,000.00 35,000.00 40,000.00 2016201720182019 华东华北华中西南东北西北 浙江省, 36,578.82, 59.81% 浙江省外, 24,576.22, 40.19% 19 公司深度分析/申昊科技 5.盈利预测及投资建议:电力智能运维优质龙头,进军轨交全面布局 工业健康,未来成长可期 公司为电力设备智能监测巡检行业优质民营企业,立足电力行业,提供固定端和移动端监测 和巡检设备及服务,技术优势强劲,项目案例丰富,浙江省内龙头地位稳固,行业影响力不 断提升,经营规模迅速扩大。

公司不断完善产品体系并拓展下游应用领域,进军轨道交通智 能巡检市场,全面布局海陆空隧各行业智能运维,包括油气化工、煤炭和水下巡检等多个工 业领域,未来将持续研发带电操作机器人,实现智能机器人从巡检到操作的跨越。

公司立足 浙江,布局全国市场,订单承揽优势显著,未来有望充分受益智能电网建设背景下电力行业 智能运维市场需求以及我国庞大轨道交通市场规模带来的线路和列车车底智能巡检需求提 升。

我们看好公司未来的成长空间,预计2021年-2023年公司的营业收入8.57亿元、11.83 亿元、16.49亿元,分别同比增长40.1%、38.1%、39.4%;净利润2.19亿元、3.01亿元、 4.21亿元,分别同比增长35.0%、37.5%、39.8%,EPS分别为1.49元、2.05元、2.86元, PE分别为25.8倍、18.8倍、13.4倍,成长性突出;首次覆盖给予“买入-A”的投资评级, 6个月目标价为51.52元。

图33:公司核心投资逻辑示意图 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 6.风险提示 宏观经济大幅波动;疫情控制不及预期;政策推进不及预期;公司业务区域相对集中风 险;可转债发行不及预期;产品出售不及预期;人员流失;行业竞争加剧风险;省外业务拓 展不及预期风险等 投资 逻辑 立足电力智能巡检 海陆空隧全方位布局 轨交巡检机器 人放量增长可期 智能电网、人工智 能、城轨运维推进 带动下游需求提升 技术强劲行业 地位突出 产品体系完善 20 公司深度分析/申昊科技 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 201920202021E 2022E 2023E (百万元) 201920202021E 2022E 2023E 营业收入404.5611.6856.51,183.11,649.2 成长性 减:营业成本148.4245.7345.2479.8663.9 营业收入增长率12.0% 51.2% 40.1% 38.1% 39.4% 营业税费3.05.07.710.614.8 营业利润增长率12.7% 46.9% 40.4% 37.1% 40.1% 销售费用48.661.585.6130.1173.2 净利润增长率21.5% 43.4% 35.0% 37.5% 39.8% 管理费用40.755.3162.7213.0305.1 EBITDA增长率33.4% 54.8% -1.7% 36.8% 40.5% 财务费用-0.5 -3.0 -6.7 -9.2 -10.6 EBIT增长率34.4% 54.3% 1.0% 37.0% 40.8% 资产减值损失-0.4 -6.60.30.40.5 NOPLAT增长率18.6% 41.9% 35.4% 37.0% 40.8% 加:公允价值变动收益- - - - - 投资资本增长率91.4% 57.8% 16.2% 17.7% 36.4% 投资和汇兑收益- 2.60.91.21.6 净资产增长率26.3% 158.5% 22.7% 18.4% 20.5% 营业利润127.2186.9262.4359.7503.8 加:营业外净收支-0.0 -0.3 -1.20.4 -0.4 利润率 利润总额127.2186.7261.2360.1503.4 毛利率63.3% 59.8% 59.7% 59.5% 59.7% 减:所得税14.224.540.255.577.5 营业利润率31.5% 30.6% 30.6% 30.4% 30.5% 净利润 113.1162.1218.9300.9420.7 净利润率27.9% 26.5% 25.6% 25.4% 25.5% EBITDA/营业收入41.8% 42.8% 30.1% 29.8% 30.0% 资产负债表 EBIT/营业收入40.6% 41.4% 29.9% 29.6% 29.9% 201920202021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金114.3592.5776.1921.11,018.9 固定资产周转天数1572966949 交易性金融资产- - - - - 流动营业资本周转天数126131125120126 应收帐款279.3366.1520.0780.8972.4 流动资产周转天数440501570538477 应收票据29.02.341.327.360.7 应收帐款周转天数218190186198191 预付帐款2.02.34.95.28.1 存货周转天数5237454747 存货64.562.3153.1156.2278.3 总资产周转天数548650709630542 其他流动资产58.0127.965.383.755.4 投资资本周转天数222248235199182 可供出售金融资产- - - - - 持有至到期投资- - - - - 投资回报率 长期股权投资- - - - - ROE 25.3% 14.0% 15.5% 18.0% 20.9% 投资性房地产- - - - - ROA 16.2% 10.7% 11.9% 13.4% 15.8% 固定资产17.1228.9227.7226.6225.5 ROIC 65.8% 48.8% 41.9% 49.4% 59.0% 在建工程110.910.810.810.810.8 费用率 无形资产9.323.422.621.820.9 销售费用率12.0% 10.1% 10.0% 11.0% 10.5% 其他非流动资产11.594.839.348.136.3 管理费用率10.1% 9.0% 19.0% 18.0% 18.5% 资产总额696.01,511.31,861.22,281.62,687.4 财务费用率-0.1% -0.5% -0.8% -0.8% -0.6% 短期债务7.050.0 - - - 三费/营业收入22.0% 18.6% 28.2% 28.2% 28.4% 应付帐款95.7186.7209.9369.3328.9 偿债能力 应付票据68.154.1139.3148.6218.3 资产负债率35.9% 23.6% 23.9% 26.5% 24.9% 其他流动负债78.866.595.987.5121.0 负债权益比55.9% 31.0% 31.4% 36.1% 33.1% 长期借款- - - - - 流动比率2.193.233.513.263.58 其他非流动负债- - - - - 速动比率1.933.053.163.003.17 负债总额249.6357.3445.2605.4668.2 利息保障倍数(301.80) (84.01) (38.28) (37.94) (46.73) 少数股东权益- - 2.05.710.9 分红指标 股本61.281.6146.9146.9146.9 DPS(元) - 0.370.170.300.56 留存收益385.21,072.41,267.01,523.51,861.4 分红比率0.0% 33.2% 11.1% 14.8% 19.7% 股东权益446.41,154.01,416.01,676.22,019.2 股息收益率0.0% 1.0% 0.4% 0.8% 1.5% 现金流量表 业绩和估值指标 201920202021E 2022E 2023E 201920202021E 2022E 2023E 净利润113.1162.1218.9300.9420.7 EPS(元) 0.771.101.492.052.86 加:折旧和摊销6.69.21.91.91.9 BVPS(元) 3.047.859.6211.3713.67 资产减值准备6.318.4 - - - PE(X) 49.934.825.818.813.4 公允价值变动损失- - - - - PB(X) 12.64.94.03.42.8 财务费用0.30.9 -6.7 -9.2 -10.6 P/FCF -155.3353.166.429.034.5 投资损失- -2.7 -0.9 -1.2 -1.6 P/S 14.09.26.64.83.4 少数股东损益- - 2.03.75.2 EV/EBITDA - 17.818.713.39.3 营运资金的变动-136.3 -356.7 -30.3 -117.1 -247.2 CAGR(%) 39.2% 38.0% 33.4% 39.2% 38.0% 经营活动产生现金流量23.6 -38.0185.0179.0168.5 PEG 1.30.90.80.50.4 投资活动产生现金流量-58.7 -80.00.91.21.6 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量-17.8596.3 -2.3 -35.2 -72.3 REP 资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 21 公司深度分析/申昊科技 公司评级体系 收益评级: 买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上; 增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%; 中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%; 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上; 风险评级: A —正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动; B —较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动; 分析师声明 苏多永、李哲声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、 诚实守信。

本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审 慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。

本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。

发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。

免责声明 。

本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。

本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。

在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。

本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。

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任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。

客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。

在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。

在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。

如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出 的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限 性,请谨慎使用。

安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。

22 公司深度分析/申昊科技 安信证券研究中心 深圳市 地 址:深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编:518026 上海市 地 址:上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编:200080 北京市 地 址:北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编:100034 销售联系人 上海联系人潘艳上海区域销售负责人18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞上海区域销售总监13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤上海区域销售总监13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋上海区域高级销售副总监13917882257 lidong1@essence.com.cn 刘恭懿上海区域销售副总监13916816630 liugy@essence.com.cn 钟玲上海区域销售副总监15900782242 zhongling@essence.com.cn 苏梦上海区域销售经理13162829753 sumeng@essence.com.cn 秦紫涵上海区域销售经理15801869965 qinzh1@essence.com.cn 陈盈怡上海区域销售经理13817674050 chenyy6@essence.com.cn 徐逸岑上海区域销售经理18019221980 xuyc@essence.com.cn 北京联系人赵丽萍北京区域公募基金销售负责人 15901273188 zhaolp@essence.com.cn 北京联系人张莹北京区域社保保险销售负责人 13901255777 zhangying1@essence.com.cn 张杨北京区域销售副总监15801879050 zhangyang4@essence.com.cn 温鹏北京区域销售副总监13811978042 wenpeng@essence.com.cn 刘晓萱北京区域销售副总监18511841987 liuxx1@essence.com.cn 王帅北京区域销售经理13581778515 wangshuai1@essence.com.cn 侯宇彤北京区域销售经理18210869281 houyt1@essence.com.cn 游倬源北京区域销售经理010-83321501 youzy1@essence.com.cn 深圳联系人张秀红深圳区域销售负责人0755-82798036 zhangxh1@essence.com.cn 胡珍深圳区域高级销售副总监13631620111 huzhen@essence.com.cn 范洪群深圳区域销售副总监18926033448 fanhq@essence.com.cn 马田田深圳区域销售经理18318054097 matt@essence.com.cn 聂欣深圳区域销售经理13540211209 niexin1@essence.com.cn 杨萍深圳区域销售经理0755-82544825 yangping1@essence.com.cn 黄秋琪深圳区域销售经理13699750501 huangqq@essence.com.cn 喻聪深圳区域销售经理0755-88914832 yucong@essence.com.cn 广州联系人毛云开广州区域销售负责人13560176423 maoyk@essence.com.cn 赵晓燕广州区域销售经理15521251382 zhaoxy@essence.com.cn

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