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研究报告:国泰君安-研究所晨报-071228

研报作者:王成 来自:国泰君安 时间:2007-12-28 09:03:30
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    国泰君安
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研究报告内容

目录 要闻点评 明年进口税率全面下调 央企全额上交股利和产权转让等国资收益 央行采取公开市场操作回笼资金1090亿元 中金所开银期转账业务推进会备战期指最后冲刺 行业与公司信息点评 太阳纸业(002078):实施股权激励利于提升效率 钢铁行业:出口关税提高不改钢铁行业景气预期 上海汽车(600104):既补商用车之不足又可协力于自主品牌乘用车发展 电信行业:TD的长期演进方向得到明确 海油工程(600583)点评 近期研究报告精粹 华联综超(600361):增长稳健的行业龙头 华锐铸钢(002204):定位高端市场的大型铸件龙头企业 1-11月工业企业效益数据简要分析 市场研究 [2007.12.28] 国泰君安研究所晨报 王成陈锡伟 21-3867682021-38676385 wangcheng6461@gtjas.com chenxiwei@gtjas.com 今日聚焦: 明年进口税率全面下调 华联综超(600361):增长稳健的行业龙头 海外市场指数 涨跌幅(%) 收盘 (点) 1日5日本年 道琼斯13359.61 -1.4170.831 -1.78 S&P5001476.27 -1.4281.125 -1.87 NASDAQ 2676.79 -1.7482.134 -1.55 伦敦 FTSE1006497.800.2860.580 -2.57 香港恒生27842.93 -1.020.23 -0.46 香港国企16348.00 -0.4540.153 -0.42 日经指数15564.69 -0.568 -1.660 -1.01 台湾加权8313.721.929 -2.1760.62 国内市场指数 涨跌幅(%) 收 盘 (点) 1日5日本年 上证综指5308.891.441.87153 深证成指17797.222.121.97166 沪深3005367.531.952.50186 上证国债110.860.050.321.23 上证基金5072.990.505.59172 深圳基金4960.670.404.87182 期货市场 涨跌幅(%) 收 盘 (点) 1日5日本年 NYMEX原油N.A. N.A. N.A. -13.0 纽约期金N.A. N.A. N.A.16.8 LME铜68801.2351.0935.3 LME铝24160.249 -0.20722.3 BDI指N.A -1.007 -6.87671.9 郑糖3980 -1.561.94 郑棉14780 -0.441.30 -11.5 货币市场 涨跌幅(%) 收 盘 (点) 1日5日本年 美元/人民币7.30940.0000.1683 NDF(一年) 6.7397 -0.05490.3524 -4.79 欧元/美元1.4612 -0.1742 -0.048711.1 美元/日元113.8600 -0.2327 -0.76684.27 银行间R0072.2800 -4.0000 -39.1430.53 美国10年期 国债利率4.1970.0000.5551.74 会议记录:陈锡伟 晨会纪要 深市跌幅前五 湖北金环-5.28% 保定天鹅-4.50% *ST长钢-4.03% 攀渝钛业-3.42% 石基信息-3.15% 深市涨幅前五 长江证券310.10% 三维通信10.01% 国兴地产10.01% 绿景地产10.01% 高鸿股份10.00% 沪市跌幅前五 海欣股份-6.47% 博汇纸业-3.69% 巢东股份-2.90% 长征电气-2.85% 广东榕泰-2.84% 沪市涨幅前五 中储股份10.04% 亿阳信通10.03% 中创信测10.01% 五矿发展10.00% 中科合臣10.00% 晨会纪要 要闻点评 明年进口税率全面下调 财政部昨日公布了2008年关税实施方案,进口税率整体呈下降趋势。

明年燃料油 进口关税暂定为3%,汽油、柴油、煤油和石脑油的进口关税暂定为1%。

此前各方 关注的钢材出口税率则大幅上调,钢坯出口税率将由现行的15%提高到25%,部分 钢材的出口税率将由现行的5%提高到15%。

该方案将于2008年1月1日起实行。

进口税率大幅下调 财政部公布的信息显示,明年大部分成品油关税税率将下调,包括汽油、柴油、轻 柴油、石脑油和航空煤油,进口关税税率从原先的2%~6%,统一下调至1%。

燃料 油产品进口关税税率则维持在3%。

另外,原油进口仍施行零关税,而液化石油气(液 化丙烷/液化丁烷)的进口税率仍保持在5%。

从公布的进口税率来看,此轮调整基本以下调为主,且主要指向国内市场紧缺的资 源性产品,如汽油、柴油等,税率下调幅度很大,明显表现出国家鼓励进口的态度。

钢材出口税率升至15% 与进口税率全面下调相反,钢材、焦炭等高耗能产品的出口税率均有大幅提升。

根 据财政部公布的出口税率调整方案,钢坯出口税率将由现行的15%提高到25%,部 分钢材的出口税率将由现行的5%提高到15%。

焦炭和半焦炭的出口关税将由15% 进一步上调至25%。

煤焦油出口关税将由10%上调至15%。

焦煤出口关税维持在5%。

此次大幅上调钢材等产品出口税率,显示出国家控制高能耗产品出口的决心,也是 国家进一步推行节能减排政策的延续。

据悉,中国明年将对600余种商品实行进口暂定税率,同时继续以暂定税率方式对 煤炭、原油、金属矿砂等产品征收出口关税。

央企全额上交股利和产权转让等国资收益 财政部有关负责人日前表示,考虑到中央企业国有资本收益的其他项目数额相对不 大,将采取全额收取的方式。

其中,国有股股利、股息,由国有控股、参股企业依据《公司法》,按照股东会或 董事会批准的利润分配方案全额上交;国有产权转让收入、国有企业清算收入及公 司制企业清算时国有股权、股份分享的清算收入,按实际取得的收入全额上交。

国有资本收益主要包括,国有独资企业按规定上缴国家的利润,国有控股、参股企 业取得的国有股股利、股息,国有产权、股权转让收入和国有企业清算收入。

他说,目前,大部分一级企业为国有独资企业,因此,国有资本收益的主要形式是 国有企业上缴的税后利润。

鉴于2006年国资委监管的中央企业盈利水平较高,作 为试点,2007年对这部分企业2006年度实现的国有资本收益按标准减半收取。

他表示,拥有全资或控股子公司的中央企业,应交利润根据经中国注册会计师审计 的年度合并财务报表反映的、归属于母公司所有者的净利润,按规定弥补以前年度 亏损和提取法定公积金后为企业应交利润基数。

除此以外,不另外规定扣减项目。

该负责人强调,从既有利于继续支持国有企业改革和发展,又有利于国家宏观调控, 规范企业收入分配秩序出发,国有资本经营预算初期,国有企业税后利润上缴比例 的确定,以“适度、从低”为原则。

目前,各类中央企业共2.05万户,除31户金融企业外,150余户中央监管企业集 晨会纪要 中了1.43万户独立企业,各部门所属企业有0.62万户。

央行采取公开市场操作回笼资金1090亿元 中国人民银行27日以利率招标方式和价格招标方式向公开市场业务一级交易商发 行了2007年第一百四十期、第一百四十一期中央银行票据,并以利率招标方式开 展了正回购操作,两大公开市场操作工具共回笼资金1090亿元。

第一百四十期中央银行票据以利率招标方式发行,中标利率为4.52%。

期限3年, 为固定利率付息债券,按年付息,发行量20亿元,缴款日为2007年12月28日, 起息日为2007年12月28日,付息日为每年12月28日,到期日为2010年12月 28日,到期还本并支付最后一年利息。

第一百四十一期中央银行票据以价格招标方式发行,发行价格为99.16元,参考收 益率为3.4071%。

期限3个月(91天),发行量300亿元,缴款日为2007年12月 28日,起息日为2007年12月28日,到期日为2008年3月28日,到期按面值100 元兑付。

此外,央行正回购操作共成交770亿元。

其中7天期正回购操作成交630亿元,中 标利率2.60%;28天期正回购操作成交140亿元,中标利率3.29%。

中金所开银期转账业务推进会备战期指最后冲刺 昨日,中国金融期货交易所在锦江汤臣洲际大酒店召开银期转账业务推进会,朱玉 辰总经理出席会议并致辞,中国期货保证金监控中心总经理助理酆强讲话。

据悉,此次会议共有10家银行,2家软件开发公司和55家期货公司参加。

参会银 行介绍了银期转账系统和服务的最新进展,金仕达等软件开发公司探讨了期货公司 测试问题,参会期货公司分别与银行和软件开发公司就存在的问题进行沟通交流。

据了解,交通银行今年为备战股指期货推出了银期转账服务,目前已实现个人客户 资金在期货资金账户和证券资金账户的实时划转以及机构客户银期转账。

此外,工 商银行也与国泰君安期货、永安期货等公司签订了全国银期转账协议。

此次银期转 账业务推进会的召开,标志着业内备战股指期货进入最后冲刺阶段。

行业与公司信息点评 太阳纸业(002078):实施股权激励利于提升效率 事件:公司推出股权激励草案,激励对象约180人,受获1200万份股票期权;行 权价为34.17元;用于激励的股票来源为公司向被激励对象定向增发;行权期内 公司的业绩以2007年扣除非经常损益后的净利润为基数,平均增长20%以上。

点评:公司股权激励的实施,将更加有利于调动管理层与业务骨干的积极性,进一 步提高公司的运营效率。

同时也使公司的发展与广大投资者的利益更加一致,预期 更加确定,从而减少股票市场的波动,提高投资者的持股信心。

公司具有两大明显优势,一是充分发挥民营企业的优势,民营企业灵活顺畅的管理 机制与职业经理人制度的恰当结合,是公司高效、务实、迅速发展壮大的重要保证。

公司吨纸销售费用、管理费用、固定资产投资等与业内上市公司相比优势明显。

二 是公司产品如烟卡、食品包装纸居包装行业产品高端,具有良好的成长性。

晨会纪要 我们考虑近期公司主要产品价格与成本的变化,对公司07年、08年业绩作了重 新测算,得出07年、08年每股收益1.04元、1.47元。

由于公司未来增长的确 定性增强,以及考虑公司产品结构及其成长性,我们认为给予08年30倍的PE水 平是合理的,即目标价位44.1元。

以上业绩测算未考虑公司非经常性损益,我们认为公司在非经常性损益方面存在增 厚收益的较大潜力。

同时公司在寻找合适的原料基地方面已进行积极的探索,相信 在不太长的时间内原材料瓶颈将得以大幅改善,业绩有超越预期的可能。

综合考虑 我们最终给出公司6个月的目标价位为50元。

(王峰) 钢铁行业:出口关税提高不改钢铁行业景气预期 事件:国务院关税税则委员会公布《2008年关税实施方案》,规定从明年1月1 日起将提高部分钢铁产品的出口关税,其中钢坯等初级产品的出口税率从现行的 15%提至25%,线材和棒材从10%增至15%,铬锰系不锈钢从5%上升到10%,而热轧、 型材等其他产品则维持现有税率不变。

预期效果:市场对于此次部分钢铁产品出口关税的上调已有充分的预期,而暂定税 率中明年热轧和型材的关税仍将维持5%和10%不变,相对预期的15%较为温和。

按 钢种别分析,尽管钢坯的税率提升幅度最大,但自去年开征10%的出口关税以来钢 坯出口量已经从06年11月的148万吨急剧下降至07年11月的17万吨,占整 个钢铁出口的比重不到4%;线棒材的税率提高了5%,07年11月约占钢材出口的 20%,而目前国内外的长材价格已基本趋同,我们判断明年线棒材的出口将会有所 下降,出口回流将导致国内资源量略有上升,正好缓解由于淘汰落后导致的供应不 足局面。

总体来看,目前折算粗钢月出口量已经下滑至450万吨以下,约占产量 的10%,处于一个比较合理的水平,而此次关税调整将促使出口进一步下降。

后续政策的可能性:在上调部分钢材出口关税的同时,冷轧板、硅钢等一些高附加 值的钢种仍然享受着5%的出口退税,部分无缝管还执行13%的出口退税率,在某种 程度上影响了政策的实施效果。

我们判断明年国家对这些产品出台取消出口退税甚 至征收出口关税的可能性非常大。

对钢铁股的影响:我们认为08年钢铁出口可能会维持在400万吨/月的水平,总 量相比今年略有下降,国内资源量会有所增加。

但正如我们在年度策略报告中所强 调的,固定资产投资将保持高速增长,近几个月来出口下降的同时市场库存量一直 维持在低位的事实也加强了我们对内需的信心,加上落后产能的加速淘汰,预计 08年国内钢铁的供需将基本保持平衡。

因此,尽管出口限制政策的出台将不可避 免地导致钢材出口的减速,但国内钢价受成本推动和需求拉动的双重作用将维持高 位运行,钢铁企业的利润也将保持稳定增长,我们继续维持对钢铁行业“增持”的 评级。

(崔婧怡璆蒋) 上海汽车(600104):既补商用车之不足又可协力于自主品牌乘用车发展 事件:上海汽车将出资20.95亿元人民币收购南京汽车集团100%的股权。

而控股 股东上汽集团则将3.2亿股份划转给南汽集团的控股股东跃进汽车有限公司。

点评:被市场炒的沸沸扬扬的上海汽车集团与南京跃进汽车有限公司的合作终于在 2007年12月26日尘埃落定,双方在北京人民大会堂签订了全面合作协议。

上汽 晨会纪要 集团及所控股的上海汽车(600104)将分别以3.2亿股上海汽车的股份和20.95亿 元的现金,购并南京跃进汽车有限公司所持有的南京汽车集团100%的股权,同时 南京跃进汽车有限公司承诺不与上海汽车发生同业竞争。

自2007年年初双方的高 层在不同场合高调表达愿意进行战略合作,7月份签订全面合作意向书后,经历了 艰辛的尽职调查和谈判,现在中国最大的汽车集团终于浮出水面。

上汽与南汽的全 面合作是双方贯彻国家发展长三角战略要求、国家汽车产业政策导向和高效整合、 利用双方资源的理想成果,有利于实现中国汽车产业的结构优化和产业升级,有利 于双方的互惠共赢。

由于上汽集团与南京跃进有限公司的全面合作直到2007年年底才签协议,最终还 需得到相关部门的批准同意且应该不存在任何问题。

但对2007年上海汽车的业绩 几无贡献可言,要在2008年才能得到体现,毕竟南京方面的汽车制造业务整体看 还是具有一定的盈利能力的。

鉴于目前缺乏足够的信息,尚无法定量判断对上海汽 车的业绩贡献程度,但是定性地分析,肯定有利于上海汽车的进一步做大做强,因 此在考虑汽车业2008年的发展前景以及对企业的相关影响因素之后,维持对上海 汽车“增持”的投资评级不变,目标价32元。

(张欣、吕娟) 电信行业:TD的长期演进方向得到明确 12月26日,温总理主持召开国务院常务会议,审议并原则通过新一代宽带无线 移动通信网等三个国家科技重大专项实施方案。

此次会议强调了三个科技专项具备 了启动实施的条件,并称新一代宽带无线移动通信将大大提升我国无线移动通信的 综合竞争实力和创新能力等。

我们认为这是2006年2月颁布的《国家中长期科学和技术发展规划纲要》(2006 年-2020年)的延续与具体实施启动。

该《规划》主要涉及到16个重大专项,并 称将遵循“成熟一个、启动一个”的原则、逐项启动实施。

该科技专项的启动并不 意味着3G牌照的即将颁布。

如何理解“新一代宽带无线移动通信网”?信产部新闻处称“这并非是指当前正在 建设的国产TD-SCDMA技术以及其他制式的3G技术,而是指HSPA(3G增强技术)、 LTE(长期演进技术)、4G移动通信技术等的科研开发”。

我们需要补充说明的是, 这虽然不是针对3G,但却应该说是针对TD-SCDMA的长期演进。

承担着TD后续演 进科研开发的大唐移动近期也宣布将在2010—2012年之间推出TD-LTE系统。

我们坚持认为,TD在实际进展中虽有波澜有延迟但都不会影响其在中国得到大规 模商用的长期前景。

近期,信产部颁布了《点对点多媒体消息业务网间互通设备技 术要求》等25项推荐性通信行业标准,其中20项标准内容都与TD-SCDMA的HSDPA 技术有关。

从2006年以来,国家一直以信息产业作为中国自主创新的突破口、而 信息产业中又以TD-SCDMA为核心主体。

此次专项的正式启动意味着TD的后期演 进以及在中国通讯史上的生命力得到了政府高层的认可。

关于3G牌照:我们仍旧认为牌照在奥运会前难以正式颁发,但TD将在奥运会前 正式商用。

2008年6月底前TD终端招标大约为50万部,这意味着TD商用网在 奥运会更多的是展示意义,中移动会以EDGE、GPRS、WIMAX、TD技术共同搭建满 足奥运会数据需求的综合网络。

关于电信重组:两个可能的时间点,一是2008年3月底之后奥运会之前;二是奥 运会之后2008年底之前,我们判断后者的概率更大。

尽管2008年电信重组看来 是势在必行,但我们认为目前还没有多方达成一致的最终版本。

我们认为重组将主 要在集团层面展开,资产溢价很难实现,重组的价值在于重组后竞争格局的改变和 晨会纪要 融合效应的产生。

电信运营商中,我们维持对香港市场的中国移动、中国电信的“增持”评级,对联 通红筹、中国网通“谨慎增持”评级,联通A股目前对红筹溢价为92%,维持“中 性”评级。

通讯设备商中,A股中维持对中兴通讯、国脉科技、中天科技、亨通光电“增持” 评级;烽火通信、三维通信、恒宝股份、东信和平“谨慎增持”评级。

H股中维持 对中兴、中通服、京信通信“增持”评级。

(陈亮) 海油工程(600583)点评 公司管理层获得首期股权激励。

激励草案授予11位管理层人员总计38.28万份股 票期权。

股票来源为定向增发或者从二级市场回购。

行权价格为54.34元。

预计首 次行权日期在2009年年报公布之后。

共有四个行权期,每个行权期可行权授权量 的25%。

获得股票期权人员的最高收益不能超过期权授予时薪酬总水平的50%。

从数量上分析,本次激励的幅度是有限的。

我们认为激励草案中最重要的信息是行 权条件里面具体的规定了2009年到2011年净资产收益率、营业收入增长率和 EBITDA增长率的指标。

2009年到2011年平均25%左右的营业收入增长率将极大 的增加投资者对公司长期发展的信心。

公司持续5年30%以上增长的确定性非常 大,基于这一判断,我们给予公司2008年45倍市盈率的估值和63元的目标价。

维持“增持”评级。

(杨伟) 近期研究报告精粹 华联综超(600361):增长稳健的行业龙头 公司是全国扩张型超市连锁企业,主营大型综合连锁超市和生鲜超市,在全国20 个省市拥有60家已开门店,分布在29个城市。

2007年发展情况:07年底,北京地区上地店,五道口店将开出,预计春节前公司 在全国新开6家店,完成2007年开十家店的计划。

店铺储备充足:公司一直在积极寻找新的店铺资源,现阶段已经有60家已经签约 未开门店,其中22家在北京,其他目标城市40家,这些门店主要集中在公司已 有门店的城市。

2008年,公司计划开店20家左右,原来一省市只有一家门店的 情况将基本结束。

预计未来三年每年新开门店将超过15家。

股权激励已经完成:股改中公司专门拿出700万股作为股权激励,2006年5月份 转增股本后,此部分股权增加为910万股,股权激励的完成将积极释放管理层发 展动力。

盈利预测:预计07年EPS为0.56元。

公司原有老门店都进入正常盈利期,2007 年新开门店在08年也将基本达到盈亏平衡,08年公司还将会加快扩张,我们预 计未来两年公司业绩将会较快增长,因此提高08年、09年每股收益预测到0.78 元、1.02元。

投资评级:我们认为公司在经营超市业态方面具有较高竞争力;已有门店基本进入 了正常增长期,且店铺资源储备充足,未来两三年均能保持较明确的增长;管理层 也已经完成股权激励,拥有足够动力;而且集团整合具有资产注入预期,综合以上 因素,我们认为公司是2008年稳健的投资品种,给予“增持”投资评级。

按照2008 晨会纪要 年零售行业平均50倍PE,给予参考目标价39元。

(刘冰徐晓芳) 华锐铸钢(002204):定位高端市场的大型铸件龙头企业 公司属于大型铸锻件行业,产品分为应用于电力行业的电站铸件、应用于机械行业 的重型机械铸件和应用于船舶行业的船用铸件三大系列,其中电站铸件是公司收入 的最主要来源。

公司是国内为数不多的高端大型铸锻件生产厂商之一,部分产品已经实现了进口替 代,并且成为多家跨国公司的全球采购平台供应商,出口合同大多不是以美元签订, 出口收入占比逐年呈提高趋势。

相比于国内同类公司,公司的比较优势体现在技术和工艺方面、优良的客户资源、 多年成功的生产经验等方面,而且公司还具有得天独厚的临海地理优势,便于大型 铸锻件的海上运输。

公司目前订单已接至2009年,订单量和金额都比较大,公司产品供不应求,产能 急需扩张,而且公司产品目前主要是大型铸件,公司已经掌握大型锻件的技术,希 望尽快通过大型铸件的客户资源和经验,完善产品结构。

公司在大型铸件行业总体排名第四,2005年占比8.78%,而且近年来,公司与前 三名的差距逐年缩小。

在高端大型铸件市场,公司更可谓是龙头企业。

募集资金用于大型锻件生产建设项目和大型水电铸钢件制造能力扩容改造项目,09 年以后募集资金项目的业绩贡献会逐渐显现,09年之前公司业绩还要基于现有产 能的充分挖掘以及产品结构的调整,预计公司07-09年EPS分别为0.360、0.453、 0.611元,建议询价区间8.5-9.5元,对应07年预测EPS,首发市盈率水平在25 倍左右。

公司的上市后目标价在13.6元,对应08年预测EPS的市盈率水平在30 倍。

(张锦灿吕娟) 1-11月工业企业效益数据简要分析 12月27日国家统计局公布了最新全国规模以上企业(年主营业务收入500万元以 上的企业)利润数据。

1-11月份,全国规模以上企业实现销售收入354518亿元, 同比增长27.6%,与1-8月份数据基本持平;利润22951亿元,同比增长36.7%。

与1-8月份37.02%相比微幅下降。

工业企业利润的高速增长来自于销售利润率的稳步提升;1-11月份工业企业销售 利润率6.47%,而去年同期的数据为6%。

销售利润率的稳步提升说明工业企业现阶 段的盈利环境和盈利能力仍然良好。

工业企业效益表现仍然较好还表现在产成品资金相对销售收入占比呈现趋势性的 下降。

1-11月产成品资金相对销售收入占比为5.17%,去年对应数据为5.44%。

产 成品相对销售收入占比的下降说明了工业企业的销售情况持续性向好,下游的需求 情况短期内仍然旺盛。

分析工业企业总体价格走势,原材料购进价格指数与工业品出厂价格指数分别为 106.33与104.55,出现明显上升,这可以解释为什么工业企业利润增长仍可以高 速维持。

我们计算9月到11月新增工业企业利润数据与去年同时段数据比较,新 增利润增速是40.77%,较5-8月增速31.08%,出现大幅反弹。

晨会纪要 同时,根据统计局发布数据,在39个工业大类中,1-11月相比1-8月份工业企业 利润累计增速上升的行业有:煤炭,从41.2%上升至49.1%;交运设备,从66.5% 上升至68.7%;有色金属开采压延,从25.9%上升至26.6%。

相比累计增速下滑的 行业有:钢铁,从58.9%降至47.2%;化纤,从120%降至109.3%;电力从41.9%降 至39%;电子通信设备制造从22.5%降至16.3%。

石油天然气开采业从1-8月份的 利润下降16.2%,1-11月份利润增速下降为7.6%,石油加工及炼焦业由去年同期 净亏损417亿元转为盈利230亿元。

建材、化工、专用设备制造业的利润增速与 1-8月份情况基本持平,分别是:63.1%、51.5%、61.4%。

1-11月份利润增速比较1-8月份数据的变化,并不能完全说明行业的盈利能力的 变化,因为这可能是去年9-11月的基数变化影响,也有不同行业间的季节性因素。

在详细的行业数据公布后,我们会做详细的专题分析。

(国泰君安证券研究所策略研究部) 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息 和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中 的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

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