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开源证券-宏观经济专题:全球能源危机,这次不一样-211010

研报作者:赵伟,徐骥 来自:开源证券 时间:2021-10-10 13:40:40
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  • 发布者
    Al***aJ
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    开源证券
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    16 页
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研究报告内容

宏观经济专题 2021年10月10日 《宏观经济专题-从离岸债,看地产债 务压力》-2021.10.7 《宏观经济专题-3分钟看清国庆全球 要闻》-2021.10.6 《宏观经济点评-透过PMI看能耗双 控影响》-2021.9.30 全球能源危机,这次不一样 ——宏观经济专题 赵伟(分析师)徐骥(分析师)曹金丘(联系人) zhaowei1@kysec.cn 证书编号:S0790520060002 xuji@kysec.cn 证书编号:S0790520070008 caojinqiu@kysec.cn 证书编号:S0790120080057 9月以来,欧美天然气、动力煤等价格纷纷飙涨至历史新高,能源危机愈演愈烈。

本轮能源危机因何爆发,与过往有何不同、对未来的启示?本文分析,供参考。

欧美能源危机愈演愈烈,并开始向全球蔓延 9月以来,欧美天然气、动力煤以及电力价格,纷纷刷新历史新高,能源危机持 续发酵。

截至10月8日,IPE天然气、动力煤价格分别涨至213便士/色姆、230 美元/吨,创下历史新高。

受此推动,美国及欧洲多国电力价格,纷纷刷新历史记 录。

能源及电力价格的飙涨,使美欧居民生活成本激增,部分企业更是被迫停产。

全球经济一体化下,欧美能源危机,通过能源品价格上涨等渠道,向全球加速蔓 延。

比如,巴西、印度等新兴经济体,因为受到欧美带动下的全球天然气和动力 煤价格飙涨的冲击,国内电力缺口不断扩大、电价大涨。

同时,欧美部分企业的 停产,也导致了全球相关产品的供需缺口拉大,近期蔓延的化肥危机正是如此。

以史为鉴,全球过往能源危机爆发的原因及启示 历史上全球曾爆发过多次能源危机,持续时长及影响不一。

能源可分为天然气、 煤炭等一次能源,以及电力等二次能源。

1973-1990年爆发的3次石油危机,是 典型的一次能源危机。

危机持续时长在5~30个月,美国等经济发展受明显拖累。

同时,日本、美国等还曾爆发过电力危机,不过持续时长较短、经济影响有限。

总结规律来看,全球一次能源危机往往与政治或军事冲突有关,二次能源危机则 更多是由极端天气或自然灾害等引发。

比如,3次石油危机的导火索,均是军事 冲突,即中东、两伊及海湾战争。

与之不同,2012年日本电力危机背后是海啸引 发福岛核电站泄露,2019年美国加州电力危机缘于野外大火导致电力系统瘫痪。

本轮能源危机爆发原因,以及未来演绎方向 本轮能源危机爆发的根源是传统能源品的产能弹性大幅下滑,导火索由拉尼娜 等极端天气触发。

2020年以来,疫情拖累部分产能出清,以及全球碳减排政策加 速推进持续抑制企业资本开支意愿,使天然气等传统能源行业的产能弹性大幅下 滑。

伴随着极端天气严重拖累绿色能源发电、引发对传统能源的发电需求激增, 天然气、动力煤等供需缺口大幅走扩,价格飙涨。

而这,又最终触发了电力危机。

与全球过往的能源危机相比较,不难发现,本轮能源危机兼具了一次能源危机和 二次能源危机的特征。

短期来看,随着冬季到来、整体用电季节性回升,叠加传 统能源品供应难明显扩张,本轮能源危机或将进一步发酵。

中长期而言,全球碳 中和的大背景下,传统能源产能日益萎缩与绿色新能源供给波动较大、叠加储能 系统需要较长时间建立的“碰撞”下,能源危机的爆发可能较过往变得更加频繁。

风险提示:全球爆发“黑天鹅”事件。

相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 宏观经济专题 目 录 1、周度专题:全球能源危机,这次不一样............................................................................................................................4 1.1、欧美能源危机愈演愈烈,并开始向全球蔓延..........................................................................................................4 1.2、以史为鉴,全球过往能源危机爆发的原因及启示..................................................................................................6 1.3、本轮能源危机爆发原因,以及未来演绎方向..........................................................................................................9 2、风险提示..............................................................................................................................................................................14 图表目录 图1:9月以来,天然气、动力煤价格加速上涨....................................................................................................................4 图2:9月以来,原油价格加速上涨........................................................................................................................................4 图3:2021年初以来,欧洲主要经济体电价飙涨..................................................................................................................4 图4:2021年初以来,美国电价大幅上涨..............................................................................................................................4 图5:巴西水力发电占比超6成...............................................................................................................................................5 图6:2021年以来,巴西天然气进口量明显抬升..................................................................................................................5 图7:印度主要依赖煤炭、天然气等火力发电.......................................................................................................................5 图8:印度绝大部分燃煤电厂遭遇“煤荒” ................................................................................................................................5 图9:9月以来,VIX指数中枢水平明显抬升........................................................................................................................6 图10:9月以来,标普500、富时100等波动明显放大........................................................................................................6 图11:追根溯源,能源可分为煤炭、原油、天然气等一次能源,以及电力、热力、成品油等二次能源......................7 图12:美国工业生产及居民消费等曾受到石油危机冲击......................................................................................................7 图13:石油危机冲击下,美国更是一度陷入滞胀.................................................................................................................7 图14:3次石油危机,背后均与政治或军事冲突有关...........................................................................................................8 图15:第1次石油危机的导火索是第4次中东战争.............................................................................................................8 图16:第2次原油危机的导火索是两伊战争.........................................................................................................................8 图17:第3次原油危机的导火索是海湾战争.........................................................................................................................8 图18:2012年核电受限后,日本火力发电需求高增............................................................................................................9 图19:2012年5月至7月,日本发电量明显不及往年.........................................................................................................9 图20:2021年极寒天气下,德州电网出现大规模瘫痪.........................................................................................................9 图21:2021年年初,德州电价短期快速冲高........................................................................................................................9 图22:油气厂商资本支出意愿低企,影响天然气产量........................................................................................................10 图23:2021年以来,全球天然气产能持续下滑..................................................................................................................10 图24:油气厂商资本支出意愿低企,影响原油产量...........................................................................................................10 图25:2021年以来,OPEC+一直谨慎增产..........................................................................................................................10 图26:欧洲受超高压天气影响、海上风速大幅降低...........................................................................................................11 图27:超高压天气下,欧洲风力发电占比持续下降...........................................................................................................11 图28:美国极度干旱地区占比一度高达25%以上...............................................................................................................11 图29:美国水力发电占比明显低于往年同期水平...............................................................................................................11 图30:本轮能源危机兼具了一次能源危机和二次能源危机的特征....................................................................................12 图31:以美国为例,冬季一般是天然气需求旺季...............................................................................................................12 图32:权威预测显示,美国2021年底将进入“寒冬” ..........................................................................................................12 图33:过往10年,欧洲煤炭发电占比持续下降.................................................................................................................13 图34:过往10年,美国煤炭发电占比持续下降.................................................................................................................13 图35:欧洲风力发电具有明显的季节性特征.......................................................................................................................13 宏观经济专题 图36:美国水力发电具有明显的季节性特征.......................................................................................................................13 表1:伴随着能源危机愈演愈烈,美国等多个经济体开始考虑限制能源出口....................................................................6 表2:回溯历史,全球曾多次爆发能源危机,持续时长及影响不一....................................................................................7 表3:2021年,欧盟和美国均公布了更加激进的碳减排目标.............................................................................................10 宏观经济专题 1、周度专题:全球能源危机,这次不一样 事件:近期,欧美能源危机持续发酵,并开始在全球范围内蔓延。

资料来源:EIA 1.1、欧美能源危机愈演愈烈,并开始向全球蔓延 9月以来,欧美天然气、动力煤、原油等能源品价格纷纷涨至历史高位,能源危 机持续发酵。

市场数据来看,欧美天然气、动力煤、原油等能源品价格,自9月起呈 现“急速”上涨态势。

截至10月8日,IPE天然气、动力煤价格分别涨至213便士 /色姆、230美元/吨的历史最高水平,较2020年同期的涨幅分别高达445%、299%。

Brent、WTI原油价格也双双快速上涨至82.4、79.4美元/桶的历史高位,分别较1年 前上涨92.6%、90.1%。

图1:9月以来,天然气、动力煤价格加速上涨 图2:9月以来,原油价格加速上涨 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 不仅如此,能源品价格的上涨,还大幅推升了欧美电力价格,进一步加剧能源 危机冲击。

作为美欧发电的“燃料”,天然气、动力煤、原油等价格的飙涨,大幅推 升了美欧的发电成本。

从最新电力价格来看,欧洲方面,意大利、西班牙、德国、法 国电价已分别涨至10.5、9.2、8.1、7.8欧分/度,较1年前涨幅高达166%、167%、 170%、134%。

与欧洲相似,美国电价也大幅上涨。

截至7月(最新数据),美国每 度电的平均零售价格达到了11.3美分、高出过去3年同期水平,居民用电每度电价 更是涨至13.9美分/度、创下历史新高。

图3:2021年初以来,欧洲主要经济体电价飙涨 图4:2021年初以来,美国电价大幅上涨 数据来源:Eurostat、开源证券研究所 数据来源:EIA、开源证券研究所 0 50 100 150 200 250 300 0 50 100 150 200 250 300 350 20 17 /1 0 20 17 /1 2 20 18 /0 2 20 18 /0 4 20 18 /0 6 20 18 /0 8 20 18 /1 0 20 18 /1 2 20 19 /0 2 20 19 /0 4 20 19 /0 6 20 19 /0 8 20 19 /1 0 20 19 /1 2 20 20 /0 2 20 20 /0 4 20 20 /0 6 20 20 /0 8 20 20 /1 0 20 20 /1 2 20 21 /0 2 20 21 /0 4 20 21 /0 6 20 21 /0 8 20 21 /1 0 (美元/吨)(便士/色姆) IPE天然气IPE动力煤(右) 10 20 30 40 50 60 70 80 90 20 17 /1 0 20 17 /1 2 20 18 /0 2 20 18 /0 4 20 18 /0 6 20 18 /0 8 20 18 /1 0 20 18 /1 2 20 19 /0 2 20 19 /0 4 20 19 /0 6 20 19 /0 8 20 19 /1 0 20 19 /1 2 20 20 /0 2 20 20 /0 4 20 20 /0 6 20 20 /0 8 20 20 /1 0 20 20 /1 2 20 21 /0 2 20 21 /0 4 20 21 /0 6 20 21 /0 8 20 21 /1 0 (美元/桶) WTI原油Brent原油 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 20 19 /1 2 20 20 /0 1 20 20 /0 2 20 20 /0 3 20 20 /0 4 20 20 /0 5 20 20 /0 6 20 20 /0 7 20 20 /0 8 20 20 /0 9 20 20 /1 0 20 20 /1 1 20 20 /1 2 20 21 /0 1 20 21 /0 2 20 21 /0 3 20 21 /0 4 20 21 /0 5 20 21 /0 6 20 21 /0 7 (欧分/KWh)欧洲主要经济体电价 德国法国西班牙意大利 12.0 12.2 12.4 12.6 12.8 13.0 13.2 13.4 13.6 13.8 14.0 10.0 10.2 10.4 10.6 10.8 11.0 11.2 11.4 11.6 11.8 20 18 /0 2 20 18 /0 4 20 18 /0 6 20 18 /0 8 20 18 /1 0 20 18 /1 2 20 19 /0 2 20 19 /0 4 20 19 /0 6 20 19 /0 8 20 19 /1 0 20 19 /1 2 20 20 /0 2 20 20 /0 4 20 20 /0 6 20 20 /0 8 20 20 /1 0 20 20 /1 2 20 21 /0 2 20 21 /0 4 20 21 /0 6 (美分/千瓦时)(美分/KWh)美国电力平均零售价格 电力平均零售价电力平均零售价:居民(右) 宏观经济专题 全球产业链高度融合下,欧美能源危机,也通过能源品价格上涨等通道,向全 球加速蔓延。

9月以来,巴西、印度等新兴经济体,也被卷入欧美能源危机的“漩涡” 中。

巴西方面,在干旱拖累水电发电的同时,欧美带动下的全球天然气和动力煤价格 的飙涨,使得国内火电发电成本激增。

与巴西相比,水电资源不丰富、对火电依赖度 更高的印度,更是深受能源品涨价之苦。

由于国际市场的动力煤价格涨幅过大,印度 8成燃煤电厂因无力购买而遭遇“煤荒”,剩余煤炭库存目前可供应天数已不足7天。

图5:巴西水力发电占比超6成 图6:2021年以来,巴西天然气进口量明显抬升 数据来源:EIA、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 图7:印度主要依赖煤炭、天然气等火力发电 图8:印度绝大部分燃煤电厂遭遇“煤荒” 数据来源:EIA、开源证券研究所 数据来源:CEA、开源证券研究所 伴随着能源危机愈演愈烈,俄罗斯等多个经济体开始考虑限制部分能源品的出 口,全球资本市场波动也明显放大。

9月以来,为了优先保证国内供应,包括俄罗斯、 美国、日本在内的多个经济体,开始表示考虑收紧部分能源品的出口。

作为经济发展 的命脉之一,能源问题的不断发酵,使得全球市场对经济前景的担忧大幅升温。

市场 数据来看,自9月起,“恐慌指数”VIX的整体中枢水平明显抬升,标普500、富时 100等主要股指也纷纷由单边上涨转为宽幅震荡、甚至下跌。

水能,66% 化石能源,12% 风能及太阳能, 11% 生物质能, 8% 核能,2% 巴西2020年发电能源结构 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 20 17 -0 3 20 17 -0 5 20 17 -0 7 20 17 -0 9 20 17 -1 1 20 18 -0 1 20 18 -0 3 20 18 -0 5 20 18 -0 7 20 18 -0 9 20 18 -1 1 20 19 -0 1 20 19 -0 3 20 19 -0 5 20 19 -0 7 20 19 -0 9 20 19 -1 1 20 20 -0 1 20 20 -0 3 20 20 -0 5 20 20 -0 7 20 20 -0 9 20 20 -1 1 20 21 -0 1 20 21 -0 3 20 21 -0 5 20 21 -0 7 20 21 -0 9 (吨)巴西每月天然气进口量 2017-2020年均值 煤炭,55% 天然气, 7%核能,2% 水能,12% 其他可再生能 源,24% 印度2020年发电能源结构 17 27 19 14 12 11 7 10 32 3 10 0 5 10 15 20 25 30 0天1天2天3天4天5天6天7天8天9天10天大于10 天 (个)印度135家电厂的煤炭库存可供应天数 宏观经济专题 表1:伴随着能源危机愈演愈烈,美国等多个经济体开始考虑限制能源出口 国家时间能源管制政策 美国2021/10/7美国能源部长表示,不排除禁止原油出口和启动战略原油储备。

德国2021/9/302022年起,将国内可再生能源消费税减少1/3。

意大利2021/9/23向能源系统拨款30亿欧元缓解价格上涨,并着手长期改革。

西班牙2021/9/13限制天然气价格、减税并限制能源公司的利润。

俄罗斯2021/7/30俄罗斯能源部向政府提议,加快启动禁止汽油出口的程序。

日本2021/6/18到2021年底收紧煤电出口政策。

资料来源:BBC、开源证券研究所 图9:9月以来,VIX指数中枢水平明显抬升 图10:9月以来,标普500、富时100等波动明显放大 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 1.2、以史为鉴,全球过往能源危机爆发的原因及启示 追根溯源,能源可分为煤炭、原油、天然气等一次能源,以及电力、热力、成品 油等二次能源。

在梳理过往具体爆发的能源危机之前,我们有必要首先厘清能源的 相关概念。

从定义来看,能源泛指可以提供能量的资源。

根据能否从自然界直接获 取,能源可进一步细分为一次能源和二次能源。

其中,一次能源主要包括了煤炭、石 油、天然气等不可再生能源,以及风能、水能、太阳能等可再生能源。

作为一次能源 加工后的“产物”,二次能源主要为电力、热力、成品油等。

15 17 19 21 23 25 27 20 21 /0 6 20 21 /0 7 20 21 /0 8 20 21 /0 9 20 21 /1 0 VIX指数走势 6,400 6,500 6,600 6,700 6,800 6,900 7,000 7,100 7,200 7,300 3,700 3,800 3,900 4,000 4,100 4,200 4,300 4,400 4,500 4,600 20 21 /0 1 20 21 /0 2 20 21 /0 3 20 21 /0 4 20 21 /0 5 20 21 /0 6 20 21 /0 7 20 21 /0 8 20 21 /0 9 20 21 /1 0 美国标普500英国富时100(右) 宏观经济专题 图11:追根溯源,能源可分为煤炭、原油、天然气等一次能源,以及电力、热力、成品油等二次能源 资料来源:开源证券研究所 回溯历史,全球曾多次爆发能源危机,持续时长及影响不一。

分别爆发于1973 年、1979年、1990年的3次石油危机,是市场相对熟知的能源危机。

这3次石油危 机,持续时长在5个月到30个月不等。

由于危机持续时间较长,美国等主要经济体 的工业生产、居民生活均受到明显冲击,美国更是一度陷入滞胀。

除了3次石油危 机外,过往爆发的能源危机还有2012年日本电力危机、2019年美国加州电力危机, 以及2021年美国德州电力危机。

与石油危机相比,这3次电力危机持续时长较短, 影响范围相对有限。

表2:回溯历史,全球曾多次爆发能源危机,持续时长及影响不一 能源危机开始时间结束时间持续时长(月) 第1次石油危机 1973/10/061974/03/185.4 第2次石油危机 1978/10/011981/03/0129.4 第3次石油危机1990/08/021991/10/1614.7 2012年日本电力危机2012/05/112012/07/011.7 2019年加州电力危机2019/10/092019/11/201.4 2021年德州电力危机2021/02/102021/02/270.6 资料来源:Wikipedia、开源证券研究所 图12:美国工业生产及居民消费等曾受到石油危机冲击 图13:石油危机冲击下,美国更是一度陷入滞胀 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 按能源的来源 能否从自然界 直接获取 是否可再生 能源的分类 源于太阳能 源于地球自身 源于其他天体 对地球的引力 一次能源 二次能源 不可再生 可再生 化石能源(煤、石油、天然气) 风能 水能 原子核能 潮汐能 地热能太阳能 生物质能 石油制品(汽油、柴油)、电能、焦炭、煤气、酒精、沼气等 潮汐能 地热能、原子核能等 化石能源、风能、水能、生物质能等 加工转换 -2 0 2 4 6 8 -12 -9 -6 -3 0 3 6 9 12 197 2 /0 1 197 2 /0 6 197 2 /1 1 197 3 /0 4 197 3 /0 9 197 4 /0 2 197 4 /0 7 197 4 /1 2 197 5 /0 5 197 5 /1 0 197 6 /0 3 197 6 /0 8 197 7 /0 1 197 7 /0 6 197 7 /1 1 197 8 /0 4 197 8 /0 9 197 9 /0 2 197 9 /0 7 197 9 /1 2 198 0 /0 5 198 0 /1 0 198 1 /0 3 198 1 /0 8 (%)(%) 美国工业产出同比美国居民消费支出同比(右) 第1次石油危机第2次石油危机 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 197 2 /0 1 197 2 /0 6 197 2 /1 1 197 3 /0 4 197 3 /0 9 197 4 /0 2 197 4 /0 7 197 4 /1 2 197 5 /0 5 197 5 /1 0 197 6 /0 3 197 6 /0 8 197 7 /0 1 197 7 /0 6 197 7 /1 1 197 8 /0 4 197 8 /0 9 197 9 /0 2 197 9 /0 7 197 9 /1 2 198 0 /0 5 198 0 /1 0 198 1 /0 3 198 1 /0 8 (%)(%) 美国制造业PMI美国CPI同比(右)美国PPI同比(右) 第1次石油危机第2次石油危机 宏观经济专题 历史上爆发的3次石油危机,都是一次能源危机,背后均与政治或军事冲突有 关。

第1次石油危机的导火索是1973年第4次中东战争的爆发,为了打击以色列及 其支持者,OPEC多个成员国先后宣布中断对美国的原油出口。

受此影响,油价由3 美元/桶大涨至10美元/桶以上。

与第1次石油危机相似,第2次、第3次石油危机 爆发背后分别是两伊战争、海湾战争。

由于战争拖累了原油的生产、供应,全球油价 随之大幅上涨。

图14:3次石油危机,背后均与政治或军事冲突有关 图15:第1次石油危机的导火索是第4次中东战争 资料来源:Wikipedia、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 图16:第2次原油危机的导火索是两伊战争 图17:第3次原油危机的导火索是海湾战争 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 2012年日本电力危机、2019年美国加州电力危机、2021年美国德州电力危机 等,是典型的二次能源危机,触发因素是极端气候、自然灾害等。

与以石油危机为代 表的一次能源危机不同,二次能源危机往往是由自然因素引发。

以2012年日本电力 危机为例,在海啸引发的福岛核泄露事故之后,由于火电等短期难以填补核电下滑 的缺口,日本在5月至7月遭遇了史上罕见的电力危机。

与日本相似,美国加州、 德州分别在2019年、2021年,因为遭遇山火、严寒等自然灾害,电力系统出现大规 模瘫痪,电力危机随之爆发。

3 次石油危机 第1次石油危机 1973/10-1974/3 第2次石油危机 1978/10-1981/3 第3次石油危机 1990/8-1991/3 第4次中东战争爆发,为了打击以色列及其支持 者,OPEC成员国先后宣布中断对美出口原油。

两伊战争爆发,受战争拖累,伊朗、伊拉克原油 产量纷纷锐减。

海湾战争爆发,因受到国际制裁,伊拉克原油供 应被迫中断。

0 2 4 6 8 10 12 14 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 13,000 14,000 15,000 19 73 /0 1 19 73 /0 2 19 73 /0 3 19 73 /0 4 19 73 /0 5 19 73 /0 6 19 73 /0 7 19 73 /0 8 19 73 /0 9 19 73 /1 0 19 73 /1 1 19 73 /1 2 19 74 /0 1 19 74 /0 2 19 74 /0 3 19 74 /0 4 19 74 /0 5 19 74 /0 6 19 74 /0 7 19 74 /0 8 19 74 /0 9 (美元/桶)(万桶) 美国原油进口量原油价格(右) 第1次石油危机 原油 禁运 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 19 80 /0 119 80 /0 219 80 /0 319 80 /0 419 80 /0 519 80 /0 619 80 /0 719 80 /0 819 80 /0 919 80 /1 019 80 /1 119 80 /1 219 81 /0 119 81 /0 219 81 /0 319 81 /0 419 81 /0 519 81 /0 619 81 /0 719 81 /0 819 81 /0 919 81 /1 019 81 /1 119 81 /1 219 82 /0 119 82 /0 219 82 /0 319 82 /0 419 82 /0 519 82 /0 619 82 /0 719 82 /0 819 82 /0 919 82 /1 019 82 /1 119 82 /1 2 (美元/桶)(万桶/日) 伊朗原油产量伊拉克原油产量原油价格(右) 第2次石油危机 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 0 50 100 150 200 250 300 350 400 19 89 /0 1 19 89 /0 219 89 /0 3 19 89 /0 4 19 89 /0 5 19 89 /0 6 19 89 /0 7 19 89 /0 8 19 89 /0 9 19 89 /1 0 19 89 /1 1 19 89 /1 2 19 90 /0 1 19 90 /0 219 90 /0 3 19 90 /0 4 19 90 /0 5 19 90 /0 6 19 90 /0 7 19 90 /0 8 19 90 /0 9 19 90 /1 0 19 90 /1 1 19 90 /1 2 19 91 /0 1 19 91 /0 219 91 /0 3 19 91 /0 4 19 91 /0 5 19 91 /0 6 19 91 /0 7 19 91 /0 8 19 91 /0 9 (美元/桶)(万桶/日) 伊拉克原油产量原油价格(右) 第3次石油危机 宏观经济专题 图18:2012年核电受限后,日本火力发电需求高增 图19:2012年5月至7月,日本发电量明显不及往年 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 图20:2021年极寒天气下,德州电网出现大规模瘫痪 图21:2021年年初,德州电价短期快速冲高 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 1.3、本轮能源危机爆发原因,以及未来演绎方向 本轮能源危机爆发的根源,在于疫情冲击及采矿类企业资本开支意愿低企下, 传统能源品的产能弹性大幅下滑。

2020年疫情爆发以后,天然气、原油等传统能源 开采行业出现企业破产潮,产能一度跌至冰点。

虽然随后疫情减轻、需求端逐步回 暖,但对改善自身现金流的极度渴望,以及全球主要经济体纷纷加快推进“碳中和” 政策,使得这些传统能源开采企业的资本开支持续低企。

受此影响,无论是天然气、 原油,还是动力煤等,产能弹性都大幅下滑,供需缺口持续拉大。

0 10,000,000 20,000,000 30,000,000 40,000,000 50,000,000 60,000,000 70,000,000 20 11 /0 1 20 11 /0 2 20 11 /0 3 20 11 /0 4 20 11 /0 5 20 11 /0 6 20 11 /0 7 20 11 /0 8 20 11 /0 9 20 11 /1 0 20 11 /1 1 20 11 /1 2 20 12 /0 1 20 12 /0 2 20 12 /0 3 20 12 /0 4 20 12 /0 5 20 12 /0 6 20 12 /0 7 20 12 /0 8 20 12 /0 9 20 12 /1 0 20 12 /1 1 20 12 /1 2 (兆瓦时)日本核能、火力发电量 核能发电量火力发电量 50,000,000 55,000,000 60,000,000 65,000,000 70,000,000 75,000,000 80,000,000 85,000,000 123456789101112 (兆瓦时)日本整体发电量变化 2019201020112012 日本电力危机 35,000 40,000 45,000 50,000 55,000 60,000 65,000 70,000 01 :0 0 13 :0 0 01 :0 0 13 :0 0 01 :0 0 13 :0 0 01 :0 0 13 :0 0 01 :0 0 13 :0 0 01 :0 0 13 :0 0 01 :0 0 13 :0 0 01 :0 0 13 :0 0 01 :0 0 13 :0 0 01 :0 0 (兆瓦) 2021年德州电力危机期间实际供电量 2月11日2月19日2月15日 极寒天气下,电网系 统出现大规模瘫痪 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 2020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/05 (美分/千瓦时) 2021年德州电力危机期间电价 2021年2020年 宏观经济专题 图22:油气厂商资本支出意愿低企,影响天然气产量 图23:2021年以来,全球天然气产能持续下滑 数据来源:EIA、开源证券研究所 数据来源:EIA、开源证券研究所 图24:油气厂商资本支出意愿低企,影响原油产量 图25:2021年以来,OPEC+一直谨慎增产 数据来源:EIA、开源证券研究所 数据来源:EIA、开源证券研究所 表3:2021年,欧盟和美国均公布了更加激进的碳减排目标 经济体日期计划 美国 2021/042030年前将温室气体排放量在2005年的基础上减少50-52%,2050年前实现“碳中和”。

2016/042025年前将温室气体排放在2005年的基础上减少26-28%。

2009/11奥巴马总统承诺,2020年前将美国的温室气体排放量在2005年基础上减少17%。

欧盟 2021/042030年前将温室气体排放量在1990年的基础上至少减55%,2050年前实现“碳中和”。

2018/112050年前实现“碳中和”。

2007/012020年前将温室气体排放量在1990年的基础上至少减20%。

英国 2021/042030年前将温室气体排放量在1990年的基础上减少78%。

2020/122030年前将温室气体排放量在1990年的基础上减少68%,2050年前实现“碳中和”。

2010/122030年前将温室气体排放量在1990年的基础上减少60%。

资料来源:人民日报、EU、White House、“2021年世界领导人气候峰会”、开源证券研究所 60,000 65,000 70,000 75,000 80,000 85,000 90,000 60 80 100 120 140 160 180 200 201 6 -1 2 201 7 -0 3 201 7 -0 6 201 7 -0 9 201 7 -1 2 201 8 -0 3 201 8 -0 6 201 8 -0 9 201 8 -1 2 201 9 -0 3 201 9 -0 6 201 9 -0 9 201 9 -1 2 202 0 -0 3 202 0 -0 6 202 0 -0 9 202 0 -1 2 202 1 -0 3 202 1 -0 6 (BCM)美国天然气钻机数与产量 天然气钻机数天然气产量(右) 80,000 90,000 100,000 110,000 120,000 130,000 140,000 150,000 20 10 /0 2 20 10 /0 6 20 10 /1 0 20 11 /0 2 20 11 /0 6 20 11 /1 0 20 12 /0 2 20 12 /0 6 20 12 /1 0 20 13 /0 2 20 13 /0 6 20 13 /1 0 20 14 /0 2 20 14 /0 6 20 14 /1 0 20 15 /0 2 20 15 /0 6 20 15 /1 0 20 16 /0 2 20 16 /0 6 20 16 /1 0 20 17 /0 2 20 17 /0 6 20 17 /1 0 20 18 /0 2 20 18 /0 6 20 18 /1 0 20 19 /0 2 20 19 /0 6 20 19 /1 0 20 20 /0 2 20 20 /0 6 20 20 /1 0 20 21 /0 2 20 21 /0 6 (百万立方米)全球天然气产量 800 900 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 100 200 300 400 500 600 700 800 900 201 6 /1 22 01 7 /0 22 01 7 /0 42 01 7 /0 62 01 7 /0 82 01 7 /1 02 01 7 /1 22 01 8 /0 22 01 8 /0 42 01 8 /0 62 01 8 /0 82 01 8 /1 02 01 8 /1 22 01 9 /0 22 01 9 /0 42 01 9 /0 62 01 9 /0 82 01 9 /1 02 01 9 /1 22 02 0 /0 22 02 0 /0 42 02 0 /0 62 02 0 /0 82 02 0 /1 02 02 0 /1 22 02 1 /0 22 02 1 /0 42 02 1 /0 62 02 1 /0 82 02 1 /1 0 (万桶/日)美国原油钻机数与产量 原油钻机数原油产量(右) 20 30 40 50 60 70 80 90 2,000 2,200 2,400 2,600 2,800 3,000 3,200 3,400 201 7 -1 0 201 7 -1 2 201 8 -0 2 201 8 -0 4 201 8 -0 6 201 8 -0 8 201 8 -1 0 201 8 -1 2 201 9 -0 2 201 9 -0 4 201 9 -0 6 201 9 -0 8 201 9 -1 0 201 9 -1 2 202 0 -0 2 202 0 -0 4 202 0 -0 6 202 0 -0 8 202 0 -1 0 202 0 -1 2 202 1 -0 2 202 1 -0 4 202 1 -0 6 202 1 -0 8 (美元/桶)(万桶/日) OPEC原油产量Brent油价(右) 宏观经济专题 本轮能源危机爆发的导火索,是极端天气严重拖累绿色能源发电,导致对传统 能源品的发电需求激增,后者供需缺口随之急剧走扩。

欧洲方面,年初以来,因为长 时间出现超高压天气,海上风速大幅下降,风力发电量随之骤降。

与欧洲一样,美国 也遭遇了极端气候干扰。

年初至今,因拉尼娜现象持续发酵,美国遭遇了百年未遇的 干旱天气,极度干旱地区占比一度高达25%以上。

受此拖累,美国水力发电大幅下 滑。

风电、水电的缺位,使得美欧对火电的替代需求激增。

需求大幅增长、叠加供给 弹性严重受限,最终推动天然气、动力煤及油价大涨,并反过来传导到电力价格端。

图26:欧洲受超高压天气影响、海上风速大幅降低 图27:超高压天气下,欧洲风力发电占比持续下降 数据来源:EIA、开源证券研究所 数据来源:Eurostat、开源证券研究所 图28:美国极度干旱地区占比一度高达25%以上 图29:美国水力发电占比明显低于往年同期水平 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 与过往能源危机相比较,本轮能源危机兼具了一次能源危机和二次能源危机的 特征。

历史上的3次石油危机,是一次能源危机,并未显著影响到电力等二次能源。

同时,2012年日本电力危机、2019年美国加州电力危机、2021年美国德州电力危机 等,均是二次能源危机,危机期间一次能源的价格整体表现稳定。

与过往的这些能源 危机相比,本轮能源危机,同时出现一次能源和二次能源(电力)价格飙涨,影响范 围、程度明显更大、更深。

7.8 8.4 8.6 7.4 7.6 7.8 8 8.2 8.4 8.6 8.8 实际值前值预期值 (米/秒) 2021Q2,全球风电巨头海上发电厂的平均风速 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19% 21% 23% 20 18 /0 1 20 18 /0 3 20 18 /0 5 20 18 /0 7 20 18 /0 9 20 18 /1 1 20 19 /0 1 20 19 /0 3 20 19 /0 5 20 19 /0 7 20 19 /0 9 20 19 /1 1 20 20 /0 1 20 20 /0 3 20 20 /0 5 20 20 /0 7 20 20 /0 9 20 20 /1 1 20 21 /0 1 20 21 /0 3 20 21 /0 5 20 21 /0 7 欧洲风力发电占比 0 5 10 15 20 25 30 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 (%)美国极度干旱地区占比 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 20 16 /0 2 20 16 /0 5 20 16 /0 8 20 16 /1 1 20 17 /0 2 20 17 /0 5 20 17 /0 8 20 17 /1 1 20 18 /0 2 20 18 /0 5 20 18 /0 8 20 18 /1 1 20 19 /0 2 20 19 /0 5 20 19 /0 8 20 19 /1 1 20 20 /0 2 20 20 /0 5 20 20 /0 8 20 20 /1 1 20 21 /0 2 20 21 /0 5 美国水力发电占比 宏观经济专题 图30:本轮能源危机兼具了一次能源危机和二次能源危机的特征 资料来源:开源证券研究所 短期来看,随着冬季到来、整体用电季节性回升,叠加传统能源品供应难明显 扩张,全球能源危机或将进一步发酵。

经验显示,冬季供暖季到来后,整体用电需 求、尤其是火电发电需求(水电发电在冬季一般骤降),往往迎来明显的季节性回升。

并且,美国大气与海洋管理局(NOAA)、能源信息署(EIA)的最新预测显示,2021 年冬季大概率出现极寒天气。

考虑到传统能源品供应短期难以放量,寒冬季节的到 来,可能使得全球能源危机进一步加剧。

图31:以美国为例,冬季一般是天然气需求旺季 图32:权威预测显示,美国2021年底将进入“寒冬” 数据来源:EIA、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 中长期而言,全球碳中和背景下,传统能源产能日益萎缩与绿色新能源供给波 动较大的交织影响下,能源危机的爆发可能变得更加频繁。

风力、水力发电尽管具 有绿色环保、成本低廉的优势,但也存在更易受气象因素等影响、波动较大的劣势。

对于全球而言,在碳中和政策推动传统能源的产能持续下滑的“大势”下,绿色新能 源供给的不稳定,可能使得与当下相似的能源危机的爆发变得更加频繁。

当然,如果 有储能设备大规模投入、使用,能源危机爆发的风险会随之下降。

但考虑到储能设备 高额的成本,距离大规模投入、使用或仍需相当长的一段时间。

严寒、高温、干旱等极端天气 能源危机的 导火索 大规模战争或局部军事冲突 洪水、泥石流等自然灾害 能源生产国遭受制裁或自发禁运 自然因素 政治因素 能源转型过于激进 ······ ······ 一次 能源 危机 二次 能源 危机 3801 3445 3529 3643 3200 3300 3400 3500 3600 3700 3800 3900 2018/192019/202020/212021/22* 美国采暖度日数(HDD18) 过去10年均值 宏观经济专题 图33:过往10年,欧洲煤炭发电占比持续下降 图34:过往10年,美国煤炭发电占比持续下降 数据来源:EIA、开源证券研究所 数据来源:Eurostat、开源证券研究所 图35:欧洲风力发电具有明显的季节性特征 图36:美国水力发电具有明显的季节性特征 数据来源:Eurostat、开源证券研究所 数据来源:EIA、开源证券研究所 经过研究,我们发现: (1)截至10月8日,IPE天然气、动力煤价格分别涨至213便士/色姆、230美 元/吨,创下历史新高。

受此推动,美国及欧洲多国电力价格,纷纷刷新历史记录。

能源及电力价格的飙涨,使美欧居民生活成本激增,部分企业更是被迫停产。

(2)全球经济一体化下,欧美能源危机,通过能源品价格上涨等渠道,向全球 加速蔓延。

比如,巴西、印度等新兴经济体,因为受到欧美带动下的全球天然气和动 力煤价格飙涨的冲击,国内电力缺口不断扩大、电价大涨。

同时,欧美部分企业的停 产,也导致了全球相关产品的供需缺口拉大,近期蔓延的化肥危机正是如此。

(3)能源可分为天然气、煤炭等一次能源,以及电力等二次能源。

1973-1990年 爆发的3次石油危机,是典型的一次能源危机。

危机持续时长在5~30个月,美国等 经济发展受明显拖累。

同时,日本、美国等还曾爆发过电力危机,不过持续时长较短、 经济影响有限。

(4)总结规律来看,全球一次能源危机往往与政治或军事冲突有关,二次能源 危机则更多是由极端天气或自然灾害等引发。

比如,3次石油危机的导火索,均是军 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2011201220132014201520162017201820192020 欧洲(含英国)供电能源结构 天然气煤炭可再生能源(水力、风力等) 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2011201220132014201520162017201820192020 美国供电能源结构 天然气煤炭可再生能源(水力、风力等) 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (Gwh)欧洲风力发电情况 201820192020 15,000 17,000 19,000 21,000 23,000 25,000 27,000 29,000 31,000 33,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (Gwh)美国水力发电情况 201820192020 宏观经济专题 事冲突,即中东、两伊及海湾战争。

与之不同,2012年日本电力危机背后是海啸引 发福岛核电站泄露,2019年美国加州电力危机缘于野外大火导致电力系统瘫痪。

(5)本轮能源危机爆发的根源是传统能源品的产能弹性大幅下滑,导火索由拉 尼娜等极端天气触发。

2020年以来,疫情拖累部分产能出清,以及全球碳减排政策 加速推进持续抑制企业资本开支意愿,使天然气等传统能源行业的产能弹性大幅下 滑。

伴随着极端天气严重拖累绿色能源发电、引发对传统能源的发电需求激增,天然 气、动力煤等供需缺口大幅走扩,价格飙涨。

而这,又最终触发了电力危机。

(6)与全球过往的能源危机相比较,不难发现,本轮能源危机兼具了一次能源 危机和二次能源危机的特征。

短期来看,随着冬季到来、整体用电季节性回升,叠加 传统能源品供应难明显扩张,本轮能源危机或将进一步发酵。

中长期而言,全球碳中 和的大背景下,传统能源产能日益萎缩与绿色新能源供给波动较大、叠加储能系统 需要较长时间建立的“碰撞”下,能源危机的爆发可能较过往变得更加频繁。

2、风险提示 全球爆发“黑天鹅”事件。

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本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。

本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀 请。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、 价值及投资收入可能会波动。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

客户应当 考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

本报告中所 指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。

本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。

本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必 要)咨询独立投资顾问。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

在任何情 况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

若本报告的接收人非本公司的 客户,应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

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