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汽车行业研究报告:西南证券-汽车行业:2006年下半年投资策略报告-060724

研报作者:董建华 来自:西南证券 时间:2006-07-25 10:55:23
  • 股票名称
    汽车行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    to***in
  • 研报出处
    西南证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    跟随大市
  • 研报大小
    217 KB
研究报告内容

本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息 的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。

2006年下半年投资策略 汽车行业 董建华 rickdong@sohu.com 汽车行业——跟随大市 2006年7月24日 主要观点 乘用车进入稳步增长阶段,下半年产销量增长预计将回归到25-35%以内,车型的细分化趋 势仍将继续 商用车的高增长正在酝酿,也许要到2007年 零部件——自主创新与全球市场 汽车业整体赢利能力可能略有提升 关注龙头公司的并购整合机会 乘用车进入稳步增长阶段,下半年产销量增长预计将回归到25-30%以内,车型的细 分化趋势仍将继续 我们判断乘用车已经进入稳步增长阶段,主要依据是: 1.今年上半年国内乘用车销售同比增长36.5%,我们认为05年基数比较低是其主要原因。

2005 年上半年乘用车销量仅183.96万辆,同比仅增长了9.3%,这是继02~04年高速增长后产销 量步入调整的一年。

06年同期增速高一点有补偿因素。

2.目前产销量的决定因素是需求方。

从目前产需对比看,未来2~3年汽车产能与需求相比仍 有30~40%的过剩,跟随需求稳步扩张是市场发展的主要趋势。

随着收入的增长和车价的持续下跌,乘用车首次购买的下一步增长空间是省会城市以及发达的 中小城市和农村,而前期需求得到快速满足的京津、珠三角、长三角地区将主要以细分需求和车型 换代为主。

值得关注的是,在乘用车总体产销稳步增长的背景下,其内部的车型细分化趋势也非常明显。

2006年下半年投资策略 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

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突出的一点是交叉型乘用车所占比例的逐步下降,而MPV和SUV所占比例逐步上升。

近三年来, 交叉型乘用车的年增长速度一般在6~8%,大大落后于乘用车平均的30~40%的增长速度。

我们的理解是,车型的细分化反映了需求的多样化趋势,而抓住了这一趋势的企业,则能获得 高于行业平均水平的增长。

另一方面,国家连续实施的正面、侧面、后面等强制性碰撞安全法规, 使满足标准相对困难的交叉型乘用车面临巨大压力。

商用车的高增长正在酝酿,也许要到2007年 2006年上半年,全国固定资产投资42371亿元,比去年同期增长29.8%。

从06年全年的波动情 况看,由于央行控制信贷过快增长的决心坚决以及国家发改委陆续出台控制部分行业产能过剩的举 措,可以预期下半年固定资产投资可能会略有回落,但全年仍会保持在27~29%的水平。

随着“十一 五”大型基础设施建设项目的陆续开工建设,2007年固定资产投资仍没有过度悲观的理由。

在GDP和固定资产投资快速增长的背景下,商用车的产销量却出现了连续3年多的相对收缩, 这种强烈的反差提醒我们,也许商用车产销量的快速增长正在酝酿中。

图表1:商用车的产量已经过度收缩 注:汽车产量增量率与GDP增长率的比值为扩张系数 资料来源:西南证券 推动商用车上一轮高速扩张的主要动力是重型卡车的增长,特别是10吨以上重型卡车的增长, 而推动下一轮商用车高速扩张的主要推动力,我们预计是25吨以上的半挂牵引车以及15吨以上的 重型卡车底盘。

我们的依据是,随着基本型重型卡车的需求基本得到满足,重型卡车产品的细分化 趋势也逐渐显露出来,重型卡车底盘即是满足个性化改装的基本产品,而随着全国高速公路网的成 型,25~40吨以上的半挂牵引车正成为公路物流的主力。

另一方面,随着国内商用车技术能力和制造质量的提升,向国际市场出口,也将成为一个重要 的推动力,但可能需要的时间更长。

2006年下半年投资策略 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

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零部件——自主创新与全球市场 作为承接国际制造业转移的一部分,国内的汽车零部件工业正面临难得的发展机遇,特别是材 料密集、劳动力密集以及不便于运输的零部件,有可能获得超出平均水平的高速增长。

然而面对这一机遇,则不是所有零部件公司都能抓得住。

我们的观点是,只有民营企业并且采 取了正确策略的公司才有可能。

合资企业以及外商独资企业,由于是作为跨国公司全球战略的一环,其不具备从自主研发到品 牌营销服务的完整的产业链,也就无从发展系统的竞争力,只能作为跨国公司的低成本制造基地。

而大多数的国有企业由于不具有企业的属性,其自主创新能力已经丧失殆尽,多数也已经垮掉或选 择了合资。

民营企业由于突出的自主创新能力和稳定的质量保证能力,其承接产业转移的能力最强,但由 于底子薄,多数只能从跨国汽车公司(“6+3”)的二级配套做起,但在国内市场,也不能放弃自主品 牌的一级配套,只有这样的策略,才能确保自身持续稳定的高增长。

汽车业整体赢利能力可能略有提升 钢材价格可能继续波动 汽车用钢价格自05年上旬下降以来,到05年底已经有超过40%的降幅,06年以来则小幅度波 动。

2006年下半年钢材价格仍有可能在05年底和06年5月之间的价格区间波动。

图表2:2004年以来汽车用钢材价格走势 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 J a n - 04 M a r - 04 M a y - 04 J u l - 04 S e p - 04 N o v - 04 J a n - 05 M a r - 05 M a y - 05 J u l - 05 S e p - 05 N o v - 05 J a n - 06 M a r - 06 M a y - 06 元 /吨 含税 中厚板热轧薄板冷轧薄板镀锌板 资料来源:中国钢铁工业协会、西南证券 2006年下半年投资策略 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

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汽车价格走低趋势难以改变 汽车价格整体走低的趋势难以改变。

2006年整体价格仍有5~8%的下调。

而推动汽车价格下降 的动力正由关税因素向市场竞争转变。

1、今年7月1日,国内乘用车关税将最后一次下调,到25%,零部件关税10%,至此,推动国 内汽车价格连续5年下降的关税下调因素不复存在。

表格1:乘用车关税下调表 乘用车关税减让% 2003200420052006/1/12006/7/1 3升以下38.234.2302825 3升及以上4337.630.32825 资料来源:西南证券整理 2、今后国内汽车价格将主要是竞争所推动。

不幸的是,由于国内汽车产能,特别是乘用车产能 在未来2年仍将过剩40%以上(按照03年各厂商公布的投资计划),价格战似乎难以避免。

整车毛利率可能略有提升 考虑到目前汽车用钢材价格已经较05年下降了30%以上,我们预计06年汽车业的毛利率将小 幅度上升,整车毛利率达到18%左右。

图表3:汽车整车上市公司毛利率可能提升 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 E 20 06 E 20 07 E 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 0.45 0.5主营利润率每股收益 资料来源:公司公告、西南证券 投资策略:行业跟随大市、关注并购重组和整体上市 由于汽车行业整体的赢利能力可能小幅度提升,给予汽车行业“跟随大市”的评级。

但汽车全 行业仍未迎来具有实质意义的高增长阶段,在全行业的基本面层次上,我们并未发现值得特别关注 2006年下半年投资策略 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

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的投资机会。

然而,考虑到股权分置改革已经基本完成,我们仍然建议关注龙头公司的并购重组和整体上市 带来的投资机会。

给予G上汽(600104)“增持”评级。

西南证券投资评级说明 类别级别涵义 强烈买入股价明显低估,未来6月内有30%的涨幅 增持股价明显被低估,未来6月内有15%的涨幅 持有股价定位合理,未来6月内股价波动在-5%--10%之间 谨慎持有股价基本合理,未来6月内股价波动在5% -- -10%之间 卖出股价被高估,未来6月可能出现-15%以上的跌幅 公司 强烈卖出股价明显高估,未来6月内有-30%的跌幅 强于大市行业基本面向好,未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 跟随大市行业基本面稳定,未来6个月内,行业指数将跟随综合指数行业 弱于大市行业基本面向淡,未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 西南证券研究发展中心 北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座4层 邮编:100032 电话:(010)88092288-3217、3507 邮箱:market@swsc.com.cn 网址:

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