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川恒股份:光大证券-川恒股份-002895-公告点评:百万吨级“磷、氟”锂电材料规划释出,“矿化一体”保障优势延续-210916

研报作者:赵乃迪,吴裕 来自:光大证券 时间:2021-09-16 10:19:01
  • 股票名称
    川恒股份
  • 股票代码
    002895
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ff***be
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    328 KB
研究报告内容

-1-证券研究报告 2021年9月16日 公司研究 百万吨级“磷、氟”锂电材料规划释出,“矿化一体”保障优势延续 ——川恒股份(002895.SZ)公告点评 买入(维持) 当前价:46.85元 作者 分析师:赵乃迪 执业证书编号:S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师:吴裕 执业证书编号:S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 联系人:周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.88 总市值(亿元):228.82 一年最低/最高(元):9.60/51.79 近3月换手率:276.59% 股价相对走势 -25% 50% 125% 200% 276% 07/2011/2002/2106/21 川恒股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对88.89256.73277.39 绝对87.40250.94281.20 资料来源:Wind 相关研报 川恒国轩强强联手,共塑磷氟系电池材料新 未来——川恒股份(002895.SZ)与国轩控 股签署框架协议与合作协议公告点评 (2021-09-07) 磷铵上涨自产磷矿创收促进业绩增长,增资 子公司加快产能建设——川恒股份 (002895.SZ)公告点评(2021-08-27) 磷化工领域差异化龙头,进军新能源材料焕 发新活力——川恒股份(002895.SZ)投资 价值分析报告(2021-07-22) 事件:9月15日晚,公司发布公告拟于9月16日与贵州省福泉市人民政府签订《投 资项目合作协议》(以下简称“《合作协议》”)。

基于福泉市在磷资源、区位、 政策等方面的综合优势,公司拟在福泉市投资建设“矿化一体”新能源材料循环产 业项目。

项目总投资额预计100亿元,将分两期进行建设,其中一期项目(45亿元) 计划建设期为2021年3月-2024年3月,二期项目(55亿元)计划建设期为2024 年4月-2026年4月。

一期和二期项目建成达产后预计将分别新增年产值85亿元和 120亿元。

该项目的投资主体为公司及公司控制的成员企业或公司招引的其他相关 投资主体。

点评: 立足“矿化一体”,“磷、氟”新能源材料规划全面释出 公司现旗下控股或参股有小坝、新桥、鸡公岭、老虎洞四大磷矿,现拥有磷矿 产能300万吨/年,规划总产能达1050万吨/年,公司磷矿主要集中于贵州瓮安-福 泉地区(简称“瓮福地区”)。

基于充足且优质的磷矿资源,同时秉承“矿化一体” 发展战略,公司全面铺开磷矿及下游产业链相关新能源材料产品规划。

根据《合作 协议》,公司“矿化一体”新能源材料循环产业项目两期在原料端共将投资建设450 万吨/年中低品位磷矿选矿生产线、120万吨/年硫铁矿制酸及余热利用生产线、60 万吨/年半水湿法磷酸生产线和6万吨/年无水氟化氢生产线,在产品端共将投资建 设20万吨/年食品级净化磷酸生产线、100万吨/年磷酸铁生产线、10万吨/年电池 级磷酸铁锂生产线和4万吨/年电池用六氟磷酸铁生产线。

上述项目主要在福泉市双 龙工业园区罗尾塘组团和公司龙昌厂区建设,其中公司矿山与罗尾塘工业园区间建 设有皮带运输走廊,可实现磷矿与磷石膏的“对流运输”,充分落实公司“矿化一 体”发展战略。

上下游同步扩增,保障一体化优势持续性 除规划扩增磷酸铁、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等“磷、氟”系新能源材料产线外, 公司同时对磷精矿、硫酸、湿法磷酸等上游或中间产品进行同步产能规划,以确保 对于终端产品的原料供应。

同时,在当前磷矿、硫酸、磷酸因供需错配问题不断发 酵致使化工品价格不断上涨的背景下,公司上下游产能的同步扩增将有利于公司磷 化工产业链一体化优势的延续,从而充分降低磷酸铁、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等终 端产品的生产成本,扩大公司相关产品的盈利能力。

20万吨磷酸铁抢先于2022年释放,成本与先发优势兼得 磷酸铁产能方面,公司目前已明确产能规划的项目为9月9日公告的建设于龙 昌镇的21万吨/年二水磷酸铁项目和建设于罗尾塘组团的10万吨/年无水磷酸铁项 目。

根据公司规划,首套10万吨/年无水磷酸铁生产装置预计于2022年上半年建 成投产,余下磷酸铁产能则将于2022年下半年建成投产。

在凭借自身资源与产业 链一体化优势拥有更低的磷酸铁生产成本的同时,公司抢先于2022年投放20万吨 /年磷酸铁产能,对比其他企业将拥有更为明显的先发优势,有利于公司提前抢占市 场份额,提前与下游客户进行深度绑定。

在未来磷酸铁行业供需宽松的预期下,公 司也将凭借成本与先发优势在行业竞争过程中占据领先地位。

要点 -2-证券研究报告 川恒股份(002895.SZ) 表1:公司现有主要产品及原料产能情况 产品产能(万吨/年)备注 磷矿300小坝磷矿、新桥磷矿 洗选矿140 硫酸20硫磺制酸工艺 饲料级磷酸二氢钙36 消防级磷酸一铵17 资料来源:公司公告,光大证券研究所整理 表2:公司现有在建产能 产品产能(万吨/年)投产时间备注 磷矿石2502023年鸡公岭磷矿 磷矿石5002025年老虎洞磷矿(持股49%) 磷酸铁202022年 其中10万吨于2022H1投 产,其余10万吨于2022H2 投产 湿法磷酸20.122022年定增项目 氟硅酸0.732022年定增项目 氟硅酸钠0.812022年定增项目 水泥缓凝剂26.892022年定增项目 多聚磷酸6.282022年定增项目 食品级净化磷酸102022年定增项目 饲料级磷酸二氢钙14.752022年定增项目 建筑石膏粉65.982022年定增项目 肥料级磷酸氢钙5.122022年定增项目 无水氟化氢32022年定增项目配套项目 洗选矿1502022年可转债项目 硫酸302022年 可转债项目 硫铁矿制酸工艺 资料来源:公司公告,光大证券研究所整理 表3:公司“矿化一体”新能源材料循环产业项目规划 产品产能(万吨/年)备注 一期规划(建设期2021.03~2024.03) 原料端 中低品位磷矿选矿150 包含公司可转债项目中150万 吨/年中低品位磷矿选矿产能 硫铁矿制酸2*30 包含公司可转债项目中30万 吨/年硫铁矿制酸产能 半水湿法磷酸30 无水氟化氢3 产品端 食品级净化磷酸10 电池用磷酸铁40 电池级磷酸铁20 位于龙昌工厂,包含公司已公 告新建的10万吨/年磷酸铁项目 电池用六氟磷酸锂2 配套端 双龙铁路仓储物流中心 尾矿库 二期规划(建设期2024.04~2026.04) 原料端 中低品位磷矿选矿300 硫铁矿制酸2*30 半水湿法磷酸30 原点资产 -3-证券研究报告 川恒股份(002895.SZ) 无水氟化氢3 产品端 食品级净化磷酸10 电池用磷酸铁40 电池级磷酸铁锂10 电池用六氟磷酸锂2 原料端尾矿库 资料来源:公司公告,光大证券研究所整理,注:本次拟建的“矿化一体”新能源材料循环产业项目包含公司已与国轩集 团约定拟建设的50万吨/年磷酸铁项目 盈利预测、估值与评级:由于新增项目还未实际落地,因此我们暂不考虑相应的 业绩增量。

我们仍维持公司2021-2023年的盈利预测,预计公司2021-2023年 归母净利润分别为3.23/5.58/9.41亿元,折算EPS分别为0.66/1.14/1.93元/ 股。

我们持续看好川恒股份在拥有充足优质磷矿资源和完整磷化工产业链的优势 下,向下游新能源材料领域的不断突破,我们仍维持公司“买入”评级。

风险提示:产能建设不及预期,环保生产风险,产品价格波动风险,合作协议落 地风险,项目审批风险 表1:公司盈利预测与估值简表 指标201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,7491,7772,4823,5234,900 营业收入增长率35.58% 1.60% 39.68% 41.90% 39.11% 净利润(百万元) 180143323558941 净利润增长率133.63% -20.95% 126.48% 72.74% 68.67% EPS(元) 0.440.290.661.141.93 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.07% 4.84% 9.89% 14.59% 19.75% P/E 106160714124 P/B 9.67.87.06.04.8 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2021-09-15,2019年年末公司总股本为4.08亿股,2020年定增后 公司总股本为4.88亿股 -4-证券研究报告 川恒股份(002895.SZ) 财务报表与盈利预测 利润表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 营业收入1,7491,7772,4823,5234,900 营业成本1,2711,3401,7292,3223,034 折旧和摊销658589113134 税金及附加713192737 销售费用128109153217302 管理费用79108150213297 研发费用3333466590 财务费用15148149 投资收益48888 营业利润2261794036951,168 利润总额2211774016911,166 所得税413477133224 净利润179143324558942 少数股东损益-11111 归属母公司净利润180143323558941 EPS(元) 0.440.290.661.141.93 现金流量表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 经营活动现金流287256328502869 净利润180143323558941 折旧摊销658589113134 净营运资金增加-199 -29190331415 其他24057 -274 -501 -621 投资活动产生现金流-95 -697 -520 -447 -322 净资本支出-253 -163 -530 -430 -330 长期投资变化-330000 其他资产变化191 -53410 -178 融资活动现金流-5663952102 -340 股本变化181000 债务净变化108 -11559115 -330 无息负债变化7103806796 净现金流136189 -141156207 资产负债表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 总资产2,8213,7684,2314,9725,678 货币资金341514372528735 交易性金融资产0550550551552 应收帐款6573105148205 应收票据0107150212295 其他应收款(合计) 13691318 存货287258333448585 其他流动资产5956565656 流动资产合计8131,6051,6272,0262,537 其他权益工具3737373737 长期股权投资1,1051,1061,1061,1061,106 固定资产4726689651,2171,376 在建工程10027949476 无形资产187177203229254 商誉00000 其他非流动资产98142142142142 非流动资产合计2,0082,1632,6042,9463,142 总负债8208089481,130895 短期借款40823829741282 应付账款143143185248324 应付票据00000 预收账款230000 其他流动负债091919191 流动负债合计675607747929694 长期借款055555555 应付债券00000 其他非流动负债2728282828 非流动负债合计145201201201201 股东权益2,0012,9603,2833,8424,784 股本408488488488488 公积金7961,6371,6691,7251,819 未分配利润8358461,1361,6392,486 归属母公司权益1,9902,9443,2673,8254,766 少数股东权益1116171718 主要指标 盈利能力(%) 201920202021E 2022E 2023E 毛利率27.3% 24.6% 30.3% 34.1% 38.1% EBITDA率17.5% 15.4% 19.9% 23.2% 26.8% EBIT率13.7% 10.6% 16.3% 20.0% 24.0% 税前净利润率12.6% 10.0% 16.1% 19.6% 23.8% 归母净利润率10.3% 8.0% 13.0% 15.8% 19.2% ROA 6.4% 3.8% 7.6% 11.2% 16.6% ROE(摊薄) 9.1% 4.8% 9.9% 14.6% 19.7% 经营性ROIC 16.4% 11.6% 16.8% 22.0% 29.7% 偿债能力201920202021E 2022E 2023E 资产负债率29% 21% 22% 23% 16% 流动比率1.202.642.182.183.66 速动比率0.782.221.731.702.81 归母权益/有息债务4.8810.059.288.1834.78 有形资产/有息债务6.4412.2411.4210.1439.54 资料来源:Wind,光大证券研究所预测 费用率201920202021E 2022E 2023E 销售费用率7.31% 6.15% 6.15% 6.15% 6.15% 管理费用率4.50% 6.05% 6.05% 6.05% 6.05% 财务费用率0.88% 0.80% 0.31% 0.38% 0.19% 研发费用率1.86% 1.83% 1.83% 1.83% 1.83% 所得税率19% 19% 19% 19% 19% 每股指标201920202021E 2022E 2023E 每股红利0.300.000.000.000.00 每股经营现金流0.700.520.671.031.78 每股净资产4.886.036.697.839.76 每股销售收入4.293.645.087.2110.03 估值指标201920202021E 2022E 2023E PE 106160714124 PB 9.67.87.06.04.8 EV/EBITDA 60.178.043.826.516.3 股息率0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -5-证券研究报告 行业及公司评级体系 评级说明行业及公司评级 买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上; 无评级因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。

基准指数说明: A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港股基准指数为恒生 指数。

分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法 合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。

负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证,本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。

研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。

所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。

法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作,光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格,负责本报告在中华人民共和国境内 (仅为本报告目的,不包括港澳台)的分销。

本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。

光大新鸿基有限公司和Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。

特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司,是中 国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。

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此外,本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、 基金管理以及香港证券业务。

本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础,但不 保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。

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