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电信行业研究报告:光大证券-电信行业:6月份电信市场依然平淡,光通信目前是反弹而非大幅反转-060727

研报作者:倪勇 来自:光大证券 时间:2006-07-27 11:25:56
  • 股票名称
    电信行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    tc***99
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    202 KB
研究报告内容

2006年7月26日 6月份电信市场依然平淡,光通信目前是反弹而非大幅反转 主要结论 6月份电信市场依然平淡。

本月移动通信行业合计新增用户558万户,延 续了2005年9月以来月均新增500万以上用户的趋势。

与5月相比,中 国联通增量用户市场份额略微下滑,但处于正常水平。

PHS用户方面, 尽管新增用户月间反复很大,但振荡向下的趋势非常明显。

宽带用户市 场04年月均增加用户109万,05年114万,06年1-6月126万,呈现 健康发展的态势。

运营商CAPEX前6个月同比增长9.1%。

原因在于:1、运营商06年工 作会议开的早,从而有利于今年投资工作进行;2、运营商普遍预期年底 左右3G会有明确说法,进而加快了其它必要的CAPEX支出节奏。

光通信:反弹而非大幅反转。

我们调研了光通信行业,认为1、折旧周期 已到;2、3G预备;3、“村通工程”与“农村信息化”是带动本轮光通 信反弹的主要因素。

预计06年光设备市场同比增长10-15%,光纤光缆 国内出货量增长15%左右。

基于促进行业回暖的3因素分析、盈利压力 下运营商投资模式变化,以及3G是07年的投资重点,我们认为本轮行 业回暖是2002-2005上半年行业不景气后的一轮反弹,可持续的增长速 度在10%左右。

期待FTTH跨越导入至快速成长的鸿沟。

我们判断FTTH处于导入期和 快速成长期之间,但其中有一个成本与应用的鸿沟尚待跨越。

FTTH目前 网络加用户终端的每线成本在2000-4000元之间,运营商对于用户的收 费也主要以包月为主,按照150元/月计算,静态的成本回收期在13-26 个月。

相较ADSL,运营商目前基本上3个月左右即可以回收成本。

考虑 到其盈利压力,预计DSL仍将是一段时间内运营商的首选。

此外,应用 上,因为宽带内容的限制,FTTH用户除了速度以外,并没有比ADSL 特别是ADSL2+用户更好的宽带体验,也限制了市场的发展速度。

电信行业月报Monthly report 行业评级: 移动电信运营—中性 固定电信运营-向淡 电信设备——向好 倪勇 (8621)50818887-228 niyong@ebscn.com 涉及公司: 香港市场 中国移动 (0941.HK;中性-1) 中国联通 (0762.HK;优势-1) 中国电信 (0728.HK;弱势-1) 中国网通 (0906.HK;弱势-1) 国内市场 中国联通 (600050;优势-1) 中创信测 (600485;最优-1) 中兴通讯 (000063;优势-1) 南京熊猫 (600775;优势-2) 联系人:邓文静 (8621)50816911 dengwj@ebscn.com 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

2 6月份移动通信市场总量与结构未有显著变动 6月份,移动通信行业合计新增用户558万户,延续了2005年9月以来月均新 增500万以上用户的趋势。

图1中国移动通信用户月均增长情况(单位:万户) 0 100 200 300 400 500 600 19 99 月均 20 01 月均 20 03 月均 Jul -04 Se p-0 4 No v-0 4 Jan -05 Ma r-0 5 Ma y-0 5 Jul -05 Se p-0 5 No v-0 5 Jan -06 Ma r-0 6 Ma y-0 6 资料来源:MII,公司数据,光大证券研究所 用户增长的结构方面,79.6%来自中国移动,其余来自中国联通;与5月相比, 中国联通增量用户市场份额略微下滑,但处于正常水平。

图2中国联通增量用户市场份额情况 38% 35% 35% 33% 33% 32% 31% 32% 32% 30% 30% 29% 26% 25% 23% 24% 23% 24% 25% 22% 23% 21% 22%21% 22% 19% 20% 18% 19% 18% 19% 20% 20% 19% 19% 19% 18% 18% 18% 19% 18% 18% 19% 17% 17% 16% 17%15%15% 15% 15% 14% 14% 13% 12% 11% 12% 11% 11% 10% 8% 7% 5% 5% 5% 6% 6% 5% 6% 5% 6% 5% 0% 10% 20% 30% 40% J u l - 04 A u g - 04 S e p - 04 O c t - 04 N o v - 04 D e c - 04 J a n - 05 F e b - 05 M a r - 05 A p r - 05 M a y - 05 J u n - 05 J u l - 05 A u g - 05 S e p - 05 O c t - 05 N o v - 05 D e c - 05 J a n - 06 F e b - 06 M a r - 06 A p r - 06 M a y - 06 J u n - 06 联通新增用户份额GSM新增用户份额CDMA新增用户份额 资料来源:公司数据,光大证券研究所 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

3 PHS用户方面,尽管新增用户月间反复很大,但振荡向下的趋势非常明显。

图3 PHS月新增用户情况(单位:万户) 353 259 188 131 185 249 324 247244239 153 102 153140 100 -89 91 139 183 83 129 47 -200 -100 0 100 200 300 400 1Q 04 月均 3Q 04 月均 Jan -05 Ma r-0 5 Ma y-0 5 Jul -05 Se p-0 5 No v-0 5 Jan -06 Ma r-0 6 Ma y-0 6 注:05年12月因为用户清理原因,新增用户为负 资料来源:信息产业部 宽带用户市场04年月均增加用户109万,05年114万,06年1-6月126万, 呈现健康发展的态势。

图4宽带用户月均增长情况(单位:万户) 0 50 100 150 200 250 Fe b- 04 Ap r- 04 Ju n- 04 Au g- 04 Oc t- 04 De c- 04 Fe b- 05 Ap r- 05 Ju n- 05 Au g- 05 Oc t- 05 De c- 05 Fe b- 06 Ap r- 06 Ju n- 06 宽带月新增用户 资料来源:信息产业部 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

4 电信设备投资前6个月同比增加9.1% 总量而言,与去年同期比较,电信运营商CAPEX 3至6月份均有所加速,上 半年累积同比增加9.1%。

主要的原因,我们了解在于:1、运营商06年工作会 议开的早,从而有利于今年投资工作进行;2、运营商普遍预期年底左右3G会 有明确说法,从而加快了其它必要的CAPEX支出节奏。

图52003年以来电信运营商合计CAPEX的节奏(单位:亿元) 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 03年当月累计CAPEX 215.0383.7 571.5785.1930.41069.41240.81420.41687.72215.2 04年当月累计CAPEX 284.4450.4625.4886.41046.712151381.21556.217652136.5 05年当月累计CAPEX 284406.5539.5778.1901.71040.51211.013931618.72033.4 06年当月累计CAPEX 301.9422.5550.4848.7 资料来源:信息产业部 光通信——反弹而非大幅反转,期待FTTH跨越导入至快速成长的鸿沟 05年4季度以来,光通信行业出现了回暖并持续至今,我们对此进行了调研、 研究,基本形成如下结论。

1、三因素促进行业回暖 首先,从运营商投资规律看,1999-2001年是高峰时段,也是光通信市场高涨 的时期。

一般而言,经过6-7年折旧,该部分资产的帐面价值已经大幅下降, 同时技术的升级也使得设备更新需求上升,从而促进对光通信需求有相当程度 增长。

其次,运营商06年工作会议基本在春节前开完,进而资本支出的速度快于以前; 特别地,原来行业预期3G可望本年底开始建设,因此上半年对光通信的加大 投资,部分包含了为3G进行的容量准备。

最后,“农村信息化”、“村通工程”的实施,尤其是运营商用户增长重心逐渐向 中小城市和农村的下移,拉动了农村地区带宽容量的需求,为光通信的成长提 供了新的空间。

根据我们了解,2001-2002年,运营商骨干网带宽利用率约在30%,但04年 底即迅速增加到70%;各省份的情况基本如此。

从技术角度讲,超过60%的带 宽利用率就难以保证服务质量。

上述情况也为本轮光通信的回暖提供了需求基础。

2、预计06年光设备市场同比增长10-15%,光纤光缆国内出货量增长15% 左右 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

5 目前,光设备市场增长比较快的产品包括ASON(自动交换光网络)、MSTP(多 业务传送平台)以及波分复用产品,SDH产品需求在减少。

具体到网络层次上, 城域网的需求增长较快。

2005年,光设备市场的规模在100-110亿元,预计今年增长10-15%之间。

行业结构方面,预计华为超强(市场份额接近60%)、中兴、烽火随后(二者 份额分别为10%左右)的趋势难以改变。

中国移动、中国网通的光缆集中采购基本完成。

预计今年国内需求量为1500 万芯公里,较去年同期1300万芯公里同比增长15%。

目前国内光纤供应不足,为完成上述需求预计需要大量进口光纤产品。

我们了 解光缆的价格基本上有5-10%的涨幅,但担心光纤进口的快速增加会带来成 本的相应上升。

经过2002年以来的行业萧条期整合,目前小的光纤光缆厂商产能基本被淘汰, 运营商集中采购加剧了行业向大厂商的整合,因此从结构上看,光纤光缆行业 也处于好转时期。

此外,从以订单为指标的景气状况看,下半年可能弱于上半年,但预计订单执 行因素使得下半年盈利好于上半年。

3、期待FTTH(光纤到户)跨越导入至快速成长的鸿沟,预计需1年左右的 时间 我们判断FTTH处于导入期和快速成长期之间,但其中有一个成本与应用的鸿 沟尚待跨越。

图6 FTTH目前所处阶段示意 资料来源:光大证券研究所 目前处于导入期 成本与应用鸿沟 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

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光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

6 我们了解,FTTH目前网络加用户终端的每线成本在2000-4000元之间,运营 商对于用户的收费也主要以包月为主,按照150元/月计算,静态的成本回收期 在13-26个月。

同时,在这样的价格下,由于不是大规模生产,设备商亦未有 盈利。

相较ADSL,运营商目前基本上3个月左右即可以回收成本。

考虑到其盈利压 力,预计DSL仍将是一段时间内运营商的首选,FTTH成本的鸿沟尚需要一段 时间克服。

此外,应用上,因为宽带内容的限制,FTTH用户除了速度以外,并没有比ADSL 特别是ADSL2+用户更好的宽带体验,也限制了市场的发展速度。

我们估计跨越上述鸿沟需要大约1年的时间,待运营商3G首期部署完成,宽 带内容进一步丰富以及成本进一步下降后,2007年下半年可能是值得重点关注 的开始。

4、整体上,我们认为本次行业回暖是个反弹而非大幅反转,预计可持续增长 速度在10%左右 综合上述分析,我们认为本轮行业回暖是2002-2005上半年行业不景气后的一 轮反弹,基于促进行业回暖的3因素分析、盈利压力下运营商投资模式变化, 以及3G是07年的投资重点,我们认为反弹的幅度相对有限,06年10%-15 %,07年可望继续维持在8-10%左右。

行业的投资机会主要在于FTTH进入快速成长期,但预计有成本与内容的鸿沟 需要1年左右时间予以克服。

在此之前,电信网通的互相渗透、新开发小区的 FTTB(光纤到大楼)、FTTC(光纤到小区)将是FTTH的先行方式,并有助于 成本降低和内容的丰富。

我们建议投资者注意06下半年-07上半年行业景气回落、以及目前相关公司 股价过分反映预期的风险。

本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

7 电信业重点公司财务预测与公司估值 EPS(元) P/E(倍) P/B ROE 投资评级证券 代码 公司名称价格 (6/29) 0506E 07E 08E 0506E 07E (06) (06) 香港市场 0941.HK中国移动46.802.69 3.253.313.0917.414.414.22.820.9%中性—1 0762.HK中国联通6.830.39 0.510.570.5217.613.612.1 1.17.9%优势-1 0728.HK中国电信2.500.34 0.300.280.237.28.28.8 1.012.3%弱势-1 0906.HK中国网通13.962.10 1.861.531.066.77.59.2 1.217.1%弱势-1 国内市场 600050中国联通2.300.1340.180.200.1917.112.811.50.956.36%优势-1 000063中兴通讯26.91.241.411.661.9821.719.113.62.312.4%优势-1 600775南京熊猫7.680.1370.250.320.3556.330.824.13.79.8%优势-2 600485中创信测11.64 -0.290.450.730.95 N.A 25.816.05.119.9%最优-1 资料来源:光大证券研究所预测

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