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电子元器件行业研究报告:申银万国-电子元器件行业2季度点评:趋势稳定,精选取得技术突破的公司-060626

研报作者:余斌 来自:申银万国 时间:2006-07-04 09:53:54
  • 股票名称
    电子元器件行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    bil****308
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    8 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    166 KB
研究报告内容

电子元器件 趋势稳定,精选取得技术突破的公司 ——2006年电子元器件行业2季度点评 2006年6月26日 行业研究/行业点评 分析师 余斌 (8621) 63295888×437 yubin@sw108.com 相关报告: 《电子元器件05年报前瞻》 2006-2-28 《2006年电子元器件行业1季度 点评》 2006-5-12 联系人 徐继强 (8621) 63295888×254 xujiqiang@sw108.com 地址:上海市南京东路99号 电话:(8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 06年4月全球半导体销售稳定增长,SIA小幅调高了2006年增长预测, 并预计2005-2009年实现9.2%的复合增长率。

而ISUPPLI的半导体超 额库存水平分析则表明整个产业链体系秩序良好,存货处于可控水平, 只有在PC领域的库存增加明显。

我们认为行业景气将维持到2008年。

国内行业数据表明主要电子领域都保持稳定增长,只有真空器件领域 受到TFT价格下跌影响市场规模还在萎缩。

盈利表现最好的是分立器 件和元件领域,这2个领域2季度盈利预计将高于1季度水平。

印制 电路板领域2季度盈利能力预计可能略低于1季度水平,我们估计最 近国内投放的大量产能可能加大了原材料的紧张程度,而导致成本上 升过快。

3季度大部分电子领域将进入传统旺季,行业供需关系在3季度向好。

上市公司中,投资建议: 增持长电科技,主要是因为其自主创新的高端封装FPB技术空间巨大, 而且正处于上量前夜。

增持佛山照明,尽管缺乏利好,但公司内部正在调整,最坏的一面应 该已经被我们看到。

建议长线投资者关注和增持。

同时维持生益科技、士兰微的增持评级。

行业及产业 申银万国证券研究所 行业点评 1.全球:2季度半导体库存小幅上升但处于可控水平 根据半导体行业协会SIA公布的数据,2006年4月全球半导体销售额达196 亿美元,比3月下降0.44%,与2005年同期相比成长8.1%(比3月7.2%的增 长率有所提升)。

图1全球半导体月销售收入(3月移动平均) 0 5000000 10000000 15000000 20000000 25000000 Ja n- 04 Ma r- 04 Ma y- 04 Ju l- 04 Se p- 04 No v- 04 Ja n- 05 Ma r- 05 Ma y- 05 Ju l- 05 Se p- 05 No v- 05 Ja n- 06 Ma r- 06 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 销售收入 同比增长率 资料来源:SIA 6月初,SIA发布的最新预测认为2006年全球半导体销售收入将达到2496 亿美元,比2005年增长9.8%(2005年11月时预测增长率为7.9%),调高预测 的主要原因是消费电子领域仍保持的旺盛需求,主要产品包括PC、数码相机、数 字电视和MP3,其中,3G手机增长尤其迅速。

表1 SIA预测2005-2009年的复合增长率9.2% 2006200720082009 增长率9.8% 11% 12% 4% 资料来源:SIA 2006年6月7日 而2005-2009年SIA预测的复合增长率为9.2%.在各细分领域中DSP、FLASH、 光电器件和模拟电路都有望获得超过整体的增长率。

1 申银万国证券研究所 行业点评 图2各细分领域2005-2009年的复合增长率预测 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 模拟电路 分立器件 光电器件 微处理器 微控制器 M O SF L A S H D S P 逻辑 D R A M 整体 资料来源:SIA 市调机构iSuppli的渠道调查显示2季度全球半导体库存处于上升过程中, 2季度末库存水平预计达到12.5亿美元(而1季度末约为11亿美元)。

主要产 品领域只有PC产业链出现库存明显增加.PC需求疲软反映出下半年PC市场能见 度比较低,其原因在于厂商期待INTEL的产品降价而推迟了采购,另外INTEL在 2季度没有发布新产品。

在其它领域的库存都处于正常状况,反映出供需整体均 衡。

ISuppli认为目前库存水平处于可控水平。

图3全球IC开工率 图4半导体超额库存 单位:10亿美元 资料来源:SIA 资料来源:iSuppli 目前的半导体库存水平只是相当于全年总销售收入的千分之五,目前的库存 水平并不会有特别严重的影响。

由于本轮需求增长的主要动力来自消费电子领 域,需求相对稳定,所以我们认为整体需求仍在稳定增长,只要全球经济不出现 重大意外事件,这种增长将持续到2008年。

另外,3季度大部分电子领域将进入传统旺季,行业供需关系在3季度向好。

8689 9293 9593 8685 89909290 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2Q 03 3Q 03 4Q 03 1Q 04 2Q 04 3Q 04 4Q 04 1Q 05 2Q 05 3Q 05 4Q 05 1Q 06 W S pW x 10 00 55 65 75 85 95 P er ce nt 0.78 0.615 -0.439 -0.844 1.126 1.25 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 1 Q 05 2 Q 05 3 Q 05 4 Q 05 1 Q 06 2 Q 06 ( E ) 2 申银万国证券研究所 行业点评 2.国内:05年主要子行业发展趋好 从华通人提供的电子元器件行业06年1-5月统计数据看,大部分子行业的 销售收入仍保持较快的同比增长,只有真空器件领域由于TFT价格持续下跌仍在 不断侵蚀CRT的市场份额,所以销售收入同比快速下降。

4、5月盈利能力表现出轻微疲软迹象的是集成电路制造领域,其盈利水平可 能会低于1季度,也与全球市场整体开工率在05年4季度后逐渐回落的趋势有 关。

不过从历史的角度看集成电路领域的盈利能力仍高于过去3年同期水平。

而从行业数据来看盈利表现最好的是分立器件和元件领域,这2个领域2季 度盈利预计将高于1季度水平。

印制电路板领域2季度盈利能力预计可能略低于1季度水平,我们估计最近 国内投放的大量产能可能加大了原材料的紧张程度,而导致成本上升过快。

图5:国内半导体分立器件制造行业经营状况 图6:国内电真空制造行业经营状况 图7:国内集成电路制造行业经营状况 图8:国内电子元件制造行业经营状况 0 20000000 40000000 60000000 80000000 100000000 120000000 1 Q 03 3 Q 03 1 Q 04 3 Q 04 1 Q 05 3 Q 05 1 Q 06 0 0.5 1 1.5 2 2.5 销售收入(千元)总资产利润率(%) 450000002 0 5000000 10000000 15000000 20000000 25000000 30000000 35000000 40000000 1 Q 03 3 Q 03 1 Q 04 3 Q 04 1 Q 05 3 Q 05 1 Q 06 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 销售收入(千元)总资产利润率(%) 0 1000000 2000000 3000000 4000000 5000000 6000000 8000000 9000000 1 Q 03 3 Q 03 1 Q 04 3 Q 04 1 Q 05 3 Q 05 1 Q 06 -0.5 0 0.5 1 2销售收入(千元)总资产利润率(%) 70000001.520000000 0 5000000 10000000 15000000 25000000 1 Q 03 3 Q 03 1 Q 04 3 Q 04 1 Q 05 3 Q 05 1 Q 06 -2.5 -2 -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 销售收入(千元)总资产利润率(%) 3 申银万国证券研究所 行业点评 图9:国内印刷电路板制造行业经营状况 400 300 200 100 资料来源:华通人数据,申万研究所整理,我们采用06年4、5月数据推算2季度数据 3.原材料价格冲击不再是担忧 2季度有色金属价格暴涨,其中尤其以铜价上涨最为凶悍,由于铜是电子行 业的主要消耗材料,所以电子制造业的利润被压缩,供应链管理能力也面临了考 验。

我们认为国内的厂商在经历了这次的材料价格冲击后,在危机管理方面能力 应该有所提高。

目前有色金属价格已经从高位回调了20-30%,这对电子制造业而言是好消 息,无论今后金属价格持续回落还是重回升势,行业面上都有比较充分的转移能 力。

我们认为中国制造业将摆脱通货紧缩的恶名,这次资源价格上涨将使下游厂 家更体谅中国产品的涨价。

不过由于中国和印度经济的快速发展对全球资源带来很大的负担,所以资源 品价格可能呈现长期走高的趋势,而在这个过程中大量的廉价低质制造业将被清 洗,只有高品质产品的生产商才能更好发展。

图10:全球铜价冲高回落 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 J an - 06 J an - 06 F eb - 06 F eb - 06 M ar - 06 M ar - 06 M ar - 06 A pr - 06 A pr - 06 M ay - 06 M ay - 06 J un - 06 0 5000000 00000 15000000 00000 25000000 00000 35000000 00000 1 Q 03 2 Q 03 3 Q 03 4 Q 03 1 Q 04 2 Q 04 3 Q 04 4 Q 04 1 Q 05 2 Q 05 3 Q 05 4 Q 05 1 Q 06 4- 5 月 06 0 0.5 1 1.5 2 2.5 销售收入(千元)总资产利润率(%) 4 申银万国证券研究所 行业点评 资料来源:申万研究所整理 4.重点公司动态跟踪和投资要点 生益科技:7月产品再次提价10% 在2季度2次提价后,生益科技宣布7月1日开始产品价格上调5-15%, 平均上调幅度为10%。

本次提价有部分原因是材料价格的快速上升,尽管与1 个多月前比铜价有所下跌,但是铜箔价格却持续上升,近期的上涨幅度约20% 左右,而其他材料价格也有所上升。

正如去年年底时的判断,2006年由于国内PCB扩产速度快于覆铜板的扩 产速度,这对覆铜板行业相当有利,每次材料价格的上升都可以顺利的转移 到下游。

即便是维持毛利率的稳定,生益科技也可以从不断上升的产品销价 上收获更大利润。

可以说生益是铜涨价的受益者。

华东市场已经走出了供大于求的阶段,表现为华东地区的产品价格已经 和华南地区一致,而不再有折价。

生益苏州厂的开工一直保持满产。

公司的环保无铅板的销量还在继续上升,估计从去年底的15%左右提高 到了20%左右。

这种板材包括向IPOD供货的品种,毛利率比平均水平高出甚多。

我们预计上半年的EPS为0.33元,并暂时维持2006年0.715元的盈利 预期。

我们认为本次产品提价将超过材料上涨幅度,导致公司盈利水平可能 在3季度大大提高,所以06年的盈利预测有上调的可能,不过在中报公布前, 我们暂时维持先前的盈利预测。

士兰微:高端LED产品开始上量,稳压管开始 2006年公司有希望在IC设计、分立器件制造、特种半导体工艺产品等方向 取得进展,转向综合性的半导体厂商。

我们了解到CD伺服类产品群还在持续扩 大,汽车用CD芯片正在推向市场;VCD类产品和ESS公司的解码芯片进行捆绑销 售,并在单芯片VCD进行战略合作;其他的新产品还有LCD驱动电路以及遥控器。

7月公司的稳压管产品有可能开始上量,稳压管开发多经磨难,不过这也是 目前分立器件中盈利水平最高的品种。

公司最大的亮点在于其LED业务,目前公司的LED产品采用台湾的外延片, 制成管芯后再销售给客户。

目前产品以显示用和交通灯用产品为主,前期进行了 大量送样试验,客户反馈良好,定单也在快速上升,销售正处于爬坡时期,6月 销售收入达到250万元左右,预计7月有可能达到350万元左右水平,预估全年 销售收入5000万元。

公司的蓝光外延片已经取得进展,内部评价已经可以用于 现有产品的生产,目前正在进行客户送样试验。

5 申银万国证券研究所 行业点评 佛山照明:增长还需等待长线投资已是时机 前佛山欧司朗的销售总监走马上任佛山照明的销售副总。

可以预见佛山照明 和欧司朗之间的联系将更加紧密,我们看好佛山照明的长期发展前景。

由于新股发行重新启动,新股申购将取得不错的回报率。

佛山照明账面上的 大量现金将有部分可能参与申购,从而带来稳定而可观的投资回报。

我们认为佛山照明目前还没有明确的信号会马上走出销售疲软的趋势,但欧 司朗和佑昌入主以及销售老总更换都表明佛山照明目前正处于关键时间。

我们建 议长线投资者给予高度关注,建议长线增持。

长电科技:FBP上量在即有意重启增发 长电科技是目前国内A股半导体公司中技术率先取得突破的公司,2007年 FPB新产品业务很可能出现大幅度增长,所以我们维持长电科技增持评级,建议 采取买入并持有的策略以分享未来数年的公司的快速增长。

FBP技术在价格比其他工艺降低30%的水平下,销售利润率获利能力至少有 24%。

目前还处于市场推广阶段,同时工艺流程也在完善中。

公司前期一直在台 湾向设计公司推广其产品,已经有中小规模的生产,我们估计大规模量产时间还 需要3个月左右,估计在4季度将进入量产阶段。

预估FBP2006年销售收入3000 万元,2007年销售收入2亿元(利润贡献0.15元/股)。

前期市场传闻长电科技和台湾封装大厂就一些核心封装专利技术进行交叉 授权。

公司方面反映有台湾厂商对公司的FBP技术表现了浓厚兴趣,但是没有签 署任何协议和草案。

根据行业惯例,大客户一旦准备大规模采用长电的FBP封装 技术,就需要有多家供应商,以降低供应链风险。

不过,由于目前FBP还没有获 得广泛认可,而长电自身的规模还没有做大,这个时候考虑交叉授权对长电显然 不合算,所以估计长电科技更可能在初期依靠自身拓展,在业务达到一定规模后 才考虑交叉授权,按照目前的状况看这种情况在2007年可能发生。

长电先进1季度由于客户年末库存调整出现流片量下降,目前已经恢复到 100万美元/月以上的销售水平,估计长电先进的获利能力为2500万元,而在年 初时候估计的数字在3000万元左右。

长电先进存在客户单一的问题,目前正在 准备进入射频标签和LCD驱动电路封装,估计随着客户数量的增长,长电先进的 业务也有增长的空间。

长电06年的业绩增长将主要靠传统业务实现。

铜是长电的一个主要材料, 铜价快速上涨已经导致金属材料成本在产业链中顺利传递,公司具有铜价的转嫁 能力。

另外公司内部采用利润指标分解考核,目前对公司盈利有积极影响。

长电的有效税率是33%,是国内电子类公司中最高的,我们认为保守看长电 的税收政策优惠可以提升10%的盈利水平。

我们估计通过所得税并轨(33%到26%), 6 申银万国证券研究所 行业点评 集成电路产业政策(33%到15%,不过该政策还在讨论中,没有出台)以及和当地 税务部门的沟通,长电科技的税率都有希望下降。

我们预估06、07年每股收益0.33元和0.50元(没有考虑所得税变化的可 能影响,其中FBP贡献0.15)。

估值方面,我们认为一旦长电科技的FBP业务一旦顺利进入量产,将引起市 场对未来前景的良好预期,预计在07年初有机会达到25-30倍PE的估值水平。

表2:重点上市公司盈利预测和投资评级 代码简称股价(元) EPS (2005A) EPS (2006E) EPS (2007E) 市盈率 (2005) 市盈率 (2006) 市盈率 (2007) 投资评级 000541 G佛照9.860.6130.650.7316.1 15.2 13.5 增持 000725 G京东方3.36 -0.723 -0.120.2 - - 16.8 观望 600183 G生益11.140.3320.7150.82633.6 15.6 13.5 增持 600460 G士兰微9.780.140.350.4969.9 27.9 20.0 增持 600584 G苏长电8.130.1870.3280.52343.5 24.8 15.5 增持 600602 G电子3.620.0110.1080.162329.133.5 22.3 观望 600360 G华微11.780.380.50.7531.0 23.6 15.7 增持 重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证本公司作 出的任何建议不会发生任何变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。

在任何情况下,我公司不就本报告 中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。

我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争 取提供投资银行或财务顾问服务。

我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息。

本报告版权归上海申银万国证券研究所有限 公司所有。

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7 1.全球:2季度半导体库存小幅上升但处于可控水平 2.国内:05年主要子行业发展趋好 3.原材料价格冲击不再是担忧 4.重点公司动态跟踪和投资要点

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