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怡合达:安信证券-怡合达-301029-盈利性持续提升,业绩超预期-211026

研报作者:李哲,罗松 来自:安信证券 时间:2021-10-26 22:14:21
  • 股票名称
    怡合达
  • 股票代码
    301029
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    mm***xx
  • 研报出处
    安信证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入-A
  • 研报大小
    303 KB
研究报告内容

1 盈利性持续提升,业绩超预期 ■事件:2021Q1-Q3公司实现营收13.29亿元(+60.25%),归母净利润 3.07亿元(+65.12%),毛利率43.98%(+0.53pct),净利率23.08% (+0.68pct);2021Q3公司实现营收4.77亿元(+62.35%),归母净利润 1.10亿元(+70.04%);2021Q3毛利率44.20%(-0.15pct),净利率23.07% (+1.05pct)。

■公司2021Q3收入增速及利润增速均超预期,其中收入增速超预期一 方面来自近期锂电设备(自动化需求较强的领域)等下游需求增长较 快,目前公司前十大客户锂电设备企业较多(例如比亚迪、先导智能、 赢合科技、海目星等),带动公司收入增速较快;更重要的是,公司深 度know-how的商业竞争力在客户数大幅增加的某个时候会驱动企业 进入快速发展阶段(即获客成本边际递减阶段,我们认为2019年开始 公司已经进入该阶段),叠加国内目前处于自动化大趋势下,该快速增 长周期持续时间可能会较久。

2021Q3公司毛利率同比略降0.15pct但净 利率同比提升1.05pct,主要原因在于销售费用率同比降低2.56pct至 5.72%,这一趋势从2019年已经开始,本质上体现的或是公司已经进入 获客成本边际递减阶段。

此外,报告期,公司的存货周转天数环比基 本持平,应收账款周转天数环比改善,展现健康稳健的营运能力。

■投资建议:预计公司2021-2022年净利润4.37亿元、6.51亿元,对 应EPS分别为1.09元、1.63元,给予买入-A评级,6个月目标价为 114.10元,相当于2022年70倍的动态市盈率。

■风险提示:1.SKU扩容失败风险;2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险; 3.逆全球化导致国内制造业发展进展趋缓进而影响自动化零部件需求风险;4.米 思米经济款产品覆盖SKU大比例提升给怡合达带来较大的竞争压力导致市占率 降低风险;5.怡合达募投项目负荷率攀升偏慢导致盈利性短期走低风险;6.公司 产品集中的下游领域(3C、锂电设备、汽车、光伏、工业机器人)发展进度放 缓影响产品需求风险。

(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 主营收入761.01,209.71,953.92,895.94,241.9 净利润 144.3271.4437.2651.3979.5 每股收益(元) 0.360.681.091.632.45 每股净资产(元) 2.793.395.907.539.98 盈利和估值201920202021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 258.1137.385.257.238.0 市净率(倍) 33.427.415.812.49.3 净利润率19.0% 22.4% 22.4% 22.5% 23.1% 净资产收益率12.9% 20.0% 18.5% 21.6% 24.5% 股息收益率0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 50.6% 58.3% 57.1% 45.3% 57.0% 数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 2021年10月26日 怡合达(301029.SZ) 公司快报 证券研究报告 投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价: 114.10元 股价(2021-10-26) 93.12元 交易数据 总市值(百万元) 37,248.93 流通市值(百万元) 3,147.97 总股本(百万股) 400.01 流通股本(百万股) 33.81 12个月价格区间81.06/109.80元 股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益0.25 -15.28541.25 绝对收益2.93 -16.1551.49 李哲分析师 SAC执业证书编号:S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 罗松分析师 SAC执业证书编号:S1450521060001 luosong@essence.com.cn 相关报告 怡合达:业绩超预期,优 质国内FA龙头快速发展/ 李哲 2021-08-20 怡合达:参考米思米,国 内FA零件一站式供应龙 头来袭/李哲 2021-07-25 -26% -17% -8% 1% 10% 19% 28% 2020-102021-022021-06 怡合达沪深300 2 公司快报/怡合达 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 201920202021E 2022E 2023E (百万元) 201920202021E 2022E 2023E 营业收入761.01,209.71,953.92,895.94,241.9 成长性 减:营业成本435.0679.21,097.41,626.72,383.0 营业收入增长率21.8% 59.0% 61.5% 48.2% 46.5% 营业税费5.16.911.116.424.1 营业利润增长率46.7% 87.3% 60.4% 49.1% 50.6% 销售费用63.887.9141.9205.6284.2 净利润增长率47.9% 88.0% 61.1% 49.0% 50.4% 管理费用64.478.8127.0182.4254.5 EBITDA增长率55.9% 82.4% 60.5% 74.6% 42.3% 研发费用33.349.680.1118.7169.7 EBIT增长率56.2% 86.7% 62.5% 49.2% 50.1% 财务费用-3.3 -3.4 -9.4 -7.8 -7.0 NOPLAT增长率45.9% 88.4% 59.1% 50.4% 51.2% 资产减值损失-0.7 -2.4 -10.0 -12.0 -14.0 投资资本增长率63.6% 62.5% 89.8% 20.0% 19.0% 加:公允价值变动收益- - - - - 净资产增长率82.5% 21.8% 73.9% 27.6% 32.5% 投资和汇兑收益8.45.05.05.05.0 营业利润166.8312.3500.8746.81,124.4 利润率 加:营业外净收支-0.80.83.64.65.6 毛利率42.8% 43.9% 43.8% 43.8% 43.8% 利润总额166.0313.0504.4751.41,130.0 营业利润率21.9% 25.8% 25.6% 25.8% 26.5% 减:所得税21.741.767.2100.1150.5 净利润率19.0% 22.4% 22.4% 22.5% 23.1% 净利润 144.3271.4437.2651.3979.5 EBITDA/营业收入23.4% 26.9% 26.7% 31.5% 30.6% EBIT/营业收入22.1% 26.0% 26.2% 26.3% 27.0% 资产负债表 运营效率 201920202021E 2022E 2023E 固定资产周转天数3118105567 货币资金636.1581.4916.11,289.61,943.7 流动营业资本周转天数10888848687 交易性金融资产- - - - - 流动资产周转天数411341293286282 应收帐款172.0236.0422.9553.6876.8 应收帐款周转天数7361616161 应收票据29.150.477.9112.3166.4 存货周转天数8764646464 预付帐款1.97.87.815.318.6 总资产周转天数489442414397356 存货192.6236.1456.6570.2934.0 投资资本周转天数175179199194158 其他流动资产55.693.293.280.789.0 可供出售金融资产- - - - - 投资回报率 持有至到期投资- - - - - ROE 12.9% 20.0% 18.5% 21.6% 24.5% 长期股权投资- - - - - ROA 11.1% 16.3% 15.5% 18.3% 20.3% 投资性房地产- - - - - ROIC 50.6% 58.3% 57.1% 45.3% 57.0% 固定资产63.559.950.5831.8741.9 费用率 在建工程96.1336.2742.248.9 - 销售费用率8.4% 7.3% 7.3% 7.1% 6.7% 无形资产34.934.032.631.329.9 管理费用率8.5% 6.5% 6.5% 6.3% 6.0% 其他非流动资产20.130.629.224.327.1 研发费用率4.4% 4.1% 4.1% 4.1% 4.0% 资产总额1,301.81,665.62,829.23,558.04,827.4 财务费用率-0.4% -0.3% -0.5% -0.3% -0.2% 短期债务- - - - - 四费/营业收入20.8% 17.6% 17.4% 17.2% 16.5% 应付帐款119.8192.2311.9435.3659.3 偿债能力 应付票据6.0 - 9.84.716.5 资产负债率14.3% 18.5% 16.6% 15.3% 17.3% 其他流动负债57.3109.9141.1100.9154.6 负债权益比16.7% 22.7% 19.9% 18.1% 20.9% 长期借款- - - - - 流动比率5.943.994.274.854.85 其他非流动负债3.55.95.95.15.6 速动比率4.883.213.283.793.73 负债总额186.7307.9468.6546.1836.0 利息保障倍数-50.43 -92.21 -54.15 -97.53 -164.64 少数股东权益- - - - - 分红指标 股本360.0360.0400.0400.0400.0 DPS(元) - - - - - 留存收益755.2997.71,960.52,611.93,591.4 分红比率0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益1,115.21,357.72,360.53,011.93,991.4 股息收益率0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 201920202021E 2022E 2023E 201920202021E 2022E 2023E 净利润144.3271.4437.2651.3979.5 EPS(元) 0.360.681.091.632.45 加:折旧和摊销11.912.710.8148.6152.1 BVPS(元) 2.793.395.907.539.98 资产减值准备12.59.7 - - - PE(X) 258.1137.385.257.238.0 公允价值变动损失- - - - - PB(X) 33.427.415.812.49.3 财务费用-0.11.4 -9.4 -7.8 -7.0 P/FCF -1,093.0 -2,414.1 -160.3101.156.7 投资损失-8.4 -5.0 -5.0 -5.0 -5.0 P/S 48.930.819.112.98.8 少数股东损益- - - - - EV/EBITDA - - 69.539.427.2 营运资金的变动-141.8 -18.3 -272.9 -191.3 -465.5 CAGR(%) 65.3% 53.4% 64.9% 65.3% 53.4% 经营活动产生现金流量71.5246.6160.7595.8654.2 PEG 4.02.61.30.90.7 投资活动产生现金流量-103.8 -269.6 -401.1 -230.2 -7.0 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量359.8 -30.3575.07.87.0 REP 资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 3 公司快报/怡合达 公司评级体系 收益评级: 买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上; 增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%; 中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%; 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上; 风险评级: A —正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动; B —较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动; 分析师声明 本报告署名分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉 尽责、诚实守信。

本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。

本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。

发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。

4 公司快报/怡合达 免责声明 。

本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。

本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。

在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。

本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。

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任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

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客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。

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本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出 的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限 性,请谨慎使用。

安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。

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