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国泰君安-每日报告回放-211129

研报作者: 来自:国泰君安 时间:2021-11-29 15:23:05
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    xu***li
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    74 页
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研究报告内容

目录 每日报告回放(2021-11-2609:00——2021-11-2915:00) .......................................................................4 专题研究:《固定资产投资的大分化》2021-11-28.........................................................................................4 专题研究:《上下游分化已达极致》2021-11-28............................................................................................5 专题研究:《美欧类滞胀尾部,新兴市场风险加剧》2021-11-28....................................................................6 日报/周报/双周报/月报:《新型变异毒株来袭,联储加息是否生变》2021-11-28............................................7 宏观季报、半年报、年报:《房地产投资下行对中国经济影响几何?》2021-11-24........................................8 A股季度/半年度/年度策略:《先进后守,否极泰来》2021-11-29..................................................................8 A股策略专题:《投资者的情绪(上)》2021-11-28.......................................................................................9 A股策略周报:《正视风险,谋定后动》2021-11-28...................................................................................10 A股策略专题:《跨年行情看好元宇宙和深度低碳化主题》2021-11-27.......................................................11 行业策略:新兴能源《电池、储能的未来发展道路》2021-11-29................................................................12 行业更新:化妆品《从黑五看国际品牌双十一价格策略》2021-11-29.........................................................12 行业更新:房地产《集中供地浮沉》2021-11-29........................................................................................13 行业日报/周报/双周报/月报:化妆品《大促稳健增长,头部国货亮眼》2021-11-29....................................14 行业日报/周报/双周报/月报:有色金属《疫情反弹,短期或压制铝价》2021-11-29....................................15 行业事件快评:综合金融《个人码禁止经营性收款,利好收单机构》2021-11-29.......................................16 行业日报/周报/双周报/月报:物流仓储《通达系份额提升,基本面改善确定》2021-11-29..........................16 行业日报/周报/双周报/月报:医药《沪深港通资金医药股流向数据库》2021-11-29....................................17 行业策略:批零贸易业《复苏、提价与估值修复》2021-11-29...................................................................17 行业日报/周报/双周报/月报:军工《大国博弈背景,我军武器装备建设有望再上一个大台阶》2021-11-29 .........................................................................................................................................................18 行业日报/周报/双周报/月报:建材《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全_20211127》2021-11-28.........19 行业日报/周报/双周报/月报:投资银行业与经纪业《继续推荐机构业务具备竞争优势的券商》2021-11-28 .........................................................................................................................................................23 行业策略:可选消费品《龙头竞争优势凸显,悲观预期有望逐步修复》2021-11-28....................................23 行业日报/周报/双周报/月报:传播文化业《《长津湖》票房登顶,央视虚拟手语主播亮相》2021-11-28.......24 行业更新:医药《新冠病毒高变异性提示疫苗需求有望延续》2021-11-28..................................................25 行业日报/周报/双周报/月报:煤炭《限价预期充分演绎,板块步入价值区间》2021-11-28..........................26 行业日报/周报/双周报/月报:环保《全国碳配额陆续发放,CEA周成交量创新高》2021-11-28..................27 行业日报/周报/双周报/月报:钢铁《需求持续边际回升,社会库存七连降》2021-11-28.............................28 行业日报/周报/双周报/月报:航空《Q4短期业绩承压,关注逆向时机》2021-11-28...................................29 行业事件快评:农业《政策扶持下,龙头种企加速成为行业引领者》2021-11-28.......................................29 行业事件快评:林纸产品《修例落地,静待细则》2021-11-28...................................................................30 行业日报/周报/双周报/月报:建材《地产底逐步明确,关注B端建材底部机会》2021-11-28......................31 行业策略:通信设备及服务《云基建搭台,大应用唱戏,新能源赋能》2021-11-28....................................32 行业日报/周报/双周报/月报:建筑工程业《基建当下再迎加仓时机,预期宏观政策将更加积极》2021-11-28 .........................................................................................................................................................33 行业日报/周报/双周报/月报:医药《新冠疫情疫苗周度进展跟踪》2021-11-28...........................................34 行业事件快评:房地产《参拍门槛下降,国资平台托底》2021-11-28.........................................................34 行业日报/周报/双周报/月报:有色金属《锂价加速上涨,市场情绪看好》2021-11-28.................................35 行业事件快评:房地产《加大优质供应,降低参拍门槛》2021-11-28.........................................................36 行业日报/周报/双周报/月报:旅游业《国内疫情防控形势分化,南非发现新冠新变种》2021-11-28............37 行业日报/周报/双周报/月报:航空《航空机场行业数据10月月报:Q4短期业绩承压,关注逆向时机》 2021-11-28........................................................................................................................................38 市场研究 每日报告回放 证券研究报告 每日报告回放 行业日报/周报/双周报/月报:批零贸易业《拼多多三季度营收增速放缓,多家平台开启12.12招商》 2021-11-28........................................................................................................................................39 行业日报/周报/双周报/月报:公用事业《电力机制改革加速,电力资产价值重估》2021-11-28...................40 行业日报/周报/双周报/月报:林纸产品《包装纸需求放缓采购谨慎,文化纸公布提涨持续挺价》2021-11-28 .........................................................................................................................................................41 行业日报/周报/双周报/月报:农业《紧抱养殖,重视种业》2021-11-28......................................................41 行业策略:纺织服装业《制造龙头迎风起舞,品牌服饰百舸争流》2021-11-28...........................................42 行业策略:社会服务《【国君社服刘越男】连锁业态供需改善,新兴消费性价比较高》2021-11-28.............43 行业日报/周报/双周报/月报:物流仓储《通达系份额提升,基本面改善确定》2021-11-28..........................44 行业日报/周报/双周报/月报:纺织服装业《波司登发布登峰2.0,Nike布局元宇宙》2021-11-28.................45 行业日报/周报/双周报/月报:物流仓储《通达系份额提升,基本面改善确定》2021-11-28..........................46 行业日报/周报/双周报/月报:钢铁《钢铁行业周报数据库20211128》2021-11-28.......................................46 行业策略:电子元器件《汽车与XR,下一个十年》2021-11-28.................................................................47 行业日报/周报/双周报/月报:有色金属《钴锂小金属周度数据库1126》2021-11-27....................................48 行业日报/周报/双周报/月报:商业银行《商业银行业日报(2021.11.26)》2021-11-27.................................49 行业更新:批零贸易业《瑞表出口延续向好,但更看好国潮崛起》2021-11-26...........................................50 行业一般研究:批零贸易业《主营跨境电商零售及物流,数据智能提效将受益行业快速增长》2021-11-26 .........................................................................................................................................................51 行业策略:基础化工《坚守价值,聚焦成长》2021-11-26..........................................................................52 行业策略:运输设备业《结构市场延续:国产化、新能源化、智能化》2021-11-26....................................52 行业事件快评:房地产《国企“包场”,“三限”继续》2021-11-26............................................................53 公司研究(海外):拼多多(PDD.O)《在线营销收入增速放缓,基础设施投入继续提升》2021-11-28........54 公司更新报告:甬金股份(603995)《冷轧不锈钢龙头,产能扩张持续加码》2021-11-27...........................54 公司研究(海外):小米集团-W(1810)《Q3缺芯确有影响,但盈利能力逆势提升》2021-11-26................55 公司研究(海外):波司登(3998)《中报业绩亮眼,期待全年表现》2021-11-26.......................................56 公司研究(海外):中教控股(0839)《业绩超预期,内生外延持续发力》2021-11-26................................56 公司研究(海外):华住集团-S(1179)《旺季疫情冲击拖累业绩,关注高质量精益发展》2021-11-26........57 中小盘-周报:《风格分化,中小盘股票表现占优》2021-11-28....................................................................58 学术前沿模型专题报告:《基于目标投资期限的风险偏好择时策略》2021-11-28.........................................59 专题:《核心指数成分股调整名单及冲击成本预测》2021-11-28..................................................................60 量化产品周报:《小盘延续,看好盈利表现》2021-11-28............................................................................60 基金周报/定期:《认可度显著提升,第二批2只REITs网下认购火爆》2021-11-28....................................61 衍生品周报:《海外VIX飙升,风险预期背离》2021-11-28........................................................................62 量化高频监测报告:《个股打板表现复盘》2021-11-28................................................................................63 主动量化周报:《积极把握疫情消极冲击下的建仓机会》2021-11-28...........................................................63 量化高频监测报告:《轮动市叠加变异毒株,关注政策性主题》2021-11-28................................................64 基金周报/定期:《稀土价格大涨,供需持续偏紧》2021-11-27....................................................................65 学术前沿模型专题报告:《集成了机器学习的投资组合再平衡框架》2021-11-27.........................................66 衍生品周报:《金融期权交易活跃,关注波动率套利机会》2021-11-27.......................................................66 专题:《上半场电动化,下半场智能化》2021-11-26...................................................................................67 学术前沿模型专题报告:《“基本面信号宇宙”与横截面股票收益》2021-11-26...........................................67 新债定价分析:《扫地机器人龙头,海外乘风破浪》2021-11-28..................................................................68 市场综述周报:《债市的“黑暗森林法则”》2021-11-28..............................................................................69 市场策略周报:《估值持续拉升,转债再创新高》2021-11-27.....................................................................70 事件点评:《实体经济观察211127》2021-11-27..........................................................................................70 策略:《轻牛熊,重波段》2021-11-25........................................................................................................71 英文报告:《Newsflash20211128_GTJA_A-Share Strategy Weekly_Omicron Raids》2021-11-29......................72 每日报告回放 英文报告:《GTJAMORNINGBRIEF 20211129》2021-11-29......................................................................73 每日报告回放 每日报告回放(2021-11-2609:00——2021-11-2915:00) 董琦(分析师) 010-83939823 dongqi020832@gtjas.com S0880520110001 黄汝南(研究助理) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com S0880121080006 专题研究:《固定资产投资的大分化》2021-11-28 2022年地产投资将延续下行,中性情形下全年增速在1%左右,二季度是 全年低点,下半年有望企稳回升;但站在当前时点,房地产税改革细则落地 和房企债务违约仍存在不确定性,若这些因素产生的负向冲击较大,则悲观 情形全年增速可能跌至-3%: 1)节奏上,上半年地产投资的支撑因素仍将来自于“保交房”下的竣工加速, 而调控政策边际放松对销售和拿地的提振将在上半年逐渐显现,对应地产投 资在年中企稳,下半年有望小幅回升; 2)保障性租赁住房建设存在一定支撑,但幅度有限,在不考虑对商品房挤出 的情况下,2022年可拉动房地产开发投资1-2个百分点。

3)长期来看,在地产去金融化、地产投资回归住房供需决定之后,未来10 年地产投资正常年均增速应在5%左右。

2022年制造业投资继续复苏,总量上回归常态,增速高于2021年,结构上更 加均衡,其中,电子设备、新能源相关电气设备,以及食品饮料等大众消费 相关的制造业行业将有突出表现: 1)信用环境边际趋松,叠加地产周期下行使房地产融资对制造业融资的挤出 减少,信贷结构更加有利于制造业; 2)消费复苏利好下游制造业,下游投资增速回升,制造业结构更加趋于均衡。

3)“双碳”目标下的“类技改”有望对2022年制造业投资有所拉动; 4)海外资本开支动力依然强劲,国内设备类制造业景气度仍将处于高位。

2022年,基建投资在财政发力的带动下将向3%-5%的中枢回归,重点关注结 构上的亮点: 节奏上,2022年财政大概率将前置发力,带动上半年基建反弹力度走强,下 半年小幅回落; 结构上,从各地“十四五”规划重大项目来看,传统基建领域中的交通运输、 能源、水利工程与环保工程仍是稳投资的重点,但在优质项目不足的制约下, 新基建的重要性继续提升; 重点关注新能源相关基建的增量投资机会。

“十四五”各省绿色能源环保相关 每日报告回放 的重大项目数量明显增多,体现了“双碳”战略下各地政策导向的变化,其 中以东北和西南地区最为集中。

董琦(分析师) 010-83939823 dongqi020832@gtjas.com S0880520110001 专题研究:《上下游分化已达极致》2021-11-28 10月份量价齐升,利润率大幅回升,利润增速来到年内次高点26.4%(前 值13.2%): 营收当月同比为9.7%(前值9.1%),阶段性量价齐升。

限产对于制造业的制 约依然存在,煤炭保供措施成效显著(制造业工增持平,采矿业回升),PPI 见顶将回落; 当月利润率8.1%(前值6.6%),利润率来到年内高点,主要受采掘业和上游 原材料支撑。

由于煤价上涨叠加限产持续,黑色系链条供给受限,利润再度 往上游集中,生产资料PPI和PPIRM的剪刀差出现显著回升; 往后看,煤炭保供背景下,PPI见顶回落,上游利润高增速难以为继,后续利 润面临加速下行,结构分化逐步缓解。

行业角度:利润分化达到极致,黑色系链条的短期制约较为显著。

采掘业:煤炭依然是带动采矿业利润高增的关键因素,累计同比大幅升至 49.8%(前值37.9%),主要由于保供背景下,短期煤炭出现量价齐升。

往后 看,预计采掘业整体将呈现量稳价跌的状态,利润高点已基本形成; 上游原材料:限产对于量的约束出现结构分化,如:化工制造业生产回升导 致利润增速大幅升至49.2%(前值36.6%),黑色系受益于自身涨价延续而铁 矿石成本下行利润小幅提升(41.1%→42.4%),预计未来原材料量稳价跌,成 本传导能力转弱导致利润加速下行; 中游设备类:黑色系涨价是压制中游设备利润的关键,通专设备、电气机械 都出现了一定程度的下行,而电子通信的利润受损最严重(26.6%→23.0%), 主因缺芯的扰动尚未解除,煤价下行叠加限产趋缓的背景下,预计中游设备 短期有反弹,长期将受益于成本传导能力的提升; 下游(包含电力):上游涨价再度加剧下游企业成本端压力,煤电利润分配有 望出现反转。

其中,出口导向的纺织利润增速延续小幅修复(3.1%→4.7%), 是下游为数不多的亮点;电力保供背景下,煤价大幅回落、电价加速上行, 煤电利润格局有望出现反转。

库存周期:结构和价格支撑库存高位,明年年初缓步回落。

9月库存累计同比为16.3%(前值13.7%),走出限产扰动的阶段性去库,企 业延续加速累库。

主要由于库存的结构分化(在煤炭保供背景下,采掘业出 现了主动补库的情况)和价格因素; 往后看,我们延续之前的判断,库存四季度高位震荡,明年年初开始缓步回 落。

首先,在煤炭保供稳价、限产边际趋缓的背景下,PPI基本已经筑顶;其 每日报告回放 次,四季度的电力供应紧张,煤炭依然存在补库的空间,限产的边际趋缓也 会继续带动上游制造业的小幅回补。

董琦(分析师) 010-83939823 dongqi020832@gtjas.com S0880520110001 田玉铎(分析师) 010-83939807 tianyuduo@gtjas.com S0880520010001 陶冶(研究助理) 021-38676284 taoye@gtjas.com S0880121030012 专题研究:《美欧类滞胀尾部,新兴市场风险加剧》 2021-11-28 美国经济政策展望——22年上半年类滞胀特征凸显,全年加息一次 1)经济方面:私人投资有望成为2022年经济边际动能的主要亮点,其中房 地产市场库存低、价格坚定、居民资产负债表健康、远程办公及退休等催生 需求,房地产投资有望恢复;而非住宅(研发投资、设备、厂房)等在需求 旺盛、政策推动(如芯片行业)下也有望恢复。

私人消费由商品向服务转变, 保持韧性;政府消费投资有望集中在上半年发力。

整体经济节奏呈现环比趋 弱,逐步回归常态。

2)通胀:美国通胀读数在2022年都将呈现回落的态势,不过上半年压力仍 较大,预计年中CPI仍将达到4%以上,年底时降至3%左右。

3)货币政策:11月议息会议态度偏鸽。

虽然10月美国CPI突破6%大关,但 随着供应链问题在2022年逐步缓解,高基数下美国通胀读数将回落,2022年 底加息一次是大概率情形。

4)财政政策:1.75万亿美元支出计划和1.2万亿美元传统基建法案预计将在 12月3日前通过,并在2022年年初落地,对经济存在一定拉动作用。

欧洲经济——经济复苏节奏“慢一拍”,政策关注绿色与数字转型 1)经济:欧洲经济节奏因财政发力晚,较美国慢一拍,2021年年中消费开始 发力,有望持续。

2022年全球旅游等服务业恢复为欧洲经济提供动力,叠加 回归趋势的动能,预期2022年有望实现4.4%左右的增速。

2)通胀:欧元区的物价上行主要集中在能源类商品,有一定向其他商品传导 的迹象但不显著,预计随着冬季取暖高峰过后回落。

3)货币政策:欧洲货币政策相比美国或仍显宽松。

尽管在2021年四季度或 缩减PEPP,并在2022年3月结束。

但我们认为届时欧央行会采取过渡措施 避免流动性骤然收紧,比如增加APP的购买量,或加大TLTRO规模。

2022 年跟随美联储加息的可能性偏低。

新兴经济体:复苏不稳固,风险再加剧 1)疫苗接种不充分,经济伤痕更深重:发达经济体预计在2022年可恢复到 疫情前的路径趋势并于2023年实现超越;然而,新兴经济体在2024年也很 难回到此前的趋势水平 2)政策节奏不一致,金融风险易暴露:发达经济体货币政策收紧,加大外债 每日报告回放 风险、资本外流风险以及货币贬值风险。

3)就业复苏不均衡,社会矛盾再加剧。

低收入群体受到就业冲击更为明显, 从而导致收入不足,消费动能不足。

在全球收入分配格局日益恶化格局下, 加剧的价格压力及政策支持力度的下降等因素叠加在一起,进一步加深了新 兴经济体社会动荡的风险。

董琦(分析师) 010-83939823 dongqi020832@gtjas.com S0880520110001 陶冶(研究助理) 021-38676284 taoye@gtjas.com S0880121030012 黄汝南(研究助理) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com S0880121080006 日报/周报/双周报/月报:《新型变异毒株来袭,联储加息是 否生变》2021-11-28 本周聚焦:新型变异毒株来袭,联储加息是否生变? 1)与以往变异毒株相比,Omicron具有更高的传染性,同时病毒毒力和免疫 逃逸可能会更强。

但疫苗的有效性仍有待进一步实验结果,多家疫苗公司已 表示将调整疫苗以适用新变异毒株。

2)参考Delta对全球经济和金融市场的影响。

节奏上,Delta病毒从印度传播 至发达国家耗时约3个月。

变异病毒由于疫苗覆盖率等因素,对新兴市场影 响更大,同时也加剧了全球供应链紧缺,发达经济体在防疫策略不变的情况 下,就业与消费也受到冲击。

全球金融市场避险情绪短期急剧上升,风险资 产价格大幅调整。

3)在通胀和疫情的双重冲击之下,我们认为联储货币政策,在基准情形下仍 维持2022年加息一次的判断。

一方面,如果通胀持续过高,联储有在2022 年加息两次甚至更多的风险;另一方面,新毒株如果造成巨大冲击,我们也 看到了联储在2022年维持基准利率不变的可能。

基准情形下,我们仍然维持 美联储2022年将在年底加息一次的基准判断,偏离基准的风险边际增加。

后 续需关注新病毒的传染性、重症率致死率和免疫逃逸能力。

国内经济:上游价格趋冷,乘用车销售持续回升 上游:阴极铜价格由升转跌,原油、焦炭价格继续下跌,进口铁矿石价格反弹。

中游:动力煤、水泥继续下跌,高炉开工率和产能利用率上升。

下游:商品房成交面积大幅下降,土地成交面积有所回升。

通胀:猪肉价格持续上涨,蔬菜价格下降。

金融:利率下行,企业债收益率下降,信用利差有所扩大,人民币小幅升值。

三大需求:商品房销售情况一线城市上行,二三线城市则有所下行;乘用车 销量继续改善;基建投资相关领域整体有所下滑;出口总体向好,原油出口 下降。

每日报告回放 产业链:农产品价格多数有所回落,石化、能源、有色产品价格多数下跌, 黑色产品价格有所回升,电子产业保持高景气。

下周关注:中国将公布11月官方制造业PMI等重要数据;美国将公布11月制 造业和非制造业PMI、11月失业率,英国将公布11月制造业PMI,欧盟将公 布11月经济景气指数、10月PPI、10月失业率等数据;日本将公布10月失 业率、10月工业生产指数、11月制造业PMI、11月基础货币等数据。

张陈(分析师) 010-83939823 Zhangchen023999@gtjas.com S0880521080004 宏观季报、半年报、年报:《房地产投资下行对中国经济 影响几何?》2021-11-24 是否会演变成金融危机?不会 要点:本轮调控带来地产行业压力,但并不会造成金融危机,主要有三点理 由,其一是底层资产相对健康;其二是地产库存处在低位;其三是房价过高 问题非普遍,主要集中在核心城市。

对宏观经济影响有多大?不小 要点:房地产在国民经济中的比重在22%左右,地产上游普遍是高耗能行业, 未来投资端下行对上游影响主要是减小涨价压力,需求端下行是主要担忧。

若参考14-15年地产大幅下行阶段,合计拖累GDP1.4-1.6%。

就业压力逐渐显现,宏观政策积极应对 要点:经济下行压力可能同步带来就业压力,同时伴随经济增长压力和通胀 缓解,可能会打开宏观政策,包括财政、货币的操作空间。

地产投资中枢未 来面临趋势性下移,但并不会妨碍中长期增长目标的实现。

陈显顺(分析师) 021-38032683 chenxianshun@gtjas.com S0880519080006 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com S0880520120005 A股季度/半年度/年度策略:《先进后守,否极泰来》 2021-11-29 2022我们所面临的:缩表的压力。

2022年,地产行业将继续经受缩表压 力的考验,而全体上市公司也出现了类似迹象。

缩表的破局之道,在于财政 政策的发力。

以史为鉴,针对宏观,2022年重点在财政;针对地产产业,重 点在保障性租赁住房。

每日报告回放 陈熙淼(分析师) 021-38031655 chenximiao@gtjas.com S0880520120004 大势研判:横盘震荡,先上后下,积极布局跨年行情。

1)2022上半年:中央 经济工作会议前后政策不确定性阶段性下降,叠加宽松预期加码,看好春季 躁动接棒跨年行情。

但躁动后随着经济下行和盈利压力的进一步凸显,同时 宽松政策预计将比过去具有更强的定力与克制,上升势能短暂约束,预计将 重回区间震荡。

2)2022下半年:经济缓步走出压力区、经济政策环境的不确 定性下降,下半年市场将逐步回温。

风格研判:成长机会仍在,价值重回舞台。

1)成长:景气赛道机会仍在,但 难以贯穿全年,行情节奏依赖流动性预期,春季为关键的观测点;2)价值: 盈利的稳定性叠加修复趋势,价值将重回风格配置的舞台中央;3)消费:“弱 周期”属性在经济放缓的过程中提供了确定性。

历史上“弱经济+弱宽松”的 环境下消费回报均相对较好;4)制造:PPI-CPI剪刀差收敛,盈利修复的节 奏和力度将超出市场预期。

行业配置:制造盈利向好,消费否极泰来,推荐猪/白酒/食品/汽车/新能源 /ARVR设备 1)金融:估值盈利性价比高、地产问题修复,推荐券商/银行;2)消费:聚 焦消费中“涨价”主线,推荐生猪/白酒/食品/汽车/餐饮/旅游;3)科技成长: 推荐高景气延续的新能源细分赛道、智能驾驶,以及景气反转上行的VR/AR 设备类公司;4)高端制造:伴随2022年PPI趋势回落,上游成本压力缓解 后中游设备制造端迎盈利修复,推荐计算机光电/军工装备/机械设备。

主题投资:元宇宙、深度低碳化与科技突围。

1)元宇宙:强调硬科技机会, 杜绝概念炒作。

2)深度智能低碳化:加速进入新能源时代。

3)科技突围: 掌握核心科技话语权。

风险提示:病毒变异等风险。

陈显顺(分析师) 021-38032683 chenxianshun@gtjas.com S0880519080006 洪烨(研究助理) 021-38674994 hongye022699@gtjas.com S0880120080027 A股策略专题:《投资者的情绪(上)》2021-11-28 市场仅对系统性风险做出补偿饱受质疑。

文献启示录系列的第三篇与第 四篇,我们分别回顾了行为金融领域广为人知的前景理论与处置效应以及易 被忽视的市场摩擦与有限套利,其中“市场仅对系统性风险做出补偿”的传 统金融理论深入人心。

但20世纪80年代起诸多投资异象兴起后质疑不断, Baker and Wurgler (2006)有关投资者情绪对股票回报影响的研究堪称经典,对 行为金融的发展做出了卓越的贡献。

每日报告回放 1961-2002:美股四十年四度起落。

Baker and Wurgler (2006)综合七位专攻资本 市场史方向的学者的描述,挖掘出美股行情定性方面的共同点:(1)1961年 “医药生物+电子”之热,小盘成长风靡;(2)1967-1968年是高成长的天下, 人们都极力避免谈论“巨头”二字,公司质地被完全忽略;(3)1968年底-1971 年8月此前质地较差、被相对高估的公司遭受严重下跌,投资者开始重视股 息;(4)20世纪70年代早期投资者情绪低落,泡沫“漂亮50”中集聚;(5) 20世纪70年代晚期-20世纪80年代中期投资者情绪复燃,博彩股与资源次新 股爆发;(6)1987-1988年市场从振奋人心的故事中抽离;(7)20世纪90年 代晚期至2000年科网泡沫形成,据有关统计1990年IPO的经营年限中值仅 为4年,远小于科网泡沫之前的9年以及2001-2002年的12年。

六大变量构建投资者情绪指数,小市值效应更多地在投资者情绪低落时展现, 波动对收益的影响在不同投资者情绪条件下分化显著。

Baker and Wurgler (2006)选取六大变量(1)封闭式基金折现率CEFD;(2)NYSE换手率TURN; (3)当年新股发行数量NIPO;(4)上市首日的收益率均值RIPO;(5)所有 者权益占长期资本的比例S;(6)股利发放与股利留存标的的市值账面比M/B 差异所形成的股利溢价,以1963-2001年NYSE月频数据,通过构建投资者 情绪指数发现公司规模、经营年限、波动性显著受到投资者情绪影响,盈利 与股利次之。

当投资者情绪指标为负时,小市值标的的平均月收益率远高于 大市值(2.37% >0.92%),小市值效应更多地在投资者情绪低落时展现。

波动 对收益的影响在不同的投资者情绪条件下分化显著。

系统性风险无法完全解 释超额收益,盈利价格漂移效应会随着投资者情绪升温钝化。

启示:投资者情绪与风险偏好密切相关,后续大概率在中部徘徊。

诸多投资 者情绪变量如新股发行数量、换手率、上市首日收益率(包括是否破发)等 已深刻融入投资决策,延用至今。

投资者情绪与风险偏好密切相关,2021年 风险偏好的阶段性抬升很大程度上是由于资本市场改革释放积极信号,尤以 北交所落地为代表。

展望未来,借鉴2010年创业板与2020年科创板的经验, 北交所热度将回归常态,近期新股的连续破发已敲响警钟,后续风险偏好大 概率在中部徘徊。

陈显顺(分析师) 021-38032683 chenxianshun@gtjas.com S0880519080006 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com S0880520110005 A股策略周报:《正视风险,谋定后动》2021-11-28 大势研判:重视疫情风险,无需过度恐慌。

受变异新冠病毒Omicron影 响,全球金融市场出现震荡。

当前来看,核心的担忧在于病毒突变可能导致 免疫逃避和传播能力增强,进而拖累经济复苏进程。

参考6月下旬之后Delta 病毒演绎脉络,其对A股冲击类似于“黑天鹅”事件,边际影响逐步趋弱, 国内市场更加遵循内生逻辑。

事实上,10月下旬以来,全指实现“耐克型” 先抑后扬走势,两市成交亦连续26个交易日突破万亿。

市场表现背后反映出 新的共识正逐步酝酿:1)Q3季报之后,上市公司盈利端面临至少三个季度 的零增长压力,但市场对盈利下行已有充分预期;2)央行三季度货币政策执 行报告对经济定调边际趋于悲观,伴随政策关注度从防风险向稳增长转化, 结构性宽信用有望发力。

考虑到疫情的海外链条,或令全球流动性收紧进程 所有放缓。

总体来看,此轮变异病毒风险仍需动态观察,但鉴于国内防控经 验与疫情历史演绎,无需过度恐慌对资本市场的冲击。

风格辨析:寻找确定性。

2021年疫后经济复苏的中段,核心风格在高盈利弹 性,风格分化主要落脚于大中小盘。

其中,年初以来中证500、中证1000、 国证2000指数的全年涨幅均超过10%,与之相对应的是上证50、沪深300 每日报告回放 超5%的下探。

展望后市,以地产和出口为代表的传统经济支柱动能放缓,但 新经济动能机制仍未理顺。

这意味着,未来从宏观经济到微观企业盈利,不 确定性的程度均将有所上升。

在风险偏好持续处在较低的水平的背景下,风 险评价的研判相较于风险偏好的重要性提升,“经济下行+宽松克制”下投资 角度对盈利确定性的要求越发重要。

金融地产:亦攻亦守。

2021年下半年以来,受预售资金监管、恒大事件等影 响,金融地产板块表现疲弱。

当前房地产行业的症结在于高杠杆的房企面临 兑付风险,直接针对房企融资的政策是防止行业硬着陆的政策。

随着房企端 融资宽松推进、居民端按揭贷款投放提速,行业负反馈预期有望打破。

事实 上,央行数据显示2021年10月末,个人住房贷款余额37.7万亿元,当月增 加3481亿元,较9月多增1013亿元。

与此同时,10月社融存量同比增长10%, 与9月持平,“信用底”逐步确认,金融地产板块迎来估值修复契机。

行业配置:高景气与低估值并驾齐驱。

继续看好高景气赛道及低估值的金融 板块,有序布局消费的风格切换。

1)消费电子等高景气赛道:高景气方向仍 具稀缺性,重点关注元宇宙设备端等方向。

2)金融地产:地产悲观预期逐步 缓解,驱动金融地产等低估值板块反弹;基本面上,券商银行亦有亮眼表现。

3)持续看好消费切换:逐步迈出预期底部,推荐业绩有支撑且盈利预期改善 的白酒、生猪、乳业、汽车零部件等高性价比板块。

苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com S0880516080006 陈显顺(分析师) 021-38032683 chenxianshun@gtjas.com S0880519080006 A股策略专题:《跨年行情看好元宇宙和深度低碳化主题》 2021-11-27 热点事件追踪。

习近平:加快形成统一开放、竞争有序、安全高效、治 理完善的电力市场体系;国家能源局就《光伏发电开发建设管理办法(征求 意见稿)》公开征求意见;国家电网公布《省间电力现货交易规则》,鼓励有 绿色电力需求的用户与新能源发电企业直接交易;苹果公司专利介绍如何自 由控制AR/VR虚拟屏幕,移动位置和调整尺寸;韩国首尔市政府发布为期五 年的“元宇宙首尔基本计划”。

市场风格轮动特征明显,新能源主赛道仍有结构性亮点。

市场波幅收窄,风 格轮动特征显著。

稀土板块异军突起领涨市场,钴矿、盐湖提锂、锂电正负 极、IGBT等板块涨幅居前,光伏、农业板块失血较为明显,而稀土、钴矿、 盐湖提锂、CRO等板块净流入规模较大。

市场进入布局跨年行情的关键时期, 方向选择应兼顾盈利的确定性和成长性。

新能源赛道产业趋势层面的市场认 知已然充分,更深层次前瞻性布局新技术路线和技术迭代投资机会的帷幕才 刚拉开。

市场平稳下投资热度整体仍高,关注年尾保收益效应下的局部机会。

上周金 属非金属新材料、稀有金属、医疗服务和器械、电机、半导体等行业涨幅领 先,比较涨跌板块间幅度差异可发现领涨行业整体涨幅明显高于下跌行业整 体跌幅,显示在相对平稳的市场环境下,资金追逐投资机会的热度仍高。

在 高成长赛道机会频现的同时,消费、周期开始呈现局部机会,细分看在低线 白酒走强后一线酒走出补涨行情,而钢铁板块强势反弹。

年尾之际,资金保 收益需求有所抬升,而今年以来波动巨大的消费、周期行业中仍有较大体量 每日报告回放 存量资金,其中估值合理的龙头公司有望边际走强。

北上资金维持净流入格局,新能源、消费电子、白酒是进攻方向。

上周北上 资金净流入57亿元,环比有所回落,宁德时代、贵州茅台、歌尔股份净流入 规模最大,其中宁德时代周净流入规模边际扩大,贵州茅台、华友钴业、赣 锋锂业周环比增量较为明显。

北上资金继续青睐锂电、XR设备龙头的同时, 对一线白酒的关注度提升。

市场风格轮动下把握成长确定性,在新兴需求和 能源变革中寻找机会。

从上周大类风格板块表现看,科技、周期风格指数环 比有所走强,消费风格指数维持平稳。

主题投资展望:政策稳增长预期升温,市场风格轮动和资金追逐增长确定性 背景下,按照战略高度、行业纵深、催化剂密度三个特征重点推荐:元宇宙 和深度低碳化主题。

庞钧文(分析师) 021-38674703 pangjunwen@gtjas.com S0880517120001 石岩(分析师) 0755-23976068 shiyan019020@gtjas.com S0880519080001 牟俊宇(分析师) 0755-23976610 moujunyu@gtjas.com S0880521080003 周淼顺(分析师) 021-38038264 zhoumiaoshun@gtjas.com S0880521040003 李子豪(分析师) 021-38038293 lizihao@gtjas.com S0880521030002 行业策略:新兴能源《电池、储能的未来发展道路》 2021-11-29 全球汽车大变革,海内外共振迎接电动化未来 中国产业链全球领先,整体竞争格局走向集中 展望2022年行业几大趋势 投资建议与风险提示 訾猛(分析师) 021-38676442 zimeng@gtjas.com S0880513120002 杨柳(研究助理) 行业更新:化妆品《从黑五看国际品牌双十一价格策略》 2021-11-29 投资建议:海外大牌降价压力下,头部国货美妆品牌经营策略由渠道、 营销驱动逐渐转为产品驱动,产品力带动品牌力不断提升,在双十一“大考” 每日报告回放 021-38038323 yangliu@gtjas.com S0880121050043 闫清徽(研究助理) 021-38031651 yanqinghui@gtjas.com S0880121080137 期间爆发力显著,持续看好头部国货美妆品牌表现。

建议增持:贝泰妮、鲁 商发展、珀莱雅、上海家化、青松股份、水羊股份、丸美股份、拉芳家化、 若羽臣;受益标的:嘉亨家化、丽人丽妆等。

海外黑五大促开启,国际大牌重点单品折扣6-8折,力度略低于国内双十一。

我们跟踪的重点国际大牌的核心单品折扣基本在6-8折,其中欧莱雅旗下HR、 兰蔻、理肤泉6-7折,雅诗兰黛集团旗下LAMER、雅诗兰黛7-8折。

考虑到 国内双十一国际大牌通过买赠后折扣部分可达5折,从折扣力度对比角度来 看,为了迎合国内更加年轻、价格敏感的客群结构,以及电商为主、跨越地 理限制的销售渠道,海外集团通过更加激进的销售策略抢占快速增长的国内 化妆品市场。

从绝对售价来看,大部分品牌核心单品售价黑五也高于免税及双十一超头直 播。

不考虑阳光清关等服务费用以及邮寄过程中可能被海关收税的风险,从 绝对售价看:1)超高端品牌LAMER、HR免税价格远低于黑五,国内双十一 超头价盘主要通过赠送非同款小样进行控制,CPB双十一明显破价;2)高端 品牌兰蔻、雅诗兰黛、SKII、资生堂大都免税渠道最为划算,但双十一超头 直播买赠后价格也都略低于黑五或基本持平;3)中高端品牌娇韵诗、雅顿加 大国内折扣力度,双十一超头价格低于免税及黑五;4)功能护肤雅漾、理肤 泉黑五更为划算,但同时造成渠道管控问题,代购、淘C等流通渠道中雅漾、 理肤泉单品更加常见,免税渠道无明显价格优势。

黑五价格对比显示国际品牌在国内定价策略激进,但就双十一表现来看,受 到免税渠道价盘冲击,国际大牌增长明显乏力,而国货通过差异化产品获取 持续高速增长。

据青眼数据,2021年双十一TOP50护肤品牌中国货销售额同 比+79%,远超外资品牌27%的增速,其中功能护肤国牌表现出众;而2020 年双十一国际大牌以58%的增速力压国货。

在消费者对促销边际不敏感的背 景下,单纯降价已难以支撑国际品牌高基数下的快速增长,此外免税的价格 体系也对国际品牌双十一定价策略造成冲击。

以消费者为中心,通过产品创 新满足消费者不断进阶的需求更为关键,而头部国货已及时转向产品思维, 通过完善研发体系、夯实基础研究能力,在2021双十一验证实力。

风险提示:行业景气度下行、品牌端竞争加剧、新品表现不及预期等。

谢皓宇(分析师) 010-83939826 xiehaoyu@gtjas.com S0880518010002 白淑媛(分析师) 021-38675923 baishuyuan@gtjas.com S0880518010004 郝亚雯(分析师) 010-83939776 haoyawen@gtjas.com S0880518010005 行业更新:房地产《集中供地浮沉》2021-11-29 施行集中供地的初衷是为了降低地价并提高中小房企的参与度,这是在 不改变总供给的情况下,寄希望于通过改变供给频率来调整行业供需,短期 看没有完全达到预期效果。

由于资金回款的连续性,离散式供地更有利于大 企业,特别是资金管理能力很强的企业,因此,通过一次性推出较多地块的 方式,会降低大企业的一次性拿地能力,并通过地块漏出的方式,让中小企 业能够获取部分地块。

但这需要有一个前提,即土地总供给和房企总需求之 间要达到一个平衡,若本身供给较少、又集中供地,反而会使得房企担忧后 续开发项目较少、进而开始盲目拿地。

这就是第一次土拍的结果,在供地减 少20~30%的背景下,反而出现了大房企抢地的情况,地价大幅度上行、小房 企拿地困难。

第二批土拍延期叠加资金监管,因为资金筹措时间较短,将带来第三批土拍 流拍率继续上升,集中供地规则成为市场的加速器,热时更热、冷时更冷。

每日报告回放 单戈(分析师) 010-83939827 shange@gtjas.com S0880521110001 我们前期已经分析过,第一次土拍和第二次之间间隔平均5个月,但第二次 和第三次只间隔3个月,且经历了资金监管,因此,在第二次土拍高比例流 拍的基础上,第三次土拍的流拍率预计将更高。

按全年来看,百城土地供给 同比下降16%,即便如此,成交更是进一步下降19%,且呈现出明显的上半 年热、下半年冷的情况。

由于土地市场的表现将直接传导至楼市,因此,当 前集中供地,特别是正在进行的第三批土拍,其结果将继续影响楼市的需求 预期。

部分城市开始放宽拿地门槛,由于集中土拍使得政策的调整并非潜移默化、 而是一蹴而就,因此每次变化的幅度不仅仅是大,而且还会直接呈现在社会 舆论的聚光灯下。

部分城市,以杭州为例,对拿地条件和限价政策作出了调 整,若不是集中供地,则可通过一块块供地潜移默化的转变,用一定时间来 平滑市场的表现,但在集中供地之下,这次和下次之间的平均间隔周期在4 个月,因此有必要通过一次大级别的调整来防止市场进一步下滑。

由于土地 市场的变化能够直接作用于楼市,但这将带来进一步的舆论压力。

集中供地呈现出明显的加速器作用,以平稳行业的健康发展,预计2022年将 迎来纠偏年。

2021年楼市的改革和试错已经过去,即将进入2022年,行业的 平稳发展需要政策的支持,土地规则预计迎来一定程度调整。

推荐港股中的 中国金茂、融创中国,受益旭辉控股集团,A股标的推荐中南建设、万科A、 保利地产、金地集团、招商蛇口等;地产中介方面,受益我爱我家;同时推 荐物业板块,受益招商积余、碧桂园服务,推荐中海物业、宝龙商业。

风险提示:政府重新放开前融、再走土地金融模式。

訾猛(分析师) 021-38676442 zimeng@gtjas.com S0880513120002 杨柳(研究助理) 021-38038323 yangliu@gtjas.com S0880121050043 闫清徽(研究助理) 021-38031651 yanqinghui@gtjas.com S0880121080137 行业日报/周报/双周报/月报:化妆品《大促稳健增长,头 部国货亮眼》2021-11-29 投资建议:综合10月和双十一数据来看,头部国货美妆品牌经营策略由 渠道、营销驱动逐渐转为产品驱动,产品力带动品牌力不断提升,在双十一 “大考”期间爆发力显著,持续看好头部国货美妆品牌表现。

建议增持:贝 泰妮、鲁商发展、珀莱雅、上海家化、青松股份、水羊股份、丸美股份、拉 芳家化、若羽臣;受益标的:嘉亨家化、丽人丽妆等。

行业概况:10月淘系美容护肤、彩妆行业GMV93、36亿元,同比-27%、-38%。

抖音美容护肤、彩妆行业GMV74、15亿元,同比增长389%、215%。

大促前 期淘系渠道承压、数据平淡,抖音分流加强、当月GMV创新高。

据魔镜数据, 2021天猫双十一护肤、彩妆GMV373、77亿,同比+24%、7%,护肤表现稳 健、增速优于彩妆,但细分品类中面部彩妆增势较好。

重点品牌天猫平台表现:1)贝泰妮:薇诺娜领跑国货美妆,为双十一全期天 猫美容护肤类目第6名。

2)珀莱雅:10.1-11.11天猫旗舰店GMV达8.4亿元, 同比+83%,11.1珀莱雅天猫旗舰店34分钟即销售破亿。

3)上海家化:品牌 玉泽10.1-11.11天猫旗舰店GMV达4.2亿元,同比+36%,推出新品水光睡眠 面膜;品牌佰草集GMV达9471万元,同比+28%,抖音“佰草集延禧宫正传” 成功引流;4)丸美股份:10.1-11.11丸美天猫旗舰店GMV达6695万元,同 比+17%,推出小金管双胶原系列新品。

5)水羊股份:10.1-11.11期间,旗下 每日报告回放 品牌御泥坊、小迷糊、城野医生天猫旗舰店GMV分别为7779、1690、18046 万元,旗下天猫店铺11.1GMV 4亿+。

6)华熙生物:10.1-11.11夸迪天猫官旗 GMV达4.9亿元,同比+458%;润百颜GMV达19114万,同比+23%;米蓓 尔GMV达10966万元,同比+277%;肌活GMV6951万元,同比+170%。

7) 鲁商发展:10.1-11.11瑷尔博士天猫旗舰店GMV达14400万元,同比+198%; 颐莲GMV为6515万元,同比-4%。

重点品牌抖音平台表现:10月薇诺娜抖音GMV达9296万元快速放量;珀莱 雅抖音10月GMV达11170万元,2021年累计GMV破7亿。

此外,彩棠、 玉泽、米蓓尔、颐莲品牌10月GMV均破千万,实现突破性增长;佰草集“延 禧宫”主题抖音直播持续破圈。

行业&公司动态:1)《儿童化妆品监督管理规定》出台;2)营销:薇诺娜签约 3位品牌挚友、珀莱雅启动“回声计划”、佰草集“延禧宫”抖音直播出圈;3) 新品:玉泽推出水光睡眠面膜、丸美上新小金管双胶原系列。

风险提示:行业景气度下行、品牌端竞争加剧、新品表现不及预期等。

汤龑(分析师) 0755-23976656 tangyan@gtjas.com S0880519010001 邬华宇(分析师) 021-38674938 wuhuayu@gtjas.com S0880518100005 于嘉懿(研究助理) 021-38038404 yujiayi@gtjas.com S0880121070102 宁紫微(研究助理) 021-38038438 ningziwei@gtjas.com S0880121080070 行业日报/周报/双周报/月报:有色金属《疫情反弹,短期 或压制铝价》2021-11-29 周期研判:疫情反弹,短期或压制铝价。

南非发现的新冠病毒变异株 Omicron已出现迅速传播态势,欧洲疫情亦再度反扑,德国等部分欧洲国家继 续出台强力抗疫措施,冬季疫情反弹再度冲击全球需求恢复的预期,进而压 制工业品价格,铝价短期或将承压。

电解铝:供需改善,但疫情反弹,短期价格承压。

①供给端:国内电解铝供 给端扰动持续。

本周山西、山东、河南等地出台取暖季错峰生产通知,预计 影响部分电解铝产能,叠加广西、重庆、青海亦有铝厂因电力及能耗方面原 因减产,供给端扰动频发。

冬奥会临近,环保政策逐步趋严,电解铝产能产 量有再度存压缩风险;②需求端:地产政策或边际放松,加工企业开工率持 续回暖。

前期限电严重的江浙沪、河南等地均出现电力缓解。

而且由于铝价 回调明显,下游补库意愿出现回升,加工环节周度开工率连续三周回升后本 周继续环比持平66.6%;③库存端:截止11月26日,电解铝现货库存为101.7 万吨,周度去库2.1万吨;铝棒库存为7.89万吨,周度去库2.16万吨,电解 铝在厂库存为14.8万吨,周度垒库0.9万吨;④盈利端:受氧化铝价格回落 影响,电解铝盈利的成本端出现缓解,本周现货铝价继续相对维稳,目前吨 铝盈利水平为937元左右。

维持铝行业增持评级。

推荐标的:天山铝业、神火股份、明泰铝业、南山铝 业、云铝股份、中国宏桥等;受益标的:预计氧化铝处于相对高位将维持到 2022年2月,拥有国内最大氧化铝产能的中国铝业或最受益。

风险提示:新能源汽车增速不及预期。

每日报告回放 刘欣琦(分析师) 021-38676647 liuxinqi@gtjas.com S0880515050001 孙坤(研究助理) 021-38038260 sunkun024098@gtjas.com S0880121030022 行业事件快评:综合金融《个人码禁止经营性收款,利好 收单机构》2021-11-29 事件:近日央行发布《中国人民银行关于加强支付受理终端及相关业务 管理的通知》(以下简称“通知”),通知中明确要求支付机构、银行等条码支 付收款服务机构在提供收款服务时,“对于具有明显经营活动特征的个人,条 码支付收款服务机构应当为其提供特约商户收款条码,并参照执行特约商户 有关管理规定,不得通过个人收款条码为其提供经营活动相关收款服务。

” 点评: 禁止个人收款码用于经营性收款,可有效规避潜在风险。

当前普遍存在个体 工商户通过个人收款码进行经营性收款,造成交易性质混淆,交易信息失真, 风控环节难以把控。

禁止个人收款码用于经营性收款,可有效识别个人收款 和经营性收款,进而进行针对性的风控管理,规避潜在风险。

通知要求支付机构拓展商户时,需要通过有效方式核实商户信息。

根据通知 规定,个体工商户等经营性收款转为商户收款码时,收单机构需采用有效方 式核实商户身份信息,“对于有固定经营场所的实体特约商户,应当通过现场 面对面方式核实。

对于无固定经营场所的实体特约商户和网络特约商户,原 则上应当通过人工或智能客服同步视频等方式核实。

”也就意味着收单机构在 调整个体工商户收款码时,需要线下面对面核实。

通知将推动线下个体工商户从个人收款码向商户收款码迁移,线下收单机构 将受益。

考虑到当前仍存在大量的个体工商户通过个人收款码收单,通知将 推动此类客群向商户收款码迁移。

切换至商户收款码需要线下面对面核实, 即需要收单机构深入线下,点对点获取客户。

有利于深耕线下收单业务的公 司,受益标的拉卡拉、移卡。

投资建议:深耕线下收单业务的公司受益,受益标的拉卡拉、移卡。

风险提示:政策执行不及预期。

郑武(分析师) 0755-23976528 zhengwu@gtjas.com S0880514030002 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com S0880514030006 行业日报/周报/双周报/月报:物流仓储《通达系份额提升, 基本面改善确定》2021-11-29 1、快递量增速保持稳定,通达系单票收入继续稳中有升 10月快递量两年复合增速31%,继续维持30%左右的增速中枢。

10月通达系 单票收入继续稳中有升,且份额继续回升。

每日报告回放 张哲恺(研究助理) 0755-23976775 zhangzhekai@gtjas.com S0880121070103 2、行业竞争阶段性趋缓,预计盈利能力将提升 非理性价格战得到监管遏制,龙头企业明确将聚焦盈利能力提升,且行业并 购保障竞争阶段性趋缓,预计快递企业盈利能力将提升。

3、阶段休养积聚能量,龙头崛起仍将可期 市场担忧行业竞争趋缓将延缓集中。

我们认为,阶段休养将为龙头未来竞争 积聚能量,行业终将走向自然集中,龙头崛起仍将可期。

4、基本面改善确定,继续催化估值修复 行业竞争阶段性趋缓,预计快递企业未来半年到一年基本面改善确定,业绩 高增长可期,将继续催化头部企业估值修复。

吴宇擎(分析师) 021-38674702 wuyuqing@gtjas.com S0880516050001 丁丹(分析师) 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001 行业日报/周报/双周报/月报:医药《沪深港通资金医药股 流向数据库》2021-11-29 ①北上资金中,润达医疗单周增持最多,增持比例1.01%;金域医学单 周净买入最多,净买入额约3.27亿元; ②南下资金中,和铂医药-B单周增持最多,增持比例1.30%;阿里健康单周 净买入最多,净买入额约1.66亿港币; ③北上资金最新持股比例前三:金域医学(16.66%)、益丰药房(15.99%)、山 东药玻(15.50%); ④南下资金最新持股比例前三:海吉亚医疗(26.25%)、维亚生物(23.62%)、 锦欣生殖(20.97%)。

刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 于清泰(分析师) 行业策略:批零贸易业《复苏、提价与估值修复》2021-11-29 线下业态复苏、提价逻辑下渠道受益、互联网电商平台的估值修复将会 是2022年的趋势性机会。

同时,中长期视角下,重点关注国潮崛起带来的国 产品牌发展的黄金时代,以及培育钻石渗透率逐步提升带来的产业链长周期 每日报告回放 021-38022689 yuqingtai@gtjas.com S0880519100001 投资机会。

推荐黄金珠宝板块:国潮与Z世代消费崛起、高端消费回流,量价提升背景 下黄金珠宝终端消费需求将保持高景气度,推荐潮宏基(002345.SZ)/周大生 (002867.SZ)/飞亚达(000026.SZ)等,受益周大福(1929.HK)、周生生(0116.HK) 等。

同时关注产业链上游培育钻石技术变革,产能提升与渗透率提升的大趋势。

培育钻石产业链:关注三阶段投资机会,目前处于第一阶段行业红利期,具 备产业先发布局优势、设备产能规模大,且技术研发具备向上突破实力的上 游毛坯钻生产商将受益。

电商互联网平台、高教职教股估值修复:监管将会系统且持续,但政策密集 落地后经济增长压力下,逻辑节奏的变化将带来情绪上的修复,推荐监管风 险小,且重资产履约效率优势逐步明显,能够拒绝内卷在消费大盘景气度波 动背景下维持稳健增长和利润率的京东集团-SW(9618.HK),以及高性价比渠 道心智已经建立,发力农产品基础设施的拼多多(PDD.O)。

民办高教&职教板 块政策不确定性风险已基本释放,现代职业教育体系推进落地,看好高教职 教情绪面改善估值修复叠加业绩释放,推荐中教控股(0839.HK)、中国东方教 育(0667.HK),受益希望教育(1765.HK)等。

彭磊(分析师) 010-83939806 penglei018712@gtjas.com S0880518100003 王睿(分析师) 010-83939803 wangrui024124@gtjas.com S0880521030004 行业日报/周报/双周报/月报:军工《大国博弈背景,我军 武器装备建设有望再上一个大台阶》2021-11-29 美军驱逐舰穿航台湾海峡,东部战区持续在台海方向战备警巡。

1)上周 (11.22-11.28)上证综指上涨0.10%,创业板指数上涨1.46%,国防军工指数下 跌-2.20%,跑输大盘2.30个百分点,排名第26/29。

2)根据美国海军第七舰 队发布的新闻稿,导弹驱逐舰“米利厄斯”号(DDG-69)于当地时间11月 23日穿航台湾海峡,这是美国军舰今年第11次穿航台湾海峡。

3)上周,东 部战区组织海空兵力持续在台海方向战备警巡,南部战区海军航空兵某团开 展实弹实投训练。

东部战区9架歼-7战机退出战斗序列,歼-10C接替服役。

4) 我们认为,大国博弈加剧是长期趋势,美国及其盟友国防战略重心逐步向印 太转向,中国周边紧张局势可能逐步加剧,和平需要保卫,加大国防投入是 必选项,军工长期趋势向好。

2027年要确保实现建军百年奋斗目标,十四五 期间有望加速补短板。

5)依据以往经验,预计十四五规划有望在2021年两 会后逐步落地,而2021年作为十四五开局之年,板块利润表与现金流量表或 将显著改善。

国防部:在新的起点上推动我军武器装备建设再上一个大台阶。

1)11月25 日下午,国防部举行例行记者会,国防部新闻局局长、国防部新闻发言人吴 谦大校介绍近年来我军武器装备建设取得的成绩及主要特点时表示,“在骨干 装备建设发展上,15式新型轻型坦克、远程箱式火箭炮、直-20直升机列装部 队,首艘国产航空母舰、075两栖攻击舰、055万吨驱逐舰下水入役,歼-20 飞机、歼-16飞机、歼-10C飞机代次搭配、形成实战能力,东风-17导弹、东 风-26导弹等批量装备。

”2)我们认为,参考现代化军队发展路径,航空航天 有望成为重点发展方向,十四五期间先进航空航天武器装备有望加速列装。

每日报告回放 投资主线:1)总装:中航沈飞、中直股份、航天彩虹(受益);2)分系统: 航发动力、中航机电、中航电子、江航装备(受益)、中航电测;3)元器件: 中航光电、航天电器、鸿远电子、火炬电子(受益)、振华科技(受益)、紫 光国微(受益);4)材料:中航高科、抚顺特钢(受益)、菲利华、光威复材 (受益)、中简科技(受益)、西部超导(受益)。

鲍雁辛(分析师) 0755-23976830 baoyanxin@gtjas.com S0880513070005 黄涛(分析师) 021-38674879 huangtao@gtjas.com S0880515090001 花健祎(分析师) 0755-23976858 huajianyi@gtjas.com S0880521010001 杨冬庭(研究助理) 0755-23976166 yangdongting@gtjas.com S0880120080026 行业日报/周报/双周报/月报:建材《国泰君安证券-建材行 业基本面数据大全_20211127》2021-11-28 水泥行业(1122-1127) 行业动态(数字水泥网):出货偏弱,企业淡季错峰 本周全国水泥市场价格环比回落1.9%。

价格回落区域主要集在华北、华东、 中南和西南地区,幅度20-60元/吨。

11月下旬,受市场需求整体表现较差影 响,水泥价格延续下行走势,从价格下跌幅度来看,均属于合理范围,因前 期绝对价格偏高,且随着煤价下调,水泥价格适当回落也属正常,预计后期 价格将会继续小幅回落为主。

华北地区水泥价格稳中有落。

京津唐地区水泥价格小幅下调20元/吨,随着天 气转冷,下游需求萎缩,农村袋装水泥需求明显减少,目前企业综合出货量 在6成左右,为进一步降库存,企业小幅调整价格。

河北石家庄地区水泥价 格平稳,受环保预警影响,下游工程施工受到限制,企业出货在4-5成;保定 地区水泥价格推涨20-30元/吨,价格推涨主要是为明年市场奠定基础,以及 各企业熟料库存均在较低水平,企业推动价格上调,考虑到环保管控较严, 下游工程和搅拌站开工率不断下降,价格上调执行可能性不大,保持平稳为主。

山西太原部分水泥企业公布价格上调50-100元/吨,价格上调主要是工程进入 赶工期,企业出货量尚可,基本保持在6成左右,且区域内熟料生产线开始 执行冬季错峰生产,库存逐渐降低,同时也是为明年市场开市奠定价格基础, 主导企业积极推动价格上调。

华东地区水泥价格继续下行。

江苏南京地区部分企业水泥价格下调30元/吨, 下游需求表现一般,企业发货保持在8成左右,库存普遍70%-80%,销售压 力较大,为求发货,价格出现回落。

苏锡常地区水泥价格弱势运行,天气情 况较好,下游需求相对稳定,企业发货在8成左右,库存持续高位运行,部 分企业为增加出货量,再次下调水泥价格20-30元/吨。

淮安地区水泥价格继 续下调30-40元/吨,累计下调60-70元/吨,由于民用市场不断萎缩,以及受 山东低价水泥冲击,下游需求表现较差,企业日出货5-6成,销售压力较大, 为增加出货量,企业陆续下调水泥价格。

浙江杭嘉湖地区水泥价格下调50-60元/吨,下游工程和搅拌站开工不足,市 场需求维持在7-8成,企业库存偏高,加之外围地区水泥价格陆续下调,对本 地市场影响较大,为稳定客户,企业陆续以优惠形式下调价格。

金衢丽地区 水泥价格暂稳,下游需求不温不火,外围福建地区水泥价格持续下滑,对本 地市场冲击严重,企业日出货仅在7成左右,库存呈上升趋势,销售压力增 每日报告回放 大,预计后期水泥价格将趋弱运行。

甬温台地区水泥价格暂稳,下游需求相 对稳定,企业发货在8成左右,目前限电尚仍在持续,库存普遍50%-60%。

安徽合肥及巢湖地区水泥价格暂稳,下游需求表现一般,企业发货维持在7-8 成水平,沿江安庆和芜湖地区水泥价格趋弱运行,下游需求相对稳定,企业 发货保持8成左右,由于外来低价水泥进入较多,部分小厂存在暗降情况, 幅度10-20元/吨,主导企业熟料生产线正在例行检修,报价以稳为主。

皖北 亳州高标号水泥价格上调20-40元/吨,价格上调主要是近期受限电影响,皖 北地区均有不同程度限产情况,综合减产在50%-60%,本地企业适当上调水 泥价格。

据了解,除皖北地区存在限产情况以外,宣城地区大部分熟料生产 线仍处于停产状态,恢复时间尚不明确。

江西九江地区水泥价格下调20元/吨,下游需求虽较前期有所恢复,企业发货 在7成左右,但整体库存仍高位运行,企业为求出货陆续下调水泥价格。

南 昌地区水泥价格暂稳,市场需求稳定,随着九江地区水泥价格回落,预计后 期水泥价格也将趋弱运行。

上饶地区水泥价格下调20元/吨,受疫情影响,下 游需求无明显变化,企业日出货维持在3-4成,库存持续上升,为增加出货量, 企业适当降价促销,11月25日,疫情管控结束,预计近日市场需求将陆续恢 复。

赣州地区水泥价格下调30-40元/吨,市场需求不温不火,企业发货仅在6 成左右,库存高位承压,且外围地区水泥价格陆续下调,为稳定客户,价格 适当回落。

据反馈,各企业为稳定价格,于11月20日至12月31日期间执 行错峰生产10天。

福建地区水泥价格下调30-40元/吨,价格下调主要是煤炭价格持续回落,水 泥生产成本降低,以及市场资金紧张,下游需求表现疲软,企业发货仅在6 成左右,库存压力较大,为增加出货量,企业陆续下调水泥价格,从目前市 场供需形势看,后期水泥价格将继续趋弱运行。

山东济南地区水泥价格稳定,天气晴好,临近年底,下游需求虽不及往年同 期水平,但随着工程进入赶工期,市场需求有所提升,企业发货能达8-9成, 由于即将执行冬季错峰生产,企业有意储备库存,目前库存普遍高位。

菏泽 和聊城地区水泥价格平稳,环保预警解除,企业生产及下游工程施工恢复正 常,外围河南地区水泥价格上调后进入量减少,企业日出货增加至6-7成,预 计后期水泥价格以稳为主。

枣庄和临沂地区水泥价格下调10-20元/吨,由于 前期大气污染防治,市场处于供需双弱状态,为增加出货量,企业小幅下调 水泥价格,近日,环保管控解除,下游需求逐渐恢复,企业发货在8成左右, 库存普遍高位运行。

中南地区水泥价格继续回落。

广东珠三角地区水泥价格再次回落50-60元/吨, 价格下调原因:一是市场需求表现一般,企业日出货仅在6-7成;二是煤炭及 熟料价格持续下调,企业生产成本降低;三是外来低价水泥不断冲击,为稳 定客户,企业陆续以优惠形式暗降。

惠州地区水泥价格下调60-70元/吨,已 累计下调140-200元/吨,目前部分企业虽仍受能耗双控影响,正在停窑限产, 但磨机已恢复正常运转,且有外来水泥影响,为稳定市场份额,企业以优惠 形式下调价格。

湛江地区散装水泥价格继续下调40-50元/吨,自10月末以来, 累计下调90元/吨左右,下游需求较差,企业为增加出货量,陆续下调散装水 泥价格。

广西南宁、柳州、玉林和贵港等地水泥价格下调20-30元/吨,房地产不景气, 工程和搅拌站开工不足,下游需求表现疲软,以及西江进入枯水期,企业外 运量减少,日出货仅在5-6成,迫于库存压力,企业陆续下调价格。

桂林地区 水泥价格稳定,下游需求表现清淡,企业发货仅在5成左右,受益于错峰生 每日报告回放 产,库存暂无上升压力,预计短期价格将以稳为主。

湖南长株潭地区水泥价格下调后暂稳,企业出货6成左右,库存60%-70%。

张家界、邵阳、怀化等地区水泥价格回落30-40元/吨,搅拌站由于资金短缺, 开工不足,下游需求表现欠佳,以及贵州和重庆低价水泥进入,本地企业发 货仅在5-6成,在煤炭价格大幅下调后,企业生产成本降低,将水泥价格适当 回落。

湖北武汉以及鄂东地区水泥价格下调后平稳,下游需求稳定,企业出货在7-8 成,库存60%左右,据企业反馈,为防止价格继续下滑,企业计划12月错峰 停产由原来的5-7天增加至7-10天。

宜昌地区水泥价格陆续下调,自11月以 来累计下调130-140元/吨,下游需求表现一般,企业出货仅在6成左右,库 存普遍处于较高水平,另外周边地区价格下调影响,本地企业陆续跟进。

襄 阳地区下游需求表现稳定,企业出货在7-8成,库存中高位运行,短期价格保 持平稳。

河南地区水泥价格第二轮上调后出现回撤,幅度20-30元/吨。

随着绝大多数 水泥企业执行错峰生产,河南水泥价格连续两次50元/吨大幅度上调,累计执 行50-80元/吨,价格上调未能完全执行到位,主要是下游需求原本就偏弱, 又受到重污染天气橙色预警影响,工地施工受阻,需求进一步减弱,企业销 售压力较大,适当回落价格。

短期看,目前河南地区水泥市场稍显混乱,价 格涨跌无序,好在企业错峰生产执行情况较好,价格大幅下调的可能性不大, 多是小幅震荡调整为主。

西南地区水泥价格持续下滑。

四川成都、德绵地区水泥价格下调30-40元/吨, 由于大气污染防治,道路交通管制,下游搅拌站开工受限,市场需求较差, 企业发货仅在5-6成,企业虽在执行错峰停产,但库存无明显下降,以及煤炭 价格不断回落,企业生产成本降低,水泥价格适当下调。

宜宾和泸州地区水 泥价格下调30元/吨,下游需求表现一般,企业发货仅在6-7成,且外围重庆 地区水泥价格持续回落,导致本地价格上涨失败,进而出现回落。

重庆主城以及渝西北地区水泥价格下调30-40元/吨,价格下调主要因,需求 表现较差,个别企业为提升销量,价格不断出现暗降,其他企业为稳定客户, 不得不跟进出台优惠政策,变相下调价格,后期价格将会继续走低。

渝东北 地区水泥价格暂稳,天气晴好,下游需求表现稳定,日出货在7成左右,库 存高位运行,目前企业积极维稳价格,但周边地区价格下行,本地企业后期 跟降压力较大。

云南昆明和玉溪地区水泥价格暂稳,下游工程和搅拌站开工不足,市场需求 表现疲软,企业日出货仅在5成左右,企业错峰生产执行情况欠佳,库存持 续高位,后期水泥价格将会继续下滑。

丽江和大理地区水泥价格下调50元/ 吨,下游需求表现较差,且原停产的部分企业熟料生产线恢复正常,库存不 断上升,为增加出货量,价格纷纷回落至涨前水平。

曲靖地区水泥价格趋弱 运行,下游需求在6成左右,部分民营企业为抢份额价格下调20元/吨,主导 企业报价暂稳。

贵州贵阳、遵义地区水泥价格下调40-50元/吨,下游需求表现清淡,企业出 货仅在4成左右,库存高位承压,企业陆续以优惠形式下调价格。

铜仁地区 下游需求表现疲软,下游工程施工进度缓慢,企业出货仅在4成左右,库存 增至70%高位,部分小厂价格下调20-30元/吨,主导企业报价暂稳。

为维护 价格稳定,缓解库存上升压力,省内企业多在执行四季度错峰停产。

西藏地区水泥价格在底部保持稳定,随着气温不断下降,需求接近尾声,各 每日报告回放 地企业发货量仅剩2-3成水平,区域内企业计划于12月1日-3月31日执行 为期四个月冬季错峰生产。

西北地区水泥价格平稳运行。

甘肃兰州地区水泥价格平稳,天气转冷,下游 需求继续走弱,目前日出货3-4成,12月1日起企业将开始执行冬季错峰停 产,市场供需同步减弱,预计后期水泥价格将平稳进入冬休。

天水地区前期 受疫情影响较为严重,解封后下游需求仅恢复至3成水平,由于市场已接近 尾声,除了冬施工程尚有少量需求外,农村需求基本停滞,市场进入淡季。

陕西关中地区水泥价格公布上调50元/吨,价格上调主要是自12月1日起, 陕西地区水泥企业开始执行冬季错峰停产,主导企业借此推动价格上调,并 为明年市场奠定价格基础,具体执行情况有待跟踪。

宝鸡地区下游需求表现 疲软,企业出货在5成左右,气温不断降低,水泥需求逐步萎缩,部分企业 针对客户小幅下调价格,主导企业报价暂稳。

玻璃行业(1122-1127) 行业动态(玻璃信息网):连续去库,实际出货改善 本周末全国建筑用白玻平均价格2090元,环比上周降低50元,同比去年上 涨132元。

本周国内浮法玻璃市场成交重心降幅趋缓,部分区域厂家逐步探 涨,稳价意向愈加浓厚。

生产企业产销好转,部分厂家库存小幅削减。

涨价 刺激贸易商加工商的采购速度环比加快,另外部分地区存在一定的赶工需求, 同时之前限电影响的加工企业开工率也恢复到了正常的状态。

产能方面,云南云腾建材有限公司600吨因环保手续和产能收不全,本周停 产。

本周在产产能101772万重箱,环比上周减少360万重箱,同比去年增加 5310万重箱。

周末行业库存3428万重箱,环比上周减少28万重箱,同比去 年增加595万重箱。

我们判断:2022年普通浮法玻璃供需格局依然紧平衡,因此当前我们首推加 速成长的环保产能的信义玻璃(0868.HK)及高分红高股息的旗滨集团 (601636)、经营大幅改善的南玻A(000012),同时光伏玻璃重点推荐信义 光能(0968.HK)汽车玻璃重点推荐福耀玻璃(600660/3606.HK) 玻璃纤维(1122-1127) 玻纤行业动态(卓创资讯):合股产品结构性紧俏 玻纤行业动态:本周无碱池窑粗纱市场交投较平稳,部分合股类产品货源仍 显紧俏,现阶段国内几家主要大厂挺价意愿较强,加之风电市场需求后市预 期向好,短期行情或偏稳为主。

电子纱市场多数厂价格调后暂稳,各厂成交 尚可。

每日报告回放 目前,2400tex缠绕直接纱主流价格在6000-6300元/吨左右,电子纱G75主流 成交涨至16000元/吨左右,电子布价格主流报8.0元/米左右,巨石泰玻等龙 头企业领先优势越拉越大。

我们判断:差异化加大(高端部分的风电需求、工业制造业及汽车轻量化等 需求),主要利好中国巨石、中材科技;我们认为玻纤景气逻辑需重新审视, 需求结构升级带来企业盈利能力差异巨大,我们继续重点推荐中国巨石、中 材科技,具备中国建材复合材料资产整合预期。

刘欣琦(分析师) 021-38676647 liuxinqi@gtjas.com S0880515050001 谢雨晟(研究助理) 021-38674943 Xieyusheng@gtjas.com S0880119120026 李艺轩(研究助理) 021-38032033 liyixuan023724@gtjas.com S0880120120018 孙坤(研究助理) 021-38038260 sunkun024098@gtjas.com S0880121030022 高宇飞(研究助理) 021-38038426 gaoyufei@gtjas.com S0880121070110 行业日报/周报/双周报/月报:投资银行业与经纪业《继续 推荐机构业务具备竞争优势的券商》2021-11-28 继续推荐机构业务具备竞争优势的券商 我们近期的观点与此前没有区别,我们继续看好机构业务具备竞争优势的券 商,我们认为市场对财富管理需求爆发带来的机构业务快速增长并未充分认 知,我们看好此类券商未来的盈利表现。

更为详细的分析可见我们本周发布 的深度报告《财富管理带来券商的第三个投资逻辑》。

个股推荐: 券商:中信证券/广发证券/中金公司(H股)/华泰证券 多元金融:四川双马 穆方舟(分析师) 0755-23976527 mufangzhou@gtjas.com S0880512040003 林昕宇(分析师) 行业策略:可选消费品《龙头竞争优势凸显,悲观预期有 望逐步修复》2021-11-28 每日报告回放 010-83939845 linxinyu@gtjas.com S0880518080003 张心怡(分析师) 010-83939817 zhangxinyi@gtjas.com S0880520080003 家具板块 悲观预期或将逐步修复,龙头竞争优势持续凸显。

从中长期来看,定制龙头、 软体龙头等头部企业的管理优势正在不断显现,马太效应显著,营收和净利 润水平在较高的基数情况下仍能实现超过行业平均水平,有望在市场从分散 到集中的过程中抢占更多的市场份额。

? 造纸板块 木浆系-浆价回落仍处中高位,下游高集中度成品纸盈利水平更优; 废纸系-废纸供给收紧成本有所支撑,需求仍需宏观支持。

消费轻工 生活用纸消费升级创造新增量,细分领域龙头企业优势凸显。

长期来看,我 国人均生活用纸消费量与发达国家相比仍存在较大提升空间,趋势上消费升 级和高性价比双向齐驱,城镇化率蕴含消费习惯升级潜力,产品创新推动行 业持续发展。

? 包装印刷及新型烟草 集中度提升支撑龙头长期成长,新型烟草监管从严,优质产业链公司未来可 期。

国内金属包装在应用领域和渗透率方面均有提升空间,行业产能高速扩 张渐近尾声。

中国食品饮料使用金属包装的比例、啤酒罐化率、人均金属饮 料消费量、人均罐头消费量均低于海外市场,国内市场相较于自身有一定提 升空间。

随着产能扩张渐近尾声,行业将逐步进入结构调整与整合。

陈筱(分析师) 021-38675863 chenxiao@gtjas.com S0880515040003 张昱(分析师) 021-38032027 zhangyu022992@gtjas.com S0880521080001 陈俊希(分析师) 021-38032025 chenjunxi@gtjas.com S0880520120009 行业日报/周报/双周报/月报:传播文化业《《长津湖》票房 登顶,央视虚拟手语主播亮相》2021-11-28 本周传媒(申万)指数下跌1.79%,位居31个行业第28名。

弱于创业板 指(上涨1.52%)、深证成指(上涨0.33%)、上证指数(上涨0.25%)、上证 中小(上涨0.29%)。

细分板块龙头景气持续,建议布局垂直细分领域业绩有 望持续高增的投资机会,推荐标的完美世界、三七互娱、芒果超媒、极米科 技、华立科技等,以及受益于流量及人口年龄结构重构的腾讯控股、快手、 泡泡玛特、哔哩哔哩、知乎等。

电影《长津湖》票房超《战狼2》成为中国影史票房冠军,贺岁档开启在即。

2021年11月25日《长津湖》票房超《战狼2》登顶中国影史,目前票房已 超过57亿元。

从平均票价和场均人次来看,《长津湖》高票房主要由票价拉 每日报告回放 李芓漪(研究助理) 021-38038428 liziyi@gtjas.com S0880121080005 动,该片平均票价为46元,票房榜前十中仅低于3D电影《复仇者联盟:终 局之战》和2021年春节档电影《唐人街探案3》。

从场均人次来看,因影片档 期较长,导致场均人次在档期后段下降较多,目前为23人/场,低于上映15 天时36人/场的数据。

再从目前贺岁档已定档的热门影片来看,万达电影、中 国电影、光线传媒参与出品的《误杀2》、华策影视、猫眼娱乐参与出品的《反 贪风暴5:最终章》有望成为2021年最后一个月的票房驱动器。

央视推出数字手语主持人,马斯克脑机接口升级至无线模式。

央视新闻联合 百度智能云打造央视首个AI手语主播,该虚拟数字人将助力北京冬奥会赛事 转播。

而在此前,湖南卫视推出了数字主持人“小漾”,各地方卫视亦有虚拟 数字主持人的规划,虚拟主播未来有望成为新闻类节目的重要补充。

此外, 马斯克主导的脑机接口推出新产品,新设备Link v0.9植入颅顶部后,可以实 现无线传送,与手机“蓝牙”连接,且可以感应充电,相比上一代需要有线 传输更为便捷,相关的探索或将为未来元宇宙场景构建提供更多可能。

《幻塔》12月16日公测定档,TapTap和B站预约量突破220万人。

完美世 界旗下《幻塔》将于12月16日开启公测,作为二次元开放世界且自由度较 高的手游有望带来全新的游戏体验。

本周《幻塔》预约量登顶TapTap+Bilibili 双平台,其中,TapTap累计预约量超过140万人,Bilibili累计预约量超过80 万人,从预约人数来看,上线后有望成为近期爆款,首月流水值得期待。

风险提示:政策监管趋紧,其他可选消费对文娱需求影响超预期等。

丁丹(分析师) 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001 赵峻峰(分析师) 0755-23976629 zhaojunfeng@gtjas.com S0880519080017 谈嘉程(研究助理) 021-38038429 tanjiacheng@gtjas.com S0880121070111 行业更新:医药《新冠病毒高变异性提示疫苗需求有望延 续》2021-11-28 Omicron被列为全球第五个VOC。

11月26日,WHO宣布将B.1.1.529 指定为VOC(须关注的变异株,为最高等级,此前该类别下仅有Alpha、Beta、 Gamma、Delta四种变异株),并将其命名为Omicron。

Omicron于11月24日 由南非首次向WHO报告,目前最早的已知感染病例来自11月9日南非收集 的一份样本。

截至11月28日全球已有113例Omicron毒株确诊病例,主要 分布在南非和博茨瓦纳,英国、意大利等国以及中国香港地区亦发现个别病 例。

目前尚不清楚Omicron的确切来源,但南非尚未建立起免疫屏障(疫苗 全程接种率23.8%,自然感染率4.9%),叠加当地HIV病毒高流行导致的大 量免疫缺陷人群,使突变更容易积累,可能是带有大量突变的新变异株产生 的原因。

Omicron突变多,提示具有增强传播、免疫逃逸的可能性,但还需要更多数据 验证,有待持续跟踪。

Omicron的S蛋白有30多处突变,其中RBD区域的 突变超过10处,远多于其他VOC,上述突变可能导致Omicron:(1)传播力 可能更强:Furin切割位点附近的H655Y、N679K、P681H可能提高病毒进入 细胞的效率,Nsp6基因的105-107位发生缺失突变可能会抑制干扰素,降低 先天免疫的作用;(2)免疫逃逸能力可能更强:RBD区域是新冠病毒的主要 抗原结合表位,是诸多中和抗体和疫苗设计的靶点,该区域大量突变可能会 使现有中和抗体、疫苗的效果下降;(3)感染后果可能重于Delta:核衣壳蛋 白发生R203K+G204R突变(Alpha、Gamma、Lambda毒株中也有),可能增 强病毒毒力。

上述均为基于测序结果的预测,仍然需要更多数据验证,有待 每日报告回放 持续跟踪。

现有疫苗对Omicron的效果仍需实验数据验证,多家疫苗企业已提出应对方 案。

目前尚未获得现有疫苗对Omicron变异株的交叉中和试验数据,各疫苗 厂家正在开展相应的研究。

此外部分疫苗厂家正在推进针对Omicron毒株加 强针的研发,如Moderna公司预计将在60-90日内把新疫苗推进至临床阶段; 辉瑞/BioNTech预计将在6周内完成新疫苗设计并在100日内完成首批疫苗生 产(若确实发生了免疫逃逸)。

根据张文宏医生的分析,Omicron对全球疫情 防治体系的影响目前尚不明确,仍需观察全球流行病学数据和病毒中和试验 数据,需要两周左右的观察时间方可判断Omicron对全球疫情防治体系的影响。

新冠疫苗需求有望延续。

短期内中低收入国家仍有巨大疫苗供应缺口,出口 机会广阔,新冠病毒高变异性提示未来新冠疫苗需求有望延续,维持智飞生 物、康泰生物增持评级,受益标的:康希诺、复星医药、沃森生物。

风险提示:研发失败风险;产品商业化不确定风险;竞争加剧风险 翟堃(分析师) 021-38675862 zhaikun@gtjas.com S0880517100004 薛阳(分析师) 010-83939812 xueyang023985@gtjas.com S0880521070003 行业日报/周报/双周报/月报:煤炭《限价预期充分演绎, 板块步入价值区间》2021-11-28 10月煤炭行业利润总额创新高,静待新价格机制落地。

据国家统计局, 10月煤炭行业实现利润总额1342亿元(+438%),环比+67%,单月利润再创新 高,当月年度长协(Q5500,后同)价为754元/吨。

行业吨煤利润(煤炭行业利 润总额/原煤产量)与年度长协价,具有强线性相关性(吨煤利润额=(年度长协价 -525.7)/0.62,R2=0.94),2021年1~10月年度长协均价为631元/吨,行业吨煤 税前利润为165元。

时值年关将近,2022年煤炭长协基准价确定在即,我们 测算在535、570、600、625元/吨长协价下,行业平均吨煤税前利润为15、 71、120、160元/吨,上市公司盈利能力将更加优秀。

钢铁景气回升,双焦需求有支撑,焦炭盈利触底。

截至11.26日,螺纹钢、板 材分别4819、4878元/吨,较上周分别上涨110.0、80.0元/吨,止跌回升;同 期全国主要钢厂螺纹开工率为53.8%,较上周绝对值提升0.33PCT。

此外,焦 炭价格已完成连续7轮累计1400元/吨的价格下降,焦化行业平均盈利转负, 伴随下游需求回暖,焦炭企业盈利已触底。

地产稳定健康发展,宏观经济预期将有改善。

受疫情反复、极端天气、能源 短缺、地产销售开工大幅回落等因素影响,8~9月份相对较差的经济数据,引 发了市场对于需求端的担忧。

目前来看以上因素基本得到控制,11月12日, 人民银行、银保监会分别召开党委会议,传达学习党的十九届六中全会精神。

央行党委表示,要维护房地产市场平稳健康发展;银保监会召开的会表示, 要健全房地产调控长效机制,促进房地产业稳定健康发展。

我们认为由投资 端拉动的需求仍有支撑,10月以来钢厂开工率已经企稳反弹,需求端无忧。

我们认为煤炭板块进入价值区间。

1)新冠病毒变异影响全球商品需求预期, 使得煤炭板块反弹短期受阻,但我们认为精准防控下新病毒对国内煤炭总需 求影响有待观察,当前板块仍在预期低点;2)价格回落后企稳,政策打压边 每日报告回放 际放缓,且盈利将长期稳定;3)“煤荒”过后,市场普遍认识到了煤炭在能 源结构转换完成前依然具备稀缺属性;4)部分优质公司股票已经跌回6月底 水平,按照上半年业绩进行年化pe仅5倍左右,估值明显偏低。

投资建议。

煤价探底后板块将迎估值提升,行业将在供需新环境下形成价格 新中枢,盈利中枢将高于往年,资源优质企业具备长期价值,推荐:中国神 华、陕西煤业、淮北矿业、中煤能源、兖州煤业、山西焦煤、潞安环能、兰 花科创、盘江股份、平煤股份、中国旭阳集团。

行业回顾。

截至11.26日,秦皇岛Q5500市场价1090元/吨(0.0%),秦皇岛 港库存为562.0万吨(3.1%)。

双焦方面:京唐港主焦煤库提价2350元/吨 (0.0%),港口一级焦2933元/吨(-6.4%),炼焦煤库存三港合计312.0万吨 (-9.0%),200万吨以上的焦企开工率为65.03%(-0.18PCT)。

风险提示。

宏观经济不及预期,政策打压力度超预期。

邵潇(分析师) 0755-23976520 shaoxiao@gtjas.com S0880517070004 徐强(分析师) 010-83939805 xuqiang@gtjas.com S0880517040002 于歆(研究助理) 021-38038345 yuxin024466@gtjas.com S0880121050072 行业日报/周报/双周报/月报:环保《全国碳配额陆续发放, CEA周成交量创新高》2021-11-28 环保&公用板块本周涨跌幅。

1)本周环保、燃气、水务、电力(申万二 级指数)分别波动+4.03%、+1.01%、+1.72%、-0.95%;创业板指、上证综指、 深证成指分别上涨1.55%、0.10%、0.17%。

2)个股涨幅前五名分别为:伟明 环保(+23.09%)、启迪环境(+17.90%)、盈峰环境(+14.60%)、艾可蓝 (+13.79%)、惠城环保(+12.98%)。

3)跌幅前五名分别为:润邦股份(-5.49%)、 华测检测(-4.35%)、聚光科技(-3.55%)、梅安森(-3.37%)、科融环境(-3.22%)。

重点排放企业陆续完成CEA发放,CEA周成交量创近七周新高。

本周全国碳 市场碳排放配额(CEA)成交量713万吨,较上周增长38%,周成交量为近 七周最高值。

CEA周成交均价42.26元/吨,较上周增长16%。

地方交易所碳 配额本周成交量82.35万吨,周成交均价为34.54元/吨,较上周增长10%。

由 于福建省本周完成碳排放配额清缴,本周地方碳配额周成交量较上周下降 44%。

本周各地方交易所中,碳配额成交均价最高为广州碳排放权交易所44.87 元/吨,最低为深圳排放权交易所7.88元/吨。

本周全国CCER成交量963万 吨,较上周下降24%。

碳中和板块信息速递:1)商务部发布《“十四五”对外贸易高质量发展规划》, 推动国内国际绿色低碳贸易规则、机制对接。

探索建立外贸产品全生命周期 碳足迹追踪体系。

2)国家发改委发布“十四五”特殊类型地区振兴发展规划, 将健全碳排放权交易制度,搭建森林、草原、湿地等生态修复工程参与碳汇 交易的途径。

本周投资观点:环保行业2022年投资策略:报表修复完成,投资关注“碳、 水”。

目前环保工程服务重点公司的资产负债表修复初步完成,行业分化并开 始寻找新的“估值锚”。

随着有色、钢铁等高盈利景气度行业在2022年开始 纳入碳排放考核,叠加欧盟CBAM新政带动中欧碳价对标,我国碳交易结果 将远超预期。

延续碳中合逻辑推荐:垃圾焚烧突破天花板&再生资源向欧洲输 出负向碳税,建议关注沉寂已久的水环境治理行业。

投资建议:①推荐垃圾 每日报告回放 焚烧龙头三峰环境、高能环境、瀚蓝环境、光大环境、绿色动力、旺能环境、 伟明环保与上海环境。

②推荐再生金属回收业务高速成长的高能环境、废油 脂回收龙头卓越新能、再生PET集成技术服务商三联虹普,受益标的包括浙 富控股、英科再生、中再资环、格林美、嘉澳环保。

③水体治理推荐具备柔 性清淤技术的德林海、具备清淤能力的碧水源,博世科为受益标的。

脱盐提 锂推荐沃顿科技、碧水源唯赛勃、久吾高科、三达膜、津膜科技等为受益标的。

风险提示:行业政策变化、进度低于预期、原材料价格剧烈波动等。

李鹏飞(分析师) 010-83939783 lipengfei@gtjas.com S0880519080003 魏雨迪(分析师) 021-38674763 weiyudi@gtjas.com S0880520010002 王宏玉(研究助理) 021-38038343 wanghongyu@gtjas.com S0880121050081 行业日报/周报/双周报/月报:钢铁《需求持续边际回升, 社会库存七连降》2021-11-28 钢材需求持续回升。

上周五大品种钢材社库降43.53万吨、厂库降13.82 万吨,总库存降57.35万吨;螺纹钢社库降30.88万吨、厂库降15.09万吨; 五大品种钢材表观消费量954.42万吨,升8.57万吨。

上周螺纹、热卷模拟生 产利润分别为1150、810元/吨,较20年同期分别升723、623元/吨。

上周下 游采购积极性持续改善,库存加速去化。

分领域来看,地产信贷政策适时放 松有助于缓解地产投资下行压力,地产端需求预期好转;8月以来专项债发行 逐步加速,9月开始基建投资单月降幅持续收窄,基建端需求逐渐回暖;能耗 双控、限电等政策对制造业的影响逐渐淡出,同时近日国家出台支持制造业 中小微企业延缓缴纳四季度部分税费的政策,并将适时研究出台部分惠企政 策到期后的接续政策,制造业端需求有望逐渐恢复。

总体来看我们认为钢材 需求韧性较强,后期需求或将逐渐边际改善。

上周五大品种钢材周产量897.07万吨,较前一周降7.13万吨。

上周全国高炉 开工率48.20%,较前一周降0.42个百分点。

根据国家统计局数据,全国粗钢 月度产量已连降5个月,10月全国粗钢产量7158万吨,环比降2.9%,同比 降23.3%;全国粗钢日均产量230.9万吨,环比降6.1%,同比降22.4%。

在双 碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策约束下,钢材供给持续偏弱,钢价中 枢崩塌的风险较小,行业长周期景气的逻辑不变。

我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。

行业过去二十年产能扩周期结束,我们 认为当下是行业新繁荣的起点。

行业新繁荣将呈现以下特征:1)城镇化率提 高和制造业发展背景下,需求继续上升,行业将迎来供需长周期错配,钢价 大幅波动结束,未来行业持续景气。

2)兼并重组加速,行业龙头优势明显。

行业集中度快速上升,龙头企业议价权提升。

行业龙头通过持续优化管理、 提升效率最终降低成本。

同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距, 龙头将产生超额收益。

行业产能周期结束后,扩产能的模式不再,未来行业 资产负债率下降、分红上升,逐渐向轻资产转变。

3)优特钢持续发展,中信 特钢、抚顺特钢等个股,估值从周期品切换到成长逻辑。

4)电炉钢快速发展。

修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展,电炉钢占比或将快速提升, 由于电炉开启灵活的特点,供需匹配度增强,价格波动性降低。

5)行业中长 期盈利中枢上修,ROE上升。

维持行业“增持”评级,周期与成长兼顾。

重点推荐低成本、强管理普钢龙 头宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、新钢股份、方大特钢。

受益制造业升级 每日报告回放 与进口替代,推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、久立特材、广 大特材,推荐转型锂电标的永兴材料。

电炉钢占比上升,推荐石墨电极龙头 方大炭素。

受益液流电池储能发展,推荐钒资源龙头攀钢钒钛。

风险提示:限产政策超预期放松,行业需求超预期回落。

岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com S0880514030006 王凯婕(研究助理) 021-38038208 wangkaijie@gtjas.com S0880121080151 行业日报/周报/双周报/月报:航空《Q4短期业绩承压,关 注逆向时机》2021-11-28 民航市场近期回顾:本土疫情反复,抑制出行需求。

(1)国内客流:估 算10月国内客流为2019年近八成,11月国内客流仅为2019年四成多。

自 10月中旬,国内多地出现新冠确诊病例,10月中旬至11月中旬,国内客流 从2019年的八成快速回落至四成。

而随着新增病例数下降,11月下旬国内客 流小幅回升至2019年五成。

近日,上海再现新冠确诊病例,或影响行业复苏 趋势。

(2)国内票价:估算10月、11月国内票价约为2019年近九成。

本轮 疫情初期,票价较为坚挺。

10月下旬北京地区防控升级后,国内票价迅速降 至2019年八成。

11月初票价企稳回升,近期国内票价已恢复至2019年九成。

航空:燃油附加费如期征收,但预计Q4业绩仍将承压。

11月初国内航油出 厂价如期上调,且燃油附加费征收标准与我们预测完全一致。

燃油附加费将 有助于航司部分传导油价压力。

10月中旬以来,国内疫情持续,航空量价受 明显影响,低周转导致单位固定成本高企,且油价上行,虽燃油附加费如期 征收,预计Q4航司业绩仍将明显承压。

考虑近期国内疫情持续影响,国君交 运下调三大航2021年净利预测;基于国君航空中期双重复苏逻辑及国际客流 恢复假设,基本维持2022-23年盈利恢复预测。

机场:国际客流恢复缓慢,关注长期扩建风险。

新冠口服抗病毒药物研发成 功,将进一步提升全球疫情得控的确定性。

基于目前中国的疫情防控要求, 以及海外疫情形势,维持2022年国际客流恢复仍将极为有限的假设,明显恢 复有待2023年,国际枢纽机场经营仍将承压。

同时,机场扩建普遍提速。

白 云机场、美兰机场、深圳机场、上海机场等先后启动或推进扩建规划与工程, 需关注长期扩建风险。

投资策略:长期复苏趋势确定,关注逆向时机。

新冠高疗效药物研发取得突 破,全球疫情得控的确定性增加。

航空具备“国际放开”与“国内大循环” 两种情境下的双重盈利恢复逻辑,未来两年复苏趋势确定。

近日南非等国出 现新变异病毒,或对防疫工作提出挑战。

建议关注航空逆向时机。

维持中国 国航H/A、中国东航H/A、南方航空H、中国航信H、春秋航空“增持”评级。

风险提示。

国内疫情反复、全球疫情持续、病毒变异、疫苗接种与效果不及 预期、管制政策、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。

行业事件快评:农业《政策扶持下,龙头种企加速成为行 每日报告回放 钟凯锋(分析师) 021-38674876 zhongkaifeng@gtjas.com S0880517030005 沈嘉妍(分析师) 021-38038261 shenjiayan@gtjas.com S0880521020004 业引领者》2021-11-28 投资建议:在国家大力扶持优势种企做大做强的政策下,我们认为龙头 种企加速成为行业引领者,行业集中度提升有望超预期;推荐具有较强技术 实力、拥有转基因先发优势的隆平高科、大北农,推荐荃银高科,受益标的 为玉米种子龙头企业登海种业。

政策扶持龙头商业企业加速成为行业引领者,行业集中度提高有望超预期; 会议指出,种业振兴的重点在于加快提升优势种业企业的创新创造能力,要 把扶持优势种业企业摆到更加突出位置。

龙头商业企业在政策扶持下,可以 更有利地聚集资源、技术、人才、资本等要素,培育出更多自有品种,成为 种子市场的供应者、品种更新的推动者、产业融合的引领者。

同时,中央和 地方协同推进种业企业扶优行动,鼓励金融机构与优势企业对接,龙头企业 将加速成为行业引领者。

国家对不同优势企业精准扶持,水稻、小麦持续保持种源竞争优势,玉米、 大豆尽快缩小与国际先进水平的差距;农业农村部从全国7000多家企业中梳 理出“强优势、补短板、破难题”的三大优势企业构成企业阵型;针对水稻、 小麦强优势阵型,国家筛选出19家企业并扶持企业继续做强优势,龙头商业 企业拥有丰富种质资源及高效研发平台,未来5-10年,在政策利好情况下有 望强势推出一批突破性育种材料、核心品种,行业集中度进一步提升。

针对 玉米、大豆等补短板阵型,加快现代育种技术应用,全面提升育种创新水平, 未来5-10年,在品种、产量、质量、抗性等方面尽快缩小与国际先进水平 的差距;针对部分设施蔬菜等少数主要依赖进口的领域,支持企业聚力研发 攻关,加快填补国内空白,逐步实现种源国产化替代。

景气、政策双轮催化,龙头公司有望加速成长;景气方面,玉米价格、玉米 种子库存周期有望超预期保障景气度,政策方面,今冬明春有望落地的种业 振兴方案、转基因等政策从总量和格局上助力龙头公司增长,继续推荐转基 因玉米种业。

风险提示:政策风险、行业竞争风险、自然灾害风险等。

穆方舟(分析师) 0755-23976527 mufangzhou@gtjas.com S0880512040003 林展越(研究助理) 0755-23976929 linzhanyue@gtjas.com S0880121080013 行业事件快评:林纸产品《修例落地,静待细则》2021-11-28 修例落地,符合预期。

2021年11月26日,国务院公布修改《中华人民 共和国烟草专卖法实施条例》(以下简称《实施条例》)的决定,在《实施条 例》附则中新增一条“电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执 行”。

该修改延用了2021年3月22日工信部、国家烟草局关于修例的《征求 意见稿》的表述,修例落地且符合预期。

明确定位,纳入监管。

我们认为本次修例的核心意义在于:一方面,明确电 子烟作为新型烟草制品的定位,给予合法地位,客观上消除了国内电子烟行 业“一刀切”的悲观预期;另一方面,将电子烟纳入烟草制品监管体系,明 确国家烟草局的主管部门地位,为后续监管开展奠定法律法规基础。

本次修 例符合我们在报告《监管向前推进,行业发展规范化》中的判断,监管将推 每日报告回放 动行业发展规划化。

静待细则,定制监管。

修例并未对具体监管措施作出指引,因此我们预计工 信部、国家烟草局后续可能公布相关管理办法及实施细则。

此前于11月25 日,国家烟草局在《国家烟草专卖局关于深化“证照分离”改革进一步激发 市场主体发展活力实施方案》中指出,“对新技术、新产业、新业态、新模式 等实行包容审慎监管,量身定制监管模式”,预计电子烟等新型烟草制品的监 管模式将与卷烟不同。

修例落地催化市场预期变化。

本次修例虽然符合预期,但预计将催化市场对 于后续产业链发展的预期产生变化。

对于雾化电子烟产业链,我们认为短期 内渠道端博弈将加剧,对生产端也可能造成一定扰动。

未来随着细则落地和 国标进度推进,行业发展将进一步规范化,有利于规范程度较高的龙头企业 市占率提升。

对于加热不燃烧产业链,修例落地将提升市场对于国家烟草局 推出相关产品的预期,短期内与国家烟草局有紧密合作的公司、在产业链中 有布局的公司的关注度将提升。

未来需要跟踪相关产品的推出进展、公司在 产业链中分工与订单获取情况。

推荐标的:思摩尔国际、劲嘉股份、集友股 份;受益标的(未覆盖):华宝国际、华宝股份、顺灏股份、东风股份、陕西 金叶、仙鹤股份、盈趣科技、中烟香港、润都股份、金城医药。

风险提示:电子烟等新型烟草制品的监管模式较卷烟严格、相关产品推出进 展不及预期。

鲍雁辛(分析师) 0755-23976830 baoyanxin@gtjas.com S0880513070005 黄涛(分析师) 021-38674879 huangtao@gtjas.com S0880515090001 行业日报/周报/双周报/月报:建材《地产底逐步明确,关 注B端建材底部机会》2021-11-28 水泥:本周全国水泥市场价格环比回落1.9%。

价格回落区域主要集在华 北、华东、中南和西南地区,幅度20-60元/吨。

11月下旬,受市场需求整体 表现较差影响,水泥价格延续下行走势,从价格下跌幅度来看,均属于合理 范围,因前期绝对价格偏高,且随着煤价下调,水泥价格适当回落也属正常, 预计后期价格将会继续小幅回落为主。

玻璃:本周末全国建筑用白玻平均价格2090元,环比上周降低50元,同比 去年上涨132元。

本周国内浮法玻璃市场成交重心降幅趋缓,部分区域厂家 逐步探涨,稳价意向愈加浓厚。

生产企业产销好转,部分厂家库存小幅削减。

涨价刺激贸易商加工商的采购速度环比加快,另外部分地区存在一定的赶工 需求,同时之前限电影响的加工企业开工率也恢复到了正常的状态。

玻纤:本周无碱池窑粗纱市场交投较平稳,部分合股类产品货源仍显紧俏, 现阶段国内几家主要大厂挺价意愿较强,加之风电市场需求后市预期向好, 短期行情或偏稳为主。

电子纱市场多数厂价格调后暂稳,各厂成交尚可。

主要原材料价格:上周IPE布伦特原油期货72.89美元/桶,环比下降5.77美 元/桶。

重质纯碱3650元/吨,环比持平。

秦皇岛港动力煤平仓价格770元/吨, 环比持平。

建材行业策略:第一,我们认为近期央行、银保监均再次提及“维护促进房 每日报告回放 地产业健康发展”;而近期多家央企开发商拟发行票据融资,房企债券融资渠 道有望逐步恢复,成都房地产预售资金支取比例上升5%,已经反映出地产政 策已经在向着正确的方向在逐步调整,地产的政策底部已经逐步明朗。

而同 时我们判断2022年保障性租赁住房或承接棚改登上历史舞台,有望对冲地产 投资下行压力。

我们认为地产政策底部或意味B端建材底部已经到来,极致 的预期的差距,或成为布局优质建材头部龙头的机会。

并且我们判断在地产 国企央企市占率提升,环保、能耗政策继续收紧背景下,各行业龙头企业集 中度或迎来加速提升,有望拉开和行业差距。

我们继续重点推荐“三块玻璃”, 业绩弹性有望显著,推荐福耀玻璃、旗滨集团、信义玻璃、信义光能。

水泥 股的机会来自于个股,推荐中国建材、上峰水泥。

第二,我们认为防水是消费类建材景气及格局最佳赛道,继续推荐东方雨虹、 科顺股份、中国联塑;继续推荐制造业全球龙头中国巨石、福耀玻璃、信义 玻璃、信义光能; 王彦龙(分析师) 010-83939775 wangyanlong@gtjas.com S0880519100003 谭佩雯(分析师) 0755-23976032 tanpeiwen@gtjas.com S0880521040001 马玥(研究助理) 010-83993979 mayue024099@gtjas.com S0880121050048 黎明聪(研究助理) 0755-23976500 limingcong@gtjas.com S0880121080014 行业策略:通信设备及服务《云基建搭台,大应用唱戏, 新能源赋能》2021-11-28 新基建搭台:云基础设施建设进入新一轮周期。

“信息通信十四五”规划 中对未来几年基建目标做了指引。

其中,5G建设继续稳健推进,毫米波、小 基站、宽带接入等领域存在变化较大可能;卫星互联网是下一代通信网络的 重要构成,产业有望迎来开启加速的机遇;我们认为现在正处于启动期与应 用爆发期的起承转合的阶段,多个指标预示后续有望迎来C端新一轮流量爆 发增长期,我们对国内外主流IT大厂的资本开支乐观,对交换机、光模块及 芯片、光纤光缆、数据中心等板块有益。

推荐中兴通讯、天孚通信、光库科 技、仕佳光子、新易盛、星网锐捷等,受益标的为华工科技、紫光股份。

大应用唱戏:汽车、智能家居等爆点应用强势。

信息基建底盘完善中后期, 流量及应用板块迎来新的周期。

1)运营商在多张网络基础上,正在探索在众 多垂直行业进行5G+X场景探索,挖掘第二成长曲线;2)在双碳背景下,IDC 行业或进入出清洗牌、格局重塑阶段,利好正规大型数据中心;3)过去十年 成就了智能手机产业机会,下一个十年汽车将成为新的智能化终端,2022年 市场预计从汽车动力性能延展到汽车的智能化、网联化关注,控制感知硬件、 模组及终端等产业已经具有较大投资机会;4)智能家居开启千亿市场空间, 渗透率低,增速高,未来发展前景可期。

推荐和而泰、拓邦股份、中国电信、 中国联通、中国移动、奥飞数据、数据港、宝信软件等,受益标的为朗科智 能、朗特智能、海兰信、移远通信、美格智能等。

新能源赋能:能源革命下通信企业新成长曲线。

能源革命是未来确定性方向, 其中光伏、风电以及其他绿色电力是主要路径,由此衍生的新能源车、能源 管理等也重点。

在通信领域,一部分企业多元化经营,在储能、新能源车域 控制等方面已具实力;一部分企业基于通信业务延展,在电力信息化、电力 传输等方面也迎来较好机遇。

推荐和而泰、威胜信息、科华数据等,关注中 天科技、亨通光电、意华股份、英维克等。

风险提示:供应链安全风险、运营商市场竞争环境改善或不及预期、运营商 每日报告回放 CAPEX或不及预期、流量类业务增速和产业互联网应用发展或不及预期。

韩其成(分析师) 021-38676162 hanqicheng8@gtjas.com S0880516030004 满静雅(研究助理) 021-38038342 manjingya@gtjas.com S0880121060007 行业日报/周报/双周报/月报:建筑工程业《基建当下再迎 加仓时机,预期宏观政策将更加积极》2021-11-28 国家主席主持召开中央全面深化改革委员会第二十二次会议会:要健全 多层次统一电力市场体系,加快建设国家电力市场,规范统一的交易规则和 技术标准,推动形成多元竞争的电力市场格局。

要改革完善煤电价格市场化 形成机制,完善电价传导机制,有效平衡电力供需。

要加强电力统筹规划、 政策法规、科学监测等工作,做好基本公共服务供给的兜底,确保居民、农 业、公用事业等用电价格相对稳定。

要推进适应能源结构转型的电力市场机 制建设,有序推动新能源参与市场交易,科学指导电力规划和有效投资,发 挥电力市场对能源清洁低碳转型的支撑作用。

国家总理主持召开国务院常务会议部署完善地方政府专项债券管理。

面对新 的经济下行压力,要加强跨周期调节,在继续做好地方政府债务管理、防范 化解风险的同时,统筹做好今明两年专项债管理政策衔接,更好发挥专项债 资金带动社会资金的作用,扩大有效投资,以利扩大内需、促进消费。

一是 加快今年剩余额度发行,做好资金拨付和支出管理,力争在明年初形成更多 实物工作量。

二是按照“资金跟着项目走”要求,梳理明年专项债项目和资 金需求。

省级政府要强化统筹,加强符合经济社会发展需要项目的前期工作 和储备,适时推进成熟项目开工。

国家能源局公开征求《光伏发电开发建设管理办法(征求意见稿)》。

(1)国务 院《关于支持北京城市副中心高质量发展的意见》:要求加强环境治理,建设 国家绿色发展示范区,大力推广绿色建筑,新建大型公共建筑执行三星级绿 色建筑标准、将安装光伏设施作为强制性要求。

(2)为进一步优化光伏电站开 发建设管理,促进光伏发电行业持续高质量发展,国家能源局公开征求《光 伏发电开发建设管理办法(征求意见稿)》:各级能源主管部门要优化营商环境, 规范开发建设秩序,不得将配套产业作为项目开发建设的门槛。

各级能源主 管部门负责将电网项目纳入相应电力规划。

建筑整体估值和机构配置几近十年新低,年末政策变化再迎加仓时机。

四季 度经济下行压力持续加大,2022上半年经济仍处于经济下行压力中,预期年 末中央经济工作会议和2022年两会宏观经济政策将明确,我们预期届时政策 将更为积极,复盘历史此阶段建筑整体获取超额收益概率大。

过去三个月经 历大幅回调后建筑整体估值和机构配置几近十年新低,地产投资持续下行和 出口2022年上半年出口有压力情况下,与过去两年不同基建投资对经济相对 重要性将显著提升,这个阶段风险收益比非常好。

碳达峰新基建中长期更有 成长性,传统基建和地产链龙头估值和配置更低。

风险提示:通胀超预期宏观策紧缩,全球疫情反复。

每日报告回放 丁丹(分析师) 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001 赵峻峰(分析师) 0755-23976629 zhaojunfeng@gtjas.com S0880519080017 谈嘉程(研究助理) 021-38038429 tanjiacheng@gtjas.com S0880121070111 行业日报/周报/双周报/月报:医药《新冠疫情疫苗周度进 展跟踪》2021-11-28 1.疫情:海外环比继续回升,Omicron变异株值得关注 截至11月25日全球新冠累计确诊病例达2.6亿例,累计死亡病例达518万例。

7日内全球平均每日新增确诊病例56.8万例(此前一周52.5万例),环比继续 回升。

国内本轮疫情已得到基本控制。

WHO于11月26日命名南非流行的 B.1.1.529毒株为Omicron,并将其纳入VOC。

除非洲国家外,以色列、比利 时、中国香港地区等地亦发现输入Omicron病例。

该毒株S蛋白有30多处突 变,其中RBD区域突变超过10处,理论上传播能力和免疫逃逸能力可能增 强。

目前WHO仅发现Omicron变异株相比其他VOC而言引起康复者再感染 的风险更高,但传播能力、免疫逃逸能力、致病能力是否更强尚不明确,还 需更多数据验证,有待持续跟踪。

2.疫苗:接种继续推进 截至11月25日全球累计接种新冠疫苗达78.5亿剂,累计接种量前三国家: 中国(24.6亿)、印度(12.0亿)、美国(4.5亿);全程接种率前三国家:新 加坡(91.9%)、阿联酋(88.4%)、葡萄牙(87.8%),中国截至11月19日全 程接种率为76.3%;截至11月25日全球7日内平均每日接种2940万剂,前 三国家:印度(711万)、中国(688万)、印尼(174万)。

3.上周最新研究证据 默沙东新冠口服药molnupiravir最新数据显示其可降低非住院患者30%的住 院或死亡风险,低于此前中期分析时的50%;一项中国CDC的研究显示,若 我国采取部分西方国家的“开放”策略,每日新增确诊病例或将达到数十万 人,因此我国仍应采取“动态清零”策略。

谢皓宇(分析师) 010-83939826 xiehaoyu@gtjas.com S0880518010002 白淑媛(分析师) 021-38675923 baishuyuan@gtjas.com S0880518010004 郝亚雯(分析师) 010-83939776 haoyawen@gtjas.com 行业事件快评:房地产《参拍门槛下降,国资平台托底》 2021-11-28 苏州第三轮土拍流拍率4%,相较第二轮14%降低10pct。

苏州第三轮土 拍计划出让的26宗地块中有1宗提前终止,其余均成功出让。

三轮土拍的流 拍率分别为0%、14%、4%,总的来说第三轮土地市场较第二轮流拍率下降。

苏州第三轮土拍溢价率持续走低,且底价成交占比持续提升。

第三轮最终成 交的25宗地中仅2宗地块达到最高限价进入摇号,且最高溢价率为7%。

从 溢价率的角度看,三轮土拍最高溢价率分别为15%、15%、7%,溢价率持续 走低;实际成交上,三轮土拍底价成交占比分别为43%、84%、92%,底价成 每日报告回放 S0880518010005 单戈(分析师) 010-83939827 shange@gtjas.com S0880521110001 交占比持续提升。

第三轮供应建面较第二轮增加45%,第三轮成交金额较第二轮提升46%。

三 轮土拍平均楼面价分别为9585元/平方米、11996元/平方米和10921元/平方 米,成交均价保持相对稳定。

三轮土拍成交宗数分别为28宗、19宗、25宗, 土拍成交总金额分别为424亿元、275亿元和402亿元,土拍成交总面积分别 为442万方、229万方、368万方,总的来说第三轮土拍供应较第二轮增量显著。

拿地企业多为本地国企投资平台,且有外资参与。

苏州第三轮土拍中参拍的 品牌房企中除中建之外,参拍的大都是苏州本地国企投资平台,比重接近八 成,较二轮有明显提升。

典型如高新区,挂牌的7宗土地5宗被苏州高新, 托底的意味十分明显。

此外,还出现了外资的身影,大和房屋的日系房企以 25.5亿元的底价摘得了相城高铁新城64号商住地块。

苏州第三轮土拍规则延续前二轮的“限地价+一次性报价”,以一次报价中最 接近所有一次报价平均价的原则确定竞得人。

且苏州第三轮适度放松拿地门 槛,将保证金比例从第二轮集中出让的30%-50%全部下调至30%,并将土地 出让金首付款比例由之前的60%降至50%。

推荐港股中的中国金茂、融创中 国,受益旭辉控股集团,A股标的推荐中南建设、万科A、保利地产、金地 集团、招商蛇口等,受益我爱我家,同时推荐物业板块,受益招商积余、碧 桂园服务,推荐中海物业、宝龙商业。

风险提示:政府重新放开前融、再走土地金融模式。

汤龑(分析师) 0755-23976656 tangyan@gtjas.com S0880519010001 邬华宇(分析师) 021-38674938 wuhuayu@gtjas.com S0880518100005 于嘉懿(研究助理) 021-38038404 yujiayi@gtjas.com S0880121070102 宁紫微(研究助理) 021-38038438 ningziwei@gtjas.com S0880121080070 行业日报/周报/双周报/月报:有色金属《锂价加速上涨, 市场情绪看好》2021-11-28 周期研判:维持锂钴行业增持评级。

锂板块:基本面上,短期锂供需继 续紧张,锂价或将维持强势,且精矿端更为确定。

1)期货端:无锡盘碳酸锂 2112合约上周较前一周上涨0.45%为22.35万元/吨;2)锂精矿:上周锂精 矿价格为2260美元/吨,较前一周涨150美元/吨。

2)行业盈利:前期随着精 矿价格上涨,目前单吨锂盐毛利略降:从2.7→2.5→2.4→2.2万左右,近期锂 盐产品价格大幅上涨带动冶炼毛利上修,近期由于锂盐价格上涨放缓毛利有 所回落,目前锂盐冶炼毛利为单吨4.4万元左右。

目前配置最优标的为有资源 保障且生产具有确定性的龙头企业(天齐锂业、赣锋锂业,永兴材料等)。

增 持:赣锋锂业、中矿资源、永兴材料,受益:天齐锂业、融捷股份、科达制 造、西藏矿业、盛新锂能、天华超净、西藏珠峰、江特电机、川能动力、藏 格控股。

钴板块:国内原料价格短期易涨难跌,钴盐冶炼企业价格调整逻辑 转向需求主导。

钴业公司多向电新下游制造业延升,构成钴-镍-前驱体-三元 的一体化成本优势,增强竞争壁垒。

增持:华友钴业,受益:寒锐钴业、洛 阳钼业、格林美。

锂板块价格涨速加快:上周锂价格继续上涨,尤其是碳酸锂涨势更加明显。

上一周电碳还有多数成交可以在19+万元/吨。

而这周20万元/吨以下的电碳难 寻。

接近月底,大厂陆续开始洽谈12月长单价格。

初步了解到大厂电池级碳 酸锂意向价格在20.5-21万元/吨,较11月长单价上涨1万元/吨。

进入12月 每日报告回放 份,四川某生产大厂受限电规定,预计将停工检修半个月。

市场供货持续紧 张,加之下游正极企业备货积极性将大幅提高,供需矛盾引导之下,碳酸锂 上行幅度加快。

市场情绪对后市价格继续看好上涨。

根据SMM数据,上周电 池级碳酸锂价格为19.8-20.2万元/吨,均价较前一周上涨0.15万元/吨。

电池 级氢氧化锂价格为价格为18.5-19.1万元/吨,均价较前一周持平。

钴板块预计年末价格有望回暖:根据SMM数据,上周电钴价格为41.6-43.1 万元/吨,均价较前一周上涨1万元/吨。

硫酸钴价格为9.1-9.4万元/吨,均价 较前一周持平。

11月月末下游企业采购意向逐渐显露,海外原料持续涨价给 了国内中下游材料企业较大成本压力。

预测12月初钴盐价格行情由弱转稳, 企业看好年末需求复苏带动价格回暖。

材料板块需求热度保持,价格稳定:根据SMM数据,上周磷酸铁锂价格 8.65-9.05万元/吨,均价较前一周持平。

三元材料622价格为价格为23.5-24.3 万元/吨,均价较前一周上涨0.1万元/吨。

催化剂:磷酸铁锂储能和动力需求超预期。

风险提示:新能源汽车增速不及预期。

谢皓宇(分析师) 010-83939826 xiehaoyu@gtjas.com S0880518010002 白淑媛(分析师) 021-38675923 baishuyuan@gtjas.com S0880518010004 郝亚雯(分析师) 010-83939776 haoyawen@gtjas.com S0880518010005 单戈(分析师) 010-83939827 shange@gtjas.com S0880521110001 行业事件快评:房地产《加大优质供应,降低参拍门槛》 2021-11-28 南京第三轮土拍流拍率26%,相较第二轮23%提升3pct。

南京第三轮土 拍计划出让的61宗地块中有15宗提前终止,1宗流拍。

南京三轮土拍的流拍 率分别为0%、23%、26%,土地市场在持续降温。

第三轮土拍降温明显,仅5宗地块达到最高限价进入摇号。

第三轮最终成交 的45宗地中仅5宗地块达到最高限价进入摇号,而第二轮最终成交的41宗 地中有11宗地块达到最高限价进入摇号从溢价率的角度看,三轮土拍最高溢 价率分别为32%、15%、15%,溢价率持续走低;实际成交上,三轮土拍底价 成交占比分别为16%、61%、78%,底价成交占比持续提升。

三轮土拍平均楼面价分别为13861元/平方米、14299元/平方米和8386元/平 方米,主要是第三轮土拍底价成交地块占比大幅提升。

为了调动房企拍地的 积极性,南京第三批次集中供地加大了中心城区优质地块的占比,建邺河西 板块、秦淮南部新城、城东板块均有多宗优质宅地供应。

三轮土拍成交宗数 分别为51宗、41宗、45宗,土拍成交总金额分别为992亿元、507亿元和 318亿元,土拍成交总面积分别为716万方、356万方、379万方。

拿地企业多为本地国企,地方国企托底现象更加凸显。

第三轮近八成的地块 由地方国企竞得,而二轮中地方国企占比仅在三成左右,地方国企托底现象 更加凸显。

南京市第三轮地块出让规则延续第二轮的“限地价+摇号”,但土拍门槛降低。

南京第三轮部分地块保证金比例从30%下降至20%,一些地块也取消了“不 得联合竞买”限制,同时对第三批出让地块的房企开发资质,从第二批的二 每日报告回放 级及以上开发资质,全部下调至三级及以上开发开发资质等。

推荐港股中的 中国金茂、融创中国,受益旭辉控股集团,A股标的推荐中南建设、万科A、 保利地产、金地集团、招商蛇口等,受益我爱我家,同时推荐物业板块,受 益招商积余、碧桂园服务,推荐中海物业、宝龙商业。

风险提示:政府重新放开前融、再走土地金融模式。

刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 陈京(研究助理) 0755-23976115 chenjing024772@gtjas.com S0880121080066 行业日报/周报/双周报/月报:旅游业《国内疫情防控形势 分化,南非发现新冠新变种》2021-11-28 本周投资观点:关注三条投资主线:①Q4逐步进入销售旺季,高端消费 和消费回流大趋势下推荐:受益消费回流以及免税市场大扩容,优势壁垒明 显的中国中免;②线下消费逐季回暖将是大势所趋,看好复工隔离安置需求 超预期,叠加周边游回暖酒店受益,推荐:锦江酒店、首旅酒店、华住酒店; 餐饮正在快速复苏,推荐海伦司,同庆楼;重点景区国庆延续良好恢复态势, 推荐宋城演艺;Q4温泉等冬季项目步入旺季;国内主打休闲度假景区承接部 分海外消费,推荐中青旅和天目湖;③疫情导致消费习惯发生变化,速冻食 品增速较快,推荐广州酒家;外卖及到家生活服务需求增加,推荐美团。

上周要点回顾:上周(2021.11.22-11.26)休闲服务指数跌幅5.29%,相对沪深 300收益率-4.68%,排第28位(共28位)。

未停牌股票中,A股中公教育表 现最好(+7.3%),相对板块收益12.61%,传智教育(+7.3%)、豆神教育(+2.6%) 涨幅较高,锦江酒店(-6.6%)、长白山(-7.7%)跌幅较大。

港股中思考乐教 育(+61.6%)、新东方在线(+21.9%)、希望教育(+12.0%)涨幅较高,华住 集团-S(-15.1%)、携程集团(-15.1%)跌幅较大。

行业重点信息及数据更新:①免税:海口美兰国际机场二期12月2日投运; ②出境游及OTA:南非发现新冠病毒新变种;新西兰将从2022年1月起逐步 放开边境管制;③餐饮业:外卖消费时间趋向全天候,95后成“点外卖”主 力;④酒店行业:有赞上线“有赞酒店”;⑤景区:河北、成都、甘肃恢复跨 省游;上海暂停跨省游;哈尔滨市26日起发放4亿元政府消费券;⑥教育: 网易有道成立有道研学;中共中央、国务院:将老年教育纳入终身教育体系; 字节大力教育再次大裁员,将彻底放弃中小学业务。

公司公告及下周提示:①重点公告:华住集团:公司Q3酒店营业额122亿元 /+15.4%,营业收入35亿元/+11.6%,归母净利润亏损1.37亿元,2020年同期 亏损2.12亿元;奈雪的茶:疫情反复影响Q3业绩,10月份经营好转;广州 酒家:公司控股股东(实控人)广州市国资委将其持有的公司51%股权无偿 划转至广州城投;锦江酒店:上海市国资委将其持有的锦江国际10%的国有 股权一次性划转给上海市财政局,将其持有的锦江国际19%股权无偿划转至 上海地产。

风险提示:疫情平息后复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险;中小 企业压缩差旅成本风险。

每日报告回放 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com S0880514030006 王凯婕(研究助理) 021-38038208 wangkaijie@gtjas.com S0880121080151 行业日报/周报/双周报/月报:航空《航空机场行业数据10 月月报:Q4短期业绩承压,关注逆向时机》2021-11-28 建议关注航空逆向时机。

1、民航市场近期回顾:本土疫情再现,抑制出行需求。

(1)国内客流:估算10月国内客流为2019年近八成,11月国内客流仅为 2019年四成多。

10月中旬至11月中旬,国内客流从2019年的八成快速回落 至四成。

随着新增病例数下降,11月下旬国内客流小幅回升至2019年五成。

(2)国内票价:估算10月、11月国内票价约为2019年近九成。

本轮疫情初 期,票价较为坚挺。

10月下旬北京地区防控升级后,国内票价迅速降至2019 年八成。

11月初票价企稳回升,近期国内票价已恢复至2019年九成。

近日,上海再现新冠确诊病例,或影响行业复苏趋势。

2、航空:燃油附加费如期征收,但预计Q4业绩仍将承压。

11月初国内航油出厂价如期上调,且燃油附加费征收标准与我们预测完全一 致。

燃油附加费将有助于航司部分传导油价压力。

10月中旬以来,国内疫情持续,航空量价受明显影响,低周转导致单位固定 成本高企,且油价上行,虽燃油附加费如期征收,预计Q4航司业绩仍将明显 承压。

考虑近期国内疫情持续影响,国君交运下调三大航2021年净利预测;基于国 君航空中期双重复苏逻辑及国际客流恢复假设,基本维持2022-23年盈利恢复 预测。

3、机场:国际客流恢复缓慢,关注长期扩建风险。

新冠口服抗病毒药物研发成功,将进一步提升全球疫情得控的确定性。

基于目前中国的疫情防控要求,以及海外疫情形势,维持2022年国际客流恢 复仍将极为有限的假设,明显恢复有待2023年,国际枢纽机场经营仍将承压。

同时,机场扩建普遍提速。

白云机场、美兰机场、深圳机场、上海机场等先 后启动或推进扩建规划与工程,需关注长期扩建风险。

每日报告回放 4、投资策略:长期复苏趋势确定,关注逆向时机。

新冠高疗效药物研发取得突破,全球疫情得控的确定性增加。

航空具备“国 际放开”与“国内大循环”两种情境下的双重盈利恢复逻辑,未来两年复苏 趋势确定。

近日南非等国出现新变异病毒,或对防疫工作提出挑战。

建议关注航空逆向 时机。

维持中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H、中国航信H、春秋航空“增 持”评级。

刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 行业日报/周报/双周报/月报:批零贸易业《拼多多三季度 营收增速放缓,多家平台开启12.12招商》2021-11-28 本周投资观点:双十二招商陆续开启,关注低估值改善投资机会。

拼多 多、京东、抖音、天猫、视频号等纷纷发布“双12”招商规则,每家都各显 神通为商家提供有力的营销工具,刚忙完双十一的商家们开始马不停蹄的进 入了双12的紧张筹备当中。

延续短期基本面与长期逻辑共振的选股思路,关 注低估值传统行业景气度边际改善及拐点,围绕三条投资主线:①景气度延 续的消费板块,推荐潮宏基、周大生、飞亚达;②低估值的传统行业改善龙 头,推荐小商品城、重庆百货;③反垄断监管趋严,部分低估值电商股受影 响较小,推荐美团、京东、拼多多;④培育钻石行业高景气持续爆发,受益 中兵红箭,力量钻石,黄河旋风。

上周要点回顾:上周商贸零售板块增幅1.15%,相对沪深300收益率1.76%, 在所有行业中位列9名(总计30个行业)。

未停牌股票中,A股中曼卡龙34.69% 涨幅最高,萃华珠宝(+28.97%)、新华都(+27.00%)、海印股份(+20.00%)、 翠微股份(+19.36%)、天音控股(+15.47%)、东方银星(+14.19%)、爱婴室 (+13.11%)、南京新百(+11.26%)、江苏国泰(+11.01%)涨幅位居前列。

截 至上周收盘,行业整体动态PE为105.83倍,相对沪深300估值溢价713.17%。

行业重点信息及数据更新:①百货/超市行业:中国大陆第一家沃尔玛超市结 业:麦德龙品牌战略升级,年内再开18家会员店;沃尔玛全球高管点赞中国 山姆和电商业务,整体核心战略奏效;新世界发展推出「创造共享价值租赁」 计划;②黄金珠宝行业:梦金园IPO“梦碎”,2021年3家黄金珠宝企业已被 否;③专卖渠道及其他连锁行业:奈雪的茶PRO店进驻北京798艺术园区; ④电商行业:京东国际进口综合馆在海南三亚红树林度假世界开业;橙心优 选重点转向批发业务;苏宁易购双十一销售目标全面完成;拼多多申请“拼 多多支付”。

公司公告:拼多多:三季度收入为215.058亿元,同比增加51%,不及市场预 期的265亿元;美团:第三季度业绩,公司营收达488.29亿元,较去年同比 增长37.9%;经调整EBITDA为-40.62亿元,经调整净亏损为55.27亿元;潮 宏基:控股股东汕头市潮鸿基投资有限公司本次解除质押股份29,300,000股, 每日报告回放 占其所持股份比例11.55%,占公司总股本比例3.24%。

风险提示:疫情反复的风险;宏观经济波动的风险;政策监管风险。

翟堃(分析师) 021-38675862 zhaikun@gtjas.com S0880517100004 邓铖琦(研究助理) 010-83939825 dengchengqi024452@gtjas.com S0880121050056 行业日报/周报/双周报/月报:公用事业《电力机制改革加 速,电力资产价值重估》2021-11-28 最高层发声推进电力市场化改革。

11月24日,习近平在中央全面深化改 革委员会会议中提出,要遵循电力市场运行规律和市场经济规律,优化电力 市场总体设计,实现电力资源在全国更大范围内共享互济和优化配置,加快 形成统一开放、竞争有序、安全高效、治理完善的电力市场体系。

会议指出 四大要点:1)要健全多层次统一电力市场体系,加快建设国家电力市场; 2)要改革完善煤电价格市场化形成机制,完善电价传导机制,有效平衡电力 供需;3)做好基本公共服务供给的兜底,确保居民、农业、公用事业等用电 价格相对稳定;4)要推进适应能源结构转型的电力市场机制建设,有序推动 新能源参与市场交易。

多措并举持续推动电力机制改革,电力机制改革加速,电力资产价值重估。

2021年来,在构建以新能源为主体的新型电力系统以及煤价高涨导致煤电机 组严重亏损,电力供需极度紧张的背景下,我国持续推出多项政策推进电力 机制改革,包括完善分时电价机制、进一步深化燃煤发电上网电价市场化改 革、省间电力现货交易市场开启等等。

本次中央全面深化改革委员会审议通 过了《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》,标志着我国加快电 力机制改革的决心,预计后续改革加速,相关配套政策将陆续推出,还原电 力商品属性,通过价格信号,优化电力资源配置,形成有利于成本疏导的市 场价格机制,运用市场化手段保障电力供需平衡,推动构建新型电力系统, 助力双碳目标实现。

看好电力机制改革推进下电力资产价值重估。

细分板块观点:(1)新能源发电:多措并举促进新能源消纳,赋予绿电额外 的环境价值,绿电交易市场量价齐升,继续推荐龙源电力、中广核新能源、 福能股份、节能风电、晶科科技、太阳能。

(2)火电:煤价下跌电价上涨, 火电盈利触底反弹,看好火电企业转型火电+新能源双轮驱动模式。

推荐低估 值大火电华电国际(A+H)、转型标的华能国际(A+H),内蒙华电,申能股 份,受益标的华润电力。

(3)水电:电价增长+有装机增长+高比例分红,推 荐华能水电、长江电力、国投电力、川投能源。

(4)核电:十四五核电发展 有望加速,推荐中国广核、中国核电。

(5)燃气:推荐拥有上游气源优势的 城燃公司,推荐深圳燃气、新奥能源。

市场回顾:上周水电、火电、新能源发电、燃气分别下跌1.37%、上涨0.13%、 下跌1.57%、上涨1.01%,相对沪深300分别下跌0.76%、上涨0.74%、下跌 0.96%、上涨1.62%。

电力行业涨幅第一的公司为甘肃电投(21.01%),燃气行 业涨幅第一的公司为ST中天(20.51%)。

风险因素:用电需求不及预期,市场电价上涨不及预期。

每日报告回放 穆方舟(分析师) 0755-23976527 mufangzhou@gtjas.com S0880512040003 林昕宇(分析师) 010-83939845 linxinyu@gtjas.com S0880518080003 张心怡(分析师) 010-83939817 zhangxinyi@gtjas.com S0880520080003 行业日报/周报/双周报/月报:林纸产品《包装纸需求放缓 采购谨慎,文化纸公布提涨持续挺价》2021-11-28 维持轻工“增持”评级。

文化纸、白卡纸竞争格局持续改善,废纸原料 供给收紧,需求仍需宏观支持。

推荐标的:恒安国际、太阳纸业、晨鸣纸业、 百亚股份、豪悦护理、裕同科技、中顺洁柔、山鹰纸业。

海外阔叶浆新产能投放供应压力或持续增加,针叶浆稳定性相对较强,木浆 系成品纸进口量增加,国内下游需求支撑欠佳,文化纸行业格局有望持续优 化;废纸系原材料掌控能力决定核心竞争力,成品纸终端需求仍需宏观经济 支持。

木浆:巴西、智利阔叶浆产能投放在即,阔叶浆供应压力或持续增加, 针叶浆价格保持历史相对中高水平。

废纸:纸企加大废纸浆进口量,外废进 口禁止预期有望支撑国废价格。

箱板瓦楞纸:外废进口禁止,原材料渠道掌 控能力决定未来行业地位,进口纸量有望加大。

生活用纸:供过于求格局尚 待改善,龙头纸企渠道布局加速、产品结构优化持续进行,终端产品竞争有 所加剧。

文化纸:铜版纸行业集中度较高、双胶纸下游需求较为稳定,党建 及教辅教材刚需将支撑文化纸价格平稳。

白卡纸:行业集中度提升,需求端 具备扩充潜力,食品卡方面受限塑令政策利好。

国废黄板纸市场价格下跌。

大型纸厂采购价格领跌,打包站出货积极性提升, 纸厂采购兴趣降低,成品纸价格下跌。

瓦楞纸市场弱势下行,成交下滑明显 走货一般,纸企库存继续增加。

白板纸市场价格下滑,市场成交疲软,白卡 纸市场波动不大,华南部分成交暗降。

国废黄板纸周均价为2441元/吨,环 比下跌3.37%,同比上涨14.07%。

瓦楞纸全国周均价4610元/吨,环比跌幅 3.52%,同比涨幅22.28%。

箱板纸全国周均价5603元/吨,环比上周下滑100 元/吨,环比跌幅1.75%,同比涨幅19.81%。

白板纸出厂含税周均价5147.5 元/吨,较上周下滑1.81%,同比上升4.94%。

白卡纸市场含税周均价6068.57 元/吨,较上周涨0.04%,同比下滑9.58%。

本周进口木浆现货市场稳中略有向好,报盘较上周略涨。

铜版纸市场略有松 动,其它文化用纸市场整理为主。

生活用纸市场弱势调整,下游需求持续疲 弱中间谨慎补库。

进口针叶浆周均价5176元/吨,较上周上涨3.60%,同比 上升9.03%;进口阔叶浆周均价4490元/吨,较上周上涨0.65%,同比上 升27.12%。

铜版纸市场均价为5390元/吨,环比下调0.19%,较同期下调 3.68%。

70g双胶纸市场均价为5417元/吨,环比上调持平,同比上调3.68%。

生活用纸均价6427.50元/吨,环比上周走低约46.25元/吨,跌幅约0.71%。

风险提示:原材料价格波动,宏观经济波动 李晓渊(分析师) 021-38674936 lixiaoyuan@gtjas.com 行业日报/周报/双周报/月报:农业《紧抱养殖,重视种业》 2021-11-28 每日报告回放 S0880518070003 钟凯锋(分析师) 021-38674876 zhongkaifeng@gtjas.com S0880517030005 沈嘉妍(分析师) 021-38038261 shenjiayan@gtjas.com S0880521020004 生猪:12月份有望迎来新一轮催化 上周猪价、出栏均重均呈小幅上升;根据涌益咨询,上周生猪价格为17.82元 /kg(上上周17.51元/kg),且周内猪价由17.38元/kg上涨至18.10元/kg,其 次博亚和讯数据显示周内猪价由17.46元/kg上涨至18.16元/kg;大猪存栏量 呈上升趋势,上周生猪出栏均重在127.01kg,大体重猪出栏占比约为11.79% (上上周为11.11%)。

产能出清趋势势不可挡,催化板块表现;市场认为近期母猪产能将因猪价强 反弹而转降为升,出清逻辑将被证伪,但我们认为,低效产能现金流压力仍 持续加大,并且考虑到当前猪价呈现的供给需求前后移效应,12月开始的未 来一个季度价格压力将会明显增大,产能出清趋势势不可挡,催化板块表现, 继续维持我们自9月底以来的推荐观点:看好四季度猪周期反转预期提升带 来的估值修复机会,推荐生猪养殖板块贝塔机会。

黄鸡:产能加速出清,黄鸡价格有望反转 从供给端看,市场忽略了黄鸡的产能出清进度,我们认为黄鸡的出清已经较 为充分,父母代、祖代两代次,在产、后备两环节都处于低位或者创本轮新 低,需求端看,猪价对需求的边际拖累已经十分有限,家庭消费场景占绝对 大头意味着疫情影响有限,看好黄鸡景气进入爬升通道,龙头公司市占率稳 步提升将迎量价齐升机遇。

种植业:继续推荐转基因玉米种业 11月25日,全国种业企业扶优工作推进会召开,会议进一步强调企业是技术 创新的主体,要做优做强一批具备集成创新能力、适应市场需求的种业龙头 企业,加快形成种业企业发展新格局。

景气、政策双轮催化,板块仍处蜜月期;景气方面,玉米价格、玉米种子库 存周期有望超预期保障景气度,政策方面,今冬明春有望落地的种业振兴、 转基因等政策从总量、格局上助力龙头公司增长。

投资建议:推荐三大龙头牧原股份、海大集团、圣农发展;推荐生猪养殖板 块:正邦科技、天邦股份、新希望、温氏股份、大北农、天康生物等;推荐 黄鸡板块立华股份、温氏股份、湘佳股份;推荐种植链玉米种业标的:大北 农、隆平高科、荃银高科。

风险提示:政策风险、养殖疫病风险、自然灾害风险等。

张爱宁(分析师) 010-83939820 zhangaining@gtjas.com S0880520120003 行业策略:纺织服装业《制造龙头迎风起舞,品牌服饰百 舸争流》2021-11-28 回首2021:行业复苏、国潮兴起、订单回流 制造端,疫情导致东南亚订单回流,2021年国内纺织服装出口高景气, 2021Q1-3纺织制造类企业利润同比20、19年分别+12%、+112%;品牌端, 每日报告回放 2021年服装消费复苏,受新疆棉及鸿星尔克捐款事件刺激,国货消费火热, 2021Q1-3品牌服饰类企业利润同比20、19年分别+119%、-27%。

展望2022:上游制造— —行业格局不断优化,优质制造龙头市占率有望持续 提升 1)需求端:品牌方采取核心供应商策略,订单流向优质制造商。

出于加强对 供应链稳定性、产品品质、交期等方面的管控,近年来品牌巨头纷纷精简供 应商数量,订单加速流向头部优质制造商。

2)供给端:能耗双控加速行业中小企业出清,龙头份额有望提升。

碳中和目 标下,能耗双控作为政府长期举措,有望加速行业低效产能出清,龙头公司 份额有望提升。

推荐标的:申洲国际、浙江自然,受益标的华利集团、健盛集团、伟星股份、 开润股份。

展望2022:下游品牌— —国货消费新常态,本土品牌实力持续提升 国货消费从狂热期走向常态化。

2021年的新疆棉及鸿星尔克捐款事件将服装 领域的国货消费热推向高潮,我们认为短期事件的催化作用将逐步淡去,国 货消费热将走向常态化。

本土品牌综合实力持续提升。

国货崛起本质上反映的是我国综合国力不断提 升下被激发的爱国热情及国产品牌不断提升的综合实力。

1)产品端,通过加 强研发提升产品的功能性与时尚性;2)渠道端,在巩固线下渠道及线上传统 电商渠道的基础上,积极拓展直播电商等新兴渠道,广泛触达消费者;3)供应 链端,开展全业务链数字化转型,提升运营效率。

推荐标的:安踏体育、李宁、特步国际,波司登、太平鸟,受益标的361度、 比音勒芬。

风险因素:宏观经济不及预期风险、极端天气风险、汇率风险、库存积压风险 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 赵政(分析师) 021-38677588 zhaozheng020321@gtjas.com S0880520020002 行业策略:社会服务《【国君社服刘越男】连锁业态供需 改善,新兴消费性价比较高》2021-11-28 高景气赛道推荐竞争格局好,拥有成长逻辑标的,推荐中国中免、美团-W; 海南岛内免税政策日益临近,市内免税政策有望落地,关注有边际变化公司, 推荐王府井,受益标的海南发展。

每日报告回放 连锁业态的龙头公司长期看会受益于市场格局的优化。

酒店受疫情扰动影响 复苏进程,但长期来看行业集中度提升仍有很大空间。

推荐锦江酒店、首旅 酒店及港股华住集团-S。

餐饮龙头开店结构改善,同店经营逐渐恢复,估值已 处于低位,推荐海伦司、同庆楼、九毛九、颐海国际、奈雪的茶、海底捞、 呷哺呷哺、广州酒家。

出境游与景区将受益于疫情逐渐得到控制,推荐凯撒旅游、众信旅游、宋城 演艺、天目湖、中青旅、黄山旅游、峨眉山等。

郑武(分析师) 0755-23976528 zhengwu@gtjas.com S0880514030002 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com S0880514030006 张哲恺(研究助理) 0755-23976775 zhangzhekai@gtjas.com S0880121070103 行业日报/周报/双周报/月报:物流仓储《通达系份额提升, 基本面改善确定》2021-11-28 快递量:10月内在增速保持稳定,通达系份额继续回升。

(1)10月快递量内在增速保持稳定。

10月快递量两年复合增速31%,继续 维持30%左右的增速中枢,且延续2021年以来增速持续好于商流的表现。

(2)10月通达系份额继续回升。

韵达和圆通10月快递量两年复合增速分别 为41%和35%,增速高于行业,且份额继续回升。

其中,圆通10月份额回升 至15.8%,已接近历史高位。

快递价:10月通达系单票收入继续稳中有升。

(1)10月通达系单票收入继续稳中有升。

韵达和圆通分别环比提升1.4%(+3 分)和0.4%(+1分)。

其中,圆通9月单票收入升幅领先,而韵达10月单票 收入升幅较大,均延续过去数月持续单票收入持续回升的表现。

考虑旺季如 期提价,且预计旺季后价格回落应较为克制,单票收入中枢有望继续提升。

(2)10月顺丰单票收入环比回落,主要源于嘉里物流并表导致的统计口径变 化。

顺丰于9月28日完成部分要约收购嘉里物流并将其纳入合并报表,自10 月起将国际业务板块随嘉里物流一同计入供应链及国际业务,从而导致速运 物流整体单票收入下降。

快递业中长期观点:战国时代寡头崛起。

当前非理性价格战得到监管遏制, 且龙头企业明确表示未来一年将聚焦盈利能力提升,行业竞争阶段性趋缓。

市场担忧将延缓行业集中,影响龙头建立长期竞争壁垒。

而我们认为,电商 快递行业是典型的规模经济,长期来看,极兔收购百世预示电商资本干预风 险下降,行业将回归良性竞争与自然集中。

资产负债表健康、现金流充裕、 网络管理能力强的龙头企业将最终建立长期规模优势。

投资策略:基本面改善确定,继续催化估值修复。

行业竞争阶段性趋缓,预 计快递企业未来半年到一年基本面改善确定。

双十一峰值货量平滑,有望减 少以往旺季巨量峰值导致的快递网络规模不经济,Q4有望释放盈利弹性。

预 每日报告回放 计2022年头部企业市场份额将继续提升,同时单票收入表现将好于先前预期, 且规模经济将继续推动单位成本下降,2022年业绩高增长可期。

近期我们上 调了中通和圆通2021-23年盈利预测。

维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增 持”评级。

风险提示。

消费下行,将导致快递量增速下降;监管过度干预,将可能延缓 行业出清集中进程;电商资本行为,将可能影响企业家精神与行业自然演化。

张爱宁(分析师) 010-83939820 zhangaining@gtjas.com S0880520120003 行业日报/周报/双周报/月报:纺织服装业《波司登发布登 峰2.0,Nike布局元宇宙》2021-11-28 投资建议:1)推荐高景气赛道运动鞋服:安踏李宁特步等品牌双11表 现亮眼,长期来看,运动鞋服赛道景气度较高,同时国产品牌份额提升空间 较大,重点推荐国产运动鞋服龙头安踏体育(22年30倍PE)、李宁(22年 37倍PE)、特步国际(22年20倍PE);2)推荐拥有较强产品力,重视品牌 升级的国产品牌:产品力是品牌的安身立命之本,近年来部分国产品牌通过 持续研发不断提升产品的功能性与时尚性,产品力得以大幅提升;同时叠加 品牌宣传、渠道改革、供应链升级等措施,实现了品牌的升级与重塑。

推荐 波司登(22年18倍PE)、太平鸟(22年13倍PE)、受益标的比音勒芬;3) 推荐上游优质制造企业:需求端品牌方采取核心供应商策略,订单加速流向 优质制造商,供给端能耗双控加速行业中小企业出清,优质制造龙头份额有 望提升,推荐申洲国际(22年28倍PE)、浙江自然(22年26倍PE),受益 标的华利集团、健盛集团、伟星股份、开润股份。

行业新闻:1)波司登发布登峰2.0系列。

25日,波司登品牌羽绒服登峰2.0 全网发布。

登峰2.0由百位专家团队历时两年潜心研发,每件耗时960分钟, 历经500道工序精心而制,打造100%中国原创顶配羽绒服,挑战行业新高度。

内里的多层立体充绒结构全面锁定羽绒位置,耐寒保暖,以专业实力挑战-35℃ 极寒天气。

衣身采用蓄热双色面料,通过吸收反射身体热能,释放极致保暖 功效。

专业的科技防护帮助穿着者抵御极端环境,登峰2.0采用全球三大卫星 导航系统之一的北斗系统,实现“北斗定位搜救系统”在羽绒服领域的首次 应用。

2)运动品牌Nike冲向元宇宙:Nike日前在游戏平台Roblox上打造了 名为“Nikeland”的虚拟世界,成为首批进入“元宇宙”的时尚品牌之一。

这 并不是Nike第一次与Roblox合作,双方曾在2019年开展过“Air Max”活动, 创建了虚拟的“独家物品包”。

上周行情:11月22日-11月26日,上证综指、沪深300指数、深证成指、创 业板指数分别上涨0.10%、下跌0.61%、上涨0.17%、上涨1.46%,SW纺织 服装板块上涨1.40%,其中SW纺织制造板块上涨1.05%,SW服装家纺上涨 1.58%。

A股纺织制造涨幅第一为欣龙控股(12.33%),服装家纺涨幅第一为美 邦服饰(22.67%);恒生指数下跌3.9%,恒生非必须消费业指数下跌1.9%, 纺织服装HK(中信)下跌6.4%,H股纺织服装行业涨幅第一为维珍妮 (13.68%)。

风险因素:疫情反复导致终端销售不及预期 每日报告回放 郑武(分析师) 0755-23976528 zhengwu@gtjas.com S0880514030002 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com S0880514030006 张哲恺(研究助理) 0755-23976775 zhangzhekai@gtjas.com S0880121070103 行业日报/周报/双周报/月报:物流仓储《通达系份额提升, 基本面改善确定》2021-11-28 1、快递量:10月内在增速保持稳定,通达系份额继续回升。

(1)10月快递量内在增速保持稳定。

(2)10月通达系份额继续回升。

2、快递价:10月通达系单票收入继续稳中有升。

(1)10月通达系单票收入继续稳中有升。

韵达和圆通分别环比提升1.4%(+3 分)和0.4%(+1分)。

(2)10月顺丰单票收入环比回落,主要源于嘉里物流并表导致的统计口径变化。

3、快递业中长期观点:战国时代寡头崛起。

当前非理性价格战得到监管遏制, 且龙头企业明确表示未来一年将聚焦盈利能力提升,行业竞争阶段性趋缓。

市场担忧将延缓行业集中,影响龙头建立长期竞争壁垒。

而我们认为,电商 快递行业是典型的规模经济,长期来看,极兔收购百世预示电商资本干预风 险下降,行业将回归良性竞争与自然集中。

资产负债表健康、现金流充裕、 网络管理能力强的龙头企业将最终建立长期规模优势。

4、投资策略:基本面改善确定,继续催化估值修复。

行业竞争阶段性趋缓, 预计快递企业未来半年到一年基本面改善确定。

预计2022年头部企业市场份 额将继续提升,同时单票收入表现将好于先前预期,且规模经济将继续推动 单位成本下降,2022年业绩高增长可期。

近期我们上调了中通和圆通2021-23 年盈利预测。

维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。

5、风险提示。

消费下行,将导致快递量增速下降;监管过度干预,将可能延 缓行业出清集中进程;电商资本行为,将可能影响企业家精神与行业自然演化。

李鹏飞(分析师) 010-83939783 lipengfei@gtjas.com S0880519080003 魏雨迪(分析师) 021-38674763 weiyudi@gtjas.com 行业日报/周报/双周报/月报:钢铁《钢铁行业周报数据库 20211128》2021-11-28 上周钢价维持小幅震荡运行。

上周上海螺纹钢现货涨80元/吨至4800元/ 吨,涨幅1.69%;期货跌181元/吨至4104元/吨,跌幅4.22%。

热轧卷板现货 涨160元/吨至4860元/吨,涨幅3.40%;期货涨79元/吨至4542元/吨,涨幅 1.77%。

上海中板价格上升,冷卷价格上升,线材价格上升。

中板涨60元/吨 每日报告回放 S0880520010002 王宏玉(研究助理) 021-38038343 wanghongyu@gtjas.com S0880121050081 至5120元/吨,涨幅1.19%;冷卷价格涨40元/吨至5920元/吨,涨幅0.68%; 线材涨130元/吨至5410元/吨,涨幅2.46%。

上周钢价维持小幅震荡态势。

从 成交来看,上周螺纹钢和中厚板材表观需求明显改善,钢材库存继续加速去 化。

我们认为钢材需求韧性较强,后期钢材整体需求有望逐步边际改善,叠 加限产政策稳步推行下钢材供给持续收缩,我们认为钢价中枢崩塌的风险较小。

上周唐山高炉开工率持平,全国高炉开工率下降。

上周唐山高炉开工率 46.83%,与前一周持平;全国高炉开工率48.20%,较前一周下降0.42个百分 点。

上周全国电炉开工率58.97%,较前一周下降2.57个百分点。

上周唐山产 能利用率为63.26%,较前一周上升0.6个百分点;全国盈利钢厂比率为 57.37%,较前一周上升18.11个百分点。

上周铁矿石现货上升、期货价格上升;焦炭现货下降、期货价格上升。

上周 日照港PB粉(铁含量61.5%)涨78元/吨至640.0元/吨,涨幅13.88%;铁矿 石主力期货价格涨39.5元/吨至575.50元/吨,涨幅7.37%。

焦炭方面,焦炭现 货价格跌200元/吨至3210.0元/吨,跌幅6.23%;焦炭期货价格涨55.5元/吨 至2857.0元/吨,涨幅1.98%。

上周焦煤现货价格2450.0元/吨,与前一周持平; 焦煤期货价格涨154.5元/吨至2010元/吨,涨幅8.33%。

从需求端来看,在碳 中和背景下我国对钢铁行业的产量约束逐渐加强,我国的铁矿石需求或将逐 渐下降,同时我们预期世界经济或将随着疫情逐渐好转而缓慢恢复,国外生 铁产量有望温和增长,总体来看我们预期全球铁矿石需求将小幅下降。

而从 供给端来看,由于目前铁矿石价格下跌,国内外部分高成本铁矿产量或将下 降,但总体来看我们预期全球铁矿石供给仍偏过剩,铁矿石价格或将持续承压。

上周测算螺纹钢生产利润上升,测算热卷生产利润上升。

测算螺纹钢生产利 润涨55元/吨至1150.2元/吨,热卷利润涨135元/吨至810.2元/吨。

维持行业“增持”评级,周期与成长兼顾。

重点推荐低成本、强管理普钢龙 头宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、新钢股份、方大特钢等。

受益制造业升 级与进口替代,推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、久立特材、 广大特材,同时继续看好转型锂电标的永兴材料。

电炉钢占比持续上升,推 荐石墨电极龙头方大炭素。

受益液流电池储能发展,推荐钒资源龙头攀钢钒钛。

风险提示:限产政策超预期放松,行业需求超预期回落。

王聪(分析师) 021-38676820 wangcong@gtjas.com S0880517010002 苏凌瑶(分析师) 021-38677818 sulingyao@gtjas.com S0880518080004 邓佳(研究助理) 行业策略:电子元器件《汽车与XR,下一个十年》 2021-11-28 1、消费电子:VR/AR/MR核心技术持续优化,苹果、Meta、谷歌等巨头 加速推进,未来有望迎来爆发。

国内企业在核心零部件、整机组装等方面积 极布局,未来将深度受益。

2、半导体:汽车智能化加速,国产替代步入新篇章。

半导体经过一轮景气上 行周期,新增晶圆代工产能陆续释放,预计2022年供给端产能相对充裕。

展 每日报告回放 021-38677235 dengjia@gtjas.com S0880120070002 文紫妍(研究助理) 021-38038321 wenziyan@gtjas.com S0880121070034 舒迪(分析师) 021-38676666 shudi@gtjas.com S0880521070002 刘堃(研究助理) 021-38038386 liukun024688@gtjas.com S0880121070026 郭航(研究助理) 021-38038432 guohang024937@gtjas.com S0880121080011 望2022年,汽车从电动化布局转向智能化的差异竞争,汽车智能化迎来加速 推广,看好汽车电子需求端快速成长。

此外,在中美科技摩擦背景下,半导 体国产化步入新篇章,看好半导体设备、材料和模拟板块的国产化突破加速。

3、PCB:目前PCB企业成本压力进一步向下游转嫁且上游原材料价格逐步企 稳,预计企业盈利有望逐步回升。

同时汽车、服务器、XR、MiniLED四大领 域爆发打开PCB空间并加速产业结构升级,国内厂商深度布局未来充分受益。

4、AI:AI赋能视频物联网,在智能家居、机器视觉、自动驾驶行业潜力巨大。

5、LED:小间距直显需求从户外大屏逐步转向影院、商业显示、会议室等领 域,需求有望持续增长;Mini LED等新型显示在行业龙头产品的带动下,有 望在笔记本、VR等领域渗透率提升。

6、推荐标的:鹏鼎控股、舜宇光学科技、沪电股份、歌尔股份、长信科技、 胜宏科技、景旺电子、韦尔股份、斯达半导、兆易创新、北方华创、中芯 国际、长电科技、艾为电子、紫光国微、三安光电、三环集团、火炬电子; 受益标的:海康威视、立讯精密、艾为电子。

7、风险提示:汽车缺芯加剧;上游原材料价格剧烈波动;中美贸易摩擦的不 确定性 李鹏飞(分析师) 010-83939783 lipengfei@gtjas.com S0880519080003 于嘉懿(研究助理) 021-38038404 yujiayi@gtjas.com S0880121070102 宁紫微(研究助理) 021-38038438 ningziwei@gtjas.com S0880121080070 行业日报/周报/双周报/月报:有色金属《钴锂小金属周度 数据库1126》2021-11-27 锂上周价格涨势明显:上周碳酸锂价格小幅上行。

临近月底,碳酸锂成 交量有所上升,目前主流成交价区间位于19.8至20.2万元/吨左右,少部分高 位成交价达到20.5万至22.5万元/吨,部分冶炼厂报价上涨至23万元/吨。

2022 年春节较为提前,因此部分下游企业对春节备货提前进行,成交价将进一步 上涨。

氢氧化锂价格涨速较缓。

国内供给量12月或有增量,而高镍订单暂无 明显增量,市场或将保持小幅过剩情况,价格暂稳。

钴价上周交易较和缓,价格总体不变:上周电解钴现货价格持平。

上周现货 成交零星,电解钴价格较钴中间品价格倒挂,生产动力不足,仅保障长单供 应。

钴中间品价格上涨。

海外电解钴价格持续上行,国内钴中间品现货库存 较低,报价跟涨。

硫酸钴受原料到港数据及海外电钴价格带动,报价小幅上 调,下游三元前驱体询单有所增加,但实际成交较少。

氯化钴少量采购,成 本支撑作用较强,价格小幅上行。

材料板块交易平稳,价格有上行趋势。

上周钴酸锂受原料价格上涨带动上涨。

原料四氧化三钴价格持续走高,电池级碳酸锂价格进而突破20万元/吨,原料 成本上升明显,临近月度,采购量有所增加,成交叫进一步攀升。

近期锰酸 锂旺季不旺的行情仍在持续,原料端,近期电解二氧化锰等锰源价格总体企 稳,碳酸锂价格缓步上行,锰酸锂整体制造成本有所抬升。

供需端,当前锰 酸锂价格较高,下游电池企业总体采购意愿不强,需求不振,市场整体表现 较为清淡。

不过时值年末,部分锰酸锂企业考虑到当前的行情,可能提前放 每日报告回放 假,因此将在后续逐渐开始春节前备货,后市产量或小幅增长。

考虑到原料 端带动,预计锰酸锂后市价格或仍将上行。

风险提示:新能源汽车销量不及预期。

郭昶皓(分析师) 021-38031652 guochanghao@gtjas.com S0880520080005 行业日报/周报/双周报/月报:商业银行《商业银行业日报 (2021.11.26)》2021-11-27 维持商业银行“增持”评级。

推荐标的:宁波银行、江苏银行、苏农银 行、平安银行。

今日银行股价表现: (1)今日Wind银行指数下跌-0.95%,年涨幅为-0.55%; (2)今日A股银行股涨幅前三的分别是:华夏银行(+0.53%)、长沙银行 (+0.13%)、郑州银行(+0.00%); (3)今日A股银行股跌幅前三的分别是:招商银行(-2.57%)、常熟银行 (-1.73%)、邮储银行(-1.34%)。

今日重要新闻提示: (1)今日招商银行北向资金净卖出额6.54亿。

(2)中国银保监会发布《关于衍生工具交易对手违约风险资产计量规则有关 问题的通知》,《通知》对《衍生工具交易对手违约风险资产计量规则》的适 用作出补充解释,规定商业银行和经我国金融监督管理部门批准设立的金融 机构之间的合格交易可以净额管理风险敞口和计提资本。

(3)国务院发布关于支持北京城市副中心高质量发展的意见。

意见提出,支 持金融科技创新发展,加快推进法定数字货币试点,做好金融科技创新监管 工具实施工作,支持大型银行等依法设立数字人民币运营实体,支持符合条 件的银行参与直销银行试点,探索建设数字资产交易场所。

(4)国家外汇管理局起草了《国家外汇管理局关于支持市场主体外汇风险管 理有关措施的通知(征求意见稿)》,支持银行自身外汇风险管理。

简化银行 资本金本外币转换行政许可,除政策性注资外,其他资本金本外币转换可在 符合法规要求的前提下由银行自行办理。

允许银行自行按照实需原则办理自 身项下外汇衍生品业务。

取消银行贵金属汇率敞口平盘备案,由银行纳入自 身结售汇直接办理。

今日重要公司公告: (1)浙商银行:发布2021年无固定期限资本债券发行完毕的公告。

发行规 模为250元人民币,前5年票面利率3.85%,第5年及以后每个付息日附发行 每日报告回放 人有条件赎回权。

风险提示:经济复苏强度低于预期;行业盈利改善幅度不及预期。

陈笑(分析师) 021-38677906 chenxiao015813@gtjas.com S0880518020002 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 行业更新:批零贸易业《瑞表出口延续向好,但更看好国 潮崛起》2021-11-26 前10月瑞表出口金额仍保持高增长,10月增速略有提升。

1)前10月瑞 表出口金额182.1亿瑞士法郎(约1257亿元人民币),较2020年同期大增36.5%、 较2019年同期增长1.4%;其中腕表出口金额(不含机芯)173.2亿瑞士法郎较 2019年同期增速2.3%;2)对比前9月情况,瑞表出口金额160.8亿瑞士法郎, 较2020年同期大增40.5%、较2019年同期增长1%;10月增速较9月略提升; 3)从数量看,前10月瑞表出口1263万只(不含机芯)较2019年同期增速-26.1%; 从单价看,前10月平均单价约1371瑞士法郎(约9464元人民币)较前9月略 下降,2019/2020年分别993/1171瑞士法郎;4)前10月机械表出口金额150.7 亿瑞士法郎较2019年同期增长6.8%占比87%、电子表则为22.5亿瑞士法郎 较2019年同期增长-20.2%占比13%。

从地域结构看,1-10月美国市场份额跃居第一,连续2月单月市场份额第一。

1)前10月亚洲占瑞表出口金额市场份额52.4%(中国大陆/土耳其/新加坡等较 2019年同期正增长),欧洲28.5%、美洲17.1%、大洋洲1.3%、非洲0.7%; 2)从细分国家看,中国大陆前10月瑞表出口金额达24.97亿瑞士法郎,较2020 年同期大增39.8%、较2019年同期大增55.5%,市场份额13.71%居第二位, 年初至今首失榜首;美国25.02亿瑞士法郎,两项增速分别60.4/27%,市场份 额13.74%跃居第一;中国香港市场份额9.6%居第三;3)10月单月中国大陆市 场份额12.6%/美国14.5%/中国香港8.1%(9月12.5/14.7%/8.3%)。

从价格区间看,3000瑞士法郎以上的瑞表表现最好。

1)10月单价在200瑞士 法郎以下的瑞表出口金额较2019年同期下降12.2%、出口数量下降17.3%; 2)单价在200-500瑞士法郎之间,两项增速分别为-30.3%、-31.6%;3)单价在 500-3000瑞士法郎之间,两项增速分别为10.4%、14.2%;4)单价在3000瑞士 法郎以上,两项增速分别为14.5%、11.2%;5)从材质看,贵金属表依旧表现 最好。

看好大陆地区高端腕表保持高增,更看好自由品牌崛起,推荐飞亚达等。

1) 首先我们继续看好龙头公司市场份额望继续提升;2)其次,瑞表代表文化底蕴 与历史厚重,但国潮崛起背景下自有品牌望加速崛起,品牌力的塑造离不开 精湛工艺与超群设计;2)飞亚达持续推进渠道优化升级及“双卓越”工作,持 续推进海南离岛免税市场布局;我们亦看好其自主品牌发力,望缔造第二增 长曲线;3)受益瑞星时光等。

风险提示:全球疫情反复,智能手表对瑞表的冲击,名表零售渠道竞争加剧, 政策风险等 每日报告回放 陈笑(分析师) 021-38677906 chenxiao015813@gtjas.com S0880518020002 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 行业一般研究:批零贸易业《主营跨境电商零售及物流, 数据智能提效将受益行业快速增长》2021-11-26 我国跨境电商市场规模逐年提升。

据网经社电子商务研究中心,2019年 我国跨境电商交易规模达10.5万亿元,2013-19年CAGR达21.9%。

受新冠 肺炎疫情影响,2020年以来境外民众的消费渠道进一步向线上转移,我国跨 境电商市场规模将进一步增长。

2013年我国跨境电商外贸渗透率约12%,至 2019年已提升至约33%。

预计未来,跨境电商在我国进出口贸易中还将发挥 越来越大的作用。

随跨境电商行业的快速发展,跨境电商物流的市场规模亦持续增长。

2010-20 年我国国际及港台地区快递件量从约1.3亿件增长至约18.4亿件,仅国际 2010-20年的CAGR便达30.34%。

结合各物流渠道下的包裹量、各渠道定价 规则、跨境电商出口交易额等指标测算,预计2020年我国跨境电商B2C出口 物流收入超3000亿元,物流费用率约16%,至2024年将突破9000亿元。

目 前,我国跨境电商出口物流以直邮模式为主。

出口跨境电商寡头垄断,自营性电商竞争格局尚未定型。

出口跨境电商行业 呈现平台型电商寡头垄断、自营型电商充分竞争的市场格局。

平台型电商的 集中度相对较高,亚马逊、eBay、Aliexpress、Wish等平台占据了较高的市场 份额,行业格局相对稳定。

相比而言,自营型电商企业的竞争格局尚未成型, 市场集中度较低。

预计未来,自营型跨境电商零售行业的市场集中度将出现 一定程度的提升。

公司主营跨境电商及物流,对亚马逊平台依赖度较同行低。

公司有出口跨境 电商零售和出口跨境电商物流两大业务,2020年收入占比分别70/30%,毛利 占比分别95.4/4.4%。

出口跨境电商零售业务下的商品可分为兴趣爱好、家居 生活、工具配件、潮流时尚、数码科技等5大类,其中兴趣爱好占比最高、 超1/3。

从海外第三方电商平台占比情况看,2020年eBay与亚马逊占比均约 29.1%,AliExpress、Shopee、Wish等均低于10%。

风险提示:英国及欧盟地区进口国增值税政策变动风险,在海外第三方电商 平台经营的风险,市场竞争加剧及商品同质化严重的风险,跨境物流成本增 加的风险等 每日报告回放 段海峰(分析师) 0755-23976713 duanhaifeng@gtjas.com S0880520090003 沈唯(研究助理) 0755-23976795 shenwei024936@gtjas.com S0880121080015 行业策略:基础化工《坚守价值,聚焦成长》2021-11-26 2021年,受双碳政策下供给受限以及原油价格持续上涨等因素影响,化 工板块众多化工品价格持续上涨,化工景气持续攀升,近期由于供给端有所 趋松叠加需求下降导致景气度下降。

展望2022年,我们认为应当坚守价值、 聚焦成长,布局的方向核心还是在于需求较好的子赛道,其次是前期受疫情 等因素压制但如今基本面有所改善的子赛道,以及供给格局相对稳定的子赛道。

推荐四大投资主线:(1)看好过去受多种因素如海运不畅、出行需求下降、 价格战等因素压制的品种,但当前基本面边际改善的行业,如轮胎、农药、 甜味剂等。

(2)国产替代进行中的子赛道,如润滑油添加剂、碳纤维等。

(3) 考虑到整个宏观经济的不确定性,看好新兴产业驱动下的需求有确定性增长 的产品,如锂电池材料中PVDF、三乙胺、碳酸二甲酯,光伏材料中工业硅等。

(4)短期受政策扰动或市场情绪影响可能被错杀,长期来看格局稳定的品种, 如聚氨酯MDI、电石及其替代产业链、钛精矿。

推荐华鲁恒升、合盛硅业;推荐万华化学、宇新股份;推荐赛轮轮胎、玲珑 轮胎、森麒麟、扬农化工、联化科技、金禾实业、龙佰集团;推荐瑞丰新材; 推荐密尔克卫、宏川智慧。

催化剂:全球疫情得到有效控制、新能源政策推进加速。

风险提示:经济复苏不及预期、贸易摩擦。

吴晓飞(分析师) 0755-23976003 wuxiaofei@gtjas.com S0880517080003 丁逸朦(分析师) 021-38674743 dingyimeng@gtjas.com S0880520100003 管正月(分析师) 行业策略:运输设备业《结构市场延续:国产化、新能源 化、智能化》2021-11-26 2021年:乘用车销量稳步增长,新能源车边际贡献较大,自主品牌继续 持续崛起,原材料、运费等对部分公司业绩影响较大;2022年:整车厂&渠 道补库存叠加新能源车的高速增长,乘用车销量有望继续稳步增长,随着成 本端的边际改善,零部件企业的业绩拐点特征明显; 2022年乘用车板块的beta机会仍会延续,尤其是在补库存阶段,考虑到边际 改善的斜率问题我们的判断是零部件的机会大于整车;在边际增量的部分 每日报告回放 021-38032026 guanzhengyue@gtjas.com S0880521030003 赵水平(分析师) 021-38031657 zhaoshuiping@gtjas.com S0880521040002 alpha领域机会更强,混动产业链、中高端智能电动产业链、高压快充产业链 等。

推荐标的整车长城汽车、比亚迪、吉利汽车、长安汽车、广汽集团、上 汽集团等,零部件星宇股份、双环传动、福耀玻璃、伯特利、拓普集团、上 声电子、合兴股份、泉峰汽车、科博达、中鼎股份等; 2022年消费特征明显的大排量摩托(中国市场)、电踏车(欧美市场)有望继 续高增长,大排量摩托将向更高排量升级,同时原材料和运费等成本端的改 善也会更加明显,电踏车市场中的美国市场在政策驱动下也在加速增长;在 治超、国六切换等因素推动下重卡行业经历了几年的高增长,行业在2021年 H2进入周期下行阶段,预计2022年行业仍然是触底阶段。

推荐标的春风动 力、博力威等 谢皓宇(分析师) 010-83939826 xiehaoyu@gtjas.com S0880518010002 白淑媛(分析师) 021-38675923 baishuyuan@gtjas.com S0880518010004 郝亚雯(分析师) 010-83939776 haoyawen@gtjas.com S0880518010005 单戈(分析师) 010-83939827 shange@gtjas.com S0880521110001 行业事件快评:房地产《国企“包场”,“三限”继续》 2021-11-26 深圳第三轮土拍所有地块均成功出让,流拍率0%,相较上一轮5%下降 5pct。

深圳三轮土拍的流拍率分别为0%、5%、0%,土地市场表现很稳健。

这是因为深圳涉宅用地供应较少,因此土地市场一贯热度较高。

深圳第三轮土拍热度有一定复苏,4宗地顶价摇号。

从溢价率的角度看,三轮 土拍最高溢价率分别为45%、15%、15%,以此下降。

实际成交上,三轮土拍 底价成交占比分别为50%、19%、64%,市场热度有一定复苏。

第三轮土拍成 交的11块地中,有4块地顶价摇号,这四宗地块竞争激烈,分别在前海桂湾、 龙岗区宝龙街道、光明区龙玉塘,和光明区新湖街道。

三轮土拍平均楼面价分别为15212元/平方米、17770元/平方米和19699元/ 平方米,主要因为核心位置的出让增加。

三轮土拍在溢价率下行的前提下其 平均楼面价持续上行,主要是因为每一轮土拍出让地块中核心区热门地块占 比更高。

三轮土拍成交宗数分别为6宗、21宗、11宗,土拍成交总金额分别 为138亿元、453亿元和368亿元,土拍成交总面积分别为91万方、255万 方、187万方,相较第一轮,后两轮土拍成交放量。

拿地企业多为地方国资平台,深圳地铁斩获5宗地成大赢家。

第三轮土拍有 23家房企参与,8家企业分获11宗宅地,除了星河、鸿荣源是民企外,其他 全部是国企。

央企国企占比近八成,其中深铁集团以共179亿元斩获5宗地 块,深业获取了3宗地块。

第三轮土拍继续沿用“三限双竞+摇号”,没有竞“全年期自持租赁住房”。

除 了2宗人才房用地之外,其余9宗地采用的都是“三限双竞+摇号”的规则出 让。

这一种出让方式在“双限双竞”的基础上,多了一重限出售型人才住房 面积/出售型安居商品房面积,在达到最高限制面积后,将通过摇号方式确定 竞得人,且第三轮没有竞“全年期自持租赁住房”。

推荐港股中的中国金茂、 融创中国,受益旭辉控股集团,A股标的推荐中南建设、万科A、保利地产、 金地集团、招商蛇口等,受益我爱我家,同时推荐物业板块,受益招商积余、 碧桂园服务,推荐中海物业、宝龙商业。

每日报告回放 风险提示:政府重新放开前融、再走土地金融模式。

本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:0.00元 现价:0.00元 总市值:0百万 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 于清泰(分析师) 021-38022689 yuqingtai@gtjas.com S0880519100001 公司研究(海外):拼多多(PDD.O)《在线营销收入增速 放缓,基础设施投入继续提升》2021-11-28 业绩低于预期,但对基础设施内功的投入以及差异化定位将厚积薄发, 维持“增持”评级。

反垄断后竞争加剧分流营销收入增速放缓拖累业绩表现, 但拼多多平台高性价比渠道品牌心智已经确立,未来将继续加码农产品及履 约基础设施。

业绩简述:2021Q3:收入215.06(人民币,下同)/+51%,non-GAAP营业利 润为32.61亿,non-GAAP归母净利润为31.50亿。

营销收入增速放缓拖累收入表现,营销预算争夺白热化。

①本季收入低于市 场预期,详拆可知,交易佣金收入增速并未放缓(社区团购等业务支撑下增 速维持161%),1P业务为战略性收缩且占比低,营销收入明显放缓是核心原 因(从Q2的+64%放缓至本季+39%);②考虑到本季电商及互联网平台广告 营销项增速的低迷,可以总结出以下事实:开放二选一后的线上广告格局剧 变,大盘低迷背景下,商家有限营销预算约束迅速分散撒向各大平台;同质 化平台间竞争将异常激烈,内容/社交/本地生活阶段性占优。

流量端下沉红利渐行渐远,加大基础设施投入苦练内功。

①高基数下新增放 缓在所难免,但本季的+1,740万(阿里+3,500万,京东+2,030万)仍低于预 期,反映出作为下沉市场增量,在几大平台的凶猛争夺之下,正迅速被瓜分, 通过差异化进行存量争夺将是必然;②所以可以看到多多战略投入方向上的 变化:从补贴拉新转为基础设施及研发投入,研发费用率自Q1的10%稳步提 升到11.26%,通过对新一轮零售基础设施的投入构建差异化体验,以期建立 起独特的消费者心智;③拼多多其实已经寻找到了差异化竞争的发力点,作 为平台通过连接农民与消费者,降低交易成本撮合交易,考虑到农业产业链 上游农产品的天然分散性,信息不对称的收敛速度天然缓慢,因此多多通过 提供基础设施服务撮合交易始终创造价值。

风险提示:行业竞争加剧,互联网监管加剧,社区团购业务政策风险。

本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:64.50元 上次目标价:64.50元 现价:52.00元 总市值:12122百万 公司更新报告:甬金股份(603995)《冷轧不锈钢龙头, 产能扩张持续加码》2021-11-27 维持“增持”评级。

根据公司公告,2021年11月25日公司董事会审议 通过了在甘肃省嘉峪关市投资新建“年加工22万吨精密不锈钢板带项目”, 预计总投资12.27亿元。

项目将分期建设,一期计划建设期24个月,将建成 两条精密BA生产线,新增产能18万吨/年;二期计划建设期18个月,将建 成一条精密超薄不锈钢生产线,新增产能4万吨/年。

公司产能扩张计划持续 每日报告回放 李鹏飞(分析师) 010-83939783 lipengfei@gtjas.com S0880519080003 魏雨迪(分析师) 021-38674763 weiyudi@gtjas.com S0880520010002 王宏玉(研究助理) 021-38038343 wanghongyu@gtjas.com S0880121050081 加码,业绩或将实现更大幅度增长。

维持公司2021-2023年EPS为 2.58/3.68/4.79元的预测,维持目标价64.50元,维持“增持”评级。

冷轧不锈钢龙头,核心竞争优势显著。

公司成本优势显著,其自主设计研发 的冷轧主体装备成本较外购设备低30%以上。

公司管理机制优秀、周转率高、 生产成本低,造就其远高于行业的ROE,盈利能力出众。

我们认为随着公司 新投的精密BA和超薄产品逐渐投产,盈利能力有望持续提升。

进入高效扩张快车道,成长性不断凸显。

未来三年随着公司在国内外的新建 产能逐渐投产,其产能扩张将逐步进入高效扩张的快车道。

我们认为公司成 本低、技术先进、效率高且融资能力行业领先,竞争优势突出,其高效扩张 战略将稳步推进,行业市占率将持续攀升,成长性有望持续凸显。

行业竞争格局良好,市场空间广阔。

在宽幅冷轧领域,公司市占率位列第三, 且细分行业已形成龙头企业错位竞争的市场格局;在精密冷轧领域,公司市 占率稳居第一,而我们认为精密冷轧行业集中度仍有较大提升空间,公司市 占率有望持续提升,细分行业竞争格局将持续优化,强者恒强。

风险提示:新建产能投产不及预期;行业需求超预期下跌。

本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:0.00元 现价:0.00元 总市值:0百万 陈笑(分析师) 021-38677906 chenxiao015813@gtjas.com S0880518020002 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 公司研究(海外):小米集团-W(1810)《Q3缺芯确有影 响,但盈利能力逆势提升》2021-11-26 维持增持。

公司Q3实现收入781亿元同增8.2%,毛利143亿元同增40.6%, 经调整净利润51.75亿元同增25.4%,好于此前预期。

我们维持预测2021-23 年经调整净利润为194/239/291亿元增速49/24/22%,维持增持。

Q3全球智能手机出货量位居第二,高端手机继续高增。

1)Q1/Q2/Q3单季收入 增54.7/64/8.2%、经调整利润增163.8/87.4/25.4%,Q3虽受全球核心零部件供 应短缺/苹果13表现强势等影响但仍稳健增长;2)Q3全球智能手机出货量43.9 百万台同增-5.8%,全球排名第3/市占率13.5%(中国大陆第4/14%);3)前三季 度定价3000元及以上(境外300欧元及以上)的出货量近1800万台占比超12%, Q3境外高端手机增速超180%;4)部分核心数据:截至9月底AIoT平台已连 接IoT设备(不含智能手机及笔记本电脑)400.1百万同增33.1%/季度环增25.6 百万;9月全球MIUI月活485.9百万同增32%/季度环增32.1百万(截至11月 22日正式破5亿),小爱同学月活105.1百万同增34.1%/季度环增3.1百万, 米家App月活59.9百万同增39%/季度环增3.4百万。

Q3盈利能力提升,互联网服务收入增速最快。

1)分业务收入:Q3智能手机收 入478亿元同增0.5%占比61.2%,ASP达到1091元;IoT为209亿元同增15.5% 占比26.8%;互联网服务73元同增27.1%占比9.3%(其中广告业务季度收入创 新高/增44.7%);2)境外:Q3收入409亿元同增2.8%占比52.4%;据Canalys 统计,Q3智能手机出货量在全球59个国家和地区市占率排名前五,在11个 国家和地区排名第1,欧洲市场市占率21.5%位居第二;3)Q3整体毛利率 18.3%/+4.2pct(Q1/2分别18.4/17.3%),智能手机12.8%/+4.4pct(Q1/2分别 12.9/11.8%);IoT为11.6%/-2.6pct(Q1/2分别14.5/13.2%);互联网服务 73.6%/+13.2pct(Q1/2分别72.4/74.1%);4)研发支出同增51.4%;5)净利率(经 每日报告回放 调整)6.63%(Q1/2分别7.9/7.2%)。

线下门店破万家,智能汽车时间表出炉。

1)截至10月底小米之家大陆门店正 式破万家;2)智能电动汽车业务顺利推进,团队成员已超过500人,预计2024 年上半年正式量产;3)截至9月底投资超360家公司,总账面价值591亿元同 增49.8%。

风险提示:5G换机潮低于预期,汇率波动较大导致汇兑损益风险,国际关系 动荡贸易摩擦加剧导致核心供应商供货风险等 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:0.00元 现价:0.00元 总市值:0百万 张爱宁(分析师) 010-83939820 zhangaining@gtjas.com S0880520120003 公司研究(海外):波司登(3998)《中报业绩亮眼,期待 全年表现》2021-11-26 投资建议:公司中报亮眼,品牌升级成果进一步释放,期待全年业绩表 现。

维持FY2022-2024 EPS预测为0.19/0.25/0.32元人民币,给予FY2022 PE 33 倍,维持目标价6.20元人民币(折合7.56港元),维持“增持”评级。

FY2022H1收入利润同比高增,波司登品牌毛利率大幅改善。

公司发布FY2022 中报,报告期内收入同比+15.6%至54.9亿元;归母净利润同比+31.4%至6.4 亿元;毛利率同比改善2.7pct至50.5%。

其中,品牌羽绒服业务收入同比+16.2% 至34.7亿元,占总收入64.5%,仍然是公司最大的收入来源;毛利率同比改 善4.7pct至61.1%。

波司登主品牌收入同比+19.1%至32.5亿元;毛利率同比 大幅改善5.5pct至62.6%。

波司登品牌线上私域流量年轻化趋势明显,线下门店结构持续优化。

线上, 公司积极拓展京东、抖音等渠道,收入同比大幅+31.5%至7.1亿元,其中波 司登品牌微信公众号粉丝已超600万人;抖音平台半年累计粉丝超220万人; 天猫旗舰店会员约488万人,30岁以下群体占比43.2%,年轻化趋势明显。

线下,收入同比+16.0%至47.8亿元,羽绒服业务锁定“2+13”城市,门店数 量合计4001家(-149),其中直营店1809家(+2),加盟店2192家(-151), 约31.0%位于一二线城市,门店结构持续优化。

双11再创佳绩,期待全年业绩表现。

FY2022以来,波司登品牌以“全球领 先的羽绒服专家”定位为目标,全方位推进品牌升级:产品端推出风衣羽绒 服、登峰2.0系列等高端新品,营销端官宣新代言人肖战,利用顶级流量进一 步提升品牌知名度。

双11期间,公司品牌羽绒服业务全渠道销售额同比大幅 +53%至27.8亿元,预计在外部冷冬环境及内部品牌升级的共同推动下,公司 全年业绩有望实现高增。

风险提示:新冠疫情反复影响销售,品牌升级不及预期 本次评级:增持 公司研究(海外):中教控股(0839)《业绩超预期,内生 每日报告回放 目标价:0.00元 现价:0.00元 总市值:0百万 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 苏颖(研究助理) 021-38038344 suying@gtjas.com S0880121050077 外延持续发力》2021-11-26 业绩超预期,增持。

公司作为民办高教稀缺优质龙头,运营管理及并购 整合能力行业领先,预计2022-2024财年收入分别为43.25/49.53/56.49亿元, 归母净利润分别为18.06/20.88/24.07亿元,给予2022年21x PE估值,目标价 19.11港元,首次覆盖“增持”评级。

业绩简述:20/21财年实现营收36.8亿元/+37.5%,经调整净利润15.5亿元 /+57.1%,利润端超市场预期。

毛利率为59.07%/-0.71pct,剔除新增以相同学 校基准比较,毛利率60.8%/+1.00pct;期间费用率进一步优化,其中管理费用 率12.88%/-1.02pct,系采取减省成本措施、协同效应增强所致,销售费用率 4.57%/-0.47pct,财务费用率4.40%/-7.86pct。

截至2021年8月31日,公司在 手现金50.48亿,可用于进一步扩大校园网络和储备并购项目的资金充沛。

海经院并表驱动高教大增。

1)拆分业务收入:高等教育分部营收27.6亿元 /+58.2%,海经院并表贡献带动;中等职业教育分部营收7.0亿元/-4.5%,主要 由于疫情散发影响河南等地招生;国际教育分部营收2.2亿元/+11.4%;2)学 生人数:总在校生人数24.0万人/+33.2%,高等教育在校生17.7万人/+60.6%, 中等职业教育在校生6.0万人/-9.7%,国际教育在校生3016人/-20.4%;3)生 均学费:整体14063元/人(+3.3%),其中高等/中等/国际教育生均学费分别 为14215/10627/72955元/人,分别变化-1.9%/+7.0%/+40.0%。

高教分部略有下 行主要由于海经院并表带来学生人数结构性变化,继续教育学生人数由FY20 的2.2万名大幅增至5.0万名。

外延内生持续发力,业绩成长具备高确定性。

内生上,专升本+高职扩招持续 利好,旗下三所独立学院转设红利稳步释放,学额学费稳步增长;外延上, 公司并购整合能力行业领先,锦城学院2022财年并表预计贡献1.6亿利润增 量。

目前民办高教政策不确定性风险已基本释放,未来随着职业教育体系推 进,职业本科有望带来增量学额,情绪面改善估值修复叠加业绩释放有望迎 来戴维斯双击。

风险提示:并购整合推进不及预期,政策监管波动风险等。

本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:0.00元 现价:0.00元 总市值:0百万 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 于清泰(分析师) 公司研究(海外):华住集团-S(1179)《旺季疫情冲击拖 累业绩,关注高质量精益发展》2021-11-26 业绩符合预期,疫情反复加剧不确定性,将关注高质量增长,维持“增 持”评级。

考虑海外疫情影响,预计2021/22/23年经调整归母净利润为 -0.77/13.21/23.47亿人民币,给予2023年45xPE,对应目标市值1,272亿港币, 对应目标价38.95元,增持。

业绩简述:2021Q3实现营业收入35亿/+11.6%,其中华住部分收入+7.4%, 经调整净亏损4600万,2020年同期亏损2.18亿,其中华住部分经调整净利 润1.17亿(DH酒店经调整亏损1.63亿)。

旺季疫情冲击引致经营数据波动。

①市场对三季度疫情冲击已有预期,房价 每日报告回放 021-38022689 yuqingtai@gtjas.com S0880519100001 的相对坚挺反应的是结构性升级的驱动力,同店出租率则如实反映了需求仍 在受影响;②经营数据:整体RevPAR相比2019年-17.8%,同店RevPAR相 比2019年-24.8%,整体房价+0.3%,同店房价-6.3%;③拓店步伐相比2020 年有所放缓(20年Q1-Q3新开1,244,21年为1,089),而关店略减(20年 472VS21年413);④基于Q4以来疫情影响(11月RevPAR为19年同期68%), 公司再次下调全年收入指引至不考虑DH并表相比19年同降0-4%,此前为同 增2-6%。

战略方向调整,规模扩张同时将更关注高质量精益发展。

①管理层对战略的 描述调整为“更加关注精益增长”,将更关注客户满意度与加盟商盈利能力; ②考虑到公司相对充足的储备店序列,我们认为上述表述并非意味着短期拓 店节奏上的迅速放缓,即在未来两年的拓店速度仍有保证;③但同时也意味 着公司将趋势性更加关注拓店质量,开高质量门店,上述战略其实此前已经 通过华住”合格门店计划“对门店质量提高筛选评估等举措有所体现;④线 下服务业态供需关系在改善,龙头整合市场市占率提升,品牌高端化,商业 模式轻资产化三大趋势明确,高质量发展优先在中长期看利于企业发展。

风险提示:疫情反复导致商旅及国内游需求恢复不及预期,疫情冲击下加盟 店关店风险。

周天乐(分析师) 0755-23976003 Zhoutianle@gtjas.com S0880520010003 中小盘-周报:《风格分化,中小盘股票表现占优》2021-11-28 11月第4周中小市值指数持续上涨,大市值指数普遍下跌,两市成交额 连续26日破万亿,北向资金小幅流入。

11月第4周大市值指数和中小市值指 数出现分化,中证500/中证1000持续上涨,涨幅分别为0.7%/1.76%,而上证 50/深证100/沪深300则普遍下跌。

11月第4周两市成交额延续上周趋势,连 续26个交易日突破1万亿元。

11月第4周北向资金持续小幅流入,仅周五单 边卖出,累计净流入57.10亿元。

中小盘股票龙虎榜活跃度环比稍有下降。

11月第4周各主要指数均表现为单 边净主动卖出,相较于上周资金流出进一步增加。

资金行业流向有所变动, 11月第4周有色金属、食品饮料行业延续上周表现强势,公用事业逆转上周 强劲走势呈现资金大幅净流出。

龙虎榜整体表现转弱,中小盘股活跃度环比 有所下降。

中小市值指数估值普遍上涨,四季度重点关注中证500、中证1000成分股。

11月第4周中小市值和大市值指数估值出现分化,中小市值指数估值上涨, 大市值指数估值结束上周涨势小幅下跌。

中证500/中证1000估值所处历史分 位数分别为4.9%/30.1%,我们认为在政策导向下,以“专精特新”为主的企 业将在四季度和明年出现明显超额收益,建议重点关注中小市值中的“专精 特新”企业。

北交所上市公司获密集调研,新三板交易活跃度持续上涨。

北交所整体交易 每日报告回放 规模较开市首周有所缩小,上市公司增至82家,北交所上市公司获密集调研, 市场关注度较高。

11月第4周新三板各指数区间普遍上涨,交易活跃度总体 呈上升态势,创新层成交数量/成交金额分别环比上涨0.15pct/7.98pct,交易规 模进一步扩大。

风险提示:1)四季度市场风格朝大盘股变化。

2)稀土永磁板块受政策利好 影响短期涨幅较大。

陈奥林(分析师) 021-38674835 chenaolin@gtjas.com S0880516100001 徐忠亚(分析师) 021-38032692 xuzhongya@gtjas.com S0880519090002 学术前沿模型专题报告:《基于目标投资期限的风险偏好 择时策略》2021-11-28 债券投资中的“免疫”策略可以一定程度上规避利率变动的风险。

简单 来说,“免疫”策略就是将投资组合的久期调整到目标水平。

假设债券投资者均根据自身的风险偏好制定了目标投资期限,并使用免疫策 略构建久期与之相等的组合。

那么,我们可以使用组合的久期来代表该投资 者的风险偏好。

如果投资者的风险偏好较高,则其组合久期较高;如果风险偏好较低,则其 组合久期较低。

投资者间不同的风险偏好导致不同的组合久期,形成了市场 上的“一致”久期。

本文将其定义为市场的目标投资期限。

收益率曲线的形状隐含了市场的目标投资期限的信息。

信息来源于收益率曲 线的斜率与曲率。

正常情况下,他们的变动往往正相关,即收益率曲线越陡 峭,就会越凸向纵轴。

收益率曲线变陡或曲率减小,说明目标投资期限变长, 意味着风险偏好提升;收益率曲线变平,即斜率和曲率之比的下降,说明目 标投资期限减小,风险偏好降低。

通过简单的二次函数拟合即期收益率曲线,估计出其中枢点作为市场目标投 资期限的估计。

目标投资期限处于高位意味着风险偏好较高,此时收益率曲 线是陡峭的,但不如平常那么弯曲。

美国历史上的目标投资期限变动对风险资产的表现以及经济周期具备一定的 预测能力。

目标投资期限在1971,1977,1986,1995,2003和2013年达到峰值, 在1974,1980,1989,2000和2007来到谷底。

低点往往与货币政策紧缩同时出现, 峰值则往往与货币政策宽松同时出现。

另外,低点往往在经济衰退之前出现。

使用目标投资期限对股指、CTA以及对冲基金择时,可以降低波动和获得一 定的超额收益。

当目标投资期限低于样本均值减一个标准差时,持有现金, 其余时间持有MXWO指数,可获得3.37%的超额收益,降低1.97%波动率。

当目标投资期限低于平均值减一个标准差时,切换到巴克莱CTA指数,否则 投资HFRX全球指数,也可获得比单独投资CTA指数或对冲基金指数更优的 收益率和波动率。

每日报告回放 陈奥林(分析师) 021-38674835 chenaolin@gtjas.com S0880516100001 杨能(分析师) 021-38032685 yangneng@gtjas.com S0880519080008 专题:《核心指数成分股调整名单及冲击成本预测》 2021-11-28 中证公司将于12月13日对重要指数成份股进行调整。

按照样本股定期审核规则,并遵循10%调整数量限制、缓冲区规则及对长期 停牌与财务亏损股票的处理方式,我们对2021年12月成份股调整名单进行 了预测,沪深300指数预计调入调出26只股票,中证500指数预计调入调出 50只股票。

沪深300指数预计调入调出名单包括:调入宁德时代、迈瑞医疗、中芯国际、 金龙鱼、中国电信等26只股票;调出天风证券、中国动力、万达电影、老板 电器、西部证券等26只股票。

中证500指数预计调入调出名单包括:调入舍得酒业、财达证券、招商公路、 居然之家、安琪酵母等50只股票;调出合盛硅业、科沃斯、天赐材料、酒鬼 酒、晶盛机电等50只股票。

基于冲击成本模型,我们估计了沪深300和中证500被动指数型基金调入调 出个股产生的冲击成本。

沪深300调入名单中宁德时代、迈瑞医疗、天合光 能等预计买入金额较高或自由流通市值较小,冲击成本排名靠前,价格弹性 大,潜在收益率高。

沪深300调出名单中石基信息、中航产融、中国动力等 冲击成本排名靠前,组合中包含相应股票建议暂时规避。

中证500调入名单中思瑞浦、永泰能源、抚顺特钢等冲击成本排名靠前。

中 证500调出名单中科沃斯、亚泰集团、三棵树等冲击成本排名靠前,并非由 于纳入沪深300指数而被剔除的个股例如亚泰集团、三棵树、大名城等短期 投资风险较高。

陈奥林(分析师) 021-38674835 chenaolin@gtjas.com 量化产品周报:《小盘延续,看好盈利表现》2021-11-28 本周市场主要指数波动较小,小盘表现占优。

中证1000涨幅最高,为 1.8%;中小板指涨幅最小,为-1.4%。

本周行业多数上涨,持续分化较大。

有 每日报告回放 S0880516100001 徐忠亚(分析师) 021-38032692 xuzhongya@gtjas.com S0880519090002 色金属行业涨幅最大,为5.6%;消费者服务行业跌幅最大,为-4.5%。

上涨股票风格分析:与上周风格相比,市值暴露有所提升,盈利暴露有所降 低,其他风格暴露与上周基本一致。

对于组合收益拆分:组合收益3.63%,风 格收益0.44%,行业收益-8.09%,阿尔法收益11.28%。

贝塔和盈利贡献了较 高的收益;本周风格收益贡献为正,阿尔法收益显著为正。

风格因子收益:本周贝塔收益最高,周累计收益为0.941%,非线性市值收益 次之,为0.360%,波动率第三,为0.351%;市值和杠杆因子收益较低。

因子有效性:动量类:因子IC方向与上周相比方向变动较小,短期反转效应 显著;估值成长类:与上周相比,因子有效性方向变动较大,有效性提高; 盈利类:因子有效性方向与上周相比变动较大,有效性提高;投资类:因子 有效性方向变动较小,因子有效性提高;无形资产类:因子方向变动较大, 多数为正;市场摩擦类:因子方向变动较小,整体有效性降低;波动率类因 子有效性提高,表现为高波效应。

组合收益追踪:基本面组合收益率-0.38%,样本区间组合收益率76.47%;陆 股通组合收益率-0.14%,样本区间组合收益率66.37%;因子收益拆分组合收 益率-0.28%,样本区间组合收益率62.36%;量价因子组合收益率1.52%,样 本区间组合收益率86.10%。

指数风险预测:涉及指数预测波动率所处范围为12%至23%,相比上周持平。

其中,创业板指波动率最高,为22.1%,其次是创业板综和中证1000,分别 为19.0%和18.2%,风险相对较高;上证综指预测波动率最低,为12.2%,其 次是中证800和中证全指,分别为13.8%和13.9%,风险相对较低。

陈奥林(分析师) 021-38674835 chenaolin@gtjas.com S0880516100001 殷钦怡(分析师) 021-38675855 yinqinyi@gtjas.com S0880519080013 基金周报/定期:《认可度显著提升,第二批2只REITs网 下认购火爆》2021-11-28 认可度提升,第二批2只REITs网下认购火爆:第二批两只REITs——华 夏越秀高速REIT、建信中关村REIT于11月23日发布基金份额发售公告, 其中:华夏越秀高速REIT募集份额为3亿份,认购价格为7.1元/份,预计募 集资金21.3亿元,而建信中关村REIT募集份额9亿份,认购价格为3.2元/ 份,预计募集金额28.8亿元。

相比于第一批REITs,第二批REITs所受市场 关注度更高,市场投资热情高涨。

建信中关村REIT网下有效报价认购倍数为 56.35倍,华夏越秀高速REIT网下有效报价认购倍数为44.19倍,两者平均 有效认购倍数达50.27倍,远高于第一批次。

第二批REITs深受市场青睐的原 因之一是首批REITs自上市以来运行良好,并取得了不错的业绩,逐步得到 市场投资者的认可。

结合其产品特征,REITs可作为“固收+”收益增厚的投 资工具,丰富“+”端配置选择,具有广阔的发展空间。

主动型基金表现:股票型基金收益最高,债券型基金收益最低。

每日报告回放 被动型基金表现:新上市ETF方面,5只ETF上市,其中国泰中证消费电子 主题ETF首发规模最大,达3.58亿元。

各ETF板块综合表现方面,新能源汽 车ETF涨幅最大,平均涨幅3.92%。

光伏ETF跌幅最深,平均跌幅2.41%。

医药ETF规模增加最多,总规模增加15.60亿元。

单只ETF收益表现方面, 富国中证稀土产业ETF为涨幅最大的ETF,周收益率12.82%。

单只ETF规 模变动方面,天弘中证食品饮料ETF、华夏上证50ETF分列规模增加、减少 最多的ETF,规模增加/减少13.97亿元、45.06亿元。

另类投资基金表现:公募REITs中,博时招商蛇口产业园REIT收益最高,且 规模增加最多。

FOF投资策略:A股、港股、美股集体走低;国债、信用债、转债集体走高; 黄金、原油下跌,有色上涨。

陈奥林(分析师) 021-38674835 chenaolin@gtjas.com S0880516100001 殷钦怡(分析师) 021-38675855 yinqinyi@gtjas.com S0880519080013 刘昺轶(分析师) 021-38677309 liubingyi@gtjas.com S0880520050001 衍生品周报:《海外VIX飙升,风险预期背离》2021-11-28 股指期货 上周三大指数逐渐收敛。

上证50期货及指数涨跌幅分别为-0.99%,-0.80%。

沪深300期货及指数涨跌幅分别为-0.79%,-0.61%。

中证500期货及指数涨跌 幅为0.37%,0.70%(股指期货收益均包含展期收益)。

IH、IF及IC价差(当月-次月)处于低位,说明期货投资者对后市逐渐乐观。

上周各大股指期货持仓量及成交量涨跌不一。

其中IC、IF、IH周度平均持仓 量较上上周分别变动-1315,-1630,-1249手,成交量较上上周分别变动-27576, -23054,-14915手。

上周IF择时策略周度收益为1.18%,同期沪深300期货收益为0.14%,超额 收益为-0.79%。

IC择时策略周度收益为1.97%,同期中证500期货收益为 0.37%,超额收益为0.26%。

期权 上周上证50ETF下跌0.83%,成交量微辐上升至2699.01万手。

上证50ETF 期权合约成交量共成交8633555张,其中认购期权成交4619683张,认沽期 权成交4013872张,认沽认购比率为0.87。

上周VIX收于17.13,较上上周显著下行。

海外VIX指数受新冠变异病毒影 响,大幅上升收于28.62。

海内外投资者的预期风险显著背离,A沽市场风险 预期好转。

上周黑天鹅指数较前一周数据小幅下行,收于100下方,为99.96。

每日报告回放 从黑天鹅指数看市场对于未来出现尾部风险的担忧显著好转,市场情绪转暖。

融资融券 上周两融市场所呈现的特征为:上周融资融券整体规模较上上周有所上升前 为18537.54亿元,两融余额相对A股流通市值为2.54%。

上周两市融资融券 交易小幅上升,相比全部A股的成交额占比为7.86。

从整体规模和交易额来 看,两融市场整体活力较上上周上升。

上周两融净流入的行业数量增加,其中净流入占比最高的行业为电力设备及 新能源、有色金属、机械流出占比最高的行业为房地产、建材、交通运输。

风险提示 本结论仅由量化模型得出,与研究所策略观点不重合,有关研究所策略团队 上述板块结论请参考相关策略报告。

陈奥林(分析师) 021-38674835 chenaolin@gtjas.com S0880516100001 杨能(分析师) 021-38032685 yangneng@gtjas.com S0880519080008 量化高频监测报告:《个股打板表现复盘》2021-11-28 周五打板情绪低迷。

打板指数上涨1.60%,连板指数上涨1.93%,剔除上市 未满20交易日个股后,全市场71只股票涨停,15只个股实现连板,其中三连 板个股5只,三连板股票以ST股居多,分别为ST红太阳、英洛华、财信发展、 ST凯乐、*ST中天;ST红太阳已实现5连阳,为连板次数最多的股票(除上 市20日内次新股)。

结构方面,市场炸板率44%相对历史偏高,其中两股变盘最为严重,中辰股 份最终尾盘收跌、睿昂基因收长上影线;而热门概念股璞泰来午盘涨停打开, 经激烈多空博弈,最终以9.72%涨幅收盘。

涨停个股中63%个股为所处细分 行业唯一涨停股票,打板股分布较为分散。

从封单情况来看,新力金融、法尔胜、财信发展封单比大,次日继续涨停概 率高;绿城水务、奥锐特、财信发展等当日集合成交占比高,当日盘口较强势。

周五涨停股中鞍重股份、新力金融、春兰股份等基本面及技术面风险较高, 其未来走势受短期情绪影响大。

主动量化周报:《积极把握疫情消极冲击下的建仓机会》 每日报告回放 陈奥林(分析师) 021-38674835 chenaolin@gtjas.com S0880516100001 杨能(分析师) 021-38032685 yangneng@gtjas.com S0880519080008 2021-11-28 择时 疫情再爆发引致恐慌性担忧,但其能造成的冲击和持续时间均有限,此时是 一个建仓机会。

中证1000为代表的小盘股凭借其较分散的存量筹码将有望维 持结构性牛市格局。

上周疫情再爆发出现短暂恐慌,剔除上市未满20交易日个股后,全市场仅71 只股票涨停,15只个股实现连板,其中三连板个股5只,三连板股票以ST股居 多。

市场炸板率44%相对历史偏高,其中两股变盘最为严重,中辰股份最终 尾盘收跌、睿昂基因收长上影线;而热门概念股璞泰来午盘涨停打开,经激 烈多空博弈,最终以9.72%涨幅收盘。

涨停个股中63%个股为所处细分行业 唯一涨停股票,打板股分布较为分散。

行业与风格 上周长期反转、波动率、贝塔和盈利能力风格收益较高,中小市值风格继续 占优,动量风格仍为负收益。

残差波动率因子估值分位数较高。

选股 高基本面ALPHA对应下一个月更高的上涨概率。

综合估值、盈利预期、成长、 盈利质量等多维度基本面ALPHA,我们给出各行业内上涨概率最高的量化组 合。

从基本面信息来看,下月上涨概率最高的个股包括明泰铝业、外服控股 和泰晶科技等。

本周解禁比例超1%共35家,解禁比例超50%共1家,解禁市值较上周减少 8.47%。

本周重点关注:德众汽车、宇晶股份和健之佳。

使用百度指数近30日均值数据构建冷门股因子,本周主要推荐贵州茅台、中 国石油和国投电力等。

风险提示:本结论仅由量化模型得出,与研究所策略观点不重合,有关研究 所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。

陈奥林(分析师) 021-38674835 chenaolin@gtjas.com S0880516100001 量化高频监测报告:《轮动市叠加变异毒株,关注政策性 主题》2021-11-28 每日报告回放 刘昺轶(分析师) 021-38677309 liubingyi@gtjas.com S0880520050001 赵展成(研究助理) 021-38676911 Zhaozhancheng@gtjas.com S0880120110019 今日主题点评 指数全天震荡。

市场成交量小幅缩量,全天成交1.09万亿,上周连续缩量回 归上上周平均水平。

行业层面在稀土及永磁板块带动下钢铁及有色金属领涨,市场热点凌乱,资 金难以形成合力。

关注周一市场受Omicron毒株影响,博弈暂避险滩亦或出 坑建仓。

分析师预期追踪 日度跟踪:新天然气+5.94%。

业绩预增 当前报告季度为2021Q4,近三日有4支股票发布业绩预增(减)公告,交通 运输、电子及新能源行业预增中位数排名靠前。

机构调研 从行业来看,新能源行业获得机构集中调研。

个股方面,汇川技术、芳源股 份、华明装备、高澜股份排名靠前。

风险提示 本结论仅由量化模型得出,与研究所策略观点不重合,有关研究所策略团队 上述板块结论请参考相关策略报告。

陈奥林(分析师) 021-38674835 chenaolin@gtjas.com S0880516100001 徐浩天(研究助理) 021-38038430 xuhaotian@gtjas.com S0880121070119 基金周报/定期:《稀土价格大涨,供需持续偏紧》2021-11-27 过去5个交易日,涨幅前十的ETF基金集中在有色板块,尤其是稀土相 关ETF涨幅最高。

从表现最佳的稀土ETF基金(代码:516150.SH)来看, 其收盘价自2021年11月17日起持续上行,目前已连续8个交易日上涨。

稀土板块上涨原因主要包括:(1)利好消息刺激。

据工信部网站11月22日 消息,工信部、市场监管总局近日联合印发《电机能效提升计划(2021-2023 年)》。

计划提出,到2023年,高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦,在役高 效节能电机占比达到20%以上,这有助于进一步加速高性能永磁电机的渗透, 稀土需求增长有望超预期。

(2)产品价格大涨催化。

2021年11月18日起, 镨钕合金价格在经过短期震荡后重新进入上行趋势,5个交易日内价格涨幅达 到70000元/吨,表明稀土需求仍十分景气,供需维持紧平衡。

展望未来,在碳中和目标驱动下,新能源汽车、风电等下游需求有望持续快 速增长,对永磁电机的需求持续提升,稀土板块下游需求景气持续性较强, 且供给增量相对有限,稀土供需或将长期处于紧平衡状态,驱动产品价格维 持高位。

因此,稀土板块后续仍能有较好的投资机会。

每日报告回放 风险提示:下游需求不及预期;供给释放超预期。

陈奥林(分析师) 021-38674835 chenaolin@gtjas.com S0880516100001 徐浩天(研究助理) 021-38038430 xuhaotian@gtjas.com S0880121070119 学术前沿模型专题报告:《集成了机器学习的投资组合再 平衡框架》2021-11-27 随着机器学习技术的发展,量化交易和投资组合优化等量化金融领域中 越来越多地出现了机器学习算法的身影。

Zhenlong Jiang等人在《AMachine Learning Integrated Portfolio Rebalance Framework with Risk-Aversion Adjustment》一文提出了一个投资组合再平衡框 架,该框架将极端梯度提升(XGBoost)和逻辑回归(LR)等机器学习模型 集成到具有风险规避调整的平均风险投资组合中。

在每个时期,使用机器学 习模型预测的市场趋势方向,以此调整风险规避系数。

文中使用基尼均差 (GMD)来度量投资组合的风险,并将一组从市场指数(标准普尔500指数) 生成的技术指标输入机器学习模型以预测市场走势。

本文利用滚动窗口法 (rolling horizon approach)使用真实金融数据进行了一系列计算测试,以评估 集成了机器学习的投资组合再平衡框架的性能。

实证结果表明,极端梯度提升(XGBoost)模型提供了对市场走势的最佳预测, 使整个优化框架生成的投资组合在长期获得了最出色的回报表现。

陈奥林(分析师) 021-38674835 chenaolin@gtjas.com S0880516100001 张烨垲(研究助理) 021-38038427 zhangyekai@gtjas.com S0880121070118 衍生品周报:《金融期权交易活跃,关注波动率套利机会》 2021-11-27 本交易日大盘风格走弱,股指集体收跌。

上证50 ETF(510050.SH)收跌 -0.95%,上交所沪深300 ETF(510300.SH)收跌-0.84%,深交所沪深300 ETF (159919.SZ)收跌-0.73%。

各个品种金融期权交易活跃度均有所增加。

上交所上证50 ETF期权日成交量 162.7万张,较昨日增加18.1%;上交所沪深300 ETF期权成交量117.2万张, 较昨日增加23.2%;深交所沪深300 ETF期权成交量14.4万张;中金所沪深 300期权成交量10.2万张,较昨日增加34.2%。

上证50 ETF平值期权隐含波动率在15.25%-17.75%范围内,沪深300系列平 值期权隐含波动率在14.53%-16.27%范围内,整体上处于合理的波动区间。

深 交所沪深300 ETF期权和中金所沪深300期权波动率曲面存在一定的异常结 构,建议关注相关套利机会。

风险提示:金融期权价格主要受到标的资产未来波动率影响,需要关注标的 资产波动率异常变动的风险。

每日报告回放 陈奥林(分析师) 021-38674835 chenaolin@gtjas.com S0880516100001 徐浩天(研究助理) 021-38038430 xuhaotian@gtjas.com S0880121070119 专题:《上半场电动化,下半场智能化》2021-11-26 智能汽车板块相对估值较低,近期涨幅明显。

2021年9月末以来,新能 源汽车板块在销量持续高景气、缺芯问题边际改善等因素的影响下,整体有 一定幅度的上涨。

新能源汽车内部,智能汽车板块相对估值较低,近期涨幅 更加突出,35个交易日内上涨幅度达23.7%。

领涨个股均为细分行业龙头,显著受益于汽车智能化趋势。

过去一个月中领 涨的个股均生产智能座舱、智能驾驶相关的零部件,如HUD、域控制器、摄 像头等,且基本均为细分板块龙头公司,显著受益于汽车智能化趋势,因此 近期涨幅较大。

中国新能源车渗透率已达16%以上,未来有望加速渗透。

从技术生命周期的 角度来看,当一项新产品或新技术的渗透率超过10%时,往往意味着其发展 阶段从萌芽期转向了成长期,渗透率未来有望加速提升。

电动车是智能汽车的最优载体。

若要实现汽车智能化,则需要新增很多用电 器,而传统燃油车所搭载的蓄电池容量有限,这就意味着在传统燃油车平台 上很难实现较高的智能化。

相较而言,电动车本就依赖电力驱动,且机械结 构相比燃油车大幅简化,更容易做到精确控制,因此电动车是发展智能汽车 的最优载体。

新能源汽车加速渗透背景下,智能汽车产业链相关需求有望大幅增长。

新能 源汽车正处于成长初期,未来销量有望持续维持高增长,而新能源汽车是汽 车智能化的主要载体,下游车企也在积极新增智能化功能以吸引消费者,因 此智能汽车产业链相关需求有望大幅增长。

智能汽车需求高景气,建议关注智能汽车ETF(代码:515250.SH) 风险提示:新能源汽车销量不及预期;智能汽车渗透率不及预期。

陈奥林(分析师) 021-38674835 chenaolin@gtjas.com S0880516100001 徐浩天(研究助理) 021-38038430 xuhaotian@gtjas.com S0880121070119 学术前沿模型专题报告:《“基本面信号宇宙”与横截面股 票收益》2021-11-26 作者利用财务报表中能够反映公司基本面信息的240个特征,结合76种 不同的组合形式,用排列组合的方式构建了18000多个(=240×76)基本面 信号。

基于这些信号,作者构建了多空资产组合策略,并使用Bootstrap的方 法来评估各资产组合收益的alpha是否在统计意义上是显著的,从而分析这些 信号能否增强传统资产定价模型对股票收益的解释力。

作者发现,即使将数据挖掘偏差考虑在内,仍有许多基本面信号是截面股票 收益的重要预测因素。

这些信号可以大致分为三类:(1)已经被现有的文献 证明的;(2)包含的信息与前者高度相关的;(3)还未被研究者发现的,这 每日报告回放 一类占了绝大多数。

数据表明,这些基本面异象因子不能归因于样本的选择,而是能够有效地被 错误定价解释。

造成错误定价的主要原因,不是交易成本,而是投资者有限 的注意力导致他们不能充分地利用公开的财务信息。

最后,作者证明了这种构建“信号宇宙”来挖掘异象因子的方法是具有普适 性的。

作者将这种方法拓展到了股票的历史累计回报率上。

发现中期历史回 报对未来的股票收益率有显著的正向预测能力,这与前人的研究是相符的。

而长期,甚至更长期的,历史回报对未来股票收益率有负向预测能力,并且 这种预测能力受资产组合加权方式的影响较大。

覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com S0880514060011 刘玉(研究助理) 021-38038263 liuyu024100@gtjas.com S0880121030037 新债定价分析:《扫地机器人龙头,海外乘风破浪》 2021-11-28 申购信息: 本次科沃斯发行可转债规模10.40亿元,原股东按每股配售1.818元面值可转 债的比例配售可转债金额。

不设置网下发行,T-1日(11-29周一)股权登记 日;T日(11-30周二)网上申购、原A股股东优先配售认购日;T+2日(12-2 周四)网上申购中签缴款。

配售代码:753486;申购代码:754486。

公司基本面: 科沃斯成立于1998年,通过20余年持续的技术研发和产品创新,公司已经 成为国内家用服务机器人领域的绝对龙头,在海外市场同样有强势竞争力, 全球市场份额排名第二,仅次于iRobot。

海外渠道上,公司目前已建立以美国、德国和日本为核心覆盖全球主要市场 的全球经营网络,海外营收规模持续快速增长。

2020年,公司科沃斯品牌海 外业务收入占比达30.44%,添可品牌业务收入海外占比达46.03%。

总结而言,科沃斯作为扫地机器人龙头企业,在2019年调整战略,定位高端 业务且开拓双轮业务驱动,在国内市场有绝对领先的市占率,全球份额也不 断提升,竞争优势凸显,研发实力较强。

当前正处于智能化、数字化清洁家电渗透率快速提升的阶段,公司的扫地机 器人、洗地机等多类产品市场都处于放量阶段,业绩提升有较高确定性,对 每日报告回放 于稀缺龙头标的,首次覆盖给予增持评级,建议积极参与。

申购建议: 按照2021年11月26日科沃斯收盘价166.25元计算,科沃转债对应平价为 93.17元。

考虑到正股科沃斯是家用机器人领域稀缺龙头标的,保守预计科沃 转债上市首日的转股溢价率区间为【25%,35%】,价格为【116,126】元, 首次覆盖给予增持评级,建议积极申购。

覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com S0880514060011 潘琦(研究助理) 010-83939787 panqi022293@gtjas.com S0880120020011 石玲玲(研究助理) 010-83939782 shilingling@gtjas.com S0880120120050 市场综述周报:《债市的“黑暗森林法则”》2021-11-28 所谓的“黑色森林法则”,是指一旦某个文明被发现,就必然遭到其他文 明的打击。

债市也有自己的“黑暗森林法则”,我们认为,债市的黑暗森林法 则其实是多空双方短期和长期力量的对比变化。

债市的黑暗森林法则之一:生存是第一要义,生存的关键在于把握一致预期。

面对更加“内卷”的债市环境,从“预判别人的预判”的复杂博弈角度出发 进行思考,是机构通过波段交易来增厚收益时必须要面临的“新常态”。

债市的黑暗森林法则之二:存量博弈的市场,一致预期很容易出错。

存量博 弈市场,赚取的是交易对手的钱,因为赢家最终只能是少数人,市场就会往 阻力最小的方向去走,所以一致预期很容易出错。

债市的黑暗森林法则之三:要早于一致预期的买入或者卖出时点而行动,否 则就会被反向“收割”。

既然存量格局赚的是纯粹博弈的钱,进场的点位和仓 位就是投资者表达立场的“痕迹”,机构之间的“猜疑链”也会同时形成,过 去三年一致预期形成和证伪的速度越来越快。

这就带来两种可能性:一种是 市场反应太快,连“鱼尾”行情都没有赚到,另一种是没有重视一致预期反 转的信号,导致撤退太晚而被反向“收割”。

当然,在我们想清楚债市的“黑暗森林法则”后,顿时对预测之类的事丧失 了兴趣,这是因为: (1)如果卖方研究的预测无法改变市场一致预期,说明其影响力太小,做的 大量工作得不到市场的关注,这是很可悲的; (2)如果卖方研究的影响力足够大,能够改变市场一致预期,那么市场最终 运行的轨迹会和原来的预测偏离,进行导致预测的准确度大幅下降; (3)一旦做出了明确预测,相当于给自己扣上了枷锁,无形之中使得之后的 心态和动作变形,影响捕捉市场一致预期边际变化的能力。

以上思考也使得我们决定对研究目标做出相应改变,如果说过去我们在预测 方面做了大量工作和做出了一定成绩的话,未来我们可能会尝试在倾听和刻 画方面努力,来提高交易的确定性。

每日报告回放 覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com S0880514060011 顾一格(研究助理) 021-38038201 guyige@gtjas.com S0880120120065 市场策略周报:《估值持续拉升,转债再创新高》2021-11-27 上周上证指数微涨,中证转债延续上涨趋势。

上证指数累计上涨0.10%, 收报3564.09点,创业板指受新能源板块拉动大幅上涨1.46%,收报3468.87 点。

大小风格上,上证50和沪深300上周再次回调,分别累计下跌-0.80%和 -0.61%,中证500和国证2000大幅跑赢大盘股指数,分别累计上涨0.70%和 1.64%。

中证转债指数自10月下旬以来连续第6周上涨,上周累计上涨0.69%, 收报426.71点。

上周前三个交易日沪深两市成交额有所放大,突破1.2万亿, 两市成交额已连续26个交易日在万亿以上,上周北向资金累计净买入57.10 亿元。

我们认为,在当前经济下行周期,基建和消费刺激政策发力的确定性高,地 产作为宽信用抓手的作用会阶段性上升。

对于政策而言,“滞”将成为2022 年政策发力的重点,但大宗商品涨价的风险尚未完全消除,为避免经济陷进 “滞胀”泥潭,政策发力“宽信用”的意愿远高于“宽货币”。

行业方面,上周周期、消费和成长板块均继续上涨。

周期板块中钢铁、煤炭、 有色金属均明显反弹。

自9月中旬受保供稳价政策导致煤炭股价开始调整以 来,短期跌幅过大存在修复可能;钢铁板块供需两弱,导致钢价和钢铁企业 利润下降,不过随着房地产需求预期回暖,钢铁需求有望边际改善。

上周一 新能源板块受美国众议院通过拜登政府《重建更好未来》法案消息刺激大幅 上涨,随后明显回调,主要是当前新能源板块估值处于历史高位,股价波动 放大。

高估值需要业绩兑现来消化,短期内可能维持震荡,但长期仍有较高 的配置价值。

中证转债指数自10月下旬以来连续第6周上涨,大幅跑赢上证指数,表现为 平均转股溢价率的继续拉升。

我们认为,在权益市场热门板块估值较高、转 债标的资质相对较优和转债市场关注度日益提升背景下,转债高估值逐渐成 为常态,择券上关注估值相对较低,业绩增长确定性较大的标的。

行业上关 注政策支持力度较大、成长性较强、基本面和盈利受经济回落影响较小的新 能源科技板块和业绩反弹预期较强、估值相对合理的消费和养殖板块。

消费 和新能源板块具有跷跷板效应,建议均衡配置。

对于高价转债建议多看少动, 保持耐心。

覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com S0880514060011 事件点评:《实体经济观察211127》2021-11-27 上游:铁矿石价格反弹;螺纹钢价格延续弱势;动力煤、焦煤、焦炭价 格反弹;油价震荡,铜铝价格反弹,铜油比上升;农产品价格普遍上涨;干 每日报告回放 潘琦(研究助理) 010-83939787 panqi022293@gtjas.com S0880120020011 散货指数反弹,出口航运指数保持韧性。

中游:粗钢产量回落;螺纹钢和尿素开工率回暖;电炉和焦化开工率回落, 原油库存持平;螺纹钢和焦煤继续去库存;动力煤累库;盈利钢厂占比修复; 水泥价格走弱,玻璃价格反弹。

下游:猪肉价格和猪粮比继续抬升;菜价涨势稍缓;商品房成交环比走弱, 二三线城市表现较弱;二手房挂牌量升价稳;土地供给增加,溢价率回暖; 义乌小商品价格走高。

资金:央行公开市场净投放资金1900亿,惯例加码逆回购投放,提前维稳跨 月流动性,资金面宽松,DR001、DR007利率中枢相比10月份下降;银行间 回购成交量突破5万亿元,债市杠杆率抬升。

覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com S0880514060011 王佳雯(分析师) 021-38676715 wangjiawen@gtjas.com S0880519080012 潘琦(研究助理) 010-83939787 panqi022293@gtjas.com S0880120020011 石玲玲(研究助理) 010-83939782 shilingling@gtjas.com S0880120120050 策略:《轻牛熊,重波段》2021-11-25 疫情周期退潮,美国紧缩预期升温:随着疫苗和加强针接种率的抬升、 以及口服特效药的量产,疫情周期有望迎来“真正的”拐点,美国就业供给 短缺将持续,引发工资-通胀的螺旋效应,将使得通胀水平维持高位,因此Taper 落地后美债利率不会重演2014年行情,预计2022年10年美债利率高点会升 至2.2-2.3%。

国内经济和政策的三重超预期:对于经济而言,2022年疫情拐点出现的可能 性很高,导致出口回落的窗口可能延后;经济周期下行,基建和消费刺激政 策发力确定性高,地产作为宽信用抓手的作用会阶段性上升。

对于政策而言, “滞”将成为2022年政策发力的重点,但大宗商品涨价的风险尚未完全消除, 为避免经济陷进“滞胀”泥潭,政策发力“宽信用”的意愿远高于“宽货币”。

利率波动收敛背景下的分析新范式:过去三年利率波动呈收窄趋势,且这种 趋势难以出现根本性的逆转,债市投资从“赚钱不辛苦”进入“赚辛苦钱” 甚至“辛苦不赚钱”时代。

在政策跨周期调节背景下,未来想要赚国内央行 趋势宽松的钱几乎很难,这就意味着还是要去赚波动的钱,专注于利率波段 交易会变得比过去更加重要。

策略展望:轻牛熊,重波段。

根据债市第一性原理,针对2022年全年而言, 我们认为长期看空的确定性比较高,未来也很难有削弱的可能;短期多空分 歧虽然较大,但随着时间推移,短期看空的确定性有较大提升的空间。

综上, 我们认为2022年债市可能延续震荡格局,10年国债利率先上后下,波动区间 为2.8-3.3%。

每日报告回放 汤蔚翔(分析师) 021-38676172 tangweixiang@gtjas.com S0880511010007 英文报告:《Newsflash20211128_GTJA_A-Share Strategy Weekly_Omicron Raids》2021-11-29 ● The raid of COVID-19 Omicron is a serious event, but too much panic is not needed. The appearance of Omicron, a COVID-19 mutation which was more evasive and infectious than other mutations and gave rise to market worries about its impacts on the economic recovery of the world, resulted in fluctuations of global financial market last week. In reference to the impacts of the previous raid of Delta after late-June, the impacts of Omicron to A-share market this time was similar to a “Black Swan Event”, whose influences were diminishing marginally. In fact, from late-October, All A-Share Index followed a “V-shaped” curve, with total A-share daily turnover rising above RMB1trn for 26 trading days in a row in the end. A new market consensus was coming into being. First, the market has priced in the zero or even negative profit growth of listed companies in the next three quarterly after 2021Q3. Second, PBoC may resort to structural credit easing, as its emphasis moved from risk prevention to economy stabilization after its monetary policy results report 2021Q3 turned pessimistic about the economic outlook. The pandemic impacts on overseas market may slow down the global liquidity tightening. Generally speaking, the impacts from Omicron are yet to be observed when time goes on. But taking into account China’s experience and achievements in pandemic control in the past, Omicron is not a big treat to China capital market. ● The key is solid business earnings. The year 2021 is in the middle stage of post-pandemic economic recovery, when the market focus lies in profit growth potential while the market dispute lies in large-cap and mid/small-cap stocks. So far this year, CSI 500, CSI 1000 and CNI 2000 have all appreciated by more than 10%, while Shanghai 50 and CSI 300 have both devalued by more than 5%. In future, the traditional economic engines such as real estate and export are expected to gear down, while the new economic engines are yet to gear up. This will add to the uncertainties of both macro economy and microeconomic business earnings. While risk tolerance stays low, the importance of risk evaluation has increased, and investors’ concern over solid business earnings keeps on rising, in time of “economic downslide and refrained policy easing”. ● Financial and realty sectors are good for both aggressive strategies and defensive strategies. Since mid-2021, realty sector has been depressed by the regulatory pressure on pre-sale cash income, the “Evergrand Event” and other unfavorable factors. Its biggest problem at present is the solvency problem of high-leveraged real estate developers, and the authorities’ policies on real estate financing aim to avoid a hard-landing of the entire real estate industry. Following the credit easing for both real estate developers and home buyers, the negative feedbacks of the real estate industry may stop. In fact, according to PBoC statistics, by the end of this October, personal mortgage balance rose RMB348.1bn mom (+RMB101.3bn mom) to RMB37.7trn. In the same month, social financing balance rose 10% yoy (same as that of the previous month). The bottom of credit is being confirmed gradually, which will lead to the recovery of the stock valuation of financial and realty sectors. ● As for sector allocation, we prefer high-prosperity sectors and low-valuation sectors. In detail, we prefer (1) the high-prosperity consumer electronic sectors: metaverse equipment; (2) the low-valuation financial sector and real estate sector (better market sentiments about real estate industry) and securities sector 每日报告回放 (turnaround of business fundamentals); (3) the high cost-efficiency consumer goods sectors: liquor, pig breeding, dairy and automobile parts. 汤蔚翔(分析师) 021-38676172 tangweixiang@gtjas.com S0880511010007 英文报告:《GTJAMORNINGBRIEF 20211129》 2021-11-29 Table of Contents Top Recommendations ● Macro Research Weekly ● Macro Research: Comments on Oct Industrial Profits ● A-Share Strategy Weekly: Omicron Raids ● Tobacco Industry: Update Report ● Yongjin Metal Tech (603995): OW, TP@RMB64.50 Latest Reports ● Pinduoduo (PDD.O): OW ● Xiaomi (1810.HK): OW ● Bosideng (3998.HK): OW, TP@HKD7.56 ● Huazhu Group (1179.HK): OW, TP@HKD38.95 ● China Education Holdings (0839.HK): OW, TP@HKD19.11 Sector Ratings of the Month Market Strategy Weekly Viewpoint 每日报告回放 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析 逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或 影响,特此声明。

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通过此途径获得本报告的 投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。

本报告不构成本公司向该机构之客户提供的 投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

评级说明 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准,报告发布日后的12个月内的 公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对 同期的沪深300指数涨跌幅为基准。

股票投资评级 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间 中性相对沪深300指数涨幅介于-5%~5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 (或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪 深300指数的涨跌幅。

行业投资评级 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究 上海深圳北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 20层 深圳市福田区益田路6009号新世界商务 中心34层 北京市西城区金融大街甲9号金融街中 心南楼18层 邮编200041518026100032 电话(021)38676666 (0755)23976888 (010)83939888 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com

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