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新能源行业:国泰君安-新能源行业2022年投资策略:电池、储能的未来发展道路-211129

研报作者:庞钧文,石岩,李子豪 来自:国泰君安 时间:2021-11-29 11:32:35
  • 股票名称
    新能源行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    to***fc
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    67 页
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    增持
  • 研报大小
    7,160 KB
研究报告内容

电池、储能的未来发展道路 ——新能源行业2022年投资策略 姓名:庞钧文(分析师) 邮箱:pangjunwen@gtjas.com 电话:021-38674703 证书编号:S0880517120001 姓名:石岩(分析师) 邮箱:shiyan019020@gtjas.com 电话:0755-23976068 证书编号:S0880519080001 姓名:牟俊宇(分析师) 邮箱:moujunyu@gtjas.com 电话:0755-23976610 证书编号:S0880521080003 证券研究报告 2021年12月1日 行业评级:增持 姓名:李子豪(分析师) 邮箱:lizihao@gtjas.com 电话:021-38038293 证书编号:S0880521030002 姓名:周淼顺(分析师) 邮箱:zhoumiaoshun@gtjas.com 电话:021-38038264 证书编号:S0880521040003 投资要点(行业评级:增持) 01 全球汽车大变革,海内外共振迎接电动化未来 中国市场:消费崛起,多品牌共振带来渗透率快速提升 欧洲市场:碳排放标准趋严,“Fit For 55”新政加速电动化进程 美国市场:碳排放+积分政策趋严,拜登政策回暖利好新能源 02 03 04 中国产业链全球领先,整体竞争格局走向集中 全球锂电池市场主要集中在中日韩三国,其中中国市场凭借完善的中上游产业链布局、出色的制造和成本控制能力在 锂电池市场占据半壁江山。

展望2022年行业几大趋势 电池环节盈利修复:动力电池价格或将有所上涨,预计2022年电池企业毛利率有望修复 磷酸铁锂:成本推动下磷酸铁锂装机占比有望进一步提升,同时储能市场进一步打开市场空间 大圆柱电池:以特斯拉代表的车企加快推进4680大圆柱电池应用,相关产业链迎来新的发展机会 供需紧张环节:隔膜、铜箔等 投资建议与风险提示 投资建议:推荐宁德时代、亿纬锂能、富临精工、当升科技、容百科技、贝特瑞、恩捷股份、星源材质等标的;受益 标的:德方纳米、中伟股份、芳源股份、诺德股份、嘉元科技等标的 风险提示:新能源汽车销量不及预期,电池爆发安全性问题 电池、储能的未来发展道路 全球汽车大变革, 海内外共振迎接电动化未来 全球汽车工业的全面电动化转型 新能源汽车(BEV+PHEV)在2010年之前就已经面世,2012年至今全球新能源汽车销量从12.5万辆快速上升至2020年的324万 辆,预计2021年有望突破到600万辆以上水平。

从渗透率角度来看,2012年新能源汽车渗透率仅为0.2%,2020年渗透率达到 4.2%。

根据EVSales数据统计,2021年1-9月全球新能源汽车销量达到430万辆,累计渗透率达到7%,其中9月单月销量达到 68.5万辆,单月渗透率达到10.2%,首次突破两位数。

数据来源:Wind,EVSales,国泰君安证券研究 图1:2020年全球新能源汽车销量达到324万辆图2:2020年全球新能源汽车渗透率为4.2% 数据来源:Wind,EVSales,国泰君安证券研究 全球汽车工业的全面电动化转型 中国、欧洲平分秋色,美国渗透率低于全球水平。

从当前全球新能源汽车销量分布来看,2020年中国和欧洲分别凭借137万 辆、136万辆的销量数据各自占据全球约42%的份额,美国市场销量为33万辆,渗透率仅为2.3%,低于全球水平。

从2021年1- 9月数据来看,全球新能源汽车销量达到430万辆,其中欧洲销量达到158万辆,占全球销售比重37%,渗透率达到17.2%,远 高于全球平均水平;中国市场销量达到215.7万辆,占全球50%销量;美国市场销量达到43.5万辆,占据全球10%左右的销售 份额。

数据来源:Wind,EVSales,国泰君安证券研究 图3:中国和欧洲占据新能源汽车消费主要市场图4:美国新能源汽车渗透率低于全球平均水平 数据来源:Wind,EVSales,Marklines,国泰君安证券研究 中国市场:消费崛起,多品牌共振带来渗透率快速提升 2021年中国新能源汽车销量持续高增长。

2020年尽管受到疫情等因素影响,我国新能源汽车销量依然保持了正增长态势;进 入2021年随着各家车企新车型的陆续推出,新能源汽车消费市场依然呈现火爆态势。

2021年1-10月我国新能源汽车销量达到 256.6万辆,同比增长177%;渗透率方面,1-10月累计渗透率达到12.14%,较2020年全年水平显著上升;其中10月单月新能 源汽车渗透率超过16%。

图5:2021年1-10月我国新能源汽车销量达到256.6万辆 数据来源:中汽协,国泰君安证券研究 图6:2021年10月单月新能源汽车渗透率超过16% 数据来源:中汽协,国泰君安证券研究 中国市场:消费崛起,多品牌共振带来渗透率快速提升 当前我国新能源乘用车市场仍以纯电动车型为主。

2018-2020年,新能源乘用车占新能源汽车销量比重分别为83.8%、88.1% 和88.0%。

2021年1-10月,新能源乘用车销量占比进一步提升,达到241.3万辆,同比增长189.0%,占比升至94.3%。

2018- 2020年,纯电动汽车占新能源乘用车销量比重分别为75.2%、78.2%和79.7%。

2021年1-10月,纯电乘用车销量197.9万辆,同 比增长201.0%,占比达到82.0%。

图7:2021年我国新能源乘用车占比新能源车销量达到94% 数据来源:中汽协,国泰君安证券研究 图8:2021年我国纯电动占新能源乘用车销量比重达到82% 数据来源:中汽协,国泰君安证券研究 中国市场:消费崛起,多品牌共振带来渗透率快速提升 二线城市、个人消费崛起。

从新能源乘用车销售分部来看,2020年一线城市(包含北京、上海、广州和深圳)销量占比达到 33%,2021年1-9月非一线城市销量占比上升到76%,其中9月非一线城市销量占比已经达到78%。

新能源车购买用途可以分为 非运营和出租租赁两类,其中非运营车型又可以细分为单位和个人。

根据乘联会数据统计,个人购买的非运营车辆占新能源 乘用车销售比重从2017年58%上升到2021年1-9月的77%,整体增幅明显,反映出我国新能源汽车个人消费崛起的大趋势。

图9:2021年1-9月二线城市新能源乘用车消费占比达到76% 数据来源:中汽协,国泰君安证券研究 图10:2021年非营业个人车辆占新能源乘用车比重达到77% 数据来源:乘联会,国泰君安证券研究 中国市场:消费崛起,多品牌共振带来渗透率快速提升 表1:2021年1-10月我国新能源汽车畅销榜(单位:辆) 数据来源:乘联会,国泰君安证券研究 新能源销量2021.1-102020.1-10同比 1宏光MINI 30449544276587.7% 2特斯拉(Model 3) 1121739205121.9% 3特斯拉(Model Y) 106236 4比亚迪秦PLUSDMi 75634 5比亚迪汉EV 6676312284443.5% 6理想ONE 6291921852187.9% 7奔奔EV 595376850769.2% 8埃安(Aion S) 581623514565.5% 9奇瑞eQ 5755524719132.8% 10欧拉黑猫511662730187.4% 新能源销量2020.1-122019.1-12同比 1特斯拉(Model 3) 137459一一 2宏光MINI 112758一一 3欧拉R1467742849864.1% 4埃安(Aion S) 456263249340.4% 5全新秦EV 4121929891279.0% 6奇瑞eQ 3824939401 -2.9% 7理想ONE 3262410293070.5% 8比亚迪汉EV 28772 - - 9蔚来ES62794511433144.4% 10宝马5系PHEV 2343325901 -9.5% 五菱宏光位居销量榜榜首,特斯拉表现抢眼。

从新能源乘用车畅销榜可以看到,五菱宏光MINI、奔奔EV等A00车型登上排行 榜,以特斯拉Model 3/Y为代表的新势力车型以及比亚迪汉、Aion S等国产车企的重磅车型同样备受青睐,体现出我国目前 新能源乘用车市场消费选择的多样性。

欧洲市场:汽车碳排放标准趋严,2035年欧盟实现零排放 欧盟实施全球最严碳排放标准。

根据2019年欧盟通过的规定,2020年欧盟范围内所销售的95%新车平均碳排放须95g/km,到 2021年100%的新车平均碳排放量需满足该要求,超出碳排放标准的车辆将受到95欧元/g的罚款,而根据2020年最新的排放数 据显示,2020年欧盟注册的乘用车中只有21%的汽车是满足标准碳排放标准的。

2021年7月,欧盟再次通过减碳55(Fit For 55)法案,提出2030年起碳排放标准在2021年基础上下降55%(原目标为37.5%),2035年起下降100%,即从2035年起将实现 汽车的零排放,实现汽车电动化的全面转型。

数据来源:欧洲环境局,ACEA,国泰君安证券研究 图11:2035年欧盟乘用车将实现零排放图12:2020年欧盟乘用车注册中只有21%满足排放标准 测试标准 2015202020252030 原始值统一口径原始值统一口径原始值统一口径原始值统一口径 欧盟碳排放130g/km 130g/km 95g/km 95g/km (2021) 81g/km 81g/km 43g/km 43g/km 中国燃油经济性6.9L/100km 160g/km 5L/100km 117g/km 4L/100km 93g/km 日本燃油经济性168km/L 138g/km 20.3km/L 122g/km 25.4km/L 74g/km 美国 燃油经济性 /温室气体 36.2mpg 151g/km (2016) 56.2mpg 103g/km 62.9mpg 99g/km 韩国 燃油经济性 /温室气体 17km/L 140g/km 12km/L 97g/km 加拿大温室气体217g/mi 147g/km (2016) 146g/mi 99g/km 表2:欧洲乘用车碳排放标准最严格 数据来源:欧洲环境局,ACEA,国泰君安证券研究 欧洲市场:汽车碳排放标准趋严,2035年欧盟实现零排放 欧洲市场:汽车碳排放标准趋严,2035年欧盟实现零排放 2020年欧洲碳排放水平仍较高,超过一半以上国家达不到平均水平。

尽管2020年欧洲新能源汽车销量的快速增长在一定程度 上拉低了整体碳排放水平,但2020年欧洲整体碳排放依然达到108.2g CO2/km,远高于95g CO2/km的标准要求。

从国家来看, 目前仅有挪威、冰岛、荷兰、瑞典和丹麦五个国家满足标准,其中挪威凭借超高的新能源汽车销量占比一骑绝尘,整体碳排 放量仅为38.2g CO2/km。

数据来源:ACEA,国泰君安证券研究 图13:2020年欧盟乘用车排放量为108.2g CO2/km图14:2020年欧洲仅有五个国家满足欧盟碳排放标准 挪威38.2西班牙112.4 冰岛80.2奥地利113 荷兰82.3德国113.6 瑞典93.4斯洛文尼亚114.1 丹麦95.3罗马尼亚115.4 葡萄牙97.5匈牙利116.7 法国98.5拉脱维亚119.2 芬兰100.3立陶宛119.3 马耳他101.4卢森堡119.8 爱尔兰106.2捷克120.9 希腊107.3爱沙尼亚121 比利时107.7斯洛伐克121.8 意大利108.6塞浦路斯125 英国111.5波兰125 克罗地亚112.2保加利亚133 数据来源:ACEA,国泰君安证券研究 欧洲市场:汽车碳排放标准趋严,2035年欧盟实现零排放 欧洲整体新能源汽车渗透率突破两位数。

从欧洲整体市场情况来看,2021年前三季度新能源汽车销量达到158万辆,其中BEV 达到80万辆,同比增长91%,PHEV销量达到78万辆,同比增长121%。

渗透率方面前三季度欧洲整体渗透率17.2%,较2020年全 年8.2%的水平显著提升。

数据来源:Wind,ACEA,国泰君安证券研究 图15:2021年前三季度欧洲新能源汽车销量达到158万辆图16:欧洲新能源汽车渗透率快速提升 数据来源:Wind,ACEA,国泰君安证券研究 欧洲市场:汽车碳排放标准趋严,2035年欧盟实现零排放 汽车能源结构20172018201920202021Q1-Q3 可充电汽车1.9% 2.5% 3.5% 11.5% 17.2% —纯电动汽车0.9% 1.3% 2.3% 6.3% 8.7% —插电混动1.0% 1.2% 1.3% 5.2% 8.5% 混合动力汽车2.9% 3.9% 6.1% 12.2% 20.4% 数据来源:ACEA,国泰君安证券研究 2020年开始,得益于严苛的碳排放标准的执行和以法国、德国代表的国家补贴政策的大力推行,欧盟整体新能源汽车渗透率 快速提升,进入2021年整体渗透率提升趋势依然得以延续。

根据ACEA统计,2021年前三季度欧盟欧盟可充电汽车(BEV+PHEV) 渗透率为17.2%,混合动力汽车(HEV)渗透率为20.5%。

可充电汽车混合动力汽车燃料电池汽车 BEVs PHEVs HYBRIDSFCEVs 平均碳排放减排幅度100% 50-75% Mild: 10-20% Full: 20-40% 100% 表3:BEV、PHEV等均可显著降低乘用车碳排放 表4:欧洲2021年前三季度BEV+PHEV合计渗透率达到17.2% 数据来源:ACEA,国泰君安证券研究 欧洲市场:汽车碳排放标准趋严,2035年欧盟实现零排放 BEV+PHEVHEVBEV+PHEV+HEVBEV+PHEVHEVBEV+PHEV+HEV 挪威84.70% 6.20% 90.90%意大利8.60% 28.20% 36.80% 冰岛47.90% 20.10% 68.00%西班牙6.90% 24.50% 31.40% 瑞典41.70% 7.70% 49.40%匈牙利5.90% 39.30% 45.20% 丹麦30.80% 5.00% 35.70%希腊5.90% 22.40% 28.20% 芬兰28.50% 29.20% 57.70%罗马尼亚4.10% 25.90% 30.00% 德国23.70% 16.60% 40.30%拉脱维亚3.30% 25.20% 28.50% 荷兰22.60% 23.50% 46.10%波兰3.10% 27.00% 30.10% 瑞士21.70% 21.10% 42.90%捷克共和国3.00% 8.50% 11.50% 卢森堡18.80% 16.50% 35.20%斯洛文尼亚2.90% 10.00% 13.00% 奥地利18.70% 17.30% 36.00%爱沙尼亚2.70% 27.80% 30.60% 葡萄牙17.30% 13.00% 30.30%克罗地亚2.70% 13.40% 16.10% 比利时16.80% 5.00% 21.80%斯洛伐克2.60% 19.50% 22.20% 法国16.60% 17.20% 33.80%立陶宛2.20% 41.30% 43.50% 英国16.10% 27.70% 43.90%保加利亚1.50% 2.70% 4.10% 爱尔兰15.20% 18.40% 33.60%塞浦路斯0.70% 26.40% 27.10% 欧洲仅有不到一半国家满足当前整体渗透率水平。

以欧洲2021年前三季度17.2%的新能源汽车(BEV+PHEV)为参考标准,欧 洲仅有11个国家超过平均水平,占欧洲国家比重为37%,其中与碳排放类似,挪威凭借84.7%的新能源汽车渗透率瑶瑶领先于 其他国家。

表5:2021年前三季度仅有11个国家超过欧洲平均新能源汽车渗透率水平 数据来源:ACEA,国泰君安证券研究 欧洲市场:汽车碳排放标准趋严,2035年欧盟实现零排放 税收措施税收优惠 购买补贴 购买保有公司用车购买保有公司用车 奥地利 比利时 保加利亚 克罗地亚 塞浦路斯 捷克共和国 丹麦 爱沙尼亚 芬兰 法国 德国 希腊 匈牙利 爱尔兰 意大利 拉脱维亚 立陶宛 卢森堡 马耳他 荷兰 波兰 葡萄牙 罗马尼亚 斯洛伐克 斯洛文尼亚 西班牙 瑞典 数据来源:ACEA,国泰君安证券研究 表6:欧洲新能源汽车相关税收和购买补贴优惠 美国市场:碳排放+积分政策趋严,拜登政策回暖利好新能源 美国市场新能源汽车整体发展较为缓慢,2021年销量迎来较快增长。

不同于欧洲和中国新能源汽车销售的如火如荼,美国市 场新能源汽车销量整体增速较慢,2020年销量仅为33万辆,渗透率为2.3%;进入2021年整体销量有所提速,前三季度累计销 量达到43.5万辆,渗透率达到3.6%,全年来看销量有望突破到60万辆。

图17:美国市场新能源汽车销量2021年呈现高增长态势图18:美国市场2021年渗透率达到3.6% 数据来源:Marklines,国泰君安证券研究数据来源:Marklines,国泰君安证券研究 美国市场:碳排放+积分政策趋严,拜登政策回暖利好新能源 拜登上台后,先后出台了一系列支持新能源发展的产业政策: 1)明确提出新能源汽车的渗透率目标。

2020年拜登在竞选提案中首次提出2026年美国新能源汽车渗透率达到25%的目标, 之后在2021年8月再次提升2030年渗透率达到50%的目标。

2)通过税收抵免的方式进行购置补贴,补贴力度和补贴时间加大和延长。

2021年5月提议将美国电动车单车补贴上限由 7500美元提高至1.25万美元,并取消了20万辆以内得到补贴的限制,税收减免优惠将在美国电动车渗透率超过50%之后, 在三年内逐步取消。

3)基础设施建设同步跟进。

众议院正式通过1.2万亿基建法案,拟投入75亿美元建设充电站。

此外,美国轻型车碳排放目 标值趋严,进一步加大了车企的减排压力,同时新能源汽车加权乘数的延续鼓励车企生产零排放汽车,加快新能源汽车的渗透。

美国市场:碳排放+积分政策趋严,拜登政策回暖利好新能源 2009年2020年10月2021年3月2021年5月2021年8月2021年11月 领域联邦法案 《清洁能源革命和环境 计划》 《基础设施计划》参议院财政委员会清洁能源提案拜登讲话《重建美好未来法案》 战略规划 2035年实现无碳发电 2050年实现100%的清 洁能源 投资1740亿美元刺 激电动车产业发展 提高电动汽车税收抵免金额,且 扩大其适用范围 补贴方式和金额 最低带电量5kWh,最低单 车补贴金额2500美元;带 电量高5kWh部分,每kWh 抵41美元,抵税上限750美元 恢复全额电动汽车税收 抵免 消费者购买美国生产 电动车,可获得销售 回扣和税收优惠 在美国购置的电动车单车补贴上 限7500美元,其中在美国本土组 装的电动车,补贴上限提高至1 万美元;由工会成员生产的电动 车,补贴上限提高至1.25万美 元;零售价超过8万不享受补贴 重申希望国会批 准5月26号参 议院财政委员会 通过的法案 11月5日众议院投票 通过基建法案;11月 15日-21日进行众议院 投票表决关于提高电动 车补贴上限的提案 补贴退坡机制 车企电动车累计销量超过 20万辆后,进入退坡期, 前两个季度享受退坡前50% 的补贴金额,后两个季度享 受退坡前25%的补贴金额, 一年后无补贴 税收减免优惠将在美国电动车渗 透率超过50%之后,在三年内逐 步取消 基建 在2030年底之前部署 超过50万个新的公共充 电网点 2030年前建50万个 充电桩 75亿美元用于电动汽 车充电站,50亿美元支 持零排放巴士,25亿 美元支持渡船 目标 2026年新能源汽车渗透 率达到25%,确保100 %新销售的轻型、中型 车辆实现电动化 计划更换5万辆柴油运 输车辆,推动20%校 车电动化、公交100% 电动化、65万辆联邦 车队电动化 2030年新车中 50%是零排放汽 车,包括EV、 PHEV和FCEV 表7:美国推出一系列新能源汽车刺激政策 数据来源:美国政府,国泰君安证券研究 美国市场:碳排放+积分政策趋严,拜登政策回暖利好新能源 车企规划 特斯拉2030年实现年销量2000万辆 通用2040年实现碳中和,2035年轻型车实现零排放,2020-2025年,公司在电动汽车和自动驾驶领域的投资将达到350亿美元,全球推出超30款全新 的纯电动车型 福特2030年全球销量中40%为全电动车型,到2025年底将在包括IonBoost电池开发在内的电气化业务方面投入超过300亿美元 Stellantis 2030年在美电动化车型销量占比超过40% 沃尔沃2030年只生产电动汽车 大众2030年公司在美国销售的汽车中有一半是全电动车型;2020-2024年在电动化领域投资达到330亿欧元 本田2030年北美电动化率40%,2035年80%,2040年100% 戴姆勒2025年纯电销量占比50%,2030年100%为纯电车型;2021-2025年在电气化领域投资超过700亿欧元 现代2025年电动车销量100万辆,占全球份额10%;2021-2025年向美国市场投资74亿美元,主要用于构建电动汽车生产系统,加强生产设施建设 奥迪2021-2025年电动汽车预算达到350亿欧元 美国本土车企和海外车企北美市场电动化进程有望提速。

美国本土车企加快电动化进程,福特规划2030年电动化率达到40%, 通用在2035年实现轻型车零排放,两大车企在2025年之前在电动化领域的投资高达300-400亿元,同时分别与SKI和LG成立 电池合资公司布局电池生产。

另一方面,欧、日、韩系车企也加大美国市场的投入,大众规划2030年在美国销售的汽车中 有一半是全电动车型,本田2040年北美电动化率达到100%,现代在2025年之前向美国市场投资74亿美元布局电动化转型。

表8:美国车企加大新能源汽车领域规划 数据来源:各公司官网,国泰君安证券研究 中国电池产业链全球领先, 整体竞争格局走向集中 中国电池产业链全球领先,整体竞争格局走向集中 汽车电动化趋势下全球动力电池装机量快速上升。

受益于中国和欧洲市场汽车电动化的快速推进,2016年以来全球新能源汽 车销量快速上升,受此拉动以磷酸铁锂和三元电池为代表的动力电池装机量快速上升。

2021年前三季度全球动力电池装机量 达到195.4GWH,同比增长131%;而对应的我国动力电池装机量达到92GWH,同比增长169%,超过全球平均增速,且占据全球近 一半的电池装机量。

数据来源:SNE,动力电池分会,国泰君安证券研究 图19:全球、中国动力电池企业装机量持续上升 中国企业后来居上,宁德时代位居全球动力电池出货榜榜首。

宁德时代连续多年占据全球动力电池出货量榜首位置,2020年 其全球市占率达到24%,2021年受益于海外客户的放量公司全球市占率稳步上升,前三季度全球市占率达到31.2%,进一步拉 开与后面企业的差距。

总体来看全球排名前十的动力电池企业中国企业独占五席,包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、中航 锂电、远景能源等;其余五家动力电池企业分布日韩,再次体现出中日韩在锂电池领域强有力的市场地位。

201920202021年1-9月 企业 装机量(GWH ) 份额企业 装机量(GWH ) 份额企业 装机量(GWH ) 份额 1 CATL 32.527.5% CATL 34.324.0%宁德时代60.931.2% 2 LG化学12.410.5% LG化学33.523.5% LG化学46.523.8% 3松下28.824.4%松下26.518.6%松下26.013.3% 4比亚迪11.19.4%比亚迪9.66.7%比亚迪15.47.9% 5三星SDI 4.43.7%三星SDI 8.25.7% SKI 10.65.4% 6 SKI 2.11.8% SKI 7.75.4%三星SDI 9.04.6% 7 AESC 3.93.3% AESC 3.82.7%中航锂电5.62.9% 8中航锂电1.51.3%中航锂电3.42.4%国轩高科4.02.0% 9国轩高科3.22.7%国轩高科2.51.8% AESC 2.91.5% 10 PEVE 2.21.9% PEVE 21.4% PEVE 1.91.0% 其他15.813.4%其他11.27.8%其他12.66.5% 合计118100.0% 142.7100.0% 195.4100.0% 数据来源:SNE,国泰君安证券研究 表9:全球动力电池装机量前十企业中中国企业占据五席 中国电池产业链全球领先,整体竞争格局走向集中 宁德时代占据国内市场半壁江山。

近年来宁德时代国内装机量一直占据一半左右的份额,21年前三季度装机量占比达到 51.04%,比亚迪、中航锂电分别凭借16.01%、6.13%的份额位列二、三位,LG凭借对特斯拉上海工厂的配套位居装机量第四的 位置。

此外塔菲尔、捷威动力入围前十。

数据来源:动力电池分会,国泰君安证券研究 表10:宁德时代占据国内装机量半壁江山 中国电池产业链全球领先,整体竞争格局走向集中 201920202021年1-9月 企业 装机量 (GWH) 份额企业 装机量 (GWH) 份额企业 装机量 (GWH) 份额 1宁德时代31.4650.58%宁德时代31.7949.95%宁德时代46.9751.04% 2比亚迪10.7517.28%比亚迪9.4814.90%比亚迪14.7316.01% 3国轩高科3.435.51% LG化学4.136.49%中航锂电5.646.13% 4力神电池1.953.14%中航锂电3.555.58% LG新能源5.085.52% 5亿纬锂能1.642.64%国轩高科3.325.22%国轩高科4.725.13% 6中航锂电1.492.40%松下2.243.52%蜂巢能源1.701.85% 7时代上汽1.432.30%亿纬锂能1.181.85%亿纬锂能1.701.85% 8孚能科技1.211.95%瑞浦能源0.951.49%塔菲尔新能源1.531.66% 9比克电池0.691.11%力神电池0.921.45%孚能科技1.491.62% 10欣旺达0.651.05%孚能科技0.851.34%捷威动力1.051.14% 其他7.512.06%其他5.238.22%其他7.428.07 合计62.2100.0% 63.64100.0% 84.61100.0% 电池行业加速洗牌,行业集中度不断提升。

2016年国内动力电池企业超过300家,而到2021年前9月我国新能源汽车市 场共有54家动力电池企业实现装车配套,较去年同期进一步减少10家。

从行业集中度来看,2017年至今我国动力电池 装机量排名前十企业合计市占率稳步提升,2021年前三季度装机量排名前3、前5、前10企业累计装机量占比分别为 73.0%、83.6%、91.7%。

与国内市场类似,全球动力电池装机量同样呈现集中度提升趋势,CR10合计市占率超过90%。

数据来源:SNE,动力电池分会,国泰君安证券研究 图20:全球、中国动力电池市场集中度持续提升 中国电池产业链全球领先,整体竞争格局走向集中 方形电池占据主导,圆柱电池主要配套特斯拉上海工厂。

目前方形电池依然占据绝对的主导地位,以宁德时代、比亚迪为代 表的方形电池企业独占鳌头;此外圆柱电池目前主要配套特斯拉上海工厂生产的Model 3和Model Y车型,软包电池则以亿纬 锂能、孚能科技等企业为代表,下游客户包括小鹏汽车等。

从材料体系来看,磷酸铁锂在2021年回暖明显,前三季度装机量 占比达到49%,全年来看有望突破50%。

数据来源:动力电池分会,国泰君安证券研究 图21:目前中国市场动力电池以方形为主,磷酸铁锂电池占比提升显著 中国电池产业链全球领先,整体竞争格局走向集中 正极材料出货量稳步上升,磷酸铁锂出货占比显著提升。

受益于下游动力电池需求的向好,2021年上半年正极材料出货量达 到47.5万吨。

其中,磷酸铁锂正极受益于下游装机量的提升,整体占比提升到37%;三元正极材料出货达到19万吨,占比为 40%,动力电池材料依然是主要贡献。

数据来源:GGII,国泰君安证券研究 图22:正极材料出货量稳步提升 正极材料:磷酸铁锂回暖,行业进入新一轮扩产周期 图23:2021H1磷酸铁锂正极出货量占比达到37% 数据来源:GGII,国泰君安证券研究 容百科技三元领先,德方纳米磷酸铁锂领先。

尽管从整体市场竞争格局来看,正极材料材料竞争格局较为分散;细分磷酸铁 锂与三元正极领域,我们可以看到容百科技、巴莫科技、当升科技、长远锂科和振华新材在三元正极处于领先位置,德方纳 米、湖南裕能、湖北万润、龙蟠科技(原贝特瑞磷酸铁锂资产)处于磷酸铁锂领先位置。

我们认为随着行业整体规模优势的 不断体现,以及三元高镍化趋势的推进,无论是在三元还是磷酸铁锂领域整体市场集中度有望进一步提升。

数据来源:鑫椤资讯,国泰君安证券研究 图24:容百科技位列三元正极出货龙头 正极材料:磷酸铁锂回暖,行业进入新一轮扩产周期 图25:德方纳米位列磷酸铁锂正极出货龙头 数据来源:鑫椤资讯,国泰君安证券研究 短期:供需紧张下产能为王,能积极扩张者获份额提升。

新进入者产能投放市场最快也在23年,磷酸铁锂短期供需难反转, 产能决定出货量以及份额。

现有头部厂家依托原有的技术积累有能力实现快速扩张,市占率将继续提升。

数据来源:GGII,国泰君安证券研究 图26:磷酸铁锂2021年有效产能 磷酸铁锂正极:维持较长的景气周期 图27:磷酸铁锂2022年有效产能图28:磷酸铁锂2021年名义产能图29:磷酸铁锂2022年名义产能 供需边际弱化,优质客户资源保障产能利用率。

磷酸铁锂厂与电池厂绑定程度:德方纳米、湖南裕能>富临精工、龙蟠科技> 贵州安达。

磷酸铁环节:除龙蟠科技、先行、国轩高科外磷酸铁锂厂基本都有自有产能,裕能部分外购。

新进入者:客户验证需要机遇与时间,三元厂家相比化工厂有优势;磷酸铁环节显著快于磷酸铁锂环节。

数据来源:GGII,公司公告,国泰君安证券研究 图30:磷酸铁锂与电池厂供应关系 磷酸铁锂正极:维持较长的景气周期 合纵科技天赐材料安纳达新洋丰 龙蟠科技√ √ √合资 湖南裕能√合资 先行√ 国轩高科√ √ 富临精工√ 德方纳米湖南裕能贝特瑞贵州安达富临精工国轩高科 宁德时代合资厂参股参股参股 比亚迪参股大客户 亿纬锂能合资厂 国轩高科自产 图31:磷酸铁锂与磷酸铁对应关系 人造石墨依然占据负极材料主要份额。

2021年上半年负极材料出货量达到33.2万吨,其中人造石墨出货量占比达到85%,依然 占据主要的市场份额。

数据来源:GGII,国泰君安证券研究 图32:负极材料出货量快速提升 负极材料:限电影响石墨化产能,自产比例较高企业受益 数据来源:GGII,国泰君安证券研究 图33:人造石墨占据主要份额 负极材料:限电影响石墨化产能,自产比例较高企业受益 201820192020 公司名称 石墨化加工费 人造石墨成本 占比 石墨化加工费 人造石墨成本 占比 石墨化加工费 人造石墨成本 占比 翔丰华1.93.850.15% 2.24.449.37% 凯金能源1.762.8661.54% 1.562.8654.55% 1.242.3053.91% 图34:人造石墨需要经过石墨化环节 表13:石墨化占人造石墨成本的50%左右 数据来源:Wind,璞泰来,国泰君安证券研究 不同于天然石墨的生产,人造石墨原材料主要为针状焦、石油焦等产品,在加工成成品的过程中需要经历一道石墨化的工序, 即热活化将热力学不稳定的碳原子实现由乱层结构向石墨晶体结构的有序转化,目前来看石墨化加工费占人造石墨成本比重 在50%。

为了进一步降低生产成本,杉杉股份、贝特瑞、凯金能源、璞泰来、中科电气、翔丰华、贝特瑞等人造石墨企业通过 自建或者收购石墨化产能的方式,减少外协加工部分,提高盈利能力。

石墨化加工费显著上涨,龙头企业或将受益。

2021年尤其是三季度以来,石墨化由于属于高耗能企业部分产能受限电影响有 所关停,整体加工费持续上涨,目前平均石墨化加工费已经达到2.5万元/吨左右,较20年低点已经接近翻倍。

我们认为短期 来看石墨化紧缺情况仍将持续,璞泰来(江西紫宸)凭借较高的石墨化自供比例有望受益,同时其余享受石墨化自供比例提 升的人造石墨企业也将进一步受益。

数据来源:鑫椤资讯,国泰君安证券研究 图35:2021年以来石墨化加工费持续上涨 负极材料:限电影响石墨化产能,自产比例较高企业受益 图36:贝特瑞位居负极出货量第一的位置 数据来源:鑫椤资讯,国泰君安证券研究 湿法隔膜占据主导,干法隔膜未来有望受益储能市场崛起。

2021年隔膜出货量继续保持高增长态势,前三季度隔膜出货量达 到53亿平米,其中湿法隔膜依然占据主导地位,整体出货量占比达到74.2%。

我们认为随着下游磷酸铁锂电池在储能领域的快 速拓展,干法隔膜的出货量有望进一步提升,后续市场份额有望逐步回升。

数据来源:鑫椤资讯,GGII,国泰君安证券研究 图37:2021年前三季度隔膜出货量达到53亿平米 隔膜:湿法依然占据主要地位,二线企业迎发展良机 图38:2021年前三季度湿法隔膜出货占比为74.2% 数据来源:鑫椤资讯,GGII,国泰君安证券研究 恩捷股份领跑行业,供需格局偏紧背景下二线企业占比有望提升。

从2021年前三季度出货量来看,恩捷股份(包括苏州捷力、 重庆纽米)出货量占比达到39%,继续位居行业第一的位置,星源材质、中材科技(包括湖南中锂)位居二、三位。

此外河北 金力、沧州明珠等老牌隔膜企业也同样榜上有名。

我们认为在当前隔膜整体产能偏紧的背景下,部分老牌企业整体产能利用 率有望显著提升,经营情况迎来量价齐升的双重催化。

数据来源:鑫椤资讯,国泰君安证券研究 图39:恩捷股份位居隔膜出货量榜首位置 隔膜:湿法依然占据主要地位,二线企业迎发展良机 电解液出货量稳步提升,天赐、新宙邦、江苏国泰稳居行业前列。

2021年前三季度电解液出货量达到30.18万吨,整体竞争格 局依然较为稳固,天赐材料市占率达到30.9%,继续稳居行业第一;新宙邦和国泰华荣位列二、三位。

数据来源:鑫椤资讯,国泰君安证券研究 图40:电解液出货量快速提升 电解液:原材料涨价明显,一体化布局优势凸显 图41:2021年前三季度天赐材料出货量位居第一 数据来源:鑫椤资讯,国泰君安证券研究 六氟磷酸锂价格大幅上涨,相关业务毛利率显著提升。

受益于下游需求的向好和上游六氟磷酸锂一年到一年半左右的扩产周 期,六氟磷酸锂产品价格快速提升,目前已经突破16-17年价格高点,散单价格超过55万元/吨。

龙头企业除天赐材料自供以 外,主要外销的天际股份(新泰材料)、多氟多、延安必康(九九久)整体毛利率水平均在2020年Q4以来大幅提升,其中21 年Q2、Q3天际股份毛利率更是突破50%。

数据来源:动力电池分会,国泰君安证券研究 图42:六氟磷酸锂价格大幅上涨 电解液:原材料涨价明显,一体化布局优势凸显 图43:六氟磷酸锂企业毛利率自2020Q4以来显著提升 锂盐、添加剂等原材料价格大幅提升,产业链一体化布局优势凸显。

21年以来除了六氟磷酸锂价格上涨以外,以VC为代表的 电解液添加剂价格也大幅上涨,受此影响电解液成本快速提升,主流企业均通过终端涨价传导成本上涨压力,而率先布局产 业链上游的企业则因此受益。

总体来看天赐材料凭借在六氟磷酸锂和添加剂领域的布局受益最为明显,电解液毛利率水平 2021年上半年显著提升,新宙邦和杉杉股份均在其他环节有所布局,而江苏国泰则是通过长单的形式减少六氟磷酸锂价格波 动的影响。

数据来源:国泰君安证券研究 表14:主流电解液企业均布局上游原材料环节 电解液:原材料涨价明显,一体化布局优势凸显 添加剂锂盐溶剂 天赐材料√ √ 新宙邦√ √ 江苏国泰 杉杉股份√ 图44:天赐材料电解液毛利率2021年显著提升 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 展望2022年:电池涨价、大圆柱电池、 供需紧张环节 展望2022年:全球新能源汽车销量将达到千万辆级 预计2022年全球新能源汽车销量有望达到千万辆级别。

我们认为随着中国、欧洲和北美市场的共同发力,2022年全球新能源 汽车销量有望达到1000万辆,其中中国市场凭借消费崛起的驱动力有望继续占据全球一半左右市场份额,美国市场则凭借新 政刺激整体市场有望逐步攀升。

图45:预计2022年全球新能源汽车销量将达到千万辆 数据来源:EVSales,国泰君安证券研究 图46:中国市场将贡献2022年主要增量 数据来源:国泰君安证券研究 国内情况单位20202021E 2022E 2023E 2024E 国内动力电池装机量GWh 64141245338440 电动车销量万辆137320500650800 单车带电量kWh/辆4744495255 国内动力电池产量GWh 83212331456594 三元电池份额% 58% 45% 44% 43% 42% 铁锂电池份额% 41% 55% 56% 57% 58% 三元电池产量GWh 4895146196249 铁锂电池产量GWh 35117185260345 海外情况 海外动力电池装机量GWh 73160265389554 电动车销量万辆188320500695955 单车带电量kWh/辆3950535658 海外动力电池产量GWh 110179307416599 三元电池份额% 100% 97% 90% 80% 75% 铁锂电池份额% 0% 3% 10% 20% 25% 三元电池产量GWh 110174276333449 铁锂电池产量GWh 053183150 全球情况 全球动力电池装机GWh 137301510727994 全球动力电池产量GWh 1933916388731193 三元电池份额% 82% 69% 66% 61% 59% 铁锂电池份额% 18% 31% 34% 39% 41% 三元电池产量GWh 158269422529698 铁锂电池产量GWh 35122216343494 展望2022年:全球新能源汽车销量将达到千万辆级 表15:2021-2024年动力电池装机量预测 数据来源:SNE,动力电池分会,国泰君安证券研究 电池:产品提价在即,2022年盈利有望逐步修复 受到原材料价格上涨影响,动力电池成本显著上涨。

2021年以来新能源汽车下游需求持续向好,电池材料需求显著上升,部 分缓解供需结构严重错配,受此影响核心锂电材料价格均有所上涨。

具体来看PVDF、六氟磷酸锂、碳酸锂等产品涨幅居前, 受此影响正极材料、电解液两大电池直接材料价格大幅上涨。

根据我们测算以当前主流磷酸铁锂和三元523单晶电池为例,以 2021年3月31日、2021年6月30日、2021年9月30日四个时间节点为代表,成本较年初分别上涨15%、20%、40%左右。

材料种类2021年初价格2021年9月中价格 磷酸铁锂材料(万元/吨) 3.5-46-6.5 三元523动力单晶(万元/吨) 11-1318-20 电解液(万元/吨) 3.5-59-11 人造石墨负极(万元/吨) 3.5-4.54.0-6.0 湿法隔膜9+3μm 1.6-21.8-2.6 干法14μm 0.7-0.970.72-0.1 8μm铜箔8-8.510.7-11 12μm铝箔2.6-33.4-3.8 导电剂SP(万元/吨) 3.3-3.84.2-4.8 PVDF(万元/吨) 10.5-1328-32 表16:2021年电池材料价格显著上涨 数据来源:高工锂电,国泰君安证券研究 图47:2021年电池成本大幅上涨 数据来源:鑫椤资讯,高工锂电,国泰君安证券研究 电池:产品提价在即,2022年盈利有望逐步修复 主流动力电池企业原材料涨价影响电池企业盈利能力。

从21年上半年电池企业毛利率来看,整体成本上涨影响基本可控,一 方面考虑库存等因素影响整体价格传导有一定的时滞;另一方面主流企业采购规模较大,采购价格较散单价格会更低。

从电 池企业一季报和半年报来看:1)与2020Q4相比,2021年Q1、Q2有所下滑;2)而从半年报公布的动力电池业务的毛利率来看, 2021H1毛利率环比2020H2、同比2020H1均有所下滑;整体来看2021年电池材料价格上涨对成本造成了一定的影响。

我们认为后续电池价格或将有所上涨。

2021年至今电池企业大多通过不降价、产线效率提升等方式在一定程度上对冲原材料 价格上涨的影响。

但随着成本压力的陆续增加以及下游需求的持续向好,一方面电池企业通过长单模式进一步平滑后续价格 波动的影响,此外在需求持续向好的大背景下,龙头电池企业或将通过直接涨价或者建立终端售价与主要材料价格之间的联 动机制,来传导成本压力,电池企业盈利能力后续有望逐步恢复。

图48:2021年以来主流动力电池企业单季度整体毛利率有所下滑图49:2021年以来主流动力电池企业电池业务毛利率有所下滑 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 电池:产品提价在即,2022年盈利有望逐步修复 项目单位 2021.1.12021.3.312021.6.302021.9.30 价格价格年初至今价格年初至今价格年初至今 磷酸铁锂电池成本测算元/Wh 0.460.5214.10% 0.5520.40% 0.6440.46% 正极-磷酸铁锂万元/吨3.854.8525.97% 5.2536.36% 7.9105.19% 负极-人造石墨万元/吨4.154.252.41% 4.354.82% 4.354.82% 电解液万元/吨4.06.4561.25% 7.587.50% 9.94148.50% 隔膜(干法)元/平米0.950.950.00% 0.950.00% 0.950.00% 铜箔(6μm) 9.911.415.15% 12.1522.73% 12.3524.75% 铝箔(12μm) 2.8535.26% 3.212.28% 3.212.28% 结构件0.0450.0450.0450.045 其他费用0.140.140.140.14 项目单位 2021.1.12021.3.312021.6.302021.9.30 价格价格年初至今价格年初至今价格年初至今 三元单晶523动力电池成 本测算 元/Wh 0.610.7015.07% 0.7217.49% 0.8843.29% 正极-单晶523万元/吨13.0516.8529.12% 16.727.97% 23.0576.63% 负极-人造石墨万元/吨4.154.252.41% 4.354.82% 4.354.82% 电解液万元/吨4.756.2531.58% 7.353.68% 11.5142.11% 隔膜(9μm湿法+3μm涂 覆) 元/平米1.951.950.00% 1.950.00% 1.950.00% 铜箔(6μm) 9.911.415.15% 12.1522.73% 12.3524.75% 铝箔(12μm) 2.8535.26% 3.212.28% 3.26.67% 结构件0.0450.0450.0450.045 其他费用0.130.130.130.13 备注:电池与材料之间的换算关系参考理论值与实际情况有所调整,整体来看参考国轩高科、宁德时代等公司2020年直接材料占成本比重78%左右的比重进行测算;同时测算 所参考的价格为第三方报价,电池企业采购时考虑规模效应、产品规格等因素整体价格可能会比网络报价低。

数据来源:鑫锣资讯,消耗量为理论值,仅考虑正负极、电解液、隔膜四大材料,国泰君安证券研究 表17:成本测算 磷酸铁锂:装机量回暖趋势明显,储能市场打开新的成长空间 磷酸铁锂电池装机量及占比呈现上升趋势。

受国内新能源汽车补贴政策滑坡影响,2020年国内动力电池装机量63.64GWh,同 比增长2%。

2017年以来,高能量密度导向的补贴政策对磷酸铁锂电池行业的需求有所冲击。

但目前,新能源汽车由政策驱动 转向市场驱动,磷酸铁锂电池的低成本与高安全系性能优势凸显。

2020年磷酸铁锂电池装机量24.4GWh,占总装机量38.3%, 同比增长20.6%;2021年前三季度磷酸铁锂装机量达到44.8GWH,同比增长332%,占总装机量48.7%,且9月单月装机量占比已 经达到57.8%。

数据来源:鑫椤资讯,动力电池分会,国泰君安证券研究 图50:磷酸铁锂装机量占比持续提升 磷酸铁锂:装机量回暖趋势明显,储能市场打开新的成长空间 磷酸铁锂电池配套比例逐步提升。

根据工信部提供的车型推广目录,2016年-2020年以及2021年前三批推广目录中,磷酸铁锂 配套车型占比稳步提升,2020年目录中磷酸铁锂配套车型占比高达73.83%,2021年前三批占比高达82.13%,2021年有持续增 长趋势。

2020磷酸铁锂纯电动车型在乘用车、客车、专用车中占比分别为10.40%、91.59%、67.37%。

图51:推广目录纯电动车磷酸铁锂配套比例创新高图52:铁锂电池装机占比客车最高 数据来源:GGII、国泰君安证券研究 数据来源:GGII、国泰君安证券研究 磷酸铁锂:装机量回暖趋势明显,储能市场打开新的成长空间 结构创新技术加持,带动磷酸铁锂提升上限。

宁德时代的CTP技术、LG化学的MIP技术、比亚迪的刀片电池以及国轩高科的JTM 在不拓展空间的情况下采用大单体电池,提高质量比能量密度与体积比能量密度,同时降低生产周期与电池成本,从结构角 度进行创新。

例如宁德时代的CTP技术,较传统电池包,体积利用率提高15%-20%,生产效率提高了50%,能量密度提升10-15%, 可达200Wh/kg以上,可达到高镍三元电池的水平。

数据来源:电动汽车观察家,国泰君安证券研究 图53:龙头企业磷酸铁锂能量密度提升(Wh/kg)图54:龙头企业三元能量密度保持稳定(Wh/kg) 数据来源:电动汽车观察家,国泰君安证券研究 磷酸铁锂:装机量回暖趋势明显,储能市场打开新的成长空间 企业及基地2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 德方纳米6.0510.0512.0614.4717.37 佛山/曲靖-磷酸铁锂2.552.552.552.552.55 曲靖麟铁一期-磷酸铁锂1.001.001.001.001.00 曲靖麟铁一期补充-磷酸铁锂1.001.001.001.001.00 曲靖-磷酸铁锂4.004.004.004.00 佛山德方-磷酸铁锂1.501.501.501.501.50 湖南裕能5.005.006.008.0010.00 湖南产能-磷酸铁锂1.001.001.001.001.00 广西产能-磷酸铁锂2.002.002.002.002.00 四川裕能-磷酸铁锂2.002.002.002.002.00 湖北万润5.005.005.008.008.00 湖北十堰现有产能-磷酸铁锂3.003.003.003.003.00 湖北十堰新增-磷酸铁锂2.002.002.005.005.00 贝特瑞6.007.008.0010.0013.00 国轩高科1.301.301.301.301.30 行业新一轮扩产周期开启。

经历了2016-2017年的疯狂扩产和2017-2019年的产能过剩,2020年磷酸铁锂材料开启了新一轮扩 产周期,以响应下游快速增长的需求。

材料企业中德方纳米于2021年1月18日公告与宁德时代、四川江安人民政府签署投资协 议书,拟在四川宜宾江安县投资建设年产8万吨磷酸铁锂项目,我们预计2023、2024、2025年产能分别为12.06、14.47、 17.37万吨。

数据来源:各公司公告,国泰君安证券研究 表18:磷酸铁锂行业核心企业产能投放情况 磷酸铁锂:装机量回暖趋势明显,储能市场打开新的成长空间 储能可应用于电网输配与辅助服务、可再生能源并网、分布式及微网以及用户侧各部分。

尤其是在“碳中和”背景下,新能 源装机和发电渗透率持续提升,倒逼储能需求增长;传统的电力系统中,电能输出曲线相对稳定,而由于可再生能源发电具 有明显波动性,渗透率提升对电网负荷产生新的考验。

在此背景下,配置储能将有效平滑可再生能源输出、吸收过剩电力、 减少“弃风弃光”以及即时并网。

图55:储能市场应用前景广阔图56:储能在可再生能源并网需求增加 数据来源:中关村储能联盟数据来源:IRENA 磷酸铁锂:装机量回暖趋势明显,储能市场打开新的成长空间 电化学储能是储能市场保持增长的新动力。

2020年电化学储能达到14.25GW,占储能市场比重达到7.5%,中国市场受益于电池 技术不断进步和成本的快速下降,电化学储能装机达到3.27GW,占全球电化学储能的23%,占国内储能装机规模的9.2%,高于 全球水平。

预计2021年电化学储能占比将超过14%。

中美两国位居2020年电化学储能新增装机前两名,装机规模突破GW规模。

2020年全球电化学储能新增装机达到4.7GW,超过 2019年新增投运规模的1.6倍。

中国、美国和欧洲占据2020年全球新增规模的主导地位,三者合计占新增投运规模的86%,并 且各自均突破GW大关。

图57:2020年全球电化学储能新增装机达到4.7GW图58:中美位居2020年电化学储能装机前两名 数据来源:中关村储能联盟,国泰君安证券研究数据来源:中关村储能联盟,国泰君安证券研究 磷酸铁锂:装机量回暖趋势明显,储能市场打开新的成长空间 2025年装机规 模达30GW以上 4月,发改委和能源局发布了关于加快推动新型储能发展的指导意见(征求意见稿),7月23日出台正式稿, 是国家层面首次明确提出量化的储能发展目标,明确提出到2025年实现新型储能从商业化初期向规模化发 展转变,装机规模达30GW以上。

新型储能在推动能源领域碳达峰碳中和过程中发挥显著作用,到2030年实 现新型储能全面市场化发展。

储能价差套利 空间凸显 7月29日,发改委发布了关于进一步完善分时电价机制的通知,主要要求优化分时电价机制,并建立尖峰 电价,鼓励工商业用户通过配置储能、开展综合能源利用等方式降低高峰时段用电负荷,通过改变用电时 段来降低用电成本。

可再生能源发 电侧加大储能 调峰 8月10日,发改委、能源局又发布了《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的 通知》,要求多渠道增加可再生能源并网消纳能力、鼓励发电企业自建储能或调峰能力增加并网规模、允 许发电企业购买储能或调峰能力增加并网规模、鼓励多渠道增加调峰资源。

缺乏合理商业模式,产业推进难以提速商业模式逐渐清晰,行业迎来根本改变 磷酸铁锂:装机量回暖趋势明显,储能市场打开新的成长空间 政策要点主要内容 鼓励储能多 元发展 电源侧 结合系统实际需求,布局一批配置储能的系统友好型新能源电站项目,通过储能协同优化运行保障 新能源高效消纳利用,为电力系统提供容量支撑及一定调峰能力。

充分发挥大规模新型储能的作用, 推动多能互补发展,规划建设跨区输送的大型清洁能源基地,提升外送通道利用率和通道可再生能 源电量占比。

探索利用退役火电机组的既有厂址和输变电设施建设储能或风光储设施。

电网侧 通过关键节点布局电网侧储能,提升大规模高比例新能源及大容量直流接入后系统灵活调节能力和 安全稳定水平。

在电网末端及偏远地区,建设电网侧储能或风光储电站,提高电网供电能力。

围绕 重要负荷用户需求,建设一批移动式或固定式储能,提升应急供电保障能力或延缓输变电升级改造 需求。

用户侧 鼓励围绕分布式新能源、微电网、大数据中心、5G基站、充电设施、工业园区等其他终端用户, 探索储能融合发展新场景。

鼓励聚合利用不间断电源、电动汽车、用户侧储能等分散式储能设施, 依托大数据、人工智能、区块链等技术,结合体制机制综合创新,探索智慧能源、虚拟电厂等多种 商业模式。

完善政策机制 营造健康市 场环境 明确新型储能独立市场 主体地位 研究建立储能参与中长期交易、现货和辅助服务等各类电力市场的准入条件、交易机制和技术标准, 加快推动储能进入并允许同时参与各类电力市场。

因地制宜建立完善“按效果付费”的电力辅助服 务补偿机制,深化电力辅助服务市场机制,鼓励储能作为独立市场主体参与辅助服务市场。

健全新型储能价格机制 建立电网侧独立储能电站容量电价机制,逐步推动储能电站参与电力市场;研究探索将电网替代性 储能设施成本收益纳入输配电价回收。

完善峰谷电价政策,为用户侧储能发展创造更大空间。

健全“新能源+储能” 项目激励机制 对于配套建设新型储能的新能源发电项目,动态评估其系统价值和技术水平,可在竞争性配置、项 目核准(备案)、并网时序、系统调度运行安排、保障利用小时数、电力辅助服务补偿考核等方面 给予适当倾斜。

表19:关于加快推动新型储能发展的指导意见:鼓励储能多元发展,完善政策机制,新型储能发展进入快车道。

数据来源:发改委,国泰君安证券研究 磷酸铁锂:装机量回暖趋势明显,储能市场打开新的成长空间 分时电价拉大峰谷价差套利空间:用户侧储能经济性凸显。

2021年7月29日,发改委发布关于进一步完善分时电价机制的通知: 1)优化分时电价机制,科学划分峰谷时段,合理确定峰谷电价价差,上年或当年预计最大系统峰谷差率超过40%的地方,峰 谷电价价差原则上不低于4:1;其他地方原则上不低于3:1;2)建立尖峰电价机制。

尖峰时段根据前两年当地电力系统最高 负荷95%及以上用电负荷出现的时段合理确定,灵活调整;尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于20%;3)强化分 时电价机制执行,加强分时电价机制实施保障。

鼓励工商业用户通过配置储能、开展综合能源利用等方式降低高峰时段用电 负荷、增加低谷用电量,通过改变用电时段来降低用电成本。

图59:储能收益=峰值电价–谷值电价图60:光伏储能系统——削峰填谷获利 数据来源:GoodWay,国泰君安证券研究 磷酸铁锂:装机量回暖趋势明显,储能市场打开新的成长空间 8月10日,发改委、能源局发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》 明确可再生能源消纳的责任主体。

保障性并网内的的项目,电网企业应承担主要责任,电源企业适当承担;保障性并网责 任以外的项目,鼓励有意愿建设的可再生能源发电企业自建储能或调峰资源增加并网规模,或者购买储能或调峰能力增加 并网规模;随着新能源发电技术进步、效率提高,以及系统调峰成本的下降,电网企业承担的消纳规模和比例有序调减; 储能配置比例超预期。

文件要求保障性并网以外的项目鼓励按照功率15%的挂钩比例(时长4小时以上)配建调峰能力,按照 20%以上挂钩比例进行配建的优先并网。

那么这一指标是显著高于目前地方政策在倡导的10%和2小时的比例的。

同时鼓励调 峰能力购买的协议签订在10年以上,保障了储能项目收益的稳定性; 明确监管和惩罚机制。

除了未履行建设责任企业的惩罚外,也会不定期对相关项目开展调度测试,这确保了运营方在选择 储能方案时,需要从长期运营的角度考虑,有利于提高国内储能项目的质量。

磷酸铁锂:装机量回暖趋势明显,储能市场打开新的成长空间 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2030E 发电侧 新增项目 集中式光伏新增装机(GW) 32.6839.2247.0656.4767.7781.32202.35 集中式光伏新增储能装机(GW) 0.210.591.202.153.565.6148.56 集中式光伏新增储能容量(GWh) 0.321.183.006.4412.4522.44194.25 风电新增装机(GW) 71.6750.0055.0060.5066.5573.21117.90 风电新增储能装机(GW) 0.470.751.402.303.495.0519.45 风电新增储能容量(GWh) 0.701.503.516.9012.2320.2077.81 存量项目 未配储集中式光伏+风电装机(GW) 449.13529.13615.38707.66806.46911.881532.99 新增储能装机(GW) 0.290.792.094.036.7710.4945.99 新增储能容量(GWh) 0.441.595.2312.1023.7141.95183.96 新增发电测储能装机(GW) 0.972.134.698.4813.8321.15114.01 新增发电测储能容量(GWh) 1.464.2611.7425.4448.3984.60456.02 电网侧 年全社会用容量(亿kwh) 751107886682809869499129795862122346 辅助服务需求(GWh) 411.56540.17680.62833.761000.511181.852346.37 储能容量(GWh) 2.475.4010.2116.6825.0141.36281.56 新增电网侧储能容量(GWh) 1.432.934.816.478.3416.3574.06 新增电网侧储能装机(GW) 0.951.832.833.594.398.1837.03 用户侧 分布式光伏配套储能 分布式光伏新增装机(GW) 15.5219.4024.2530.3137.8947.36144.54 新增储能装机(GW) 0.030.290.621.151.993.2734.69 新增储能容量(GWh) 0.050.581.553.466.9613.07138.76 峰谷价差套利 新增储能装机(GW) 0.005.006.508.4510.9914.8355.06 新增储能容量(GWh) 0.008.0011.0515.2120.8729.66110.12 基站储能 新建5G基站(万座) 58.0066.7076.7188.21101.44116.66234.64 新增储能装机(GW) 1.721.972.272.613.003.456.95 新增储能容量(GWh) 6.877.909.0810.4412.0113.8127.78 数据中心储能 累计IDC机架(万架) 272.40326.88392.26470.71564.85677.821686.63 新增IDC储能装机(GW) 0.110.951.311.772.353.114.22 新增IDC储能容量(GWh) 0.453.815.237.069.4112.4316.87 新增用户侧储能装机(GW) 1.868.2210.7013.9818.3324.66100.91 新增用户侧储能容量(GWh) 7.3720.2926.9136.1749.2668.97293.53 新增储能装机(GW) 3.7812.1818.2226.0536.5453.98251.95 新增储能容量(GWh) 10.2527.4943.4568.07105.99169.92823.62 表20:预计2030年我国储能装机达到250GW 数据来源:能源局,国泰君安证券研究 磷酸铁锂:装机量回暖趋势明显,储能市场打开新的成长空间 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2030E 发电侧 新增项目 集中式光伏新增装机(GW) 8298.40118.08141.70170.04204.04507.72 风电新增装机(GW) 93102.30112.53123.78136.16149.78241.22 新增集中式光伏+风电装机(GW) 175200.70230.61265.48306.20353.82748.94 新增储能装机(GW) 0.973.015.8810.0916.0824.41179.75 新增储能容量(GWh) 1.454.8210.0018.1630.5448.83539.24 存量项目 集中式光伏未配储装机(GW) 298.52387.08487.44600.80728.33871.161534.49 风电未配储装机(GW) 739.05831.12926.771025.791127.921232.761616.00 未配储集中式光伏+风电装机(GW) 1037.561218.191414.211626.591856.242103.923150.49 新增储能装机(GW) 0.671.834.819.2715.5924.2094.51 新增储能容量(GWh) 0.343.6512.0227.8154.5796.78378.06 新增发电测储能装机(GW) 1.644.8410.6919.3631.6748.61274.26 新增发电测储能容量(GWh) 1.798.4722.0245.9785.12145.61917.30 电网侧 年全社会用容量(Twh) 23177236412411324596250882558928253 辅助服务需求(GWh) 1111.231295.371486.441684.631890.162103.233289.69 储能容量(GWh) 6.6712.9522.3033.6947.2573.61394.76 新增电网侧储能容量(GWh) 3.296.299.3411.4013.5626.3691.22 新增电网侧储能装机(GW) 2.193.935.506.337.1413.1845.61 用户侧 分布式光伏配套储能 分布式光伏新增装机(GW) 52.0067.6087.88114.24148.52193.07716.86 新增储能装机(GW) 0.141.012.244.347.8013.32172.05 新增储能容量(GWh) 0.201.623.817.8114.8126.64516.14 峰谷价差套利 新增储能装机(GW) 0.0010.0013.0016.9021.9729.66110.12 新增储能容量(GWh) 0.0016.0022.1030.4241.7459.32220.25 基站储能 新建5G基站(万座) 83.0095.45109.77126.23145.17166.94335.78 新增储能装机(GW) 2.462.833.253.744.304.949.94 新增储能容量(GWh) 9.8311.3013.0014.9517.1919.7739.76 数据中心储能 累计IDC机架(万架) 594.48713.38856.051027.261232.711479.263680.86 新增IDC储能装机(GW) 0.252.082.853.855.146.789.20 新增IDC储能容量(GWh) 0.998.3211.4115.4120.5527.1236.81 新增用户侧储能装机(GW) 2.8415.9221.3428.8339.2054.70301.31 新增用户侧储能容量(GWh) 11.0237.2550.3268.5994.29132.85812.95 新增储能装机(GW) 6.6724.6937.5354.5278.01116.49621.18 新增储能容量(GWh) 16.1052.0081.68125.96192.97304.821821.47 表21:预计2030年全球储能装机达到600GW 数据来源:国泰君安证券研究 4680大圆柱电池:2022年特斯拉有望率先实现装车应用 2020年特斯拉电池日首次推出4680大圆柱电池。

特斯拉在2020年电池日发布大圆柱电池,即直径46mm、高度80mm的电池,该 款电池单体能量密度可提高5倍,能达到300Wh/kg,充放电效率比有极耳电池提升6倍,搭载在整车上可提高续航里程16%。

同 时装配在整车上时,一方面整体数量较21700时相比数量仅为之前的1/4左右,整体结构件的使用大幅减少;此外后续还可以 进一步搭配CTC技术,将电池直接集成在汽车底盘上,进一步降低动力电池成本。

图61:特斯拉4680大圆柱电池容量显著提升 数据来源:特斯拉 图62:松下4680大圆柱电池 数据来源:高工锂电 4680大圆柱电池:2022年特斯拉有望率先实现装车应用 圆柱电池动力领域龙头松下同样将下一代电池定位于4680大圆柱。

根据松下披露数据显示其已经生产超过70亿颗圆柱电池, 其中包括30亿颗21700电池和40亿颗18650电池,值得注意的是公司21700电池自2017年1月才开始批量生产,目前就已经接近 18650出货水平,并且其同样将下一代电池定位于更高能量密度和更低成本的4680大圆柱电池。

从材料体系的选择来看松下依 然延续了高镍低钴、甚至最后无钴化的的发展路径,负极方面则考虑选择含硅负极,包括硅碳、硅氧负极等。

数据来源:松下 图63:松下第一代电池选择更高能量密度和更低成本的4680大圆柱电池 4680大圆柱电池:2022年特斯拉有望率先实现装车应用 企业4680电池进展 特斯拉第一款搭载4680电池的车型将在2022年初开始批量生产 宝马计划开发下一代大圆柱电池的方案 戴姆勒戴姆勒投资的StoreDot发布4680电池研发项目 LG化学预计为NCA方案,Q3电话会上调2025年圆柱产能规划至120GWH(合计430GWH) 松下预计为NCA方案,Q3电话会表示4680方案处于验证最后阶段,后续量产会对应资本开支体现 三星SDI在下一代圆柱电池方案采用NCA镍91体系 亿纬锂能在荆门投资建设20GWH乘用车大圆柱电池生产线,此外公司还与StoreDot展开联合开发与合作 数据来源:电子发烧友,国泰君安证券研究 国内外主流动力电池企业纷纷布局大圆柱电池。

目前来看特斯拉在4680大圆柱领域动作最快,根据其最新规划预计到2022年 年底将达到每年100GWh的4680电池产能,并将于2022年实现大圆柱电池的装车。

松下预计将于2022年3月开始试生产,LG新能 源则计划在2023年开始批量生产。

国内市场方面,亿纬锂能公告将在荆门建设20GWH乘用车动力电池大圆柱产能,并与以色列 企业StoreDot签订了战略合作协议;此外比克电池、宁德时代、蜂巢能源等在大圆柱电池均有相应规划。

图64:国内外企业均大力推动4680大圆柱电池 4680大圆柱电池:2022年特斯拉有望率先实现装车应用 4680大圆柱电池材料体系与现有材料体系基本保持一致。

从目前主要动力电池公布的方案来看,4680大圆柱电池最先依然是 采用高镍三元的正极路线,包括NCA与NCM两种三元路线,且整体镍含量有望进一步突破到90%以上;此外负极材料掺硅能够 更高的提升整体的能量密度和电池性能,整体来看SiO将作为一个过渡路线,最终向硅碳负极进行切换。

此外在添加剂、辅 材等领域导电剂、LIFSI等材料使用量也将会进一步增加。

图65:松下圆柱电池正极材料向着高镍、无钴化发展图66:松下圆柱电池负极材料向着更高能量密度的掺硅负极发展 数据来源:松下 供需紧张环节:隔膜&铜箔 铜箔:根据高工锂电数据统计2020年底全球锂电铜箔总产能约40万吨/年,其中中国、韩国锂电铜箔产能在全球合计占比达 87%;而从新增产能来看嘉元科技、诺德股份、德福科技、韩国SKNexilis等企业均宣布了较为大规模的扩产计划,预计2021、 2022年新增产能为9万吨/年和6.7万吨/年,即2021和2022年底全球锂电铜箔总产能将分别增至约49万吨/年和56万吨/年,年 复合增速约为18%。

公司现有产能(万吨)在建产能(万吨)后续扩产计划 嘉元科技2.16.6 梅县年产1.5万吨项目、赣州年产2万吨项目、宁德年产1.5万吨项目预计2022年逐步投产; 2021年3月15日公布梅县年产1.6万吨项目预计2023年逐步投产,建设周期2年 诺德股份4.3(含PCB铜箔) 2.7 2020年募投青海诺德1.5万吨锂电铜箔扩建项目,预计2021年底投产;2021年1月启动惠 州联合1.2万吨锂电铜箔扩建项目,预计2021年底投产 铜冠铜箔22拟募集资金建设年产2万吨锂电铜箔项目 中一科技1.751拟募集资金建设年产1万吨锂电铜箔项目,建设周期21个月 龙电华鑫7(含PCB铜箔) 3子公司南京龙鑫一期规划锂电铜箔产能3万吨,拟2022年9月份分段投产 华威铜箔1.28安徽宣城年产8万吨锂电铜箔项目进行中,拟2023年投产 德福科技2.53九江三期和甘肃二期项目建设中,建设完成后将新增锂电铜箔年产能3万吨 超华科技2(含PCB铜箔) 2(含PCB铜箔)拟募集资金建设年产2万吨铜箔项目 韩国SKNexilis 3.46.8 2020年宣布投资建设第5、6工厂,年产能提升1.8万吨,预计2022年一季度竣工;2021年 3月宣布在马来西亚建设第一家海外铜箔工厂,年产能5万吨,计划2023年投产 韩国日进22.9 年产2.5万吨锂电铜箔项目建设中,2021年1月宣布投资建设首个欧洲锂电铜箔生产基地, 年产能约4千吨 韩国斗山142019年宣布扩建匈牙利工厂锂电铜箔产能至5万吨/年 表22:国内主流企业锂电铜箔产能情况及后续扩产计划统计 数据来源:各公司公告,GGII,国泰君安证券研究 投资建议与风险提示 投资建议 投资建议:我们认为在当前汽车全球化、电动化的大趋势下,全球新能源汽车销量仍将保持快速增长态势,预计2022年全球 销量有望达到千万辆级别,中国动力电池产业链作为占据全球主要份额的参与者将充分受益: 主线一:成本压力叠加需求向好,动力电池价格或将有所上扬,电池企业盈利有望在2022年盈利修复,推荐宁德时代、亿纬 锂能、国轩高科、孚能科技等标的,受益标的:欣旺达、珠海冠宇、鹏辉能源。

主线二:磷酸铁锂产业趋势仍将延续,其中动力电池端随着比亚迪、小鹏等车型的畅销整体装机量占比或将进一步提升,同 时储能市场的快速发展也进一步打开了磷酸铁锂成长空间,推荐富临精工,受益标的:德方纳米。

主线三:4680大圆柱电池预计将在2022年率先在特斯拉上实现装车,国内宁德时代、亿纬锂能等动力电池企业已经率先布局, 材料方面我们认为大圆柱电池在高镍三元上将会充分发挥其性能,同时对硅碳负极、碳纳米管导电剂等材料需求也将进一步 提升,推荐贝特瑞、璞泰来、当升科技、容百科技、振华新材,受益标的:中伟股份、厦钨新能、芳源股份、天奈科技。

主线四:下游需求向好叠加产能扩张周期,隔膜、铜箔等环节在2022年仍将继续保持供需紧张局面,推荐恩捷股份、星源材 质,受益标的:诺德股份、嘉元科技。

结论:推荐宁德时代、亿纬锂能、富临精工、当升科技、容百科技、贝特瑞、恩捷股份、星源材质等标的;受益标的:德方 纳米、中伟股份、芳源股份、诺德股份、嘉元科技等标的。

投资建议 股票代码股票名称 收盘价EPSPE 评级2021.11.262020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 300750.SZ宁德时代658.002.404.568.87146.4144.374.2增持 300014.SZ亿纬锂能148.750.871.762.5193.284.559.3增持 002074.SZ国轩高科63.930.120.370.68334.6172.894.0增持 688567.SH孚能科技37.92 -0.31 -0.110.72 -148.0 -344.752.7增持 300432.SZ富临精工35.390.450.561.2222.963.229.0增持 835185.BJ贝特瑞178.101.023.014.3437.759.241.0增持 603659.SH璞泰来182.151.352.653.3559.468.754.4增持 300073.SZ当升科技103.400.851.482.0276.269.951.2增持 688005.SH容百科技133.200.482.024.17107.265.931.9增持 688707.SH振华新材-U 55.00 -0.510.891.39 -0.561.839.6增持 002812.SZ恩捷股份265.601.262.764.93112.596.253.9增持 300568.SZ星源材质46.120.270.380.7269.9121.464.1增持 300124.SZ汇川技术67.371.221.582.0550.742.632.9增持 600885.SH宏发股份73.111.121.391.7348.252.642.3增持 300207.SZ欣旺达48.050.510.731.0860.265.944.3 - 688772.SH珠海冠宇57.600.851.071.40 - 53.841.1 - 300438.SZ鹏辉能源51.250.130.771.17206.366.243.7 - 300769.SZ德方纳米558.13 -0.324.318.71 -527.6129.564.1 - 300919.SZ中伟股份200.160.741.883.29110.7106.660.9 - 688778.SH厦钨新能127.791.332.473.57 - 51.835.8 - 688116.SH天奈科技155.770.461.322.69133.9118.358.0 - 600110.SH诺德股份20.390.000.350.632371.857.832.5 - 688388.SH嘉元科技153.330.812.264.13108.867.737.2 - 300035.SZ中科电气35.710.250.541.0247.866.235.0 - 数据来源:Wind,国泰君安证券研究。

欣旺达及之后标的盈利预测来自Wind一致预期 表23:投资建议一览 风险提示 新能源汽车销量不及预期。

新能源汽车整体销量与电池装机量和产业链相关材料需求息息相关,如果整体销量不及预期,则 可能会影响产业链整体需求,从而影响相关企业出货及产能利用率,进而影响整体业绩。

电池出现安全性问题。

电池是新能源汽车的动力来源,如果电池爆发安全性问题,则可能会影响消费者的购买欲望,从而影 响终端消费及电池装机量,进而影响中上游产业链相关企业。

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结 论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

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评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间 中性相对沪深300指数涨幅介于-5%~5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 评级说明 股票投资评级 行业投资评级 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的12个月内的 公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。

2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅。

北京 地址:北京市西城区金融大街甲9 邮编:200032 电话:(010)83939888 电话:(021)38676666 上海 深圳 地址:深圳市福田区益田路6009号 邮编:518026 电话:(0755)23976888 国泰君安证券研究所 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 地址:上海市静安区新闸路669号 邮编:200041 谢谢!

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