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研究报告:光大证券-宏观快评:1月份美联储会议再次削减100亿美元QE 符合市场一致预期-140130

研报作者:崔嵘,徐高 来自:光大证券 时间:2014-01-30 08:48:57
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  • 发布者
    ro***nd
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    光大证券
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研究报告内容

2014年1月30日 证券研究报告 国际经济 1月份美联储会议再次削减100亿美元QE符合市场一致预期 宏观快评 1月28-29日的美联储货币会议宣布再次削减100亿美元QE计划,符 合市场一致预期。

美联储宣布自2014年2月起将QE规模再削减100 亿至650亿美元,即每月购买300亿美元MBS和350亿美元国债(MBS 和国债各削减50亿美元)。

按每次会议削减100亿美元QE的节奏计 算,则2014年10月将削减QE3计划最后的150亿美元。

至此,QE3 资产总购买规模将达约1.6万亿美元,是QE2的6000亿规模的两倍还 多,接近QE1购买的约1.7万亿美元规模。

QE3退出的过程中,联储 仍在向市场提供流动性(只不过提供的量会小于2013年)。

会后声明对经济的表述较前次略显乐观。

声明指出经济增长近几个季 度有所提速;就业数据虽好坏不一,但整体持续改善。

正如我们在周 报中指出美国整体经济温和复苏、就业持续改善的趋势没有改变。

因 此,QE削减将会继续,同时通胀仍维持低位,QE削减也无需加速。

对于失业率门槛是否修正和FOMC委员名单的确认本次会议并没有 给出更多细节。

我们在周报中提示本次会议关注的重点是失业率门槛 修正和FOMC委员名单确认1,但本次会议对于失业率门槛仍维持原有 措辞,2014年货币会议拥有投票权的委员名单已经变更,但FOMC委 员中仍有副主席和其他三位委员人选待定,因此尚不能明确2014年美 联储FOMC决策机构的鹰鸽格局。

未来市场的波动将来自于美联储维持宽松政策的意图与市场加息预期 间的分歧。

随着经济复苏的持续和QE削减逐步展开,美联储维持宽 松政策的意图、前瞻指引的效果将不断受到审视。

我们维持2014年美 联储每次货币会议宣布削减100亿美元QE计划的基准预测不变,并 提示在今年下半年美联储QE3缩减计划即将结束时,可能出现市场紧 缩预期的加强。

近期新兴市场出现的资产抛售是美联储QE退出对新兴市场冲击的延 续,但直接触发因素是部分新兴市场国家自身的问题。

近期部分国家 如阿根廷、土耳其和南非等货币出现加速贬值。

在市场对美联储政策 预期没有太大变化的情形下,新兴市场的抛售更多是受自身基本面和 政策的影响。

在QE的退出过程中,严重依赖资本流入的新兴经济体 将受到明显冲击。

短期内新兴市场的波动是否会进一步恶化,取决于 其国内政局稳定和结构性改革措施的推进。

若新兴市场国家应对不当, 外资持续大规模流出,那么此次震荡也只是一系列波动中的一环2。

1 请参见我们2014年1月26日发布的《美联储1月份货币会议前瞻》。

2 请参见我们2013年8月25日发布的《QE放缓对新兴市场的警示》,2013年12月15日发布的《历史上三次美联储紧缩 周期对新兴市场的影响比较》以及2014年1月21日的报告《2014中国经济的变数》。

分析师: 崔嵘 021-22167199 cuirong@ebscn.com 执业证书编号: S0930513080004 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号: S0930512080004 2014-1-30宏观快评 证券研究报告 表格1.美联储2014年货币政策会议日程 2014 Q1 Q2 Q3 Q4 1月28-29日4月29-30日7月29-30日10月28-29日 3月18-19日* 6月17-18日* 9月16-17日* 12月16-17日* 资料来源:光大证券研究所整理注:“*”代表该次会议中有经济预测发布以及会后有新闻发布会。

表格2. 2013-2014年美联储FOMC委员变化及货币政策倾向 机构FOMC成员任职投票权货币政策倾向任期 20132014鸽派中立鹰派开始结束 美联储 理事会 Ben S. Bernanke主席有离任√ 2006年2月1日2014年1月31日 Janet L. Yellen (副)主席有有√√ 2010年10月4日2024年1月31日 Stanley Fischer副主席 有 √等待提名确认 Daniel K. Tarullo理事会成员有有√√ 2009年1月28日2022年1月31日 Sarah B. Raskin理事会成员有离任√ 2010年10月4日被提名为财政部副部长 Jerome H. Powell理事会成员有有√ 2012年5月25日2014年1月31日 可能再度被提名 Jeremy C. Stein理事会成员有有 √√ 2012年5月30日5月可能回哈佛执教 Elizabeth Duke理事会成员离任离任 2008年8月5日2013年8月离任 William Dudley纽约联储主席有有√√ 2009年1月27日 联邦储 备银行 Eric Rosengren波士顿联储主席有无√√ 2007年7月23日 Charles L. Evans芝加哥联储主席有无√√ 2007年9月1日 Esther George堪萨斯城联储主席有无 √ 2011年10月1日 James B. Bullard圣路易斯联储主席有无√ 2008年4月1日 Sandra Pianalto克里夫兰联储主席无有 √ 2003年2月1日 Richard W. Fisher达拉斯联储主席无有√√ 2005年4月4日 Narayana Kocherlakota明尼阿波利斯联储主席无有√√ 2009年10月8日 Charles I. Plosser费城联储主席无有 √√ 2006年8月1日 Dennis Lockhart亚特拉大联储主席无无√ 2007年3月1日 Jeffrey M. Lacker里奇满联储主席无无√√ 2004年8月1日 John C. Williams旧金山联储主席无无√ 2011年3月1日 资料来源:光大证券研究所整理 注:货币政策倾向中“√√”代表比“√”程度强烈;蓝色阴影代表有职位变更可能。

表格3. 美联储QE退出过程中资产购买量预测 时间国债购买量(亿美元) MBS购买量(亿美元)总购买量(亿美元)美联储总资产(万亿美元) 2013年12月450400850约4.0万亿 2014年1月400350750 2014年3月350300650 2014年4月300250550 2014年6月250200450 2014年7月200150350 2014年9月150100250 2014年10月10050150 2014年12月完完完约4.5万亿 资料来源:光大证券研究所整理 注:若美联储继续按原有每月850亿美元QE购买计划,则到2014年底美联储总资产将达约5.1万亿美元。

2014-1-30宏观快评 证券研究报告 表格4:美联储议息会后声明对比 12月17-18日与10月29日-30日会议声明对比表述变化 Information received since the Federal Open Market Committee met in October December indicates that economic activity is expanding at a moderate pace growth in economic activity picked up in recent quarters. Labor market conditions have shown were mixed but on balance showed further improvement; the unemployment rate has declined but remains elevated. Household spending and business fixed investment advanced more quickly in recent months, while the recovery in the housing sector slowed somewhat in recent months. Fiscal policy is restraining economic growth, although the extent of restraint may be diminishing. Inflation has been running below the Committee's longer-run objective, but longer-term inflation expectations have remained stable. Consistent with its statutory mandate, the Committee seeks to foster maximum employment and price stability. The Committee expects that, with appropriate policy accommodation, economic growth will pick up from its recent pace economic activity will expand at a moderate pace and the unemployment rate will gradually decline toward levels the Committee judges consistent with its dual mandate. The Committee sees the risks to the outlook for the economy and the labor market as having become more nearly balanced. The Committee recognizes that inflation persistently below its 2 percent objective could pose risks to economic performance, and it is monitoring inflation developments carefully for evidence that inflation will move back toward its objective over the medium term. Taking into account the extent of federal fiscal retrenchment since the inception of its current asset purchase program, the Committee continues to sees the improvement in economic activity and labor market conditions over that period as consistent with growing underlying strength in the broader economy. In light of the cumulative progress toward maximum employment and the improvement in the outlook for labor market conditions, the Committee decided to make a further measured reduction in modestly reduce the pace of its asset purchases. Beginning in February January, the Committee will add to its holdings of agency mortgage-backed securities at a pace of $35 billion $30 billion per month rather than $40 billion $35 billion per month, and will add to its holdings of longer-term Treasury securities at a pace of $40 billion $35 billion per month rather than $45 billion $40 billion per month. The Committee is maintaining its existing policy of reinvesting principal payments from its holdings of agency debt and agency mortgage-backed securities in agency mortgage-backed securities and of rolling over maturing Treasury securities at auction. The Committee's sizable and still-increasing holdings of longer-term securities should maintain downward pressure on longer-term interest rates, support mortgage markets, and help to make broader financial conditions more accommodative, which in turn should promote a stronger economic recovery and help to ensure that inflation, over time, is at the rate most consistent with the Committee's dual mandate. The Committee will closely monitor incoming information on economic and financial developments in coming months and will continue its purchases of Treasury and agency mortgage-backed securities, and employ its other policy tools as appropriate, until the outlook for the labor market has improved substantially in a context of price stability. If incoming information broadly supports the Committee's expectation of ongoing improvement in labor market conditions and inflation moving back toward its longer-run objective, the Committee will likely reduce the pace of asset purchases in further measured steps at future meetings. However, asset purchases are not on a preset course, and the Committee's decisions about their pace will remain contingent on the Committee's outlook for the labor market and inflation as well as its assessment of the likely efficacy and costs of such purchases. To support continued progress toward maximum employment and price stability, the Committee today reaffirmed its view that a highly accommodative stance of monetary policy will remain appropriate for a considerable time after the asset purchase program ends and the economic recovery strengthens. The Committee also reaffirmed its expectation that the current exceptionally low target range for the federal funds rate of 0 to 1/4 percent will be appropriate at least as long as the unemployment rate remains above 6-1/2 percent, inflation between one and two years ahead is projected to be no more than a half percentage point above the Committee's 2 percent longer-run goal, and longer-term inflation expectations continue to be well anchored. In determining how long to maintain a highly accommodative stance of monetary policy, the Committee will also consider other information, including additional measures of labor market conditions, indicators of inflation pressures and inflation expectations, and readings on financial developments. The Committee now continues to anticipates, based on its assessment 对经济活动表述: 对经济表述与前次基本一致: 不同点:经济增长在最近几个季度有所提速;就业市 场虽然数据好坏不一,但整体显示持续改善迹象;固 定资产投资最近几个季度有所加速。

相同点:经济持续温和扩张,就业市场持续改善,失 业率下降但依然高企;家庭消费支出和企业固定资产 投资增速有所改善,但房地产市场复苏有所放缓;财 政政策对经济增长有限制作用,但这种作用在逐渐消退。

对通胀的表述: 与前月基本一致 不同点:无。

相同点:委员注意到近期通胀水平仍然在2%的目标之 下,这可能会对经济表现构成风险。

委员会正在对通 胀情况的进展悉心监控,留意中期内通胀重回目标水 平的证据;通胀处于受控状态,长期通胀预期维持稳定。

对货币政策的表述: 启动QE缩减:即 从明年2月开始,委员会将每月购买300亿美元MBS (此前为350亿)和350亿美元美国长期国债(此前 为400亿)。

维持联邦基金利率目标0-0.25%至少至失业率达 6.5%。

委员会维持现有的退出政策,即将所持机构债务和机 构MBS的本金再对MBS进行投资、并在国债拍卖中 对到期国债进行展期。

委员会目前对长期国债的持有 量较大,且仍在增长,这应该会对长期国债收益率保 持下行压力,支持抵押贷款市场,让更广范围内的金 融环境更为宽松,这些因素也将对于经济复苏提供支 持作用,帮助确保通胀水平符合委员会的双重使命。

如果未来的信息广泛支持委员会的预测,即就业市场 环境持续改善,通胀朝目标靠近,那么委员会很可能 会在未来的会议上进一步谨慎削减资产购买。

然而,资产购买没有预设好的程序可按之操作,委员 会关于放缓购债速率的决定仍将取决于对就业市场和 通胀情景的展望。

委员投票: 2014-1-30宏观快评 证券研究报告 of these factors, that it likely will be appropriate to maintain the current target range for the federal funds rate well past the time that the unemployment rate declines below 6-1/2 percent, especially if projected inflation continues to run below the Committee's 2 percent longer-run goal. When the Committee decides to begin to remove policy accommodation, it will take a balanced approach consistent with its longer-run goals of maximum employment and inflation of 2 percent. Voting for the FOMC monetary policy action were: Ben S. Bernanke, Chairman; William C. Dudley, Vice Chairman; James Bullard; Charles L. Evans; Esther L. George; Richard W. Fisher; Narayana Kocherlakota; Sandra Pianalto; Charles I. Plosser; Jerome H. Powell; Jeremy C. Stein; Daniel K. Tarullo; and Janet L. Yellen. Voting against the action was Eric S. Rosengren, who believes that, with the unemployment rate still elevated and the inflation rate well below the target, changes in the purchase program are premature until incoming data more clearly indicate that economic growth is likely to be sustained above its potential rate. 与前次不同 全体委员一致通过。

(前次会议联储主席Eric S. Rosengren反对缩减QE,因失业率仍高企、通胀低于 目标值,应等待更多数据再开始退出QE)。

有投票权的委员不同。

资料来源:FED,光大证券研究所 注:蓝色标注代表最新会议声明增加内容;删除线代表最新会议声明删除内容。

2014-1-30宏观快评 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任 何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。

负责准备本报告的分析师获取 报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公 司的整体收益。

所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不 会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

分析师介绍 徐高,光大证券首席宏观分析师。

加入光大证券前,他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行 经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。

徐高目前还是中国首席经济学家 论坛理事,并曾获得2012年“远见杯”中国经济月度预测比赛第三名。

徐高拥有北京大学颁 发的经济学博士学位,以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。

崔嵘,英国诺丁汉大学金融经济学硕士,2013年8月加入光大证券研究所,从事国际宏观经 济研究,此前就职于国信证券经济研究所。

行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上; 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上; 无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者 其他原因,致使无法给出明确的投资评级。

市场基准指数为沪深300指数。

分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

本报告采 用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

2014-1-30宏观快评 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股 份制证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。

公司经营业务许可证编号:z22831000。

公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期 货公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。

此外,公司还通过全资或控股 子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。

本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准 确、完整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。

光大证券研究所可能将不时 补充、修订或更新有关信息,但不保证及时发布该等更新。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅供本公司的客户使用。

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整。

报告中的信息或所表达 的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出 任何形式的保证和承诺。

在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提 供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。

投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可 能存在的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。

在任何情况下,本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议,本公司及其附属机构(包括光大证券研 究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。

本公司 的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。

本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资 产品存在的风险,在作出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。

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